美国非农数据"爆雷" - 美国7月非农就业人数仅增加7.3万人，远低于市场预期的11万人，创下2024年10月以来最低水平 [1] - 5月和6月数据被大幅下修合计25.8万个岗位，显示就业市场复苏势头比预期疲软 [1] - 美元指数重挫1.363%至98.67，创4个多月来最大单日跌幅 [3] - 10年期美债收益率收报4.225%，2年期美债收益率收报3.698% [3] - 市场预期美联储9月降息0.25厘的概率飙升至89.1% [3] 美联储人事变动 - 美联储理事库格勒宣布将于8月8日辞职，加剧市场对政策走向的不确定性 [4] - 纽约联储主席威廉姆斯表示对9月降息持开放态度 [4] 特朗普关税政策 - 美国将对22国加征新一轮关税，包括加拿大35%、巴西50%、印度25%、瑞士39% [5] - 巴西宣布对美国农产品、工业品加征对等关税，并加速审批美国投资项目以减少依赖 [6] - 7月7日至31日，道琼斯指数累计下跌4.2%，纳斯达克指数下跌5.8% [6] - 巴西雷亚尔兑美元汇率单日暴跌2.9%，南非兰特、印度卢比均贬值超3% [6] - 美国10年期国债收益率攀升至4.8%，创2023年以来新高 [6] OPEC+增产决定 - OPEC+原则同意9月大幅增产54.8万桶/日，将全面恢复此前暂停的220万桶减产措施 [7] 中国市场表现 - 8月4日A股三大股指集体低开，沪指跌0.37%，深证成指跌0.17%，创业板指跌0.24% [8] - 中国央行表示将继续实施适度宽松货币政策，降低存款准备金率，保持流动性充裕 [8] - 2025国际机器人大会将展示1500余件展品，首发新品超100款 [11] - 中国在机器人大模型、智能协同控制、人机交互等核心技术不断突破 [11]

核心事件 - 美国总统特朗普宣布对瑞士征收39%关税 税率在全球最新一批中仅次于叙利亚41%以及缅甸和老挝40% 远超市场预期的10%-15%框架协议水平 [1][4][8] - 关税政策导致瑞士股市遭遇"黑天鹅"事件 因国庆休市延迟至周一开盘反应 其他市场瑞士概念股已现大跌：瑞银集团美股盘中跌近4% 瑞士钟表集团伦敦交易跌6.8% [1][4] 关税影响评估 - 凯投宏观测算39%关税将令瑞士GDP损失约0.6% 若叠加药品关税损失会更大 [7] - 瑞士科技工业协会Swissmem称关税对科技产业、出口及整个国家造成"极其严重的打击" [5] - 主要受影响出口商品包括化工产品、医药、手表和珠宝、巧克力、宝石与电子产品 [6] - 杰富瑞指出历峰集团、斯沃琪集团等企业将遭遇较大冲击 [7] 谈判过程细节 - 美瑞谈判最后时刻出现戏剧性逆转 特朗普推翻已获美财长和贸易代表认可的协议框架 [3][8] - 瑞士联邦主席在关税生效前10小时与特朗普通话 因未能提供改变400亿美元贸易逆差的新方案 特朗普单方面设定39%税率 [8] - 瑞士政府7月4日已批准协议框架 美国财政部长和贸易代表均曾同意草案内容 [8] 全球贸易背景 - 特朗普新政使美国实际关税税率从1.2%升至17% 为1933年斯姆特-霍利关税法案以来最高水平 [9][10] - 耶鲁大学预算实验室指出该法案曾加剧大萧条并阻碍国际贸易 [9] - 康奈尔大学教授评价此为"全球贸易一体化史上的黑暗一天" [11] 企业成本传导 - 福特汽车因关税导致成本支出调升至8亿美元 孩之宝面临6000万美元额外支出 [11] - 宝洁从8月起上调四分之一产品售价 零售巨头通过"战略定价"缓解消费者压力 [11] - 纽约联储调查显示约七成制造业企业和五成服务业企业已开始部分提价 [11]

