公司业绩表现 - 乐普生物2025H1实现首次盈利 预计利润不少于2400万元 较上期亏损1.97亿元实现大幅逆转 [1] - 百济神州2025H1营业利润达7.99亿元 归母净利润达4.5亿元 首次实现半年度盈利 [1] - 乐普生物成为少数率先实现盈亏平衡的港股18A创新药企之一 [1] 行业政策环境 - 医保局多次提及"反内卷"政策导向 集采不再将最低价作为锚点 [1] - 创新药明确不会被纳入集采范围 [1] - 商业健康保险创新药目录调整于7月初正式启动 有望进一步打开创新药支付空间 [1] 投资产品动态 - 港股通医疗ETF（520510）今日在上交所上市 支持T+0交易机制 [1] - 该ETF填补港股通医疗赛道空缺 覆盖CXO、创新药、AI医疗等相关领域 [1]

金融工程研究 - 7月A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大达8.14%，上证50涨幅最小为2.36% [2] - 截至7月31日，沪深两市两融余额达19,784.97亿元，环比增加1,338.58亿元，融资余额占比99.3% [2] - 医药生物、电子和电力设备行业融资净买入额居前，石油石化、农林牧渔行业融资净买入额较少 [3] - 个股融资净买入前五为新易盛、北方稀土、胜宏科技、药明康德、宁德时代 [3] 医药生物行业 - 6月医药制造业累计营收12,275.2亿元，同比下降1.2%，利润总额1,766.9亿元，同比下降2.8% [4] - 7月医药生物板块上涨13.93%，子板块中医疗服务涨幅最高达23.10% [5] - 创新药和CXO板块受政策催化表现突出，恒瑞医药与GSK签署合作协议，信达生物减重药物获批 [4][5] - 行业市盈率30.83倍，相对沪深300估值溢价率161%，建议关注创新药政策窗口及半年报超预期标的 [5] 机械设备行业 - 7月6日至8月5日机械设备行业上涨9.82%，跑赢沪深300指数6.77个百分点 [7] - 雅鲁藏布江水电工程开工带动工程机械需求，预计总投资1.2万亿元对应1,800亿元设备需求 [7] - 世界机器人大会即将举办，特斯拉明确年产百万台人形机器人目标，建议关注产业链机会 [8] 金属行业 - 7月钢铁、铜价震荡运行，铝价受备库需求改善预期支撑，黄金短期受美联储谨慎态度影响 [10] - 稀土下游磁材厂订单排产至9月中旬，需求旺盛支撑价格 [11] - "反内卷"政策有望改善钢铁、电解铝供给格局，建议关注资源保障强、环保领先的标的 [11] 中宠股份 - 2025年上半年营收24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%） [14] - 境外收入15.75亿元（同比+17.61%），柬埔寨工厂营收增长51.19% [14] - 主粮品类收入7.83亿元（同比+85.79%），境内业务收入8.57亿元（同比+38.89%） [15] - 自主品牌营销成效显著，顽皮品牌签约欧阳娜娜，话题曝光量达1.38亿次 [15]

港股通医疗ETF上市 - 港股通医疗ETF（520510）将于2025年8月7日在上海证券交易所上市 [1] - 该ETF支持T+0交易 填补港股通医疗赛道空缺 [1] - 为投资者提供布局港股医疗赛道的便捷工具 [1] 指数构成与特点 - 跟踪港股通医疗主题指数（932069 CSI） [1] - 指数覆盖医疗板块三大细分领域 [1] - CXO持仓权重超30% 在全市场指数中领先 [1] - AI医疗持仓权重超20% [1] 潜在受益方向 - 有望受益于反内卷趋势 [1] - 可能受益于创新药出海趋势 [1] - 有望受益于AI技术革命 [1]

