投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 业绩符合预期 风电电价基本企稳 [6] - 韩国项目和中国光伏项目拖累公司业绩 风电利润同比持平 [8] - 克制项目投资 2025H1仅投产11万千瓦光伏装机 资本开支维持在较低水平 [8] - 机制电量政策出台有望强化收益率稳定预期 行业或进入更健康的发展周期 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入8.57亿美元（61亿元人民币）同比下滑12.8% [8] - 2025H1归母净利润1.64亿美元（11.68亿元人民币）同比下滑10.9% [8] - 2025-2027年归母净利润预测下调至16亿元、16.9亿元、18.1亿元 [8] - 当前股价对应PE分别为5.9倍、5.6倍、5.3倍 [8] - 按25%分红率测算 2025-2027年股息率分别为4.2%、4.4%、4.8% [8] 业务板块分析 - 中国风电项目实现归母净利润1.41亿美元（10.04亿元人民币）与去年同期基本持平 [8] - 中国光伏项目实现归母净利润0.11亿美元（0.78亿元人民币）同比下滑54% [8] - 中国火电项目实现归母净利润0.35亿美元（2.5亿元人民币）同比增长237% [8] - 韩国项目实现归母净利润0.24亿美元（1.7亿元人民币）同比下滑55% [8] 经营数据 - 2025H1风电电价0.55元/千瓦时同比下降0.02元/千瓦时 [8] - 2025H1光伏电价0.52元/千瓦时同比下降0.06元/千瓦时 [8] - 2025H1韩国项目电价175.67韩元/千瓦时同比下降7.5% [8] - 2025H1中国燃煤电价0.46元/千瓦时同比下降0.03元/千瓦时 [8] - 2025H1热电联产项目电价0.44元/千瓦时同比下降0.02元/千瓦时 [8] - 2025H1平均标煤价格915.65元/吨同比下滑16.7% [8] 资本开支与装机 - 2025H1新增新能源装机11万千瓦（均为光伏） [8] - 当期资本开支4亿美元（28.5亿元人民币） [8] - 资本开支主要投向韩国燃气项目 [8] 行业政策 - 发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》 [8] - 建立差价结算机制 对纳入机制的电量开展差价结算 [8] - 预计进入合约电量的项目未来电价较为稳定 收益率预期更为明确 [8]

全社会用电量 - 7月全社会用电量达1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%，为全球首次月度用电量突破万亿大关 [4] - 第一产业用电量170亿千瓦时同比增长20.2%，第二产业5936亿千瓦时同比增长4.7%，第三产业2081亿千瓦时同比增长10.7%，城乡居民生活用电2039亿千瓦时同比增长18.0% [4] - 用电量增长受多轮高温天气及工业生产稳中向好共同带动，较十年前翻番且相当于东盟国家全年用电量 [4] 能源运输与储备 - 前7个月国家铁路发送煤炭11.96亿吨，其中电煤8.16亿吨，直供电厂存煤保持较高水平 [4] - 大秦铁路累计货运量突破90亿吨，具备年运输能力4.5亿吨，承担全国铁路煤运总量1/5的任务 [9] - 铁路部门克服汛期极端天气影响，保障新疆煤外运等重点项目运输效率 [4] 电力企业动态 - 中国神华获核准建设万州电厂二期2×100万千瓦超超临界燃煤机组，总投资66.55亿元 [7] - 龙源电力上半年营收156.57亿元同比减少18.61%，归母净利润33.75亿元同比减少13.79%，主因火电子公司处置及风电电价下降 [7] - 中国西电上半年营收113.31亿元同比增长8.91%，归母净利润5.98亿元同比增长30.08%，受益于电网投资高位增长 [8] 新能源发展 - 华电新疆公司32个新能源场站获评2024年度行业优胜场站 [3] - 中国石化红星页岩气田探明储量1650.25亿立方米通过审定，成为新大型页岩气田 [5] - 山西发布新能源上网电价改革征求意见稿，区分存量与增量项目制定电价机制 [8] 电价政策调整 - 江苏扩大分时电价范围至绝大部分工商业用户，增设午间低谷时段降低企业用电成本 [8] - 山西拟深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展 [8] 国际能源政策 - 特朗普宣布美国政府将不再批准光伏或风电项目，包括电力供应不足地区 [10] - 俄罗斯表示有向印度出口液化天然气潜力，双方正实施油气开采与加工联合投资项目 [10]

