美联储降息预期与背景 - 美联储10月降息25个基点的概率飙升至97.3%，12月进一步降息50个基点的概率高达93.5% [1] - 本次降息背景包含核心PCE物价指数高达3.7%，远超2019年的1.6%，同时失业率为3.8%并显现恶化趋势 [4] - 与2019年周期相比，当前环境具有通胀水平更高、地缘政治风险更大、全球债务规模更庞大的特点 [11] 对房贷市场的影响 - 美联储降息预计在1-2个季度内传导至国内LPR利率，可能带动房贷利率下调0.15%-0.3% [5] - 以100万元30年期等额本息贷款计算，月供可减少200-400元，但国内政策可能使利率下调幅度小于美联储幅度 [5] 对银行存款及货币基金的影响 - 降息周期启动后，国内银行存款利率将进入下行通道，三年期大额存单利率普遍在2.6%左右，后续可能跌破2.5% [6] - 货币基金收益率或将步入"1时代"，余额宝等产品收益持续走低 [6] 对股市的影响 - 参考2019年经验，标普500在首次降息后三个月内上涨12% [8] - A股消费、黄金板块可能受益，但需警惕市场可能已提前消化降息预期以及国内经济复苏力度的不确定性 [8] - 关注美联储政策转向后1-3个月的美股科技股反弹窗口，纳指在降息初期通常有超额收益，但波动率同步放大 [12] 对债券及黄金市场的影响 - 2019年降息周期中，国内债市收益率下行约50个基点，债券型基金平均收益超4% [11] - 同期黄金价格累计上涨23%，但期间波动率高达15%，本次周期中黄金的避险属性可能更强 [11] - 当前10年期国债收益率约2.8%，仍具配置价值 [11] 资产配置策略 - 建议将40%-50%资产配置于国债、政策性金融债等低风险品种，同时可筛选股息率超过4%的公用事业股 [11] - 美元指数可能跌破105关口，持有美元等外汇资产的投资者建议分批结汇，人民币资产吸引力相对提升 [13] - 保守型投资者可将债券配置比例提升至50%以上，平衡型投资者保持股债四六开，激进型投资者也需控制股票仓位不超过70% [14]

全球长期政府债券市场动态 - 全球长期政府债券遭遇大幅抛售，日本、德国、英国、法国的长债收益率全线走高，财政赤字担忧取代央行政策成为市场关注焦点 [1] - 日本10年期政府债券收益率攀升2.5个基点至1.595%，为2008年以来最高水平 [1] - 日本30年期国债收益率创两个月来最大涨幅，德国30年期国债收益率逼近14年高位，美国30年期国债收益率触及一个月高点至4.98% [1] 日本债券市场 - 日本20年期债券收益率触及2000年以来最高点，30年期国债收益率周一上涨超过10个基点，接近5月创下的历史高点 [3] - 参议院选举压力促使各政党承诺增加支出和减税以争取选票，执政党提议发放现金补贴，反对党计划减税 [6] - 尽管日本财务省削减超长期债券发行，且大型寿险公司回避超长期债券，借贷成本仍在再次走高 [6] 德国债券市场 - 德国30年期国债收益率上涨3个基点至3.25%，创2023年以来最高水平 [6] - 德国今年放弃了数十年的财政紧缩政策，以改革军事和基础设施建设 [9] - 德国总理默茨表示，特朗普威胁征收30%关税将"深深打击"欧洲最大经济体的出口商 [9] 财政政策与市场焦点转变 - 货币政策已让位于财政政策，成为投资者关注的主要焦点 [1] - 日本大选前的财政支出承诺以及特朗普宣布的关税威胁，引发市场对各国政府债务激增、债券供应过剩以及通胀粘性的担忧 [1] - 与更紧密跟踪利率路径的短期债券不同，长债收益率飙升更直接反映了投资者对全球主权债务可能达到临界点的恐惧 [10] 美国债券市场 - 美国30年期国债收益率本月已上涨超过20个基点 [10] - 30年期美债收益率徘徊在5%附近，可能重新突破这一关口，交易员关注关键通胀数据 [13] - 有观点认为政府债券市场长端将维持在当前水平，只有在经济增长放缓时才会下降 [13] 对科技股的影响 - 日本作为全球流动性的重要来源，其国债收益率的变化可能对美国科技股构成重大威胁 [2] - 分析显示，美国科技股的高估值并非完全基于本土流动性，还依赖日本提供的低成本资金环境 [13] - 若日本实际国债收益率大幅上升，全球流动性环境将收紧，直接冲击依赖低成本资金的美股科技股 [13] 市场驱动因素分析 - 政府赤字支出在全球非常普遍，释放阀就是收益率曲线的长端 [10] - 有分析师押注2年期和5年期美债将跑赢10年期和30年期美债，认为美国、日本、欧洲都在实施大规模的财政政策驶向通胀 [13] - 短期债券收益率在降息预期下涨幅相对温和，但长债市场的抛售压力凸显了投资者对各国财政状况的担忧 [10]

