红利指数投资策略 - 针对不同投资需求提供四种策略：月月可分红、低波动、长期复利、更高回报 [1][2] - 月月可分红策略适合需要稳定现金流者，可同时持有红利价值ETF(563700)、恒生红利低波ETF(159545)和红利低波动ETF(563020)实现每月分红 [2][3] - 低波动策略适合低风险偏好者，推荐红利低波动ETF(563020)和恒生红利低波ETF(159545)，具有低波动/低估值特性且回撤控制更强 [2][3] 具体产品组合分析 - 红利低波动ETF(563020)跟踪中证红利低波动指数，选择高股息且股价稳健的股票 [3] - 红利价值ETF(563700)跟踪结合高分红+低估值的指数，以较低价格买入高息股 [3] - 红利ETF易方达(515180)适合年度评价分红，可将分红再投资以发挥复利效应 [5][6] 复合投资策略 - 哑铃策略：红利ETF组合+高成长主题ETF(如人工智能ETF159819、机器人ETF易方达159530)，短期抗波动长期博超额收益 [6][7] - 复利策略核心是将分红收益再投资，通过本金累积提升长期回报 [6] - 成长主题ETF包括人工智能、机器人和恒生创新药ETF(159316)等 [6]

核心观点 - 之前产能过剩的周期行业（光伏、钢铁、化工等）近期有所表现，可能是牛市进入中期主升浪的信号，半年内不管经济是否企稳，股市都可能进入牛市主升浪，建议投资者以牛市主升浪思路布局未来半年行情，近期可增加弹性配置 [3][7][19] 策略观点：周期股异动是牛市主升浪的信号 - 2014年中和2020年中，周期股均在牛市中期开始表现，以2013 - 2015和2019 - 2021两次牛市为例，初期周期股跑输市场，中后期活跃，如钢铁股在对应牛市中后期大幅跑赢指数 [3][8][10] - 牛市初期少部分行业估值抬升，中后期大部分行业估值抬升，周期股初期估值几乎没抬升，中期估值优势突出，有政策催化或基本面改善时，股价跑赢指数概率高 [2][3][13] - 后续股市有两种演绎方式，经济复苏偏弱，股市可能演绎类似2014年下半年的牛市，周期股有1 - 2个季度超额收益后会波动；“反内卷”政策对供给改善快且需求政策见效，股市可能演绎2020年下半年 - 2021年的牛市，周期股有1年左右行情，无论哪种情形，1 - 2个季度内周期股有望产生超额收益 [7][19] - 当下震荡市特征类似2013 - 2014年中和2019年，最终大概率是全面牛市，市场进入政策改善、资金流入主导阶段，建议以牛市主升浪思路布局未来半年行情 [23] - 近期配置上，增加弹性配置，金融内部增配非银，AI内部增加应用端配置，周期股半年内有望有弹性表现，配置风格由哑铃策略转变为弹性策略，增配各风格内部有弹性逻辑的方向 [28] - 配置行业方面，金融由银行转配非银；有色金属产能格局强，部分细分行业可能表现；传媒AI季度休整尾声，估值性价比好；军工有独立需求周期和主题事件催化；周期行业稳供给政策或出台，年底可能有需求稳定政策 [29] 本周市场变化 - A股主要指数大多上涨，创业板50（3.49%）、创业板指（3.17%）、中小100（2.26%）涨幅靠前，上证50（0.28%）、上证综指（0.69%）、沪深300（1.09%）涨幅靠后；申万一级行业中，通信（7.56%）、医药生物（4.00%）、汽车（3.28%）领涨，传媒（ - 2.24%）、房地产（ - 2.17%）、公用事业（ - 1.37%）跌幅居前；概念股中，固态电池（26.78%）、激光雷达（16.87%）、NFT（12.94%）领涨，阿尔兹海默（ - 4.73%）、OLED概念（ - 3.04%）、信托概念（ - 2.70%）领跌 [31] - 全球股市重要指数涨跌分化，恒生指数（2.84%）、上证综指（0.69%）、日经225（0.63%）表现靠前，巴西圣保罗指数（ - 2.06%）、印度SENSEX30（ - 0.90%）、墨西哥MXX（ - 0.57%）表现靠后；商品市场重要指数中，铁矿石（2.44%）、LME锌（1.69%）、LME铝（1.17%）涨幅较大，NYMEX原油（ - 1.68%）、PVC（ - 1.41%）、玻璃（ - 0.72%）表现靠后；2025年全球大类资产年收益率指标中，黄金（27.05%）、富时新兴市场指数（13.06%）、富时环球（10.48%）排名较高，美元指数（ - 9.24%）、布伦特原油（ - 7.25%）、南华工业品指数（ - 3.64%）排名靠后 [32] - A股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计196.22亿元（前值净流入241.19亿元）；央行公开市场操作逆回购发行17268亿元，累计净投放13011亿元；截至2025年7月19日，银行间拆借利率本周均值相比前期上升，十年期国债收益率本周均值相比前期有所上升；普通股票型基金本周仓位均值相比前期上升，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升 [33]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润9.54万元，加权平均基金份额本期利润0.0057元 [3] - 二季度基金净值增长率为0.33%，截至二季度末基金规模为2877万元 [3][16] - 截至7月18日，单位净值为1.721元，近一年复权单位净值增长率为-3.58% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为-0.25%，同类排名858/880 [4] - 近半年复权单位净值增长率为-1.03%，同类排名835/880 [4] - 近一年复权单位净值增长率为-3.58%，同类排名850/880 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-21.02%，同类排名627/871 [4] - 近三年夏普比率为-0.3109，同类排名733/874 [9] - 近三年最大回撤为27.53%，同类排名663/864，单季度最大回撤出现在2020年一季度为19.63% [11] 投资策略与持仓 - 基金管理人预计权益市场将呈现较混沌状态，采取谨慎态度并关注国产科技链 [3] - 二季度采取哑铃策略，配置防御性红利股及国产科技制造公司，三季度将维持该策略 [3] - 近三年平均股票仓位为71.71%，低于同类平均80.33%，2025年一季度末仓位最低为9.26% [14] - 持股集中度较高，二季度末十大重仓股包括农业银行、北方华创、华海清科、中微公司等 [19] 基金经理信息 - 基金经理为陈贇，目前管理2只基金，其中万家双利A近一年复权单位净值增长率最高达0.74% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜外围下一任美联储主席热门人选转鸽叠加美经济数据表现较好，提振隔夜美股；国内GDP修复超预期显示经济基本面韧性，但工业企业利润低迷，市场期待稳增长政策，A股延续结构性行情，哑铃策略持续，关注大金融和科技成长，股指期货关注上证50和中证1000；大盘震荡盘整后站稳3500，个股活跃度上升，有开启反弹迹象 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 海外隔夜：美6月零售销售月率、7月费城联储制造业指数高于预期和前值，6月进口物价指数月率低于预期和前值，显示经济韧性；前鹰派美联储理事沃什转向降息阵营；隔夜鲍威尔被解雇风波缓解叠加经济数据表现，美元指数上涨，10年美债收益率回落，黄金下跌，原油上涨，美三大股指和纳斯达克中国金龙指数收涨，离岸人民币汇率小幅贬值 [2][5] - 国内行情回顾：周四A股震荡反弹，深强沪弱，资金偏向科技成长和券商，未形成主线；军工、通信等涨幅居前，银行、交通运输等跌幅居前；3535只个股上涨，1609只个股下跌 [2][6] - 重要资讯：包括关税、美联储官员表态、特朗普呼吁降息、中欧领导人会晤、财政部消费税调整、香港金管局表态等多方面信息 [7][8][12] - 今日策略：同核心观点 [13] 期货市场跟踪 - 展示上证50、沪深300、中证500、中证1000相关期货合约的收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、基差等数据 [15] - 展示各品种期货的成交量、成交额、持仓量及相关变化情况 [16] 现货市场跟踪 - 展示万得全A、上证指数等多个指数的当前点位、当日涨跌幅、当周涨跌幅、当月涨跌幅、成交额等数据 [38] - 分析市场风格对上证50、沪深300、中证500、中证1000指数涨跌的影响 [39][40] - 展示重要指数和申万行业的估值及历史分位情况 [42][45] 流动性跟踪 - 展示央行公开市场操作和Shibor利率水平相关数据 [53][54][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月17日万得全A震荡上涨超6成个股飘红，指数期货表现强于现货 [6] - 外围市场受特朗普相关言论影响波动明显，中美贸易风险缓和，国内上半年经济数据超预期，7月底政治局会议难有超预期政策 [7] - A股成交在1.5万亿左右徘徊，今日放量，短期内指数深度回调风险低，多头持有者可逢回调加仓 [7] - 市场风格上维持哑铃策略，上证50与中证1000或表现更优 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 