全球主要股指近期表现 - 全球市场表现挣扎，美股、比特币及A股市场近期均出现下跌[1] - 但年初至今恒生科技指数表现优于纳斯达克指数，恒生科技指数上涨26.36%，纳斯达克指数上涨18.7%[1] 美股市场面临的风险 - 美股估值处于高位，标普500指数远期市盈率接近23倍，经济数据疲软可能引发市场抛售[3] - AI投资的盈利存在不确定性，超大规模企业主导的数据中心投资激增，但投入能否兑现盈利存疑[3] - AI融资成本上升风险，企业通过公司债券市场融资，若债券收益率攀升将压缩未来利润[3] - 受市场担忧影响，近期标普500指数下跌0.92%，纳斯达克指数下跌1.58%[4] 谷歌的突出表现与投资价值 - 在主要股指下跌背景下，谷歌股价逆势上涨3.12%[4] - 巴菲特旗下伯克希尔投资43亿美元，并计划投入400亿美元新建三座数据中心，代表传统价值投资对AI平台公司的认可[5] - 公司从广告公司演进为AI平台底座，具备算力与大模型生态价值，核心搜索广告业务增长稳健，云服务凭借Gemini模型增长迅猛，季末积压订单额达1550亿美元[6] - 谷歌近五年平均ROE维持在25%以上，超过Meta等同行[6] - 公司在软硬件结合方面全面布局AI，自研ASIC芯片已迭代5次以上，最新V7芯片性能对标英伟达同代产品[7] 中国AI应用市场动态 - 阿里巴巴正式推出基于自研千问模型的千问APP，定位为个人AI助手，全面对标ChatGPT，计划整合各类生活场景[8] - 蚂蚁集团推出全模态通用AI助手“灵光”，可实现“自然语言30秒生成小应用”，支持全模态信息输出[8] - 上述动作标志着国内AI应用从技术研发全面转向消费级落地[8] - AI应用相关板块有所提振，A股软件板块连续两日表现良好，阿里美股上涨2.54%[10] 恒生科技指数投资价值分析 - 尽管11月以来恒生科技指数有所调整，但资金持续流入，恒生科技ETF（513130）11月以来净流入25.9亿元，份额净申购33.58亿份，总份额达557.86亿份，创成立以来新高[11][12] - 恒生科技指数当前市盈率为22.26倍，处于近5年27.9%的分位水平，估值优势突出，显著低于纳斯达克指数的40.89倍和科创50指数的152.11倍[12] - 市场对AI应用的长期影响仍偏谨慎，恒生科技指数近期下跌1.93%[10] AI应用商业化前景与挑战 - AI应用的根本破局需克服商业化与生态整合两大挑战[10] - 技术层面，国产AI大模型Agent能力提升有望加快AI应用商业化进程[10] - 商业化层面，用户付费意愿是关键，需AI技术带来切实的降本增效效果[10] - 生态整合方面，支付宝的超级应用生态可能与AI结合开辟新路径，千问APP整合淘宝平台有望提升用户体验[10] - AI应用发展将经历“学习人”、“辅助人”和“超越人”三个阶段，目前正从“能力展示”转向“场景深耕”[10] - 只有当AI应用实现规模化商业化闭环，形成算力投入、模型能力增长、应用盈利的良性循环时，才能真正推动科技指数发展[11]

2026年宏观环境与政策基调 - 2026年是“十五五”开局之年，政策进入全面发力期，GDP增长目标预计维持在5%左右的高位[1] - 货币政策保持宽松，预计降准1-2次，降息10-20个基点[1] - 财政政策转向扩张，赤字率预计为4%，专项债规模预计达5万亿元[1] 2026年关键经济指标预测 - 实际GDP季度同比增速预计在4.9%至5.2%之间波动，全年预测为5.0%[2] - 社会消费品零售总额季度同比增速预计在4.3%至4.7%之间，全年预测为4.5%[2] - 出口以美元计当季同比增速预计在4.2%至5.8%之间，全年预测为5.0%[2] - 居民消费价格指数当季同比预计在0.1%至0.6%之间，全年预测为0.5%[2] - 工业生产者出厂价格指数预计在年中转正，全年预测为-0.4%[2][3] 2026年资产配置策略：哑铃策略 - 策略一端押注科技成长，聚焦AI、新质生产力、自主可控及出海四大主线[3][4] - 策略另一端坚守消费板块，视其为政策发力重点和估值修复洼地[3][5] - 中间部分适时轮动，经济弱修复时关注黄金、有色金属及出海型企业，经济强修复时关注顺周期与核心资产[5] 