人民币汇率走势 - 离岸人民币兑美元汇率升破7.0重要心理关口，最高触及6.9985，为2024年以来首次[1] - 在岸人民币兑美元汇率升破7.01关口，创下自2024年9月27日以来的新高[1] 市场交易数据 - 离岸人民币兑美元汇率盘中最高报6.99867，最低报6.99506，开盘报7.00951，振幅为0.16%[2] - 离岸人民币兑美元汇率当日下跌0.00870，跌幅为0.12%[2] - 数据显示，离岸人民币汇率在2025年9月30日至12月25日期间，从7.16506-7.15330区间波动下行至6.99853[2]

人民币汇率近期走势与关键数据 - 2024年12月25日，离岸市场人民币对美元汇率升破7.0关口，为2024年9月以来首次[1][2] - 在岸人民币对美元汇率最高升至7.0061，同期美元指数跌破98[1] - 截至12月25日，美元兑人民币(CFETS)即期汇率报7.0065，较前收盘价7.0161下跌0.0096，跌幅0.14%[3] - 2025年以来，人民币对美元汇率累计升值4.00%[3] 人民币汇率走强的原因 - **外部因素**：美联储降息导致美元指数持续下行，跌破100，带动包括人民币在内的非美货币普遍升值[8] - **内部因素一**：国内贸易顺差扩大，为人民币汇率提供支撑[8] - **内部因素二**：年底及春节前，企业结汇需求季节性释放，银行代客结售汇顺差规模往往达到全年最高水平，市场供需关系支持人民币走强[9] - **内部因素三**：外资持续流入中国市场[8] 机构对2026年人民币汇率的展望 - 多家机构认为2026年人民币汇率有望继续升值或温和升值[1][11] - 中金公司观点：人民币汇率走势将相对平稳，以平衡经济增长、国际收支稳定和人民币国际化等多重目标[13] - 中信证券观点：2026年美元指数偏弱运行趋势或延续，同时央行稳汇率政策将增强人民币韧性，预计人民币汇率有望温和升值；若国内政策协同发力带动经济修复，内外因素合力可能催化人民币汇率中枢升破7元[13]

人民币汇率中间价 - 2024年12月25日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0392元[1] - 该中间价相较前一交易日的7.0471元调升79个基点[1] - 此中间价续创2024年10月以来的新高[1] 在岸及离岸市场汇率 - 截至2024年12月25日9时40分，在岸人民币对美元汇率报7.0143[1] - 截至同一时间，离岸人民币对美元汇率报7.0050[1]

人民币汇率近期走势与关键事件 - 2024年12月25日，离岸人民币兑美元汇率升破7.0关口，为2024年以来首次[3][9] - 同日，人民币兑美元中间价报7.0392，上调79个基点，升值至2024年9月30日以来最高，升幅创2025年8月27日以来最大[5][11] 人民币升值驱动因素分析 - 外部环境友好：美元指数走软，出现明显下跌，跌幅逼近10%，为人民币升值创造了条件[6][13] - 内部基本面坚实：中国经济的韧性与吸引力构成支撑，国内权益市场表现亮眼吸引外资流入[6][13] - 季节性因素：年底临近，或有结汇需求释放，支撑人民币汇率走升[6][13] 机构对后续汇率走势的展望 - 市场普遍认为，短期内人民币兑美元汇率仍将处于偏强运行状态[6][13] - 分析师明明预计，2026年人民币有望温和升值，但汇率中枢破“7”的行情可能需要内外因素进一步共振[6][13] - 分析师王青指出，在市场情绪偏高带动下，升值“破7”的可能性比较大，但能否站稳7.0关口之上有待观察[6][13] - 考虑到近期升值较快，反向波动的动能在累积，后期汇市波动性有可能加大[6][13] 美联储货币政策预期 - 根据CME“美联储观察”数据，市场预计美联储在明年1月维持利率不变的概率为84.5%，降息25个基点的概率为15.5%[7][14] - 到明年3月，市场预计累计降息25个基点的概率为42.2%，维持利率不变的概率为51.8%，累计降息50个基点的概率为6.0%[7][14]

