哥伦比亚项目进展 - 哥伦比亚项目处于环评审批环节 预计2023年底前获得环评批复 [2] - 环评批复后进入建设期 建设周期预计为两年 [2] 公司战略规划 - 公司长期坚持"双轮驱动"发展思路 [2] - 未来将持续关注矿产资源投资机会 包括参股和控股等多种形式 [2] - 投资方向以铜矿和金矿为主要领域 [2]

财务表现与下滑原因 - 2025年上半年收入4.13亿元，同比下降34.04% [2] - 归属于上市公司股东净利润1698.56万元，同比下降79.86% [2] - 收入下滑主因：去年同期确认2亿元EPC项目收入，本期无同类项目 [2] - 固定资产折旧费用约4500万元，同比增加50% [2] - 研发费用2490.90万元，同比增加973.39万元，因二代衬板试用成本计入研发费用 [2] 新产品与市场拓展 - 锻造衬板已覆盖紫金矿业国内外多个矿山（多宝山、苏里南、哥伦比亚大陆黄金等） [3] - 国内客户包括江西铜业德兴铜矿、铜陵有色沙溪铜矿、洛阳钼业刚果金T/K矿等 [3] - 与墨西哥集团签署试用协议，预计2026年广泛推广 [3] - 锻造衬板收入确认因寿命条款滞后，预计2025年四季度启动 [3] 战略发展与项目进展 - 哥伦比亚矿产项目处于环评审批阶段，预计2025年底获批，建设期约两年 [2] - 坚持"双轮驱动"战略，未来重点关注铜矿和金矿资源的参股/控股投资机会 [2][3] - 未来三到五年增长逻辑：海外生产基地投产带动产能与订单释放，营收规模有望翻倍 [4] - 二代复合衬板作为颠覆性创新产品，处于试用到放量的关键阶段 [4] - 矿业合作与铜金资源战略投入将打开长期成长空间 [4]

资本开支与项目规划 - 今年公司资本开支比去年有所下降 [1] - 当前资本开支主要投向石灰石矿产资源拓展项目及超低排放技改项目 [1] 五年战略发展规划 - 管理层将按照新五年规划目标路径分板块、分节奏发展现有两大业务 [1] - 保障基石建材业务专注发展壮大 提供坚固现金流及分红依托 [1] - 继续强化对科技创新领域企业的股权投资 [1] 业务发展模式 - 以"双轮驱动"为基础培育第二成长曲线业务 [1] - 通过股权投资支撑公司新时期持续增长 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩因EPC项目缺失及折旧增加等因素出现下滑，但海外战略成效显著，收入占比提升至54.88%，且新产品与矿业投资布局为未来增长核心动力 [2][3][6][9] 经营业绩 - 半年度收入4.13亿元，同比下降34.04%，剔除EPC项目后与去年同期基本持平 [2] - 归母净利润1698.56万元，同比下降79.86%，但环比一季度增长100.34% [2] - 第二季度单季收入2.19亿元，同比下降42.04%，单季归母净利润1133.01万元，同比下降74.87% [9] - 毛利率为38.49% [9] 业绩承压原因 - 去年同期确认2亿元EPC项目收入，本期无同类项目 [3] - 固定资产折旧费用同比增加约50%，达4500万元 [3] - 汇兑损失266.29万元 [3] - 研发费用2490.90万元，同比增加973.39万元，主要因二代衬板试用阶段成本计入研发 [3] 海外战略进展 - 海外收入占比从一季度44.98%提升至中报54.88% [2] - 海外布局赞比亚、蒙古、智利、秘鲁及塞尔维亚五个基地，结合国内产能总产能有望达30亿元 [6] - 海外工厂投产将加速市场开拓 [2] 新产品与技术优势 - 二代锻造衬板寿命为纯金属衬板2倍以上，并降低电耗与球耗，提升矿山效率 [6] - 产品寿命较国际巨头美卓、威尔高40%-50%，具备技术领先性与溢价能力 [8] - 国内试用客户包括紫金矿业、江西铜业、铜陵有色等，外资客户与墨西哥集团签署试用协议 [8] - 收入确认因寿命条款滞后，预计今年四季度起大规模确认 [8] 矿业投资战略 - 坚持"双轮驱动"，通过参股或控股形式投资矿业，聚焦铜与金矿种 [5] - 哥伦比亚铜金矿环评审批处收尾阶段，预计1-2个月内完成交割，无实质性障碍 [4] - 选择铜金因董事长行业深耕及合作伙伴资源优势，避免扩展至波动大、预测难的金属 [5] 增长逻辑与产能规划 - 增长动力来自海外产能释放及新产品突破 [6] - 海外基地投产推动营收规模翻倍 [9] - 机构预测2025年净利润区间为8400万至2.20亿元，2026年达1.35亿至2.91亿元 [10] 行业竞争定位 - 无国内直接上市公司对标，主营业为耐磨备件（占比超85%），国外对标芬兰美卓、英国威尔等 [8] - 公司整体毛利率接近威尔，海外毛利率更高，优势源于中国制造成本与垂直一体化模式 [8]