核心观点 - 美国总统特朗普宣布对瑞士征收39%关税，远超市场预期的10%-15%框架协议水平，对瑞士经济和股市构成"黑天鹅"事件[1][6] - 瑞士主要出口行业（化工、医药、手表、珠宝、巧克力等）将遭受"毁灭性打击"，预计导致瑞士GDP损失0.6%[7][8] - 关税决定推翻了7月初已获美方财长和贸易代表认可的协议框架，谈判最后10小时因特朗普不满贸易逆差而破裂[9][10] 市场反应 - 瑞士股市因国庆休市延迟反应，但其他市场"瑞士概念股"已现大跌：瑞银集团美股盘中跌4%，瑞士钟表集团伦敦交易跌6.8%[1] - 安联投资预计瑞士市场开盘将现负面反应，但认为39%关税可能是谈判策略而非最终执行水平[4] - 杰富瑞报告指出历峰集团、斯沃琪集团等企业将受较大冲击，但距关税生效仍有调整时间[8] 行业影响 - 瑞士科技工业协会警告39%关税将对科技产业和出口造成"极其严重打击"[7] - 主要受影响出口商品包括：化工产品（占出口22%）、医药（21%）、手表珠宝（16%）、巧克力（9%）、电子产品（7%）[8] - 美国企业已开始承担关税成本：福特预计增加8亿美元支出，孩之宝面临6000万美元额外成本[14] 贸易政策背景 - 美国实际关税税率将从1.2%跃升至17%，创1933年斯姆特-霍利关税法案以来最高水平[11][12] - 纽约联储调查显示70%制造业企业和50%服务业企业已开始部分提价转嫁成本[14] - 经济学家警告此举将破坏全球贸易体系，堪比大萧条时期的贸易保护主义[11][13]

黄金价格暴跌原因 - 美联储第五次维持高利率在4.25%-4.5%区间，主席鲍威尔暗示现在谈降息为时过早，直接打击市场预期 [1] - 美国二季度GDP增长3%，远超预期，就业新增10.4万人创3个月新高，经济强劲削弱黄金吸引力 [2] - 美元指数单日暴涨1%逼近100大关，美元走强压制以美元计价的国际金价 [2] 黄金多头反驳证据 - 2024年全球央行购金量超过1100吨，中国、俄罗斯持续增持，去美元化趋势仍在延续 [2] - 高盛预测2025年底金价可能达到3700美元，美联储最终降息将为黄金提供支撑 [3] - 地缘政治风险如特朗普威胁对印度加税25%、俄乌冲突反复等事件可能提升黄金避险需求 [4] 投资者策略建议 - 观望派建议关注美国PCE通胀数据，若超预期金价可能跌至3250美元 [4] - 抄底派建议长期投资者在3300美元以下分批建仓，推荐银行金条（工行约780元/克） [4] - 抛售派建议急需现金流者优先出售金条而非金饰，老凤祥首饰售价1002元/克但回收仅值758元 [4] 黄金长期价值逻辑 - 短期暴跌属于市场情绪宣泄，黄金对抗通胀和避险的核心价值依然稳固 [4] - 市场往往在绝望中反弹，恐慌性抛售可能错失机会 [5]

核心观点 - 2024年A股市场黑天鹅事件频发，公募指增产品超额收益普遍创历史最大回撤，极端尾部风险发生概率大幅提升[1][4][6] - 传统风险模型难以应对市场变化，需从显性风险扩展到隐性风险控制，包括制度风险、认知风险等[2][18][46] - 提出全流程风险控制框架：事前预防（认知风险控制+隐性风险识别）、事中控制（动态风格因子）、事后处理（自适应个股偏离）[60][63][129] - 实证显示引入全流程风控的中证500指增组合年化超额16.51%，最大回撤4.90%，显著优于传统模型的18.77%超额和9.68%回撤[3][5][61] 风险模型进化 - 从CAPM单因子发展到Barra多因子模型，再进化到隐式因子模型（Latent Factor）[19][21] - 显性风险包括市场风险（如港股配置不足导致2025年跑输）、行业风险（如银行权重差异影响红利指数表现）、风格风险（如市值因子剧烈波动）[24][31][38] - 隐性风险具有动态性，如2019-2020年"茅指数"行情中公募重仓风格风险、不同涨跌停板限制导致的制度风险[47][53][59] 全流程风控方法 事前预防 - 启发式风格划分：通过股价回归识别真实风格，解决因子打分法与市场认知偏差问题，如长江电力被误判为成长股[64][71][74] - 个股收益聚类：采用Louvain算法根据120日超额收益相关性聚类，识别传统行业分类无法捕捉的关联性（如新能源概念股集群）[98][101][106] 事中控制 - 动态风格因子控制：针对波动率聚集效应，对滚动3个月波动率前3名或超过均值+1倍标准差的因子（如2024年Beta/市值/动量因子）严格零暴露[110][113][118] 事后处理 - 自适应个股偏离：根据滚动3个月跟踪误差动态调整个股权重偏离幅度，避免市场波动放大时跟踪误差失控[129][131][133] 市场异常事件 - 2024年三次重大回撤：春节前小微盘流动性危机（万得微盘股跌49.63%）、10月成长/价值因子双杀、2025年2月TMT板块暴涨导致基本面因子回调[11][67][83] - 黑天鹅指数显示2024年极端交易日占比达38%，远超正态分布预期，如20240207日非线性规模因子偏离达15.57倍标准差[14][15][17]

