纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光伏、储能、风电、海风塔桶 - **公司**：福斯特、地科、聚合、盛弘科技、隆基、阳光电源、上能电气、圣阳、科华、海普思创、德业、锦浪、固德威、大金风电、大金重装、天顺风能、海利、百通、海尔、东软、中天、旗帆、新强联、广大特材、金雷、日月、中信博、福莱特、阿特斯 纪要提到的核心观点和论据 光伏行业 - **现状**：2025年第一季度行业分化，盈利能力承压，报表和现金流压力大，除电子片环节毛利转正外，硅料、组件等环节毛利进一步承压，虽有抢装量但价格受压制，固定成本分摊压力大[1][2] - **展望**：二季度经营仍面临较大压力，5月31日后装机容量或断崖式波动，分布式系统表现更强劲，建议关注报表扎实、现金流好的头部公司，辅材盈利能力改善更具投资价值[2] - **电子材料**：电子片环节头部公司毛利为正，非头部公司亏损严重，未来经营仍面临压力，应关注头部公司，规避高负债风险[5] - **主材与辅材**：主材挑战大，辅材资产轻盈，一季度辅材毛利环比改善，二季度主产业链难改善，辅材相对稳定，推荐辅材板块及电子片领域[7] 储能板块 - **现状**：整体表现强劲，一季度逆变器和集成公司业绩显著增长，大储维度景气度高，多数企业今年发货预计增长超50%，欧洲家庭储能去库存结束，新市场需求快速增长[1][8] - **前景**：具有配置价值，二季度排产乐观，传统储能贡献基本盘，新兴ETS增长迅速，HVDC模块开发稳步推进，未来弹性大[9][11] 风电行业 - **现状**：行业分化明显，一季度零部件表现优异，整机厂盈利偏弱，海外出货量不高，整机板块赔率高，出海比例高或预期好的整机厂未来中期业绩弹性大[1][15] - **海风塔桶**：一季度除大金外整体较弱，大金海外出货超预期，国内发货少但排产好，海利同比增长显著，二季度国内标的环境有望改善[1][16] 其他重要但可能被忽略的内容 - **辅材板块**：胶膜龙头福斯特一季度毛利率达13%，玻璃龙头企业一季度出货量与四季度持平且价格上涨，支架中信博订单主要来自印度、中东等市场，在手订单总额约74亿元，今年估值约十倍；银浆地科与聚合量基本匹配，全年量约2000吨，加工费平稳，净利润超20万元[3][4] - **重点公司业绩**：阳光电源一季度发货超预期，上半年业绩预计近七八十亿，全年目标一百二三十亿，今年估值约十一倍；上能电气一季度表现尚可但盈利能力略低，后续业绩有支撑，目前估值约十二三倍；圣阳与科华一季度社融符合预期，数据中心贡献显著增长[10] - **光伏组件企业**：阳光电源、上能电气、阿特斯等发货速度快，二季度预计更好，全年发货量显著增长，海普思创二季度发货量大幅增加，核心标的估值十几倍[13] - **储能系统重点公司**：一季度德业和锦浪超预期，固德威二季度排产改善明显，锦浪单月光伏组件量增加，德业环比增速快，固态电池毛利稳定或提升[14] - **隆基零部件**：一季度发货良好，二季度预计更好，客户整机厂排产满负荷至七八月份，今年业绩节奏淡季不淡，有上修可能[21] - **明年行业影响**：明年陆上装机量下降市场有预期，若实际情况好于预期估值可能提升，今年整机厂订单多，明年设备交付有支撑，行业若增长估值会修复[22] - **核心零部件公司**：如新强联、广大特材等值得重点推荐，今年静态估值约15倍，有提升空间[23]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 叠栅技术是泛半导体金属化技术，降低贵金属使用量、简化电流传输路径、提升组件输出功率并节省银浆用量，虽面临挑战但有解决方案，在BC和TOPCon电池中优势突出 [4] - 行业市场规模增长受叠栅技术推动，未来TOPCon电池技术发展将提供增量空间，预计2028年产量和出货量大幅增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业定义与分类 - 叠栅技术是泛半导体金属化和电池组串技术，将三角导电丝叠合于种子层实现电气接触，降低贵金属使用量 [5] - 按功能属性分为叠栅设备和叠栅材料，设备包括丝印、串焊、掩膜设备，材料主要是三角导电丝 [6][7][8] 行业特征 - 相比传统SMBB和0BB技术，叠栅技术简化电流路径、降低电阻、节省银浆、提升组件输出功率 [9] - 