社会融资规模 - 2025年4月末社会融资规模存量为424万亿元，同比增长8.7%，较上月上升0.3个百分点 [1] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为262.27万亿元，同比增长7.1%，较上月下滑0.1个百分点 [1] - 政府债券余额占比20.3%，同比高2.1个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.4个百分点 [1] - 前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元 [1] - 政府债券净融资4.85万亿元，同比多增3.58万亿元；企业债券净融资7591亿元，同比少4095亿元 [1] 政府债券发行 - 政府债券发行加快是前四个月社融最主要的拉动因素 [2] - 今年财政预算赤字率提高至4%，计划新增政府债券近12万亿元，规模创历史新高 [2] - 年初以来国债、地方专项债发行进度明显快于往年，用于化债的2万亿元特殊再融资专项债已发行约70% [2] - 近期财政部启动支持"两重""两新"的1.3万亿元特别国债 [2] 货币供应量 - 4月末广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%，环比上升1个百分点 [6] - 狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5%，环比下降0.1个百分点 [6] - 4月存款减少约8700亿元，同比少减约3万亿元，对M2增速上拉影响约1个百分点 [8] 信贷结构 - 4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，较上月末下降0.2个百分点 [8] - 前四个月人民币贷款增加10.06万亿元，同比少增0.13万亿元 [8] - 住户贷款增加5184亿元，其中短期贷款减少2416亿元，中长期贷款增加7601亿元 [8] - 企(事)业单位贷款增加9.27万亿元，其中短期贷款增加3.03万亿元，中长期贷款增加5.83万亿元 [8] 行业投向 - 2020年末至2025年一季度末，企业贷款占比由63%升至68%，居民贷款占比由37%降至32% [11] - 小微企业占全部企业贷款比重由31%升至38%，大中型企业贷款占比由69%降至62% [11] - 制造业在中长期贷款中占比由5.1%升至9.3%，消费类行业占比由9.6%升至11.2% [11] - 房地产和建筑业占比由15.9%降至13% [11] 金融支持消费 - 未来宏观政策思路更加注重促消费，金融政策的重点是支持高品质消费品供给 [12] - 需要构建与消费需求相匹配的金融产品和服务体系 [12] - 具体举措包括运用结构性货币政策工具、出台金融支持消费指导性文件、优化消费信贷产品和服务等 [12] - 促消费需要从供需两端同时发力，供给端关键是要增加高质量消费品供给 [13]

贷款规模与结构 - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元，本外币贷款余额269.54万亿元同比增长6.8%，人民币贷款余额265.7万亿元同比增长7.2% [1] - 普惠小微贷款余额34.31万亿元同比增长11.9%，制造业中长期贷款余额14.71万亿元同比增长8.5%，均高于各项贷款增速 [1] - 前4个月社会融资规模增量16.34万亿元同比多3.61万亿元，其中对实体经济人民币贷款增加9.78万亿元同比多增3397亿元 [1] 融资成本与货币政策 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%环比降4基点同比降50基点，个人住房贷款利率约3.1%同比降55基点 [2] - 货币政策利率调控框架完善带动政策利率下调，推动实体经济综合融资成本下降 [2] - 央行通过降准、补资本工具保持流动性充裕，结构性工具创新激发重点领域信贷需求 [2] 存款与跨境结算 - 前4个月人民币存款增加12.55万亿元，其中住户存款增7.83万亿元，非金融企业存款增4103亿元 [3] - 4月末本外币存款余额321.68万亿元同比增长8.2%，人民币存款余额314.78万亿元同比增长8% [3] - 4月经常项下跨境人民币结算1.51万亿元（货物贸易1.16万亿元），直接投资跨境结算0.72万亿元（外商直接投资0.47万亿元） [3]

