市场表现 - CRO概念股及港股医疗板块于2025年11月24日集体走强，中证港股通医疗主题指数上涨2.73% [1] - 成分股泰格医药股价涨幅超过9%，翰森制药、微创医疗、药明康德等个股跟涨 [1] - 港股医疗ETF当日上涨超过2%，且近半年累计涨幅达29.35% [1] - 具体个股表现显示，泰格医药涨9.08%，春立医疗涨6.04%，翰森制药涨6.02%，药明康德涨4.73% [2] 行业基本面驱动因素 - 创新药产业迎来政策推动和需求爆发的双重利好，激活新药研发需求并传导至上游CXO板块 [3] - A股CXO板块29家上市公司中，有20家实现2025年前三季度营收同比增长，显示行业强劲韧性 [3] - 2025年第三季度医疗服务板块营收和归母净利润同比分别增长4.0%和27.3%，为医药各子行业中增速最快 [3] - 医疗器械板块收入重回正增长，利润降幅收窄，基本面修复趋势显现 [3] 领先公司业绩与订单 - 药明康德2025年前三季度整体营业收入328.6亿元，同比增长18.6% [3] - 药明康德2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润120.8亿元，同比增长84.8% [3] - 截至2025年9月底，药明康德持续经营业务在手订单598.8亿元，同比增加41.2% [3] - 药明康德独特的“一体化、端到端”CRDMO业务模式驱动业务持续稳健增长 [3] 行业长期增长逻辑 - 创新药研发投入高、周期长、风险大，医药企业将研发生产外包给专业CXO企业可有效降低成本、提高效率 [4] - CXO企业通过持续技术研发与规模扩张提升服务能力，与医药企业形成深度绑定 [4] - 头部CXO企业凭借技术、规模与客户优势进一步抢占市场，行业集中度有望持续提升 [4] 指数与ETF概况 - 中证港股通医疗主题指数从港股通证券中选取50只业务涉及医疗器械、医疗商业与服务、制药与生物科技服务等领域的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，该指数前十大权重股合计占比62.83%，包括药明生物、京东健康、药明康德等 [4] - 港股医疗ETF紧密跟踪中证港股通医疗主题指数，为全市场同类规模最大，流动性佳，弹性高 [4]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 医药板块本周表现强于整体市场，生物医药板块整体上涨3.29%，医药商业子板块领涨，涨幅达5.66% [1] - 海外医疗器械跨国企业（MNC）2025年第三季度业绩显示，耗材类产品增长快于设备类及体外诊断（IVD）类产品，心脏电生理、结构性心脏病等赛道维持较高收入增速 [2] - 医疗器械MNC的竞争焦点正从传统存量产品市场转向创新大单品的商业化推进 [2] - 尽管中国市场短期存在价格、政策及经济环境限制，但部分公司观察到边际改善迹象，并长期看好中国医疗器械市场增长潜力 [2] - 投资策略建议关注具备创新及出海能力的A股医疗器械公司，并看好器械及药房板块的低估值反转标的 [2][46][47] 本周行情回顾 - 本周全部A股下跌0.09%（总市值加权平均），沪深300下跌1.08%，中小板指下跌1.71%，创业板指下跌3.01% [1][36] - 生物医药板块整体上涨3.29%，表现强于整体市场 [1][36] - 医药生物子板块悉数上涨：化学制药上涨4.51%，生物制品上涨2.65%，医疗服务上涨1.81%，医疗器械上涨1.77%，医药商业上涨5.66%，中药上涨4.08% [1][36] - 港股医疗保健板块本周上涨7.18%，表现强于恒生指数（上涨1.26%） [37] 板块估值情况 - 医药生物板块市盈率（TTM）为39.36倍，处于近5年历史估值的84.03%分位数 [1] - 全部A股（申万A股指数）市盈率为20.74倍 [41] - 分子板块市盈率：化学制药49.69倍，生物制品50.59倍，医疗服务33.47倍，医疗器械41.42倍，医药商业21.44倍，中药29.25倍 [41] 海外医疗器械MNC三季报业绩汇总 - **雅培**：2025年第三季度营业收入113.69亿美元，同比增长6.9%；医疗设备板块收入54.48亿美元，同比增长14.8%，其中电生理业务收入7.05亿美元（+15.6%），糖尿病管理业务收入20.57亿美元（+19.3%）[13][16] - **强生MedTech**：MedTech板块2025年第三季度营业收入84.30亿美元，同比增长6.8%；心血管业务收入22.13亿美元，同比增长12.6% [15] - **美敦力**：FY26Q1营业收入85.78亿美元，同比增长8.4%；糖尿病板块收入7.21亿美元，同比增长11.5% [19] - **直觉外科**：2025年第三季度营业收入25.05亿美元，同比增长23.0%；达芬奇手术量同比增长19%，系统装机存量达10763台 [21] - **波士顿科学**：2025年第三季度营业收入50.65亿美元，同比增长20.3%；净利润7.55亿美元，同比增长61.3%；心血管部门收入33.43亿美元，同比增长22.4%，其中电生理业务收入8.65亿美元（+64.2%）[22][24][29] - **西门子医疗**：FY25Q4营业收入63.22亿欧元，同比下滑0.1%；中国市场收入6.29亿欧元，同比下滑8% [26] - **GE医疗**：2025年第三季度营业收入51.43亿美元，同比增长6.0%；药物诊断业务收入7.49亿美元，同比增长20.0% [27] - **史赛克**：2025年第三季度营业收入60.57亿美元，同比增长10.3%；外科神经业务收入38.03亿美元，同比增长14.4% [32][35] - **Illumina**：2025年第三季度营业收入10.84亿美元，同比基本持平；中国市场收入0.52亿美元，同比下滑31% [34] 投资策略与推荐标的 - 建议关注三大方向：1）医疗设备：招投标持续复苏，积压需求释放，关注兼具“内需+出海”的龙头企业及国产替代细分龙头，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜 [2]；2）医疗耗材：业绩触底回升，关注创新属性强、进口替代空间大、集采风险出清、出海能力强的细分龙头，如惠泰医疗、春立医疗、英科医疗 [2]；3）体外诊断：关注行业龙头的业绩拐点和成长潜力，如迈瑞医疗、新产业、艾德生物 [2] - CXO板块25Q3整体表现亮眼，内部分化：CDMO业务在消化新冠订单高基数后业绩持续验证；临床前及临床CRO财报端承压但新签订单价格回暖；仿制药CXO受投融资环境影响积极寻求创新转型 [46] - 2025年11月投资组合包括A股及H股多家公司，如迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗等 [4][47] - 多家重点公司获“优于大市”评级，并附有盈利预测，例如迈瑞医疗预计2025年归母净利润98.8亿元，对应市盈率25.5倍 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且予以“维持” [2] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于当前流感样病例（ILI%）快速爬坡带来的投资机会，以及医药生物各子板块的景气度与投资逻辑 [5][6][8][9] - 流感疫情方面，南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，北方省份为6.1%，均高于前一周水平，且北方省份数据创下近四年同期新高，预计25-26年流感门急诊阳性感染率峰值有望超去年同期，相关检测、治疗产品将迎来放量 [5][14][16] - 行业整体表现强劲，A股申万医药生物板块本周上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在31个一级子行业中排名第5位；恒生医疗保健指数上涨7.18%，在12个一级子行业中排名第1位 [7][40] 本周主题：流感疫情驱动 - 南方省份哨点医院ILI%为5.5%，高于前一周的4.6%，高于2022年（3.2%）和2024年（3.5%）同期，低于2023年同期（5.7%）[5][14] - 北方省份哨点医院ILI%为6.1%，高于前一周的5.1%，并高于2022年（2.0%）、2023年（4.9%）和2024年（3.6%）同期水平 [5][14] - 流感阳性率上升主因今年流行毒株为H3N2，人群免疫水平较低，且流感季进入时间早于往年 [6][16] - 受益领域包括呼吸道病原体检测、相关中药、流感疫苗及零售药店，报告列出了具体的受益公司标的 [6][21] 行业各子板块观点 - **创新药**：看好长期产业趋势，国内创新药公司研发实力获海外跨国药企（MNC）认可，BD出海交易持续，建议关注信达生物、康方生物等 [8][25][26] - **医疗器械**：行业格局尚可，有望成为资金流入板块，龙头企业如迈瑞医疗Q3业绩已现改善，集采压制效应减弱，体外诊断板块处于下行周期尾声 [8][9][32] - **中药**：业绩阶段性承压，看好集采/基药政策受益、创新驱动及流感受益方向，建议关注佐力药业、以岭药业等 [9][36][38] - **CXO**：底部回暖趋势基本确立，CDMO板块受益于海外需求拐点及新疗法商业化需求，CRO板块静待盈利能力修复 [27][28] - **科研服务**：国内景气度有望起底反转，行业洗牌基本完成，关注细分龙头 [29][30] - **生物制品**：关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会，如疫苗领域的欧林生物 [31][32] - **医疗服务**：看好有外延预期及消费复苏弹性的方向，如爱尔眼科、固生堂 [35] - **医药商业**：零售药店行业加速集中，龙头药房凭借专业化服务与供应链体系有望强者恒强 [39] 板块行情与估值 - 截至2025年11月14日，申万医药板块整体估值（TTM）为30.83，较上周上升0.78 [47] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为129.30%，环比上升6.58个百分点 [47] - 子行业市盈率方面，化学制药、医疗器械和生物制品板块居于前三位，所有医药子行业估值本周均有所上升 [47]

市场表现 - 恒生生物科技指数盘中快速拉升翻红，金斯瑞生物科技、京东健康、翰森制药、三生制药等个股领涨 [1] - 跟踪恒生生物科技指数的恒生医药ETF（159892）跟随指数翻红 [1] 指数特点 - 恒生生物科技指数由恒生指数公司于2019年推出，旨在反映港股市场生物科技板块整体表现 [1] - 相较于高度聚焦于创新药的指数，该指数同时兼顾上游的CXO（医药外包）环节，能更准确地捕捉创新药全产业链表现 [1] 衍生产品发展 - 港交所于10月14日公告计划推出恒生生物科技指数期货，以优化其衍生产品生态圈 [1] - 该新期货合约将于2025年11月28日开始交易，为投资者提供精准的风险管理工具 [1] - 恒生生物科技指数是港股医药、医疗板块中唯一拥有指数期货的指数 [1]

港股医药板块市场表现 - 11月12日早盘港股医药板块强势领涨，百济神州受业绩驱动股价上涨近7% [1] - 平安好医生、京东健康等AI医疗概念股表现活跃 [1] - 港股通医疗ETF（520510）上涨超过2%，该ETF在全市场中AI医疗及CXO概念含量领先 [1] 国家医保目录谈判进展 - 2025年国家基本医保药品目录谈判竞价和商保创新药目录价格协商工作已完成 [1] - 现场参与企业共计120家，包括内资和外资企业 [1] - 参与基本医保药品目录谈判竞价的目录外药品有127个 [1] - 参与商保创新药目录价格协商的药品有24个 [1] 行业近期展望与事件 - 预计11月至12月期间BD交易将保持较为活跃 [1] - 12月将举行ASH（美国血液学会）和SABCS（圣安东尼奥乳腺癌大会）等重要行业会议 [1] - 本周ASH会议摘要已公布 [1]