消费板块投资逻辑与机会 - 消费风格年初以来涨幅仅为10.85%，显著低于科技风格的39%和周期风格的32%[5] - 消费风格估值处于历史中低水平，市盈率分位数远低于科技和周期风格[5] - 细分赛道如医疗服务、航空机场、家电等三季报业绩增长较高，盈利-估值性价比凸显[7] - 春节动销是关键催化剂，建议持有周期拉长至至少三个月以覆盖备货预期和动销现实[8] 科技成长板块投资主线 - “十五五”规划明确支持新能源、新材料、低空经济、量子科技及生物制造等未来产业[4] - 中美科技竞争长期化，使国产替代与算力建设成为确定性方向[4]

港股市场表现 - 11月18日港股主要指数集体低开，科技与红利板块双双走低 [1] - 港股通科技指数跌超1%，成分股中金山云涨超6%，药明生物、信达生物、三生制药涨幅靠前 [1] - 港股通央企红利指数跌超0.7%，成分股中中国石油化工、中国石油股份、中国船舶租赁股价飘红 [1] 资金流向 - 港股科技ETF天弘（159128）连续两日获资金净流入，累计吸金3980万元，区间连续净流入天数居同标的第一 [1] - 该ETF最新份额与规模分别为6.61亿份和6.49亿元，均创历史新高 [1] - 港股通央企红利ETF天弘（159281）连续5日获资金净流入，累计吸金4050万元，区间连续净流入天数居同标的第一 [1] 指数与ETF特点 - 港股科技ETF天弘紧密跟踪港股通科技指数，成分股均为沪深港通标的，不受QDII额度限制，可T+0交易，并配备场外基金联接A（024885）和联接C（024886） [1] - 港股通央企红利指数聚集高股息率公司，囊括三桶油、三大通信运营商等龙头央企 [2] 机构观点 - 天弘基金认为港股通央企红利指数成分公司拥有较强竞争壁垒，受益于央企改革政策利好，港股市场作为价值洼地具备高股息率和更低估值，性价比优势凸显 [2] - 招商证券指出近期港股走势震荡受外部波动放大及投资者落袋为安心理影响，但预期差构成投资机会 [2] - 招商证券预计美国政府停摆迎来转折、外部流动性预期存在向上修正空间，利好因素将逐渐被市场认知，市场有望在盘整后打开上涨空间 [2] - 配置上建议重回哑铃策略，进攻端逢低加仓科技（AI链）和有色金属，防守端聚焦红利与困境反转板块 [2]

港股市场表现 - 11月17日港股主要股指回调，科技、生物医药板块领跌，高股息红利标的显现防御属性逆势上涨[1] - 香港大盘30ETF（520560）当日微跌0.6%，但盘中出现0.28%的溢价交易，显示资金逢低吸纳迹象[1] - 成份股中阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团下跌，中国海洋石油、中国石油股份等高股息标的上涨[3] 市场消息与机构观点 - 阿里巴巴首款自研夸克AI眼镜即将发布，技术进展可能推动其AI应用场景拓展[3] - 香港9月商品整体出口货量同比上升13.8%，显示外贸环境持续改善[3] - 中泰证券观点：港股市场在"中国基本面"与"海外流动性"角力中寻找方向，能源、金融板块或继续成为稳定器[3] - 国泰海通证券观点：当前港股对比历史及海外市场或有上行空间，估值盈利匹配视角下，中期港股估值有抬升潜力[3] - 国泰海通证券预测：明年在港股低配及美联储降息背景下，外资有望超预期回流，南向资金流入规模或超1.5万亿元，红利类等优质稀缺资产有望继续支撑行情[3] 香港大盘30ETF产品特点 - 该ETF联接基金于11月12日正式上线，包含联接A（LOF）501301和联接C 006355[5] - 产品特点为龙头荟萃，一键布局30只港股通中资大盘股，避免个股选择风险[5] - 采用"科技+红利"哑铃策略，兼顾进攻与防守[5] - 当前市盈率、市净率双低，配置性价比凸显[5] - 交易机制灵活，支持"T+0"且流动性高，适合波段操作与定投[5] - 历史表现稳健，适合作为港股长期配置的底仓型工具[5] 指数成份股构成 - 恒生中国(香港上市)30指数前十大成份股权重合计72.84%[6] - 阿里巴巴-W权重最高，为18.07%，腾讯控股次之，权重为15.44%[6] - 其他权重股包括建设银行（7.64%）、小米集团-W（7.2%）、美团-W（5.14%）、中国移动（4.86%）、工商银行（4.55%）、中国平安（3.45%）、比亚迪股份（3.4%）和中科国际（3.09%）[6]

