报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 美国9月非农远超预期，12月降息前景不明，9月非农显示就业市场未显著恶化，失业率抬升是唯一弱势表现，就业市场对降息紧迫性不强，12月利率会议更可能不降息且对未来降息路径表态鸽派 [3][4][37] - 2025年内已累积降息50bp，经济数据未加速走弱，多数美联储官员倾向暂缓降息节奏，货币政策缺乏增量信息，贵金属盘整，美债收益率在近期高位震荡，美元指数震荡偏强运行，美股高估值压力凸显，短期波动难降低 [5][42] 各部分内容总结 美国9月非农数据情况 - 9月非农新增就业11.9万人，超出预期的5万人，过去12个月平均每月新增10.9万人，7、8月新增就业人数合计下修3.3万人，失业率回升至4.4%，劳动参与率小幅回升至62.4%，时薪环比增速0.2%，同比增速3.8% [3][10] - 数据公布后，美元指数和十年期美债收益率下行，黄金继续盘整，美股冲高回落 [3][10] 分行业就业情况 - 新增就业主要来自教育和医疗保健（5.9万人）、休闲和酒店业（4.7万人）、建筑业（1.9万人）、零售业（1.4万人），运输和仓储、专业和商业服务、制造业和联邦政府延续裁员态势 [3] - 私人服务就业新增8.7万人，教育和医疗保健、休闲和酒店业、零售业为主要新增来源，运输和仓储行业裁员2.5万人，专业和商业服务连续5个月裁员2万人，9月政府部门新增就业2.2万人，联邦政府就业人数继续减少3000人 [17] - 生产部门9月新增就业1万人，建筑业新增1.9万人，采矿业裁员3000人，制造业裁员6000人 [24] 其他就业相关数据 - 8月职位空缺数回升至722.7万，服务业职位空缺数小幅回升，生产部门职位空缺数延续回落态势 [28] - 9月薪资增速持平前值，环比增速小幅回落至0.2%，同比增速3.8%，制造业等行业薪资增速小幅抬升，教育医疗和专业与商业服务行业延续降温趋势 [33] - 9月平均每周工时34.2小时，持平前值和市场预期，信息行业工时小幅抬升，制造业工时小幅回落 [34]

汇率表现与市场情绪 - 澳元兑美元汇率围绕0.6455窄幅波动，较前一交易日小幅调整，日内波动幅度收于0.25%以内 [1] - 按人民币对美元中间价7.0875计算，澳元兑人民币约为4.576 [1] - 市场对澳元短期走向持观望情绪，汇率处于僵持态势 [1] 货币政策与预期 - 澳洲联储维持3.6%的基准利率不变，采取观望态度以评估政策效果 [1] - 三季度澳大利亚截尾均值通胀率升至3%，10月失业率降至4.3%但工资增长仍处高位 [1] - 因通胀压力抬头，澳洲联储明确短期内进一步降息可能性低，高盛等机构预计将维持利率不变直至2026年 [1] - 明确的政策预期限制了澳元的波动 [1] 经济基本面与商品属性 - 作为商品货币，澳元走势与铁矿石等大宗商品价格紧密关联 [2] - 三季度澳大利亚CPI同比上涨3.2%，创下2024年二季度以来新高 [2] - 通胀压力与经济复苏节奏的错位引发市场关注，机构对澳元走势判断出现分化 [2] - 美元指数的阶段性波动为澳元带来短期影响，若美国非农数据超预期可能引发美元反弹压制澳元 [2] 技术分析 - 澳元兑美元技术形态上正处于"三角整理"末端，0.6450关口形成阶段性支撑 [3] - 短期交易区间聚焦0.6430-0.6480，上方关键阻力位于0.6500，若有效突破可打开进一步上行空间 [3] - 支撑端0.6450-0.6430为第一支撑带，失守后下一档支撑指向0.6400 [3] - 技术指标释放中性信号：5日均线与10日均线粘合走平，MACD在零轴附近维持绿柱且幅度收窄，RSI(14)处于52的中性区间 [3] - 近期成交量随整理进程逐步放大，暗示市场对突破方向的关注度提升 [3]