财务业绩 - 公司2025年上半年实现收入59.53亿元人民币 同比增长50.6% [1] - 期内利润8.34亿元人民币 同比实现扭亏为盈 [1] - 产品收入达52.34亿元人民币 同比增长37.3% [1] - Non-IFRS利润增至12.13亿元人民币 反映经营效率持续提升 [1] 业务驱动因素 - 收入增长主要得益于肿瘤产品强劲表现、综合产品线扩展及许可费收入增加 [1] - 净利润与EBITDA大幅改善受益于强劲收入增长及运营效率优化 [1] - 产品组合已扩展至16款产品 报告期内成功商业化上市五款新药 [2] 产品表现 - 肿瘤产品组合领先优势稳固 主要产品表现强劲且新产品收入贡献持续增加 [1] - 新上市药物包括肿瘤领域达伯乐、奥壹新、捷帕力及综合产品线信必敏与信尔美 [2] - 综合产品线成为增长新驱动力 通过全面渠道覆盖提供创新治疗选择 [1] 战略进展 - 公司执行"双轮驱动"与"全球创新"战略 展现出卓越执行力 [2] - 新一代管线获得积极概念验证数据并推进注册临床开发 [2] - 战略进程加速从肿瘤领导地位扩展到综合产品线商业化 从中国市场迈向全球开发 [2]

财务业绩 - 公司2025年上半年实现收入59.53亿元人民币，同比增长50.6% [1] - 期内利润8.34亿元人民币，同比扭亏为盈，Non-IFRS利润达12.13亿元人民币 [1] - 产品收入52.34亿元人民币，同比增长37.3%，主要受肿瘤产品组合及新药商业化推动 [1][2] 业务驱动因素 - 收入增长主要源于肿瘤产品强劲表现、综合产品线扩展及许可费收入增加 [1] - 运营效率持续优化，EBITDA与净利润大幅改善 [1] - 成功商业化上市五款新药，包括三款肿瘤领域及两款综合产品线药物 [2] 产品与研发进展 - 产品组合扩展至16款，新上市药物包括达伯乐、奥壹新、捷帕力（肿瘤）及信必敏、信尔美（综合产品线） [2] - 新一代管线获得积极概念验证数据，并推进注册临床开发 [2] - 双轮驱动与全球创新战略加速落地，从肿瘤领域扩展至综合产品线及全球市场 [2]

财务表现 - 2025年上半年总收入59.531亿元人民币 同比增长50.6% [1] - 产品收入52.338亿元人民币 同比增长37.3% [1] - 授权费收入6.656亿元人民币 较去年同期1.159亿元大幅增长 [1] - 毛利51.196亿元人民币 毛利率86.0% 较去年同期82.9%提升3.1个百分点 [2] - IFRS利润8.343亿元人民币 Non-IFRS利润12.132亿元人民币 较去年同期亏损3.926亿元实现扭亏为盈 [1][2] 业务驱动因素 - 收入增长主要得益于肿瘤产品强劲表现和综合产品线扩展 [1] - 授权费增长主要来自与罗氏签订的独家许可协议首付款 [1] - 毛利率提升受益于产量增加和持续成本优化 [2] - 盈利改善主要驱动因素为强劲收入增长和经营效率提升 [2] 战略执行与里程碑 - 公司执行"双轮驱动"与"全球创新"战略 展现出卓越执行力 [2] - 成功商业化上市五款新药 支持业务扩张 [2] - 新一代管线获得积极概念验证数据并推进注册临床开发 [2] - 战略进程加速落地 从肿瘤领导地位扩展到综合产品线商业化 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价37.23元人民币[1][4][6] 财务表现 - 2025年上半年总营收14.9亿元 同比下滑8.6% 归母净利润3.9亿元 同比下降3.3%[1] - 2025年第二季度总营收7.5亿元 同比下降9.0% 归母净利润2.1亿元 同比下降10.9%[1] - 2025年上半年毛利率70.3% 同比微增0.3个百分点 第二季度毛利率71.0% 同比下降0.8个百分点[3] - 2025年上半年销售费用率20.2% 同比下降4.2个百分点 主要因广告宣传费用和仓储费用大幅收缩[3] - 2025年上半年归母净利率26.1% 同比提升1.4个百分点[3] 业务板块表现 - 预调鸡尾酒业务营收13.0亿元 同比下降9.4% 销量同比下滑12.7% 箱价同比上升3.8%[2] - 食用香精业务营收1.7亿元 同比下降3.9%[2] - 微醺产品表现相对较好 强爽和清爽大单品销售承压[1][2] - 线下渠道营收13.1亿元 同比下降9.6% 数字零售渠道营收1.5亿元 微降0.6%[2] - 华南市场营收4.8亿元 同比增长3.1% 表现最佳 华东市场营收5.3亿元 下降4.7%[2] 产品与渠道发展 - 5月底推出预调酒新品轻享 6月推出果冻酒产品[1][2] - 崃州单一麦芽威士忌6月官宣铺货 聚焦华南市场 当前主要布局非现饮渠道[1][2] - 经销商数量增至2268家 较2024年末净增200家 公司加速开拓经销商网络[2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年营收预测至31.2/33.7/37.1亿元 较前次预测下调9%/13%/15%[4] - 预计2025-2027年EPS为0.73/0.80/0.90元 较前次预测下调3%/2%/5%[4] - 给予2025年51倍PE估值 基于可比公司Wind一致预期估值水平[4] - 当前股价28.81元人民币 市值302.32亿元[7] 增长前景 - 期待消费复苏带动预调酒业务恢复 威士忌业务铺货进展顺利[4] - 预计2025-2027年营收同比增长2.5%/7.9%/10.0%[4][10] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长6.94%/9.01%/13.19%[10]

