2025年经营业绩与财务表现 - 2025年公司实现新增订单总额59.98亿元，其中余热锅炉19.67亿元，清洁环保能源装备6.32亿元，解决方案26.88亿元，备件及服务7.11亿元 [5] - 截至2025年底，公司在手订单59.16亿元 [5] - 2025年公司扣非归母净利润预计为2.2亿元至2.8亿元，较上年同期大幅增长53.3%至95.11% [9] - 2025年上半年，公司余热锅炉产品综合毛利率为29.68% [7] 核心业务板块与市场地位 - 公司主营业务分为四部分：余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务 [4] - 在国内燃机余热锅炉市场，公司占有率超过50%，是行业领跑者 [6] - 公司自2002年与美国N/E公司签订技术转让协议，是其全球最大的技术转让方 [6] - 在核电领域，公司已深耕20多年，持有民用核二三级制造许可证，并与中广核等建立战略合作 [8] 技术优势与战略发展 - 燃机余热锅炉能将联合循环电站整体热效率从30%–40%提升至60%以上 [4] - 公司正积极向三代、四代核电及可控核聚变实验项目拓展，目前已具备核聚变装置冷却水系统三级回路设备的全流程供货能力 [8] - 公司熔盐储能技术能实现电力“移峰填谷”，并与液冷散热技术结合，为高密度算力集群提供温控解决方案 [10][11] 新兴市场与战略合作 - 2026年1月，公司与北京清微智能签署战略合作协议，共同推动“能源+算力”协同，在AIDC领域合作建设绿色智算中心与储能设施 [10][11] - 公司海外市场聚焦东南亚、南美洲及“一带一路”沿线国家，海外订单占比不断提升，已成为业绩增长重要组成部分 [11] - 公司将紧抓全球天然气发电需求攀升的机遇，加快全球布局，全力推动燃机余热锅炉全球化及北美市场订单落地 [6] 行业竞争与未来展望 - 公司在余热锅炉领域的主要竞争对手包括国内三大锅炉厂、华光环能、海陆重工等 [11] - 公司未来将在四大业务板块确立增长点，提升整体接单能力，并努力提高订单质量与毛利率水平 [5][7]

公司业务与订单概况 - 公司主营业务包括余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务四大板块 [4] - 2025年公司实现新增订单总额59.98亿元，其中余热锅炉19.67亿元，清洁环保能源装备6.32亿元，解决方案26.88亿元，备件及服务7.11亿元 [5] - 截至2025年底，公司在手订单总额为59.16亿元 [5] 财务与业绩表现 - 2025年上半年，公司余热锅炉产品综合毛利率为29.68% [8] - 2025年公司扣非归母净利润预计为2.2亿元至2.8亿元，较上年同期大幅增长53.3%至95.11% [9] - 公司通过加强订单质量管控和应收账款管理，实现了经营活动现金净流入明显提升及减值损失减少 [9] 核心业务优势与发展规划 - 在国内燃机余热锅炉市场，公司市场占有率超过50%，是行业领跑者 [6] - 公司自2002年起与美国N/E公司进行技术合作，是其全球最大的技术转让方，并成功拓展海外市场 [6][7] - 公司将抓住全球天然气发电需求攀升的机遇，加快全球布局，全力推动燃气轮机余热锅炉全球化及北美市场订单落地 [7] 战略合作与新兴领域布局 - 公司与北京清微智能科技签署战略协议，共同推动人工智能数据中心（AIDC）的“能源+算力”协同创新 [10] - 合作内容包括共同推动绿色智算中心与熔盐储能设施一体化建设，以及合作开展面向云厂商的绿色算力中心服务 [10][11][12] - 公司熔盐储能技术能实现电力“移峰填谷”并与散热技术结合，为AIDC提供“电—热—算”一体化解决方案 [12] 对外投资与产业协同 - 公司拟出资1亿元参与设立总规模2.4亿元的股权投资基金，占基金份额的41.67% [13] - 该基金将聚焦投资人工智能、具身智能与AIDC数据中心能源技术及解决方案，以拓展产业链布局 [13] 海外市场与运营 - 公司海外市场主要集中在东南亚、南美洲以及“一带一路”沿线国家及地区（非洲、中东） [14] - 海外市场新增订单占比不断提升，已成为公司业绩增量的重要组成部分 [15] - 公司锅炉类产品为定制化非标产品，国内项目交货周期一般为6-12个月，海外项目略长 [15]