7月17日万得全A收涨0.94%，沪深300、上证50、中证500、中证1000收盘分别上涨0.68%、0.12%、1.08%、1.14% [6] - 指数期货表现强于现货，IF、IH、IC、IM主力合约分别收涨1.03%、0.40%、1.40%、1.47% [6] 后市展望 - 外围市场因特朗普相关言论波动明显，中美贸易风险缓和 [7] - 国内上半年经济数据超预期，7月底政治局会议难有超预期政策，关注反内卷政策落实 [7] - A股成交在1.5万亿左右徘徊，今日放量，短期内指数深度回调风险低，多头可逢回调加仓 [7] - 市场风格维持哑铃策略，上证50与中证1000或表现更优 [7] 数据概览 - 展示国内主要指数表现、市场风格表现、行业板块表现等数据图表 [8][12] 行业要闻 - 美国可能延长对华关税暂停期，财长暗示截止日期有“灵活性” [29]

核心观点 - 半仓策略通过50%偏债类+45%偏股类+5%商品类的大类资产配置实现攻守平衡 [3] - 采用"三分法"原则：资产分散（股债商对冲）、市场分散（跨市场配置）、时间分散（定投反脆弱） [4] - 动态再平衡机制在资产比例偏离5%时触发调整，需风险资产波动达22%才会触发 [21] 偏债类配置(50%) - 中债占比40%以中长久期为主：广发中债7-10年国开债(15%)和博时信用债纯债(15%)为长久期，易方达中债新综指(10%)为中等久期 [5][7][8] - 美债占比10%以中短久期为主：摩根海外稳健配置混合(5%)和中银美元债债券(5%) [5][7][8] - 当前中美国债收益率差超2.6%，但选择重中债因美债波动大且存在汇率风险，人民币升值3%将抵消票息优势 [7] 偏股类配置(45%) - 国内权益采用哑铃策略：港股通科技(15%)负责进攻(PE-TTM 21.46倍/十年分位23.37%)，红利低波(15%)负责防御 [13] - 海外权益同样哑铃配置：纳斯达克100(7.5%)(PE-TTM 35.15倍/十年分位81.99%)进攻，全球医疗保健(7.5%)防守 [13] - 重配国内因估值优势，港股通科技分位点显著低于纳斯达克100 [13] 商品类配置(5%) - 黄金为主(约3%)：国泰黄金ETF联接(1%)+国泰大宗商品(2%)和银华抗通胀主题(2%)含50%黄金ETF [15][18] - 配置逻辑基于美元信用动摇和全球货币体系重构，但避免过度集中配置 [18] - 原油/银/铜等其他商品占比约2%实现分散 [18] 执行策略 - 海外资产采用高频定投(日/周定投)解决限购问题，契合时间分散原则 [20] - 当前市场连续上涨阶段采用周定投，大幅调整时切换日定投 [21] - 主要选择A份额基金长期持有，非必要不频繁调整 [21]

基金分红动态 - 招商基金旗下中证红利质量ETF（159209）实施本年度首次分红，每份派发现金红利0.003元，分红比例0.3% [1] - 港股红利低波ETF（520550）进行年内第三次分红，每份派发0.004元，分红比例0.35% [1] - 港股红利低波ETF联接基金（A类024029/C类024030）于7月14日起开放申赎及定投业务 [1] 市场表现与投资策略 - A股与港股红利板块近期表现强劲，形成两大主流红利投资策略 [1] - 深度价值派以港股红利低波ETF为代表，跟踪恒生港股通高股息低波动指数，采用"高股息+低波动"双因子筛选，重点配置金融、公用事业等防御性板块，当前股息率超8% [1] - 价值成长派以中证红利质量ETF为代表，聚焦"高股息+高盈利质量"策略，优选消费、医药等赛道优质标的，长期收益跑赢主流宽基，股息率3%-5%且ROE稳定 [1] 配置建议与产品创新 - 保守型投资者可侧重港股红利低波ETF，进取型可关注中证红利质量ETF，组合配置可采用"哑铃策略"动态调配比例 [2] - 两只产品创新采用月度评估分红机制，提升投资者现金流体验，并通过低费率结构控制持有成本 [2] - 红利投资正从单一估值导向转向"股息持续性+盈利质量"双维评价体系 [2]

港股市场表现 - 恒生科技和恒指盘中一度涨超2%，但临近午盘跳水飘绿，显示波动加剧 [1] - 从去年924至2025年7月11日，恒生指数区间涨幅32.29%，领先全球主要指数 [1] - 美股近期因关税新增和风险偏好降低，表现不及港股 [1] 南向资金动向 - 截至2025年7月11日，南向资金累计净买入港股近4,5000亿港元，相当于2024年全年净买入的95%+ [3] - 港股通占港股成交额比例达60%，对港股定价权显著提升 [3] - 南向资金重点加仓建设银行、中芯国际、美团等企业，聚焦高分红红利资产和低位科技板块 [3] 行业表现 - 通信行业2025年迄今涨幅46.5%，近3个月涨幅22.3% [4] - 金融行业2025年迄今涨幅47.5%，近1个月涨幅16.9% [4] - 