公司概况与市场地位 - 公司成立于2017年，主攻下沉市场，截至2025年9月30日在全国422个市县投放454,627辆共享电单车[7] - 按2024年交易额及投放车辆数计算，公司是中国共享电单车服务市场第四大运营商，交易额市占率为6.6%，车辆数市占率为5.9%[7][26] - 按2024年中国共享电单车行业外围发展区域（下沉市场）的交易额计算，公司排名第一，市场占有率为18.7%[7] 运营与财务表现 - 每日订单量持续下滑，从2023年的110.19万单降至2024年的105.51万单，2025年前三季度进一步降至100.60万单[7][8] - 单次行程平均价格持续上涨，从2023年的2.73元涨至2024年的2.85元，2025年前三季度再涨至2.94元[8] - 营收增长陷入停滞，2023年营收9.53亿元，2024年营收9.63亿元，2025年前三季度营收7.46亿元，与2024年同期7.45亿元基本持平[9] - 公司持续亏损，2023年净亏损1.92亿元，2024年净亏损1.51亿元，2025年前三季度净亏损0.60亿元，两年多累计亏损超4亿元[3][17] - 2025年前三季度按非国际财务报告准则计量，实现经调整后净利润0.26亿元[17] 成本控制与内部管理 - 研发开支连年下降，从2023年的1.29亿元降至2024年的1.23亿元，2025年前三季度进一步降至0.85亿元[4][18] - 员工薪金、工资及其他福利持续缩水，从2023年的2.21亿元降至2024年的2.13亿元，2025年前三季度为1.59亿元[4][18] - 主要管理层人员薪金却逐渐上涨，2023年为429万元，2024年为446.4万元，2025年前三季度为340.3万元[4][20] 用户口碑与服务质量 - 公司微信小程序评分仅1.2分，官方提示“该小程序近期评价不佳”[2][15] - 用户大量吐槽收费贵、乱收费，例如运营区外还车管理费30元，非P点还车管理费10元，违约用车管理费最高20元[15] - 用户反馈存在车辆故障、运营区和停车点少、网络问题导致无法还车、客服响应差等问题[11][13][15] 监管与市场竞争挑战 - 2025年，公司在洛阳、合肥、南充、乐山等多地被指涉嫌违规投放车辆，未在地方交通部门备案[5][23][25] - 公司面临滴滴、美团、哈啰三大头部玩家的激烈竞争，竞争对手拥有更雄厚的资源和更庞大的用户群[5][26] - 公司坦言，可能因竞争对手而失去市场份额，这对其业务、财务状况及经营业绩可能造成不利影响[26] 上市历程与未来展望 - 公司曾于2021年尝试在美股上市，后因资本市场状况不利而终止，转而寻求在香港联交所上市[26] - 公司在招股书中表示，短期内未必可实现或维持盈利能力，未来可能继续录得亏损[21] - 公司未来盈利取决于推动收入增长与提升营运效率的能力，并受监管发展及行业竞争动态等外部因素影响[21]

公司概况与上市进程 - 松果出行母公司Pinecone Wisdom Inc已向港交所递交上市申请，华泰国际担任独家保荐人[1] - 公司曾于2021年考虑赴美上市并秘密提交申请，后因资本环境变化终止进程并转战港交所[4] - 公司创始人翟光龙毕业于中科大，曾任职于宝洁、美团创始团队及蚂蚁短租，于2014年创立顺风车软件天天用车，后于2017年创立松果出行[1] 市场定位与商业模式 - 公司专注于中国县域下沉市场，因该市场公共交通不健全、打车性价比不高且城市规模适合20分钟以内骑行[2] - 公司将自身定义为共享电单车服务供应商，业务涵盖从自主电单车设计、自主生产到运营管理的完整价值链，采用相对重资产的直营发展模式[2][5] - 主营业务收入来自骑行收费，该部分收入占比超过90%，此外还包括平台服务费、广告及电单车备件销售等补充服务[5][7] 运营与市场地位数据 - 截至2025年9月，公司已在全国422个市县投放超过45万辆电单车，累计注册用户达1.28亿[7] - 根据灼识咨询报告，按2024年交易额及车辆投放量计算，公司在中国下沉市场排名第一，在整体市场中位列第四[7] - 以2024年交易额计，松果出行市场占有率仅为6.6%，前三大巨头占据了近三分之二的市场份额[10] 财务表现 - 2023年及2024年，公司营收分别为9.533亿元及9.6275亿元，同比增长1.0%[7][9] - 