证券研究报告·行业点评报告·工程机械 工程机械行业点评报告 4 月销量点评：4 月挖机销量同比+18%，工 程机械行业有望迎来国内外共振【勘误版】 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 4 月挖机内销同比+18%，继续保持高景气增长 2025 年 4 月挖掘机销量 22142 台，同比+18%；装载机销量 11653 台，同 比+19%。其中国内 4 月销售挖掘机 12547 台，同比+16%，装载机内销 7191 台，同比增长 35%，继续保持高景气增长。2025 年 1-4 月挖掘机累计内销 达 49109 台，同比+32%，我们判断国内挖机销量持续超预期主要系：①存 量需求更新替换：上一轮挖机上行周期为 2015-2023 年，按照挖机平均 8- 10 年计算，近两年为存量需求集中更换新机节点；②资金端好转：国内下 游资金端从 2024Q4 开始好转，对存量及新增项目均有支撑作用；③农村 需求持续高景气：机器替人+政策支持，小挖需求持续高增。展望后续，我 们预计后续可以期待一系列内需提振的政策或者补贴出台，继续刺激内需 向上。 ◼ 出口温和复苏，中美贸易关系 ...

科技产业投资观点 - 中国科技产业崛起成为全球资本市场焦点，DeepSeek的突破性进展提振市场信心并展示中国在AI领域的领先潜力 [2] - 台积电预计2025年AI收入翻倍，2024-2029年CAGR超45%，谷歌维持2024年资本支出750亿美元不变 [4] - 国内AI行业刚起步，持续看好全球互联网巨头投入AI，以及国内外算力基础设施和应用端投资机会 [4][10] 自主可控与国产替代 - 半导体、先进材料、高端设备对外依赖度显著下降，在严峻贸易形势下仍具发展空间 [7] - 自主品牌乘用车国内市占率从2015年38%跃升至2024年61%，出口量从43万辆激增至494万辆 [14] - 华为系、理想等车企加速冲击中高端市场，小米SU7 Ultra热销强化电动化与智能化技术弯道超车趋势 [14] 新质生产力与产业方向 - 新质生产力相关产业有望成为经济增长新引擎，科技创新和医药是最看好方向 [5] - AI应用进入Agent新阶段，看好大模型、国产算力、AI手机端侧硬件及推理应用 [9][13] - 汽车智能化加速渗透，高阶智能化下沉至低价车型，端到端算法升级提升用户体验 [13] 新能源与反内卷 - 光伏行业2024年10月发起"反内卷"行动，2025年政府工作报告明确整治内卷式竞争 [15] - 新能源产业基金聚焦三类企业：成本优势龙头、技术迭代创新者、新产品布局开拓者 [15] - 锂电、光伏、风电、储能领域产能过剩问题凸显，行业步入良性发展轨道 [15] 医药与创新药 - 医药板块估值消化充分，长期受益人口老龄化，AI医疗、商保、创新支持政策为催化剂 [11] - 创新药出海逻辑未受关税和地缘破坏，研发效率和成本优势形成新型研发外包 [11] - CXO行业景气度有望恢复，从竞争格局和需求复苏维度寻找弹性标的 [11] 宏观经济与政策 - 对美出口GDP占比大幅下降，新能源汽车、半导体、AI、装备制造全球市场扩张 [17] - 地产泡沫阴影大幅缓解，中国在中美博弈中占据更多主动权 [17] - 政策将围绕降低储蓄率和扩大内需，短期刺激消费与长期社会保障政策并举 [6] 结构性投资机会 - 工程机械、建筑建材等地产相关制造业需求企稳，供给格局清晰 [18] - 中游制造业（钢铁、新能源等）供给侧出清可能性增强 [18] - 新兴消费企业高质价比产品具备国内外增长潜力 [18]