财务表现 - 上半年营业收入3.56亿元，同比增长10.15% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4152.91万元，同比增长143.49% [1] 铁路市场战略 - 深耕存量市场，通过技术升级优化既有产品并延长生命周期 [1] - 深化后市场服务，提供运维托管和数据分析等增值服务 [1] - 突破增量市场，聚焦铁路智能化和无人化发展趋势 [1] - 布局货运铁路和重载铁路等新兴领域，挖掘细分市场增长点 [1] 城市轨道交通市场战略 - 聚焦京津冀核心区域并拓展长三角和大湾区高潜力市场 [2] - 服务模式从单一设备供应向产品加运维加服务转型 [2] - 提供全生命周期解决方案以提升客户价值和业务持续性 [2] 海外市场拓展 - 子公司北海通信构建覆盖中亚、东南亚及南美洲的全球化业务网络 [2] - 报告期内重点推进马来西亚、印尼及沙特等标杆项目 [2] - 未来以东南亚和中东为支点强化海外项目承接能力 [2] 发展战略 - 推进双轮驱动战略，在夯实主营业务同时探索第二增长曲线 [2] - 组建跨部门专项工作组，重点探索具有技术或市场协同性的新业务 [2]

核心财务表现 - 上半年归属于上市公司股东净利润2.47亿元，同比增长44.53% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.82亿元，同比增长33.47% [1] - 经营活动现金流量净额4.76亿元，同比增长23.99% [1] - 经营业务综合毛利率31.80%，同比上升6.38个百分点 [1] - 营业收入同比下降5.02%，主产品销量略减 [1] 主营业务运营 - 水泥主产品单位成本下降14.97元/吨，其中可控成本下降6.11元/吨 [2] - 砂石骨料销量同比增长37.46% [2] - 环保业务处置各类危固废8.88万吨，实现营业收入5101.92万元 [2] - 西部新疆基地及宁夏基地等贡献收益比例上升 [2] 新能源业务发展 - 光伏发电1416.37万度，同比增长92.1% [2] - 储能放电量同比增长182% [2] - 新投运3座重卡超充站，"光、储、充、碳"初步实现系统融合 [2] - 累计发电量超4400万度，相当于节煤1.79万吨，减排二氧化碳4.4万吨 [2] 新经济股权投资 - 新增对广州新锐光掩模、合肥方晶科技、壹能科技等项目股权投资 [2] - 在半导体材料领域经过6年投资拓展积累生态链资源 [2] - 合肥晶合已上市，昂瑞微、上海超硅科创板上市获受理 [2] - 中润光能港股上市获受理，盛合晶微、长鑫科技等进入上市辅导阶段 [2] 公司治理与荣誉 - 成为首家响应独董机制改革的中小股东推荐独董非公企业上市公司 [3] - 获评中国水泥企业ESG排行榜A级，位列前十 [3] - 子公司获得"地方企业30强""纳税30强""绿色工厂""省级绿色矿山"等荣誉 [3]