报告核心观点 报告认为在加快构建新型电力系统背景下，公用事业行业存在细分领域投资机会，申万公用事业指数跑赢沪深300指数且市盈率估值低于近十年中枢，建议关注煤电、新能源发电、水电领域相关公司[2][67]。 各部分总结 公用事业指数涨跌情况回顾 - 截至6月16日，今年申万公用事业指数整体下跌0.68%，跑赢沪深300指数0.87个百分点，在31个申万行业中排第19名[2][9] - 今年申万公用事业指数子板块涨多跌少，4个上涨（热力服务、电能综合服务、火力发电、水力发电），3个下跌（光伏发电、燃气、风力发电）[2][12] - 截至6月16日，申万公用事业指数市盈率估值约18.42倍，低于近十年估值中枢（26.61倍），历史分位数约13%[2][13] 煤电：动力煤价格下降，电力市场体系建设促行业发展 容量电价机制建立促固定成本回收 - 2023年11月提出加快推进电能量、容量、辅助服务市场等协同的电力市场体系建设，构建两部制电价机制[18] - 新增容量电价，电量电价市场化形成，容量电价水平合理确定并调整，合规在运公用煤电机组满足要求且执行调度指令可获容量电费[18][19] - 容量电价按回收一定比例固定成本确定，2024 - 2025年多数地方为30%左右，部分为50%左右，2026年起不低于50%，有助于煤电企业回收成本和行业健康运行[20][21] 辅助服务市场规则进一步完善 - 2024 - 2025年发布相关规则，明确辅助服务交易内容，建立费用传导机制，标志三大交易品种规则顶层设计基本建立[24] - 下一步将推动各地落实，督促规范交易和参与市场，各地需制修订实施细则[26] - 煤电公司积极参与辅助服务市场，如华能国际2024年调峰、调频辅助服务电费净收入可观[27] 煤价下降有望促煤电业绩提升 - 1 - 4月规模以上工业原煤产量15.8亿吨，同比增长6.6%，动力煤消费量13.4亿吨，同比下降0.8%，炼焦煤消费量2.0亿吨，同比增长4.5%，整体煤炭消费总量略降[28][29] - 重视电煤中长期合同签订履行，动力煤是煤电主要燃料，成本占比约七成，截至6月13日，秦皇岛港动力煤（Q5500）综合交易价均值同比下降7%，有望提升煤电企业业绩[30][34] 新能源发电：政策支持促发展，系列举措助消纳 政策支持促新能源发展 - 我国实施新能源支持政策，推动能源结构绿色低碳转型，如推进风电光伏基地、海上风电项目建设等[37] - 新能源发电装机快速增长，2018 - 2024年风电装机容量年均复合增速19%，太阳能发电装机容量年均复合增速31%[41] 系列举措有望提升消纳能力 - 西部地区新能源发电量及外送需求可能提升，但当前电网消纳新能源能力不足，1 - 4月风电、光伏发电利用率同比下降[43] - 我国加快构建新型电力系统，通过建设智能微电网、共享储能电站、虚拟电厂等举措提升新能源消纳能力[49][51] - 国家电网、南方电网明确电网建设计划，未来特高压电网建成投产有助于新能源消纳，如陕北至安徽特高压直流输电工程[53][54] 水电：装机稳步增长，分享发展成果 我国水电装机稳步增长 - 我国出台政策支持水电发展，如推进重大水电工程建设，加快西南水电基地建设[55] - 水电装机稳步增长，2020 - 2024年水电装机容量从3.70亿千瓦增长至4.36亿千瓦，年均复合增速4%[56] 积极与投资者分享发展成果 - 2019 - 2024年申万水电板块保持盈利，2024年营收和归母净利润同比增长，运营期现金流通常较好[59] - 2024年度11家水电行业上市公司中9家现金分红，部分公司分红比例高，多家公司对未来利润分配有具体规定[62][66] 投资建议 - 煤电关注华电国际（600027）、国电电力（600795）[2][67] - 新能源发电关注三峡能源（600905）、龙源电力（001289）[2][67] - 水电关注长江电力（600900）、华能水电（600025）、川投能源（600674）[2][69]

