报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，低于市场预期，但政策持续加码有望拉动内需回暖 [1] - 家居板块受地产政策支持与消费刺激政策影响，有望迎来增长动能 [2][3] - 化妆品行业延续复苏态势，线上大促是主要驱动力 [4][7] - 黄金珠宝零售额在金价上行的带动下保持稳步增长 [8] - 报告对家居、文化办公用品、化妆品、黄金珠宝等细分行业持积极看法，并推荐了相关龙头公司 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述：社零与地产数据 - 2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0% [1] - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，低于Wind一致预期的2.9% [1] - 2025年1-11月细分品类累计同比增速：家具类+16.9%，文化办公用品类+18.2%，化妆品类+4.8%，金银珠宝类+13.5%，线上零售额+9.1% [1] - 2025年11月细分品类当月同比增速：家具类-3.8%，文化办公用品类+11.7%，化妆品类+6.1%，金银珠宝类+8.5% [1] - 2025年1-11月全国住宅数据累计同比：新开工面积-19.9%，竣工面积-20.1%，销售面积-8.1%，开发投资完成额-15.0% [1] - 2025年11月全国住宅数据当月同比：新开工面积-26.8%，竣工面积-28.0%，销售面积-19.1%，开发投资完成额-30.8% [1] 分析与判断：家居行业 - 地产端：2025年11月全国住宅新开工、竣工、销售面积及开发投资额同比降幅虽大，但环比10月，新开工、竣工、销售面积增速分别改善3.2、3.2、1.7个百分点 [2] - 价格端：2025年11月百城二手房挂牌均价同比下跌12.2%，环比下跌2.0%，同比降幅扩大 [2] - 政策展望：中央经济工作会议聚焦稳定房地产市场，提出因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障房，深化公积金改革，推动行业向高质量发展转型 [2] - 零售端：中央经济工作会议提出拓展内需、实施提振消费专项行动和城乡居民增收计划，叠加地产回暖预期，家居板块增长动能有望增强 [3] 分析与判断：化妆品行业 - 2025年1-11月化妆品零售额4285亿元，累计同比增长4.8%；11月零售额468亿元，当月同比增长6.1% [4] - 线上数据：根据久谦数据，1-11月线上护肤GMV增长9.33%，销量增长9.93%，单价下降0.52%；11月线上护肤GMV增长5.13%，销量增长10.29%，单价下降4.68% [4] - 行业以销量增长为主要驱动，电商大促周期拉长、力度加大，持续刺激消费需求，行业景气度显著回升 [4][7] 分析与判断：黄金珠宝行业 - 2025年1-11月金银珠宝零售额3414亿元，累计同比增长13.5%；11月零售额292亿元，当月同比增长8.5% [8] - 2025年11月平均沪金价为932.8元/克，同比上涨52.5% [8] - 金价持续上行对终端销量存在压制，但拉动了零售额增长，随着消费者对金价接受度回升，市场有望维持稳步上行趋势 [8] 投资建议 - 家居板块：政策加码有望改善地产数据，叠加内需刺激政策，家居换新需求将得到刺激，推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚、好太太、瑞尔特、敏华控股 [9] - 文化办公用品板块：推荐渠道建设完备、新零售与文创IP业务快速发展的晨光股份 [9] - 化妆品板块：行业延续稳健复苏，国货龙头表现突出，推荐润本股份、登康口腔、毛戈平、丸美生物、水羊股份 [9] - 黄金珠宝板块：金价上涨预期持续，推荐具有高品牌溢价能力和差异化定价模式的老铺黄金 [9]

核心观点 - 11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高，核心CPI同比连续3个月保持在1%以上，释放内需回暖积极信号 [1][4] - PPI环比连续两个月上涨，但同比降幅略有扩大至2.2%，部分行业因供需结构优化及反内卷政策显现积极变化 [1][4][8][9] - 多家国际机构上调中国经济增速预期，IMF预计2025年中国经济增速将达5% [4] - 扩内需政策持续加力，被视为对冲外部波动、推动经济回升向好的关键，未来政策有望更加积极 [12][13] 居民消费价格指数分析 - **总体走势**：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，环比由增长0.2%转为下降0.1% [4] - **食品价格拉动**：食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [5] - 鲜菜价格由同比下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [5] - 鲜果价格由下降2.0%转为上涨0.7% [5] - 猪肉和禽肉类价格同比分别下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄 [5] - **核心CPI与服务消费**：扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，连续3个月保持在1%以上 [6] - 服务价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.29个百分点 [6] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.1%，影响CPI上涨约0.53个百分点 [6] - 扩内需政策显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0% [6] - 服务消费活跃，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2% [6] - 金饰品价格涨幅扩大至58.4% [6] - **未来展望**：受益于低基数及促消费政策，CPI逐月走高的概率增大，四季度中枢约增长0.7% [6] - 核心CPI有望继续稳中有升，服务消费潜力将持续带动相关领域价格上涨 [7] 工业生产者出厂价格指数分析 - **总体走势**：11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨；PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点 [4][8] - **环比上涨驱动因素**： - 季节性需求增加：各地“迎峰度冬”带动煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7% [8] - 防寒消费旺季：毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2% [8] - **同比降幅收窄的积极变化**： - 反内卷政策显效：煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点 [9] - 新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点 [9] - **新兴产业与消费带动**： - 新材料、具身智能等行业快速发展：外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7% [9] - 服务消费机器人制造价格上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4% [9] - 消费潜力释放：工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3% [10] - 家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格降幅比上月分别收窄3.7个、0.5个和0.1个百分点 [10] - **未来展望**：反内卷政策及财政增量政策有助于推升通胀中枢，但需求不足制约价格上行空间，预计12月PPI同比在-2.1%左右 [10][11] 政策环境与宏观展望 - **扩内需政策持续加力**：政策层面持续发力促进消费、稳投资，强调坚持内需主导，建设强大国内市场 [12] - 国务院方案提出，到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [12] - 促进民间投资、基础设施REITs等政策文件密集出台 [12] - **经济工作重点**：扩大内需被置于更加突出的位置，以破解需求不足矛盾，并促进形成内需主导、消费拉动的增长模式 [13] - 消费品以旧换新政策有望延续，扩大服务消费专项方案值得期待 [13] - 需因地制宜发展新质生产力，避免投资冲动 [13] - **地方规划动向**：各地“十五五”规划建议均将扩大内需作为重头戏，如山东实施内需扩容增效工程，重庆促进消费与产业联动升级 [13]

核心观点 - 重庆以微弱优势超越上海成为上半年中国社会消费品零售总额第一城市 重庆总额达8300.37亿元同比增长4.5% 上海总额8260.41亿元同比增长1.7% 两者差距约40亿元[1] - 消费首位竞争呈现动态拉锯态势 重庆1-2月首次登顶 上海5月以单月7.5%增速反超 重庆6月强势发力锁定半场胜局[1] 消费空间特色化建设 - 依托特殊地貌打造"8D魔幻"城市标签 构建"江崖街洞天"多元消费空间体系[3] - 建成286处"山城步道+特色街区+滨江经济带"复合消费空间 带动沿线商铺租金上涨15%-20%[3] - 特色消费场景将城市肌理转化为可体验的消费符号 增强差异化竞争力[3] 政策刺激措施 - 实施促消费组合拳 首次将3C数码类产品纳入补贴范围[3] - 截至6月底家电手机数码类累计涉补交易326.82万单 补贴资金达17.01亿元[3] - 4-6月举办700多场消费活动 拉动直接销售70亿元 形成全域全季消费热潮[3][4] 旅游消费驱动 - 上半年接待国内游客2.35亿人次同比增长8.6% 实现国内游客花费2507亿元同比增长11.9%[5] - 接待入境游客92.3万人次同比大幅增长77.2% 展现强劲吸引力[5] - 实施"魅力重庆"无人机灯光秀常态化展演 11787架无人机创吉尼斯纪录 累计观演超400万人[5] 商业生态建设 - 近三年累计举办首发首秀活动120余场 集聚品牌首店892个[5] - 商业品牌持续加码 体现对重庆消费前景的高度认可[5] - 3000多万人口规模构成消费稳定增长的基本盘[5] 全国消费背景 - 全国上半年社会消费品零售总额同比增长5.0% 较一季度加快0.4个百分点[5] - 城市消费竞争反映中国内需市场持续回暖态势[6]

韩国餐饮行业现状与挑战 - 韩国总统李在明呼吁民众外出就餐以支持经济复苏，并亲自带头在首尔钟路区一家烤肉店用餐，强调"只有街道、小巷活了，经济才能活"[1] - 韩国统计厅数据显示外出就餐支出同比上涨3.1%，加工食品物价上涨4.6%，其中紫菜包饭价格飙升38.3%、汉堡上涨37%，炒年糕、炸酱面等9种食品涨幅超过30%，价格上涨20%以上的品类占全品类的77%[1] - 韩食振兴院报告显示全国1500家韩餐和酒类经营场所中73.6%未聘用持有韩国料理资格证的厨师，存在"低门槛、弱培训"问题[1] - 韩元贬值、原材料价格上涨以及国内政治不确定性是导致韩国餐饮成本持续攀升的重要因素[1]