非农就业数据表现 - 9月非农就业新增人数为11.9万人，远超8月的2.2万人和市场预期的约5万多人 [1] - 尽管数据超出预期，但新增人数仍低于15万至20万人的正常水平 [1] - 9月失业率上升至4.4%，高于8月的4.3%和市场预期的4.3% [1] 资本市场反应 - 美债市场在数据公布后价格先跳涨后回落，价格上涨意味着收益率下降 [1] - 美元指数在数据公布后短暂上涨，随后迅速下跌 [2] - 工业金属市场中，铜和铝价格出现小幅上涨，而黄金和白银价格未上涨 [2] 对美联储政策的预期 - 市场将美债收益率下降解读为美联储可能在12月降息的信号 [1] - 美元指数下跌表明市场对美元走弱的预期增强，也暗示了降息可能性 [2] - 市场对12月降息的预期有所提升，与此前认为将维持利率不变的观点不同 [2] - 最终是否降息需综合考虑失业率、就业率、时薪等多方面因素及美联储主席决策 [1][2]

报道还提到，奥安达的市场分析师克尔芬·翁表示："黄金现在正在下跌，主要原因是过去两周利率下降预期大 幅减少。"并预计："短期内，这将使黄金价格保持在4100美元以下，阻力位在4155美元。然后，可能会在3980 美元至4000美元之间波动。" 消息面上，上海黄金交易所发布通知称，近期影响市场不稳定的因素较多，为防范市场波动可能带来的风险， 请各会员单位继续做好风险应急预案，维护市场平稳运行，并及时采取相应风控措施，提示投资者做好风险防 范工作，合理控制仓位，理性投资。 【环球网财经综合报道】北京时间11月21日凌晨，国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.15%报 4076.7美元/盎司，COMEX白银期货跌0.98%报50.355美元/盎司。 半岛电视台近日发文称，黄金价格周四下跌，因美元走强及美联储12月降息预期减弱。美元指数升至两周高 位，其他货币相对美元贬值推高了黄金对持有者成本。目前交易者预计12月美联储降息概率降至33%，而通常 情况下，无收益的黄金在低利率环境和经济不确定性时期会上涨。市场关注因政府关门推迟发布的美国9月非农 就业报告，这可能影响美联储政策走向。 ...

美元指数及主要货币汇率表现 - 美元指数在11月20日下跌0.07%，收于100.159 [1] - 欧元兑美元汇率上涨，1欧元兑换1.1538美元，高于前一交易日的1.1521美元 [1] - 英镑兑美元汇率上涨，1英镑兑换1.3087美元，高于前一交易日的1.3046美元 [1] - 美元兑日元汇率上涨，1美元兑换157.54日元，高于前一交易日的157.03日元 [1] - 美元兑瑞士法郎汇率下跌，1美元兑换0.8054瑞士法郎，低于前一交易日的0.8064瑞士法郎 [1] - 美元兑加元汇率上涨，1美元兑换1.4091加元，高于前一交易日的1.4057加元 [1] - 美元兑瑞典克朗汇率下跌，1美元兑换9.5446瑞典克朗，低于前一交易日的9.5628瑞典克朗 [1]

美元指数市场反应 - 非农数据公布后美元指数DXY出现短线快速上涨[1] - 随后美元指数DXY大幅下挫[1] - 整体波动幅度接近30点[1]

格隆汇11月20日｜美元指数DXY升至六个月高位，最高至100.35。 ...