美国股市季节性表现 - 美国股市在夏季末（7月至8月）有触顶历史 9月是过去50年持股表现最差月份 [1] - 5月至7月强劲表现后 夏季末可能出现7%至10%回调 [1] - 11月至次年5月通常是美股最佳涨幅时期 [1] 标普500指数风险因素 - 8月1日关税最后期限临近 若提高税率可能引发贸易战及外资抛售美国资产 [3] - 8月初关税混乱是美股回调最可能诱因 [3] 技术指标预警 - 2024年末多项指标显示市场情绪过度乐观 预示严重回调 [4] - 6月末至7月市场过度买入预警信号再现 [4] - 看跌/看涨期权交易显示历史相似情况中80%概率标普500指数几天内触顶 随后下跌8%至20% [5] 市场结构性问题 - 纽约证券交易所涨跌线大幅下移 显示上行态势疲软 [7] - 自2023年初牛市缺乏广度 40-50只大型科技股贡献主要涨幅 其他4000多只股票涨势缓慢 [9] - 纳斯达克100指数与罗素2000指数表现差异显著反映市场参与度低 [9] 潜在黑天鹅事件 - 特朗普健康问题可能影响决策能力 [11] - 美联储主席鲍威尔职位变动风险可能引发市场动荡 [11] - 2025年上半年美国实际GDP增长率预计仅1% 贸易战或引发经济衰退 [11] - 美股估值接近历史最高水平 意外事件可能导致大幅下跌 [11]

美联储主席解雇风波 - 川普考虑解雇美联储主席鲍威尔的消息导致美股美元盘中跳水，但随后川普否认该消息[4] - 鲍威尔因拒绝川普的降息要求而与其关系紧张，美联储的独立性受到挑战[4] - 德意志银行分析指出，若鲍威尔被解雇或尝试解雇，美元可能贬值6%-7%[4] 澳洲总理访华行程 - 澳洲总理阿尔巴尼斯携未婚妻登上长城，向1971年访华的工党领袖Whitlam致敬[7] - 阿尔巴尼斯在上海和平饭店发表讲话，该地点是Whitlam1971年庆祝生日的地方[7] - 最后一站成都将参观澳洲人工耳蜗制造商Cochlear的工厂并参加医疗技术行业午宴[7] 澳洲托儿行业政策 - 联邦教育部长Jason Clare强调建立全国托儿工作者注册系统的重要性，以监控异常行为[9] - 政府计划对不达标托儿中心削减经费，并推动国家级注册系统和强制安全培训[9] - 明确反对禁止男性从事幼教行业，维州警方正调查涉案男幼师的工作轨迹[9] 墨尔本交通事故 - Princes Freeway发生六车连环相撞，四条进城车道关闭，交通延误长达一小时[11] - Monash Freeway卡车撞隔离栏事故导致出城方向车道关闭，司机重伤送医[11] Coles促销活动 - Coles推出总额超400万澳元的现金奖活动，购物满20澳元可抽5-100澳元折扣[13] - 每周超3万名顾客中奖，部分指定品牌购买可获额外抽奖机会[13] 印度航空空难调查 - 调查指向机长关闭燃油开关导致双发失效，副驾驶曾询问机长但未获解释[15][16] - 机长表现异常冷静，事故共造成机上241人死亡，地面超50人伤亡[17][18]

