激光雷达行业发展 - 激光雷达价格从10年前的7-8万美元降至当前低于200美元 主要推动力是芯片化[2] - 行业正式进入数字化时代 未来竞争核心在于芯片技术及多领域应用能力[2] - 技术架构已趋于收敛 需基于成熟架构迭代开发针对不同应用领域的产品[5] 速腾聚创业绩表现 - 2024年港股上市 全年收入16.3-16.7亿元人民币 同比增长至少45%[2] - 亏损同比收窄88%-90%[2] - 2023年激光雷达总出货量54.4万台 其中ADAS领域51.98万台 机器人及其他领域2.44万台[5] 自动驾驶应用前景 - L3级智能驾驶是分界点 激光雷达被视为"自动驾驶时代的安全气囊"[3] - L2级侧重用户体验 L3级以上车企需对安全负责 激光雷达成为必要配置[3] - 搭载激光雷达的车型日益增多 部分车型配置多个激光雷达[2] 成本与技术发展 - 成本下降主要通过两个方向实现：支持L3需性能提升1倍 以及科技平权理念[3] - 芯片持续迭代能力是关键 未来竞争将是芯片之争[5] - 车企自研需考量经济效益和规模 否则无需自主开发[4] 机器人领域拓展 - 机器人被视为10倍于汽车市场的应用场景[2][6] - 重点发展手眼协同能力 推出融合激光雷达与摄像头的超级传感器及20自由度灵巧手[6] - 提供移动解决方案和操作解决方案 开发视觉类/触觉类/关节类增量零部件[5] - 采用AI驱动策略 结合算法模型发展[6] 企业战略布局 - 定位AI驱动的机器人技术平台公司 基于供应链而非整机平台[5] - 坚持开源生态建设[6] - 推进出海战略 将汽车和机器人应用向海外市场扩展[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][29] 报告的核心观点 - FY2025Q3公司营收增长高于预期，盈利水平同比上升，多集团业务收入稳健增长，虽部分业务投入大致EBITA Margin处于恢复阶段，但考虑GMV增长、货币化进程及回购分红等因素，维持“买入”评级 [7][29] 根据相关目录分别进行总结 营收增长高于预期，盈利水平同比上升 - FY2025Q3公司实现营业收入2801亿元（yoy+8%），高于彭博一致预期的2773.7亿元；非公认会计准则下归母净利润511亿元（yoy+7%），高于彭博一致预期的461.3亿元 [7][10] - 淘宝天猫商业、国际数字商业、本地生活、菜鸟、云智能、大文娱六大集团和其他业务收入分别为1361、378、170、282、317、54、531亿元，同比变动5%、32%、12%、-1%、13%、8%、13%，淘宝天猫商业、国际数字商业、云智能和其他收入高于预期，大文娱收入与预期基本持平，本地生活、菜鸟业务收入低于预期 [10] 淘天客户管理收入超预期，EBITA Margin有所下滑 - 截至2024年12月31日止季度，淘天集团收入同比增长5%至1360.91亿元，客户管理收入同比增长9%超市场预期，88VIP会员数增至4900万，预计GMV增速平稳，Take Rate呈上升趋势，双11GMV表现强劲 [14] - 淘天业务EBITA Margin同比下降1.55pct至44.88%，显示公司投入力度增加 [14] 多集团业务收入稳健增长，坚持聚焦电商和云计算战略 国际数字商业收入超预期，跨境业务表现强劲 - AIDC收入同比增长32%至377.56亿元，EBITA Margin为-13.12%，同比下降2.08pct，环比下降3.94pct；国际零售商业收入315.53亿元，同比增长36%；国际批发商业收入62.03亿元，同比增长18%，增长得益于跨境业务强劲表现，海外购物季投入及特定市场投资致亏损增加 [19] - 速卖通Choice业务单位经济效益改善，平台丰富产品供应构建多元化业务模式，宣布与韩国新世界集团成立合资公司运营速卖通韩国和Gmarket [19] 本地生活业务亏损持续收窄，菜鸟调整业务构建全球物流网络 - 本地生活集团收入同比增长12%至169.88亿元，增长得益于高德和饿了么订单增长及市场营销服务收入增加，亏损持续收窄，经营效率显著提升，正推动高德通过AI技术成为生活服务入口 [21] - 截至2024年12月31日止季度，菜鸟收入同比降低1%至282.41亿元，反映业务调整，将继续专注构建全球智能物流网络，为电商及第三方客户提供端到端物流服务 [21] 阿里云实现13%同比增长，如预期重回两位数增长，首次明确“AI驱动”核心战略 - 截至2024年12月31日止季度，云智能集团收入317.42亿元，同比增长13%且增长趋势加速，预计下个季度保持，财报首次明确“AI驱动”为核心战略，未来三年云和AI基础设施投入预期超过去10年总和，年度内资本支出相对平均 [24] - 本季度资本支出317亿元，较上季度175亿元显著增长，聚焦国内，因供不应求大幅增加Capex满足客户需求，折旧3 - 5年，维持一云多芯战略，推理芯片可选用范围广 [25] - AI To C领域夸克和通义千问重要，AI大模型提升用户搜索体验等；AI To B领域钉钉面向企业端，企业协作和协同场景可通过AI技术重塑 [25] 盈利预测与评级 - 考虑淘天和国际业务投入高，GMV增长超预期下，FY2025Q3公司整体EBITA Margin仍处恢复阶段，维持FY2025/FY2026/FY2027 EPS为8.14/8.82/9.55元的盈利预测，对应PE（Non - GAAP）为15.8/14.6/13.5倍（港币/人民币=0.93，2025年2月23日） [29] - 考虑公司GMV增长、货币化进程加快及持续回购分红，维持“买入”评级 [29]