特朗普（资料图） 据环球时报报道，从比尔·盖茨到蒂姆·库克，再到摩根大通的首席执行官杰米·戴蒙，连日来，美国的科技巨头、华尔街精英纷纷对巴菲 特决定今年年底前卸任以及对关税冲突的批评做出回应。当地时间3日，一年一度的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会在美国内布拉斯加州 举行。该年会是分析经济形势、盘点市场走势的重要年度经济活动。此次年会正值全球经济受关税政策影响增长乏力之际，因而尤为受 到关注。现年94岁的巴菲特在年会收官讲话中正式宣布他将于年底卸任公司首席执行官。 这一举动将标志着一个时代的结束，也引发了人们对这家世界上最大的公司之一、财富创造机器未来走向的疑问。巴菲特表示，一旦阿 贝尔接任，他将对伯克希尔的所有决策拥有 "最终决定权"，包括资本配置的各个方面。巴菲特称，在某些情况下，他仍会 "留在公司， 并且可能会派上用场"。他还向股东们保证，自己无意出售任何伯克希尔的股票，将保留公司全部股份（约1600亿美元）。 巴菲特（资料图） 据美联社报道，巴菲特在长达五个小时的问答环节结束后宣布了这一消息，且没有回答任何相关问题。巴菲特表示，董事会成员中唯一 知道此事的只有他的两个孩子霍华德·巴菲特和苏茜·巴菲特。多年 ...

报告核心观点 - 4月经济整体平稳运行，投资端维持低位，房建是主要拖累；消费端有结构性亮点，新业态释放增长动能；出口端短期有韧性，关税扰动未体现；消费品和装备制造业景气度回落至不景气区间，大宗消费品和光伏制造端景气度边际回落明显，内需回暖对冲外需风险逻辑短期面临考验，需更多刺激内需增量政策 [3][74] 4月行业信息思考 消费品、装备制造业景气度边际回落，政策加码鼓励的必要性正在增强 - 4月制造业景气度回落，消费品和装备制造业PMI由景气区间跌至不景气区间，4月制造业PMI为49.0%，较前值回落1.5个百分点，低于荣枯线 [8] - 4月大宗消费品（家电、汽车）及光伏制造端景气度回落明显，汽车4月销量预计维持较优增速，但半钢胎开工率较3月回落；家电销售端数据亮眼，但排产端增速较3月回落；光伏产业链价格4月再次下跌 [11][13] - 行业制造端景气度回落原因包括内需方面政策鼓励效应边际减弱、内需不强，厂商备货意愿不强；外需方面美国高关税扰动，外需不确定性增强，制造商观望情绪渐浓 [14] - 若生产端景气度进一步下滑，需更多增量政策出台改善需求、拉动厂商信心回暖 [16] 4月行业信息回顾 能源与资源板块 - 煤炭供需双弱格局延续，动力煤价格月内下行，焦煤需求未显著回暖，价格依旧弱势 [17] - 金属内部需求分化，工业金属需求稳步增长，能源金属下游采购谨慎，黄金价格再创新高 [18] - 4月港口吞吐量维持平稳，关税扰动暂未显现，后续影响或扩大 [19] 地产板块 - 4月新房成交面积整体下行，一线韧性较强，二线及三四线城市小阳春成色一般 [30] - 建材需求疲弱，水泥出货量维持低位，钢铁价格继续下降，与建筑业关联度高的螺纹钢、线材需求位于近年来低位，热轧、冷轧需求4月边际走弱 [31][32] 金融板块 - 4月A股交易热度减退，避险情绪增加，红利风格、消费板块受青睐，国家力量托底股市，科技成长板块整体走弱 [40] - 3月社融数据好于预期，新增社会融资规模、新增人民币贷款高于预期，社融存量同比上升 [41] 中游制造板块 - 机械设备内外销维持较优，3月挖掘机内销因存量需求更新替换和基建项目推进稳中向好，出口因新兴市场需求向好增长 [43] - 重卡销量尚待改善，3月重卡市场销售环比增长但同比下降，1 - 3月累计销量同比下降 [43] 消费板块 - 服务消费景气较优，3月服务零售额增速高于社零，节假日出行数据向好，政策支持加码，航空、快递需求向好，观影需求回落 [46] - 大宗消费品短期内销向好，外销不确定性增多，家电内销排产同比大致持稳但终端消费需求释放放缓，外销排产增速边际下行；汽车4月销量预计同比增长 [47][48] - 免税、即时零售、跨境电商等新兴消费行业月内受关注，免税政策放宽，即时零售和跨境电商发展提速 [49] TMT板块 - 贸易关税壁垒增加，人形机器人产业发展受制约，中国对中重稀土相关物项实施出口管制影响特斯拉人形机器人生产计划 [59] - 人工智能产业发展或受制约，美国启动“232条款调查”或制约AI芯片进出口贸易，进一步收紧AI GPU芯片对中国出口限制 [60] 新能源板块 - 锂电池需求平稳，4月新能源车销量维持高增，3月动力电池装车量环比、同比大幅增长，4月排产环比持稳，产业链价格部分走弱 [62][63] - 光伏需求退坡提前发酵，国内抢装需求4月下旬开始回落，出口弱稳，产业链价格开始下移 [64]

公司管理层变动 - 伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官沃伦·巴菲特宣布将于今年年底前卸任 [1] - 公司副手阿贝尔将在年底后成为新的掌舵人 [1] - 巴菲特自1965年收购公司并将其打造为总资产高达万亿美元的产业巨头 在其掌舵下公司股东年化收益率基本是标普500指数的两倍 [1] 公司财务与运营状况 - 伯克希尔·哈撒韦公司警告季度利润同比大幅下降 [2] - 公司过去10个季度持续卖出股票 采取“守势”市场操作 [2] - 去年公司卖出股票总额超1340亿美元 主要减持苹果和美国银行这两个最大重仓股 [2] - 截至3月底 公司现金储备再创纪录 高达3470亿美元 [2] - 公司表示目前无法预测关税对其庞大业务和投资组合的具体影响 但“可能存在不利后果” [2] 行业经济环境与宏观观点 - 巴菲特批评针对全世界的惩罚性关税是“重大错误” 并明确表示“贸易不应该成为武器” [2] - 许多美国大型企业正以关税为由下调或撤回今年的财务预测 [2] - 巴菲特对美国巨额财政赤字表示深深忧虑 认为其不可持续并“可能到某个点上就会失控” [3] - 巴菲特警告美国可能出问题的地方“估计就是货币上出问题” 并对支撑全球市场的美元地位表示担忧 [3] - 他认为美国政府的行为似乎越来越倾向于削弱美元 而非保护美元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内企业利润未来缺乏弹性，库存形态反映补库意愿弱；美国经济数据走弱，服务业PMI下滑，制造业回升难补服务业回落 [7][18] - 政治局会议定调经济向好但外部冲击加大，政策优先级为就业>短期经济增速，高质量发展>粗放式强刺激，财政政策落实已出台政策，货币政策适时调整增加自主性 [7][18] - 税期交款后资金面宽松，央行宽松预期落空，短债走势弱于长债，权益类资产底部清晰但弹性待驱动 [7] - 全球衰退模式仍是基准预期，商品和债券或受短线资金关注，权益市场不确定性大 [27] 根据相关目录分别进行总结 逻辑与策略 - 宏观方面企业利润未来缺乏弹性，海外美国经济数据走弱，下周国内PMI数据预期偏弱，需注意假期海外市场数据冲击风险 [7] - 税期交款后资金面波动回落，央行宽松预期落空，短债走势受拖累 [7][32] - 债券市场短期走弱但未放弃宽松交易，长债和超长债表现或好于中短端，权益类资产需微观和宏观驱动打开弹性 [7] 宏观主要资产资金流向变化 - 当周国内债券收益率波动不大，美债收益率连续两周回落，美元指数阶段性走平，黄金冲高后回落，商品和权益市场震荡 [9] 近期宏观数据分析与回顾 - 国内规上工业企业3月当月利润同比增速回落，1 - 3月累计增速回升，海外美国经济数据走弱，服务业PMI低于前值和预期 [7][18] - 当周市场发布大量宏观数据，但非资产大幅波动核心逻辑，国内PMI数据分化且修复斜率放缓，海外美国工业和服务业走弱 [24][26] 资金面分析与债券期现指标监控 - 税期交款后资金面宽松，央行开展6000亿元MLF操作，LPR报价持平，市场降准降息预期回落 [32] - 国债收益率周变化显示不同期限有不同幅度变动，期货市场各品种有涨跌幅和持仓变动 [40][45] - 对债券的基差、净基差、跨期价差、IRR等指标进行了跟踪分析 [69][77][85] 