全球宏观经济与政治事件 - 特朗普再次当选美国总统并实施关税政策引发市场震荡 [1] - 俄乌冲突、以叙冲突持续，印巴空战及以伊核问题加剧地缘政治紧张 [1] 中国资产与港股市场表现 - 中国资产崛起，新消费和创新药领域出现反转行情，稳定币走向合规化 [1] - 港股市场热度高涨，泡泡玛特、老铺黄金等个股涨幅达十倍，内地公司加速赴港上市 [1] - 格隆博士强调香港汇聚大中华区资源（人、物、政策），建议投资者重点关注香港市场 [11][12][14][15][16] AI技术与投资机会 - 李开复提出AI 2.0时代将推动全球GDP显著增长，中美竞争核心是开源与闭源之争 [19] - 投资逻辑转向推理引擎、Agent应用及芯片领域，国产芯片和AI-First应用受青睐 [19] - 英伟达仍是稳健标的，微软因创新与商业模式优势成为美股七大科技巨头中的优选 [19] 长期投资与技术进步 - 但斌指出美联储政策仅影响短期波动，技术进步（如AI）才是财富增长的核心动力 [21] - 建议以产业视角（10-30年周期）布局，类比1998年互联网初期，预测2025年纳指或上涨20% [21][22] - 投资方向应聚焦“改变世界的公司”和“不被世界改变的公司”，选择颠覆性领域 [22] 资本市场与ESG投资 - 陈果分享2025下半年中国资本市场展望，标题为“更上一层楼” [24] - 崔宸龙分析ESG投资与新质生产力的关联，强调可持续发展主题 [26] - 格隆汇发布金格奖ESG榜单，上市公司分会场路演反响热烈 [27][28] 活动概况 - 格隆汇2025中期策略峰会吸引全国投资者及机构代表，现场座无虚席 [3][5][7] - 次日将举办全球机构投资者思享会，涵盖基金及私募领域重磅内容 [29]

纪要涉及的行业和公司 行业为铝行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 氧化铝市场 - **短期价格走势**：短期价格偏多，因低仓单库存（约 2 万吨且去化）、高虚实比易引发资金紧张风险，现货市场流动性不宽裕限制交方量级；上方压力在 3100 - 3200 元，与进口窗口打开情况相关，07 合约 3150 元已出现交割利润，需关注仓单库存变化[2] - **中长期供应和价格预期**：中长期供应逐步宽裕，7 月预计过剩约 9 万吨，6 月复产后续累库延续，广西 200 万吨产能线或因赤泥因素 8 月出产品，7 月中下旬印尼两船货物抵华使现货宽松；四季度矿价预期涨至 80 美元，下方空间或调至 2800 元[1][3][4] - **几内亚矿端影响**：几内亚政府计划推价格指数并控销售权，目前未干扰运输生产，三季度矿长协价 74 - 75 美元，四季度有上涨预期；加拿大矿山停产或助推矿价，9 月起或现月度短缺[5] - **整体趋势**：中长期供应转向宽裕，但四季度受几内亚政策等因素有上涨预期，下跌空间有限，预计在 2800 元左右；短期需谨慎追涨，关注低仓单库存、高虚实比及贸易商稳价行为[6] - **价格预期**：2025 年氧化铝价格预计在 2800 - 3200 元区间波动，当前过剩约 45 万吨，矿端黑天鹅事件或推动价格上涨[1][8] 铝市场 - **2025 年第三季度看法**：建议以回调买入为主，短期偏多看，上方目标价位 21000 元，受海外逼仓风险、国内低库存结构及低仓单现状刺激[9] - **海外库存影响**：海外库存持续下降支撑铝价，现货市场基差走强推动价格上涨，关注库存走势和入仓量变化，高基差或降低紧仓逼仓风险[10][11] - **LME 新规影响**：LME 新规限制轮铜和轮铝市场逼仓迹象，但效果不明显，交易所资金头寸集中度高（8 月合约 30% - 39%），挂牌价格难大跌，关注资金头寸变动及交仓情况[12] - **波动率与价格关系**：历史上轮铜与轮铝价格与波动率同向变化，近期波动率低位但价格上涨，关注高基差是否带来波动率抬升使铝价拉涨[13] - **三季度全球电解铝需求及经济趋势**：三季度全球电解铝需求延续去库，对价格利多，四季度或开始垒库；电解铝需求与制造业 PMI 稳定相关，经济增速下行但软着陆假设下三季度回调是逢低买入机会，欧美汽车销售增速持平托底[14] - **国内铝市场供需及走势**：国内铝垒库迹象出现但库存仍低，2025 年供应持平稳定，库存走势与 2024 年不同，与 2023 年相似，低库存下国内铝月差走阔[15] - **国内铝行业低库存问题**：难通过政策直接解决，四五月份抢出口针对中端商品，上游原材料囤货补库；高铝水比持续，政策试图提升铝水合金化率至 90%，导致铝锭入库量低[16] - **废铝市场现状**：供应紧张，国内供应占 75% - 80%，海外进口补充占 20% - 25%，东南亚进口受限，国内回收困难[17] - **国内实际需求表现**：不佳，需求走弱，加工费走低，建筑型材无明显增量，终端地产竣工和商品房成交弱势，工业型材压力加大，受政策和汽车行业变化影响，电力电网线缆需求稳定增长（预计今年增速 9%）[18][19] - **中东地缘冲突影响**：增加地缘政治风险致供应链不稳定，推高运输成本和延长交货周期，关注局势发展对市场潜在影响[20] - **铜与铝市场表现差异**：铜市场叙事性和流畅性强，铝供应相对持稳，仅能讲长周期产能红线限制对价格中枢上移影响；铜 30% - 40%需求来自电力电网及算力环节，铝在这些领域占比小，整体表现稍弱[21][22] - **中东地区铝供应链风险**：中东电解铝产量 700 万吨（占全球 10%），氧化铝配套 450 万吨，依赖进口，地缘冲突升级或致原料供应短缺影响当地电解铝厂运行，如伊朗铝厂和消费已受影响[23] - **伊朗及欧洲能源成本影响**：伊朗生产成本低（低于 2000 美元），主要靠天然气生产，边际影响不大；冲突升级或影响当地及欧洲能源成本和股价逻辑；海外市场偏短缺价格稳定上涨，国内紧平衡进口量大（预计今年 230 万吨，80% - 90%来自俄罗斯），俄乌冲突缓和 LME 上俄铝货物提出将使价格快速上涨[24] - **未来三季度中国国内外铝市场价格走势**：三季度预计价格区间 20000 - 21000 元，受挤仓或逼仓情绪干扰上方可达 21500 元，建议回调买入，关注宏观美元走势、关税协商结果及国内外库存和仓单变动情况[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 需关注雨季对发运量的干扰及国内港口囤货备货行为，这些将在未来一两个月内对市场产生重要影响[7] - 在三季度长协价保持稳定情况下，需密切跟踪四季度矿价变动，以评估其对整体供应链和价格波动的潜在冲击[7]