市场整体表现 - 上周A股与港股市场呈现高位震荡和结构性行情特征[1][2] - 市场分化明显，资金在“成长”与“价值”板块间进行再平衡[1][5] 板块表现与资金流向 - 港股创新药板块领涨，恒生创新药ETF单周涨幅达7%左右，黄金和中药板块ETF在A股市场涨幅居前[2] - 科技题材ETF虽普遍回调但逆势吸金，科创50指数净流入额位居权益类指数第一，相关ETF合计净流入23亿元，人工智能主题ETF合计净流入超过10亿元[3] - 高股息板块持续吸引资金关注，港股高股息板块上周吸金较多[5] - A股和港股大盘宽基产品成交活跃，跟踪中证A500指数的ETF合计成交额超1300亿元，香港证券ETF单周成交额超480亿元居全市场第一[2] 机构观点与投资策略 - 多家机构分析认为“哑铃策略”是关键布局思路，即兼顾“科技进攻”与“红利防御”[1][5][6] - 易方达基金认为国内经济整体平稳向好，地缘政治扰动有望缓和，市场流动性将保持合理充裕，以AI、创新药、机器人为代表的产业有望进一步发展[3] - 招商证券指出公募基金对TMT板块持仓占比达历史高位，超配比例达17.45%，科技成长风格面临阶段性回摆但中长期趋势未变[5] - 华泰证券策略团队认为市场进入缩量震荡阶段，但资金“抄底”意愿仍存，调整是配置机会，建议仓位向“哑铃配置”迁移[5][6] 行业前景与投资工具 - 银华基金表示2025年被视为具身智能机器人产业的量产元年，IDC预测到2029年全球机器人市场规模将突破4000亿美元，中国市场将占近半规模[4] - ETF作为一揽子投资工具，被建议用于分散风险并把握具身智能等长产业链板块的整体行情机会[4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中期权益市场慢牛预期稳固，市场风险偏好阶段性回落时哑铃策略有望获超额收益 [1] - 短期转债市场风格切换，不具备趋势性行情，动量效应有阶段性回落风险，市场大概率盘整 [22] - 随着权益市场步入业绩验证阶段，估值和波动率因子有望走强，建议维持中性仓位，以哑铃型配置兼顾成长与防御 [1][22] - 11月建议关注上银转债、首华转债等10只转债 [23] 根据相关目录总结 1 转债周度思考 - 本周（2025/11/10 - 2025/11/14）转债市场风格切换，科技成长风格退潮，能源和消费指数走强，主线不明，板块轮动提速，交易难度加大 [11] - 震荡行情下债性转债估值坚挺，市场倾向防御，转债价格中位数接近134元创近期新高，风格从进攻向防御转变，偏债型转债表现更好 [3][12] - 需关注动量因子尾部风险，避免趋势反转带来的超额收益回撤风险，今年可转债动量因子表现突出，但存在风格切换可能 [4][14][19] 2 可转债市场跟踪 2.1 可转债行情方面 - 展示万得各可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [24] 2.2 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前十名和后十名 [26][27] 2.3 转债估值方面 - 呈现债性、平衡性、股性可转债估值走势及不同平价可转债的转股溢价率估值走势 [28][36] 2.4 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数 [38]

