中国特色现代企业制度 - 中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，目标5年内推动企业建立符合国情的现代企业制度 [1] - 强化控股股东诚信义务，支持上市公司引入持股5%以上的机构投资者作为积极股东 [1] - 国资委此前提出将市值管理纳入央企负责人考核，引发"中特估"行情 [1] 央企市值管理与投资价值 - 长江证券指出央国企长期被低估，业绩贡献与市值占比不匹配 [1] - 五矿证券分析央企分布于金融、电子、生物医药、电力设备、国防军工等核心行业 [1] - 中央企业100指数与上证指数、沪深300走势相关性较强，市值管理对稳定资本市场至关重要 [1] - 在"中特估"背景下，央企预计维持高分红水平 [1] 科特估与新质生产力 - "科特估"聚焦战略新兴产业和前沿科技，包括半导体、大飞机、机床、工业软件等"卡脖子"领域 [2] - 具备战略稀缺性、创新程度高、估值偏低、国际竞争力的企业受关注 [2] - 未来产业涵盖国产算力、生物技术等颠覆性技术 [2] 相关上市公司 - 中化装备：央企，主营化工装备和橡胶机械 [3] - 中信重工：矿山机械龙头，拓展特种机器人业务 [4]

客车行业大周期驱动因素 - 客车行业将成为中国汽车制造业技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献将在3-5年内再造一个中国市场 [2][7] - 天时：符合国家中特估大方向，是一带一路有力践行者，已有10余年出海经验 [2][7] - 地利：技术与产品已达世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车具备更好性价比及服务 [2][7] - 人和：国内价格战结束，2022下半年宇通已率先提价，需求受益旅游复苏和公交车更新将重回2019年水平 [2][7] 行业盈利前景 - 盈利创新高并非遥不可及，原因包括：1)国内无价格战 2)寡头龙头格局 3)海外净利率远高于国内 4)碳酸锂成本持续下行 [3][11] - 宇通客车预计2025-2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，同比增速12%/20%/22% [5][9] - 金龙汽车预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增速182%/45%/28% [5][9] 市值空间展望 - 小目标：挑战2015-2017年行业红利期的市值峰值 [4][11] - 大目标：打开新的天花板，成为真正意义的世界客车龙头 [4][11] 2025年4月行业数据 - 产量：4.5万辆，同比-0%，环比-10% [14][15] - 批发量：4.5万辆，同比-0.6%，环比-16.1% [14][15] - 上险量：3.9万辆，同比-19%，环比-17% [14][22] - 出口：大中客车出口4128辆，同比+4%，环比-18% [14][49] - 新能源出口：1193辆，同比+67%，环比-6% [13][49] 公司表现 - 宇通客车：4月销量3338辆，同比-27%，环比-32%；大中客出口814辆，同比-9%，环比-35% [64] - 金龙汽车：4月销量3611辆，同比-4%，环比-22%；大中客出口1205辆，同比+24%，环比-12% [65][67] 市场格局 - 国内公交车：宇通市占率29%(环比+9pct)，金龙27%(环比-7pct) [14][48] - 国内座位客车：宇通市占率52%(环比-8pct)，金龙23%(环比+2pct) [14][48] - 出口公交车：宇通市占率12%(环比-7pct)，金龙21%(环比-3pct)，比亚迪21%(环比+8pct) [54] - 出口座位客车：宇通25%(环比-5pct)，金龙35%(环比+5pct)，中通28%(环比+2pct) [54]