宏观经济企稳向好迹象 - 2025年上半年GDP名义增速回升至4.6%，较去年下半年有所改善 [2] - 装备制造业和高技术制造业增加值及投资增速显著高于规上工业整体水平 [2] - 社会消费品零售总额同比增速环比加快，消费呈现复苏态势 [2] 经济领域风险因素 - 16-59岁就业人口占比持续15年下降，青年失业率压力加剧 [2] - 房地产销售低迷叠加高库存，开发投资持续下滑 [2] - GDP平减指数、CPI、PPI持续面临下行压力 [2] - 制造业营业收入利润率近五年呈明显下降趋势 [2] - 企业应收账款规模扩大且回款周期延长 [2] 财政金融政策建议 - 需从传统公共财政转向现代公共金融理念 [3] - 建议政府发行高流动性国债作为金融市场信用底座 [3] - 国债发行应基于资产负债表而非现金流表考量 [3] - 现阶段具备大规模发行国债的有利条件 [3] 房地产行业现状与建议 - 一线城市新房市场局部回暖但二手房价格仍下行 [4] - 建议通过REITs盘活非住宅类不动产存量资产 [4] - 保障房供给模式需转向收储机制 [4] - 需解决市场化定价工具缺失等三大制度障碍 [4] 长效动能释放路径 - 建立社保跨区流转机制激活流动人口住房消费 [5] - 创新老旧社区重建模式吸引社会资本 [5] - 发展农房长期租赁市场预计年带动4万亿投资 [5] 国际比较与竞争优势 - 中国人均GDP仅为美国16%，显著低于日本泡沫时期水平 [6] - 中国在绿色革命和AI领域具备全球竞争优势 [6] - 超大规模经济体量赋予更强发展潜能 [6] 金融开放与外资策略 - 建议合并地方债为"准主权债"并通过香港发行ETF [5] - 需提升民众收入预期以增强外资吸引力 [5]