公司概况 * 纪要涉及的公司为中国太平保险集团及其主要子公司（太平人寿、太平财险、太平养老）[1] 财务表现 * 2025年前9个月公司净利润增速超过60% 单三季度太平人寿净利润增长370%[3] * 公司净资产较年初增长31%[3] * 2025年上半年太平财险综合成本率为96.9% 创历史新高[4] * 2024年所得税率较高 主要因旧准则下利率下降导致亏损形成大量递延税项资产 预计2026年全面转向新准则后有效税率将更准确且降低[8] * 2025年整体保证成本收益率为2.8% 新增保单收益率在1.7%至1.9%之间 打平收益率预计在2.3%至2.5%之间[12] 业务战略与转型 * 分红险转型成功 中期战略目标为新单保费中至少50%来自分红险 2025年已实现该目标 目前占比达90%[7] * 2025年重点在于业务结构转型而非追求高速增长 为2026年开门红奠定基础[5] * 负债端业务结构持续优化 从增额寿向分红险 传统保障性保险等多元化产品转型 并重视利率中性化目标[5][6] * 通过银保报行合一提升执行力 新业务价值占比不断提高 目前约为三分之一[7] 投资策略 * 2025年三季度调整投资策略 积极参与资本市场 新增保费资金的30%投资于A股[4] * 投资策略从传统高股息策略转向哑铃策略 更多资金流向A股成长股领域（如陕西煤业 TMT板块 稀土 有色）[9] * 2025年上半年二级市场权益收益率为8.3% 基金部分收益率为4.3% 整体权益仓位仍有提升空间[9] * OCI（其他综合收益）与TPL（交易类金融资产）的权益占比平衡点约为40%和60% 未来将动态调整[10] * 集团综合偿付能力约290% 核心偿付能力约190% 权益仓位在行业内并非最高 仍有提升空间[10] 子公司与业务板块 * **太平人寿**：长期致力于分红险转型 符合监管及外资股东富杰集团预期 2025年下半年开始关注传统险2.0[5][6] 新任总经理白凯带来新的活力和激励机制[15] * **太平财险**：2025年上半年综合成本率96.9%创历史新高[4] 新能源汽车保险因高赔付率阶段性亏损 但公司仍积极支持[14] 境外市场（新加坡 印尼 香港）表现良好 部分地区综合成本率低至70%-80%[14] * **养老生态圈**：取得显著进展 上海梧桐人家和成都芙蓉人家入住率分别达到75%至90%[8] 已完成5至6个重资产项目 并通过轻资产模式扩展至七十几家机构 逐步积累利润[8] 渠道与竞争力 * 银保渠道基础坚实 与五大行 招商银行 邮储银行等合作密切 在部分银行渠道排名保持前三[13] 合作网点数量估计在8,000到10,000之间[13] * 公司管理团队市场化程度高 执行力强 高管层顺利过渡 新任董事长和总经理均来自内部晋升 确保战略延续性[6][15] 未来展望 * 对2025年NBV（新业务价值）增长有信心 有望延续上半年趋势[5] * 2026年将专注于分红险销售发力 关注利率中心化 净资产及OCI增长 使整体数据更具稳健性[10] * 公司认为当前估值较低 相比同业有提升空间 期待股价进一步上涨[17]

分红事件概览 - 招商基金旗下港股红利低波ETF（520550）与中证红利质量ETF（159209）于2025年11月14日同步进行分红登记 [1] - 港股红利低波ETF本次单位分红为0.0030元，基于基准日单位净值1.1626元，分红比例为0.26% [2] - 中证红利质量ETF本次单位分红为0.0040元，基于基准日单位净值1.2056元，分红比例为0.33% [2] - 两只产品的权益登记日均为2025年11月14日，除息日均为2025年11月17日 [2] - 港股红利低波ETF派息日为2025年11月19日，中证红利质量ETF派息日为2025年11月20日 [2] - 港股红利低波ETF期末可供分配利润为19,709,992.41元，中证红利质量ETF期末可供分配利润为59,152,128.31元 [2] 产品分红频率与特征 - 此次分红是港股红利低波ETF（520550）在2025年内的第七次分红 [1] - 此次分红是中证红利质量ETF（159209）在2025年内的第五次分红 [1] - 两只产品通过高频次分红展现了稳定的现金流回报能力 [1] 港股红利低波ETF（520550）投资策略分析 - 该ETF属于"深度价值型"红利策略，采用"高股息+低波动"双因子策略 [2] - 重点配置金融、能源、公用事业等防御性板块 [2] - 其跟踪指数的股息率接近6%，具备较强的抗波动特性 [2] - 投资逻辑基于港股市场的低估值环境以及央企分红政策的支持 [2] 中证红利质量ETF（159209）投资策略分析 - 该ETF属于"价值成长型"红利策略，聚焦"高股息+高质量"策略 [3] - 从消费、医药等成长性行业中精选盈利质量高、财务稳健的优质企业 [3] - 在保持3%-5%股息率的同时，展现出更好的股价弹性 [3] 投资者配置策略建议 - 保守型投资者可侧重配置港股红利低波ETF，以获取稳健收益 [3] - 进取型投资者可关注中证红利质量ETF，以把握价值成长机遇 [3] - 采用"哑铃策略"同时配置两类产品，可通过定期再平衡在控制风险的同时增强收益弹性 [3]