信贷结构变化 - 近5年企业贷款占比上升约5个百分点至68%，居民贷款占比下降约5个百分点至32% [1] - 小微企业占全部企业贷款比重由31%升至38%，大中型企业贷款占比由69%降至62% [1] - 制造业中长期贷款占比由5.1%升至9.3%，消费类行业占比由9.6%升至11.2%，房地产和建筑业占比由15.9%降至13% [2] 信贷投向优化驱动因素 - 经济结构优化和高质量发展需求是信贷结构优化的主导力量 [1] - 人民银行积极发挥货币信贷政策引导作用 [1] - 普惠小微贷款发力明显，助企惠民成效显著 [2] - 债券等直接融资发展使大企业融资更趋多元化 [2] 行业信贷投向特点 - 金融机构更多投向制造业和科技创新领域 [2] - 强化对住宿餐饮、文体娱乐、教育培训等重点服务消费行业的金融支持 [2] - 金融政策重点支持养老、教育、医疗等高品质消费品供给 [2] 消费金融发展现状 - 银行消费金融类产品不断丰富创新，居民消费融资便利度明显上升 [2] - 部分银行消费贷款利率已低于保本点，出现过度竞争现象 [2] - 居民部门杠杆率较高，存在负债风险 [2] 消费金融发展方向 - 需要扩大有效消费需求，拓展消费场景 [3] - 坚持合理适度原则，确保消费贷款真正用于支持消费 [3] - 银行需通过下沉服务、挖掘客户、保持理性定价促进可持续发展 [3]

金融统计数据概览 - 截至4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，广义货币（M2）同比增长8.0%，增速比上月末高1.0个百分点，社会融资规模存量424万亿元，同比增长8.7% [1] - 4月新增贷款有所回落，主要受隐债置换、季末透支及关税战骤然升级等影响，但同期新增社融大幅度同比多增，M2增速较上月末显著上升 [1] - 两个主要金融总量增速加快表明当前金融对实体经济支持力度增强，预计下半年央行会继续实施降息降准 [1][12] 信贷结构分析 - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元，其中住户贷款增加5184亿元（短期贷款减少2416亿元，中长期贷款增加7601亿元），企（事）业单位贷款增加9.27万亿元（短期贷款增加3.03万亿元，中长期贷款增加5.83万亿元） [3] - 4月新增人民币贷款2800亿元，环比季节性少增3.36万亿元，同比少增4500亿元，企业贷款同比少增2500亿元，居民贷款同比少增50亿元 [3] - 信贷结构持续优化，企业贷款占比由2020年末的63%升至2025年一季度末的68%，居民贷款占比由37%降至32%，小微企业占全部企业贷款比重由31%升至38% [4][5] 货币供应情况 - 4月末广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%，狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%，流通中货币（M0）余额13.14万亿元，同比增长12% [7] - 前4个月人民币存款增加12.55万亿元，其中住户存款增加7.83万亿元，非金融企业存款增加4103亿元，4月存款减少约8700亿元，同比少减大约3万亿元 [7] - 在去年低基数效应作用下，2025年4月M2增速出现提升，金融总量数据增长更稳更实 [8] 社会融资规模 - 2025年前4个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比去年同期多3.61万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加9.78万亿元，政府债券净融资4.85万亿元 [9] - 4月社会融资规模增量为1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，政府债券发行加快是社融规模增长最主要的拉动因素 [10] - 1-4月政府债券净融资超过5万亿元，同比多约3.6万亿元，4月净融资约9700亿元，同比多约1.1万亿元 [10] 经济政策展望 - 金融总量数据持续较好，体现出央行逆周期调节和金融稳经济的效果，财政政策力度加大、节奏前移与货币政策形成更强合力 [11] - 5月国内一揽子稳增长政策出台、中美经贸谈判取得重大进展，后续金融总量有望保持合理增长 [12] - 预计下半年央行会继续实施降息降准，可能恢复公开市场国债净买入，全年新增信贷、新增社融都有望恢复一定规模的同比多增 [12]

