调查核心观点 - 全球机构投资者对新兴市场增长前景愈加乐观，尤其看好亚洲经济增长和股市前景，中国内地股市成为投资新兴市场时的首选 [1] 投资者情绪变化 - 超六成受访投资者（61%）认为新兴市场股票表现将优于发达市场，该比例高于今年6月调查时的49% [1] - 对未来3个月新兴市场前景持“看涨”观点的受访者比例从今年6月的44%跃升至62% [1] - 多数受访者预计发展中国家经济活跃度将在未来12个月加速 [1] 区域与市场偏好 - 亚洲被投资者认为是净增长加速最快的地区，股市前景更佳 [1] - 有超过一半的受访者对中国内地股市前景最为看好，远高于今年6月调查时约1/3的比例 [1] 调查背景信息 - 调查在8月4日到9月15日期间开展，收集了来自100家机构的100名投资者的观点 [2] - 受访机构涉及的新兴市场资产管理总规模达4230亿美元 [2]

全球机构投资者对新兴市场前景 - 全球机构投资者对新兴市场增长前景愈加乐观，61%的受访者认为新兴市场股票表现将优于发达市场，高于6月调查时的49% [1] - 对未来三个月新兴市场前景持看涨观点的受访者比例从6月的44%跃升至62%，看跌比例降至7%，比6月减半 [1] - 更好的增长前景和更低的通胀水平促使投资者提高对新兴市场的看涨预期并增持持仓规模 [1] 亚洲及中国股市前景 - 多数受访者预计发展中国家经济活跃度将在未来12个月加速，亚洲被视为净增长加速最快的地区，股市前景更佳 [1] - 中国股市成为全球机构投资者的首选，超过一半的受访者对内地股市前景最为看好，远高于6月调查时约三分之一的比例 [1] - 市场信心源于对中国提振经济政策和中美经贸问题积极进展的预期 [1] 市场风险与利好因素 - 28%的受访者将关税和贸易紧张局势视为新兴市场前景的最大下行风险，其次是美国等主要经济体出现衰退的可能 [2] - 33%的受访者认为资本从美国流出并重新分配是新兴市场向好的最主要催化剂，19%的受访者将中国股市近期反弹视为积极因素 [2] - 中国经济的增长势头被投资者视为决定新兴市场总体走向的一个重要因素 [2] 可持续发展投资趋势 - 将可持续发展因素纳入投资决策对有效管理ESG风险和创新至关重要 [2] - 可持续发展在新兴市场受更多关注，81%的受访者考虑完全或部分将其纳入投资策略，预计成为长期趋势 [2]

瑞典央行与瑞郎走势 - 北欧银行分析指出瑞典央行预计将政策利率维持在2.0%不变，认为其降息周期已经结束，因经济担忧缓解而通胀持续高企[1] - 机构分析指出瑞士央行对负利率持谨慎态度且瑞美贸易谈判取得进展，降低政策宽松预期，支撑瑞郎走强，市场预计瑞郎将保持坚挺[2] 韩元与韩国市场 - 高盛策略师指出韩元表现不佳部分源于韩国本土散户投资者资金流出股市，以及国民年金公团减少外汇对冲操作，同时韩国出口动能减弱，尤其对美国出口数据不及预期[1] - 高盛策略师预期美联储降息将降低外汇对冲成本，可能鼓励更多对冲操作，同时市场对韩国股市的乐观情绪有望维持海外资金流入[1] 美元与主要货币对 - Monex Europe表示若美联储因劳动力市场疲软而更快、更大幅度放松货币政策，美元兑加元中期可能下行，短期内汇率将受风险情绪和美国数据驱动[2] - 宏利投资管理投资组合经理指出美联储行动强化了"美元走弱、利率下行"预期，这对新兴市场股债均有利[3] 新兴市场债券与资产配置 - 双线资本投资组合经理表示已加大巴西、南非和匈牙利债券持仓，认为美联储政策转向和美元走弱将利好这些高收益市场[1] - 摩根大通资管投资官指出历史数据显示美联储降息后新兴市场债券平均回报为6%—8%，其全球债券机遇基金目前仍超配新兴市场资产[3] - 摩根士丹利投资管理称投资者对新兴市场本币债等非美元资产的兴趣"自2012年以来从未见过"，市场存在明确的多元化配置需求[3] 美联储降息与市场影响 - 高盛分析师指出市场上涨的核心驱动力是宽松的金融环境，包括美联储的降息预期和财政刺激为企业提供的充裕回购资金[1] - 加拿大皇家银行资本市场策略师指出美联储降息后一年，标普500指数历史涨幅中值为13%—14%，若降息未伴随经济衰退，涨幅中值可达21%，并引用1995年12月案例，其后股市年涨幅近20%[2] - 瑞士罗斯柴尔德资产管理公司分析师表示市场对美联储进一步降息的预期可能提振债券市场，LSEG数据显示预计美联储在2025年底前很可能再降息两次[3] 日本央行与股市 - Julius Baer指出日本央行逐步退出ETF和REITs持仓的计划对股市长期影响甚微，因其持股占比较小，完全退出需要120年[2]