美联储货币政策预期 - 美联储12月降息可能性显著降低 会议纪要显示决策者对12月是否降息存在严重分歧 认为今年不必再降息的人数未达多数但超过了支持降息的人数 [2] - 美国政府停摆导致10月非农就业报告无法单独发布 相关数据将纳入11月报告并于12月16日发布 晚于原计划且在美联储今年最后一次会议之后 [2] - 许多投资者已确定12月暂停降息 联邦基金利率将维持在3.75%至4%的区间不变 [2] - 对于停止缩减资产负债表的行动 会议纪要显示决策者几乎完全一致认为应该停止 [3] 美元指数表现及影响因素 - 受美联储12月降息预期弱化影响 美元指数在11月19日上涨0.59% 突破100点关口 此轮上涨已是11月5日以来第二次冲击100点 [3] - 今年以来美元指数从109以上大幅调整至最低点96附近 主要原因是美联储的降息预期 同时特朗普政府提高关税损伤美元信用也是原因之一 [3] - 目前关税战基本接近尾声 此前预期的关税提高物价并未实现 美元持续调整 [4] 全球风险资产价格表现 - 2025年大多数时间里全球股市上涨 道琼斯指数上涨8.45% 纳斯达克指数上涨16.55% 香港恒生指数上涨29.04% 英国富时指数上涨16.33% 法国CAC指数上涨7.76% 德国DAX指数上涨16.55% 日经225指数上涨25.59% 印度SENSEX30指数上涨9.02% MSCI全球指数上涨16.37% 巴西MSCI新兴市场指数上涨27.57% 上证指数上涨18.14% [4] - 黄金价格从年初约2600美元/盎司飙升至9月3700美元/盎司附近 累计涨幅超42% 比特币从2024年底约4万美元起步 2025年年度涨幅达到约120% [4] - 美元指数从9月7日最低点96.2179上涨至目前100点以上 导致对美元敏感的比特币和黄金大幅下跌 黄金从10月中旬最高点4381美元下跌至目前4069美元 比特币从10月6日126251美元下跌至目前约92000美元 [5] - 美国科技股已连续第五周遭遇资金流出 机构客户成为主要卖方 企业回购活动呈现放缓趋势 通信服务板块连续两周资金流出 纳斯达克指数从最高点24019.99下跌至目前22564 [5] 未来市场展望 - 未来若美元再次走强 今年风险资产的牛市可能结束 美联储12月大概率暂停降息 后续是否降息最关键取决于此后公布的经济数据 如果非农就业数据好转 美联储降息再次中止 风险资产的牛市可能画句号 [5]