市场表现 - 今日A股缩量震荡调整，上证指数收跌0.05%报3346.84点，深证成指收跌0.41%，创业板指跌0.8%，两市成交1.01万亿，较上一个交易日小幅缩量 [1] - 医药板块、汽车板块调整，可控核聚变概念再度领涨 [1] - 通信ETF（515880）收涨0.83%，半导体设备ETF（159516）收涨1.1% [6] 政策动态 - 中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，提出完善企业收入分配制度，推动企业健全工资合理增长机制，建立科学的企业高级管理人员薪酬和绩效考核制度 [1] - 推动上市公司开展中长期激励，制定稳定、长期的现金分红政策，长期来看有望提升投资回报，使A股市场的股票估值更具吸引力 [1] - 新"国九条"、市值管理等政策鼓励上市公司分红，对于央企来说，健全分红政策，稳定分红预期，有助于增加投资者回报及央国企获得价值认同、估值修复 [4] 国际贸易 - 美国总统特朗普同意欧盟请求将关税谈判期限延长至7月9日，显示双方仍希望保留协商空间，以避免贸易紧张局势升级 [1] - 欧盟与美国之间的商品和服务贸易总额超过1.1万亿美元，被视为全球最重要的经济伙伴关系之一 [1] - 特朗普威胁从6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，远高于此前暂缓实行的20%"对等关税"，预计短期仍将对全球资本市场造成冲击 [4] 投资机会 - 人民币显示出较强的韧性，反映了中国出口竞争力的提升与多元化，投资者可关注中证A500ETF（159338）、上证综指ETF（510760）等宽基标的 [2] - 债市方面，10年期国债利率逼近1.7%，长端利率依然存在下行空间，10年国债在1.7%左右具有较好的配置价值，可关注十年国债ETF（511260） [2] - 红利类资产显现出较高的配置价值，投资者可定投红利国企ETF（510720） [4] - 现金流ETF（159399）的标的指数富时现金流指数2016年至2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数，央国企占比高于同类现金流指数 [5] - AI大厂继续发布新模型，加速AI应用落地，国内外大厂加码资本开支，通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）具备长期投资机会 [6][7] 行业动态 - AI大厂发布新模型，谷歌I/O开发者大会发布多款AI模型、AI应用、AI Agent等产品，Gemini系列模型全面升级 [6] - OpenAI宣布用于Agent开发的Responses API支持MCP，AI Agent开发效率和交互能力有望迎来快速提升，加速AI应用落地 [6] - 海外巨头资本开支保持良好趋势，Meta25Q1 CAPEX为137亿美元（同比+104%），亚马逊25Q1 CAPEX为263亿美元（同比+74%），谷歌25Q1 CAPEX为172亿美元（同比+43%） [6] - 国内大厂资本开支加速，阿里25Q1 CAPEX为246亿元（同比+120.6%），腾讯25Q1 CAPEX为275亿元（同比+91%） [7]

报告行业投资评级 - 推荐客车板块，优选【宇通+金龙】，对宇通客车和金龙汽车均维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头，海外市场业绩贡献在3 - 5年至少再造一个中国市场 [2] - 盈利创新高并非遥不可及，因国内无价格战、寡头龙头格局、海外净利率好、碳酸锂成本下行；市值小目标挑战上一轮行业红利市值峰值，大目标打开新天花板 [6] 核心数据总结 - 4月产批下降，出口同比提升 [7] 行业总量 - 4月客车产量4.5万辆，同环比分别为-0%/-10%；批发量4.5万辆，同环比分别-0.6%/-16.1%；终端销量3.9万辆，同环比分别为-19%/-17% [9] 行业结构 - 大中客销量同比上升，出口销量同环比上升 [9] - 4月大中轻型客车批发销量分别为4943/3126/35670辆，同比分别-23%/-17%/+5% ，环比分别-22%/-16%/-15% [9] - 4月大中轻客终端销量为2018/2050/34459辆，同比分别-50%/-40%/-15% ，环比分别-30%/-1%/-17% [9] - 4月大中客车行业出口4128辆，同环比分别+4%/-18% [9] 公司维度 - 国内：4月宇通国内大中公交车销量181辆，市占率29%，环比+9pct；金龙168辆，市占率27%，环比-7pct [9] - 国内：4月宇通国内座位客车销量1622辆，市占率52%，环比-8pct；金龙座位客车销量725辆，市占率23%，环比+2pct [9] - 出口：4月公交车出口中，宇通出口202辆，市占率12%，环比-7pct；金龙出口354辆，市占率21%，环比-3pct [9] - 出口：4月座位客车出口中，宇通出口612辆，市占率25%，环比-5pct；金龙出口851辆，市占率35%，环比+5pct [9] 客车产批 - 4月客车批发量环比下降，大中客占比同环比下降 [10] - 4月客车产量4.5万辆，同环比分别为-0%/-10%；批发量4.5万辆，同环比分别-0.6%/-16.1% [10] - 4月大中轻型客车销量分别为4943/3126/35670辆，同比分别-23%/-17%/+5% ，环比分别-22%/-16%/-15% [10] 客车上险 - 4月客车上险量环比下降，终端销量3.9万辆，同环比分别为-19.5%/-17.2%；大中轻客终端销量为2018/2050/34459辆，同比分别-50%/-40%/-15% ，环比分别-30%/-1%/-17% [18] - 公交客车、座位客车同环比均下降，大中座位客车4月月销3111辆，同环比-43%/-7%；大中公交车4月月销621辆，同环比-62%/-50% [22] 公交车分区域 - 各地区公交车销量季节性强，4月除东北外公交销量同比均下降 [32] - 4月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比 +142%/-37%/-69%/-79%/-63%/-26%/-45% [32] - 4月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比 -11%/+101%/+2%/-72%/+1%/-70%/-49% [32] 座位客车分区域 - 座位客车季节性弱，4月各地区销量同比均下降 [41] - 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量同比 -28%/-28%/-27%/-15%/-56%/-59%/-28% [41] 客车国内格局 - 国内公交车格局分散，头部企业为宇通、金龙、中通、福田、比亚迪，4月宇通市占率29%，环比+9pct；金龙市占率27%，环比-7pct [44] - 国内座位客车行业集中度高，4月宇通市占率52%，环比-8pct；金龙市占率23%，环比+2pct [44] 客车出口 - 4月大中客车出口同比上升，环比下降，出口4128辆，同环比分别+4%/-18% [45] - 4月大中座位客车出口2427辆，同环比+0%/-9%；大中客公交车出口1701辆，同环比+10%/-28% [45] 客车出口格局 - 公交车出口格局波动大但集中度高，CR3为54%，4月宇通市占率12%，环比-7pct；金龙市占率21% ，环比-3pct；比亚迪市占率21%，环比+8pct [54] - 座位客车出口格局稳固，CR3为88%，4月宇通市占率25%，环比-5pct；金龙市占率35%，环比+5pct；中通市占率28%，环比+2pct [54] 宇通客车 - 2025年4月销量3338辆，同环比分别-27%/-32%；产量3517辆，同环比分别 -29%/-27%，产销同环比均下降 [59] - 4月大中轻客销量为1685/1009/644辆，同比分别-34%/-36%/+39%，环比分别-30%/-30%/-39%，大中客销量占比81%，同环比-9pct/+2pct [59] - 4月大中客出口814辆，同环比-9%/-35% [59] 金龙汽车 - 2025年4月销量3611辆，同环比分别-4%/-22%；产量4361辆，同环比分别-6%/-5% [64] - 4月大中轻客销量为1421/598/1592辆，同比分别-19%/-17%/+25%，环比分别-18%/-9%/-29%；产量为1841/594/1926辆，同比分别-8%/-26%/+6%，环比分别-2%/-22%/-1%，4月大中客销量占比56%，同环比-10pct/+4pct [64] - 4月大中客出口1205辆，同环比+24%/-12% [64]