市场表现与宏观背景 - 港股关键指数因美国非农数据不及预期而集体调整，恒生指数、恒生科技指数和恒生国企指数均下挫 [1] - 美国就业增长放缓强化了市场对美联储宽松政策的预期，美联储9月降息概率可能大幅上升 [1] - 创新药相关概念股领跌，恒生医药ETF（159892）盘中一度下跌超过3% [1] - 康方生物、博安生物、泰格医药等公司跌幅靠前 [1] - 尽管近期调整，截至上周五收盘，恒生医药ETF跟踪的恒生生物科技指数近一年涨幅仍超过100% [1] 后市展望与投资方向 - 后市可关注创新药出海方向，海内外创新药领域的重磅BD（业务发展）和并购交易持续推进，大额BD连续兑现有望进一步催化创新药行情 [1] - 上游CXO（医药外包）景气度复苏是另一关注方向，当前处于半年度业绩披露窗口期，CXO龙头公司发布了强劲的业绩表现 [1] - 随着全球创新药景气度逐步回暖，CXO行业可能持续受益 [1] 相关金融产品 - 恒生医药ETF联接基金A类份额代码为016970 [2] - 恒生医药ETF联接基金C类份额代码为016971 [2]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [5][61] 核心观点 - 创新药板块情绪高涨，恒瑞医药与GSK达成大额合作推动板块关注度提升 [5][28] - 建议关注创新药产业链、集采规则优化受益标的及CXO板块海外需求改善机会 [5][60] - 第十一批集采开展中，制药和医疗器械板块或受益于规则优化 [5] 行业要闻 - 《育儿补贴制度实施方案》发布，对3周岁以下婴幼儿按每孩每年3600元标准发放补贴 [14] - 医保基金即时结算新规实施，通过流程优化提高结算效率 [14] 行业数据 - 维生素原料药价格环比持平：维生素B1(240元/千克)、D3(200元/千克)、E(69元/千克)等 [15][16] - 中药市场价格指数(综合200)同比下降19%至2823.50，亳州中药材价格指数日跌幅0.06% [17][19] - 部分中药材价格同比显著下降：连翘(-64%)、当归(-42%)、党参(-7%) [19] 重点公司动态 恒瑞医药 - 与GSK达成协议，许可HRS-9821项目全球权利及11个项目的选择权，首付款5亿美元，潜在总金额约120亿美元 [28] 药明康德 - 2025H1营收207.99亿元(+20.64%)，归母净利润85.61亿元(+101.92%) [29] 石药集团 - 授权Madrigal开发GLP-1受体激动剂SYH2086，潜在总代价20.75亿美元 [30] 泰格医药 - 全资子公司收购日本MICRON 56.37%股权，作价2,347.71万元人民币 [31] 其他公司 - 和铂医药HBM4003联合疗法II期临床数据将在ESMO公布，预计2025H1盈利6800-7400万美元 [34] - 长春高新苯磺酸氨氯地平口服溶液获FDA批准上市 [35] - 百奥泰2025H1预亏收窄至1.1-1.4亿元 [45] 市场表现 - 医药生物板块周涨2.74%，子板块中医疗服务(+5.65%)、化学制药(+4.61%)领涨 [3][52] - SW医药生物行业PE(TTM)30.83倍，相对沪深300估值溢价率161% [3][57] - 个股涨幅前三：南新制药(+69.37%)、广生堂(+56.42%)、辰欣药业(+47.11%) [59]

