关税战下的美国库存分析 核心观点 - 美国库存可能形成关税到终端消费价格传导的"缓冲带"，但缓冲能力取决于实际库销比和行业差异 [2] - 当前美国制造和贸易环节整体实际库销比约为1.5个月，若极端假设库存仅供零售销售，可覆盖约4.2个月 [4][5] - 库销比处于疫情后低位，可能限制对供需矛盾的缓冲空间，且低位库销比易引发通胀上行 [9] 行业库销比分析 零售环节 - 家具、家电、消费电子实际库销比仅1个月，处于疫情以来6.5%极低分位 [5][13] - 机动车及零部件库销比约2.5个月（疫情以来88.5%分位），建材及园林设备约2个月（85.2%分位） [13] 制造和批发环节 - 机械设备（2.9个月）、纺织原料（2.8个月）、家具（2.1个月）库销比偏高，分位达83.6%-91.8% [6][13] - 电气设备及零部件库销比仅1个月，处于1.6%低分位；皮革类库销比高达5.2个月但分位仅3.2% [6][13] PMI调查动态 - 4月ISM制造业自有库存指数降至50.8%（3月53.4%），反映"抢囤货"降温；客户库存指数46.2%显示可持续性堪忧 [17] - 库存下降但进口增加的行业：纺织品、金属加工制品、计算机及电子产品、运输设备 [18] - 库存连续两月增加的行业：塑料及橡胶产品、初级金属、电气设备及组件 [18] 高频数据跟踪 经济活动 - 美国WEI指数升至2.5（5月3日当周），德国WAI指数降至-0.17（5月4日当周） [25] - 美国红皮书零售同比增速6.9%（5月3日当周），MBA抵押贷款申请量环比+11% [29][31] 就业与物价 - 美国初请失业金人数22.8万人（5月3日当周），续请人数187.9万人 [36] - RJ/CRB商品指数周涨1.7%（5月9日），汽油零售价3.03美元/加仑（周+0.6%） [39] 金融市场 - 美国高收益债利差收窄至3.4bp（5月9日），10年期美欧国债利差176bp [48][50] - 欧元区金融条件指数1.19（5月9日），意大利-德国国债利差收窄至102.9bp [44][50]

中美关税谈判进展 - 中美在瑞士日内瓦发布联合声明，大幅降低新加征的关税，贸易谈判取得实质性进展 [1] - 港股市场反应强烈，恒生科技指数大涨5%，恒生指数大涨3%，人民币汇率大幅反弹 [1] - 国际金价出现跳水，显示避险资金正在撤出，权益资产受到青睐 [1] - 特朗普发起的关税战在美国国内引发强烈反对，全美爆发上千场游行示威，美股一度大跌 [1] - 中美贸易互补性强，合则两利，斗则两败，未来通过多轮谈判推动贸易正常化对双方有利 [3] 黄金市场影响 - 黄金价格前期创历史新高，主要受关税战影响，现在谈判缓和导致金价短期承压 [2] - 黄金长期上涨逻辑不变，因美联储无限量化宽松导致美元贬值，建议投资组合配置20%黄金资产 [2] - 短期金价有下跌动力，但长期仍看多，因美元超发将推动以美元计价的黄金价格上涨 [2] 资本市场反应 - A股市场尚未对联合声明作出反应，因发布时已收盘，预计后市将出现大幅反弹 [3] - 人民币汇率有望突破当前震荡区间，出现实质性升值，反映国际资本对人民币资产的信心 [2] - 关税战若尽快消除，美联储下半年降息可能性将增加 [4] 行业领袖观点 - 巴菲特在股东大会上明确反对关税战，认为美国是自由贸易最大受益者 [3] - 巴菲特强调不要把贸易当作武器，中美贸易存在很大互补性和合作空间 [3] - 特朗普面对国内压力将主动退让寻求谈判，否则美国经济可能陷入衰退 [4]

5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，在过去一个月的关税战中，锂电产业链，特别是储能 行业受到了何种程度的影响？关税取消后，锂电产业链如何开启新阶段？ 直播时间： 5月13日 11:30 直播平台： 鑫椤锂电视频号 直播主题： 特朗普折腾一个月，锂电产业链回到原点还是开启新阶段？ 关注公众号，点击公众号主页右上角" ··· "，设置星标 "⭐" ，关注 鑫椤锂电 资讯~ ...