行业电动化趋势 - 全球50强工程机械品牌三一集团展出的设备中电动化和新能源产品占比达43% [1] - 本届展会亮相的2万余件(套)展品中重型机械绿色化展品达75%远超上届 [1] - 纯电动工程机械市场将在2025年达爆发点主要产品渗透率或将达25% [2] - 中国电动化工程机械产品将形成完整产品矩阵全球市场份额或突破30% [2] - 电动化已成工程机械行业不可逆转趋势 [3] 公司电动化进展 - 三一重机展出全电无人概念挖掘机较传统模式综合效率提升40%以上适用于矿山开采、抢险救援等多维场景中东、非洲商客感兴趣 [1] - 柳工携近20款全场景电动化设备参展新能源产品占比超90%覆盖微型设备到百吨级矿卡全吨位需求去年电动化产品成为海外业务新增长点在亚太、北欧市场持续突破 [1] - 天盾重工设备出口30多个国家和地区去年海外订单同比增长30%今年首批印度千万元订单陆续交付土耳其、阿根廷、阿联酋、泰国等新兴市场大单持续涌入 [1] - 山河智能电动挖机在欧洲市场保有量达4万台并提供慢快充和储能配套设备 [2] 技术创新与解决方案 - 汇川技术每年研发投入占比超15%研发新一代高压大功率高速电机和高压多合一集成控制器能满足矿山、港口等环境需求 [2] - 行业针对挖机电池续航能力不足与配套充电设施匮乏问题已推出移动充电宝、拖电等多种供能方案 [2] - 山河智能精准测试电动挖机工作续航时间中国正在推动建立电动化土方机械标准为电动挖机规范发展奠定基础 [2] 市场拓展与竞争 - 三一集团、柳工、天盾重工等公司在海外市场如中东、非洲、亚太、北欧、印度、土耳其、阿根廷、阿联酋、泰国等地区实现业务突破 [1] - 电动化为中国工程机械行业注入新竞争活力和技术动力有望建立新的海外市场竞争优势 [3]

盘古智能参展亮点 - 公司亮相2025长沙国际工程机械展览会，展示润滑、液压、消防三大领域核心产品及解决方案，吸引专业观众关注[1] - 作为国家级专精特新"小巨人"企业，公司以技术创新驱动，聚焦润滑、液压与传动技术研发[20] - 展台设于E4-2号，提供智能化解决方案体验与技术交流机会[22] 润滑领域技术优势 - 提供递进式润滑系统、单线/双线集中润滑系统、齿轮喷射润滑系统等全场景解决方案，覆盖工程机械、矿山设备等多领域需求[4] - 智能润滑泵精准控制油脂量，减少摩擦损耗30%以上，模块化分配器适配复杂工况，降低维护成本50%[6] - 智能化润滑管理实现"降本增效"与"绿色运维"双目标，延长设备寿命20%-40%[6] 液压领域创新突破 - 斜齿齿轮泵采用两体式模块化结构，抗污染能力提升50%，寿命延长至8000小时[10] - 齿轮同步分流马达采用高精度流量闭环控制技术，多执行机构协同作业效率提升35%[10] - 高空作业车阀组集成多项功能，体积缩小40%但性能提升25%，插装阀芯等关键组件实现进口替代[12][14] 消防系统技术亮点 - PGZ-VS系列工矿车辆自动灭火系统集成火情探测、报警及灭火装置，支持24小时监测与手动/自动双模式切换[18] - 专为挖掘机、宽体自卸车等设计，火灾响应速度较传统系统提升60%，降低高危场景事故率45%[18] 工程机械行业动态 - 行业复苏迹象显现，内销连续下滑13个月后出口大涨70%，2月开工率改善明显[24][28] - 2025年国四标准切换推动技术升级，卡特彼勒等巨头面临周期性转折[24][29] - 小松作业小时数与央视挖掘机指数显示2025年Q1需求回暖，信贷开门红强化国内需求预期[27][28]

业绩说明会基本信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是 2025 年 5 月 15 日 15:00 - 17:00，地点在深圳证券交易所及深交所互动易“云访谈”栏目 [2] - 接待人员包括董事、总经理褚晨剑，副总经理、董事会秘书、财务总监何寅，独立董事万源星 [2] 未来业绩增长点及产能情况 - 汽车行业是战略重点，每台车上自润滑轴承运用超 100 件且有新应用，产品定位中高端，应用于汽车多部位，推动进口替代实现收入稳定增长 [2] - 机器人领域机会大，2025 年全球人形机器人市场销量有望达 1.24 万台、规模 63.39 亿元，2035 年销量超 500 万台、规模超 4000 亿元，为零部件公司带来业务机会 [2][3] - 