山西省新能源上网电价市场化改革方案核心内容 - 山西省发布新能源上网电价市场化改革实施方案征求意见稿 旨在深化新能源上网电价市场化改革 推动新能源高质量发展 [2][26] - 文件明确新能源项目机制电价 机制电量 执行期限 竞价方式等内容 并制定一系列配套措施 [3][26] - 改革区分存量项目和增量项目 分别制定不同的机制电价实施细则 [27][51][69] 存量新能源项目政策 - 存量项目定义为2025年6月1日以前投产的新能源项目 包括集中式风电 光伏 分布式光伏 分散式风电等 [4][51][52] - 机制电量按上网电量乘以机制电量比例确定 比例原则上按2022年7月至2025年5月非市场化电量平均占比确定 [5][58] - 机制电价按现行燃煤发电基准价确定为0.332元/千瓦时 [7][61] - 执行期限自2026年1月1日起 按项目剩余全生命周期合理利用小时数对应年份与投产满20年对应年份较早者确定 [8][63] - 风力发电项目全生命周期合理利用小时数为36000小时 光伏发电项目按资源区分为26000小时和22000小时 领跑者基地和竞价项目增加10% [9][64] 增量新能源项目政策 - 增量项目定义为2025年6月1日及以后投产的新能源项目 [10][69] - 年度机制电量总规模考虑用户承受能力 可再生能源消纳责任权重等因素确定 计算公式为年度新能源预计投产规模×合理利用小时数×（1-厂用电率）×机制电量比例×调节系数 [11][72] - 单个项目机制电量通过竞价确定 申报上限按装机容量×近三年平均发电利用小时数×（1-厂用电率）×上限比例计算 [13][73] - 机制电价由竞价形成 采用边际出清方式 首次竞价上限为0.332元/千瓦时 下限为0.199元/千瓦时 [15][78] - 执行期限按项目回收初始投资平均期限确定 起始时间根据入选时间和投产时间确定 [16][81] 竞价组织与约束机制 - 每年增量项目竞价工作原则上于10月底前开展 2025年6月1日至12月31日期间竞价视情况组织 [20][87] - 竞价采用边际出清方式 申报总规模与核定总规模比率原则上不低于1.2 [20][90] - 竞价主体包括已投产和未来12个月内计划投产的增量项目 分布式项目可委托聚合商代理 [20][84] - 未按申报日期投产的项目 实际投产前的机制电量自动失效 延期投产将面临取消竞价资格等处罚 [19][81][94] 配套措施 - 规范电能量市场结算规则 加快实现电能量电费由实时市场全电量电费 日前市场差价电费 中长期差价合约电费组成 [35] - 健全发电侧容量补偿机制 适用范围由煤电拓展至天然气发电 风电 光伏 抽水蓄能 新型储能等 实行统一电价标准 [3][42] - 完善绿色电力交易机制 绿色电力交易价格应分别明确电能量价格和绿证价格 已签订绿电交易合约的项目将从机制电量中相应扣减 [38][39] - 建立发电机组成本调查制度和电力市场价格监测体系 定期开展成本调查 加强价格监测和预警 [44][45] 其他重要规定 - 新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场 以报量报价方式参与交易形成上网电价 [26] - 机制电量每月按机制电价与市场交易均价差价进行场外结算 差价费用纳入系统运行费用由全体工商业用户分摊或分享 [27][61] - 享有财政补贴的新能源项目 全生命周期合理利用小时数内的补贴标准按原有规定执行 [33] - 各地不得将配置储能作为新建新能源项目核准 并网 上网等的前置条件 [33]