人民币汇率中间价 - 2025年12月25日人民币对美元汇率中间价报7.0392，较前一交易日调升79个基点 [1] - 中国人民银行授权中国外汇交易中心公布了当日人民币对多种货币的中间价 [2] 主要货币对人民币汇率 - 1欧元对人民币8.2825元 [2] - 100日元对人民币4.5047元 [2] - 1港元对人民币0.90526元 [2] - 1英镑对人民币9.4877元 [2] - 1澳大利亚元对人民币4.7121元 [2] - 1新西兰元对人民币4.1006元 [2] 其他货币对人民币汇率 - 1新加坡元对人民币5.4740元 [2] - 1瑞士法郎对人民币8.9163元 [2] - 1加拿大元对人民币5.1366元 [2] - 人民币1元对0.57510马来西亚林吉特 [2] - 人民币1元对11.2592俄罗斯卢布 [2] - 人民币1元对2.3704南非兰特 [2] - 人民币1元对206.38韩元 [2] - 人民币1元对4.4283泰铢 [2]

宏观经济与政策展望 - 2026年作为“十五五”首年，提升消费率是主线索之一，政策侧重点将从耐用消费品“以旧换新”转向释放服务消费潜力 [3][4] - 制约居民消费的核心矛盾是居民部门资产负债表仍随房地产市场处于调整阶段，而利润表受名义增长、就业环境影响 [4] - “以收入促消费”是政策在“十五五”期间的关键思路，具体措施包括制定实施城乡居民增收计划 [4] - 2026年可采取多维度政策组合缓解预防性储蓄压力，包括稳定房地产市场、落实带薪错峰休假、清理不合理消费限制、改善一般物价环境及提升灵活就业人群保障 [5] 货币政策与金融 - 货币政策仍有协同发力空间，当前名义GDP增速处于低位，政策利率绝对水平较低但仍有一定空间 [6] - 2026年结构性货币政策工具可能聚焦三大方向：扩大“服务消费再贷款”等定向工具、通过央行国债买卖或降准改善银行流动性、强化财政与货币协同以带动重大项目投资 [6] - 2026年“五篇大文章”有望在科技金融与普惠金融领域继续突破，关键抓手包括通过结构性再贷款精准支持科创企业，以及依托“设备更新+消费品以旧换新”带动绿色与数字金融场景落地 [10] - 主要障碍在于商业银行风险偏好天然不会太高，破局需强化“财政+货币+产业”政策协同，以及发挥资本市场服务实体经济的能力 [10] 汇率、债市与黄金 - 2025年人民币走强的核心支撑来自外部美联储降息周期与美元指数回落，以及内部经济实现增长目标、政策托底增强信心与出口企业结汇需求集中 [7] - 2026年人民币汇率面临两大不确定性：美联储降息空间变窄可能导致美元阶段性反弹，以及美国中期选举年贸易政策可能再度波动 [8] - 2026年在投资止跌回稳、名义增长回升的背景下，“资产荒”逻辑会继续有所消解，名义GDP增速的恢复水平将决定长债利率水平 [9] - 2025年黄金上涨的核心驱动来自“美元信用弱化”预期升温以及全球产业链供应链重塑与地缘风险推升对非主权资产的需求 [11] - 往2026年看，支撑黄金的叙事可能会继续有所弱化，美元和黄金的多边波动特征均会有所增强 [11] - 央行增持黄金具有优化外汇储备结构、降低对单一货币储备依赖及在全球货币体系重构期增强金融安全边际的战略意义 [11] 内循环与对外开放 - “内循环”与“高水平开放”应互为支撑，对内通过提振消费、推动产业升级夯实内需基础，对外稳步扩大制度型开放并拓展新兴市场 [12] - 中国出口结构正在优化，汽车、船舶、集成电路等高技术产品以及“初步工业化需求品”出口显著上升，反映南方国家工业化红利正成为新增长极 [13] - 未来可通过“技术+产能+供应链”优势，借力外需反哺国内创新生态，实现双循环良性互动 [13]

