商品通胀回归 - 5月美国CPI同比上涨2.4% 环比上涨0.1% 核心CPI同比增速连续第三个月保持在2.8% 环比上升0.1% [3] - 预计6月美国总体通胀率将攀升至2.7% 增速或创2023年底以来最高点 环比增长0.3% 或为今年以来新高 [3] - 核心CPI月率将跃升至0.3% 同比增速有望进一步加快至2.9%-3.0% 核心商品是主要驱动力 价格上涨不仅限于二手车 部分原因是新征收的关税 [3] - 制造业价格加速 6月份商品价格将继续上涨 二手车价格将反弹 家居和娱乐产品预计继续上涨 服装有望走强 [4] - 核心服务通胀率自3月以来放缓至0.1%后也将回升 租金增长预计略有反弹 旅游服务价格下降将更为温和 医疗和娱乐价格略有上涨 "超级核心"CPI或继续稳定在3%左右 [4] 未来通胀趋势 - 未来三个月是通胀数据关键时期 企业将越来越难以吸收更高进口关税 机构普遍预计核心商品价格将在下半年进一步回升 [5] - 高盛预计未来几个月核心通胀率将在0.3%至0.4%之间 关税可能对月度通胀产生更大推动作用 [5] - 富国银行认为更温和的消费需求有助于防止商品通胀蔓延到服务业 第四季度核心PCE通胀率同比有望回升至3.1% 2026年可能恢复下降趋势回到美联储2%目标 [5] 美联储政策前景 - 联邦基金利率期货定价显示今年首次降息充分定价指向10月 全年宽松空间约为43个基点 最新CPI若高于预期可能进一步推迟美联储宽松步伐 [7] - 美联储6月会议纪要称"大多数与会者"认为今年晚些时候降息合适 关税带来的价格冲击预计是"暂时的或适度的" [8] - 美联储内部对政策前景存在广泛分歧 近三分之一政策制定者预计今年不会降息 亚特兰大联储主席担心企业可能需要一年或更长时间适应关税 价格和通胀上行压力将持续 [8] - 企业调查显示计划中的价格上涨超过了预期收入增长 花旗认为关税将是滞胀冲击 推动经济向通胀更高增长更低方向发展 [8]

欧盟由27个国家组成，其中包括德国、法国和意大利这三大G7成员国，赋予了其相当强劲的经济实力。理论上说，欧盟有能力与美国展开经济博弈，然而 现阶段的欧盟似乎更多地表现出了一种"顺从"的姿态。即便如此，似乎欧盟的妥协并没有带来预期的好处，反而迎来美国的直接回击。最近，欧盟在数字税 问题上已对美国做出了让步，然而美国对于欧盟并未表现出任何温情，外界了解到日前，特朗普总统通过社交媒体发文，宣布将对欧盟加征高达30%的关 税。这一举动再次展示了美国在国际贸易中的强硬态度，尽管欧盟在某些方面已经让步，但美国看来并没有改变其原有的立场。 欧盟长期以来面对美国采取了一种屈从姿态，结果使美国对其不断施加压力。在美国发起关税战之际，曾多次威胁要对欧盟实施制裁，包括对进口汽车和钢 铁制品加征关税。如今美国再次宣布将加征30%的关税，法国总统马克龙对此表示强烈不满，而欧盟委员会负责人冯德莱恩也明确表态，欧盟保留实施反制 措施的权利。通过欧盟的回应，可以看出他们仍希望通过谈判来解决关税问题。然而从美国与日本的谈判情况来看，美国对于让步并不情愿，即便经历了七 轮谈判，最终也仅给予日本25%的关税待遇。 在现阶段的关税安排中，英国似乎成 ...

