港股市场表现 - 港股三大指数盘中大幅震荡 锂电池概念股强势上扬 半导体股走弱 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）持仓股中 小鹏汽车 蔚来 阿里巴巴涨幅居前 华虹半导体 金蝶国际 携程集团 快手领跌 华虹半导体一度跌超5% [1] 华虹半导体业绩 - 公司2025年第二季度销售收入5 66亿美元 同比增长18 3% 环比增长4 6% [1] - 毛利率10 9% 同比上升0 4个百分点 环比上升1 7个百分点 [1] - 2025年需求预计延续2024年下半年以来的复苏态势 关税对需求影响有限 [1] - 2025年第三季度预计销售收入6 2亿美元至6 4亿美元 预计毛利率10%至12% [1] 券商观点 - 华虹半导体持续受益AI相关需求 看好模拟芯片加速成长 [2] - 九厂扩产提速 看好产能扩张增厚收入 [2] - Q2开始的价格调整或在Q3 Q4体现 看好价格调涨对收入和毛利率的积极影响 [2] - 2H2025营收持续较快增长 主要受12英寸产能释放节奏明确 下游BCD等产品需求强劲 [2] - "local for local"利好华虹承接海外IDM厂商订单 [2] - 2025Q2起公司对部分产品价格上调 提价效果将在下半年逐步体现 [2] 海外流动性 - 美联储降息预期显著回温 CME FedWatch Tool显示9月议息会议降息25BP的概率接近90% [3] - 港股市场尤其是科技板块有望迎来显著利好 [3] - 恒生科技指数仍处于历史相对低估区间 对中美利差转向的敏感度更高 [3] - 恒生科技指数以高弹性 高成长为核心特性 市场环境改善时向上动能更为强劲 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各行业走势分化，贵金属受宽松预期支撑偏强，黑色金属、能源化工等多呈震荡格局，农产品关注相关供需报告指引[3][5][14][18] 各行业总结 贵金属 - 上周在关税扰动与滞胀担忧中震荡上行，沪金主力合约收至786.90元/克，沪银主力合约收至7279元/千克[3] - 美国对瑞士黄金加征39%关税消息触发COMEX溢价暴涨后回归常态，经济数据走弱，市场预计美联储9月降息概率近9成[3] - 短期受宽松预期支撑偏强，中长线配置逻辑不变，关注7月美国CPI数据[3] 黑色金属 钢材 - 上周五期现货市场延续弱势，成交量低位运行，7月通胀数据转好使市场情绪有所恢复[5] - 现实需求走弱，五大品种钢材库存环比回升23万吨，增速加快，表观消费量回落，产量环比回升1.79万吨，螺纹钢回升10万吨[5] - 焦煤价格走强，成本支撑偏强，短期价格以区间震荡思路对待[5] 铁矿石 - 上周五期现货价格延续弱势，铁水日产量持续回落，后续将进一步下降，北方地区限产传闻增多[6] 玻璃 - 日熔量周环比持稳，市场对玻璃产量存在减产预期，终端地产行业弱势，需求略有好转[9] - 浮法玻璃利润周环比下调，短期价格不会回到前低，宏观利多出尽，价格回调，预计短期区间震荡[9] 有色新能源 铜 - 关税基本落地，中美关税休战协议到期有延长不确定性，美联储降息预期大幅抬升[10] - Comex铜库存超26万短吨，现货TC企稳，终端需求面临边际走弱风险[10] 铝 - 上周五收盘价下跌，受氧化铝下跌拖累，氧化铝产量高位，厂内库存和仓单增加[10] - 自身基本面走弱，国内社库累计回升10万吨，LME库存增加13万吨，短期上涨空间有限[10] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本抬升，亏损面扩大，部分减产[10] - 步入需求淡季，订单增长乏力，预计短期价格震荡偏强，上方空间有限[10] 锡 - 供应端开工率小幅回升，矿端现实偏紧但趋于宽松，关注复产进度[11] - 需求端终端疲软，处于季节性淡季，订单边际下降，库存下降90吨，预计价格短期震荡，反弹空间受制约[11] 碳酸锂 - 枫下窝矿停产，短期供给端利多，行业利润好转，产量和库存压力累积[12] - 周度产量录得19556吨，环比增加13.2%，短期震荡偏强，关注套保压力[12] 工业硅 - 南北产区开工提升，供应压力增加，最新周度产量79478吨，环比增加8.1%[12] - 价格接近龙头企业现金成本，低位震荡看待，关注焦煤扰动[12] 多晶硅 - 是反内卷重点行业，预期仍存，下方现货价格提供支撑，仓单增加，新增可交割品牌[13] - 市场情绪降温，短期预计高位震荡[13] 能源化工 原油 - 美俄和谈继续，市场对俄乌冲突缓和预期增加，油价回吐溢价，美油升水和中东油品价格走低[14] - 