美联储降息与投资策略 - 美联储将联邦基金利率下调25个基点 为2025年以来首次降息 点阵图显示年内还将降息两次 [1] - 投资者可通过买入iShares新兴市场ETF看涨期权交易政策宽松 因美联储宽松政策及美元疲软将推动新兴市场上涨并为新兴市场央行降息铺平道路 [1] - 买入SPDR黄金ETF看涨价差期权可受益于降息、滞胀担忧、美联储独立性风险及货币贬值对冲 黄金上涨目标为4000美元 [1] - 买入SPDR标普金属与矿产业ETF看涨期权因新兴市场、人工智能与并购利好有望推动矿业股创新高 [1] - 交易SPDR公用事业ETF和SPDR金融行业ETF看涨期权切换可利用周期性及防御性股票表现差异及债券收益率下行机会 [1] - 通过卖出标普500期货或互换合约并在现货市场买入股票篮子或ETF可赚取收益 因年底股权融资成本高企但市场仓位未达去年极端水平 [1] 结构化产品与市场动态 - 结构化产品中现货交易远高于峰值vega水平 指数自动赎回产品处于正vanna区间 大部分风险与罗素2000指数挂钩 [2] - 罗素2000指数接近历史高点 多数产品将在下一个观察日敲出（除非市场抛售） 可能推动高再投资/发行活动 自动赎回票据股息对冲风险较低 [2] - 自动赎回票据供应持续压制罗素2000指数长期波动率 但该指数受短期波动率压制影响小于标普500指数 [2] - 建议做多1年期罗素2000指数60%上行方差组合并做空1年期标普500指数方差组合 以利用高凸性获利并获取可观溢价 [2] - 波动率目标投资组合的股票杠杆高于平均水平因市场波动率持续低位 商品交易顾问仍普遍做多全球股票 [2] - 发行人大量推出新杠杆单一股票ETF 但除人工智能/加密货币相关品种外需求有限 [2] - 芝加哥期权交易所计划在第四季度推出"Magnificent 10"指数期货与期权 该指数由市值最大的10只美国股票构成 旨在满足投资者对科技权重集中市场表现进行对冲或投机需求 [2]

全球小盘股市场表现与前景 - 2025年以来全球小盘股表现强势，罗素2000指数近一个月涨幅达4.83%，跑赢标普500指数2.1%的涨幅，MSCI全球小型股指数近一个月累计涨幅为3.67%，三个月累计涨幅超过11% [2] - 小盘股约占全球上市公司总数的70%，但市值仅占全球股市总市值的15%左右，显示出其数量庞大但整体市值较小的特点 [2] - 在美联储降息周期初期，小盘股的表现通常优于大盘股，因融资成本下降及经济预期改善直接提振其盈利前景 [4] - 高质量的成长型小盘股或在今年第四季度维持较好表现，受益于美联储降息窗口打开及美国经济"滞胀"背景 [3] 小盘股投资筛选框架 - 优质小盘股的筛选标准基于三个关键维度：质量、成长性和动量指标，通过量化工具初选后再深入研究公司基本面 [3] - 衡量公司"质量"需考察其核心竞争力是否具备长期可持续性、管理团队的战略执行能力以及财务稳健性，包括现金流产生和股东回报能力 [3] - 小盘股公司间基本面差异显著，部分新兴市场小盘股投机氛围浓厚，需通过系统化方法甄选优质标的 [3] 中国市场投资机遇 - 全球新兴市场股票基金资金净流入持续增长，投资中国股票的资金占比显著提升，外资作为A股增量资金的重要来源，近期流入规模创下阶段新高 [5] - 中国市场整体规模相对较小，大量海外投资者对其不够熟悉，但美元走弱趋势及A股估值吸引力（沪深300指数市盈率约14倍，低于五年平均水平）支撑其持续强劲表现预期 [6][7] - 通过"沪港通"和"深港通"机制的交易量不断增加，为境外投资者提供了便利投资平台，提高了市场透明度和流动性信心，预计将带来更多增量资金流入A股 [6] 中国资本市场重点领域 - 中国资本市场正涌现出三大被重新定价的领域：生物科技、消费类应用程序以及人工智能在医疗健康领域的应用 [7] - 2025年中国资本市场的重大变化体现在各大企业加大在数字化、人工智能和生物科技等方向的投资，内需市场和自主可控成为明确发展方向 [7] - 创新型中国企业不断涌现并登陆资本市场，包括一些优秀的小盘股公司，展现出巨大潜力，对全球投资者具有较高投资价值 [7]