行业政策与市场动态 - 国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，推动储能行业从"政策哺育"转向"市场化生存" [1] - 国家发展改革委发布《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》，明确要求2025年底前基本实现电力现货市场全国全覆盖，储能从"配角"转变为"核心调节资源" [2] - 电力现货市场建设打破电力交易壁垒，强化电能全国流动性，为储能行业创造新的发展机遇 [2] 公司产品与技术 - 公司在2025 SNEC展上首次发布美的工商储Aqua-EM，并展示Aqua-C系列交直流一体全液冷储能系统、光储一体机、PCS等产品 [1] - 公司储能产品应用场景广泛，包括独立储能电站、火电厂联合调频、新能源配套储能、电网输配电拥堵缓解等 [1] - 公司开发EMS云边端一体化方案，硬件层注重电芯和PCS等核心器件的选型与搭配，控制层以EMS为核心实现能量管理 [3] - EMS系统能够根据电网状态、负荷需求和电价信号动态决策充放电策略，实现技术与市场的深度融合 [3] 公司业务布局 - 公司联合美的集团对电力交易与虚拟电厂技术进行长期研究，自主开发电力交易平台 [2] - 公司电力交易平台创新构建"发电+负荷+价格"三维预测系统，集成多种交易模块，实现市场全覆盖 [2] - 公司积极拓展华东、华南、华中、西南、华北等区域的售电和虚拟电厂业务 [2] - 公司利用交易平台的高交易达成率、高预测精度和快速响应能力，突破工商业储能峰谷价差收益下降的困局 [2] 产品优势与价值 - EMS云边端一体化方案具备集成能力，可为企业提供一站式能源管理解决方案 [4] - 该方案能够通过市场套利提升收益，通过负荷预测与优化降低用电成本 [4] - 方案结合新能源技术拓展综合能源服务边界，为客户提供更高效、更智能的能源管理支持 [4]

政策核心内容 - 国家发展改革委和国家能源局联合印发《关于深化提升"获得电力"服务水平 全面打造现代化用电营商环境的意见》（发改能源规〔2025〕624号）在原有"三零""三省"基础上强化改革思维 通过一系列影响范围广、惠及主体多、含金量高的改革措施推动建立与经济社会发展新形势相适应的现代化用电营商环境体系 [1] - 政策旨在指导各地供电企业持续深化改革创新 更好地服务企业群众办电用电 特别是在"双碳"背景下推动绿色低碳发展 [2] - 云南作为全国清洁能源大省 清洁能源装机占比近90% 未来五年是实现2030年减排目标的关键阶段 也是深入推进新型电力系统建设的关键时期 [2] 绿色电力发展 - 推动分布式光伏与配电网协调发展 建立分布式光伏接入电网承载力定期评估和发布机制 提升配电网可开放容量透明度 引导分布式光伏有序发展和合理布局 [3] - 电网企业根据分布式电源发展情况针对性开展电网规划 加快并网受限区域的配电网改造升级 提升分布式电源承载能力 满足分布式光伏快速并网需求 [3] - 激活绿电消费市场需求 建立健全宣传推广长效服务机制 推动供电企业常态化宣传绿电 组织培训、发布减排案例、打造零碳低碳园区示范 [4] - 重点推动中央企业、地方国有企业、机关事业单位和重点高耗能行业等用能大户优先采购绿电及绿证 发挥示范引领作用 [4] - 创新市场机制 通过虚拟电厂、需求侧响应等新型模式提升新能源消纳能力 形成政府引导、企业主体、市场驱动的绿电消费体系 [4] 充电基础设施与绿色出行 - 以充电基础设施"便民化"举措服务绿色出行 供电企业优化完善电动汽车充（换）电设施用电报装服务机制和流程 让用户享受"三零"服务 [4] - 持续提高接电服务效率 降低用户办电成本 保障群众绿色出行的"民生"需求 [4] - 严格按照电动自行车安全隐患全链条治理要求 做好接电服务工作 规范电价执行 政企协同加强用电安全管理 [4] 能效服务转型 - 电力服务从"传统供电"向"供电+能效"服务延伸 助力用户节能降碳 促进绿色低碳发展 [6] - 拓展电力公共增值服务为节能降碳挖掘空间 供电企业借助数字化手段优化能源管理 通过数据分析和技术支持分析企业用能模式 识别节能潜力 [7] - 为用户免费提供电能监测、能效诊断、能效咨询 提供针对性节能降碳服务 包括提出节能建议、指导错峰用电、更换高能效设备、优化配电系统运行方式等 [7] - 提供综合能源改造服务 帮助高耗能企业制定"光储充一体化"改造和绿电交易相结合的低碳转型方案 或直接提供用户侧能源托管服务 [7] - 向用户推广电能替代 聚焦工业、农业生产等重点领域 鼓励企业用电能替代化石能源 以电锅炉替代燃煤锅炉、电烤房替代柴烤房 推广电烤烟、电烤茶、电烤酒、电制米线等 [7] 综合能源服务市场 - 推动更多主体共同构建综合能源服务市场 需要多方主体共同参与和充分竞争 以及人工智能、大数据等技术提升能效服务精准度 [8] - 供电企业依法依规开展社会用能信息共享 能源监管派出机构和能源主管部门发挥指导、监管作用 共同促进综合能源服务市场公平竞争和健康发展 [8] - 云南电网将聚焦数字量测技术应用水平提升、绿色低碳能源消费引导、综合能源服务示范应用、需求侧协同能力提升 持续完善电力生产、消费服务模式 [8] - 推进零碳园区建设 提升园区综合能源服务水平 抢抓绿电市场机遇 稳步推进绿电消费比例 完成可再生能源发电项目绿证核发 [8] - 挖掘多元负荷类型纳入需求响应源池 培养并引导虚拟电厂参与需求响应 扩大需求响应对电网调节能力的提升作用 [8]