2025年经营业绩影响因素 - 2025年经营业绩下降主要受计提信用减值及投资收益减少所致 [2] 火电行业环境与公司定位 - 新能源上网电量全面进入电力市场，加剧竞争，火电需适应新型能源结构 [2] - 火电机组改造已进入“新一代煤电技术应用”阶段，目标聚焦低碳、高效、灵活智能 [3] - 火电业务向综合能源服务延伸，参与调峰、调频、辅助服务及供热以获取收益 [3] - 环保设备供应商需提供清洁化、灵活化、综合化和智慧化的综合能源改造方案 [3] 市场拓展进展 - 2025年签约南非国家电力公司等离子和微油示范项目 [3] - 南非分公司完成属地注册，已具备运营承接项目的资质和条件 [3] 未来增长动力 - **储能与储热业务**：加速拓展熔盐储能、电极锅炉等业务，争取打开增量空间 [3] - **核心技术迭代**：推动等离子体点火技术创新迭代，提升煤种适应性 [3] - **清洁低碳技术**：深化生物质、氢氨醇掺烧领域的领先地位，强化技术壁垒 [3] - **新兴赛道突破**：中标首个等离子体船舶固废垃圾处理处置项目，开辟全新业务增长点 [3] - **综合能源服务**：持续推进地热、气垫带式输送等新兴技术的推广与应用，丰富服务能力 [3]

公司业务概览 - 公司主要从事余热锅炉、清洁环保能源发电装备等产品的咨询、研发、生产、销售、安装及工程总承包业务，提供环保设备和能源利用整体解决方案 [3] - 目前业务主要包括四大板块：余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务业务 [3] 2025年经营业绩与订单 - 2025年新增订单总额59.98亿元 [5] - 新增订单构成：余热锅炉19.67亿元，清洁环保能源装备6.32亿元，解决方案26.88亿元，备件及服务7.11亿元 [5] - 截至2025年底，在手订单59.16亿元 [5] - 2025年扣非归母净利润预计为2.2亿元至2.8亿元，较上年同期大幅增长53.3%至95.11% [8] - 主营业务销售毛利率同比提高，经营活动现金净流入明显提升 [8] 核心业务优势与市场地位 - 在国内燃机余热锅炉市场占有率超过50%，是行业领跑者 [6] - 自2002年起与美国N/E公司签订技术转让协议，是其全球最大的技术转让方 [6] - 海外市场竞争对手主要来自国内，公司在余热锅炉细分领域有突出的技术优势及市场认可度 [14] 战略发展领域与布局 - **燃机余热锅炉**：紧抓全球天然气发电需求攀升机遇，加快全球布局，全力推动燃气轮机余热锅炉全球化及北美市场订单落地 [6][7] - **核电领域**：拥有20多年经验，已取得民用核二三级制造许可证，具备完整的核级设备制造能力，聚焦核岛关键设备研发，积极拓展三代、四代核电及核聚变项目 [10] - **光热领域**：主要参与吸热、换热、储热环节，提供该系统的核心设备 [9] - **人工智能数据中心（AIDC）**：与北京清微智能科技签署战略协议，共同推动“能源+算力”协同创新，利用熔盐储能技术提供零碳供能方案 [11][12] 风险管理与内部控制 - 加强合同评审及客户风险评估，完善风险管理控制体系 [13] - 组成专业应收账款管理团队，制定内部管理奖惩政策，促进长账龄应收账款回收，改善现金流 [13]

公司与北京清微智能科技达成战略合作 - 西子洁能与北京清微智能科技有限公司正式签署战略合作协议 [1] 合作核心领域：人工智能数据中心建设 - 双方将围绕AIDC建设，推动算力和能源建设等全方位合作 [1] - 公司将为AIDC量身定制以熔盐储能为核心的零碳供能方案 [1] 熔盐储能方案的具体价值与应用 - 方案可实现电力“移峰填谷”，保障算力中心供电的稳定性与经济性 [1] - 方案可为高密度算力集群提供高效、精准的温控解决方案 [1] - 合作旨在达成“电-热-算”一体化协同 [1] 公司的技术积累与优势 - 公司在熔盐储能领域深耕十余年 [1] - 公司具备光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造等成熟的技术储备与多个项目落地经验 [1] 熔盐储热技术针对AIDC的优势 - 针对AIDC高能耗、高散热的特点，熔盐储热技术具有储能容量大、使用寿命长、占地面积小、安全性高、储热成本低、环境友好、适用范围广等诸多特性与优势 [1] - 该技术可为数据中心实现高效、稳定的清洁供能与热管理 [1]