21世纪经济报道记者 高江虹 洛杉矶报道 识别集装箱港口的繁忙程度，看看码头上的桥吊是否在"低头"工作即可。桥吊降下来，便是在装卸货 物，没有工作时才会升起。所以港口忙碌时，桥吊一直处于"低头"状态，埋头工作。21世纪经济报道在 洛杉矶港和长滩港看到，两家港口各大码头上密密麻麻的桥吊，如今却是大多数处于升起来的状态，而 港口里也确实没有停靠几艘集装箱。 一位不愿具名的港口工作人员告诉21世纪经济报道，关税对洛杉矶港和长滩港的各个码头都产生了影 响，已经出现吞吐量下降和停航的情况。他表示，现在吞吐量较往常低了20-30%。港口方面原本期望 美国和其他国家能就关税问题进行谈判，让港口吞吐量能恢复正常，但目前还没有实现。这让码头的劳 动力群体以及相关公司的担忧，码头的一些投资计划也被迫搁置，等待并观察下一步的发展。码头工人 们则担忧这种影响会持续多久，会对他们的生活、就业产生多大影响。 据央视新闻报道，美国最繁忙的港口货运量正在急剧下降。长滩港的货运量较正常水平下降了 35%-40%。洛杉矶港本周货运量下降了31%。位于美国东海岸的纽约和泽西港也表示，其货运量也出现 下降趋势。而在5月7日，美国第二大集装箱港西雅图 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：A股市场、港股市场、国防军工、通信、电信、机械、银行、传媒、非银、电科芯片、化工、建材、电子、家电、轻工 公司：渝农商行、浦发银行 纪要提到的核心观点和论据 市场走势 - 五一节后A股先补涨后震荡，受人民币升值和港股恒生科技指数上涨影响，上方3357点附近有尖峰筹码带阻力，市场或进入窄幅震荡[1][3] - 市场难以V型反转，股指提前恢复至关税战前水平但关税未取消，基本面需改善，技术性反弹会带来获利盘[1][11][12] - 上证指数预计在3040至3357点之间波动，3186到3200点区域是重要支撑位；恒生科技指数在5400点附近面临压力，可能调整且幅度或大于A股[1][4][15] - 未来市场继续震荡以消化获利盘，等待新推动力决定走势[8] 市场风险和机会 - 风险集中在3357点附近阻力区域，解套筹码可能涌出，上证指数和恒生科技指数需回踩确认[1][4] - 机会在于人民币升值、港股表现及中美谈话利好带来短期交易机会，但需谨慎应对阻力和震荡行情[4] 本周市场变化 - 本周市场冲高回落，周五明显，前期弹性板块回调，资金转向银行等稳健板块，上涨个股比例显著下降[1][5][6] - 中证800指数形成ABC结构向上反弹，遇缺口上沿压力后震荡消化获利盘和套牢盘[5] 行业表现 - 本周国防军工、通信、电信和机械等板块表现突出，与地缘政治和出口链相关；银行板块稳健，多个银行股创历史新高[10] 投资策略 - 横盘震荡整理是合适策略，在3186到3200点区间建仓[14] - 不建议开新仓做多，持有现有仓位，不加不减[19] - 平切科技成长部分仓位至大金融、中资头、红利等板块[20][21][23] 地缘冲突影响 - 地缘冲突对不同板块影响分五个阶段，不同阶段各板块表现不同[24] - 印巴边境军事对抗事件表明全球地缘政治冲突发生率上升，复盘冲突可发现板块规律[25] - 短期冲突平息前后成长股有弹性，军工行业超额收益不明显但我国军品贸易受利好[26] 市场风格和行业配置 - 市场风格“先金融、后成长；先大盘、后中小盘”总体趋势仍在，金融风格得分高，成长风格得分上升[27] - 预计印巴冲突结束后成长股反弹，大市值风格占优，小市值风格在改善[28] - 行业配置排序靠前的是军工、传媒、非银、通信等，各有其逻辑[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公募基金新规可能影响未来行业生态十几年至二十年，行动方案落地将影响行业生态和市场风格[29] - 目前行业评价难度增加，应以风格为首要考量，在此基础上寻找细分行业逻辑[31]