货币政策与流动性 - 中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 央行将用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排以维护资本市场稳定 [1] - 央行将于12月25日开展4000亿元1年期MLF操作，并开展260亿元7天期逆回购操作，因当日有468亿元逆回购到期，实现净回笼208亿元 [4] - 华福证券固收研究团队认为，税期过后资金市场外生扰动或减弱，银行体系流动性维持充裕，流动性宽松状态有望延续 [4] 房地产政策 - 北京市优化调整房地产政策，非京籍家庭在五环内购房社保年限要求从五年降至两年，五环外降至一年 [2] - 北京市政策调整后，非京籍家庭在五环内限购2套，京籍多子女家庭在五环内限购3套 [2] - 政策调整后，公积金贷款购买二套房的首付比例降至25% [2] - 中银证券指出，流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企具备α属性，提前布局新业态的商业地产公司有望率先走出重围 [2] 人民币汇率与市场影响 - 12月24日晚间，离岸人民币兑美元一度升穿7.0关口，最低报6.9999 [2] - 高盛复盘研究显示，汇率上涨0.1个百分点，股票估值可能提升3%至5% [2] - 华泰证券指出人民币升值通过配置效应利好外资定价权较高的食品饮料、家电、家居、装修建材等行业及港股 [3] - 人民币升值通过汇兑效应对美元债占比较高的航空机场、工业金属及能源金属板块有短期提振，并利好依赖大宗商品进口的造纸、基础化工、交通运输等行业成本端 [3] - 人民币升值通过相对基本面效应在国内营收占比较高的食饮、传媒、计算机、装修建材等行业受益 [3] 产业与公司动态 - 美国贸易代表调查称中国实行不公平措施企图主导半导体产业，拟自2027年起对中国半导体产业加征关税，中方表示坚决反对 [5] - 国投白银LOF因二级市场收盘价3.116元明显高于基金份额净值而停牌，该基金A类份额申购金额上限为500元，管理人将调整限额并提示高溢价率不可持续 [6] - 央行等八部门联合发文提出扩大人民币跨境使用，加强与东南亚、中亚国家双边货币合作，支持外经贸企业更多使用人民币结算，鼓励大宗商品交易人民币计价结算 [7] - 中兴通讯相关人士表示已收到部分大模型厂合作邀约，与字节跳动的合作可能只是开端，公司正逐步构建更开放的AI生态体系 [8] 锂电产业链 - 临近2025年底，电池级碳酸锂现货价涨至每公吨9.5万至10.2万元，均价约每公吨9.8万元，环比两周前上涨8% [10] - 国内多家头部磷酸铁锂厂商计划自2026年1月起上调产品加工费以传导成本压力 [10] - 国信证券建议关注需求向好背景下估值较低的锂电行业领先企业，包括宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、万润新能、天赐材料、新宙邦、璞泰来、恩捷股份、星源材质、中伟股份等 [10] 其他行业与政策 - 江西省提出促进智能眼镜、智能手表、VR/AR设备等智能设备消费 [13] - 商务部召开外贸企业圆桌会，提出加大政策支持以促进外贸创新发展 [13] - “陕电入皖”特高压输电工程陕西段已全线贯通 [13] 上市公司公告摘要（偏正面） - 贵州茅台拟回购不超过30亿元公司股份 [13] - 中铝国际联合体签署29.09亿元工程总承包合同 [13] - 光启技术控股股东提议公司以5000万元至1亿元回购股份 [13] - 春风动力全资子公司竞得956万元土地使用权 [13] - 海南机场收购美兰空港50.19%控股权并完成过户 [13] 上市公司公告摘要（偏负面） - 珠海冠宇股东宁波汇锦诚和珠海冷泉拟合计减持不超过3%股份 [16] - 凯发电气股东赵勤、温国旺、张晓怡拟合计减持不超过0.70%股份 [16] - 泓博医药股东泓博智源(香港)医药技术有限公司拟询价转让697.93万股股份 [16] - 三晖电气股东武保福拟减持不超过2%股份 [16] - 赛特新材控股股东汪坤明拟减持不超过3%股份 [16]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：外汇市场、国际贸易、中国宏观经济 * 公司：中国央行（中国人民银行）[1] 核心观点和论据 * **近期人民币升值由市场力量主导**：2025年11月26日后，离岸汇价高于在岸汇价，在岸汇价高于中间价，表明市场力量驱动人民币升值，而非政策引导[1][3] * **出口企业结汇是升值主要驱动力**：2025年1月至11月，出口企业结汇规模显著增加，9月结汇规模达1,927亿美元，高于过去五年平均水平1,645亿美元[1][4]；10月货物贸易结算需求达360亿美元，远高于证券投资顺差的1.9亿美元[4][5] * **央行通过中间价调控升值节奏**：央行将人民币汇率中间价设定得高于即期市场价格，以抑制一致性的升值预期，控制升值节奏，防范单边行情风险[1][6] * **央行有意维持中间价在7.0以上**：央行不希望中间价突破7.0，以避免引发投机性资金大量流入或企业止损式结汇，防范不可控的资本流动风险[1][7] * **企业待结汇盘规模与成本**：截至2025年11月底，企业待结汇盘总规模达5,100亿美元，平均持仓成本从7.05~7.06回落至7.03~7.04[1][8][9] * **年底前汇率走势预测**：预计2025年底前人民币即期汇率维持在7.0以上，突破概率较低[2][11]；当前中间价维持在7.05左右[1][10] * **跨年后汇率走势预测**：跨年后至2026年第一季度，人民币将从加速升值转向震荡；预计2026年人民币可能渐进升值至6.8左右，即便有贬值压力，也难以超过7.10~7.15[2][15] * **结汇资金对金融市场流动性影响有限**：企业结汇资金主要用于日常运营支出和发放工资奖金，增加M1增量，但若不进入金融市场，则不会显著改善股票、债券等市场的流动性[12][13][14] 其他重要内容 * **央行政策目标**：央行在调控中注重保护出口企业利润和基本面，通过反向调节中间价有序控制升值预期，呵护企业代结汇盘成本[10] * **成本压力释放**：中间价调升和人民币汇率上升正在逐步释放企业待结汇盘的平均成本压力[1][9] * **未来成本预期**：预计2025年12月，随着更多结汇资金释放，代结汇盘平均成本可能进一步下行[1][10]

行业/公司 * 宏观经济研究，聚焦中国宏观经济形势、政策与展望 [1] 核心观点与论据 * **2025年经济表现：供给端有亮点，但内需不足** * 工业增加值累计同比增长6.0%，出口累计同比增长5.4%，商品零售累计增长4.0% [1] * 固定资产投资累计下降2.6% [1] * 预计四季度GDP同比增长4.4%，全年GDP增速预计为4.9%，略低于5%的目标，通货膨胀率（GDP平减指数）大致为负1%左右 [1] * **工业生产：外需拉动，结构优化** * 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，1-11月累计同比增长6.0% [2] * 外需扩张是11月生产端主要拉动力量 [3] * 装备制造业占比持续提升，电子、汽车行业增速分别为9.2%和11.9% [3] * 高技术制造业引领高质量发展，增加值同比增长8.4% [3] * **固定资产投资：整体下滑，结构改善** * 1-10月固定资产投资同比下降2.6% [4] * 扣除房地产开发投资后，项目投资同比增长0.8%，工业投资增长4% [4] * 民间固定资产投资动力不足，同比负5.3% [4] * 基础设施投资同比增长0.13%，房地产开发投资同比负15.9% [4] * 设备购置在制造业中持续发挥拉动作用，高技术服务业投资占比提高至5.4% [4] * **消费市场：增速放缓，线上消费支撑** * 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速回落1.6个百分点 [5] * 扣除汽车类商品后，同比增长2.5% [5] * 线上消费带动作用明显，1-10月网上零售额同比增长9% [6] * 服务消费潜力加快释放，对社零形成支撑 [5] * 消费者信心指数小幅回落 [6] * **国际贸易：出口反弹，进口增长强劲** * 10月进出口总额5,490亿美元，同比增长4% [7] * 