后期炼厂进入淡季采购节奏，需求供增需减，长期压力存在[14] 沥青 - 原油价格下跌，成本支撑偏弱，现货成交一般，旺季需求弱于往年，成交基差走低[14] - 社库和厂库去化有限，保持弱震荡格局[14] PX - 短期PTA装置减停产，加工费偏低，恢复有限，PX装置负荷也有限，处于偏紧格局[14] - PXN价差保持260美金，外盘维持831美金，近期震荡，等待PTA装置变化[14] PTA - 基差小幅走低，下游开工小幅走高，需求增量有限，加工费低位，部分装置减停产[15][16] - 8月供需趋于平衡，短期区间震荡[16] 乙二醇 - 港口和工厂隐形库存小幅去化，进口预期量增加，国内装置开工部分恢复[16] - 关注终端订单恢复情况，短期震荡[16] 短纤 - 板块共振走弱带动价格走低，终端订单一般，开工略有反弹，库存有限累积[16] - 中期跟随聚酯端或可逢高空[16] 甲醇 - 供应段检修集中，内地烯烃装置重启，内地偏强，港口烯烃检修，进口到港增加，港口偏弱[16] - 供需矛盾不突出，区域分化明显，盘面驱动有限，维持震荡，月差走弱空间有限[16] PP - 成本利润改善，装置开工提升，新产能计划8月中下投放，供应宽松压力凸显[17] - 需求处于淡季，产业库存上涨，09合约价格波动有限，01合约旺季需求存疑，偏弱看待[17] LLDPE - 供应端压力不减，需求端有拐头迹象，供需短期平稳，09合约震荡偏弱[17] - 01合约即将成为主力，短期偏弱，关注需求和备货情况[17] 农产品 美豆 - CBOT市场大豆基金净空持仓大幅增加，美国天气利好作物生长，优良率高[18] - 新作销售遇冷，贸易不确定性及南美市场冲击影响出口，关注8月USDA供需报告，价格预期承压[18] 豆菜粕 - 国内油厂大豆及豆粕累库，催提增多，贸易报价疲软，现货端情绪偏弱[18] - 豆粕围绕成本逻辑交易，现货维持2900元/吨一线震荡，菜粕短期内持续震荡[18] 豆菜油 - 豆油现货交投好转，供应压力减少，四季度大豆供应收紧，豆棕价差倒挂，关注多豆油空棕榈油套利[19] 棕榈油 - 7月马来西亚产量和库存增加，出口疲软，国内进口利润倒挂，走货清淡[19] - 市场预期8月MPOB报告库存增加，短期高位承压[19] 玉米 - 8月下旬安徽、新疆玉米陆续上市，供应充足，陈稻拍卖是多头焦虑，南港季节性去库未现[19] - 现货8月运行平稳，基差偏好，对盘面有稳定作用[19] 生猪 - 周末猪价反弹，养殖主体惜售，出栏降重，后期出栏节奏或放缓[20] - 立秋后屠宰厂订单预计增加，猪价或企稳[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国劳动力数据走弱，滞胀风险抬头，市场对美联储降息预期升温，但特朗普关税政令影响全球消费增量预期，存在降息预期升温与需求走弱的博弈；基本面上海外镍矿供给回升，硫酸镍市场热度高，镍铁成本压力大，纯镍市场冷清，需求强度有限且无明显改善；后期宏观预期反复，镍价或震荡运行，产业相对平稳，供给预期回升但价格抗跌，主要消费领域缺乏增量预期，新能源终端消费不佳，供给端短期难降产，基本面偏弱现实不改 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍8月8日价格为121180元/吨，较8月4日涨550元/吨；LME镍8月8日价格为15156美元/吨，较8月4日涨90美元/吨；LME库存8月8日为212232吨，较8月4日增3150吨；SHFE库存8月8日为20621吨，较8月4日降549吨；金川镍升贴水8月8日为2250元/吨，较8月4日降100元/吨；俄镍升贴水8月8日为400元/吨，较8月4日降150元/吨；高镍生铁均价8月8日为926元/镍点，较8月4日涨6元/镍点；不锈钢库存8月8日为89.8万吨，较8月4日增0.35万吨 [5] 行情评述 - 宏观上美国劳动力市场走弱，滞胀风险被热议，推动美联储降息前置预期，特朗普关税风波延续；镍矿方面印菲镍矿开采效率回升但价格坚挺，镍铁厂亏损转产背景下矿端有降价预期；纯镍冶炼端供给维持高位，贸易利润收缩使国内纯镍出口同比增速转负，累库压力增大；镍铁价格回升但矿端价格坚挺，铁镍上端压力大，受阅兵管制不锈钢排产难提增，镍铁价格回升空间受限；硫酸镍价格上涨，产量同环比增加，下游和上游库存天数均下降；新能源市场7月零售同比增14%、环比降10%，高频销量环降、同比增速回落，车企价格竞争模式改善但补贴资金到位迟缓、高基数压力或使消费增量出现同比负增风险；库存方面纯镍六地社会库存、SHFE库存下降，LME镍库存上升，全球两大交易所库存合计上升 [6][7][8][9][10] 后期展望 - 