在越企业迎来春天？ 越南在巨大的内外压力下启动了变革。 4月2日，越南也一起挨了关税大棒，特朗普宣布对越南加征关税至46%。4月4日，越南当即表示愿意对 美"0关税"进行谈判。 越南经济增长高度依赖出口和外资，出口占GDP的85%以上——去年，越南对美国贸易顺差超1230亿美 元。而每年引进的外资也是制造业产能扩张的最大动力。尽管快速与美国协商，但关税与贸易波动已经 对越南制造业乃至整体经济产生了明显的负面影响。 越南跨境的至暗时刻 在关税阴影下，越南制造业4月份的产出、订单、就业和采购已经出现大幅下降，越南制造业采购经理 人指数 (PMI）从50.5大幅下滑至45.6，制造业健康度明显下滑，而由于担心关税对未来产出的进一步影 响，企业信心跌至44个月来的最低点。而且下降速度近两年来最快。商业信心也跌至2021年8月以来的 最低水平。 而越南刚刚在今年2月份制定了8%的GDP增长目标，但在关税影响下，越南第一季度的经济增速已从去 年第四季度的7.55%放缓至6.93%。不过，越南政府重申，尽管面临诸多挑战，但今年的经济增长目标 保持不变。 除了关税压力，越南经济本身也存在问题。 越南目前的经济规模与体量不足， ...

财务表现 - 2025年第一季度营收956.72亿元，同比增长10%，增速较此前放缓 [2] - 营业利润160.86亿元，同比下降38%，低于市场预期 [2] - 盘前股价一度下跌超20%，收盘跌近14% [2] - 在线营销服务收入487.22亿元，同比增长15%，交易服务收入469.50亿元，同比增长6%，佣金收入增速明显落后于预期的22.3% [7] - 毛利率同比下降5.1个百分点至57% [9] 成本与费用 - 销售费用同比增加43%至334.03亿元，主要因"百亿减免"计划承担商家运营成本 [9] - 总运营费用从281.44亿元增至386.40亿元 [4] - "百亿减免"计划包括减免技术服务费、退返推广服务费、下调保证金等，累计投入超100亿元 [9][10] 战略举措 - 2024年8月推出"百亿减免"，2025年4月升级为"千亿扶持"，未来三年将投入超1000亿元资源支持中小商家 [14] - 扶持措施覆盖物流补贴、售后申诉不限次数、多品类超额补贴等，惠及超1000万商家 [10][14] - 新质供给团队深入永康厨具、温州女鞋等产业带，推动商家从代工转向品牌化转型 [20] 商家案例 - 浙江永康厨具品牌"伊之福"通过平台扶持实现日销2000单，从代工转向自主品牌，溢价空间提升3-5倍 [16][18][20] - 海南荔枝商户在平台标准引导下提升果品规格，收购价每斤增加5元，预售订单超3万单 [25][26][27] - "多多好特产"专项行动覆盖10余个农产区，定制化方案提升中小商家运营能力 [24][29] 长期价值 - 管理层强调短期利润承压是主动选择，关注五年以上长期内在价值 [10] - 商家生态优化带动供给侧升级，形成"高货赚利润"的良性循环 [21][30] - 预计随着基数效应消退和生态投入消化，业绩将逐步改善 [32]

财务表现 - 2025年第一季度营收956.7亿元，同比增长10%，增速放缓[1] - 调整后归属于普通股东净利润169.2亿元，同比下降45%[1] - 营业利润161亿元，同比下降38%，净利润147亿元，同比下滑47%[4] 市场反应 - 财报发布后股价跌13.64%，收盘价102.98美元/股，总市值1462亿美元，单日蒸发超百亿美元[1] 战略调整 - 将"百亿减免"升级为"千亿扶持"战略，通过降佣金、补贴商家等方式反哺生态[1][4] - 营销费用同比大幅增长43%至334.03亿元，净增额达100亿元[4] - 主动牺牲短期利润换取商家生态长期稳定性[4][6] 商家支持举措 - 成立"商家权益保护委员会"，推出四大升级举措包括常态化交流机制和违规经营预警功能[5] - "千亿扶持"战略落地多项措施：下调家电数码类目保障金、加大中小商家扶持、开展农特产专项行动[5] - 流量引擎和黑标店铺资源向中小商家倾斜[6] 行业竞争逻辑 - 电商行业从规模扩张转向质量深耕，优质供给成为竞争红海[6] - "新质商家扶持计划"培育产业带商家，带动转型升级[6][7] - 平台策略转向"存量运营"，强调连接供需效率和生态健康[6] 消费趋势 - 小镇中青年75%愿意为高品质商品多付费，消费观从性价比转向质价比[7] - 平台补充县域市场和年轻人群，助力商家品牌化发展[7] 农业领域布局 - "2025多多好特产"专项行动深入农特产区，定制化方案提升产业附加值[10] - 支持农产品数字系统研发，推动"数据驱动"运营变革[11] - 设立全国首个"数商兴农科技小院"，落地7个农业科研课题和20多个农产品触网项目[11] 消费侧补贴 - 百亿补贴频道新增"100亿商家回馈计划"，投入100亿元消费券[9] - 探索"平台直补"模式，对标"国补"价格标准普惠消费者[10]