框架内容落定双方互有让步 白宫8日发布的文件显示，美国同意将英国对美出口的首批10万辆汽车的关税降至10%。每年超过此数 量的汽车仍需缴纳25%的关税，其中包括宾利、捷豹路虎等豪华汽车。 英国政府当天则在官网发表声明称，将为美国农民、牧场主和生产商创造50亿美元的新出口机会，其中 包括超过7亿美元的乙醇出口以及2.5亿美元的牛肉等其他农产品出口，并将美国输英乙醇的关税降至 零。 自挑起关税战以来，美国政府终于达成了第一份和他国的贸易协议。 美国总统特朗普于当地时间8日宣布，已与英国达成一项贸易协议，部分撤回特定领域的关税，进一步 扩大双方产品的市场准入。 尽管特朗普称其是一份"突破性的巨额贸易协议"，媒体和学者却指其缺乏细节和实质性内容，更像一 份"计划书"而非真正的协议。 在"诸多细节尚未明确"的背景下，美英两国为何急于推出这份协议？ 凯投宏观经济学家PaulAshworth指出，这些急于展示协议进展的做法暴露了特朗普政府内部愈发急切的 情绪，即希望在GDP增长和通胀受到冲击之前撤回关税。 如其所说，关税对美国经济的冲击正在逐渐显现。纽约联储8日发布的月度调查显示，美国家庭对未来 通胀的预期正在飙升，同时认 ...

国家战略矿产出口管制 - 国家部署打击战略矿产走私出口专项行动，涉及镓、锗、锑、钨、中重稀土等资源，旨在遏制非法外流并维护国家安全 [1] - 商务部对7类中重稀土物项实施出口管制，被视为对美加征关税的反制措施 [1] - 特斯拉CEO马斯克称人形机器人生产受中国稀土磁体出口限制影响 [1] - 海外稀土企业Lynas、MP Materials因减产和停止出口加剧市场短缺 [1] 稀土供需格局分析 - 国内稀土开采和冶炼指标增速调降，供应预期收缩或推动价格上行 [2] - 中国限制出口的7种中重稀土占全球供应主导地位，海外市场面临短缺 [2] - 分析师预计海外稀土价格短期上涨，新能源汽车2025年销量达1000万辆将增加需求，人形机器人市场或新增20-40万吨需求 [2] - 美国MP Materials向中国出口稀土精矿业务停滞，中国占全球90%稀土冶炼分离及磁材产能 [4] 稀土企业业绩表现 - 中国稀土一季度营收7.28亿元（同比+141.32%），净利润7261.81万元（扭亏为盈） [3] - 北方稀土一季度营收92.87亿元（同比+61.19%），净利润4.31亿元（同比+727.30%），扣非净利润增幅达11622.98% [3] - 业绩增长反映稀土价格指数企稳反弹，市场趋势或从2023年四季度开始扭转 [3] 产业链投资机会 - 中信建投指出美国稀土精矿出口停滞、东南亚供给收紧，人形机器人需求放量将支撑稀土价格 [4] - 中泰证券认为稀土价格处于周期底部，远期人形机器人销量1亿台或带来20-40万吨新增需求 [4] - 金力永磁2024年钕铁硼磁钢产量2.16万吨（同比+42.40%），2025年产能将达4万吨并布局人形机器人磁组件 [5] - 中国铝业持有中国稀有稀土23.94%股权，涉足稀土资源领域 [6] 相关公司动态 - 中国稀土2024年收入7.57亿港元（同比+10.29%），亏损收窄47.68%，稀土分部销售额6.45亿港元（同比+37%）但销量下降9% [5] - 氧化镝、氧化铽销售单价同比下跌21%和39%，三项主力产品占稀土分部销售76% [5]