宏观预期反复，镍价或震荡运行，宏观上存在降息预期升温与需求走弱的博弈，产业相对平稳，海外资源供给预期回升但镍矿价格抗跌，不锈钢短期难提产，镍铁承压，新能源终端消费不佳，硫酸镍市场热度难持续，供给端短期难降产，基本面偏弱现实不改 [3][11] 行业要闻 - 印尼公布8月（一期）镍矿内贸基准价格，较7月（二期）上涨约0.69%；LME取消4月29日暂停AMBATOVY镍交割的决定；格林美2025年7月印尼镍项目单月镍产出超10000吨；印尼政府推动出台新规鼓励电动车制造商用镍电池，已与相关企业合作；Medallion收购FNO镍业项目权益 [12] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [14][16]

港股市场观点 - 对港股持谨慎乐观态度，认为港股处于震荡向上趋势中，下行有底 [1] - 南向资金仍有提高仓位潜力，部分资金已增配互联网科技权重股票 [1] - 市场持续关注红利策略，自下而上寻找景气行业 [1] - 需观察美国对华关税策略，尽管美联储降息预期升温但关税风险仍存 [1] - 中长期担忧海外上行风险，若美联储降息落地可能导致资金回流美股 [1] 美股市场表现 - 本周纳指领涨3.9%，标普500上涨2.4%，道指上涨1.3% [2] - 降息预期陡升：7月非农大幅不及预期，美联储高层人事变动偏向鸽派 [2] - 科技板块盈利强劲，标普500季度混合盈利增长率达11.8%，超预期5% [3] - Mag7中除特斯拉外均超预期，苹果宣布追加1000亿美元投资并启动"美国制造计划" [3] - 市场选择性定价关税豁免条款，芯片/半导体行业加征100%关税但建厂企业可豁免 [3] 美股短期与中长期展望 - 短期面临压力测试：宏观数据敏感、8-9月历史表现疲软、Jackson Hole会议可能释放鹰派信号 [4] - 市场情绪达"狂热"水平，彭博市场脉搏指数综合广度/波动性/杠杆率等指标显示极端乐观 [4][20] - 中长期趋势向上：经济基本面放缓但未衰退，AI叙事持续强化，政策端降息/减税形成托底 [6] - 标普500市场广度升至59%，盈利修正幅度上修至14%，风险溢价回落至-0.73% [6] 全球资金流动 - 发达市场领涨2.6%，新兴市场上涨2.3% [5] - 全球股票ETF净流入108.79亿美元（环比减少187亿），债券ETF净流入178.98亿美元（环比增加40.63亿） [8] - 美国股票ETF净流入最多（+43亿美元），中国股票ETF净流出最多（-38.3亿美元） [8] - 行业层面通信/科技/公用事业净流入前三，金融/可选消费/能源净流出 [8][40] 黄金与港股通数据 - 全球黄金ETF增持集中在美资机构，SPDR黄金信托持仓周环比+0.5% [7] - 港股通净买入前三位为腾讯控股（23.5亿港元）、阿里巴巴-W（13.88亿港元）、快手-W（9.65亿港元） [18] - 恒生科技指数本周上涨1.2%，恒指上涨1.4%，原材料业领涨 [5] 重点事件前瞻 - 8月12日美国7月CPI数据及中美关税延期到期日 [9] - 8月13-14日腾讯/京东财报发布，8月15日美国零售销售数据公布 [9] - Jackson Hole全球央行会议或影响市场对货币政策预期 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金期货整体趋势横盘，当前或处开始阶段，短期受美元指数和地缘政治影响大，中长期若美联储9月降息或地缘政治风险加剧，价格有望上行；白银期货整体趋势稳健上扬，当前处于趋势尾声，中长期受益于全球宽松货币政策和去美元化，但需警惕降息周期中工业需求疲软压制价格，金银比价有修复空间，白银具备补涨潜力 [7][31] 根据相关目录分别进行总结 黄金期货 中线行情分析 - 沪金期货整体趋势横盘，当前或处开始阶段，上周受弱非农强化降息预期、美元回落、地缘避险和资金增仓推动，周内震荡偏强；短期区间震荡，受美元指数和地缘政治影响大；中长期若美联储9月降息或地缘政治风险加剧，价格有望上行，建议观望 [7][8] 品种交易策略 - 上周黄金主力合约2510预期震荡运行，建议735－838区间进行网格交易；本周建议相同 [11][12] 相关数据情况 - 展示沪金行情走势、COMEX黄金行情走势、SPDR黄金ETF持有量、COMEX黄金库存、美国国债收益率（10年）、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据图表 [19][21][23] 白银期货 中线行情分析 - 沪银期货整体趋势稳健上扬，当前处于趋势尾声，上周震荡上行；中长期受益于全球宽松货币政策和去美元化，但需警惕降息周期中工业需求疲软压制价格，金银比价有修复空间，白银具备补涨潜力，建议观望 [31][32] 品种交易策略 - 上周预期白银合约2510高位震荡，下方支撑区间8500－8800，上方压力区间9200－9500；本周建议相同 [35][36] 相关数据情况 - 展示沪银行情走势、COMEX白银行情走势、SLV白银ETF持仓量、COMEX白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据图表 [41][43][45]