8月7日，山东省发改委、国家能源局山东监管办公室、山东省能源局联合印发《山东省新能源上网电价 市场化改革实施方案》(以下简称《方案》)，标志着《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源 高质量发展的通知》在山东正式落地。 《方案》按要求分类施策。对存量项目，以每千瓦时0.3949元(含税)燃煤基准价兜底，确保改革对存量 项目收益不造成较大影响。对增量新能源项目，通过价格竞争方式确定机制电价与单个项目机制电量， 引导新能源企业充分竞争，降低全社会用能成本。 山东是改革前全国仅有的两个允许现货市场出现负价的省份之一。2025年"五一"假期期间，省内负荷低 迷叠加日间新能源大发，实时与日前市场分别出现46小时与50小时的负电价。面对愈演愈烈的负电价争 议以及可能因负电价增加机制差价结算费用的压力，山东敢于正视负电价背后供过于求的真正问题，坚 持通过市场化方式提高系统消纳率。改革保留了负电价，激励用户主动改变用电习惯削峰填谷，从"按 需用电"转为"按价用电"。同时，负的价格下限，足以抵消省内新能源电量送至全国任一省份的输配电 价与网损费用，甚至从山东返送至西北地区，仍具备经济性。 山东是东部沿海地区新能源装机规模率 ...

新能源上网电价市场化改革 - 山东出台《实施方案》和《实施细则》，落实国家136号文要求，推动新能源上网电价全部由市场形成，风电、太阳能发电上网电量原则上全部进入电力市场[2][3] - 建立"差价结算机制"，市场交易均价与机制电价的差额由电网企业结算，费用由全体用户分摊或分享[3] - 不再强制要求新建新能源项目配置储能，避免成本无序竞争，促进行业良性发展[4] 山东新能源发展现状 - "十四五"期间山东新能源和可再生能源装机规模年均增长25%，2024年6月成为东部沿海首个装机破亿省份[3] - 光伏发电装机连续8年居全国首位，2024年底新型储能在运规模达717.7万千瓦，超额完成"十四五"目标[3] - 新能源利用率保持高位，2023年达98.5%，2024年达97.6%[6] 电价机制设计 - 存量项目(2025年6月1日前投产)机制电价按国家上限0.3949元/千瓦时执行[6] - 增量项目通过价格竞争确定机制电价，采用"边际出清+动态调整"竞价规则[6][7] - 设置申报充足率下限125%，确保25%电量无法入选，引导理性报价[7] 市场建设与监管 - 建立健全"四全"电力市场信息披露体系，覆盖各类市场、品种、周期和主体[10] - 制定燃煤、燃气、新能源等机组成本模型和核算规则，定期开展成本调查[11] - 电力零售市场设置封顶结算价格条款，保障用户知情权和选择权[10] 政策影响 - 对居民、农业用户电价无影响，工商业用户首年平均电价预计持平或下降[5] - 支持分布式新能源直接或通过聚合参与现货交易，优化保障性电量代理购电方式[4] - 按技术类型(光伏、深远海风电等)分别设置机制电量规模和组织竞价[11]

8月7日，山东省发展改革委、山东能源监管办、山东省能源局印发《山东省新能源上网电价市场化改革 实施方案》（以下简称《实施方案》）。紧随其后，8月8日，《山东省新能源机制电价竞价实施细则》 （以下简称《实施细则》）正式出台，这是我国首个机制电价竞价实施细则。 新能源上网电价全部由市场形成 近日，新能源大省山东连续出台多项政策文件，落实国家发展改革委、国家能源局《关于深化新能源上 网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号，以下简称"136号文"） 要求，在深化新能源上网电价市场化改革上迈出实质性步伐。 作为绿色低碳高质量发展先行区，山东在推动新能源高质量发展上持续发力。"十四五"以来，山东新能 源和可再生能源装机规模以年均25%的速度快速增长，2024年6月便成为东部沿海首个装机破亿的省 份，光伏发电装机连续8年稳居全国首位。截至2024年底，山东新型储能在运规模达到717.7万千瓦，超 前完成"十四五"规划目标。 在全国统一电力市场加快建设的背景下，按照136号文"价格市场形成、责任公平承担、区分存量增量、 政策统筹协调"的要求，《实施方案》明确，推动新能源上网电价全部由市场 ...