面临导电丝与种子层精准对准和三角导电丝姿态稳定控制挑战，创新工艺可解决 [10] - BC+叠栅可实现完全无银化，TOPCon采用叠栅技术可降低70%银浆使用量 [11] 发展历程 - 2024年1 - 5月技术突破期，时创能源申请三角焊带专利 [12][13] - 2024年6 - 8月商业化开启期，时创推出组件并与企业合作 [12][14] - 2024年9月起规模化商用期，获TÜV认可，时创募资建设项目 [12][15] 产业链分析 - 上游包括原材料与软件供应商，预计2025年铜价高位运行，全球铜矿供需有缺口 [16][17][18] - 中游是设备与材料研发制造商，叠栅+双面POLO钝化技术解决TOPCon电池效率瓶颈 [16][19][20] - 下游是光伏电池片制造和组件生产企业，中国光伏行业2025年后供需关系有望改善 [16][21][22] 行业规模 - 预计2025 - 2030年市场规模由80.93亿元回落至59.46亿元，年复合增长率 - 5.98% [24] - 历史变化因叠栅技术降低银浆耗量、提升组件功率，未来TOPCon电池发展提供增量空间 [25][26] 政策梳理 - 多项政策规范叠栅设备与材料产品质量标准，推动产业向高质量发展 [29] 竞争格局 - 行业刚起步，参与者少，仅晶盛机电和时创能源有核心技术 [30] - 时创、通威、晶盛战略合作布局专利与产能，竞争格局朝技术驱动集中化发展 [31] - 时创募资建设项目，抢占技术先发优势 [32] 上市公司速览 - 常州时创能源总市值4.6亿元，营收规模未提及，同比增长 - 66.1%，毛利率13.2% [34] - 浙江晶盛机电营收规模134.6亿元，同比增长80.4%，毛利率42.0% [34][35] 企业分析 常州时创能源股份有限公司 - 公司存续，总部常州，经营范围涉及光伏相关产品研发、生产等 [38] - 有技术创新优势，推出多款首创或创新型产品，客户覆盖主流电池企业 [39] 浙江晶盛机电股份有限公司 - 公司存续，总部绍兴，经营范围包括晶体生长炉等设备制造销售 [41] - 有产品优势，围绕半导体材料开发设备，提供高端装备和服务 [44]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年组件销量维持行业第一，计提减值准备阶段性影响公司业绩；2025Q1出货量同比减少，二季度预计组件出货20 - 25GW [1] - 稳步推进全球投资战略升级，2025年组件出货目标85 - 100GW [2] - N型电池平均量产效率持续提升，2025年储能系统出货目标6GWh左右 [3] - 行业竞争使产品价格及产业链盈利走低，下调盈利预测，但维持“买入”评级 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027年营业收入分别为1186.82亿、924.71亿、701.84亿、747.15亿、837.84亿元，增长率分别为43.55%、 - 22.08%、 - 24.10%、6.45%、12.14% [5] - 归母净利润分别为74.40亿、0.99亿、4.43亿、16.31亿、35.70亿元，增长率分别为153.41%、 - 98.67%、347.85%、268.16%、118.88% [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润等项目有相应数据及变化 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等项目有相应数据及变化 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027年总资产、货币资金、应收账款等资产项目和总负债、短期借款、应付账款等负债项目有相应数据及变化 [12] 盈利能力 - 2023 - 2027年毛利率、EBITDA率、ROE等盈利能力指标有相应数据及变化 [13] 偿债能力 - 2023 - 2027年资产负债率、流动比率、速动比率等偿债能力指标有相应数据及变化 [13] 费用率 - 2023 - 2027年销售费用率、管理费用率等费用率指标有相应数据及变化 [14] 每股指标 - 2023 - 2027年每股红利、每股经营现金流等每股指标有相应数据及变化 [14] 估值指标 - 2023 - 2027年PE、PB、EV/EBITDA等估值指标有相应数据及变化 [14]