人民币汇率表现回顾 (2018-2025) - 2018年至2019年全球关税风暴期间，人民币兑美元汇率总体承压，从2018年4月初的6.28最低跌至2019年9月初的7.20附近 [1][3] - 2025年，面对美国极限关税施压，人民币汇率不跌反涨，表现超预期韧性 [1][3] - 截至2025年9月底，境内人民币中间价较2024年底累计升值1.2%，境内人民币即期汇率升值2.5%，境外人民币(CNH)升值2.9%，三个价格均升至7.10附近 [4] 2025年关税冲突演变 - 2025年2月、3月，美国对中国输美产品各加征10%关税 [2] - 2025年4月，美国对中国加征34%的差额“对等关税”，中国按对等原则反制，导致中美关税冲突交错上升 [2] - 到2025年4月中旬，美国对中国输美产品加征关税达到145%，中国对美国输华产品加征了125%的反制关税 [2] - 2025年5月中旬，中美在日内瓦举行贸易会谈，建立经贸磋商机制并大幅削减关税，此后美国对中国输美产品加征关税降至30%（20%关税+10%基准“对等关税”），中国对美国输华产品加征10%的反制关税 [2] - 本轮关税冲突烈度超过特朗普首个任期，在短短两个多月内将关税加至100%以上，且针对所有中国输美产品 [3] 2025年人民币汇率走势分析 - 2025年前四个月，面对美国集中关税施压，人民币汇率保持基本稳定，一季度境内外人民币汇率较2024年末小幅升值约1% [4] - 4月初“对等关税”政策导致人民币对重大风险事件重新定价，CNH跌破7.42，CNY跌破7.35，但4月中旬后震荡反弹，月底重新升破7.30 [4] - 前四个月，在美元指数下跌8.2%的背景下，境内外人民币汇率相对2024年底涨跌幅度均不超过1% [4] - 5月以来，人民币开始补涨，到9月底不断刷新2024年11月初以来的高点 [4] 支撑人民币走强的内外部因素 - 美元指数走弱：2025年初美元指数升至110附近后震荡走弱，到9月末跌至97.8，较2024年末回落9.8% [6] - 主要非美货币升值：同期欧元、英镑和日元兑美元汇率分别升值13.3%、7.4%和6.3%，人民币被动升值但涨幅小于大多数非美货币 [6] - 中国资产价值重估：2025年初以来，中国经济复苏和科技创新亮点频出，提振市场信心，带动境内外投资者对中国资产价值重估 [6] - 中国政府有效应对：针对特朗普关税政策迅速出台反制和应对措施，稳定市场预期，支持经济回升向好 [7] - IMF预测调整：与2025年1月预测相比，IMF将2025年中国经济增长预测上调0.2个百分点，将美国下调0.7个百分点 [7] - 中美经贸摩擦缓和：5月中旬以来中美进入经贸磋商模式，双方建立磋商机制并削减关税，改善了市场情绪 [7][8] 人民币汇率估值分析 - 经常项目差额与GDP之比持续低于4%国际警戒线，2025年二季度该比例年化为3.2%，表明人民币汇率总体处于合理均衡状态 [10][11] - IMF采用经常账户“过度失衡”缺口分析法评估，2025年7月底发布的最新评估结果显示，到2024年中国对外部门略强于基本面隐含的合理水平，意味着人民币没有明显低估 [12] - 从银行即远期结售汇差额看，境内外汇供求基本平衡，2025年3月至8月银行结售汇累计顺差1430亿美元，但同期跨境人民币累计净流出945亿美元 [13] - 从“三价”偏离程度看，人民币未显现较强升值压力或预期，5月至9月境内人民币即期汇率相对中间价日均偏离0.30%，CNH与CNY日均偏离+14个基点 [13] 2026年人民币汇率展望 - 利好因素一：美联储恢复降息或将驱动美元走弱，市场预期2025年内还会有两次累计50个基点的降息 [14] - 利好因素二：特朗普政策或进一步扩大美元信用裂痕，近期黄金价格飙升反映投资者正对冲美国货币政策的潜在政治影响 [15] - 利好因素三：中美经贸磋商顺利推进，若最终达成第二阶段经贸协议将稳定中美关系并提振市场情绪 [15] - 利好因素四：国内经济复苏和科创前景进一步改善，多家外资金融机构或国际组织上调对中国经济增长预测值 [15] - 不确定性因素：美国经济韧性超预期及美联储降息路径不确定、美国对华政策基调不变及双边经贸磋商前景存在变数、外部环境不利影响增多 [16] - 总体判断：人民币或已走出前期单边下行行情，呈现更加明显的双向波动，2026年走势取决于国内经济恢复情况及弱势美元的演进 [16]

金价近期走势与市场动态 - 金价在连续两日累计上涨近1%后趋于稳定，现货黄金交投于每盎司4070美元附近 [1] - 截至新加坡时间下午1点51分，现货黄金价格下跌0.2%，报每盎司4070.06美元 [2] - 今年以来金价已大幅上涨，涨幅超50%，并在10月创下历史新高，随后部分回吐涨幅 [1] 影响金价的核心因素 - 投资者下调了对美联储下月降息的预期，导致金价承压 [1] - 美元指数周三创下9月末以来最大单日涨幅，对金价构成压力 [1] - 黄金本身不产生利息，通常从降息中受益，若美联储维持利率不变可能削弱其吸引力 [1] 美联储政策与市场预期 - 10月美联储会议纪要显示，多数官员认为2025年剩余时间内维持利率稳定可能是适宜的 [1] - 市场对美联储12月会议降息的预期已大幅降温，掉期合约显示目前12月降息概率为35%，而周三前约为50% [2] - 莫迪拉勒·奥斯瓦尔金融服务公司分析师指出，会议纪要显示美联储内部存在分歧，导致金价回吐部分涨幅 [2] 关键经济数据与事件 - 美国10月就业报告取消发布，使美联储在年末会议前失去一份关键数据参考 [1] - 10月就业报告取消发布进一步加剧了市场不确定性 [2] - 投资者将关注因政府停摆而延迟发布的美国9月非农就业报告，预计于纽约时间上午8点30分公布 [2] 其他贵金属及支撑因素 - 现货白银在涨跌互现后，维持在每盎司51美元上方 [2] - 铂金和钯金价格则均有所上涨 [2] - 金价此前上涨得益于美联储此前两次降息，同时也受到各国央行增持黄金以及资金流入黄金ETF的支撑 [1]