2023年及2024年，公司经调整净亏损分别约为8008万元及4407万元，亏损额同比收窄45.0%[7][9] - 2025年前九个月，公司首次实现扭亏为盈，经调整净利润约为2640万元，而去年同期为经调整净亏损1890.7万元[7][9] - 2023年、2024年及2025年前九个月，公司毛利分别为1.507亿元、1.8168亿元及1.8128亿元，2024年毛利同比增长20.5%[9] - 截至2025年9月，公司流动负债净额高达14.5亿元，且近两年持续增长[9] 融资历史与估值 - 公司融资节奏基本保持每年一轮：2018年完成A轮（近450万美元）及A+轮（1000万美元）[2]；2019年完成3480万美元B轮融资[3]；2020年完成2200万美元C轮融资[3]；2021年完成7500万美元D轮融资[3] - 2024年11月完成D+轮融资，投后估值为9.96亿美元，但该估值较2021年D轮融资时出现缩水[4][11] 订单趋势与竞争挑战 - 公司每日订单量呈现下滑趋势：2023年为110.19万单，2024年为105.51万单，2025年前九个月为100.6万单，两年时间每天订单量减少约9.59万单[10] - 相比于美团、滴滴、哈啰等拥有生态协同能力的平台，松果出行业务模式较为单一，需“单打独斗”，在行业竞争白热化阶段劣势明显[10] 行业背景与监管环境 - 共享电单车早期投入更高，每辆电单车的运维成本达到普通单车的2倍[13] - 出于交通安全、市容市貌、电池消防风险考量，北上广等一线城市及部分二线城市明确表示“不鼓励共享电单车发展”[13] - 2025年4月发布的《市场准入负面清单（2025年版）》显示，共享电单车业务既未归类于禁止市场准入项目，亦未归类于须许可市场准入项目，但一些城市减少了电单车总数配额，且只有规范上牌的电动车才能向市场投放[13]

公司概况与上市进程 - 松果出行母公司Pinecone Wisdom Inc已正式向港交所递交上市申请，华泰国际担任独家保荐人[4] - 公司曾于2021年考虑赴美上市并秘密提交申请，后受资本环境影响终止进程，最终转战港交所[8] - 公司最新一轮D+轮融资于去年11月完成，投后估值达到9.96亿美元[8] 创始人背景与创业历程 - 创始人翟光龙毕业于中科大，曾任职于宝洁、美团创始团队及蚂蚁短租，在O2O及P2P领域经验丰富[4] - 翟光龙于2014年创立顺风车软件天天用车，后于2017年创立松果出行，主攻县域下沉市场[4][5] - 创业初衷是基于调研发现国内共享电单车比共享单车更符合商业逻辑，且县城公共交通不健全、城市规模适合短途骑行，存在市场机会[5] 业务模式与市场定位 - 公司定位为共享电单车服务供应商，业务核心为骑行收费，该部分收入占比超过90%[9][12] - 公司采用相对重资产的发展模式，自建工厂并保证直营比例，业务涵盖从自主设计、生产到运营管理的完整价值链[7][9] - 公司专注于县域下沉市场，避开一二线城市的激烈竞争，截至2025年9月已在全国422个市县投放超45万辆电单车，拥有1.28亿注册用户[5][11] - 根据灼识咨询报告，按2024年交易额及车辆投放量计算，公司在中国下沉市场排名第一，在整体市场中位列第四[11] 财务表现 - 2023年、2024年公司营收分别为9.53亿元、9.63亿元，同比增长1.0%[12][13] - 2023年、2024年公司经调整净亏损分别约为8008万元、4407万元，亏损额大幅收窄45.0%[12][13] - 2025年前九个月，公司首次实现扭亏为盈，经调整净利润约为2640万元[12][13] - 同期，公司毛利增长显著，2024年毛利为1.82亿元，同比增长20.5%；2025年前九个月毛利为1.81亿元，同比增长21.9%[13] - 受重资产模式影响，截至2025年9月公司流动负债净额高达14.5亿元，且近两年持续增长[13] 融资历史与资本支持 - 公司自成立以来基本保持每年一轮的融资节奏，吸引了众多知名投资机构[7] - 2018年，百度、红杉中国、创新工场以零代价认购2800万股普通股[7] - 同年完成近450万美元A轮融资（险峰长青、蓝驰创投参与）及1000万美元A+轮融资（创新工场独家投资）[7] - 