公司动态 - 施耐德电气在SNEC 2025展览会上展示了覆盖新能源产业全场景及全生命周期的整体解决方案，包括光伏、储能等发电侧和园区、公商建、充电场站等用电侧的核心应用场景 [1] - 公司携手海博思创发布《全域保护：消除电池储能系统直流保护盲区》白皮书，探讨通过低压电器保护协同策略解决电池直流保护问题 [2] - 施耐德电气通过"全球化生态圈"支持中国企业和供应商拓展国际业务，提供跨国运营经验 [3] - 公司在中国市场建立了领先的绿色制造体系，拥有21家全球"零碳工厂"、15家国家级"绿色工厂"，上海普陀工厂获评"端到端灯塔工厂"，无锡工厂晋级为"可持续灯塔工厂" [3] 技术发展 - 施耐德电气展示了基于"源网荷储"全场景解决方案的技术创新，提供更具领先性、韧性和适应性的解决方案 [1] - 公司通过"标准先行-技术支撑-生态协同"三步走方法论助力零碳园区建设，参与编写《零废零碳工业园区建设指南与评价体系》填补标准空白 [4] - 施耐德电气运用AI赋能的能源管理、微电网与智慧楼宇等技术提升园区能效和绿色能源消纳 [4] 行业趋势 - 新能源产业出海成为大势所趋，全球化企业通过技术和国际网络支持中国供应商拓展海外业务 [3] - 在中国推进"新质生产力"和构建"新型电力系统"背景下，零碳园区成为产业升级和能源转型的关键载体 [3] - 生态协同在新能源产业发展中发挥重要作用，施耐德电气与全球及本土伙伴合作取得显著成果，如傅雷图书馆低碳改造项目实现减排约70%并获得"全球首座LEED净零碳认证图书馆"称号 [4]

客户集中度 - 国家电网和南方电网是公司主要客户，报告期各期收入占比均接近90% [1] - 客户集中度较高与下游行业特点有关，符合行业经营特点 [1] - 公司预计国家电网和南方电网对相关产品的需求将持续增长，客户集中度将保持稳定 [1] - 公司将积极开拓电网之外的新客户资源以降低集中度风险 [1] 产品质量问题 - 公司曾因供应商零部件瑕疵、客户需求理解偏差和运输操作不当发生产品质量问题 [1] - 质量问题属于偶发性问题，已采取换货、内部培训考核、产品排查等整改措施 [2] - 整改后订单履行和回款情况正常，与相关客户保持良好合作关系 [2] - 因质量问题被暂停中标资格属于行业普遍现象 [2] 费用率情况 - 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率低于可比公司平均水平 [2] - 费用率较低原因是营业收入增长幅度高及与可比公司在组织架构、业务种类等方面存在差异 [2] - 上市后销售、管理、研发人员数量和薪酬水平预计将随经营规模扩大而合理增长 [2] 土地违规事件 - 子公司河北上博曾因未经批准非法占用土地建厂房被处罚 [3] - 违规原因是子公司对当地招商引资政策和法律法规理解不足 [3] - 已按时缴纳罚款并完成整改，不属于重大违法违规行为 [3] 发展战略 - 公司将抓住智能电网和新型电力系统国家战略发展机遇 [4] - 坚持"做精配网主业、适度外延发展"战略 [4] - 定位为"配电技术引领者，智慧能源推动者，绿色发展践行者" [4] - 将加大研发创新、智能化生产、销售渠道建设和人力资源投入 [4] - 目标是成为我国智慧配电领域领军企业 [4]