财务表现 - 公司2024年营业总收入为924.71亿元，同比下降22.08% [1] - 归属净利润仅为0.99亿元，同比大幅下降98.67% [1] - 扣非净利润亏损9.32亿元，同比下滑113.50% [1] - 组件出货量为92.87GW，同比增长18.28% [4] - 全年毛利率仅为7.79%，同比减少5.76个百分点 [4] - 硅片和电池片环节毛利率分别为-27.24%和-23.41%，处于亏本销售状态 [4] 行业挑战 - 光伏行业主产业链价格整体处于低位 [4] - 海外贸易政策变化对需求造成扰动 [4] - 行业一体化各环节利润水平承压 [4] - 组件交付均价和盈利水平同比呈下降趋势 [4] 技术创新 - 高效N型TOPCon电池量产平均效率达26.6%以上 [5] - 基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池实验室效率已达34.22% [5] - 计划2025年完成40%以上产能的升级改造 [6] - 年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能 [6] 全球化布局 - 海外组件销售额占比接近70% [5] - 中东地区组件出货量接近10GW [5] - 东南亚区域出货量同比增长超50% [5] - 与沙特合作建设的10GW高效电池及组件项目预计2026年下半年逐步投产 [5] 未来展望 - 预计2025年全球光伏新增装机将保持17%的增速 [6] - TOPCon技术仍将占据市场主流 [6] - 光伏组件价格下行压力持续存在 [6] - 海外贸易政策变化和全球经济环境不确定性可能对业绩产生重大影响 [6]

核心观点 - 晶科能源凭借技术优势与全球化布局在光伏行业价格下行压力下展现出韧性，2024年光伏组件出货量达92.87GW，同比增长18.28%，第六次蝉联全球出货量第一，全年营收924.7亿元，实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元 [1] - 公司计划2025年完成40%以上产能升级改造，年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能，持续巩固行业领先地位 [1][2] - 公司以产能升级和研发领先为驱动，战略聚焦N型技术优势，强化行业"N型时代"龙头地位 [4] 经营业绩 - 2024年光伏组件出货量达92.87GW，同比增长18.28%，第六次蝉联全球出货量第一 [1] - 全年营收924.7亿元，实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元 [1] 技术优势 - 截至2024年底，黄金片区电池量产平均效率超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22% [2] - 基于TOPCon的HOT4.0技术平台推出的第三代TigerNeo光伏组件主流版型功率最高达670W，组件转化效率高达24.8%，双面率达85% [2] - TOPCon产能在各种电池技术中占据80%以上比例，未来3年内市占率将超过75% [3] - 公司引领N型TOPCon技术以超预期速度完成对P型产品的迭代升级，成为行业主流技术 [3] 产能规划 - 2025年计划完成40%以上产能升级改造，年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能 [1][2] - 高功率TOPCon产品接单顺利，已形成可观在手订单规模 [2] 研发战略 - 公司坚持"探索一代、研发一代、量产一代"理念，依托国家企业技术中心等平台建立高效研发体系 [3] - 未来三年将保持高比例研发投入，紧密关注前沿技术，规划清晰产品路线 [3] - 战略聚焦N型产品效率功率提升，打造持续竞争力，实现技术创新和成本优化 [3][4]