宏观经济韧性 - 4月社会融资规模增速抬升 人民币贷款余额同比增长7.2% 还原地方债务置换影响后超8% [1] - 前4个月人民币计价货物贸易进出口总值同比增长2.4% 美元计价进出口同比增长1.3% 增速较一季度加快1.1个百分点 [1] - 4月美元计价出口同比增速8.1% 高于过去10年季节性均值 对非美国家转口贸易高增速抵消美国加征关税冲击 [1] 信贷结构优化 - 1~4月人民币贷款新增10.06万亿元 普惠小微贷款余额34.31万亿元(同比+11.9%) 制造业中长期贷款余额14.71万亿元(同比+8.5%) [3] - 企业贷款占比从2021年63%升至68% 居民贷款占比从37%降至32% 反映资金更多投向实体企业 [4] - 小微企业贷款占企业贷款比重从31%升至38% 制造业贷款占中长期贷款比重从5.1%升至9.3% 房地产建筑业占比从15.9%降至13% [5] 金融政策导向 - 央行聚焦"五篇大文章" 通过利率下行和结构性工具创新激发内需 推动金融总量合理增长 [8] - 科技与消费成为政策主线 再贷款工具持续优化 支持领域随经济转型动态调整 [9] - 5月推出降准降息及结构性工具组合 强化对重点领域信贷支持 政策组合覆盖面和传导效率提升 [8][9] 消费金融发展 - 消费类行业贷款占中长期贷款比重从9.6%升至11.2% 政策重点转向支持高品质消费品供给 [5] - 促消费需供需两端协同 供给端增加高质量消费品 需求端改善就业收入和社会保障 [6] - 消费金融需拓展场景确保贷款真实用途 银行通过下沉服务和理性定价实现可持续发展 [6]

金融总量与贷款增长 - 4月末人民币各项贷款余额265.70万亿元，同比增长7.2% [1] - 1-4月人民币各项贷款增加10.06万亿元，与上年同期大致持平 [1] - 普惠小微贷款余额34.31万亿元，同比增长11.9%，制造业中长期贷款余额14.71万亿元，同比增长8.5%，均高于同期各项贷款增速 [1][4] 融资成本与利率水平 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上月低4个基点，比上年同期低50个基点 [2] - 个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低55个基点 [2] - 货币政策利率调控框架进一步完善，政策利率下调有助于实体经济综合融资成本继续下降 [2] 信贷结构优化 - 企业贷款占比由2020年末的63%升至2025年一季度末的68%，居民贷款占比由37%降至32% [4] - 小微企业占全部企业贷款比重由31%升至38%，大中型企业贷款占比由69%降至62% [5] - 制造业中长期贷款占比由2020年末的5.1%升至2025年一季度末的9.3%，消费类行业占比由9.6%升至11.2%，房地产和建筑业占比由15.9%降至13% [6] 金融政策与实体经济支持 - 央行实施适度宽松货币政策，通过降准等手段保持流动性充裕，支持商业银行补充资本 [3] - 金融总量数据持续较好，社会融资规模、M2、人民币贷款增速均高于名义GDP增速 [2] - 信贷增量投向明显改变，带动存量结构优化，贷款余额超过265万亿元 [4] 消费金融与行业趋势 - 金融政策重点支持高品质消费品供给，需求端消费贷款成本已不是影响因素 [6] - 银行消费金融类产品不断丰富创新，居民消费融资便利度明显上升 [7] - 消费金融需坚持合理适度原则，银行需通过下沉服务、挖掘客户保持理性定价 [7]

经济金融形势 - 4月社会融资规模增速抬升 人民币贷款余额同比增长7.2% 还原地方债务置换影响后超8% [1] - 前4个月人民币计价货物贸易进出口总值同比增长2.4% 美元计价进出口同比增长1.3% 增速较一季度加快1.1个百分点 [1] - 4月美元计价出口同比增速8.1% 虽较前值回落但仍明显高于过去10年季节性均值 [1] - 对非美国家转口贸易保持较高增速 部分抵消美国加征关税冲击 [1] 信贷结构 - 1~4月人民币各项贷款增加10.06万亿元 与上年同期持平 [2] - 普惠小微贷款余额34.31万亿元 同比增长11.9% [2] - 制造业中长期贷款余额14.71万亿元 同比增长8.5% [2] - 企业贷款占比由63%升至68% 居民贷款占比由37%降至32% [3] - 小微企业贷款占全部企业贷款比重由31%升至38% 大中型企业贷款占比由69%降至62% [3] 行业投向 - 制造业贷款占全部中长期贷款比重由5.1%升至9.3% [4] - 消费类行业贷款占比由9.6%升至11.2% [4] - 房地产和建筑业贷款占比由15.9%降至13% [4] - 金融资源更多投向制造业和科技创新领域 强化对住宿餐饮、文体娱乐等重点服务消费行业支持 [4] 政策导向 - 央行推出降准降息、创设优化结构性工具等政策组合 [6] - 利率水平下行和结构性工具创新有助于激发有效内需 挖掘重点领域信贷需求 [6] - 科技与消费成为央行政策创新改革的两大主线 [7] - 结构性再贷款工具引导金融资源投向经济转型重点领域 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 消化阶段性非息影响后，兴业银行营收表现有望回暖，叠加做实资产质量，重点领域风险逐步化解，有望更早确立业绩拐点，实现稳健可持续的利润表修复 