报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前尿素日产及开工率高位回落、综合库存小幅回落，农业需求受天气影响回升但工业需求显著偏弱，出口内外价差较大但有所回落且出口量提升，国内整体仍供过于求，行情短期预计回暖，预计UR今日走势震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 尿素概述 - 基本面：日产及开工率高位回落，综合库存小幅回落，农业需求回升、工业需求显著偏弱，出口内外价差较大但有所回落、出口量提升，国内整体供过于求，行情短期预计回暖，交割品现货1580（-0），基本面整体中性 [4] - 基差：UR2601合约基差-47，升贴水比例-3.0%，偏空 [4] - 库存：UR综合库存184万吨（-20.1），偏空 [4] - 盘面：UR主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空 [4] - 主力持仓：UR主力持仓净空，减空，偏空 [4] - 预期：工业需求偏弱、农业需求回升，国际尿素价格偏强、出口量提升，国内整体供过于求仍明显，短期价格预计回暖，预计UR今日走势震荡 [4] - 利多因素：国际价格偏强、出口回升、短期日产回落 [5] - 利空因素：国内供过于求 [5] - 主要逻辑：国际价格、国内需求边际变化 [5] 现货行情与期货盘面 |地区|价格|变化|主力合约|价格|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货交割品|1580|0|01合约|1627|-17| |山东现货|1600|0|基差|-47|17| |河南现货|1580|0|UR01|1627|-17| |FOB中国|2662||UR05|1705|-12| ||| |UR09|1735|-12| [6] 库存情况 |类型|数量|变化| | ---- | ---- | ---- | |仓单|2970|0| |UR综合库存|1840|00| |UR厂家库存|1630|00| |UR港口库存|210|00| [6] 供需平衡表-尿素 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018| |2245.5| |1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19| | |2019| |2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020| |2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021| |3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022| |3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023| |3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024| |4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E| |4906|11.0%| | | | | | | [9]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [3] - 跨期：观望 [3] - 跨品种：无 [3] 报告的核心观点 - 尿素现货在上周期现双涨后本周成交转弱，预计短期震荡，中长期供需仍偏宽松 [2] - 部分地区农业秋季肥进行中，复合肥秋季肥生产收尾，冬小麦所需复合肥以清库为主，走货情绪转好；三聚氰胺开工下降，刚需采购 [2] - 随着新增产能释放，中长期尿素供需仍偏宽松；天气好转使尿素农需走货增加，本周厂内库存去库 [2] - 进入11月，东北复合肥厂逐渐开工，需关注东北采购节奏以及全国淡储节奏；尿素受出口情绪影响，9月、10月为出口窗口期，港口库存去化 [2] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 涉及山东尿素小颗粒市场价、河南尿素小颗粒市场价、山东主连基差、河南主连基差、尿素主力连续合约价格、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等内容 [6][7][8][13][16] 尿素产量 - 涵盖尿素周度产量、尿素装置检修损失量相关内容 [18][19] 尿素生产利润与开工率 - 