德银亚太及新兴市场战略布局 - 任命邓智杰为新兴市场首席投资官及全权委托投资组合管理业务主管 常驻香港 负责推动新兴市场业务战略发展与客户深耕 [2] - 邓智杰拥有超过25年经验 曾任职高盛亚洲区投资策略组主管 瑞士信贷 摩根士丹利等机构 擅长全球宏观经济与多资产配置 [2] - 邓智杰直接向全球首席投资官Christian Nolting及私人银行部全球主管Maria Haindl汇报 并加入首席投资官办公室及新兴市场区域领导委员会 [3] 德银中国业务投入与团队建设 - 2025年初至今投资银行部在亚太地区新增46名专才 [4] - 任命前中金公司执行总经理王之诤为大中华区消费行业客户业务负责人 [4] - 任命前华兴资本全球股票业务主管Andrew Maynard为亚太区股票执行主管 加强股票资本市场服务能力 [4] 德银中国市场业绩表现 - 2025年上半年在亚太区消费行业并购交易排名第二 整体并购交易综合排名第五 [4] - 自2023年至2025年一季度末 在中概股赴美上市8宗交易（IPO规模6000万美元以上）中参与5宗 市场份额排名第一 [4] - 2025年第二季度成功定价7笔股票资本市场交易 为企业筹集超过20亿美元 [4] 德银对中国市场展望 - 2025年2月报告预计中国股票"估值折价"将消失 A股/港股牛市将继续超过此前高点 [5] - 2025年6月国际私人银行部对中国股市持乐观态度 计划上调未来几个月预期 [5]

全球经济与政策背景 - 美联储预计2024年底前降息100个基点 远超市场定价的68个基点 [2] - 美元走弱将推动新兴市场资产上涨 美元每贬值1%新兴市场股市平均上涨3% [2] - 美国实际收益率下降和新兴市场货币政策宽松提供战术性机会 [2] 新兴市场股票配置 - 新兴市场评级被上调至增持 因美元走弱、实际收益率下降、政策宽松及估值折让高于长期均值 [3] - 中国股市具备盈利韧性 相对其他新兴市场有20%市净率折让 且国内资金轮动空间充足 [3] - 巴西被视为大型市场中具备吸引力的配置标的 [3] 固定收益策略 - 中国与其他新兴市场增长与通胀周期脱钩 因出口强劲和财政整固力度大 [4] - 墨西哥和泰国30年期国债收益率年内下跌超过125个基点 受全球利率下行影响有限 [4] - 新兴市场本地债务（外汇对冲后）优于信用债 EMBI全球分散指数利差预计扩大至360个基点（目前300个基点） [4] 市场分化与风险因素 - 美元进一步走弱需以美国经济衰退预期升温为代价 可能挑战新兴市场套利交易 [2] - 中国信贷增长、新兴市场出口表现和风险偏好已被提前兑现 上行空间可能受限 [2]