公司经营业绩 - 2024年完成煤炭产量1.7亿吨，煤炭销量2.6亿吨，总发电量376亿千瓦时，总售电量351亿千瓦时 [3] - 实现营业收入1,841.45亿元，归属上市公司股东净利润223.60亿元，市值突破2800亿元 [3] - 原煤产量同比增长4.13%至17,048.46万吨，商品煤销量同比增长9.13%至25,843.08万吨 [21] - 发电量同比增长4.41%至376.15亿千瓦时，售电量同比增长4.37%至351.26亿千瓦时 [21] - 经营活动产生的现金流量净额423.50亿元，同比增长0.87% [23] 战略发展 - 成功收购陕煤电力集团股权，构建"煤电一体化"产业运营模式，实现煤炭产业链延伸 [3] - 推进"煤电双主业"协同发展，提升电力生产可靠性和稳定性，降低煤炭业务波动风险 [3] - 规划2025年重点工作包括编制"十五五"规划、争取资源开发建设权、加快重点项目建设 [12] - 2025年将聚焦打造世界一流专业领军企业目标，补短板强弱项 [12] 技术创新 - 黄陵矿业完成薄煤层无人化开采关键技术与工程示范 [5] - 彬长集团承担国务院"深部开采冲击地压和瓦斯复合灾害综合治理工程试验"重大项目 [5] - 小保当矿业"2-3米煤层千万吨450米智能化综采工作面关键技术及成套装备"项目获陕西省科技进步一等奖 [6] - 2025年计划加大煤炭智能绿色开采研究力度，推广保水开采、矸石回填等减损开采技术 [14] 公司治理 - 建立《独立董事专门会议制度》和《董事长专题会议制度》，优化公司治理底层设计 [4] - 2024年董事会共召开六次会议，审议通过33项议案 [7] - 独立董事专门会议召开四次会议，审议关联交易等重大事项 [9] - 董事会各专门委员会有效运行，提出多项专业性建议 [4] 股东回报 - 2024年累计分红148.05亿元，包括年度分红和两次中期派息 [6] - 2024年度拟每十股派发现金股利11.36元，年度现金分红金额110.14亿元 [24] - 2024年三次利润分配合计金额130.70亿元，占当年可供分配利润的58.45% [25] - 提请股东大会授权董事会制定2025年中期利润分配方案，中期分红不超过当期净利润30% [30] 关联交易 - 2024年向关联方销售煤炭3,399.47万吨，交易金额175.90亿元 [25] - 2024年采购关联方煤炭4,059.45万吨，交易金额245.86亿元 [25] - 2025年预计采购关联方煤炭5,100万吨，交易金额280.50亿元 [26] - 2025年预计向关联方销售煤炭3,600万吨，交易金额198.00亿元 [26] 审计机构 - 拟续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构 [28] - 2024年度审计费用合计889万元，其中财务报告审计费708.74万元，内控审计费180.26万元 [29] - 立信会计师事务所具备专业资质和丰富经验，审计结果获监管机构和投资者认可 [29]

论坛概况 - "2025陆家嘴论坛"将于2025年6月18日至19日召开，主题为"全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展" [1] - 中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会、国家外汇管理局和上海市人民政府领导将发表演讲 [1] - 中央金融管理部门将在论坛期间发布若干重大金融政策 [1] - 来自10多个国家和地区的70余名中外嘉宾出席，包括英国金融行为监管局、匈牙利央行、新加坡金融管理局、香港财政司等机构负责人 [1] 论坛议程 - 安排8场全体大会，主题涵盖全球货币政策协调、资本市场发展、沪港金融合作、新质生产力、AI金融应用、普惠金融、绿色金融等 [2] - 设置3场专场活动，聚焦再保险市场建设、金融法治国际实践、科创金融支持硬科技企业等议题 [2] - 中国人民银行行长潘功胜将致开幕辞并作主题演讲，副行长朱鹤新也将发表演讲 [2] 政策支持 - 央行正加快支持上海国际金融中心建设的政策储备，已出台《上海跨境金融服务便利化行动方案》等举措 [3] - 上海落地债券市场"科技板"，开展跨国公司跨境资金池业务试点，发布浦东新区自贸账户业务发展规定 [3] - 央行将在论坛期间举办2025中国国际金融展，展示金融改革与科技生态案例，吸引近300家境内外机构参展 [3]