包含生产成本、现货生产利润、盘面生产利润、全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率等信息 [24][25][28][30] 尿素外盘价格与出口利润 - 涉及尿素小颗粒波罗的海FOB、尿素大颗粒东南亚CFR、尿素小颗粒中国FOB、尿素大颗粒中国CFR、尿素小颗粒波罗的海FOB - 中国FOB - 30、尿素大颗粒东南亚CFR - 中国FOB、尿素出口利润、盘面出口利润等内容 [32][34][38][40][43] 尿素下游开工与订单 - 包含复合肥开工率、三聚氰胺开工率、待发订单天数等信息 [49][50][51] 尿素库存与仓单 - 涉及上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量、主力合约成交量等内容 [54][56][59]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 尿素早报 2025-10-30 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • 尿素概述： • 1. 基本面：当前日产及开工率开始高位回落，综合库存小幅回落。需求端，农业需求受天气 影响有所回升，工业需求显著偏弱，复合肥、三聚氰胺开工率回落。出口内外价差较大但有所回 落，出口量提升。国内尿素整体仍供过于求，但行情短期预计回暖。交割品现货1580（-10）， 基本面整体中性； • 2. 基差： UR2601合约基差-64，升贴水比例-4.1%，偏空； • 3. 库存：UR综合库存184万吨（-20.1），偏空； • 4. 盘面： UR主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线上，中性； • 5. 主力持仓：UR主力持仓净空，减空，偏空； • 6. 预期：尿素主力合约盘面反弹，工业需求偏弱，农 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端日产近期在18 - 19万吨波动，10月预计产585万吨高于往年，气头日产下月或走低，固定床和天然气装置亏损，水煤浆工艺利润企稳，尿素盘面有成本支撑 [5] - 需求端月初工厂开工负荷降后升，农需推迟后推进，成品库存去化但高于去年，东北复合肥11月下旬投产，三聚氰胺开工季节性回落，下月开工或回升但弱于往年 [5] - 库存本月大幅累库，农需推进后累库幅度降低，仍处累库周期，预计温和爬坡，综合来看尿素产量稳中小降，库存同比偏高，供给宽松，内需难消化库存，农需收尾，后续下游储备和复合肥开工是主要需求，行情低位震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 十一假期现货疲软，期货开盘下挫后低位盘整，下半月反弹，上方压力明显，后续预计盘整，需关注国内宏观及出口政策变化 [9] 仓单数量和交割情况 - 尿素仓库和厂库仓单有效期最长4个月，每年2、6、10月第15个交易日（含）前注册的应在当月第15个交易日（含）前注销 [12] - 截至10月23日，尿素注册仓单5484张，处历史同期高位，反映尿素高供应 [12] 现货价格 - 10月农需推迟致终端需求疲软，价格下挫，后成本支撑且农需推进，价格止跌反弹，但高供应高库存压制反弹空间，主流地区出厂价在1500 - 1600元/吨波动 [19] - 11月秋季肥收尾、复合肥春季生产、淡储、气头限产节奏影响价格，预计反弹后窄幅波动 [19] 基差 - 尿素基差持续贴水，供需宽松压制现货价格，内需疲软及出口消化后，现货跌幅大于期货，期货升水，临近淡储，基差合适可在盘面套保 [23] 价差 - 截至10月24日，1 - 5价差 - 77元/吨，月度走弱，近日合约回弹，01合约空间有限，05合约尚远，价差低位波动 [27] 供应情况 - 9月尿素产量573.867万吨，月环比降19万吨（-3.2%），同比高10.18万吨（+1.8%） [35] - 截至10月22日，月度日产18.50万吨，近期日产18 - 19万吨，10月预计产585万吨高于往年，气头装置亏损，中原大化停车，气头日产下月或走低 [35] - 11月江苏灵谷、海南富岛检修，各影响产量2500吨；2026年多个企业有投产计划，合计产能564万吨/年 [38] 成本利润 - 截至10月24日，晋城无烟煤小块报价900元/吨持平，秦皇岛港口动力煤5500大卡报价767元/吨，月涨67元/吨，动力煤价格走高，尿素成本走强，液化天然气价格上涨，气头工厂亏损加剧 [42] - 截至10月24日，固定床成本1917元/吨，水煤浆成本1502元/吨，天然气成本1971元/吨；煤制固定床工艺利润 - 347元/吨，煤制新型水煤浆工艺利润58元/吨，气制工艺利润 - 291元/吨，固定床和天然气装置亏损，水煤浆工艺利润企稳，尿素盘面有成本支撑 [42] 库存及待发 - 截至10月24日，尿素厂内库存163.02万吨，环比累库1.48万吨，同比高45.76万吨，本月库存大幅累库，国庆产量高、下游拿货降及农需推迟致库存增加，农需推进后累库幅度降低，仍处累库周期，预计温和爬坡 [46] - 企业待发天数月内先抑后扬，秋季肥推进使待发压力减少 [46] 下游农需情况 - 下半年及四季度尿素农业需求弱于上半年，今年四季度受天气影响，玉米收割和小麦播种延期，农业需求分散，秋季肥收尾后农业需求将零星 [49] 复合肥需求 - 本月初工厂开工负荷降后升，上半月天气多变致终端走货疲软，农需推进后工厂成品库存去化但高于去年，东北复合肥11月下旬投产，秋季肥收尾，后续开工将提升，春季复合肥生产将开启 [57] 复合肥价格 - 原料端硫磺、磷酸一铵、氯化铵有上行预期，氯化钾、硫酸钾维稳，尿素价格止跌回稳，后续备肥按原料价格波动采购，目前生产利润低于去年，工厂以秋季肥收尾为主，后续低价采购储备 [62][63] 其他工业需求 - 截至10月24日，三聚氰胺产能利用率降至48.3%，本月降雨影响终端工业进程，三聚氰胺开工季节性回落，对尿素支撑乏力，房地产数据低迷，下月开工或回升但弱于往年 [67] 国际尿素市场 - 本月国际尿素价格先抑后扬，印标提供支撑，欧洲采购，北非销售好转，部分地区价格上涨，中国出口数量多，出口情况影响国际价格 [72] 印标 - 10月17日消息，RCF公司10月15日尿素招标，东海岸最低报价395美元/吨CFR [76] - 中国尿素出口配额暂不变，参与招标量估计少，印标价格不及预期，对国内市场提振有限，价格无明显波动 [76] 出口需求 - 截至10月24日，尿素港口库存21万吨，9月以来港口库存去化，出口窗口期结束后降至同期低位 [79] - 暂无尿素出口政策改变官方消息，需关注后续政策走向 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素厂内库存同比偏高，供给相对宽松，内需难以消化高位库存，农需逐渐收尾，短期低位震荡为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日尿素盘面高开低走，日内收平；周末以来现货市场报价连续上涨，农业经销商备肥积极，但价格上涨后略显谨慎 [1] - 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围在 1530 - 1590 元/吨，涨幅多在 10 - 30 元/吨，低端价格在河南地区 [1][4] - 月度日产为 18.50 万吨，近期日产位于 18 - 19 万吨附近波动；气头装置亏损加剧，临近冬季限气限产，预计气头日产下月起走低 [1] - 固定床装置及天然气装置延续亏损，水煤浆工艺连续下挫，近日探底后，尿素价格企稳反弹，利润企稳，盘面下方有成本支撑 [1] - 农需进行后，工厂成品库存逐渐去化，但仍小幅高于去年前期；东北复合肥预计至十一月下旬逐渐投产，秋季肥收尾中，后续开工预计逐渐提升，春季复合肥生产将开启 [1] - 厂内库存累库幅度降低，目前处于累库周期，预计以温和爬坡为主 [1] 期现行情 - 期货方面，尿素主力 2601 合约 1647 元/吨开盘，高开低走，日内收平，最终收于 1640 元/吨，涨跌幅 +0.00%，持仓量 281954 手（-4384 手） [2] - 2025 年 10 月 27 日，尿素仓单数量 5288 张，环比上个交易日 -119 张，其中吉林宇源 -100 张，衡水棉麻 -18 张 [2] 基本面跟踪 - 今日现货市场主流报价上行，期货收盘价下降；以河南地区为基准，基差环比上个交易日走强，1 月合约基差 -50 元/吨（+22 元/吨） [7] - 2025 年 10 月 27 日，全国尿素日产量 19.04 万吨，较昨日 -0.58 万吨，开工率 80.45% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前尿素情绪好转但供需反转可能未到，盘面以空头主动止盈为主 [1] - 尿素估值处于相对低位，反映供强需弱格局，山西地区现货价格跌至近五年历史低价后暂时企稳，上游企业出现一定亏损，继续下跌或使开工意愿下降、加速企业主动出清 [1] - 短期尿素向上驱动不足，供给及库存压力大，下游逢低谨慎补库，后续关注供给端化工行业老旧装置更新改造预期和出口新配额发放情况 [1] - 