工业行业2025年迄今涨幅144.4%，近3个月涨幅84.3% [4] - 科技行业2025年迄今涨幅277.2%，近3个月涨幅161.2% [4] - 公用事业行业2025年迄今涨幅50.3%，近3个月涨幅25.8% [4] 港股科技板块 - 港股科技50ETF（159750）盘中一度涨超2%，成份股阿里巴巴、美团涨超2%，腾讯控股、小米集团、比亚迪股份等跟涨 [5] - 港股科技50ETF跟踪指数最新市盈率（PE-TTM）仅19倍，处于近一年来1.48%分位，比近99%的时间便宜 [5] - 成份股中小米集团-W权重10.78%，腾讯控股9.85%，阿里巴巴-W9.21%，美团-W8.30% [5] 红利资产表现 - 港股红利低波ETF（520550）2025年迄今上涨21.32%，连续20周保持规模增长 [5] - 该ETF跟踪恒生港股通高股息低波动指数，当前股息率超8%，抗波动能力突出 [8] - 本周ETF进行年内第三次分红，每份派发0.004元，分红比例0.35% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场风险偏好积极乐观，短期内股指震荡偏强运行，中期上涨，主要驱动是对下半年政策利好预期，后市等待7月政治局会议政策配合 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点参考为震荡偏强，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点震荡偏强，中期观点上涨，参考观点震荡偏强 [4] - 上周五各股指震荡上涨，全市场成交额17366亿元，较上日放量2215亿元，稀土永磁、大金融领涨，科技与红利受投资者青睐 [4] - 6月下旬以来股指反弹明显，主要驱动是对下半年政策利好预期，包括“反内卷”政策推动新能源等行业利润修复及宏观政策托底经济需求 [4] - 国内通胀弱，内需内生性增长动能不足，外需易受关税冲击，下半年需出台稳定经济需求和市场预期的利好政策 [4]

报告核心观点 - 近期中美股汇共振走强体现投资者对各自市场未来企业资本回报的乐观预期，未来美股 ROE 可能下行，A 股 ROE 可能企稳回升，二者估值差异或收敛，A 股更具优势和性价比，哑铃策略优势将减弱，推荐配置上游资源品、资本品、中间品、非银金融及消费领域个股 [3][6] 中美股汇共振走强：相信各自市场的资本回报 - 近期中美股市和汇率同时走强，4 月关税冲击后，美股和 A 股触底反弹超年内前高，美元反弹时人民币继续升值 [3][12] - 历史上市场走势领先 ROE 趋势，此次 A 股定价 ROE 企稳见底，美股定价 ROE 继续上行，2021 年 Q4 以来 A 股资本回报下降，美股 ROE 较高 [3][14] - 未来美股减税和资本回流或压制高 ROE，A 股反内卷、海外制造业需求和债务收缩接近尾声可能使资本回报企稳回升，ROE 差异收敛将使中美股市估值收敛，PB 估值差收敛领先 ROE 差距收敛约 8 个月 [17] 未来 A 股资本回报企稳回升的三大来源：反内卷、海外制造业＞服务业、债务不再收缩 - 反内卷使受资本过度扩张影响的行业资本回报见底企稳，如水泥行业磨机运转率低、产量降、价格指数反弹，上市公司 ROE 在 2024 年 Q2 企稳回升 [4][23] - 海外制造业活动强于服务业带来国内资本品和中间品需求，6 月挖掘机销量反弹，出口增速达近两年高点，2025 年钢铁出口数量指数反弹，化学品下行斜率放缓 [4][27] - 上市公司资金脱需向实，债务偿还周期接近尾声，2023 年 Q1 后进入偿还周期达 8 个季度，2025 年 Q1 企业经营现金流与 M1 正向增长 [4][31] 从市场定价来看，短期股价明显抢跑 ROE，需要给节奏的不确定性以缓冲空间 - 短期股价抢跑 ROE，全 A 的 PB 历史分位数与 ROE 接近，但 ROE 是 2004 年以来新低，当前定价对比历史抢跑时期不算贵，PB 隐含 ROE 要达 9.30% [36] - 全 A 中 PB 历史分位数在 20%以下的占比降至 2017 年 Q1 以来最低，低 PB 个股占比低的行业集中于 TMT、高端制造和银行，传统行业低 PB 分位数个股占比超 40% [38] - 复盘历史，本轮股价抢跑 ROE 底部的最大涨幅、区间涨跌幅属历史中枢水平，后续需验证 ROE 底部是否出现 [41][44] 中美镜像下：资本回报的齿轮开始转动 - 中美资产强势源于投资者对资本回报的信心，未来国内制造业资本回报将回升，海外可能下降，A 股更具优势，哑铃策略优势将逆转 [6][46] - 资产配置推荐：受益于海外需求和国内政策的上游资源品、资本品、中间品；关注非银金融；挖掘消费领域个股机会 [6][46]