降息降准背景下的投资机会 - 一年期定期存款利率下破1%，低利率环境下"财富搬家"需求凸显 [1] - 红利类高股息资产成为较优选择，因其股息率显著高于银行存款利率 [1] 上证国企红利指数优势 - 截至5月19日股息率超6%，具备"类固收"属性，收益稳定 [1] - 2021/12/10-2024/9/23市场调整期涨幅20.63%，显著跑赢沪深300（-36.74%）和上证指数（-25.16%） [1] - 近12个月股息率6.61%，高于中证红利（6.23%）、中证红利低波（6.21%）等主流红利指数 [2][3] - 近三年涨幅13.63%，同期中证红利涨3.12%，沪深300跌8.62% [3][4] - 近五年涨幅44.21%，跑赢中证红利（35.81%）和沪深300（5.80%） [4] 红利国企ETF（510720）特点 - 跟踪上证国企红利指数，成分股集中在煤炭、银行、交通运输等高股息行业 [2] - 国内首批按月评估分红的ETF，上市后连续13个月分红 [4] 富时中国A股自由现金流聚焦指数表现 - 基日（2013/12/31）以来年化收益率20.14%，累计涨幅602.17%，远超沪深300（116.13%）和中证红利（287.57%） [5][6] - 2024年涨幅36.54%，同期中证红利涨18.76% [6] - 截至2025年5月19日股息率超4.5%，连续9年跑赢红利指数 [7][8] 现金流ETF（159399）特点 - 聚焦自由现金流率最高的50只非金融地产股，筛选"现金牛"企业 [5] - 截至2025年5月已宣布分红3次 [7]

报告核心观点 区别于市场主流观点，两会产业主题投资并非一次性脉冲机会，两会产业政策不仅对短期产业主题投资有提振效果，还能指引中长期产业发展方向，带来更持续的超额行情 [2]。 各部分总结 风向标：聚焦两会产业主题 - 两会是产业升级风向标，政府工作报告蕴含国家战略和产业趋势，是产业变革信号，其产业政策对资本市场影响深远，衍生主题投资机会 [19][20]。 遍览主题：短期特征、持续特征与季节择时三个维度 短期特征：重视低估值与小市值 - 短期内低估值主题更易获得估值抬升，有拔估值定价和收获涨幅潜力 [26]。 - 市值分布与累计超额收益率相关性随时间减弱，两会后短期内小市值（<100 亿）成分股占比高的指数易获超额收益，长期相关性降低 [30]。 持续特征：累计超额收益、业绩增速 - 两会结束后 T+15 个交易日行情有短期提振，T+360 个交易日两会产业主题往往能跑出超额收益，2017、2019、2023 年表现不佳或反映“新提法”重要性 [34][36]。 - 平均累计超额收益不一定在两会当年跑出，反映两会主题投资指引效果具持续性 [38]。 - 全年业绩表现与超额收益短期作用方向不明朗，长期呈正相关，有业绩落地的产业主题能获更持久丰厚超额收益 [46]。 季节择时：两个黄金布局期、四月决断 - 上半年 2 - 3 月、下半年 10 月是两会主题投资黄金布局期，2 - 3 月春节后利于主题投资发酵，10 月假期后市场交投活跃 [55]。 - 四月决断，未能通过一季报“考验”的主题，行情可能止步于春季 [61]。 深度复盘：2015 - 2024“爆款”主题回眸 2015 年电子商务 - “互联网 +”浪潮催生新业态，两会首次写入“互联网 +”，政策催化成上半年牛市主线 [66][67]。 - 行业发展迅猛，呈现国际化、农村化、合并潮、促销日等趋势 [68]。 2016 年煤炭 - 供给侧结构性改革拉开序幕，煤炭去产能是重要工作，两会首次写入“供给侧结构性改革” [74][75]。 - 去产能成果显现，煤价与股价持续上涨，2017 年神华与国电重组合并 [76][78]。 2017 年数字经济 - 数字经济定义明确，两会首次写入“数字经济”，贵州抢占机遇，地方跟进，行业迈向规范化 [80][82]。 - 全球云计算巨头发展良好，数字经济技术取得突破 [83]。 2018 年集成电路 - 集成电路在“制造强国”战略中发展，受中美贸易摩擦、下游需求、科创板开板等因素影响 [88]。 - 2019 年在科创板开板、AirPods、自主可控等因素推动下开启牛市 [94]。 2019 年西部大开发 - 两会对西部大开发新部署，进入新时代发展阶段，政策和会议驱动，财政资金倾斜 [99]。 - 2020 年再作重要部署，基建取得重大成果 [102]。 2020 年换电站、公共卫生 - 换电站：新能车渗透提速，“新基建”鼓励建设，首次写入两会，代表企业领跑，政策规范，“朋友圈”扩大 [110][111][112]。 - 公共卫生：疫情防控刚需，两会写入加强建设，安排财政资金，后期疫情形势变化驱动行情 [113][116][117]。 何以成为“爆款”主题 - 多数“爆款”主题演进规律为两会定调→地方跟进→代表性企业/事件/人物 highlight→“朋友圈扩大”→产业规范化发展→产业趋势明确 [6]。 - 主题共通性为契合时代背景、多首次写入两会报告，市场和想象空间大，辨识度高、贴近生活，具备业绩支撑 [6]。 - 首次写入两会的主题长期超额收益率更佳，“爆款”主题大多当年或次年有业绩支撑 [6]。 聚焦当下：2025 年两会的产业主题投资机会解析 当前是否是布局良机 - 除 2 - 3 月、10 月外，5 月和 7 月平均超额收益率表现较好，两会主题投资存在结构性机会 [7]。 - 当下成长类风格投资机会值得关注，有季节性效应支持，关税冲击或过去，重要会议有望提升风险偏好，一季报业绩改善，交易热度回升，科技创新推动产业趋势强化 [7]。 深海科技能否成为下一个低空经济 - 深海科技与 2024 年低空经济有共性，均有发展基础、两会政策定调、地方跟进，市场空间广阔、产业链长 [7][11]。 - 差异在于低空经济侧重商业化应用，深海科技具国家安全属性，业绩支撑强，产业链更发散 [11]。 - 2025 年深海科技行情自两会后启动，目前走过类似 2024 年低空经济阶段一行情，后续有望参照其路径继续演绎 [12]。 具身智能能否成为 2025 年“爆款”主题之一 - 人形机器人满足“爆款”主题诸多特点，看好其成为 2025 年“爆款”主题潜力 [13]。 投资启示录 深海科技投资建议 - 目前交易拥挤度和估值分位数回落，5、7 月有季节性效应，可关注 [13]。 - 关注国防安全和自主可控属性，关注国防军工标的、核心环节国产替代、关键基础装备制造、商业化进程靠前领域 [13]。 具身智能投资建议 - 人形机器人交易热度降温后收益差上行 [14]。 - 关注 T 链确定性、国内厂商弹性、成本占比高的核心零件供应环节 [14]。

公司背景与股权结构 - 山高新能源于2022年5月引入山东高速集团旗下山高控股(0412 HK)成为控股股东 山高控股背后是山东省国资委 [1] - 公司定位为国资控股企业 将"聚焦清洁低碳 加速能源变革 创建产业生态系统"作为核心责任 [1] 资本市场表现与举措 - 公司股价从2022年9月0 042港元低点飙升至2023年3月0 085港元高点 涨幅近100% [4] - 董事会建议实施"50股合为1股"股份合并 每手买卖单位由20 000股改为1 000股合并股份 旨在降低交易成本并改善资本市场形象 [4] - 该举措参考恒生综指中小型指数成份股水平 有助于价值重估 是继纳入恒生综指和沪深港通后的重要正面事件 [4] 业务规模与ESG表现 - 截至2022年底 公司拥有53个集中式光伏电站 200余个分布式光伏电站及13个风电站 清洁供暖面积达4 000万平方米 服务23万户家庭 [8] - 2022年光伏和风电项目并网发电总量达608万兆瓦时 节约标准煤180万吨 减排二氧化碳500万吨 [8] - 连续7年披露ESG报告 旗下山高环能每日处理餐厨垃圾超4 000吨 年产工业级混合油15万吨 [8] - 细化气候变化风险分析 探索光伏技术创新 加强生物多样性保护 量化安全管理成效 [9][10] 运营数据与行业前景 - 2023年一季度合并报表口径总发电量13 37亿度 同比增27 9% 联营项目总发电量15 23亿度 同比增21% [12] - 其中集中式光伏发电量6 84亿度(同比+14 7%) 风电发电量5 52亿度(同比+56 5%) [12] - 国家能源局《2023年能源工作指导意见》明确要巩固风电光伏优势 扩大清洁能源供应 [14] - 光伏风电行业步入平价时代 行业保持高景气 公司作为绿电赛道代表有望受益于"中特估"概念和估值修复行情 [14]

招商证券"招财杯"ETF实盘大赛系列直播 - 招商证券联合十大基金公司及全景网举办2025年"招财杯"ETF实盘大赛系列直播，旨在提升投资者资产配置与风险管理能力 [1] 红利价值指数投资价值 - 红利价值指数因其更强的价值属性，对险资等中长期资金具备更高配置吸引力，新"国九条"政策明确引导保险资金、社保基金、养老金等提升A股配置比例 [1][11] - 当前A股市场逐步回归基本面定价逻辑，财报密集披露期强化这一趋势，盈利质量领先且业绩增速明确的板块具备跑赢潜力 [2] - 海外扰动因素存在，大盘核心资产及红利风格资产在风险偏好趋稳环境中展现较强防御属性，1—2月工业企业营收同比增3%，毛利率同比增2% [2] - 上游行业毛利率降幅收窄，中下游内需型行业毛利增速企稳，出口导向型行业显著改善 [2] 红利类指数定价影响因素 - 投资者情绪变化：市场风险偏好下行时，短期资金倾向配置高股息板块避险 [3] - 