美国药品行业关税冲击 - 美国政府关税政策导致美国医药成本每年增加超过500亿美元 [2] - 美国制药巨头为减少关税影响紧急扩大原料药进口数量 [2] - 美国连锁药店来德爱申请破产保护 反映医疗保健市场环境恶化 [2] 美国制药业供应链现状 - 美国市场超过90%处方药为仿制药 主要依赖进口 [4] - 美国本土仅生产53%仿制药原料 关键原料高度依赖中国 印度和欧洲 [5] - 2024年第一季度全美药品短缺达323种 创历史新高 [5] 关键进口来源国分析 - 爱尔兰是美国高端制药产品主要来源国 3月进口额达310亿美元 [7] - 2025年1月爱尔兰对美药品出口飙升130%达94亿欧元 [7] - 印度占美国仿制药市场40% 2023-2024财年对美出口87亿美元 [8] 关税政策潜在影响 - 仿制药价格可能上涨 医保成本面临上升压力 [11] - 高端药品成本增加 影响患者可负担性 [11] - 美国药企全球竞争力可能下降 市场份额遭削减 [11] 行业规模与发展趋势 - 美国生物医药产业占GDP17% 药品市场规模预计2028年达8616.7亿美元 [9] - 全球药企销售额前十名中美国企业占半数 [9] - 建设合规制药工厂需20亿美元投入 周期5-10年 [10]

4月，受美国所谓"对等关税"的影响，尽管A股不少个股明显回撤，但私募机构的调研热情依然不减， 部分上市公司甚至获得了机构的扎堆调研。 私募排排网数据显示，4月共有1189家私募证券管理人调研了639只个股，合计调研频次达7647次，较3 月增长117.68%。其中，电子和医药生物广受青睐。 近日，多家百亿私募还发布了最新月度观点。有私募旗帜鲜明地指出，关税冲击最大的阶段已经过去， 当前中国股市处在质变的前夜。 私募调研频次环比大增 4月是上市公司年报和一季报披露的最后期限，一批私募机构的密集调研也适时跟上。 私募排排网数据显示，截至4月30日，当月共有1189家私募证券管理人参与了A股上市公司调研，覆盖 27个申万一级行业中的639只个股，合计调研频次达7647次，较3月的3513次环比大增117.68%。 从调研热度来看，4月共有117只个股获得私募机构的高度关注，调研频次均超过20次。调研热度前十的 个股，则都获得了不少于64次的调研。其中，立讯精密（002475）、澜起科技、珀莱雅（603605）排名 前三，分别获得186次、109次、95次调研，成为机构眼中的"香饽饽"。 以立讯精密为例，机构调研的焦 ...

而在这个时候，中国外交部宣布，对美国主动释放的接触信息，中方经过评估后，同意在瑞士与美方进行接触。中国副总理何立峰将作为中方 代表，在5月9日前往瑞士，与美国财长贝森特进行对话。有意思的是，在参加福克斯新闻的节目时，贝森特声称他原本是去瑞士谈判，但"碰 巧"看到中国团队正在欧洲，也要去瑞士，因此促成了本周的会晤。但有美国网友指出，瑞士一直都是零关税政策，美国要跟他们谈什么？而 且对"谁先打电话"的问题，贝森特表示"中方没有打第一个电话"，还强调"随着时间推移，双方有很多接触点"。这番话，证明美国一直在主动 对华传递信息，想要进行接触。 那么，为何在这个时候，中美恢复了接触？对这个情况，有分析认为，促成这个局面的关键因素，是美国各大企业的库存。比如美国零售业巨 头家得宝在关税战开启前，就全力从中国抢运货物。但从总量的情况看，家得宝的这批货只能坚持45-60天左右，因此5月9日前后会成为一个 关键节点。而在4月26日，沃尔玛、家得宝等零售巨头的CEO与特朗普会谈，明确表示他们找不到其他供应方来替代中国，并亮出了自己所剩 不多的库存。紧接着，沃尔玛就告知中国供应方恢复出口，美国客户将承担全部关税。恐怕到了这个时候， ...