分布式光伏发展现状 - 截至今年5月天津市分布式光伏并网容量达485.2万千瓦，其中蓟州区并网容量64.67万千瓦，占该区最大负荷比例95.8% [2] - 国网天津蓟州公司作为首批现代智慧配电网示范单位，正推进高承载力新型配电网建设，目标实现全域分布式光伏"可观、可控、可测、可调" [2] 短路试验技术突破 - 6月12日国网天津电力完成国内首次大规模低压分布式光伏配网短路试验，设置12组现场测量点位，通过源网荷储一体化平台实现远程实时监测与自动化数据采集 [1][2] - 试验创新点包括电网运行方式预调整、多级保护策略优化、速动开关加装等措施，保障试验期间400余个新能源用户"不脱网、无感知" [2] - 试验数据将用于继电保护整定计算、低压新能源精确建模，支撑新型配电网故障防御技术研发 [4] 技术研发与应用 - 公司已研发全国首台新能源并网线路单端时域距离保护和高频极性比较式方向电流保护，开发国网首套有源配电网保护适应边界评估系统 [4] - 试验数据将深化新能源运行特性研究，为天津电网能源结构转型提供技术保障，推动新型电力系统构建与国家"双碳"目标实施 [4]

公司经营与业绩 - 2025年一季度亏损，原因是售电均价及售电量同比下降，半年度业绩需参阅指定媒体披露的报告 [2] - 2024年归属母公司的净利润71,522.25万元，同比增加36,616.04万元 [3] - 截至2024年底，可控总装机容量1121.85万千瓦，占湖北全省发电装机容量12,360.85万千瓦（含三峡）的9.08%；火电装机容量831万千瓦，占湖北全省火电装机容量4,086.74万千瓦的20.33% [3] - 预计2025年底，可控总装机容量将达1361万千瓦，约占湖北全省发电装机容量13800万千瓦（含三峡）的9.86%；火电装机容量1031万千瓦，约占湖北全省火电装机容量22.86% [3] 业务与市场 - 主营业务是电力、热力生产及销售，正按年度目标推进，努力提质增效 [5] - 长协煤按国家电煤中长协政策签订年度合同，价格采用“基准 + 浮动”机制 [2] - 主动融入市场化电力体制改革，科学参与交易，强化管理减少电量损失 [7] 发展规划与战略 - 未来融入新型能源体系及电力系统构建，推动传统产业升级和战新产业发展，实施煤电机组改造，优先发展风电，择优开发光伏，探索新型储能，巩固综合能源服务 [6] - 2025年计划汉川四期2×100万千瓦煤电、荆州安道麦专线热网项目建成投产，荆州50MW/150MWh熔盐储能项目开工建设，新增火电装机200万千瓦、新能源装机37万千瓦 [7] 市值管理与股东情况 - 围绕“七提升”改进和加强市值管理工作，包括提升经营业绩、投资者回报等 [3] - 2025年6月3日部分非公开发行股票解除限售，目前无应披露的股东减持情况或计划 [5] 其他事项 - 目前无应披露而未披露的资产重组信息，相关信息以指定媒体披露为准 [2] - 定增完成有利于降低财务费用和资产负债率 [5]

展会亮点 - 特来电在SNEC国际光伏与储能展览会上展示"充电网、微电网、储能网"三网融合体系 [1] - 微电网技术及其在构建新型电力系统中的关键作用成为展会焦点 [1] - 公司充分展现中国企业在新能源领域的实力与前瞻布局 [1] 充电技术 - 兆瓦级智能群充系统最高支持4000kW功率池 可灵活调配电网容量与充电需求 [1] - 液冷充电终端为乘用车提供最高1000kW功率 5分钟可充80度电 增加续航约600公里 [1] - 针对公交与物流车推出的充电弓和充电机器人分别实现1000kW和1600kW兆瓦级充电能力 [1] 微电网方案 - 展示"光-储-充-放-检"一体化微电网方案 融合充放电终端、光伏车棚及梯次电池储能系统 [1] - 通过自主研发的微电网控制器与能量云平台高效聚合电动汽车充放电、光伏发电等资源 [1] - 显著提升新能源消纳能力并降低储能成本 [1] - 截至2024年底 已在全国140多个城市部署超800个新能源微电网电站 [1] 虚拟电厂 - 虚拟电厂平台创新聚合分散资源 深度参与电网需求响应、调峰调频及电力交易 [2] - 长春、邯郸等地的实践验证其高效调度能力 [2] - 在为电网提供灵活资源的同时为参与者创造可观收益 [2] - 标志着我国分布式能源规模化运营取得关键突破 [2] 未来规划 - 公司表示将持续深化技术创新 [2] - 将携手全球伙伴推动新能源规模化应用 [2] - 为构建清洁低碳的全球能源体系注入动能 [2]