新成立ETF建仓态势 - 多只11月新成立ETF采取低仓位策略上市，部分基金权益仓位仅一成或接近空仓，与快速跟踪指数的常规操作形成对比 [1] - 具体案例显示，截至11月11日，华夏中证光伏产业ETF权益仓位为33.19%，远低于合同规定的90%比例要求 [2] - 其他低仓位案例包括：嘉实中证细分化工产业主题ETF仓位19.99%，易方达中证卫星产业ETF仓位10.02%，天弘国证港股通科技ETF仓位11.20%，华宝中证港股通信息技术综合ETF仓位16.34% [2] - 国联安恒生港股通科技主题ETF权益仓位低至0.06%，兴业中证金融科技主题ETF在募集结束超过10天后仍未建仓，99.99%资产为现金 [3] - 南方恒生科技ETF是近期上市ETF中仓位较高者，截至11月10日权益仓位为64.28% [3] 机构投资者策略转向 - 机构投资者态度由前期激进转向审慎，被动基金建仓节奏放缓，主动管理基金亦通过加大分红等方式表达谨慎观点 [5] - 在市场风格再平衡背景下，“均衡配置”与“哑铃策略”重新成为机构核心配置思路 [1][6] - 广发基金投顾认为当前市场是风格“再平衡”而非彻底“切换”，建议采用哑铃策略，一端配置红利资产，另一端关注优质成长资产 [6] - 华夏基金建议考虑增配红利高股息品种，并逢低介入科技成长类资产，以行业主题ETF或双创类宽基ETF形式进行哑铃组合配置 [6] - 港股配置思路相似，华泰柏瑞基金强调港股红利类资产虽缺乏高弹性，但具备细水长流的长期价值，不应忽视权益底仓配置 [7] 市场环境背景 - 沪指在快速冲上4000点后进入高位波动拉锯状态 [1][5] - 市场风格发生变化，科技板块因交易拥挤度高企和海外科技股回调而延续调整，新能源和周期板块因政策红利和业绩好转表现亮眼 [5] - 市场人士普遍认为后续行情或以时间换空间 [5]

新成立ETF建仓态势 - 多只新成立ETF在11月上市前保持低仓位，部分权益仓位仅一成或几乎空仓，在上市日前才迅速将仓位打满 [1] - 华夏中证光伏产业ETF截至11月11日权益仓位为33.19%，远低于合同要求的投资于标的指数成分股及备选成分股的比例不低于基金资产净值90%的规定 [2] - 嘉实中证细分化工产业主题ETF截至11月7日权益仓位为19.99%，易方达中证卫星产业ETF同期权益仓位仅为10.02% [2] - 天弘国证港股通科技ETF截至11月6日权益仓位为11.20%，华宝中证港股通信息技术综合ETF同期权益仓位为16.34% [2] - 国联安恒生港股通科技主题ETF截至11月6日权益仓位仅为0.06%，兴业中证金融科技主题ETF截至11月4日持仓无股票资产，99.99%资金为银行存款和结算备付金 [3] - 南方恒生科技ETF权益仓位较高，截至11月10日为64.28% [3] 机构投资者策略转向 - 机构投资者态度趋于审慎，与火热市场形成对比，均衡配置与哑铃策略重新成为核心思路 [1] - 被动指数基金通常为迅速跟踪指数会快速建仓，近期上市ETF建仓表现明显谨慎 [3] - 在沪指冲上4000点后高位波动的背景下，机构从前期激进态度转向相对谨慎，主动管理基金也通过加大分红等方式表达谨慎态度 [4][5] - 机构配置思路从三季度偏爱科技成长转向相对均衡的策略，哑铃策略成为均衡配置的核心 [6] - 广发基金投顾认为当前市场是风格再平衡而非彻底切换，建议采用哑铃策略，一端配置红利资产，另一端关注优质成长资产 [6] - 华夏基金建议增配红利高股息品种，并可逢低介入科技成长类资产，以哑铃组合配置理念中长期持有 [7] - 华泰柏瑞基金强调港股红利类资产作为权益底仓配置的长期价值，认为其具备细水长流的特性 [7]