行业投资评级 - 报告中所涉及的恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德等众多股票评级均为Outperform（优于大市） [2] 核心观点 - 2025年8月持续看好创新药产业链，建议加大创新药和CXO龙头的配置 [2] - 海内外创新药重磅BD和并购交易持续推进，大额BD连续兑现，进一步催化创新药行情 [6] - CXO龙头发布强劲业绩表现，全球创新药景气度逐步回暖 [7] - 集采政策优化，商保创新药目录申报稳步推进，建议持续关注10 - 11月目录落地情况 [7] 港股金股组合表现 - 2025年7月港股金股组合平均上涨27.1%，同期恒生医疗保健指数上涨22.8%，组合跑赢大盘4.3个百分点 [5][9] - 7月组合涨幅排名前三的依次是映恩生物（+48.0%）、药明合联（+38.7%）、药明康德（+34.4%） [5][10] 港股医药行业复盘 - 7月港股医药行业涨幅前五为华检医疗（+120.0%）、加科思 - B（+94.0%）、基石药业 - B（+82.0%）、康方生物（+68.0%）、康宁杰瑞制药 - B（+64.0%）（市值大于50亿港币公司） [6] - 7月阿斯利康与Summit商讨潜在150亿美金级别交易；恒瑞医药将旗下PDE3/4抑制剂及11个临床前药物以5亿美金首付款、120亿美金里程碑金额授权；石药集团与Madrigal就SYH2086签署最高约21亿美元独立授权协议 [6] - 7月药明合联25H1预告收入增长超60%，经调整净利润增长超67%；药明康德25H1实现持续经营业务收入208亿元（+24.2%），经调整归母净利润63.1亿元（+44.4%） [7] - 7月国家联采办公布第十一批集采品种遴选情况，初步确定55种药品；国家医保局领导强调集采不再以简单最低价作为参考；超100个药品申报创新药目录 [7] 8月港股金股新增标的 - 石药集团：EGFR ADC潜在BIC，AI小分子平台、小核酸平台有望持续创造价值；重点关注SYS6010出海机会；研发逐步兑现，多款产品有望1 - 2年内授权出海；25年公司内生收入有望双位数增长 [15][16] - 中国生物制药：主业企稳，研发逐步兑现，收购礼新医药超预期；期待肿瘤管线协同 [16] - 三生制药：创新管线布局清晰，业绩稳健增长可期；SSGJ - 707出海绑定辉瑞，PD - 1/VEGF主线高确定性标的 [18][19] 重申标的分析 - 科伦博泰：看好Sac - TMT具备成为TROP2 ADC同类最佳的潜力，随着明年海外关键临床数据读出，估值有望进一步兑现；肺癌治疗版图持续拓展，差异化布局形成竞争优势 [19][20] - 翰森制药：创新驱动成长的全球化药企 [22] - 信达生物：创新研发驱动重磅单品，三大ADC平台持续发力；预计2025年创新药收入突破100亿，创新药收入占比有望突破80% [23][24] - 药明康德：中报业绩亮眼，利润率有望提升；海外收入为主的CXO企业订单趋势良好 [25][26] - 映恩生物：显著低估的ADC龙头，9月即将进通；核心管线具备国际竞争力，坐拥四大ADC技术平台 [26][27] - 百济神州：血液瘤行业领导者，实体瘤管线不断丰富；预计仅血液瘤板块产品组合销售峰值有望超80亿美元 [29][31] - 京东健康：25Q1业绩强劲，全年有望延续业绩趋势；发力即时零售，扩大流量，复用基建资源 [30][31]

港股通创新药ETF表现 - 7月31日港股通创新药ETF（159570）开盘涨超2%，盘中成交额突破9亿元，近2日净流入资金超7.7亿元 [1] - 截至7月30日该ETF规模达119亿元，创历史新高，规模和流动性领跑同类产品 [1] - 标的指数成分股多数上涨：乐普生物涨超5%，石药集团涨超3%，中国生物制药和三生制药涨超2%，康方生物和云顶新耀涨超1% [3] - 成分股具体表现：石药集团涨3.17%（权重6.77%）、中国生物制药涨2.66%（权重8.34%）、三生制药涨1.41%（权重6.40%）、康方生物涨1.11%（权重10.30%）[4] 指数编制方案修订 - 国证港股通创新药指数修订编制方案，明确剔除CXO（医药外包服务）企业，成为100%纯创新药指数 [5] - CXO与创新药商业模式存在本质差异：CXO依赖服务订单收入，不分享药品专利收益；创新药通过自主研发获取IP，核心收入来自专利授权或销售分成 [5] - 剔除CXO可减少对创新药的扰动，更纯粹反映创新药技术突破和国际竞争力 [6] 创新药企业重大交易 - 石药集团与Madrigal达成20.75亿美元授权协议，转让口服GLP-1药物SYH2086全球权益，包含1.2亿美元首付款和最高19.55亿美元里程碑款 [6] - 中国生物制药附属公司礼新医药将获3亿美元技术转移里程碑付款，涉及PD-1/VEGF双抗LM-299的海外授权合作 [7] 行业驱动因素 - 国际化加速：国内创新药在ASCO等国际会议展示比例提升，2024年ADC/双抗/GLP-1类资产出海交易量质齐升 [7] - 政策支持：2024年创新药全产业链支持政策密集出台，医保谈判新增药品销售额超5400亿元，占医保基金支出比例仅2% [8] - 技术突破：ADC药物2023年全球销售额达104亿美元，GLP-1赛道向多效性升级，免疫治疗领域AK112和IBI363展现突破潜力 [8]