指数与ETF表现 - 中证港股通医疗主题指数今日开盘强势上涨2.19% [1] - 港股医疗ETF价格涨超2%，截至2025年11月11日近3月累计上涨1.74% [1] - 指数前十大权重股合计占比62.83%，涵盖药明生物、京东健康、药明康德等公司 [4][5] 成分股领涨情况 - 百济神州领涨成分股，单日涨幅达5.98% [2] - 平安好医生、昭衍新药、春立医疗跟涨，涨幅分别为5.66%、5.24%、5.23% [2] - 京东健康作为第二大权重股（估算权重12.79%）单日上涨4.80% [2] 细分板块表现 - Wind香港概念板块中，抗肿瘤、CRO、未盈利生物科技、创新药、生物医疗板块涨幅居前，分别上涨2.58%、2.61%、2.29%、2.23%、2.17% [3] - 储能、新能源、风电等板块表现疲软，跌幅分别为-1.46%、-1.63%、-1.65% [3] 行业基本面与市场数据 - 中国CRO服务市场规模从2020年522亿元增长至2024年878亿元，复合年增长率达13.9% [3] - 预计CRO市场2024年至2029年将以13.3%的复合年增长率持续扩张，到2029年规模将达到1,638亿元 [3] - 2025年前三季度医药生物板块整体营收同比下降1.9%，归母净利润同比下降4.8% [4] - 创新药子板块营收逆势同比增长23.34%，CXO归母净利润同比增长55.90% [4] 公司业绩与催化剂 - 百济神州三季度财报显示单季度总收入达14亿美元，创历史同期新高，同比增长41% [4] - 公司GAAP净利润为1.25亿美元，同比扭亏为盈，相比去年同期净亏损1.21亿美元改善超过2.46亿美元 [4] - 资本市场融资活动恢复、创新药出海交易规模扩张、国内研发需求回暖及美国降息周期被视为CXO企业业绩复苏的潜在催化剂 [4]

核心观点 - 报告核心观点为关注医疗器械及药房板块的低估值反转标的，同时认为创新药及产业链长期趋势向好 [1][5] - 投资策略建议关注器械及流通板块的低估值反转标的，并看好创新药产业链的长期发展 [5] - 2025年11月投资组合涵盖A股和H股共20家公司，包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等 [5][6] 医药行业数据跟踪 - 2025年1-9月医药制造业工业增加值累计同比增长2.1%，营业收入18211亿元（-2.0%），利润总额2535亿元（-0.7%） [8] - 2025年1-9月社零总额36.59万亿元（+4.5%），限额以上中西药品类零售总额5351亿元（+1.3%） [8] - 2025年1-9月基本医疗保险基金总收入21086亿元（+4.6%），职工医保支出增长2.3%，居民医保支出下降6.6% [8] - 2025年10月医药行业整体下跌1.83%，跑输沪深300指数1.83个百分点 [9] - 医药生物（申万）当前PE（TTM）为38.80，处于近5年历史分位点81.52% [17] 细分板块表现与观点 - 2025年10月子板块表现分化，医药商业上涨2.81%，中药Ⅱ上涨1.32%，化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别下跌1.34%、1.89%、3.59%、4.14% [14] - 医疗器械板块中，设备拐点明确，耗材分化明显，IVD继续承压；医疗设备25Q3收入和净利同比改善明显，是表现最好的细分领域 [48][51] - 医疗服务板块处于筑底阶段，9月份样本城市诊疗量稳健增长，期待消费复苏的潜在弹性 [33][52] - 创新药领域关注在海外的临床进展及数据读出，2025年10月共有6款创新药或生物类似药获批上市（国产5款/进口1款） [23][45][47] - 生命科学上游板块静待行业景气度拐点，海外企业Danaher和ThermoFisher在2025Q3业绩表现稳健 [55] - 中药板块建议关注中医优势病种按病种付费试点工作及基药目录调整 [58] 医疗器械进出口及集采跟踪 - 2025年9月医疗器械出口金额18.28亿美元（+8.80%），进口金额10.98亿美元（-6.30%） [31][32] - 2025年9月主要器械子品类出口情况：内窥镜（+15.37%）、其他健身及康复器械（+24.21%）、人造关节（+26.30%）、注射器（+27.93%）出口金额同比增长 [31][32] - 2025年10月全国及多地开展医用耗材集采，涉及人工关节、药物涂层球囊、泌尿介入类、人工晶体等多个品种 [29] 血制品及创新医疗器械获批情况 - 2025年10月血制品批签发情况：人血白蛋白批签发393批（+49%），静注人免疫球蛋白批签发94批（+27%），人凝血因子Ⅷ批签发39批（+26%） [42][43] - 2025年10月新增批准5款创新医疗器械，截至10月末国家药监局已批准的创新医疗器械数量提升至378款 [39][40]