业绩总结 - 2025年第一季度总出货量为19,130 MW，其中太阳能模块出货量为17,504 MW，环比下降27.7%，同比下降12.7%[8] - 总收入为人民币138.4亿元（约合19.1亿美元），环比下降33.0%，同比下降39.9%[9] - 调整后的净损失为1.474亿美元，较上季度和去年同期显著减少[10] - 2025年第一季度净收入为-1,318,879千人民币，较2024年第四季度的-476,737千人民币下降176.5%[53] - 2025年第一季度调整后的净收入为-1,069,636千人民币，较2024年第四季度的-430,841千人民币下降148.5%[53] 用户数据 - 2025年第一季度N型模块出货量占总出货量的约98%[20] - 2025年第一季度ESS出货量为310 MWh，同比显著增长[23] - 2025年第一季度对印太市场的出货量环比增长150%，北美市场占比约为5%[25] 未来展望 - 2025年第二季度模块出货量预计在20.0 GW至25.0 GW之间[12] - 2025年预计总模块出货量为85~100 GW，储能系统（ESS）出货量约为6 GWh[39] 财务状况 - 2025年第一季度总资产为16,847百万美元，较2024年第四季度下降7.3%[50] - 2025年第一季度总负债为12,490百万美元，较2024年第四季度上升0.6%[50] - 2025年第一季度净债务为2,640百万美元，较2024年第四季度上升49.7%[50] - 2025年第一季度长期债务为5,159百万美元，较2024年第四季度上升12.3%[50] - 2025年第一季度股东权益为4,143百万美元，较2024年第四季度下降7.5%[50] - 2025年第一季度库存为1,827百万美元，较2024年第四季度上升6.6%[50] - 2025年第一季度应收账款为2,176百万美元，较2024年第四季度下降8.7%[50] 其他信息 - 2025年第一季度毛损失率为2.5%，相比2024年第四季度的3.8%和2024年第一季度的11.9%有所改善[10] - 现金及短期受限现金截至2025年第一季度末为37.7亿美元，较2024年第四季度末的38.0亿美元略有下降[10] - 2025年第一季度现金及受限现金为3,773百万美元，较2024年第四季度下降0.7%[50]

公司业绩表现 - 2024年公司营收802.82亿元，同比下降29.21%，全年净亏损34.43亿元，同比下降162.30% [1] - 2025年第一季度公司净亏损13.2亿元，低于同行晶科能源（13.9亿元）、晶澳科技（16.38亿元）和隆基绿能（14.36亿元） [1] - 业绩亏损主因是光伏组件价格下跌及计提信用与资产减值，2025年Q1计提减值3.59亿元（信用减值0.73亿元+资产减值2.85亿元），2024年全年计提31.06亿元（信用减值5.08亿元+资产减值25.98亿元） [3] 业务发展动态 - 公司战略性布局海外轻制造，在沙特设立智能跟踪制造工厂并中标GW级订单以提升全球市场份额 [3] - 受益于光伏组件和储能设备价格下行，公司国内风光储项目指标获取量超5.7GW，支架业务出货7.3GW（欧洲、拉美、中东区域前五），储能舱及系统累计出货超10GWh [4] 技术路线与行业竞争 - 公司属于TOPCon技术阵营，预计该技术未来数年仍将主导市场，并通过工艺优化提升量产效率 [5] - 公司布局钙钛矿叠层技术，TOPCon叠加钙钛矿后电池理论转换效率可超30%，为下一代技术奠定基础 [5] - 行业竞争焦点将从单一组件供应转向光储系统整体解决方案，盈利能力取决于技术集成与全生命周期服务能力 [5] 行业需求展望 - 光伏主产业链价格已触底，终端需求持续释放 [1][5] - 中国光伏行业协会预测2025年中国新增装机215-255GW，全球新增装机531-583GW，拉美、中东等新兴市场增长迅猛 [6]

公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入179,314.10万元，同比增长2.96%，但归属上市公司股东的净利润为-25,250.08万元，较上年同期减亏7,975.97万元 [4] - 期末总资产341,883.42万元，较上年同期增长0.57%，总负债310,625.48万元，较上年同期减少1.36%，归属上市公司股东的所有者权益3,253.69万元，较上年同期增长29.01% [4] - 公司主营业务涉及农药化工和光伏新能源业务，农药化工业务通过加强国内市场营销和降本增效维持现有市场规模，光伏新能源业务因行业竞争加剧导致盈利能力受影响 [4][5][7] 业务板块表现 - 