出口3,300亿美元，同比增长5% [7] * 进口2,180亿美元，同比增长19% [7] * 对东盟出口增速达82%，对美出口同比负18% [7] * 高新技术产品与机电产品出口分别实现7%与97%的同比增长 [7] * **物价水平：CPI回升，PPI受高基数影响** * 11月CPI同比上涨0.7%，创年内新高，核心CPI同比上涨1.2% [7] * 食品价格上涨是CPI上涨主因，鲜菜价格受天气影响上涨72% [7] * PPI同比负2.2%，受去年同期高基数影响 [8] * **社会融资与信贷：企业债拉动，实体需求偏弱** * 11月新增社会融资4,169亿元，同比多增1,788亿元，主要受企业债券发行拉动 [8] * 新增人民币贷款4,053亿元，同比少增1,163亿元，显示实体经济融资需求偏弱 [8] * 企业贷款增加6,100亿元，同比多增3,600亿元 [9] * 居民贷款减少2,063亿元，同比多减4,763亿元，显示居民融资意愿不强 [9] * **货币供给：M1、M2增速回落** * 11月M1同比增速为4.9%，较上月回落1.3个百分点 [10] * M2同比增速为8.0%，较上月回落0.2个百分点 [10] * **PMI指数：制造业小幅回升，非制造业收缩** * 11月制造业PMI小幅回升至49.2% [11] * 新出口订单指数为47.6%，较上个月回升了17% [11] * 非制造业商务活动指数降至49.5%，服务业PMI进入收缩区间 [12] * **2026年展望：目标设定与政策基调** * 预计2026年全球经济增速与2025年持平，为3.4% [18] * 建议将2026年中国GDP增长目标设定为4.5%-5.0% [20] * 宏观政策将继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，但不会进一步扩张 [20] * **政策建议重点领域** * **生产端**：优化提升传统产业，培育壮大新兴产业与未来产业 [15] * **投资端**：统筹用好中央预算内投资、超长期特别国债及地方政府专项债等工具，扩大有效投资，激发民间投资活力 [15] * **消费端**：提升居民消费能力，持续推进新消费、新业态、新场景培育 [16] * **短期财政**：兜牢基层“三保”底线，规范税收优惠及财政补贴政策 [16] * **人民币汇率：强调“强人民币”政策内涵** * 2025年提出强人民币政策，目的是提升人民币在国际上的使用和地位，而非人为升值 [25] * 政策得到创新、技术投入和全要素增长率提升等基本面的支持 [25] * 经常账户顺差预计将达到3.3%，未来维持在2.2%至3%的水平 [25] 其他重要内容 * **有利因素**：国际机构上调中国经济增长预期；工业转型升级取得进展；工业产能利用率止跌回升；PPI降幅收窄；设备更新和产业升级有望拉动制造业投资；政策加大对提振消费的支持力度 [13] * **面临挑战**：内需不足导致工业生产压力大；高技术产业警惕度下滑影响制造业投资增长；收入乐观程度下降影响消费能力；新老促消费政策衔接期可能对物价产生不利影响 [14] * **宏观与微观感受差距**：宏观指标积极，但中小企业、一般性服务业和劳动力密集型行业面临显著困难，民众实际感受有差距 [30] * **经济循环阻滞根源**：源于2018年后外部环境不确定性上升，企业为保现金流增加生产投入，影响利润率，进而导致利润表下滑和居民收入受影响，形成负向循环 [55] * **投资数据走弱原因**：化债提速产生挤出效应，特殊再融资专项债发行占用投资资金 [51] * **地方财政困难**：大部分地方出现财政亏空，影响地方政府功能，短期内可通过国有资产收益或变卖国有资产来弥补亏空 [58] * **货币政策挑战**：名义利率低，但因价格下行导致实际利率较高，对企业投资不利，需促使价格合理回升 [61] * **具体政策措施建议（大额投入）**： * 居民收入补贴：建议一次性大规模提升居民收入，例如每人1,000美元水平的大规模补贴 [34] * 