报告核心观点 - 4月经济整体平稳运行，投资端维持低位，房建是主要拖累；消费端有结构性亮点，新业态释放增长动能；出口端短期有韧性，关税扰动未体现；消费品和装备制造业景气度回落至不景气区间，大宗消费品和光伏制造端景气度边际回落明显，内需回暖对冲外需风险逻辑短期面临考验，需更多刺激内需增量政策 [3][74] 4月行业信息思考 消费品、装备制造业景气度边际回落，政策加码鼓励的必要性正在增强 - 4月制造业景气度回落，消费品和装备制造业PMI由景气区间跌至不景气区间，4月制造业PMI为49.0%，较前值回落1.5个百分点，低于荣枯线 [8] - 4月大宗消费品（家电、汽车）及光伏制造端景气度回落明显，汽车4月销量预计维持较优增速，但半钢胎开工率较3月回落；家电销售端数据亮眼，但排产端增速较3月回落；光伏产业链价格4月再次下跌 [11][13] - 行业制造端景气度回落原因包括内需方面政策鼓励效应边际减弱、内需不强，厂商备货意愿不强；外需方面美国高关税扰动，外需不确定性增强，制造商观望情绪渐浓 [14] - 若生产端景气度进一步下滑，需更多增量政策出台改善需求、拉动厂商信心回暖 [16] 4月行业信息回顾 能源与资源板块 - 煤炭供需双弱格局延续，动力煤价格月内下行，焦煤需求未显著回暖，价格依旧弱势 [17] - 金属内部需求分化，工业金属需求稳步增长，能源金属下游采购谨慎，黄金价格再创新高 [18] - 4月港口吞吐量维持平稳，关税扰动暂未显现，后续影响或扩大 [19] 地产板块 - 4月新房成交面积整体下行，一线韧性较强，二线及三四线城市小阳春成色一般 [30] - 建材需求疲弱，水泥出货量维持低位，钢铁价格继续下降，与建筑业关联度高的螺纹钢、线材需求位于近年来低位，热轧、冷轧需求4月边际走弱 [31][32] 金融板块 - 4月A股交易热度减退，避险情绪增加，红利风格、消费板块受青睐，国家力量托底股市，科技成长板块整体走弱 [40] - 3月社融数据好于预期，新增社会融资规模、新增人民币贷款高于预期，社融存量同比上升 [41] 中游制造板块 - 机械设备内外销维持较优，3月挖掘机内销因存量需求更新替换和基建项目推进稳中向好，出口因新兴市场需求向好增长 [43] - 重卡销量尚待改善，3月重卡市场销售环比增长但同比下降，1 - 3月累计销量同比下降 [43] 消费板块 - 服务消费景气较优，3月服务零售额增速高于社零，节假日出行数据向好，政策支持加码，航空、快递需求向好，观影需求回落 [46] - 大宗消费品短期内销向好，外销不确定性增多，家电内销排产同比大致持稳但终端消费需求释放放缓，外销排产增速边际下行；汽车4月销量预计同比增长 [47][48] - 免税、即时零售、跨境电商等新兴消费行业月内受关注，免税政策放宽，即时零售和跨境电商发展提速 [49] TMT板块 - 贸易关税壁垒增加，人形机器人产业发展受制约，中国对中重稀土相关物项实施出口管制影响特斯拉人形机器人生产计划 [59] - 人工智能产业发展或受制约，美国启动“232条款调查”或制约AI芯片进出口贸易，进一步收紧AI GPU芯片对中国出口限制 [60] 新能源板块 - 锂电池需求平稳，4月新能源车销量维持高增，3月动力电池装车量环比、同比大幅增长，4月排产环比持稳，产业链价格部分走弱 [62][63] - 光伏需求退坡提前发酵，国内抢装需求4月下旬开始回落，出口弱稳，产业链价格开始下移 [64]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月社零整体同比+5.9%超预期，看好内需持续回暖，可选消费复苏明显，国货持续发力，家居板块有望随地产回暖复苏 [1][6][3] 根据相关目录分别进行总结 社零数据 - 2025年1 - 3月社零总额同比+4.6%，3月同比+5.9%超Wind一致预期（+4.36%），其中家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零1 - 3月增速分别为+18.1%、+21.7%、+3.2%、+6.9%、+7.9%；3月增速分别为+29.5%、+21.5%、+1.1%、+10.6%、+16.7% [1] 地产数据 - 2025年1 - 3月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额分别同比 - 23.9%、 - 14.7%、 - 2.0%、 - 9.0%；3月分别同比 - 18.6%、 - 8.1%、 - 1.2%、 - 8.8% [1] 家居板块分析 - 零售端2025年1 - 3月地产数据增速较1 - 2月改善，3月居民中长贷新增5047亿元同比多增531亿元，信贷需求回暖，量端住宅销售面积同比 - 1.2%延续温和增长，价端新房价格环比上涨0.17%，政策端持续释放利好信号，《提振消费专项行动方案》明确公积金优化方向，多地已优化公积金贷款政策，后续随着地产回暖与行业升级，看好家居板块复苏 [2][3] 可选消费分析 - 3月家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝增速相比2025年1 - 2月分别+17.8pct、 - 0.3pct、 - 3.3pct、+5.2pct，文化办公用品零售额延续同比高增，化妆品延续温和增长，国货品牌带动金银珠宝零售额增长，线上社零表现持续好于大盘，消费线上化率稳步提升，看好国货消费品持续崛起 [6] 投资建议 - 家居板块推荐欧派家居、顾家家居等；文化办公用品板块推荐晨光股份；化妆品板块推荐润本股份、登康口腔等；金银珠宝板块推荐老铺黄金 [7]