2019年完成3480万美元B轮融资，投资方包括诺基亚成长基金、险峰长青、蓝驰创投、创新工场[7] - 2020年完成2200万美元C轮融资，投资方为软银和险峰长青[7] - 2021年完成7500万美元D轮融资，参与机构包括创新工场、险峰长青、蓝驰创投、诺基亚成长基金、软银等[7] 行业竞争与市场挑战 - 共享电单车行业普遍面临盈利困难，被戏称为“弯腰捡钢镚”的生意[12] - 以2024年交易额计，松果出行市占率仅为6.6%，前三大巨头占据了近三分之二的市场份额[14] - 相比于美团、滴滴、哈啰等拥有生态协同能力的平台，松果出行业务模式单一，需“单打独斗”，在竞争中处于劣势[14] - 伴随下沉市场需求逐渐饱和，公司订单量呈下滑趋势：2023年、2024年及2025年前九个月，每日订单量分别为110.19万、105.51万以及100.6万，两年时间每天蒸发约9.59万单[14] - 公司最新估值较2021年D轮融资时出现缩水[14] 行业背景与监管环境 - 共享电单车早期投入更高，每辆电单车的运维成本达到普通单车的2倍[16] - 出于交通安全、市容市貌、电池消防风险考量，北上广等一线城市及部分二线城市明确“不鼓励共享电单车发展”[16] - 2025年4月发布的《市场准入负面清单（2025年版）》显示，共享电单车业务既未归类于禁止市场准入项目，亦未归类于须许可市场准入项目[16] - 一些城市减少了电单车总数配额，且只有规范上牌的电动车才能向市场投放，市场空间可能受限[16]

公司股价与交易表现 - 2025年1月7日盘中，公司股价下跌2.03%，报90.08元/股，总市值80.16亿元，成交额4008.51万元，换手率1.10% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出18.08万元，其中大单买入486.12万元（占比12.13%），卖出504.20万元（占比12.58%） [1] - 公司股价今年以来下跌0.51%，但近5个交易日上涨5.23%，近20日上涨5.85%，近60日上涨0.55% [2] 公司基本概况与业务构成 - 公司全称为深圳市博实结科技股份有限公司，成立于2009年6月4日，于2024年8月1日上市，总部位于广东省深圳市 [2] - 公司主营业务为物联网智能化硬件产品的研发设计、生产和销售，具体包括智能车载终端、智慧出行组件、智能支付硬件、无线通信模组及其他智能硬件 [2] - 主营业务收入构成为：智能车载终端38.80%，智慧出行组件28.42%，其他智能硬件23.20%，智能支付硬件4.94%，无线通信模组及其他4.62% [2] 行业归属与市场概念 - 公司所属申万行业为计算机-计算机设备-其他计算机设备 [2] - 公司所属概念板块包括融资融券、共享经济、无人驾驶、专精特新、物联网等 [2] 股东结构与持股变化 - 截至2025年12月19日，公司股东户数为8822户，较上期增加0.20%，人均流通股为4526股，较上期减少0.20% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，华商信用增强债券A（001751）为新进股东，持股60.75万股，位列第六大流通股东 [3] - 信澳新能源产业股票A（001410）为第七大流通股东，持股60.19万股，较上期减少2.01万股 [3] - 广发中小盘精选混合A（005598）、信澳核心科技混合A（007484）、信澳智远三年持有期混合A（014254）已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.72亿元，同比增长21.66% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.80亿元，同比增长33.95% [2] 公司分红情况 - 公司自A股上市后累计派发现金红利1.31亿元 [3]