好的，我将根据您提供的角色和任务要求，对国电电力2025年半年度报告进行专业分析。以下是关键要点的总结： 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入776.55亿元，同比下降9.52%，主要因售电单价下降[2] - 归属于上市公司股东的净利润36.87亿元，同比下降45.11%[2] - 扣除非经常性损益的净利润34.10亿元，同比增长56.12%[3] - 经营活动产生的现金流量净额259.77亿元，同比增长18.87%[2] - 基本每股收益0.207元/股，同比下降45.09%[2] 电力生产与销售 - 上半年发电量2060.26亿千瓦时，可比口径下降2.03%[3] - 上网电量1958.01亿千瓦时，可比口径下降1.96%[3] - 平均上网电价409.70元/兆瓦时，同比下降29.51元/兆瓦时[3] - 市场化交易电量1793.52亿千瓦时，占上网电量比例91.60%[3] - 煤机电价较基准价上浮12.56%[3] 装机容量与结构 - 控股装机容量12015.56万千瓦，其中煤电7460.90万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1016.91万千瓦，光伏1840.29万千瓦[4] - 60万千瓦及以上煤电机组72台，占煤电装机容量71.88%[4] - 100万千瓦及以上煤电机组23台，占煤电装机容量30.96%[4] 新能源发展 - 上半年新增新能源控股装机645.16万千瓦，其中风电32.93万千瓦，光伏612.23万千瓦[3] - 获取新能源资源量353.48万千瓦，完成核准或备案新能源容量211.83万千瓦[3] - 在建风电项目211.83万千瓦，主要分布在内蒙、甘肃等区域[3] - 在建光伏项目343.34万千瓦，主要分布在天津、新疆、内蒙等区域[3] 成本控制 - 入炉综合标煤单价831.48元/吨，同比下降87.46元/吨[3] - 供电煤耗292.10克/千瓦时，同比微升0.10克/千瓦时[3] - 发电厂用电率3.70%，同比下降0.14个百分点[3] - 长协煤总量7858万吨，占煤炭采购总量97.05%[3] 资本支出 - 前期及基建支出211.91亿元，其中新能源项目72.24亿元，水电项目66.28亿元，火电项目73.04亿元[3] - 技改及零购支出12.64亿元[3] - 信息化及科技项目支出4.95亿元[3] - 股权投资11.51亿元[3] 行业环境 - 全国全社会用电量4.84万亿千瓦时，同比增长3.7%[3] - 全国全口径发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%[3] - 风电和太阳能发电装机分别达5.73亿千瓦和11亿千瓦，合计装机规模超过火电[3] - 电力现货市场建设加快推进，2025年底前基本实现全覆盖[3] 分红方案 - 拟每10股派发现金红利1.00元（含税）[1] - 预计分红金额17.84亿元，占2025年上半年归母净利润的48.38%[1] - 总股本178.36亿股[1] 技术发展与创新 - 推进火电机组"三改联动"，更多机组实现20%深调能力[5] - 构建"1+M+N"大数据体系，推行"分域分级"治理[6] - 统筹推进"AI+"行动计划，挖掘典型应用场景[6] - 开展风机和燃机控制系统国产化工作[6] 子公司表现 - 北京国电电力有限公司实现净利润34.09亿元[10] - 国能大渡河流域水电开发有限公司实现净利润10.26亿元[10] - 国家能源集团山东电力有限公司净利润同比增长79.30%[11] - 国家能源集团内蒙古上海庙发电有限公司净利润同比增长142.62%[11]