中美关键矿产贸易动态 - 美国财政部长表示稀土已恢复对美流通，但数量未恢复至4月4日前的水平[1] - 为绕过中方管制，美国买家通过泰国和墨西哥等第三国转运获取锑等矿物，自去年12月至今年4月，美国从泰墨两国进口了3834吨锑氧化物，数量几乎超过此前三年总和[1] - 在中美关税战开打后，美方进口相关物资的数字出现腰斩暴跌[5] 中国出口管制政策与行动 - 中国商务部明确表示对锑、镓等具有军民两用属性的战略矿产实施出口管制符合国际通行做法[3] - 今年5月，中国国家出口管制工作协调机制办公室部署开展了打击战略矿产走私出口专项行动，旨在深挖非法实体和走私网络[3] - 有关部门已启动稀土出口许可证制度，实施“一批一证”，要求每批次出口均需单独许可证并填报最终用户信息[3] 中国国内矿产资源管理 - 新修订的矿产资源法于7月1日正式实施，这是该法时隔29年后的首次大修，对规范管理和促进绿色高质量发展具有重要意义[5] - 自然资源部将贯彻实施新矿产资源法作为当前和今后一段时期工作的重中之重[5] 中美高层沟通与经贸关系 - 美国商务部长表示可能于八月初与中方谈判代表会面[7] - 今年5月以来，中美经贸团队在两国元首共识指引下举行了高层会谈，达成了日内瓦共识和伦敦框架，以稳定两国经贸关系[7] - 中方希望美方相向而行，以客观、理性、务实态度看待中国，共同找到正确相处之道[7]

关税战对美国零售行业的影响 - 美国进口商支付了30%的关税，但零售价格未大幅上涨，表明零售商未将成本完全转嫁给消费者 [1] - 进口商平均毛利率高达75%以上，即使缴纳关税后仍保持盈利 [1] - 美国经济前景不确定性导致进口商不敢轻易涨价 [1] 美联储政策与通胀预期 - 美联储主席鲍威尔因坚持不降息而面临政治压力，其通胀理论受到质疑 [3][6] - 加息被西方经济学视为对抗通胀的主要手段，但这一理论在关税战中未被验证 [4] - 特朗普可能借机罢免鲍威尔并更换忠于自己的人选 [6] 特朗普政府的政策执行与智库支持 - "美国优先政策研究所"智库在2021年成立后，已有73名会员被特朗普政府聘用，其中8人担任内阁部长 [13] - 该智库2022年起草的196项联邦政策中，超过86%在特朗普第二任期前100天内被采纳 [13] - 特朗普的政策执行高度依赖智库支持，而非个人决策 [13] 深层势力的全球影响 - 以色列在军事技术领域获得美国支持，其F-16和F-35战备能力远超美国 [8] - 韩国五代机开发也得到以色列协助 [8] - 深层势力通过金融控制权维持全球影响力，失去控制权将导致其衰落 [9] 美国政府内部清洗与机构改革 - 特勤局6名特工被停职，预计后续将有更多人受牵连 [7] - 联邦调查局使用测谎仪测试官员忠诚度，手段严厉 [7] - 国务院计划大裁员，目标是人权、民主、难民等领域的办公室 [7]

展望未来，特朗普在与贸易伙伴的关税谈判中，多多少少会有 一些收获，但收获不会太多，实质性的收获会更少，有一些关 税协议，可能会用文字游戏的方式让美国赚面子。 作者：王义伟 封图：视觉中国 7月9日是美国总统特朗普自己划定的关税战的"大限"之日。不出外界所料，在这个日期到来之 前，7月7日开始，特朗普就以给相关国家领导人发信通知的方式，把与各国达成关税协议的期限 推迟到8月1日。 这是他第二次推迟期限，第一次是今年4月份。4月2日，特朗普向全世界开战，宣布对所有国家和 地区出口到美国的商品征收 10% 的最低关税，对贸易逆差较大的经济体加征更高关税，4月5日起 执行。4月10日 特朗普宣布关税战暂停90天。 特朗普的再一次后退，验证了美国媒体给他取的外号TACO（Trump Always Chickens Out特朗普 总是临阵退缩）。 那么， 在主动发起关税战之后，特朗普为何一推再推，将达成关税协议的期限不断向后延伸呢？ 笔者分析，原因主要有以下几个方面： 第一，棍棒打不死市场经济。 国际贸易虽然受经济、文化、地缘政治等诸多因素的影响，但总体而言，是靠市场这只看不见的手 推动的，且在长时间的运行中形成了内在的 ...