项目概况 - 苏州工业园区110千伏苏茜变电站于6月11日正式投运，是江苏电网现代智能建造升级重点项目和新型电力系统最小占地示范站 [1] - 该站以最小占地、最小体积、免巡视、免维护为建设理念，成为目前江苏电网占地最小的110千伏变电站 [1] 设计与建设创新 - 项目采用集约化思维和创新子母变建设模式，与邻近220千伏新葑门变电站共用道路、围墙、消防水池等设施，实现资源高效整合利用，节省15%建设成本 [1] - 全站采用紧凑型智能设备，通过主变本体和散热器上下错层分体布置、充气柜与组合电器大通间布置等巧妙方式，在仅1888平方米用地上建设3台63兆伏安主变压器、6回110千伏出线和36回10千伏出线 [2] 智能化运维 - 全站部署数字神经系统，实现设备全面监测、远程巡视、一键顺控、智能联动 [2] - 系统可对1052个巡视点位进行远程智能巡视以及站内主设备状态感知，大幅提升运维效率 [2] 绿色低碳与未来发展 - 采用预制装配式建筑工艺和一体化集成墙板等绿色建材，减少施工污染并具备出色节能性能 [2] - 配置31.5千瓦屋顶光伏系统，年发电量约3.1万度，相当于减排31吨二氧化碳 [2] - 预留综合能源站空间，未来可拓展交直流微网、风光储充换、区域绿电交易等多元化应用场景，推动新型电力系统由电力传输节点向综合能源枢纽转型 [2]

新型储能需求分析 - 广东调频市场需求空间有限，总规模约100-150万千瓦，占统调负荷1%，未来随着独立储能并网规模增加，市场将逐步饱和 [2] - 新型储能主要满足调峰需求，近期总需求规模约500万千瓦，远期至2030年将达800-1000万千瓦，重点布局在新能源富集区和负荷中心区域 [2][10] - 系统在早高峰、午间低谷、晚高峰等时段爬坡能力不足，新型电力系统的低转动惯量特性进一步增加对快速调频和紧急支撑的需求 [10] 项目申报与评估 - 2025年共209个项目申请建设，总规模41.81GW/84.59GWh，较2024年申报规模增长147.6%（以GWh计），其中电网侧储能占比99.8% [3][12] - 系统最大允许接入容量约2416万千瓦，扣除已批复项目容量后剩余可接入1814万千瓦，电源侧5个项目全部建议按申报容量建设 [3][12] - 局部地区申报规模超负荷，如清远（410万千瓦）、韶关（395万千瓦）、河源（329万千瓦）接近或超过当地总负荷 [13] 现存问题 - 项目扎堆选址导致接入资源紧张，如韶关丹霞站供电片区申报11个项目总规模172万千瓦，超变电站150万千瓦供电容量 [13][14] - 220千伏变电站间隔资源不足，早期变电站受土地限制无法扩建，业主倾向220千伏接入但电网可提供间隔极为有限 [14] - 2024年批复项目实际并网率仅15.2%（119万千瓦/785万千瓦），部分项目未按承诺时间开工 [7][8] 规划与建议 - 实行全省总规模管控，"十五五"期间需求规模控制在800-1000万千瓦，单个项目规模宜为5-20万千瓦，优先110千伏及以下电压等级接入 [5][15] - 年度建设规模建议200-300万千瓦，对逾期未开工项目清理核查，释放接入资源 [6][8][16] - 分层分区布局储能电站，重点部署在负荷密集、新能源汇集、直流馈入等关键电网节点，避免逆调节作用 [11][14] 技术接入标准 - 5-15万千瓦项目优先通过110千伏接入，20-30万千瓦可考虑220千伏接入，超30万千瓦需专题论证 [11] - 同一220千伏供电片区允许接入容量约20-30万千瓦，500千伏片区约40-80万千瓦，超规模需专项评估 [11][12] - 储能接入需优化电力曲线和系统调节特性，避免引发电网额外升级改造 [11]