美联储降息预期 - 全球资本市场高度关注美联储9月利率决议 多方机构押注9月降息 [1] - 降息核心逻辑基于美国通胀数据符合或低于预期以及就业市场恶化 8月失业率升至4.3% 新增就业仅2.2万人显著低于预期 [1][2] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会释放鸽派信号 提出对就业市场下行风险的担忧 认为关税通胀是一次性的 明确需要调整政策立场 [2] 降息路径预测 - 预测今年9月 10月和12月将各降息25个基点 共计三次降息 [2] - 明年政策路径需观察今年降息后经济走势 目前判断为时尚早 [2] - 降息类型更可能是经济软着陆背景下的预防式降息 而非衰退背景下的应对式降息 [3][4] 对新兴市场影响 - 美联储降息将重塑全球资本流动格局 新兴市场有望迎来资本重估机遇 [1] - 历史显示降息对A股和港股有较好支撑 流动性更敏感的港股在利率下行周期表现突出 [2] - A股和港股具备基本面改善 估值较低和政策支持三重优势 形成政策加估值双重吸引力 [3][5] 资产配置影响 - 预防式降息情景下美股表现较好 降息预期阶段黄金表现较好 美债上涨空间有限 风险资产整体受益 [4] - 衰退式降息则权益资产表现差 美债和黄金等避险资产相对受益 [4] - 当前环境风险资产迎来较好配置窗口 需重点关注美联储政策指引变化 [4] 投资策略建议 - 建议采取动态配置策略 重点关注全球风险资产尤其是新兴市场 [5] - 重点关注港股和A股中对利率敏感的板块 融资成本下降和技术创新双重驱动下有望更好表现 [5] - 应重点关注估值合理 盈利预期改善的权益市场领域 密切跟踪降息后政策指引和经济数据变化 [5]

投资规模与排名 - 2024年中国对巴西直接投资同比增长113% 总额达42亿美元[1] - 巴西跃升为中国全球第三大投资目的地 仅次于英国和匈牙利 在欧洲国家以外位居首位[1] - 与2015-2019年平均每年66亿美元的投资水平相比 当前投资额仍低于历史高峰期[2] 投资领域与项目 - 中国企业投资布局从石油 电力等传统能源领域扩展至新能源车 科技和服务业等新兴板块[1] - 2024年中国企业在巴西共投资39个项目 项目数量创下新高 投资分布日趋多元化[1] 投资转移趋势 - 地缘政治紧张和贸易摩擦导致中国在美国投资持续收缩 2024年对美投资仅为22亿美元[1] - 中国企业正加快将投资布局从美国转向包括巴西在内的新兴市场[1] 国际投资对比 - 美国仍是巴西最大外国直接投资来源国 2024年对巴直接投资额为85亿美元[2] - 中国资金进入有助于提升巴西制造业竞争力并推动深度嵌入本地生产链[1] 投资环境挑战 - 供应链成本更高 税收制度更复杂及劳动法更严格使许多中国企业在巴经营面临挑战[1]

美联储政策转向信号 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行峰会上释放降息松动信号 为9月政策转向提供可能性[1] - 8月美国新增非农就业人数2.2万人 远低于市场预期的8万人 失业率上升0.1个百分点至4.3% 创2021年11月以来新高[3] - 芝加哥商品交易所FedWatch数据显示9月降息25个基点概率达89% 降息50个基点概率为11% 10年期美债收益率大跌9.2个基点至4.084%[3] 全球资本流动趋势 - 黄金市场显现突破动能 地缘政治与美元走弱双重推动避险资产价值重估[4] - 美债收益率曲线呈现陡峭化趋势 资金加速涌入利率敏感型资产[4] - MSCI新兴市场指数年内涨幅预计加速扩张 美债收益率回落缓解新兴市场汇率压力[4] 新兴市场资产配置 - A股与港股估值优势显著 当前市盈率不足标普500指数七成 吸引全球资本关注[4] - 历史数据显示美联储降息周期中恒生科技指数平均涨幅超30%[4] - 外资配置比例仍处洼地 宽松政策工具箱待启提供核心支撑[7] 行业投资机会 - 科技成长板块成为重点 泛TMT与算力产业链在利率下行环境下估值束缚松绑[6] - AI服务器龙头与机器人领域订单增长助推业绩预期 英伟达产业链企业受益明显[6] - 稀土永磁行业咬合新能源车加速齿轮 农化制品全球定价权争夺加剧[6] 细分赛道机会 - 黄金矿山企业现金流价值重估 避险情绪推升黄金股价值[6] - 券商板块成为市场弹性放大器 将在交投热浪中显著受益[6] - 低估值环境下需警惕盈利预期兑现危机 部分科技企业存在概念透支风险[7]