在年初经历了国家发展改革委、国家能源局印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质 量发展的通知》(下称"136号文")引发光伏"抢装潮"后，8月的光伏组件市场再度出现缺货与涨价现象。 多名经销商告诉记者，本轮缺货涨价与上半年的"抢装潮"的原因不同："抢装潮"时期主要因下游需求旺 盛且需短时间交货，而本轮下游组件需求并没有明显增加，涨价核心源于"反内卷"背景下上游多晶硅原 料涨价，叠加部分型号厂商产能较小、无法及时交货。 "抢装潮"期间，光伏组件装机量在5月份达到92.92GW，同比增长388%，环比增长105.5%，组件单价更 是在4月初达到约0.78元/W的高点。彼时经销商称，市场曾出现"付了钱也不给货"的情况，因厂商认为 囤积组件能卖出更高的价格，而当前市场仅需付款等待交期即可。 "比如现在715W/720W有现货，可能后面卖完了又要等期货，企业接单后就会排产。"一名经销商表 示。 根据记者拿到的一家头部企业生产计划表，目前仅有625W/630W/615W/640W等型号组件有现货， 715W/720W等型号的交期预计要到8月中下旬。 综合记者咨询的多家头部光伏组件经销商，目前一线组件企业组件对 ...

证券时报记者刘灿邦 今年以来，新能源领域重要政策举措密集出台。其中，新能源上网电价市场化改革政策推动新能源全面 进入市场，《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》聚焦于解决高比例新能源消纳难题。 以风电为例，今年以来，多家上市公司披露了项目建设计划。 近日，中船科技公告，根据公司风电场滚动开发经营策略和整体经营发展需要，公司拟在新疆塔城地区 额敏县投资建设130万千瓦风电项目，总投资金额约为57.12亿元。3月，嘉泽新能曾公告，拟约26.5亿元 投建多个风电项目。 "在多数省份，风电相对光伏收益提升可能性更大。"一位新能源行业人士向记者表示，光伏电站基本是 中午发电，而多数省份用电高峰都在早晚，无论是与用户签订中长期合约还是现货合同都很容易有损 失，风电先天发力特性使其可以通过交易策略保障收益。 一家风电整机商人士认为，电力市场化交易短期会因不确定性的增加对价格略有扰动，在电力交易市场 化的背景下，风电行业正迎来新的发展机遇与挑战，据其预计，风机价格会在现有价格区间震荡。 业内人士判断，随着绿电直连从地方试验走向全国规范化推广，储能配置将成为新能源项目提升自发自 用比例、满足考核要求的重要选择之一，未来光伏 ...

行业前景与政策支持 - 全球储能系统市场规模预计2025年达到5000亿美元，中国正加速构建新型电力系统推动储能技术成为能源革命核心引擎 [1] - 新能源发电的随机性和波动性问题突出，电力系统对调峰调频、储能等灵活性资源需求长期存在 [3] - 国家发改委等八部门联合发布方案，目标2027年新型储能制造业实现高端化、智能化、绿色化发展 [4] - 全球储能累计装机容量预计从2024年746.8吉瓦时增长至2030年6810.1吉瓦时，年复合增长率45.6% [12] 公司市场地位与业务表现 - 公司是全球通信及数据中心储能电池出货量第一的供应商，数据中心全球市占率16.1% [2][6] - 2024年公司营业收入44.99亿元人民币，2025年前五个月同比增长34%至18.67亿元 [10] - 数据中心业务收入2025年前五个月增长120%至8.73亿元，占收比46.7%成为第一大收入来源 [10] - 公司经营性现金流连续三年为正，资产负债率控制在45%以下 [11] 技术优势与产品创新 - 公司5G-4850系列产品工作温度范围-40℃~60℃，适应极端天气条件 [5] - 推出Power Warden3.0储能系统，较传统方案降低20%占地面积和15%运维工作量，LCOS降低15% [6] - 与清华大学联合研发通信低温智能钠离子电池，循环寿命达4000次以上 [9] - 采用"锂离子电池+铅酸电池"双轨并行策略，2024年全球通信及数据中心储能市场占有率11.1% [7] 客户资源与国际化布局 - 客户包括中国移动、阿里巴巴、爱立信等全球通信和互联网巨头 [10] - 海外业务毛利率突破30%，欧洲中东非洲地区达33.5%，其他海外地区36.4% [12] - 中标头部互联网企业年度高倍率锂电池集采项目 [6]