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2025 - 2027年预计营业总收入分别为2124.93亿元、2194.73亿元、2287.99亿元，同比增长率分别为0.13%、3.28%、4.25% [5] - 2025 - 2027年预计归母净利润分别为785.32亿元、822.92亿元、871.40亿元，同比增长率分别为1.72%、4.79%、5.89% [5] - 2025 - 2027年预计不良贷款率分别为1.07%、1.07%、1.06%，拨备覆盖率分别为242.54%、255.24%、271.01% [5] 营收与利润分析 - 1Q25兴业银行营收同比下滑3.6%，归母净利润同比下滑2.2%，债市相关其他非息收入下滑是主要拖累，中收呈恢复式增长，利息净收入持续平稳正增，拨备部分弥补业绩压力 [6] - 1Q25债市相关其他非息收入同比下滑21.5%，拖累营收增速5.3pct；中收同比增长8.5%，贡献营收增速0.9pct；利息净收入同比增长1.3%，贡献营收增速0.8pct；拨备正贡献利润增速4.1pct [6] 一季报关注点 - 客户基础夯实带动低成本负债成效兑现，预计一季度存款成本延续明显改善，1Q25企金客户数156万户，同比增长9.2%，估算1Q25单季负债成本率下降18bps [6] - 对公发力支撑信贷增长，新增投放向科技、绿色等重点领域倾斜，1Q25新增对公贷款超1500亿，科技、绿色合计新增超1800亿，目前两大贷款余额均达万亿级别 [6] - 不良率微升1bp至1.08%，预计与司法追偿和不良处置节奏滞后有关，重点领域新发生不良或已同比回落，年化加回核销回收不良生成率回落至0.8% [6] 信贷结构分析 - 1Q25兴业银行贷款同比增长4.8%，单季新增贷款788亿，同比少增75亿，主因压降票据及部分零售客群 [6] - 1Q25新增对公贷款超1500亿，科技、绿色贷款均新增超900亿，占总贷款比重均超18%；零售贷款净压降260亿，压降票据近500亿 [6] 息差与资产质量分析 - 1Q25息差1.59%，同比下降2bps，季度环比抬升6bps；生息资产收益率季度环比下降17bps，付息负债成本率季度环比下降18bps [10] - 1Q25不良率1.08%，季度环比微升1bp，关注率季度环比持平1.71%，年化加回核销回收后不良生成率回落至约0.8%，拨备覆盖率季度环比基本持平233% [10] 上市银行估值比较 - 截至2025年4月29日，兴业银行收盘价21.02元，自由流通市值3395亿元，2024A/E的P/E为5.98，2025E为5.88；2024A/E的P/B为0.57，2025E为0.53；ROAE（2024A/E）为9.9%，2025E为9.4%；ROAA（2024A/E）为0.75%，2025E为0.73%；股息收益率（2024A/E）为4.9%，2025E为5.0% [15]

文章核心观点 2025年一季度信贷社融数据表现亮眼，社融增量保持较高水平、信贷结构优化、M1同比增长，反映出企业和居民资金需求端积极变化，经济向好态势明显，虽面临全球不确定性但宏观政策有充足空间应对 [1][2][3] 分组1：一季度信贷社融数据亮点 - 社融增量保持较高水平，超出市场预期，3月政府债券增长较快带动社融增速提升 [3] - 信贷结构进一步优化，有效需求持续修复，3月住户部门新增人民币贷款表现好，企业有效信贷需求回暖 [3] - 3月末狭义货币（M1）同比增长1.6%，比上月末高1.5个百分点，与企业经营活力回升有关 [3] 分组2：社融规模增量情况 - 3月社融规模增量为5.89万亿元，处于历史同期高位，贷款和政府债券是主要支撑因素 [4] - 一季度国债净发行规模超1.4万亿元，地方政府债券发行规模超2.8万亿元，置换债券发行规模约1.34万亿元 [5] - 地方政府债券与国债仍有较大待发行额度，二季度政府债券供给规模可能超预期 [5] 分组3：企业、居民有效信贷需求 - 3月新增人民币贷款3.64万亿元，住户贷款与企业贷款较上月显著回升，呈现总量向好、结构改善态势 [6] - 企业有效信贷需求回暖，3月制造业PMI连续两个月位于荣枯线以上，重大项目建设加速落地带动融资需求 [6] - 3月新增住户贷款较上月增长超9000亿元，住户中长期贷款增长与重点城市房地产市场“小阳春”有关 [6] - 3月企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，比上年同期低约45个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约60个基点 [6] 分组4：全球不确定性与宏观政策 - 美国征收对等关税引发全球金融市场动荡，世界政治经济格局变化，不确定性影响加大 [7] - 全球经济不确定性加剧给各国央行货币政策决策带来挑战，主要经济体央行政策调整数据依赖增强 [8] - 4月是信贷“小月”，叠加外部冲击，部分企业有效信贷需求可能回落，但我国宏观政策有充足空间应对 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 资本市场对平安银行2024年全年利润承压已有预期，主动增提拨备是业绩增速转负的核心原因，2024年营收和归母净利润同比下滑，4Q24单季下滑明显 [6] - 年报关注点包括零售结构持续优化但信贷缩表，息差降幅环比扩大，资产质量总体平稳但涉房不良上行、零售风险待化解，现金分红率下调 [6] - 平安银行压降零售高风险信贷产品、优化涉房贷款结构，信贷同比缩表，2025年结构调优仍是关键战术，信贷恢复平稳增长取决于零售中低风险客群需求复苏节奏 [6] - 主动放缓扩表步伐、加快资产负债结构调优和存量风险化解处置是正确举措，基于审慎考虑调整盈利增速预测，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入1466.95亿元，同比下滑10.93%，预计2025 - 2027年分别为1346.77亿元、1334.40亿元、1381.82亿元，同比增速分别为 - 8.19%、 - 0.92%、3.55% [5] - 2024年归母净利润445.08亿元，同比下滑4.19%，预计2025 - 2027年分别为441.09亿元、444.07亿元、456.77亿元，同比增速分别为 - 0.90%、0.68%、2.86% [5] - 2024年不良贷款率1.06%，预计2025 - 2027年分别为1.06%、1.06%、1.05% [5] 业绩驱动因子分析 - 大幅增提拨备是业绩边际下行主因，4Q24增提拨备拖累单季利润增速约20pct，拨备对全年利润增速正贡献幅度较9M24收窄5.5pct至5.7pct [6] - 息差下行叠加收缩信贷放缓投放，利息净收入依旧低迷，2024年利息净收入下滑21%，拖累营收增速14.9pct，其中息差下行拖累15.2pct，规模贡献0.3pct [6] - 与投资相关的其他非息收入高增支撑营收降幅收窄，2024年非息收入增长14%，贡献营收增速4pct，其中投资相关其他非息增长69%，贡献营收增速7.2pct [6] 年报关注点分析 - 零售结构持续优化但信贷缩表，全年贷款减少334亿，压降零售贷款超2100亿，信贷恢复平稳增长或取决于零售中低风险客群需求修复情况 [6] - 息差降幅环比扩大，4Q24息差1.7%，季度环比下降17bps，对公/零售贷款利率分别环比下降20bps/64bps [6] - 资产质量总体平稳，但要关注涉房不良上行趋势和零售风险化解节奏，对公房地产不良率逐季上行至1.79%，估算零售不良生成率维持约2.5% [6] - 下调现金分红率，2024年分红率降至28.3%，对应2025年股息率约5.08% [6] 信贷结构分析 - 零售端继续压降信用卡、消费贷、经营贷等高风险溢价贷款，全年累计压降零售贷款超2100亿，4Q24单季压降超200亿 [6] - 对公端压降房地产，侧重行业做精，4Q24对公房地产净压降67亿，全年累计压降超100亿；基建、车生态等基础行业和新兴行业合计新增投放超1800亿，全年累计投放近6600亿，同比增长37.5% [6] 息差分析 - 降息叠加零售贷款定价下行拖累息差，4Q24单季息差1.7%，季度环比下降17bps，贷款利率季度环比下降45bps，其中对公收益率下降20bps至3.17%、零售收益率下降64bps至4.88% [9] - 负债端存款成本加速回落部分弥补息差压力，4Q24存款成本季度环比下降12bps至1.91% [9] 资产质量分析 - 4Q24不良率季度环比持平1.06%，两大不良先行指标关注率、逾期率分别季度环比下降4bps、2bps至1.93%、1.52% [9] - 测算2024年加回核销回收后不良生成率为1.86%，2024全年核销超630亿元 [9] - 对公端房地产不良率延续逐季上行，4Q24房地产不良率1.79%，季度环比上升45bps，非房对公贷款资产质量保持稳定，不良率季度环比下降3bps至0.5% [9] - 各项零售贷款不良率环比有降，但估算全年零售贷款不良生成仍居高位，零售部门不良生成率约2.51%，4Q24零售不良率1.39%，季度环比下降4bps [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，平安银行2024E、2025E的P/E分别为5.58、5.63，P/B分别为0.55、0.51，ROAE分别为10.1%、9.4%，ROAA分别为0.78%、0.75%，股息收益率分别为6.0%、5.1% [21]