游戏市场表现 - 《情感反诈模拟器》发售第三天登顶Steam国区热销榜首，现售价29元，超过《黑神话：悟空》和《CS2》[6] - 游戏24小时峰值在线人数超8万人次，高于《完蛋！我被美女包围了！》的6.54万次[6] - 游戏好评率达到96%，微博、抖音、小红书等平台累计浏览量达1.76亿次[6][11] 游戏内容与制作 - 游戏包含472分钟影像、200个选项、38个结局、67篇角色档案和14万字恋情知识档案[16] - 剧情围绕男性复仇主题展开，涉及情感诈骗、社会事件影射等复杂叙事[14][17] - 主创团队由中头部网剧经验人员组成，导演胡耀辉曾执导香港影视作品[26] 行业趋势与竞争 - 国产真人互动影游数量激增，2024年Steam上线超60款，但90%销量不足2000份、营收低于8万元[34] - 短剧市场规模超500亿元，为真人互动影游提供用户心智基础[36] - 《完蛋！2》将于2025年7月17日上线，尝试古装题材和多线叙事[36][41] 用户反馈与社交影响 - 游戏引发"捞女污名化"争议，官方紧急改名但内容未删减[3][24] - B站UP主"11的游戏世界"发布的游戏全剧情视频播放量达474万次[30] - 女演员刘梦茹因饰演角色8天内抖音、小红书涨粉18万[11]

电子竞技行业性别争议 - 英雄联盟将举办首个官方女子联赛 参赛条件仅需自我认同为女性即可 引发对公平性的质疑 [6][7][11] - 赛事规则明确不限制激素治疗或变性手术 允许生理男性以女性身份参赛 被指违背竞技公平原则 [11][13] 跨性别选手参赛案例 - CS2赛事ESL Impact League出现全员跨性别战队Supernova Comets 该队在混合赛中未进八强 转战女子赛后连续击败FlyQuest RED等队伍 [16][18][19] - 该战队在半决赛战胜NiP后公开嘲讽对手 引发更大争议 最终在决赛负于FURIA fe [23][24][27] 行业专家观点 - 知名解说Semmler主张跨性别选手不应参加女子联赛 建议单独组建跨性别赛事 该言论被部分群体质疑为歧视 [31] - 研究显示生理性别差异导致竞技优势不同 男性空间感更强 女性擅长精细操作 跨性别参赛破坏公平基础 [33][34][36] 电子竞技公平性原则 - 行业核心前提是公平竞争 跨性别选手利用规则漏洞参赛动摇赛事公信力 [38] - 案例显示生理男性选手在女子赛事中形成碾压优势 引发对赛事分类标准的重新审视 [22][36]