5月A股市场表现 - 5月A股三大指数集体反弹，沪指涨2.09%，深成指涨1.42%，创业板指涨2.32% [2] - 剔除新股后的5370只股票中，72%个股上涨（3847只），1491只下跌 [2] 头部私募美股持仓动向 - 高毅海外基金持有22只美股（市值7.65亿美元），新进4只、加仓5只，减仓11只，清仓1只 [4] - 大幅加仓中概股：华住集团增持131.91万股至541万股（+32.27%），Boss直聘增持159万股 [4] - 减持美股科技股：谷歌、META、微软减持比例分别为-50%、-80%、-50% [4] - 景林海外基金前十大持仓中8只为中概股，延续"持有中国MCGF 10"策略 [4] - 高瓴海外基金重仓中概股，拼多多获最大增持（+383.23万股，+140.36%），持仓市值达7.77亿美元 [4] 但斌投资策略与业绩 - 但斌旗下64只产品合计规模80.6亿元，4-5月美股科技股反弹带动业绩回升 [6] - 持仓以AI和科技龙头为主：英伟达为第一大重仓股（137.84万股，市值1.97亿美元），苹果、微软分别增持37.54%、25.37% [10] - 通过杠杆ETF增强收益：持有TQQQ（三倍做多纳斯达克ETF）151.54万股，FNGU（三倍做多FANG+ETF）22.7万股 [10] 量化私募AI布局 - 国内百亿量化私募达39家，其中15家重点布局AI量化投资 [11] - 幻方量化旗下DeepSeek大模型引发关注，11只产品规模18.57亿元 [12][13] - 九坤投资设立AI Lab，明汯投资北美投研中心算力达400P Flops（全球超算TOP500水平） [12] - 念空科技成立AI子公司，论文入选NIPS会议，全面采用深度学习替代传统统计套利策略 [11] 险资私募入市动态 - 2024年险资举牌加速：上半年4次，下半年16次，2025年前5月已达15次 [15] - 平安人寿密集举牌银行股（邮储银行、招商银行持股达10%） [16] - 银行板块最受青睐（占比超40%），其次为公用事业和能源 [15] - 新设私募基金规模显著： - 国寿与新华保险合作设立200亿元鸿鹄志远二期，投资中证A500成分股 [14] - 泰康稳行首期规模120亿元，平安恒毅持盈首期规模300亿元 [14][15] 公募基金改革 - 新规推动"重规模"向"重回报"转变： - 近三年收益超基准10%以上的主动权益基金仅698只（占比12.74%） [17] - 首批26只浮动费率基金获批，管理费与持有期及业绩挂钩（0.6%-1.5%） [19][20] - 公募总规模突破33.12万亿元，2024年以来7次刷新纪录 [23]

基金业绩与策略 - 中泰天择稳健6个月持有混合（FOF）A份额自2023年3月21日成立至2025年3月31日净值增长率为7.40%，超越同期业绩比较基准收益率4.19%，近1年同类排名2/179 [2] - C份额同期净值增长率为6.53%，2023年和2024年份额净值增长率分别为-3.70%/-4.01%和7.22%/6.79% [10] 资产配置方法论 - 采用基于宏观分析的"风险预算"模型，不完全遵循风险平价，而是根据配置观点动态分配风险预算 [3] - 战略配置基于"货币—信用"框架：货币宽松利好金融属性资产（债市、贵金属、成长股），信用扩张利好工业品、顺周期和大盘蓝筹 [5] - 战术配置关注月度/季度机会，通过行业基本面与情绪面"预期差"捕捉短期机会，但要求策略层面独立于长期战略 [5] 组合构建逻辑 - 强调创建15-20个互不相关的"回报流"，通过低相关性资产降低风险而不牺牲收益，例如红利低波指数与中证2000指数呈现负相关性 [5][6] - REITs因与债券同步性高未被纳入组合，港股因与A股相关性高而严格限制风险预算 [6] 基金筛选技术 - 通过剥离30多个风格因子评估纯Alpha能力，例如医药基金超额收益实际来源于微盘股风格暴露 [7] - 黄金ETF作为战略底仓长期持有，因美元信用动摇趋势未逆转，战术层面仅对短期超涨做反转交易 [8] 2025年宏观配置策略 - 国内核心变量为信用扩张：财政超预期则利好顺周期/大盘蓝筹，货币宽松延续则利好科技成长股 [9] - 海外核心变量为美元流动性：美国削减赤字利好美债/港股，高赤字延续则利好大宗商品/周期股 [9] - 黄金走势取决于美元信用边际变化，纳斯达克科技股表现与AI技术发展预期强相关 [9]

数据背景 - 美国4月零售销售数据预期月率增长0 3%，但受多重因素影响可能不及预期 [1] - 特朗普政府3月起加征的"对等关税"导致4月进口商品价格指数同比上涨3 2%，其中汽车、电子产品等敏感品类涨幅超5% [3] - 美联储4月消费者信心指数跌至52 2，为2023年11月以来最低水平，反映高利率和债务压力抑制消费意愿 [4] - 4月非农就业新增17 5万人，但薪资增速放缓至3 4%，实际购买力下降影响零售支出 [4] - 经济学家普遍预测4月零售销售月率仅为0 1%，若低于预期将加剧对经济"软着陆"的担忧 [6] 潜在市场影响 - 美元指数隔夜从101 04高位暴跌至100 69，10年期美债收益率若跌破4 5%关键位可能推动金价反弹 [7] - 若数据疲软，美股科技股可能面临获利回吐压力，资金或从股市回流黄金等避险资产 [9] - 全球最大黄金ETF（SPDR）持仓量连续三日减少，但数据爆冷可能触发空头回补，单日增仓或超10吨 [9] 黄金市场技术面 - 现货黄金隔夜跌破3200美元/盎司关键支撑位，日线级形成"断头铡刀"形态，短期下行目标指向3136美元 [10] - 14日RSI指标跌至38 5进入超卖区间，15分钟图出现底背离信号，技术性反弹需求强烈 [10] - 若数据不及预期黄金可能迎来超跌反弹，若数据强劲金价或进一步下探3150美元 [12]