特朗普政策影响 - 特朗普上任首100天带来震慑性冲击 包括大幅削减政府效率部门开支和发动全球关税战 政策模糊特性推高美国金融资产风险溢价 [1] - 发起的全面关税战具有双重目的 战略遏制中国以及创收解决美国破产问题 即使加征20%全面关税也仅产生1852亿美元额外收入 勉强抵销债务利息支出 [1] 投资组合策略调整 - 维持对股票的中性配置 预期不同行业及地区股市表现将出现分化 [1] - 维持看好美国科技行业 服务业表现优于以商品为主的行业 [1] - 发达市场政府债券评级下调至中性 源于对财政前景担忧以及通胀黏性 [1] - 公司债部分采用杠铃式存续期间策略 [1] - 看好另类资产 特别是黄金（2025年第四季度目标价每盎司3765美元）和收益型私募资产 [1] 2025年第三季度市场专题 - 三大专题主导市场 包括关税紧张局势缓和 股市表现分化 以及财政压力不利于政府债券和美元但有利于黄金 [2] - 中美突然缓和紧张关系源于实用主义考量 145%关税实质上构成贸易禁运并损害双方利益 [2] - 美国今年需要再融资7.8万亿美元债务 国内民调支持率下滑促使特朗普推行进步政策重塑共和党工薪阶层政党形象 为2026年中期选举部署 [2] 市场展望总结 - 美国财政过度消费与政策模糊推升金融资产风险溢价 [2] - 实用主义可能支撑关税紧张局势降级 但预计股票表现将显著分化 科技及服务行业表现跑赢大市 [2] - 全球逐步转向脱离美国金融资产主导时代 转向防御性策略并维持看好另类投资（特别是黄金及收益型私募资产）以构建投资组合韧性 [2]

全球关税战升级 - 特朗普政府于2025年4月对包括欧盟、日本、韩国、加拿大、巴西、阿根廷等紧密经济联系国家加征关税，推行"美国优先"政策[3] - 2025年7月9日宣布对巴西所有进口商品加征50%关税，创历史新高[10] - 2025年4月8日对日本进口汽车加征25%关税，冲击其支柱产业[7] 巴西的反制措施 - 启动《商业互惠法》，对美国商品加征50%关税并暂停部分药品专利授权[12] - 2025年4月巴西超越美国成为中国最大大豆供应国[3] - 与中国中粮集团签署50万吨牛肉采购协议，向印度免税出口100万吨白糖[12] - 以过去15年美国对巴贸易顺差累计4100亿美元（2024年达320亿美元）数据反击美方[10] 日本的强硬回应 - 首相石破茂称汽车关税为"国难"，公开表示日美谈判破裂因日本未让步[7][14] - 7月9日表态"赌上国家利益的战斗"，转向对华类似强硬路线[14] - 汽车产业受25%关税冲击，潜在经济影响深远[7] 全球贸易格局重构 - 多国开始挑战美国单边主义，寻求公平互利合作[4] - 巴西转向中国等新贸易伙伴，减少对美依赖[3][12] - 美国制造业空心化加剧，盟友联合反抗趋势显现[17] - 美国累计对巴西贸易顺差4100亿美元的事实削弱其加税合理性[10]