建议此前卖出虚值看跌期权继续持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格 - 10月24日尿素期货UR01收盘价1642元/吨较10月23日涨4元/吨，UR05收盘价1719元/吨较10月23日涨9元/吨（0.53%），UR09收盘价1748元/吨较10月23日涨8元/吨（0.46%） [1] - 国内现货价格方面，山东1570元/吨较10月23日涨20元/吨（1.29%），山西1500元/吨较10月23日涨20元/吨（1.35%），河南1570元/吨较10月23日涨20元/吨（1.29%），河北1600元/吨较10月23日涨10元/吨（0.63%），东北1600元/吨与10月23日持平，江苏1570元/吨较10月23日涨20元/吨（1.29%） [1] 基差与价差 - 10月24日山东现货 - UR基差 -149元/吨较10月23日涨11元/吨，01 - 05价差 -77元/吨较10月23日降5元/吨 [1] 上游成本 - 无烟煤价格方面，河南1030元/吨、山西880元/吨均与10月23日持平 [1] 下游价格 - 复合肥（45%S）价格，山东2900元/吨、河南2500元/吨均与10月23日持平 [1] - 三聚氰胺价格，山东5050元/吨、江苏5100元/吨均与10月23日持平 [1] 重要资讯 - 尿素期货主力合约2601开盘价1633元/吨，最高价1647元/吨，最低价1631元/吨，收盘1642元/吨，结算价1640元/吨 [1] 交易策略 - 卖出虚值看跌期权持有 [1]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，跨期观望，跨品种无 [4] 报告的核心观点 - 尿素现货小幅提升，伴随盘面上涨，现货成交好转。部分地区农业秋季肥进行中，复合肥秋季肥生产收尾，山东、苏皖前期部分停车装置恢复生产，本周开工率有所提升，冬小麦所需复合肥以清库为主，随天气转晴走货情绪转好。三聚氰胺开工下降，刚需采购。中长期尿素供需仍偏宽松。随着天气好转，尿素农需走货增加，本周库存累积速度放缓，当前全国库存累积以内蒙为主，进入10月下旬东北复合肥厂逐渐开工，需关注东北采购节奏以及全国淡储节奏。尿素受出口情绪影响，9月、10月为出口窗口期，9月出口137万吨，2025年1 - 9月累计出口量为281.23万吨，港口集港与离港并存，库存去化。印度RCF10月1日宣布尿素进口招标，10月15日截标，报盘有效期至10月30日，最晚船期12月10日，共收到25家供货商总计366万吨货源，最低CFR价格西海岸402美元/吨，东海岸395美元/吨。目前尿素出口政策或有变化，需关注后续出口动态 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与价差 - 尿素主力收盘1642元/吨（+4）；河南小颗粒市场价1570元/吨（+20）；山东小颗粒市场价1570元/吨（+20）；江苏小颗粒市场价1570元/吨（+20）；小块无烟煤750元/吨（+0）；山东尿素基差 - 72元/吨（+16）；河南尿素基差 - 72元/吨（+16）；江苏尿素基差 - 72元/吨（+16）；尿素生产利润40.0元/吨（+20.0）；出口利润992.2元/吨（ - 9.9） [2] 上游供应 - 截至2025 - 10 - 26，企业产能利用率77.61%（ - 2.06%） [2] 下游需求 - 截至2025 - 10 - 26，复合肥产能利用率27.71%（+3.53%）；三聚氰胺产能利用率为48.30%（ - 6.9%）；尿素企业预收订单天数7.41日（+0.7） [2] 尿素库存 - 截至2025 - 10 - 26，企业厂内库存为163.0万吨（+1.5）；港口库存为21.0万吨（ - 23.6） [2]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性，跨期建议 UR01 - 05 逢高反套，跨品种无建议 [3] 报告的核心观点 - 尿素现货稳定，盘面小幅上涨，成交好转但下游采购谨慎，中长期供需仍偏宽松，库存小幅累积，受出口情绪影响，关注东北采购节奏和出口动态 [2] 根据相关目录总结 尿素基差结构 - 涉及山东、河南尿素小颗粒市场价，山东、河南主连基差，尿素主力连续合约价格，1 - 5 价差、5 - 9 价差、9 - 1 价差等情况，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [6][7][8][13][16] 尿素产量 - 包含尿素周度产量和尿素装置检修损失量相关内容，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [18][21] 