公司业务概览 - 公司主要从事余热锅炉、清洁环保能源发电装备等产品的研发、生产、销售及工程总承包业务，提供环保设备和能源利用整体解决方案 [4] - 公司业务分为四大板块：余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务 [4] 2025年经营业绩与订单 - 2025年实现新增订单总额59.98亿元，其中：余热锅炉19.67亿元，清洁环保能源装备6.32亿元，解决方案26.88亿元，备件及服务7.11亿元 [6] - 截至2025年底，公司在手订单59.16亿元 [6] - 2025年扣非归母净利润预计为2.2亿元至2.8亿元，较上年同期大幅增长53.3%至95.11% [10] - 2025年上半年余热锅炉产品综合毛利率为29.68% [8] 核心业务优势与市场地位 - 在燃机余热锅炉领域，公司国内市场占有率超过50%，是行业领跑者 [7] - 自2002年与美国N/E公司签订技术转让协议，是其全球最大的技术转让方 [7] - 产品交付周期：国内项目一般6-12个月，海外项目略长，备件类即时维护 [11] 未来增量市场与战略方向 - **海外市场**：利用燃机余热锅炉等优势产品开拓国际市场，拓展海外OEM市场 [4] - **新能源及储能市场**：依托熔盐储能核心技术，拓展光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造、零碳园区、AIDC等应用场景 [4] - **核电市场**：升级建设核电专用制造车间，提升核电产品承接能力，推动核电业务发展 [4][5] - **AIDC（人工智能数据中心）领域**：与北京清微智能签署战略协议，共同推动“能源+算力”协同，为AIDC提供以熔盐储能为核心的零碳供能方案 [12][13] 产品出海与渠道 - 出海渠道主要包括：通过国际国内总包方“借船出海”和与业主直签两种方式 [13] - 公司持续推进海外团队建设和资源投入，深化与“一带一路”地区客户合作 [13]