公司上市与市场地位 - 松果出行于2025年1月2日向港交所主板递交上市申请，华泰国际为独家保荐人 [2] - 按2024年交易额及截至2024年末已投放电单车数量计算，公司是中国外围发展区域中最大的共享电单车服务营运商，并在中国整体市场中位居第四 [2] 运营规模与用户增长 - 截至2025年9月30日，公司在全国422个市县共投放45.46万辆共享电单车 [2] - 注册用户总数从2023年末的9900万增至2024年末的1.13亿，并进一步攀升至2025年9月末的1.28亿 [2] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年前9月，公司收入分别为9.53亿元、9.63亿元及7.46亿元 [2] - 同期，年度/期间亏损分别为1.92亿元、1.51亿元、5998.7万元 [2] - 毛利率呈现持续改善趋势，分别为15.8%、18.9%、24.3% [2] - 2025年前9个月税前亏损为5934.9万元，占收入的8.0%，较2023年同期的13.5%显著收窄 [4] 融资历史与估值 - 公司自成立以来已完成多轮融资，投资者包括Innovation Funds、K2 Funds、蓝驰等知名机构 [4] - 2025年11月完成最后一轮（D+轮）融资，投后估值为9.96亿美元 [5] - 与2018年1月首轮融资后估值2500万美元相比，估值大增38.84倍 [5] - 但最新估值较2021年3月D轮融资的13.82亿美元缩水约27.93% [5] 股权结构与控股股东 - IPO前，翟光龙、朱蓝天、New Glory、Humble Voyage及BroadbandRoute被视为控股股东集团，合计持有公司已发行股份总数的约31.30% [6] 管理层背景 - 联合创始人翟光龙担任公司执行董事、董事会主席兼总裁，拥有中国科学技术大学安全工程及工商管理双学位，曾任职于美团（北京三快科技）并共同创立拼车服务公司 [8] - 联合创始人朱蓝天担任公司执行董事兼首席技术官，拥有清华大学计算机科学及技术工程硕士学位，曾担任腾讯研发工程师并共同创立拼车服务公司 [9] 董事薪酬 - 2023年、2024年，翟光龙薪酬分别为80.4万元、76.7万元，朱蓝天薪酬分别为28.7万元、27.2万元 [9] - 2025年前9月，翟光龙、朱蓝天薪酬分别为58万元、21.4万元，较上年同期分别增加1.4%、4.9% [9]

股价与交易表现 - 2025年1月6日盘中，公司股价上涨2.02%，报6.05元/股，总市值82.28亿元，当日成交额3.96亿元，换手率5.80% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入390.40万元，特大单买卖金额分别为4254.69万元和3871.89万元，大单买卖金额分别为9075.00万元和9067.40万元 [1] - 公司股价今年以来上涨1.85%，近5个交易日下跌2.26%，近20日上涨4.13%，近60日上涨7.84% [1] 公司基本概况 - 公司全称为成都红旗连锁股份有限公司，成立于2000年6月22日，于2012年9月5日上市，主营业务为便利超市的连锁经营 [1] - 公司主营业务收入构成为：食品44.38%，烟酒35.42%，日用百货12.32%，其他业务收入7.88% [1] - 公司所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市，所属概念板块包括社区团购、新零售、微信概念、共享经济、融资融券等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年12月10日，公司股东户数为6.86万户，较上期增加5.19%，人均流通股为16699股，较上期减少4.93% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股3522.85万股，较上期减少1997.74万股 [3] - 截至2025年9月30日，南方中证1000ETF（512100）为第十大流通股东，持股622.61万股，较上期减少25.05万股 [3] 财务与分红数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入71.08亿元，同比减少8.48%，实现归母净利润3.83亿元，同比减少1.89% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利15.62亿元，近三年累计派现9.26亿元 [3]