全球贸易格局变化 - 2025年春季特朗普政府突然对中国加征关税 并设置90天缓冲期 意图通过高压手段迫使各国谈判并实现制造业回流美国[1] - 中国态度转为强硬 源于对外依赖降低和国际市场多元化战略的成功[1] - 日本、欧盟、印度等主要经济体均受波及 全球供应链格局剧烈震荡[1][2] 各国反应与对抗措施 - 日本首相公开要求美国取消新关税 明确表示不会妥协[2] - 欧盟向美国递出价值950亿美元关税清单 采取对等反击[6] - 印度宣布不再购买美国农产品 导致美国农场主面临滞销和失业问题[4] 关键行业影响 - 中国掌握全球85%稀土冶炼能力 稀土出口管制可能使美国科技和军工产业面临原材料短缺[10] - 美国农产品出口受挫 中国暂停采购导致国内农业失业率上升[4] - 欧盟工业制造受关税冲击 因其为经济命脉而拒绝退让[2] 国际关系重构 - 中国与俄罗斯、中东、东南亚深化合作 形成更广泛"朋友圈"[16] - 美国传统盟友体系瓦解 日本和欧洲均选择独立立场[2][6] - 国际资本可能因高风险环境撤离美国市场 削弱其优势地位[16] 博弈态势分析 - 美国暂缓关税期限至8月1日 暴露政策执行困境[4] - 全球供应链加速多元化 各国减少对美国市场依赖[8][16] - 单边主义策略失效 多极化趋势加速形成[14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税战的不确定性与美联储降息预期的升温，将会对金价带来有力支撑，后市将维持振荡向上走势；白银走势更强，短期来看，白银价格上升势头可能仍会高于黄金价格 [9] 根据相关目录分别进行总结 上周金银价格表现 - 上周金银价格振荡走高，金价回升至每克778元，银价上升至每千克9232元，一举创出历史新高 [3] 6月美联储货币政策纪要 - 纪要印证了美联储内部关于通胀和降息的分歧，官员对利率前景的分歧主要来源于对美国关税政策影响通胀的预期不同；暂时难以明确看到何时降息的线索 [4] 鲍威尔可能辞职事件 - 一位特朗普政府高级官员暗示，因美联储华盛顿总部翻新项目压力，鲍威尔可能“考虑辞职”；消息传出后，美股三大指数上周五盘中一度短线跳水，金价回升；若鲍威尔离任，换更听特朗普话的主席上台，可能出现暴力式降息，刺激比特币和黄金飙涨 [6][7] 特朗普再发关税威胁 - 当地时间7月12日，特朗普发出两封关税威胁信函，称自8月1日起对从欧盟、墨西哥进口的商品分别征收30%关税；美国大量生活必需品依赖进口，加征关税将导致美国生活成本上升和通胀反弹；特朗普既要求降息又继续关税战，二者矛盾；关税战不确定性与美联储降息预期升温，对金价带来有力支撑；白银因工业属性强，全球建光伏电站速度加快及芯片需求等，需求大增，价格创出新高，短期上升势头或高于黄金 [9]

关税战延期分析 - 特朗普第二次推迟关税协议期限至8月1日 此前4月2日宣布对所有国家和地区出口到美国的商品征收10%最低关税 4月10日宣布暂停90天 [1] - 特朗普被美国媒体称为TACO（Trump Always Chickens Out）因其多次在关税战中临阵退缩 [1] 全球经济与贸易格局 - 2024年全球GDP前三：美国（29万亿美元）、欧盟（19.4万亿美元）、中国（18.94万亿美元） [2] - 美国贸易逆差前两位：中国（2954亿美元）、欧盟（2356亿美元） 墨西哥（1718亿美元）和越南（1235亿美元）紧随其后 包含中欧投资因素 [2] - 美国制造业外移导致经济"虚"化 中欧产品填补空缺 形成长期贸易依赖关系 [2] 特朗普政策调整动因 - 华尔街通过股市暴跌施压 迫使特朗普4月关税战10天内紧急刹车并延期 [6][7] - 中美互加关税后 中国实质性反制促使特朗普转向谈判并各退一步 [8][9] - 特朗普将7月9日截止日期延至8月1日 因原期限不现实 未来可能继续延期 [10] 已达成及潜在关税协议 - 美国5月8日与英国达成关税协议 7月2日与越南达成协议 中美通过谈判达成共识 [11] - 特朗普当前重点谈判对象：日本、韩国、欧盟、加拿大、墨西哥、泰国、柬埔寨 尤其对日本抱有幻想但未获实质进展 [11][12] - 特朗普赠送日本谈判代表MAGA帽子 美日会谈后宣称"重大进展" 但实际未达成协议 [12] 未来趋势预测 - 特朗普可能在关税谈判中获得表面成果 但实质性收获有限 部分协议或通过文字游戏实现 [12] - 华尔街对特朗普最新关税延期信反应平淡 显示市场认为其政策威胁性降低 [13]