公司业务澄清 - 中盐化工在投资者互动平台明确表示，公司业务暂未涉及熔盐储能领域 [1] 投资者关注热点 - 有投资者向公司询问其是否布局熔盐储能业务，表明该技术方向是当前市场关注点之一 [1]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3960点，近1日、5日、1月分别上涨0.47%、2.32%、2.15% [1] - 深证综指收盘2534点，近1日、5日、1月分别上涨0.63%、4.49%、3.81% [1] - 风格指数方面，近6个月大盘、中盘、小盘指数分别上涨17.49%、26.92%、22.98% [1] - 近1日涨幅居前的行业为航天装备Ⅱ（8.45%）、电机Ⅱ（3.9%）、造纸Ⅱ（3.68%）、家电零部件Ⅱ（3.53%）、航空装备Ⅱ（2.8%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业为航天装备Ⅱ（89.57%）、能源金属（82.05%）、元件Ⅱ（79.85%） [1] - 近1日跌幅居前的行业为贵金属（-2.78%）、能源金属（-1.56%）、元件Ⅱ（-1.15%） [1] - 近6个月专业连锁Ⅱ行业下跌7.13% [1] 京东（JD）业绩与业务分析 - 预计2025年第四季度（25Q4）收入同比下降0.4%至3455亿元，调整后归母净利润为2.16亿元，对应调整后净利率为0.1% [2][12] - 下调FY25-27年调整后归母净利润预测至262亿元、375亿元、523亿元 [2][12] - 预计25Q4京东零售收入同比下降4.7%至2926亿元，主要因去年同期受国补政策驱动形成高基数 [3][12] - 分品类看，日百品类增速预计保持相对稳健，而带电品类（如家电）因国补退坡面临增长压力 [3][12] - 2025年11月实物商品网上零售额为1.4万亿元，同比增长1.5%，线上渗透率32.4% [3][12] - 其中家电品类11月同比下滑19.4%，降幅较10月进一步扩大 [3][12] - 为把握销售旺季，公司跟进补贴，预计将导致京东零售利润率同比下滑 [3][12] - 新业务方面，京东外卖业务因行业补贴减少、竞争缓和，Q4亏损有望收窄 [12] - 公司完成对欧洲消费电子零售巨头Ceconomy的并购，旨在强化海外供应链基础 [12] - 京东APP用户基础稳固，2025年10月MAU同比增长14.4%达6.48亿人 [12] - 公司推出“京东点评”平台，创新评价机制以重塑本地生活服务生态 [12] - 报告维持对京东的“买入”评级，认为其供应链壁垒稳固，新业务有望打开长期增长空间 [12] 迪尔化工（920304）业务转型与前景 - 公司是国内硝酸、硝酸钾主要生产商之一，正从传统周期业务向熔盐储能成长业务转型 [4][12] - 布局熔盐储能业务，2025年开始产能逐步落成、销售逐步起量 [4][12] - 未来随着熔盐储能业务体量增长，有望实现业绩与估值提升的“戴维斯双击” [4][12] - 传统业务方面，公司构建“硝酸-硝酸盐-硝基水溶肥”产业链一体化生产体系，具备成本优势 [12] - 展望2026年，硝酸业务有望底部回暖，硝酸钾业务在产能恢复和熔盐级占比提升带动下实现利润修复 [12] - 公司2025年收购润禾钾盐，以夯实基本盘 [12] - 熔盐储能（主流构成为60%硝酸钠+40%硝酸钾）是公司未来成长增量，可应用于光热发电、火电灵活性改造、压缩空气储能等场景 [12] - 预计到2030年我国熔盐储能累计装机规模达19.1GW [12] - 光热发电是重要应用场景，预计到2030年累计装机容量达17.71GW，对应熔盐需求206万吨 [12][13] - 公司具备技术、成本优势，实现“山东+甘肃”双基地发展，2025年已首次实现熔盐产品销售 [16] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润0.58亿元、0.86亿元、1.15亿元 [16] - 报告首次覆盖给予“增持”评级，基于2026年预测，认为仍有9%的上涨空间 [16] 紫光国微（002049）战略合作与业务展望 - 公司全资子公司紫光同芯拟与关联方及宁德时代全资子公司共同设立紫光同芯科技，以独立运营汽车域控芯片业务 [16] - 紫光同芯出资比例为51%，引入战投宁德时代有助于绑定核心大厂，整合产业资源，加速拓展汽车芯片市场 [16] - 成立孙公司有助于汽车域控芯片业务专业化独立运营，加速车规级MCU批产节奏 [16] - 公司是特种集成电路领军企业，国防信息化提速带动特种集成电路市场需求释放 [16] - eSIM方案加速传统IC业务转型，下游消费电子、物联网配套市场空间广阔 [16] - 公司领先布局车规级芯片，汽车电子业务有望构造民品新增长曲线 [16] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为17.23亿元、24.60亿元、34.95亿元 [16] - 报告维持“买入”评级，认为公司产品性能优越，处于行业领军地位，多领域需求加速释放 [16]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 国家政策强力推动光热发电规模化发展，目标到2030年装机规模力争达到1500万千瓦，行业将迎来快速发展期 [1][2] - 政策首次提出光热发电容量电价机制，并鼓励多元化收益模式，有望显著提升电站盈利水平 [3] - 光热发电凭借其长时储能和系统调节能力，将在新型电力系统中发挥关键支撑作用，并带动熔盐储能等产业链发展 [4][10] 政策与目标分析 - 事件：国家发改委、国家能源局发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》 [1] - 核心目标：到2030年，光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当 [1] - 历史装机：截至2025年上半年，我国光热发电装机达152万千瓦 [2] - 增长空间：为实现2030年目标，年均需新增装机近300万千瓦 [2] - 政策沿革：2024年国家能源局发文鼓励大型新能源基地配套光热电站，并将“积极发展光热发电”写入《能源法》 [2] 商业模式与收益路径 - 成本现状：当前煤电度电成本约为0.35元/KWh，光热发电约为0.6元/KWh [3] - 降本路径：规模化扩张有望带动光热发电成本下降 [3] - 收益多元化：政策推动光热发电收入结构从单一电量收入，转变为“电能量收入+调节服务收入+容量补偿+绿色价值收入”的组合 [3] - 容量电价机制：《意见》明确符合条件的光热发电容量可按可靠容量给予补偿 [3] - 地方电价支持：例如青海省规定2024-2028年认定的光热发电项目上网电价按0.55元/KWh执行 [2] 行业作用与产业链机遇 - 系统价值：光热发电可在新型电力系统中发挥调频、调压、黑启动和惯量响应等支撑调节作用 [10] - 应用场景：将在大型能源基地建设支撑调节型电站，并探索源网荷储一体化系统 [4] - 产业链带动：光热发电通常带有大规模储热能力，熔盐储能作为长时、大容量储能代表，有望随光热装机增长迎来新发展 [10] 投资建议 - 建议关注余热锅炉龙头及光热示范项目经验充分的公司，例如【西子洁能】 [10] - 建议关注核心设备商，例如【物产环能】【合康新能】【东方电气】【川润股份】【兰石重装】【蓝科高新】等 [10]

公司未来增量市场方向 - 海外市场：利用自身优势产品（如燃机余热锅炉）打开国际市场，提升产品国际市场占有率，并拓展海外OEM市场 [1] - 新能源及储能市场：依托熔盐储能核心技术，拓展在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造、零碳园区等更多能源利用场景的应用 [1] - 核电市场：紧抓核电市场机遇，通过在崇贤制造基地升级建设核电专用制造清洁车间，提升核电产品制造承接能力，以支撑和推动核电业务快速发展 [1] 熔盐储能技术优势与应用前景 - 用户侧储能模式未来将是国内工业客户解决蒸汽需求的一种重要解决方案 [1] - 熔盐储热技术具有储能容量大、使用寿命长、安全性高、储热成本低、环境友好、适用范围广等诸多特性与优势，应用空间广阔 [1]