股价与交易表现 - 2025年1月6日盘中，公司股价上涨2.01%，报3.04元/股，成交额1.99亿元，换手率3.37%，总市值60.58亿元 [1] - 当日主力资金净流出2345.76万元，特大单净卖出494.94万元，大单净卖出1850.82万元 [1] - 公司股价年初以来上涨6.67%，近5个交易日上涨3.75%，近20日下跌0.98%，近60日上涨28.27% [2] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为房地产中介服务，包括房地产交易服务、资产管理服务、金融服务和互联网+服务 [2] - 主营业务收入构成为：物业及综合设施管理业务33.35%，互联网+业务30.92%，综合营销业务22.87%，招商及空间运营业务6.28%，其他(补充)3.38%，咨询顾问业务2.60%，金融服务业务0.60% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入14.80亿元，同比减少14.99%；归母净利润为亏损4154.93万元，同比减少98.16% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年12月19日，公司股东户数为6.99万户，较上期增加6.22%；人均流通股28277股，较上期减少5.86% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股3632.18万股，较上期减少381.46万股；南方中证房地产ETF发起联接A为第六大流通股东，持股1507.80万股，较上期减少15.88万股 [3] - 公司A股上市后累计派现8.93亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 公司背景与行业属性 - 公司全称为深圳世联行集团股份有限公司，成立于1993年4月13日，于2009年8月28日上市 [2] - 公司所属申万行业为房地产-房地产服务-房产租赁经纪 [2] - 公司涉及的概念板块包括横琴新区、低价、共享经济、融资融券、华为概念等 [2]

公司股价与交易表现 - 2025年1月6日盘中，公司股价上涨2.01%，报71.68元/股，总市值443.02亿元，当日成交额3.02亿元，换手率0.72% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入1971.40万元，其中特大单净买入493.90万元，大单净买入1477.50万元 [1] - 公司股价年初以来上涨4.43%，近5个交易日上涨3.46%，近20日上涨8.44%，但近60日下跌11.31% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为高性能、高品质模拟集成电路的研发与销售，其收入构成为：电源管理产品61.75%，信号链产品38.04%，技术及服务0.21% [1] - 公司所属申万行业为电子-半导体-模拟芯片设计，涉及概念板块包括中盘、共享经济、融资融券、MSCI中国、智能手机等 [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入28.01亿元，同比增长14.55%，归母净利润3.43亿元，同比增长20.47% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为11.08万户，较上期大幅增加128.90%，人均流通股为5351股，较上期减少56.30% [2] - 公司自A股上市后累计派现5.57亿元，近三年累计派现2.50亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2461.14万股，较上期减少1024.27万股 [3] - 诺安成长混合A、广发科技先锋混合、易方达创业板ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等多只基金产品位列十大流通股东，且持股数量均较上期有不同程度减少 [3] - 万家优选为新进第十大流通股东，持股600.01万股，而银河创新混合A则退出十大流通股东之列 [3]