今日焦点 - 医药行业周报 - 医药行业3Q25业绩呈现边际复苏态势，其中与创新产业链关联紧密的化药/生物药公司和CXO板块表现较优，集采影响逐步出清的子板块也有改善迹象[2] - 10月港股医药回调主因情绪回落和资金获利了结，但板块基本面不变、依旧强劲向好；11月起行业催化剂增多，板块投资情绪有望企稳回升[2] - 本周恒生医疗保健指数下跌1.3%，跑赢大市，其中中药、生物药及流通板块表现较优于其他板块[1] - 机构本周重点加仓性价比较高的创新药标的、医疗器械企业和服务类标的，包括潜在受益于降息和下游需求复苏的CXO企业和民营医院，外资亦重点加仓创新产业链[1] - 推荐关注创新药方向：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰[2] - 推荐关注CXO方向：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联[2] 全球主要指数表现 - 恒生指数收盘25,935点，单日下跌0.05%，年初至今累计上涨26.08%[3] - 国企指数收盘9,163点，单日下跌0.11%，年初至今累计上涨25.70%[3] - 上证指数收盘4,152点，单日下跌0.41%，年初至今累计上涨18.18%；深证成指收盘2,613点，单日上涨0.45%，年初至今累计上涨27.64%[3] - 道琼斯指数收盘47,311点，单日上涨0.48%，年初至今累计上涨11.20%；标普500指数收盘6,796点，单日上涨0.37%，年初至今累计上涨15.55%；纳斯达克指数收盘23,500点，单日上涨0.65%，年初至今累计上涨21.69%[3] - 英国富时100指数收盘9,777点，单日上涨0.64%，年初至今累计上涨19.63%；法国CAC指数收盘8,074点，单日上涨0.08%，年初至今累计上涨9.40%；德国DAX指数收盘24,050点，单日上涨0.42%，年初至今累计上涨20.80%[3] 主要商品及外汇价格 - 布兰特原油收盘64.45美元/桶，三个月下跌4.72%，年初至今下跌13.58%[3] - 期金收盘3,947.70美元/盎司，三个月上涨16.73%，年初至今上涨50.15%；期银收盘47.76美元/盎司，三个月上涨27.87%，年初至今上涨65.23%[3] - 期铜收盘10,600.50美元/吨，三个月上涨10.69%，年初至今上涨21.76%[3] - 美元兑日元汇率154.30，三个月下跌4.44%，年初至今上涨1.86%；美元兑英镑汇率1.30，三个月下跌1.87%，年初至今上涨4.13%；美元兑欧元汇率1.15，三个月下跌0.75%，年初至今上涨10.85%[3] - 美国10年期国债收益率4.16%，三个月下跌1.10个基点，年初至今下跌4.22个基点[3] 恒生指数技术走势 - 恒生指数当前点位25,935.41，低于50天平均线26,289.65，高于200天平均线24,774.55[3] - 14天强弱指数58.94，沽空金额37,703百万港元[3] 本周经济数据预期 - 美国10月制造业采购经理人指数市场预期52.20，前值52.00；ISM制造业采购经理人指数市场预期49.10[4] - 美国10月ISM非制造业采购经理人指数市场预期50.00[4] 恒生指数成份股表现亮点 - 腾讯控股收盘629港元，市值5,704,087百万港元，年初至今上涨50.84%，2025年预测市盈率20.91倍[5] - 建设银行收盘8.02港元，市值2,147,324百万港元，单日上涨4.16%，年初至今上涨23.77%[5] - 中国移动收盘86.65港元，市值1,795,726百万港元，单日上涨1.64%，年初至今上涨13.12%，2025年预测股息率6.31%[5] - 汇丰控股收盘108.20港元，市值1,861,256百万港元，年初至今上涨42.74%，2025年预测市盈率9.50倍[5] - 阿里巴巴健康收盘5.68港元，年初至今上涨71.08%，2025年预测市盈率34.21倍[5] - 