工程机械是传统主业，2025 年 1 - 3 月挖掘机销售 61372 台，同比增长 22.8%，行业呈复苏态势，公司借此实现收入增长 [3] - 产能储备充足，汽车和机器人部分产品可共线生产，近期扩大厂区土地、新建厂房，拥有 20 余套德国引进设备及多条生产线，保障生产效率和产品质量 [3] 毛利率相关情况 - 2024 年度毛利率为 35.16%，较 2023 年 35.81%略有下降，受原材料价格（铜价波动）及汇率（四成左右收入国外，用欧元及美元结算）波动影响 [4] - 提升毛利率举措包括采取产品销售价格与原材料价格联动机制，优化产品结构、加大研发投入，推动自动化改造和精益生产、整合供应链 [4] 其他业务相关情况 - 公司未取得军工行业相关资质，主营业务产品定制化程度高，应用于多行业 [5][6] - 汽车及工程机械行业收入约占公司总收入 80%，汽车行业收入增长但受工程机械行业景气情况影响整体业绩，未来业绩有望因收入结构优化获更高增速 [6] - 2024 年度机器人零部件领域收入不足主营业务收入 1%，业务处于初期，部分产品已批量销售、部分尚在送样及试验阶段，未来随机器人销量提升有望增加收入 [6] - 风电滑动轴承体积大，需应对低速重载等挑战，在风电大型化趋势下降本；机器人滑动轴承关注抗冲击、轻量化、低噪音等需求 [6] - 机器人技术路线不同对零部件要求有区别，但大方向一致，要求抗冲击、轻量化、小尺寸、降本及保证供应及时性和稳定性 [7]

2025年5月14日，以"开新篇、拓新局、创新绩"为主题的"第二十二届工程机械发展高层论坛"在 太原成功召开。会上，临工集团总裁于孟生以《新形势、新认知、高质量发展——新浪潮下的破 局共赢》为题，作主旨演讲。 然而，国际经济形势负责多变，行业仍面临多种挑战。对此，唯有以创新突破瓶颈，以协同应对 内卷，才能实现从"量"到"质"的飞跃。在碳中和目标驱动下，中国工程机械电动化与数智化转型 已进入快车道，新能源与智能化技术正成为跨越式发展的核心引擎。 绿色转型，从技术突破到全链实践 目前，我国高空作业平台电动化率已超90%，叉车、装载机等产品"油改电"速度远超预期。预计 2025年将迎来电动化产品销售高峰，全行业正加速布局新能源赛道。临工集团以纯电动技术为突 破方向，推出混动节能30%～50%的产品，并打造零排放工厂，践行绿色使命。 此外，临工集团通过矿山绿化、精准扶贫等行动，探索ESG实践与产业发展的深度融合。绿色发 展不仅是技术革新，更是企业社会责任的体现。临工致力于以绿色创新为引擎，为全球减排贡 献"临工方案"。 国际化布局，从价格竞争到价值赋能 中国工程机械出口的快速增长，本质是产业升级的映射。中国工程机械龙 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 徐工机械盈利能力稳步提升，海外业务快速发展，2024年收入同比下降1.28%，归母净利润同比增长12.20%，2025Q1营收和归母净利润同比分别增长10.92%和26.37% [1] - 海外营收占比持续提升，土方机械复苏增长，2024年海外营收占比提升至45.58%，受益农田水利建设和工程机械更新迭代周期，2025年公司业务有望持续增长 [2] - 工程机械内需筑底企稳，出口有望持续增长，国内挖机和非挖产品需求有望回升，出口仍具韧性 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收916.60亿元，同比下降1.28%；归母净利润59.76亿元，同比增长12.20%；毛利率/净利率分别为22.55%/6.53%，同比变动+0.17/+0.89个pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.79%/3.07%/2.11%/4.08%，同比变动为-1.43/+0.16/+1.33/ -0.23个pct；经营性现金流净额57.20亿元，同比增长60.18% [1] - 