而展望2025年及后续几年： 1）需求端随着全球步入降息周期，已逐步复苏，业绩端陆续兑现； 2）供给端因部分头部企业放缓扩产进程，中小企业部分关停，产能持续去化，行业整体趋向动态平衡 发展； 3）业绩端，2025年部分企业大订单高基数影响已基本消化出清，CXO行业将进入平稳增长阶段。 从外部宏观环境来看，情况也有所缓解，估值陆续修复。2025年4月受关税政策冲击，部分出海CXO公 司出现较大幅度回撤。从业务层面看，CRO业务属服务类业务，不受商品关税影响；CDMO特别是商 业化项目直发美国市场的占比较少，预计影响有限。供应链的转移非一朝一夕能够落地的。目前看出海 CXO仍然是增长确定性更强的，同时部分企业已积极采取措施以规避风险，如剥离美国受限业务，以 欧洲、东南亚作为国际化产能新方向等。随着中美关税的边际缓和，CXO企业已逐步迎来估值修复。 另外，可关注内需修复及行业出清后集中度提升。国内创新药支持政策频出，行业需求有望逐步回暖。 同时H股市场的回暖、科创板第五套标准的重启、创新药BD的火热等均为早期研发的需求复苏提供新 动能。此外国内CXO企业经历几年需求遇冷、价格竞争，倒逼企业降本增效，成本结构的改善具 ...

制药行业市场表现 - 7月30日早盘创新药和中药板块联袂拉涨 药ETF盘中摸高1.37% [1] - 药ETF成份股华润双鹤一度涨停 科伦药业和达仁堂涨超5%居前 [1] 医疗板块市场表现 - 医疗板块器械和CXO齐发力 迈瑞医疗大涨超4% 药明康德续涨逾2% [3] - A股最大医疗ETF盘中涨逾1% 价格创2024年11月13日以来新高 实时成交超5亿元 [3] - 医疗ETF今日有望实现日线11连阳 续创上市6年来最长连阳纪录 [3] 行业基本面利好因素 - 药明康德交出史上最强半年报 上半年营业收入/净利润/在手订单均创历史新高 [5] - 药明康德第二季度单季营收首次站上百亿元台阶 启动首次中期分红10亿元 [5] - 药明康德上调全年收入增速预期至13%-17% [5] - 恒瑞医药与GSK达成重磅合作 授权HRS-9821项目获5亿美元首付款及潜在120亿美元里程碑付款 [5] - 国家医保局出台《若干措施》支持创新药械发展 召开医保支持创新药械系列座谈会 [5] - 中国创新药械拥有政策优势/科研智力优势/产业制造优势和市场潜力 [5] 投资工具配置建议 - 药ETF聚焦A股50大龙头药企 重仓创新药兼顾高壁垒仿制药及中药 完全不含医疗和CXO [6] - 医疗ETF聚焦医疗器械+医疗服务 与AI医疗高相关 覆盖6只CXO龙头股 [6]

港股医疗ETF表现 - 港股医疗ETF（159366）盘中上涨超过2%，近一个月累计涨幅超过25%，并实现连续5日上涨 [1] - 该ETF近5日涨幅为11.40%，近20日涨幅为23.54%，近60日涨幅为38.28% [2] - 成分股中微创医疗、信达生物、泰格医药领涨 [1] 行业政策与市场动态 - 国家医保局召开医保支持创新药械系列座谈会，与会人士一致认为中国创新药械拥有巨大政策、科研、产业和市场优势 [4] - 国家医保局会同有关部门出台《若干措施》，释放了国家坚定支持创新药械发展的信号 [4] - 市场对CXO领域的关注热度持续提升 [5] 重点公司动态 - 微创医疗引入上实资本作为战略股东，并购基金将发挥国资平台优势助力公司巩固中国高端医疗器械创新引擎地位 [4] - CXO龙头企业药明康德半年报显示，归母净利润达85.6亿元，同比增长101.9% [5] - 药明康德持续经营业务在手订单达566.9亿元，同比增长37.2%，并将2025年持续经营业务收入增速指引上调至13-17% [5] 投资机构观点 - 中银证券建议关注具备稳健增长的领域，如医疗器械和药品板块，认为行业成长性有望伴随新产品上市而持续 [6] - 在CXO和医疗设备板块，随着国内投融资及财政政策向好，后续有望逐步迎来反转 [6]