中国生物制药收盘6.99港元，年初至今上涨118.44%，2025年预测市盈率23.65倍[5] 国企指数成份股表现亮点 - 腾讯控股在国企指数中权重显著，年初至今上涨50.84%[6] - 建设银行在国企指数中市值最大，达2,147,324百万港元，单日上涨4.16%[6] - 中国移动2025年预测股息率6.31%，具高分红吸引力[6] - 紫金矿业年初至今上涨117.40%，2025年预测市盈率14.48倍[6] - 泡泡玛特年初至今上涨142.50%，2025年预测市盈率21.36倍[6] - 百济神州收盘185.60港元，年初至今上涨69.96%，2025年预测市盈率144.23倍[6] 最新研究报告发布 - 11月5日发布医药行业周报，聚焦3Q25板块业绩边际复苏及4Q25催化剂[4] - 11月5日发布新东方教育科技报告，关注K12加速及股东回报提升信心[4] - 11月4日发布豪威集团报告，强调车载CIS驱动业绩增长[4] - 11月4日发布北方华创报告，指出3Q25业绩维持高增长并上调目标价[4] - 11月3日发布中微公司报告，显示3Q25营收加速增长并上调目标价[4] - 11月3日发布汽车行业报告，指出10月新能源车销量延续高景气[4] - 11月3日发布比亚迪股份报告，提示4Q25销量和利润端或仍承压[4] - 10月31日发布荣昌生物报告，指出3Q25收入高增长、控费成果超预期[4] - 10月31日发布英伟达报告，宣布GTC众多合作项目及今明两年五千亿市场机会[4]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体医药行业的投资评级 [1] 核心观点 - 医药行业2025年三季度业绩呈现结构性分化，创新链板块表现突出，而制药工业等板块仍承压 [16] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，进入产品为王阶段，国际化BD交易金额创新高 [10][19] - 医疗器械板块收入拐点已现，三季度降幅显著收窄，主要受益于招投标回暖及集采影响出清 [34][36] - 中药板块基本面处于触底回升阶段，长期成长逻辑未变，预计后续季度有望企稳恢复 [30] 行情回顾 - 本周（报告发布当周）中信医药指数上涨1.21%，跑赢沪深300指数1.64个百分点，在30个一级行业中排名第13位 [7] - 本周涨幅前十的医药股包括合富中国、诺思格、C禾元-U等，涨幅最高达49.01% [5][7] - 本周跌幅前十的医药股包括赛诺医疗、惠泰医疗等，最大跌幅为-25.00% [5][7] 细分板块业绩与观点 创新链（CXO+生命科学服务） - 2025Q1-3创新链板块收入同比增长9.5%，归母净利润同比增长61.5%，是医药行业中增速最快的细分板块 [10][15] - 2025Q3单季度收入同比增长9.8%，归母净利润同比增长60.8% [15] - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上 [10] 创新药 - 2025Q1-3创新药板块收入450.7亿元，同比增长8.1%；2025Q3单季度收入167.7亿元，同比增长35% [18][19] - 国产创新药对外授权（BD）交易活跃，2025年前三季度总金额已达约941.58亿美元，远超2024年全年的488.1亿美元 [18][19] - 建议关注具备差异化和国际化管线的公司，如百济神州、信达生物、康方生物等 [10] 医疗器械 - 2025Q1-3医疗器械板块收入同比下滑4.5%，归母净利润同比下滑19.3% [34] - 2025Q3单季度收入同比基本持平（-0.3%），利润降幅收窄至-11.7%，收入拐点显现 [34][36] - 医疗设备招投标量回暖，家用医疗器械有政策推进；发光集采加速进口替代；骨科集采后恢复较好增长 [10][36] 中药 - 2025Q1-3中药板块收入同比下滑4.3%，归母净利润同比下滑7.0% [30] - 2025Q3单季度收入降幅收窄至-1.1%，业绩呈现触底回升态势 [30] - 投资主线关注基药目录增补、国企改革及高分红OTC企业，如昆药集团、康缘药业、片仔癀等 [12][30] 