权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控 - 展示了各权益指数与ROE的关系，反映权益市场基本面情况 [94][101] - 从成交占比、成交额、换手率、两融余额等方面跟踪权益市场微观流动性 [108][109] - 分析了权益指数风格、股指期货基差率等指标 [111][117] 宏观经济中期基本面跟踪监控 - 地产方面，30大中城市商品房成交面积、土地成交面积等数据有变化，房价指数同比和环比有相应表现 [143][157] - 通胀方面，展示了南华期货工业品和农产品指数、各类物价指数及关键分项价格对CPI同比拉动情况 [161][179] - 工业生产与库存方面，对多种产品的产量、开工率、库存等数据进行跟踪 [181][203] - 进出口、经济景气水平、发电量等数据体现经济运行情况 [216][218][220] 宏观经济长波基本面跟踪监控 未提及有效总结内容

外交会晤 - 墨西哥经济部长Ebrard将于4月8日会见美国商务部长卢特尼克[1] 汽车行业投资动态 - 墨西哥大多数汽车制造商目前不打算变更投资计划[1] - 行业正等待由美国总统特朗普挑起的关税冲突局势趋于稳定[1] 金融市场表现 - 墨西哥比索兑美元涨幅收窄至0.4%，暂报20.61比索[1] - 比索在北京时间22:06曾刷新日高至20.4713比索[1] - 墨西哥股指维持1.8%的涨幅，持稳于日高51460.75点附近[1]

报告基本信息 - 报告名称：《铜期货月报》 [1] - 报告日期：2025 年 4 月 2 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面铜矿供应紧张加剧但废铜供应增加，炼厂利润受硫酸和副产品价格弥补，国内精铜产量 3 月超预期增长、4 月微降，减产推迟到 5 月，供应端支撑弱化；需求端 3 月高铜价抑制消费，4 月进口补充下降，预计国内维持去库，内外主要现货市场去库托底铜价；宏观面美国 4 月征收对等关税，全球关税冲突升级，市场避险情绪抬升，但中国刺激性政策有望对冲经济下行风险，4 月宏观面整体偏空；预计 4 月沪铜震荡偏强，关注下方支撑位 7.8 万 [9][14][17] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾与未来行情展望 1.1 行情回顾 - 3 月沪铜冲高回落，主力合约最高涨至 83320，COMEX 铜逼空式上涨，COMEX 与 LME 铜溢价最高超 1700 美元/吨，吸引全球铜库存向 COMEX 腾挪，LME 仓单注销比例大增、库存下降，国内 3 月转为去库，消费市场库存下降助力铜价上行；但沪铜突破 8 万后下游需求受抑制，现货贴水，月底美国提前落地铜关税消息致盘面抛压加大，铜价高位回落，COMEX - LME 价差回落；3 月铜价涨跌主要受美国加征关税预期影响，国内春季开工旺季但高铜价抑制消费，沪铜主力月涨幅 3.89% [11] 1.2 未来行情展望 - 基本面铜矿供应紧张加剧，废铜供应增加补充炼厂短缺，炼厂利润受硫酸和副产品价格弥补，国内精铜产量 3 月超预期增长、4 月微降，减产推迟到 5 月，供应端支撑弱化；需求端 3 月高铜价抑制消费，4 月进口补充下降，预计国内维持去库，LME 库存下降、COMEX 库存增加，内外主要现货市场去库托底铜价；宏观面美国 4 月征收对等关税，全球关税冲突升级，市场避险情绪抬升，但中国刺激性政策有望对冲经济下行风险，4 月宏观面整体偏空；预计 4 月沪铜震荡偏强，关注下方支撑位 7.8 万 [14][17] 二、基本面：原料紧张与供应过剩并存 2.1、原料市场供应收紧 - 2024 年全球铜矿供应较去年增 56.5 万吨至 2283.5 万吨，中国铜矿进口同比增 2.1%至 2811 万吨，进口增速放缓因 2024 年中国电解铜产量增量仅为 2023 年的 54%；2025 年 3 月中国现货进口铜矿 TC 再创历史新低，国产铜精矿作价系数维持 94%，铜矿紧张情况未进一步加剧；多个矿企下调 