每经记者｜李宇彤 每经编辑｜张海妮 NO.3 《反恐精英》奥斯汀Major开赛 两支中国战队迎来首战 6月3日，《反恐精英》（《CS2》）最高等级官方赛事Major由BLAST.tv在美国得克萨斯州奥斯汀举 办，本次比赛也是Major时隔多年回归北美。本次赛事的首场比赛于北京时间6月3日23时开赛。 《CS2》奥斯汀Major共分为四个阶段，两支中国战队TYLOO和LVG均取得了第一阶段的"门票"。 点评：育碧《不羁联盟》正式停运，反映了游戏产品生命周期管理的重要性。对游戏板块而言，该事件 提醒行业竞争激烈，研发与运营需持续投入，板块内其他公司或面临类似挑战。 NO.2 腾讯《穿越火线》：捣毁一个以销售"魔盒"外挂牟利的犯罪团伙 6月2日，腾讯《穿越火线》官方微博发文公布了近期游戏违规整治的最新进展。游戏官方表示，目前对 于每周提交的违规内容，部分平台已可以做到99%的违规内容下架。近半年内累计成功处理30204起举 报，在玩家的积极举报下，今年4月处理的举报量较去年11月提升30%。此外，近期在崇明警方的全力 侦办下，《穿越火线》一个以销售"魔盒"固件外挂牟利的犯罪团伙被彻底捣毁，抓获犯罪嫌疑人15名， 涉 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司24Q4业绩符合预期，25Q1超预期，触底改善趋势明显，需关注《异环》后续测试表现 [2] - 《诛仙世界》增量叠加电竞产品表现，驱动一季度游戏收入增长；降本增效效果体现，基本面触底改善，关注大单品弹性；多部影视剧Q1确认带动增长，预计全年维度维持稳定运营 [8] - 略微向上调整公司盈利预测，预计25 - 27年公司实现收入68/103/107亿元，实现归母净利润6.5/16.2/19.3亿元，给予26年20 - 25xPE，以10%贴现回25年，对应目标市值295 - 369亿元，目标价15.22 - 19.02元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为55.7亿、67.97亿、103.4亿、106.64亿元，同比增速分别为 - 28.5%、22.0%、52.1%、3.1% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为 - 12.88亿、6.45亿、16.24亿、19.3亿元，同比增速分别为 - 362.0%、150.1%、151.7%、18.9% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为 - 0.66元、0.33元、0.84元、1.00元，市盈率分别为 - 21倍、41倍、16倍、14倍，市净率分别为3.9倍、3.9倍、3.2倍、2.8倍 [4] 公司基本数据 - 总股本193,996.84万股，已上市流通股182,773.30万股，总市值265.58亿元，流通市值250.22亿元 [5] - 资产负债率35.86%，每股净资产3.65元，12个月内最高/最低价13.71/7.01元 [5] 业务情况 - 25Q1游戏业务收入14.2亿元，YOY + 10%，扣非归母净利润1.6亿元，由《诛仙世界》增量及电竞产品表现驱动，其余存量产品略有下滑，《诛仙世界》预计25年持续提供增量，公司储备有《诛仙2》《异环》 [8] - 24年公司梳理存量研发团队，Q4有减值支出，当前存量产品多处长尾期，下滑幅度小，《诛仙世界》上线带动业务收入和盈利回正，基本面触底改善，《异环》有望带来向上弹性 [8] - 25Q1影视业务收入6.0亿元，YOY + 1616%，扣非归母净利润1623万元，源于多部影视剧播出确认收入，后续将贯彻“提质减量”策略，维持稳健运行 [8] 盈利预测和投资建议 - 预计25 - 27年公司实现收入68/103/107亿元，YOY + 22%/52%/3%，实现归母净利润6.5/16.2/19.3亿元，YOY扭亏为盈/+152%/19% [8] - 考虑《异环》对业绩影响及流水持续性，结合行业估值水平，给予26年20 - 25xPE，以10%贴现回25年，对应目标市值295 - 369亿元，目标价15.22 - 19.02元，维持“推荐”评级 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027年公司各项财务指标预测，包括货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [9]

财报表现 - 24Q4公司实现收入15亿元，同比下滑6%，环比增长14%，归母净利润-9亿元，扣非归母净利润-8.64亿元，符合预期 [1] - 25Q1公司实现收入20.2亿元，同比增长52%，环比增长35%，归母净利润3亿元，扣非归母净利润1.6亿元，同比环比均扭亏为盈，超预期 [1] 游戏业务 - 25Q1游戏业务收入14.2亿元，同比增长10%，扣非归母净利润1.6亿元，主要由旗舰IP端游《诛仙世界》12月19日上线驱动 [2] - 电竞产品《CS2》、《DOTA2》在赛事和假期驱动下表现较好，存量产品因生命周期影响同比略有下滑 [2] - 《诛仙世界》用户偏核心IP受众，生命周期长，商业化以外显和月卡为主，流水需逐步摊销，预计25年持续贡献收入增量 [2] - 公司储备有旗舰IP手游《诛仙2》和二次元开放世界产品《异环》 [2] 降本增效与基本面 - 24年公司对存量研发团队梳理，Q4形成部分减值支出，存量产品处于长尾期，下滑幅度较小 [3] - 《诛仙世界》上线带动游戏收入增速和整体盈利回正，基本面触底改善趋势明显 [3] - 储备产品《异环》24年11月首测，美术战斗扎实，都市生活玩法新颖，看好大单品弹性 [3] 影视业务 - 25Q1影视业务收入6亿元，同比增长1616%，扣非归母净利润1623万元，因多部影视剧播出并确认收入 [3] - 预计后续影视业务贯彻"提质减量"策略，维持稳健运行 [3] 盈利预测与估值 - 上调25-27年收入预测至68/103/107亿元，同比增长22%/52%/3% [4] - 上调25-27年归母净利润预测至6.5/16.2/19.3亿元，同比扭亏为盈/+152%/19% [4] - 给予26年20-25xPE，贴现回25年对应目标市值295-369亿元，目标价15.22-19.02元 [4]