地方债务置换：由中央政府债务替代地方政府债务 [34] * 房地产市场调控：控制供给以稳定房地产价格 [34] * **海外投资作用**：在国内投资效率较低时，应重视海外投资，规划系统性海外投资政策以提高资本利用效率 [33] * **2025年转折性变化**： * 出行人流数据明显好于历年同期，疫情后疤痕效应弱化 [41] * 核心商品CPI与PPI走势出现背离，部分领域形成自然筑底 [41] * 中美关系进入战略相持期，中国企业市场调整韧性增强 [41] * 地产对经济的影响显性指标在弱化 [41] * **2026年经济前景**：政策效果将显现，带动进入注重价格修复和结构性的“非典型复苏”状态 [49] * **政策调节思路**：需逆周期调节（需求端）与跨周期调节（供给端）相互配合，强调政策取向一致性，深化市场改革，激发微观主体活力 [57]

宏观经济与政策展望 - 2026年作为“十五五”首年，提升消费率是主线索之一，政策侧重点将从耐用消费品转向释放服务消费潜力[4] - 促消费的关键思路是“以收入促消费”，政策将制定实施城乡居民增收计划[4] - 制约居民消费的核心矛盾是居民部门资产负债表仍随房地产市场处于调整阶段，而利润表受名义增长、就业环境影响[5] 消费政策与工具 - 2026年政策将从“增量拉动”转向“结构优化”，预计服务消费将成为新一轮政策重点[4] - 2026年可采取多维度政策组合缓解预防性储蓄压力，包括稳定房地产市场、落实带薪错峰休假、清理现存消费限制、改善一般物价环境以及推动平台企业与劳动者共赢发展[5] - 稳定房地产市场预期和居民资产负债表的措施包括“因城施策控增量、去库存、优供给”，以及灵活扩大公积金用于消费的门类和范围[5] 货币政策空间 - 货币政策仍有协同发力空间，当前名义GDP增速处于低位，政策利率绝对水平较低但仍有一定调降空间[6] - 2026年结构性货币政策工具可能聚焦三大方向：扩大“服务消费再贷款”“科技创新再贷款”等工具并创设新工具；通过央行国债买卖、降准等方式改善银行流动性；强化财政与货币协同[6] 人民币汇率与外部环境 - 2025年人民币走强的核心支撑外部因素是美联储处于降息周期及美元信用风险溢价上升，内部因素是经济实现增长目标及出口企业结汇需求集中[7] - 2026年人民币汇率面临两大不确定性：美联储降息空间变窄可能导致美元阶段性反弹；美国中期选举年其贸易政策存在再度波动可能[7] 债券市场展望 - 2026年在投资止跌回稳、反内卷继续深入的背景下，名义增长回升将对资产广谱回报率形成带动，“资产荒”逻辑会继续有所消解[9] - 影响长债利率的关键变量包括名义增长率中枢、建筑业等融资需求较大的产业的景气度状况、政策利率以及市场对长期增长的叙事[9] - 2020年以来名义GDP增速与10年期国债收益率的比值（宏观估值）大约在2.2—2.3倍[9] 金融支持实体经济 - 2026年“五篇大文章”有望在科技金融与普惠金融领域继续突破，关键抓手包括通过结构性再贷款精准支持科创企业，依托设备更新和以旧换新带动绿色与数字金融场景落地[10] - 主要障碍在于商业银行风险偏好与新兴领域创新风险的不匹配，破局需强化“财政+货币+产业”政策协同以及发挥资本市场服务实体经济的能力[10] 黄金市场与储备 - 2025年黄金上涨的核心驱动来自“美元信用弱化”预期升温以及全球产业链供应链重塑与地缘风险推升对非主权资产的需求[11] - 往2026年看，支撑黄金的叙事可能会继续有所弱化，美元和黄金的多边波动特征均会有所增强[11] - 央行增持黄金具有优化外汇储备结构以降低对单一货币储备的依赖，以及在全球货币体系重构期增强金融安全边际的战略意义[12] 双循环战略协同 - “内循环”与“高水平开放”应互为支撑，对内通过提振消费、推动产业升级、建设全国统一大市场夯实内需基础[13] - 对外稳步扩大制度型开放，高质量共建“一带一路”，拓展非洲、拉美、东南亚等新兴市场[13] - 中国出口结构正在优化，汽车、船舶、集成电路等高技术产品以及钢坯、水泥等“初步工业化需求品”出口显著上升，反映南方国家工业化红利正成为新增长极[13]