财务表现 - 2025年第一季度营收957亿元 同比增长10% 增速较前放缓 [1] - 营销费用334.03亿元 同比激增43% 费用率提升至34.9%（去年同期26%）[1] - GMV增速约16% 推算季度GMV达1.07万亿元 [9] 战略投入 - 推出"千亿补贴"政策 未来三年拟投入超1000亿元资源建设高质量电商生态 [1][3] - 成立"商家权益保护委员会" 统筹优化商家服务机制 [3] - "新质商家扶持计划"覆盖上百产业带 流量引擎等资源向中小商家倾斜 [6][7][9] 商家赋能案例 - "多多好特产"专项为连云港水产商家提供选品建议与冷链支持 助其拓展全球供应链产品矩阵 [2][4] - 深圳数码品牌KOMERY通过拼团玩法实现卡片机年销30万台 店铺年销售额破3000万元 [5][6] - YZZCAM基于平台用户反馈优化设计 翻转屏卡片机月销达三四千单 [5][6] 产业带扶持 - "2025多多好特产"专项行动深入9大农产区 定制农货上行方案 [4][8] - 宣纸、厨具、女鞋等产业带获产品研发、物流仓储等全方位支持 [7] - 云南大理设立全国首个"数商兴农科技小院" 已支持7个农业科研课题 [11][12] 消费者侧举措 - 百亿补贴频道新增100亿商家补贴计划 推出消费券与加倍补活动 [10] - 618大促实施降价补差服务 优化购物体验 [10] - 平台直补模式对标国补价格标准 提升商家竞争力 [10]

精神文明建设 - 深入学习贯彻习近平总书记对精神文明建设工作作出的重要指示精神 在学思践悟中把牢方向 在潜移默化中培塑风尚 在加强供给中展现担当 [2] - 统筹推动文明培育、文明实践、文明创建 加快形成齐抓共管的精神文明建设长效机制 持续推动精神文明建设高质量发展 [2] 少先队工作 - 认真学习贯彻习近平总书记致中国少年先锋队第九次全国代表大会的贺信精神 坚持党建带团建、队建 促进团教协作和社会协同 [2] - 强化对少年儿童的政治启蒙和价值观塑造 教育引领广大少先队员争当新时代好少年 [2] 高等教育与科技创新 - 认真学习贯彻习近平总书记致复旦大学建校120周年的贺信精神 一体推进教育改革发展、科技创新和人才培养 [2] - 大力支持驻市高校发展 完善科技创新体系 开创校地携手推进高质量发展新局面 [2] 对外开放 - 深入学习贯彻习近平总书记致第二十届中国西部国际博览会的贺信精神 发挥自身优势 勇于担当作为 [3] - 持续深化与共建"一带一路"国家的经贸合作和人文交流 以更大力度拓通道、强枢纽、优网络、搭平台、聚产业 [3] - 不断提高开放型经济水平 加快打造内陆改革开放高地 [3] 党政机关节约 - 深学细悟笃行《党政机关厉行节约反对浪费条例》 牢固树立和践行正确政绩观 强化问题导向 [3] - 坚持以上率下 引导广大党员干部增强节约意识、培养节俭之风 [3] 信访工作 - 深入学习贯彻习近平总书记关于加强和改进人民信访工作的重要思想 深入推进信访工作法治化 [3] - 进一步夯实工作责任 千方百计解决群众急难愁盼问题 全力维护群众合法权益和切身利益 [3]