报告核心观点 - 4月经济整体平稳运行，投资端维持低位，房建是主要拖累；消费端有结构性亮点，新业态释放增长动能；出口端短期有韧性，关税扰动未体现；消费品和装备制造业景气度回落至不景气区间，大宗消费品和光伏制造端景气度边际回落明显，内需回暖对冲外需风险逻辑短期面临考验，需更多刺激内需增量政策 [3][74] 4月行业信息思考 消费品、装备制造业景气度边际回落，政策加码鼓励的必要性正在增强 - 4月制造业景气度回落，消费品和装备制造业PMI由景气区间跌至不景气区间，4月制造业PMI为49.0%，较前值回落1.5个百分点，低于荣枯线 [8] - 4月大宗消费品（家电、汽车）及光伏制造端景气度回落明显，汽车4月销量预计维持较优增速，但半钢胎开工率较3月回落；家电销售端数据亮眼，但排产端增速较3月回落；光伏产业链价格4月再次下跌 [11][13] - 行业制造端景气度回落原因包括内需方面政策鼓励效应边际减弱、内需不强，厂商备货意愿不强；外需方面美国高关税扰动，外需不确定性增强，制造商观望情绪渐浓 [14] - 若生产端景气度进一步下滑，需更多增量政策出台改善需求、拉动厂商信心回暖 [16] 4月行业信息回顾 能源与资源板块 - 煤炭供需双弱格局延续，动力煤价格月内下行，焦煤需求未显著回暖，价格依旧弱势 [17] - 金属内部需求分化，工业金属需求稳步增长，能源金属下游采购谨慎，黄金价格再创新高 [18] - 4月港口吞吐量维持平稳，关税扰动暂未显现，后续影响或扩大 [19] 地产板块 - 4月新房成交面积整体下行，一线韧性较强，二线及三四线城市小阳春成色一般 [30] - 建材需求疲弱，水泥出货量维持低位，钢铁价格继续下降，与建筑业关联度高的螺纹钢、线材需求位于近年来低位，热轧、冷轧需求4月边际走弱 [31][32] 金融板块 - 4月A股交易热度减退，避险情绪增加，红利风格、消费板块受青睐，国家力量托底股市，科技成长板块整体走弱 [40] - 3月社融数据好于预期，新增社会融资规模、新增人民币贷款高于预期，社融存量同比上升 [41] 中游制造板块 - 机械设备内外销维持较优，3月挖掘机内销因存量需求更新替换和基建项目推进稳中向好，出口因新兴市场需求向好增长 [43] - 重卡销量尚待改善，3月重卡市场销售环比增长但同比下降，1 - 3月累计销量同比下降 [43] 消费板块 - 服务消费景气较优，3月服务零售额增速高于社零，节假日出行数据向好，政策支持加码，航空、快递需求向好，观影需求回落 [46] - 大宗消费品短期内销向好，外销不确定性增多，家电内销排产同比大致持稳但终端消费需求释放放缓，外销排产增速边际下行；汽车4月销量预计同比增长 [47][48] - 免税、即时零售、跨境电商等新兴消费行业月内受关注，免税政策放宽，即时零售和跨境电商发展提速 [49] TMT板块 - 贸易关税壁垒增加，人形机器人产业发展受制约，中国对中重稀土相关物项实施出口管制影响特斯拉人形机器人生产计划 [59] - 人工智能产业发展或受制约，美国启动“232条款调查”或制约AI芯片进出口贸易，进一步收紧AI GPU芯片对中国出口限制 [60] 新能源板块 - 锂电池需求平稳，4月新能源车销量维持高增，3月动力电池装车量环比、同比大幅增长，4月排产环比持稳，产业链价格部分走弱 [62][63] - 光伏需求退坡提前发酵，国内抢装需求4月下旬开始回落，出口弱稳，产业链价格开始下移 [64]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月社零整体同比+5.9%超预期，看好内需持续回暖，可选消费复苏明显，国货持续发力，家居板块有望随地产回暖复苏 [1][6][3] 根据相关目录分别进行总结 社零数据 - 2025年1 - 3月社零总额同比+4.6%，3月同比+5.9%超Wind一致预期（+4.36%），其中家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零1 - 3月增速分别为+18.1%、+21.7%、+3.2%、+6.9%、+7.9%；3月增速分别为+29.5%、+21.5%、+1.1%、+10.6%、+16.7% [1] 地产数据 - 2025年1 - 3月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额分别同比 - 23.9%、 - 14.7%、 - 2.0%、 - 9.0%；3月分别同比 - 18.6%、 - 8.1%、 - 1.2%、 - 8.8% [1] 家居板块分析 - 零售端2025年1 - 3月地产数据增速较1 - 2月改善，3月居民中长贷新增5047亿元同比多增531亿元，信贷需求回暖，量端住宅销售面积同比 - 1.2%延续温和增长，价端新房价格环比上涨0.17%，政策端持续释放利好信号，《提振消费专项行动方案》明确公积金优化方向，多地已优化公积金贷款政策，后续随着地产回暖与行业升级，看好家居板块复苏 [2][3] 可选消费分析 - 3月家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝增速相比2025年1 - 2月分别+17.8pct、 - 0.3pct、 - 3.3pct、+5.2pct，文化办公用品零售额延续同比高增，化妆品延续温和增长，国货品牌带动金银珠宝零售额增长，线上社零表现持续好于大盘，消费线上化率稳步提升，看好国货消费品持续崛起 [6] 投资建议 - 家居板块推荐欧派家居、顾家家居等；文化办公用品板块推荐晨光股份；化妆品板块推荐润本股份、登康口腔等；金银珠宝板块推荐老铺黄金 [7]