商务部等九部门推进绿色消费行动 - 商务部等9部门于1月5日发文实施绿色消费推进行动，旨在倡导绿色消费，推动形成绿色低碳的生产和生活方式 [1] - 该推进行动涵盖吃、穿、住、行、用、游等各领域，涉及消费与生产、流通、回收、再利用各环节，共包含7方面20条举措 [1] 绿色食品与餐饮 - 推进行动提出加大绿色农产品供应，鼓励企业扩大绿色食品、有机农产品、名特优新农产品和地理标志农产品采购 [3] - 在餐饮领域，行动鼓励减少油烟排放、制止浪费、推广可降解或可重复利用餐盒包装，并引导适量点餐，推行“小份餐”、“光盘行动” [3] 绿色居住与家政 - 行动鼓励购买获得绿色产品认证的绿色智能家电、无氟空调、绿色家装厨卫产品及绿色建材 [5] - 提出培育绿色饭店，推广无毒、节水、可降解清洁剂及客房耗材，提供大瓶装或可续充型洗浴用品，不主动提供一次性塑料用品 [5] - 创新家政服务模式，推广在线预约、共享家政服务 [6] 绿色出行与共享经济 - 汽车以旧换新政策实施以来，新能源汽车占比近60% [7] - 行动提出做强汽车产业链，挖掘二手车、汽车租赁、改装、共享等“后市场”潜力，支持发展房车露营、汽车影院、自驾游等新型消费 [7] - 大力发展绿色租赁服务，鼓励出行共享、空间共享、物品共享，并倡导“人工智能+绿色消费”以创新智慧产品与场景，提升资源匹配和利用效率 [7] 绿色循环与二手流通 - 行动鼓励零售经营者提供帆布袋、购物筐等服务，并鼓励电商与快递企业合作，对满足条件的商品实行电商快件原装直发 [8] - 推动建设“回收点+中转站+区域分拣中心”三级回收体系，鼓励提供智能回收箱、预约上门回收等服务，推动建设全国统一的回收服务平台 [8] - 鼓励设立二手小店、商品寄卖店，以发挥闲置物品、二手奢侈品的利用价值 [8] - 指出当前绿色消费市场存在短板，如绿色产品标准、认证、标识体系尚不统一，二手交易市场有待规范，并提出推动国内绿色消费重点标准与国际接轨 [8]

商务部等九部门实施绿色消费推进行动 - 商务部等9部门于1月5日发文实施绿色消费推进行动，旨在倡导绿色消费，推动形成绿色低碳的生产和生活方式 [1] - 该推进行动涵盖7个方面共20条举措，涉及大众吃、穿、住、行、用、游等各领域，并覆盖消费与生产、流通、回收、再利用各环节 [1] 绿色餐饮与农产品 - 推进行动提出加大绿色农产品供应，鼓励企业扩大绿色食品、有机农产品、名特优新农产品和地理标志农产品等优质商品的采购 [3] - 在餐饮领域，行动鼓励减少油烟排放，制止餐饮浪费，推广使用可降解、可重复利用的餐盒和包装袋 [3] - 鼓励餐饮服务企业和企事业单位食堂引导消费者适量点餐，推行“小份餐”、“小份菜”，按需取食，践行“光盘行动” [3] 绿色居住与家政服务 - 推进行动鼓励购买获得绿色产品认证的绿色智能家电产品、无氟空调等，并鼓励选购绿色家装厨卫产品和绿色建材，聚焦绿色、智能、适老方向 [5] - 提出培育绿色饭店，推广无毒、节水、可降解清洁剂、客房耗材及布制拖鞋等可降解物品，提供大瓶装或可续充型洗浴用品，不主动提供一次性塑料用品，并创新健康睡眠客房等特色服务 [5] - 推进行动还提出创新家政服务模式，推广在线预约和共享家政服务 [6] 绿色出行与共享经济 - 汽车以旧换新政策实施以来，新能源汽车占比已接近60% [7] - 推进行动提出做强汽车产业链，挖掘二手车、汽车租赁、汽车改装、汽车共享等“后市场”潜力，探索盘活闲置车辆增收，并支持发展房车露营、汽车影院、自驾游等新型消费 [7] - 提出大力发展绿色租赁服务，创新绿色消费模式，鼓励出行共享、空间共享、物品共享 [7] - 倡导“人工智能+绿色消费”，利用先进技术加强资源匹配、智能调度，提升智能化服务水平，推动资源高效利用 [7] 绿色循环与二手商品流通 - 推进行动鼓励商品零售经营者通过提供帆布袋、购物筐、购物车服务等方式减少一次性用品使用 [8] - 鼓励电子商务经营者与快递企业合作，对满足物流配送需求的商品包装实行电商快件原装直发 [8] - 推动建设“回收点+中转站+区域分拣中心”三级回收体系，鼓励市场主体提供智能回收箱、预约上门回收等服务，推动建设全国统一的回收服务平台 [9] - 在二手商品流通领域，鼓励设立二手小店、商品寄卖店，发挥闲置物品、二手奢侈品的利用价值 [9] - 指出当前绿色消费市场存在短板，如绿色产品标准、认证、标识体系尚不统一，二手交易市场有待规范，并提出推动我国绿色消费领域重点标准与国际接轨，加强标准和合格评定领域交流合作 [9]