汽车产销数据 - 2024年1～4月中国汽车产销量分别达到1017.5万辆和1006万辆，同比增长12.9％和10.8％，首次突破前4个月千万辆大关 [2] - 同期新能源汽车产销量分别为442.9万辆和430万辆，同比增长48.3％和46.2％，占新车总销量的42.7％ [2] - 自主品牌乘用车销量市场份额达68.7％，同比提升8.1个百分点 [2] 政策驱动因素 - 汽车以旧换新政策显著拉动消费，深圳"五一"期间以旧换新购车开票金额同比增长34％，售出新车1.2万辆 [3] - 截至5月11日，2025年汽车以旧换新补贴申请量达322.5万份，累计申请量超1000万份 [3] - 政策组合（国家补贴+地方补贴+4S店补贴）最高可达3万元，叠加购置税减免形成强力刺激 [3] 市场结构变化 - 4月传统燃油车销量104.8万辆，环比下降21.2％，同比下降6.4％；1～4月累计销量446.4万辆，同比下降5.7％ [4] - 新能源中大型车占比优势明显，25万元以上燃油车市场份额大幅下降 [4] - 20～40岁消费群体更关注车辆科技感和智能化，加速燃油车用户流失 [4] 行业竞争态势 - 2024年前三季度汽车行业利润率降至4.6％，低于工业平均水平6.1％ [5] - 单车利润从2017年2.3万元降至2024年1.6万元 [5] - 产品同质化严重导致"方盒子"SUV扎堆、"大六座"跟风现象 [6] 渠道与库存压力 - 4月经销商库存预警指数62.1％，超警戒线12个百分点 [6] - 全国乘用车行业库存350万辆，环比增加15万辆，同比增加12万辆 [6] - 库存支撑销售天数达57天 [6] 基础设施瓶颈 - 县域充电桩覆盖率不足20％，制约新能源车市场渗透 [7] - 三四线城市快充桩不足导致充电难问题突出 [7] 海外市场挑战 - 欧盟对中国电动车加征最高50％关税（基础关税10％+反补贴税17％～35.3％） [8] - 美国《通胀削减法案》排除中国动力电池组件补贴 [9] - 欧盟碳边境税预计增加单车成本3000～5000元 [10] 合规与知识产权 - 欧盟《新电池法》要求2027年钴锂回收率达90％ [9] - 中国车企PCT专利中仅47％有效，近50％未进入目标国 [11] - 智能网联汽车面临欧盟GDPR数据本地化存储要求 [10] 行业转型举措 - 吉利汽车通过极氪品牌整合实现"一个吉利"战略协同 [12] - 行业从价格竞争转向价值竞争，聚焦技术研发和用户体验 [13] - 企业加速布局固态电池、车路协同等前沿技术 [4]

人工智能发展 - 会议强调深刻领会习近平总书记对人工智能发展和治理的重要指示 把握我国人工智能发展的现实意义 方法路径和重要举措 [1] - 提出聚焦人工智能发展深入调研 引导委员围绕基础研究 科技创新 赋能应用等建言献策 [1] - 助力发挥产业基础雄厚 工业门类齐全 应用场景丰富优势 打造人工智能融合发展产业集群 发展壮大新质生产力 [1] 现代化产业体系建设 - 会议指出建设现代化产业体系是辽宁高质量发展的重要支撑 需围绕产业能级提升 项目建设 推动企业高质量发展等开展调研协商 [2] - 强调发挥智库专家作用 开展全省半年经济形势分析调研 为确保"双过半" 打赢决胜战提出意见建议 [2] "十五五"规划编制 - 要求围绕辽宁全面振兴重大问题和民生关切开展调查研究 深度协商议政 为科学编制"十五五"规划贡献智慧 [2] - 强调紧密结合习近平总书记在辽宁考察时的重要讲话精神 广泛收集和反映社情民意 [2]

市场观点 - A股市场有望震荡上行 当前估值处于2010年以来均值附近 政策支持和中长期资金流入形成托底 [1] - 指数持续在合理水平震荡 机会取决于增量性变化 维稳资金有助于形成阶段性底部 [2] - 短期市场以稳步震荡上行为主 建议关注政策导向 兼顾业绩确定性与估值修复潜力 [3] 配置方向 - 稳定类资产如高股息和黄金 提供市场不确定性中的确定性 [1] - 产业链自主可控 双循环和全球产业链重构驱动国产替代机会 [1] - 内需消费 海外政策不确定性背景下值得长期关注 [1] - 哑铃型配置策略 关注高股息低配银行行业和新消费主题机会 [2] 行业表现 - 软件开发 互联网服务 消费电子 计算机设备等行业表现较好 [3] - 珠宝首饰 贵金属 美容护理 食品饮料等行业表现较弱 [3] 市场数据 - 上证综指市盈率13.69倍 创业板指数35.80倍 处于近三年中位数水平 [3] - 两市成交金额12136亿元 处于近三年日均成交量中位数上方 [3] - 北向资金连续净流入 南向资金加仓港股 ETF份额回升 产业资本净增持 [3] 投资建议 - 短线建议关注软件开发 互联网服务 计算机设备 消费电子等行业 [3]