经济前景分歧 - 股市与债市对美国经济衰退概率判断存在显著差异 5年期国债收益率反映60%衰退风险 标普500隐含8%衰退概率 高收益信用债市场仅定价6%衰退可能性 [2] - 美股上涨主要由M7科技巨头(AI主题)驱动 剔除M7后标普500其他成分股表现仅与通胀持平 [2] - 债市对经济前景更敏感 历史上债市在衰退判断分歧中更准确 上周美股基金净流出417亿美元 [3] 货币政策动态 - 美联储受白宫干预加剧 特朗普提名米伦任美联储理事 增加快速降息可能性 预计2024年1月前降息2-3次 [3][4] - 市场预期联邦基金利率2025年5月后快速降至中性水平(2.75%-3%) 可能更低 [4] - 欧洲央行2024年降息空间有限 德法经济疲软但政策利率已近中性 2026年美欧利差变化将影响资金流向 [5] 市场表现 - 美股无视衰退担忧持续上涨 美债收益率波动剧烈 两年期国债收益率下降20基点反映降息预期 [2][3] - 高收益公司债资金流入与股市同步 短端收益率下行使10年/3月国债收益率曲线结束倒挂 [3] - 美元指数走弱 黄金上涨 原油受美国对俄二次制裁影响大幅下跌 以太币创历史新高 [1] 地缘与政策事件 - 美国计划对半导体征收100%关税 印度关税升至50% 美日关税谈判陷入"罗生门" [1] - 中美贸易谈判期限临近 美国CPI受关税影响预计上升 日本Q2 GDP与密歇根消费信心指数受关注 [5] - 特朗普与普京同意阿拉斯加会谈 英国降息 日本央行释放年内再加息两次信号 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格持续反弹，美国就业及服务业 PMI 数据走弱支撑美联储降息，市场 9 月降息预期升温，特朗普宣布提高关税、美联储主席面临换人加剧市场不确定性，投资者避险情绪回升致贵金属价格上行 [4] - 受美国可能对进口黄金征税消息影响，上周五 COMEX12 月黄金期货合约盘中冲高至 3534 美元历史新高后回落，市场关注白宫行政命令对金条进口关税政策立场，预计近期金价波动加剧，技术上国际金价短期承压概率更大 [4] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅/% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 黄金 | 787.80 | 17.08 | 2.22 | 220321 | 178255 | 元/克 | | 沪金 T+D | 783.27 | 7.72 | 1.00 | 33164 | 207932 | 元/克 | | COMEX 黄金 | 3458.20 | 42.20 | 1.24 | | | 美元/盎司 | | SHFE 白银 | 9278 | 360 | 4.04 | 522479 | 634627 | 元/千克 | | 沪银 T+D | 9249 | 250 | 2.78 | 347688 | 3526850 | 元/千克 | | COMEX 白银 | 38.51 | 1.41 | 3.79 | | | 美元/盎司 | [5] 市场分析及展望 - 美国或对特定国家金条征进口关税，将冲击全球黄金供应链，瑞士作为最大黄金精炼和中转中心将受显著冲击，该国商品已面临 39%美国进口关税，正与美方磋商降税 [4] - 特朗普宣布对加拿大、印度、巴西和瑞士四国加征高额关税，税率分别为 35%、25%、50%和 39%；上周三特朗普对印度商品加征 25%额外关税，本月对印商品加征关税提升至 50%，莫迪强硬回应 [8] - 特朗普提名鸽派斯蒂芬·米兰担任美联储理事，沃勒被视作美联储主席优先人选之一 [9] - 本周关注美国 7 月 CPI、PPI 数据、零售数据，欧元区二季度 GDP 季环比修正值；关注美国关税政策变化、美联储官员讲话、俄美首脑会晤 [11] 重要数据信息 - 美国 7 月 ISM 服务业 PMI 为 50.1，低于上月和预期，就业指数萎缩至 46.4，价格指数创 2022 年 10 月新高 [12] - 美国上周初请失业金人数增加 7000 人至 22.6 万人，前一周续请失业金人数增加 