文章核心观点 - 看好国内集换式卡牌及泛娱乐产品市场增长趋势，建议关注卡游核心业务集换式卡牌的IP、产品、渠道丰富及盈利能力提升 [1] 卡游情况 - 卡游是中国泛娱乐产品领域龙头公司，集换式卡牌是核心产品，发展历经3个阶段，截至2024年底IP数量达70个，股权集中，获头部投资机构和互联网龙头投资 [2] - 卡游构建覆盖“外部授权&自有开发”双类别IP矩阵，形成“IP采购 - IP开发 - IP运营”全链路布局，奥特曼系列贡献主要收入，持续丰富品类、推进自有IP开发、挖掘中国文化价值IP [5] - 卡游以经销商渠道为主，直营渠道稳步拓展，零售渠道2024年扩张较快，2024年营收100.57亿元（yoy + 278%），集换式卡牌收入占比81.5%，经调整净利润44.66亿元，同比增长近4倍，账上现金充足叠加IPO募资可支持业务拓展 [5] 泛娱乐产品行业情况 - 我国泛娱乐产品行业中IP授权重要，大IP受众基础广易获认可，产品矩阵丰富可放大延续IP价值，集换式卡牌市场有望加速增长 [1][3] - 2024年美国、日本、中国集换式卡牌市场规模分别为219亿元、263亿元和147亿元，人均支出分别为64.0、119.3、18.7元，中国市场处于早期，ARPU值增长潜力大 [3] - 按2024年GMV计，卡游在中国泛娱乐产品、玩具、集换式卡牌行业均位列Top1，成为泛娱乐文具行业Top1 [3] 不同公司对比情况 - 卡游聚焦卡牌，泡泡玛特在盲盒、毛绒品类强势，乐高主做拼搭积木，产品形态和规模不完全可比 [4] - 卡游主力IP靠外采，泡泡玛特有较强自主IP体系，卡游在生产端自建产能投入重，零售端更依赖经销商体系，过去2年在中国本土市场扩张速度更快 [4]

核心观点 - 《哪吒2》IP商业价值显著提升，授权费从500万元飙升至900万元，预计衍生品收入达100亿至150亿元，IP总商业价值或达300亿至350亿元[1][5] - 电影带动20余个品牌跨界合作，覆盖食品、美妆、汽车、潮玩等多个品类，联名产品销售额表现亮眼（如蒙牛联名款销售超1200万、兔头妈妈牙膏销售额破2000万）[4][5] - 淘宝平台周边销售额超3亿元，打破国产影视IP纪录，其中潮玩类商品成交占比超2亿元[7] - 泡泡玛特盲盒线上8天销售额破千万，隐藏款溢价近10倍，盗版周边问题凸显[8][9] 庞大的哪吒商业帝国 - IP授权合作品牌数量从《哪吒1》的少数消费品牌扩展至《哪吒2》的20余个，类型涵盖互联网平台、消费品牌、潮玩品牌[4] - 蒙牛通过导演定制广告+社交媒体营销，联名款成为店铺销量第一；兔头妈妈借势IP实现儿童牙膏两个月销售额破2000万[4] - 库迪咖啡达成"现制咖啡饮品"独家合作，IP授权费涨幅达80%（500万→900万），片方授权收入预估1.5亿元[5] "钞能力"表现 - 衍生品销售创纪录：淘宝平台周边销售额超3亿元，200万人购买，潮玩类占比67%（2亿元/3亿元）[7] - 泡泡玛特盲盒现象级表现：线上日均销售额125万元，隐藏款闲鱼溢价10倍（69元→700元），预售排期至6月[8] - 盗版冲击正版市场：电商平台现未经授权手办、挂件，技术含量低的衍生品领域盗版泛滥[9] IP联名策略与挑战 - 规避同质化方法：技术升级增加仿制难度（如AR人物卡）、创意脑洞开发增量市场（如库迪从10余种方案中筛选）[11] - 泡泡玛特联名开发细节：历时1年半，投入3-4个月专研2D设计，基于前作用户调研优化产品力[11] - 行业专家建议：平台需打击无授权商家，保护IP正向成长[9]