利率环境变动：利率下行周期中，高股息资产相较于债券性价比提升，银行、保险等机构可能增加权益类红利资产配置 [3] - 经济复苏预期：高股息资产中顺周期板块占比通常较高，经济回暖阶段提供更多获取绝对收益机会 [3] 主流红利指数差异化特征 - 中证红利采用单一股息率因子筛选全市场股息率最高的100只股票，仅要求过去两年持续分红 [4] - 红利低波在股息率基础上叠加低波动因子，侧重水电、高速等防御性行业 [4] - 上证红利仅覆盖沪市股票，偏向钢铁、化工等传统周期行业 [4] - 红利价值指数设置更严格分红筛选标准，要求企业连续三年分红且金额逐年增长，剔除突击分红或股息支付率过高公司 [5] 红利价值指数行业分布与风险收益特征 - 中证红利分散于消费、制造等顺周期板块，深证红利聚焦深市成长型高分红企业 [5] - 红利价值指数配置煤炭、银行、交运等现金流稳定行业，央国企占比显著较高，具备较强抗政策风险能力 [5] - 红利价值指数展现出更优夏普比率，高股息、低估值、稳增长特质有效规避传统红利策略价值陷阱 [5] 红利价值指数编制规则 - 要求成分股满足过去三年连续现金分红且每年税后股息率大于零，总市值及成交额流动性位于市场前80% [6] - 剔除过去一年股息支付率处于样本前5%或支付率为负的证券，排除过去三年每股股利增长率非正的证券 [6] - 通过计算过去三年平均股息率并结合PB、PE、PCF等指标对75只高股息证券排序，选取股息率排名靠前且估值水平最低的50只股票 [6] 红利价值指数成分股特点 - 行业分布相对集中，覆盖13个行业，对煤炭、银行、交通运输等行业显著超配 [7] - 成分股市值中位数约为600亿元，整体呈现中大盘风格特征 [7] 红利价值指数长期业绩表现 - 以2009年底为起点统计至2024年底，年化收益率约达8 7%，期间几乎实现连续六年正收益 [8] - 投资亮点包括多维度估值筛选体系、分红稳定性兼顾成长性、严格估值筛选机制、成分股央国企属性强、对险资等中长期资金具备配置吸引力 [8][9] 红利价值指数风险防控机制 - 相较于中证红利，红利价值指数更强调公司分红可持续性与成长性，剔除红利支付率过高及分红增长率非正的证券 [10] - 2019年至2023年数据统计显示，该指数成分股中分红公司占比整体高于中证红利，分红率平均增速亦领先 [10] 红利价值指数的"中特估"基因与险资配置引力 - 红利价值指数成分股中84%为央国企标的，显著高于中证红利指数52%的央国企占比 [11] - 险资对红利价值指数成分股的持股比例中位数约为2%，显著高于中证红利指数1%的水平 [11] 红利价值指数当前投资价值 - 当前居民存款增量与贷款增量之比自2020年后大幅上行，从约1:1攀升至5:1，高股息资产将受益于资产荒引发的资金溢出效应 [13] - 2020年后红利风格与无风险利率的关系发生反转，逐渐受益于利率下行环境 [13] - 政策层面，《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》发布强化指数基金发展导向，中长期资金入市将提升优质权益资产配置需求 [14] 红利投资配置建议 - 定期分红的ETF更适合对现金流有需求的稳健型投资者，配置三只季度分红时间错开的红利ETF可形成"季季有分红、月月到账"的现金流循环 [15]

市场表现 - 上证指数收跌0.3%报3342点，深证成指跌0.69%，创业板指跌0.87%，A股成交1.22万亿，较上日小幅缩量 [1] - 盘面上，美容护理、银行逆市上涨，电子、计算机、国防军工带头回调 [1] - 红利港股ETF（159331）上涨0.71%，红利国企ETF（510720）上涨0.64%，现金流ETF（159399）上涨0.3%，表现出抗跌性 [2] 进出口数据 - 4月我国货物贸易进出口总值3.84万亿元，增长5.6%，其中出口同比增9.3%（前值增13.5%），进口增0.8%（前值降3.5%），贸易顺差6899.9亿元 [1] - 前4个月我国货物贸易进出口总值14.14万亿元，同比增长2.4%，其中出口8.39万亿元增长7.5%，进口5.75万亿元下降4.2% [1] - 东盟为我国第一大贸易伙伴，贸易总值2.38万亿元增长9.2%，占外贸总值16.8%；欧盟贸易总值1.78万亿元增长1.1%，占12.6%；美国贸易总值1.44万亿元下降2.1%，占10.2% [1] 企业主体与品类 - 前4个月民营企业进出口8.05万亿元增长6.8%，占外贸总值56.9%，比去年同期提升2.3个百分点 [2] - 高技术产品进出口1.52万亿元增长7.4%，机电产品占出口总值比重达60.1%，自动数据处理设备及其零部件、集成电路和汽车出口增长较多 [2] 宏观环境 - 美联储5月FOMC会议维持基准利率4.25%-4.50%不变，鲍威尔发言偏中性 [3] - 美国经济数据呈下行趋势但仍有韧性，降息预期有所降温，美债高利率环境或将维持 [3] 政策与市场风格 - 新"国九条"、市值管理等政策鼓励上市公司分红，"中特估+市值管理"可能提高央国企分红意愿 [4] - 红利国企ETF（510720）标的指数上证国企红利股息率约6.91%，红利港股ETF（159331）标的指数股息率约8.96% [5] - 红利国企ETF（510720）上市以来连续13个月分红，红利港股ETF（159331）上市以来连续9个月分红 [5] 投资策略 - "大中市值+央国企+充裕现金流"有望为全年投资主线之一 [5] - 现金流ETF（159399）每月评估分红，关注"现金奶牛"提高分红比例的机会 [5]

纪要涉及的行业和公司 行业：A股市场、银行、电力、消费、出海板块、港股市场 公司：招行、工商银行、名创优品、永辉超市 纪要提到的核心观点和论据 A股市场 - **风格表现**：上周A股市场偏小盘风格，“成长价值”风格偏成长，中证2000涨1.26%表现最强，上证50跌 -0.47%表现最弱[1] - **业绩情况**：Q1小盘指数业绩改善明显超大盘指数，中证1000净利润同比4.5%，上证50同比1.1%，沪深300同比3.0%；A股非金融一季报营收同比增速 -0.5%，归母净利润同比增速4.3%[3][5] - **盈利预测**：中证2000指数机构25EPS一致性预测持平，中证1000、中证500下降，沪深300上升，盈利趋势两头强，小盘改善更明显[4] - **ROE情况**：A股非金融25年一季报ROE（TTM）为6.64%，较24年报下行0.06pct，仍处宏观下行周期[7] - **关税影响**：关税打断复苏进程，对小票影响强于大票，出海板块今年股价大概率低迷，抄底机会在明年[7][9] 银行行业 - **估值修复逻辑**：银行估值业绩与财报利润关系不大，股价短期涨跌或受财报影响，中长期走势要看相对其他行业的业绩好坏[17][22] - **一季报分析**：利好因素是人民币贷款增量好于预期；中性因素是息差有下行压力，但负债端存款成本加速优化；利空因素是外贸企业需求走弱和部分银行个人零售业务资产质量下降[18][19][21] 电力行业 - **发电量情况**：3月份规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，火电、水电、风电和核电分别同比变化 -2.8%、+6.4、 -8.6和 +27.8个百分点[24] - **火电机会**：火电靠调节性赚钱，月度电价稳定，现货价格不悲观，动力煤价格有望维持下行趋势[25][26][27] 消费行业 - **ROE分析**：消费股ROE相对稳定，但也是变量，要通过毛利率和资产周转率分析其未来稳定性[28] - **龙头与二三线公司**：行业龙头与宏观经济相关，二三线消费牛股体现消费韧性，机会在个别公司[29] 名创优品 - **业绩与估值**：业绩稳定、估值较低，但近期利空多压制股价[31] - **面临问题**：国内受消费大盘影响同店下降，国外受关税困扰，旗下TT业务可能分拆，收购永辉短期难盈利[31] 港股市场 - **汇率信号**：港币对美元联系汇率升至强方兑换保证水平7.75，是中长期做多信号，若持续在7.75 - 7.77之间可看好港股行情[9][11] - **外资动向**：上周五港股领涨板块为外资重配方向，外资加仓大概率是长线资金，有持续性[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场指标**：周三震荡&趋势指数上行至75%，散户净持仓指数上行至64%但距危险区域尚远[12][13] - **政策与宏观面**：政策面中线中性、短线偏多；宏观面中线偏空、短线偏多；流动性中线偏多、短线偏多；板块效应中线偏空、短线中性；技术特征中线偏空、短线偏空；量价特征中线中性、短线中性；筹码特征中线中性、短线中性[14][15] - **板块涨跌**：周三领涨板块有机器人、软件等，跌幅靠前板块有银行、食品加工等；上周五港股领涨方向是资讯科技、非必需消费和医疗，领跌方向是公用事业、能源和电讯[13][15]