原料药 - 2025Q1-3原料药板块收入同比下滑5.2%，但扣非净利润同比增长1.5% [22] - 关注专利到期后新品种放量、制剂一体化及CDMO业务拓展，重点公司包括普洛药业、天宇股份等 [22] 制剂 - 2025Q1-3制剂板块收入同比下滑4.5%，归母净利润同比下滑7.9% [25] - 仿制药价格体系普遍下滑，各企业加速创新转型，创新收入结构快速提升 [25] 血制品 - 2025Q1-3血制品板块收入同比微降0.3%，归母净利润同比下滑20.6% [28] - 主要品种仍供过于求，但行业周期有望逐步向上，具备长期配置价值 [28] 医药商业（药房与流通） - 处方外流或提速，竞争格局有望优化，线下集中度提升趋势明确 [12] - 建议关注老百姓、益丰药房、大参林等上市连锁药房 [12]

医药行业2025年三季报业绩综述 整体业绩表现 - 2025年前三季度医药行业总收入17,720亿元，同比下降1.9%，归母净利润1,371.7亿元，同比下降6.8%[15] - 2025年第三季度单季收入5,887.2亿元，同比增长0.5%，归母净利润396.3亿元，同比下降4.1%[15] - 创新链板块表现最佳，2025年前三季度收入同比增长9.5%，归母净利润同比增长61.5%[15] - 制药工业板块表现最弱，2025年前三季度收入同比下降6.0%，归母净利润同比下降16.2%[15] 细分板块业绩分析 创新药板块 - 2025年前三季度收入450.7亿元，同比增长8.1%，归母净利润34.5亿元，同比下降32.7%[21] - 2025年第三季度收入167.7亿元，同比增长35%，实现扭亏为盈[21] - 国产创新药对外授权交易活跃，2025年前三季度BD总金额达941.58亿美元，已超过2024年全年488.1亿美元[21] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，重点关注差异化和国际化管线[12] 原料药板块 - 2025年前三季度收入1,078.3亿元，同比下降5.2%，归母净利润134.8亿元，同比下降3.6%[23] - 2025年第三季度收入343.1亿元，同比下降7.9%，归母净利润36.5亿元，同比下降22.8%[23] - 成本端有望改善，专利到期品种放量，CDMO业务拓展带来新增长点[25] - 集采仿制药呈现较好放量趋势，规模效应提升盈利能力[25] 制剂板块 - 2025年前三季度收入2,082亿元，同比下降4.5%，归母净利润200.4亿元，同比下降7.9%[27] - 2025年第三季度收入672.5亿元，同比下降3.2%，归母净利润57.3亿元，同比下降10.7%[27] - 集采导致价格体系快速下滑，创新转型企业表现亮眼[29] - 恒瑞医药、信立泰等公司创新业务收入结构快速提升[29] 中药板块 - 2025年前三季度收入2,443.2亿元，同比下降4.3%，归母净利润268.8亿元，同比下降7.0%[32] - 2025年第三季度收入752.6亿元，同比下降1.1%，归母净利润60.3亿元，同比下降12.4%[32] - 业绩呈现结构性变化，院内中药恢复最快，OTC普药次之[33] - 长期成长逻辑未变，关注基药目录增补受益品种[33] 医疗器械板块 - 2025年前三季度收入1,653.2亿元，同比下降4.5%，归母净利润229.4亿元，同比下降19.3%[37] - 2025年第三季度收入559.2亿元，同比下降0.3%，归母净利润69.2亿元，同比下降11.7%[37] - 收入拐点已现，招投标持续好转，渠道库存降低[39] - 医疗设备领域收入增长转正，家用医疗器械市场提速明显[40] 投资主线与关注方向 - 创新药重点关注国内差异化和海外国际化管线，产品为王阶段来临[12] - 医疗器械关注影像设备招投标回暖、发光集采国产替代、骨科集采后恢复[12] - 创新链（CXO+生命科学服务）海外投融资回暖，国内触底回升[12] - 中药关注基药目录、国企改革、新版医保目录解限品种[13] - 药房板块受益处方外流提速和竞争格局优化[13] - 医疗服务反腐集采净化市场环境，民营医疗竞争力提升[13] - 血制品行业中长期成长路径清晰，业绩有望逐步改善[13]