3.8 万至 197 万人，劳动力市场降温强化降息预期 [12] - 纽约联储 7 月调查显示，人们对未来一年通胀预期从 6 月 3%升至 3.1%，三年期不变，五年期从 2.6%升至 2.9%；7 月更多消费者愿主动离职且认为未来三月找到工作几率上升 [12] - 英国央行降息 25 个基点，九位决策者中有四位因通胀高企寻求维持借贷成本不变，英国央行连续降息可能接近尾声 [13] - 2025 年 7 月末中国官方黄金储备为 7396 万盎司，较上月增加 6 万盎司，已连续 9 个月增持 [13] - 7 月 31 日美国海关文件显示，1 千克和 100 盎司金条或被征税 [13] 相关数据图表 - ETF 黄金总持仓 959.64 吨，较上周增加 6.56 吨，较上月增加 12.27 吨，较去年增加 112.73 吨；ishare 白银持仓 14990.80 吨，较上周减少 65.87 吨，较上月增加 24.56 吨，较去年增加 504.56 吨 [14] - 8 月 5 日黄金期货非商业性净多头 237050 张，较上周增加 13454 张；白银期货非商业性净多头 50658 张，较上周减少 8749 张 [16]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铜: 1、基本面：冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，7月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%， 比上月下降0.4个百分点；中性。 2、基差：现货78505，基差15，升水期货；中性。 3、库存：8月8日铜库存减150至155850吨，上期所铜库存较上周增9390吨至81933吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓多，多增；偏多。 6、预期：美联储降息放缓，库存回升，地缘扰动仍存，淡季消费承压，铜价震荡调整. 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 国内政策宽松 和 贸易战升级 风险： 自然灾害 期现价差 数据来源：Wind 1、俄乌,伊以地缘政治扰动。 2 ...

货币政策与利率 - 美联储理事鲍曼支持9月开始降息，年内应降息三次[4] - 2年期美债收益率涨3.45个基点报3.762%，5年期涨4.15个基点报3.833%，10年期涨3.49个基点报4.287%[4] - 日本央行或于年底前重启加息，前提是美关税影响有限[4] 经济数据与市场表现 - 美国6月进口量大幅下滑，远超预期[4] - 中国7月CPI环比上涨0.4%，PPI环比降幅收窄[4] - 二季度中国经常账户顺差达9715亿元[4] - 上半年中国机器人产业营收同比增长27.8%[4] 商品与外汇市场 - 7月世界粮食价格升至两年来最高水平[4] - 6月全球官方黄金储备净增22吨，连续第三个月环比上升[4] - 伦敦金现报3398.58美元/盎司，美元指数报98.27[6][14] 股市动态 - 纳斯达克指数涨0.98%报21450.02，道琼斯工业指数涨0.47%报44175.61[6] - 恒生指数跌0.89%报24858.82，恒生科技指数跌1.56%报5460.30[6]

晨会纪要（R3） 晨会纪要 | 市场数据 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘 | 涨跌% | | 上证指数 | 3635.13 | -0.12 | | 深证成指 | 11128.67 | -0.26 | | 创业板指 | 2333.96 | -0.38 | | 科创 50 | 1043.54 | -1.39 | | 北证 50 | 1441.72 | -1.22 | | 沪深 300 | 4104.97 | -0.24 | 上证指数-沪深 300 走势图 何晨 分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 胡跃才 分析师 执业证书编号:S0530525070001 huyuecai@hnchasing.com -6% 4% 14% 24% 34% 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 上证指数 沪深300 | 【基金研究】基金数据日跟踪（20250808） | | --- | | 【债券研究】债券市场综述 | | 二、重要财经资讯 | | 【宏观经济】国家主席习近平同俄罗斯总统普京通电话 | | ...