2025Q1实现营收268.15亿元，同比增长10.92%，归母净利润20.22亿元，同比增长26.37% [1] 地区与产品营收 - 2024年国内/海外营收分别为499.72/416.87亿元，同比变动-10.17%/+12.00%，海外占比提升至45.58%，毛利率分别为20.19%/25.38%，同比变动+0.46/+2.97个pct [2] - 2024年土方机械、桩工机械、混凝土机械营收分别为240.11/50.23/63.62亿元，同比增长6.43%/45.21%/8.55%；混凝土机械、起重机械、高空作业机械收入有所下滑，营收分别为94.08/188.98/86.78亿元，同比下降9.76%/10.80%/2.31% [2] 行业需求 - 2024年国内挖机销量同比增长11.74%，2025年1 - 3月工程机械销量持续增长，未来国内挖机、非挖产品需求有望回升 [3] - 2024年8月以来，工程机械出口已连续9个月保持正增长态势，出口仍具韧性，有望保持增长 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为79.64/102.11/124.19亿元，对应PE 13/10/8倍 [3] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|92,848|91,660|101,398|114,769|131,186| |(+/-%)|-1.0%|-1.3%|10.6%|13.2%|14.3%| |归母净利润(百万元)|5326|5976|7964|10211|12419| |(+/-%)|23.7%|12.2%|33.3%|28.2%|21.6%| |每股收益（元）|0.45|0.51|0.67|0.86|1.05| |EBIT Margin|7.5%|9.2%|10.8%|11.2%|11.8%| |净资产收益率（ROE）|9.5%|10.1%|12.9%|15.6%|17.7%| |市盈率（PE）|19.4|17.3|13.0|10.1|8.3| |EV/EBITDA|19.1|16.3|15.8|13.8|12.5| |市净率（PB）|1.84|1.74|1.67|1.57|1.47|[4]

孙成军介绍，整个厂房生产线已经进入高速运转状态，生产订单较2024年增加了150%左右。 数据显示，2025年1到4月，装载机主要制造企业共销售各类装载机42220台，同比增长16%。其中，国内销量23570台，同比增长27.8%；出口 量18650台，同比增长3.87%。 电动装载机渗透率不断提升 工程机械电动化加速 据了解，不少装载机生产企业的订单已经排产到三季度。为了按时交付，去上游供应商蹲点拿货成了常态。 央视网消息：随着全国多地重大工程项目进入"加速跑"阶段，工程机械行业也迎来传统开工及销售旺季。2025年情况如何？ 在浙江湖州一家装载机生产企业，生产部负责人孙成军正在紧张忙碌着。他介绍，2025年以来，市场需求十分旺盛，整个产线都在加班加点赶 交货。 在广西柳州一家装载机生产企业的电动无人装载机训练基地，一台电动装载机在操作人员的指挥下，迅速完成各种操作指令。 广西柳州某工程机械企业电动技术与产品研究院院长赵明介绍，截至目前，他们在全球销售了8000多台电动产品，超过60个国家和地区，已经 覆盖了传统工程机械产品95%以上的工况。 