农化业务板块在行业整体承压环境下守稳基本盘，通过加强国内市场营销力度和持续降本增效维持现有市场规模 [4] - 光伏新能源业务加速推进N型TOPCon技术优化升级，夯实电池片转换效率的行业领先地位，但受行业竞争加剧影响，产品价格持续下跌导致盈利能力下降 [4][7] - 公司新能源业务以太阳能电池片及组件为主，同时开发光伏、风电、储能等领域业务，主要产品为N型TOPCon电池及组件 [7] 财务与资本情况 - 公司2024年度合并报表累计未分配利润为-2,452,497,227.46元，母公司累计未分配利润为-2,324,619,821.14元，因此不进行利润分配 [9][10] - 公司及子公司2025年度拟向金融机构申请不超过30亿元人民币的综合授信额度，用于商业贷款、银行承兑汇票等业务 [31][45] - 公司控股股东、实际控制人及部分董事将为上述综合授信提供连带责任保证，且不收取任何担保费用 [32][35] 公司治理与审计 - 所有董事均已出席审议年度报告的董事会会议 [2] - 公司续聘公证天业会计师事务所为2025年度审计机构，该所具备证券期货相关业务执业资格，2024年度收入总额30,857.26万元 [14][17] - 公证天业近三年因执业行为受到行政处罚2次，监督管理措施5次，21名从业人员受到监督管理措施5次 [19]

公司业绩表现 - 2024年全球组件出货量达92 87GW 同比增长18 28% 第六次登顶全球组件出货量榜首 [1] - 全年营收924 7亿元 归属于上市公司股东的净利润0 99亿元 [1] - N型组件出货占比达88% 出货量81 29GW [1][2] 市场结构与海外拓展 - 海外市场贡献核心增量 组件销售额占比接近70% [2] - 中东 东南亚等新兴市场增长迅猛 出口超1GW的市场从2023年29个增至38个 [2] - 与沙特公共投资基金及沙特能源设备公司签约建设10GW高效电池及组件产能 预计2026年下半年投产 [2] - 美国市场实现逆势增长 本土化生产的2GW产线满产运营 [2] 技术研发与产品优势 - 第三代Tiger Neo组件转换效率最高达24 8% 双面率85% 主流版型功率最高可达670W [2] - 黄金片区电池量产效率超26 7% 实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34 22% [3] - 累计专利授权超3000件 N型TOPCon相关专利数量全球第一 [3] - 2025年计划完成40%以上产能升级 形成40-50GW高功率TOPCon产能 [3] 行业地位与竞争优势 - 出货量连续六年位列全球前三 2024年首次突破90GW大关 成为唯一单年出货量超90GW的企业 [1] - 全球供需不匹配导致组件价格下滑 公司依托N型技术实现差异化竞争 [2]

业绩表现 - 2024年实现组件出货量92.87GW，同比增长18.28%，第六次蝉联全球组件出货量冠军 [1] - 全年营收924.7亿元，实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元 [1] - 经营性现金流78.67亿元，全年资产负债率下降2个百分点 [4] 技术优势 - 黄金片区电池量产平均效率超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22% [2] - 第三代Tiger Neo光伏组件最高功率达670W，组件转化效率高达24.8%，双面率达85% [2] - 计划2025年完成40%以上产能升级改造，年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能 [2] 全球化布局 - 2024年海外组件销售额占比接近70%，中东地区组件出货量接近10GW，东南亚区域出货量同比增长超50% [3] - 沙特10GW高效电池及组件项目预计2026年下半年逐步投产 [3] - 美国工厂2GW产能实现满产运营 [3] 储能业务 - 2024年储能系统出货量突破1GWh，连续多个季度荣登BNEF Tier1一级储能厂商名录 [5] - 计划2025年储能系统出货量目标达6GWh [5] - 探索"光储一体"创新模式 [5] 行业展望 - 2025年全球光伏新增装机预计保持17%增速，TOPCon技术仍将占据市场主流 [5] - 行业面临需求增长与价格波动的复杂环境 [4]