2025 年铜产量目标，预计十大矿山 2025 年铜矿供应增量在 -24 万吨至 31 万吨之间，低于年报预测增量水平，2025 年矿供应短缺更严峻 [18] - 2024 - 2025 年有近 400 万吨新增冶炼产能投产，而 2024 和 2025 年全球铜矿增量远不及冶炼产能增量，2025 年铜冶炼厂开工率将继续走低；2024 年废铜进口增 26 至 225 万实物吨，国产旧废金属量降 10 至 113 万吨，国内再生铜供应量增 11 至 293 万金属吨；2025 年 3 月中国再生铜原料供应增加，4 月进口比价倒挂减轻，废铜进口窗口打开，冷料供应将好转 [20][21] 2.2、冶炼厂生产亏损，减产或在 5 月出现 - 2024 年全球精铜产量增速 2.5%或增 69 万吨至 2763 万吨，中国精铜产量增速 5.4%或 62 万吨至 1206 万吨，全球炼厂产量增长主要来自中国；3 月 SMM 中国电解铜产量环比增加 6.39 万吨，升幅 6.04%，同比上升 12.27%，1 - 3 月累计产量同比增加 27.45 万吨，增幅 9.4%；4 月有 3 家冶炼厂检修，预计受影响量 2.4 万吨左右，部分冶炼厂降低铜精矿投料量但增加废铜和阳极板投料量使产量平稳，华东新冶炼厂投产和西南冶炼厂产能利用率提升使总产量仅小幅下降，预计 4 月国内电解铜产量环比下降 0.58 万吨，降幅 0.52%，同比增加 13.12 万吨，升幅 13.32% [22] - 2024 年中国进口精炼铜 374 万吨，累计同比增加 6.49%，出口 45.75 万吨，累计同比增加 63.86%；12 月中下旬进口比价窗口大开及取消铜材出口退税补贴政策使进口铜需求增加，预计 2025 年 1 月电解铜进口量环比下降，2 - 3 月进口窗口关闭、出口窗口打开，中国精铜进口量将下降 [23][25] 2.3、终端需求增量空间打开 - **国内表需环比上升，海外库存去库**：2024 年中国铜材产量同比增 1.7%至 2350 万吨，净出口同比增 14 至 46 万吨；3 月精铜表观消费 + 废铜直接利用同比、环比增加，2 月下游开工率普遍好于去年同期；截止 3 月 31 日，国内社库总量达 33.7 万吨，月度去库 5 万吨；海外市场 3 月库存去库 4.8 万吨，LME 去库 49150 吨，COMEX 累库 894 吨，LME 库存向 COMEX 腾挪 [27] - **新能源车引领全球车市增长，1 月中国新能源车销售下降**：1 月全球汽车累计销量 627 万辆，同比下降 4%，主要降幅来自亚洲，中国 1 月汽车销量下降 0.6%，欧洲下降 2.1%，仅北美增长；1 月全球新能源汽车销量同比增长 21.2%至 121 万辆，渗透率 19.3%，主要增量来自中国和欧洲；2 月车市淡季调整，以旧换新政策有推动作用，但节后厂家降价促销和新车上市使消费者持币观望，预计 2 月乘用车终端销量 130 万辆左右，较 1 月明显下滑 [31] - **中国下调 2025 年风光装机量目标**：2024 年中国可再生能源新增装机超 300 吉瓦，占新增发电装机 85%以上，全球清洁能源投资突破 2 万亿美元，可再生能源发电量超全球电力总量三分之一；国家能源局表示 2025 年新增风电光伏装机 200GW 左右，较 2024 年 320GW 明显下降，中国新能源装机量下降预计拖累全球风光装机量和该领域铜消费 [32][34] - **中国电网投资大提速**：2025 年国家电网和南方电网电网投资将达 8250 亿元，创历史新高；中国新能源高速发展刺激电网投资增加，电源和电网投资不均衡，电网投资落后问题严重，2025 年加大电网投资解决新能源消纳问题，增量配电改革有望突破，配网建设补短板，预计带动铜消费 [34] - **家电内需聚焦依旧换新，外需或转为温和增长**：2024 年家电内弱外强，出口增长对冲国内销售减量；2025 年地产或止跌但难明显好转，国内经济逆风，消费信心难提振，家电内需依赖政策刺激，海外补库需求减弱，全球家电产销面临下滑压力 [40]