业内人士表示，未来，随着电池技术迭代和智能化升级，电动装载机有望进 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国内处于上行周期起点，距离行业高点仍有2 - 3年景气度，估值和业绩向上弹性较大；海外新兴市场开拓顺利，景气度维持高位 [6] 根据相关目录分别进行总结 4月挖机内销情况 - 2025年4月挖掘机销量22142台，同比+18%；装载机销量11653台，同比+19% [1] - 4月国内销售挖掘机12547台，同比+16%，装载机内销7191台，同比增长35% [1] - 2025年1 - 4月挖掘机累计内销达49109台，同比+32% [1] - 国内挖机销量持续超预期原因包括存量需求更新替换、资金端好转、农村需求持续高景气 [1] 出口情况 - 2025年4月挖掘机出口9595台，同比+19%；装载机出口4462台，同比 - 0.2% [2] - 2025年1 - 4月挖掘机累计外销34405台，同比+9%，海外需求持续回暖 [2] - 欧美、俄罗斯等地仍有下滑压力，但中东、东南亚、非洲、南美等新兴市场需求持续向好 [2] - 中美贸易缓和有望对全球经济有提振作用，促进全球投资情绪升温 [2] 工程机械整体情况 - 24H2以来，国内小、中、大挖销量同比均基本实现转正，2025年起挖掘机景气度大幅上升 [3] - 2025年1 - 3月小/中/大挖合计销量达29685/4945/2955台，同比+44%/+32%/+6% [3] - 挖机景气度逐渐向非挖转移，2025Q1道路机械持续复苏，平地机/压路机/摊铺机销量同比+32%/+22%/+30% [3] - 除塔机持续下滑外，起重机均有所回暖，25Q1汽车/履带/随车起重机销量同比 - 20%/+2%/+5% [3] - 2024年小/中/大挖分别出口45540/36446/18601台，分别同比 - 12%/+1%/+17% [3] - 2025年1 - 3月小/中/大挖分别出口10838/9117/4832台，分别同比 - 1%/+10%/+14% [3] - 国内挖机率先复苏、非挖筑底企稳，出口新兴市场地区景气度持续，工程机械行业有望迎来国内外共振 [3] 投资建议 - 推荐【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 4月挖掘机总销量同比增长18%，内销同比增长16%，外销同比增长19%，2024年4月 - 2025年4月连续13个月同比正增长；1 - 4月挖掘机销量同比增长21.4%，内销同比增长31.9%，出口同比增长9.0% [2] - 工程机械内外销拐点或已现，反转逻辑持续验证，预计2025年5月挖掘机内外销有望延续正增长态势 [3] - 1 - 4月装载机总销量同比增长16%，内销同比增长28%，外销同比增长4%；4月电动装载机销量同比增长211%，渗透率达25% [3] - 中国工程机械行业复苏分出口市占率提升、内需改善、更新周期启动三步，出口全球化推进，内需预期改善，国内更新周期有望启动，行业合理估值或提升 [3][4] - 持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工等公司，持续推荐潍柴动力等公司，关注诺力股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 工程机械行业重点公司估值表 - 展示了工程机械行业重点公司的市值、股价、归母净利润、PE、PB、ROE等数据，部分公司归母净利润预测采用浙商证券研究所预测数据，PB计算方式有差异，币值以人民币计价 [6][9] 挖掘机行业月度数据跟踪 - 2025年4月挖掘机总体销量2.2万台，同比增长18%；国内销量1.3万台，同比增长16%；出口销量1.0万台，同比增长19% [11][12][13] 电动装载机行业月度数据跟踪 - 2025年4月单月电动装载机销量2924台，渗透率达25%，同比增长211% [15][16] 主要品类销量及下游需求指标跟踪 - 2025年4月挖掘机总销量22142台，同比增长17.6%；3月叉车总销量153084台，同比增长11.5% [17] - 2025年1 - 3月基建投资额累计同比增长11.5%，房屋新开工面积累计同比下滑24.4%，采矿业投资累计同比增长5.6%，农业投资累计同比增长16.7% [20][25] - 2025年4月庞源租赁吨米利用率52.2%，同比增长0.3pct；5月9日中国钢材综合价格指数为92.81 [27]