尿素生产利润与开工率 - 涉及生产成本、现货生产利润、盘面生产利润、全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率等，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [25][26][27][28] 尿素外盘价格与出口利润 - 涵盖尿素小颗粒波罗的海 FOB、尿素大颗粒东南亚 CFR、尿素小颗粒中国 FOB、尿素大颗粒中国 CFR 等外盘价格，以及尿素出口利润、盘面出口利润，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [30][35][41] 尿素下游开工与订单 - 包括复合肥开工率、三聚氰胺开工率和待发订单天数，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [54][49] 尿素库存与仓单 - 涉及上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量和成交量，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [52][55][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前尿素处于低估值，但向上驱动暂时有限，策略上建议以卖出虚值看跌期权赚取时间价值为主 [3][38] - 尿素估值已处于相对低位，反映了供强需弱格局，山西地区现货价格跌至近五年历史低价后暂时企稳，上游企业出现一定亏损，继续下跌或使上游开工意愿下降，加速企业主动出清 [3][38] - 短期尿素向上驱动不足，供给及库存压力较大，下游逢低谨慎补库，后续需关注供给端化工行业老旧装置更新改造预期和出口方面是否有新配额发放 [3][38] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月中旬至今，尿素期货价格震荡下跌，节后走弱明显，因出口政策无变化，国内农需难承接高供给压力，现货价格走低，主力合约盘面一度跌破1600元/吨，目前仍呈低位震荡走势 [3][8][38] 基差与价差 - 基差方面，01基差先走弱后走强，现货价格贴水期货，受高供给高库存压力影响；价差方面，01 - 05价差震荡走低，近月压力相对较大 [10] - 9月15日基差为 - 43元/吨，10月13日走弱至 - 80元/吨，10月20日反弹至 - 42元/吨；UR01 - 05价差9月15日为 - 48元/吨，10月20日为 - 70元/吨 [10] 供给端分析 供给 - 相较于7月以来煤价反弹，尿素价格相对弱势，上游利润下滑至低位，开始小幅亏损，开工意愿下滑 [13] - 截至10月16日当周，中国尿素周度开工率为80.23%，环比 - 3.5个百分点，同比 - 0.58个百分点，气头开工率为71.33%，环比 - 1.21个百分点，同比 - 7.94个百分点，尿素煤头周度产量为108万吨，环比 - 5万吨，同比 + 8万吨 [13] - 截至10月15日当周，中国尿素周度总产量约为132.05万吨，估算日产量约为18.86万吨，预计下周日产量维持在18 - 19万吨左右的高位 [13] 库存 - 高供给使国内尿素库存处近五年高位，6月起港口出现出口集港现象，缓解了供需压力，但当前出口政策未变，市场对四季度出口预期不佳，国庆节期间印标未提振市场，节后尿素主要矛盾聚焦在转弱农需及高位供给和库存上，价格低位震荡 [19] - 截至10月16日当周，中国尿素周度企业库存为142.1万吨，环比 + 8.3万吨，同比 + 45.7万吨，周度港口库存为74万吨，环比 + 2万吨，同比 + 52万吨，若出口无新配额发放，四季度或延续累库，压制现货价格 [19] 老旧装置 - 目前尿素在产企业总产能为7693万吨/年，2005年5月30日以前投产产能为1528万吨/年，占比约20%，国内尿素综合开工率为84.09%，闲置产能不多 [24] - 五部委联合印发通知开展石化化工行业老旧装置摸底评估，相关部门正在制定更新改造行动方案，部分省份已启动摸排工作，若对20年以上老旧装置更新改造，或为尿素价格提供上行动力，库存消耗速度和政策实施力度将影响上行空间 [24] 需求端分析 出口 - 6月以来国内尿素出口放松，出口量显著增长，9 - 11月是出口关键窗口 [29] - 国内尿素出口分两批，5 - 9月完成报检，10月15日前完成出口报关，隆众资讯估计第一批配额约200万吨，第二批约120万吨，两批共计320万吨左右，5 - 9月国内共出口约280万吨 [29] - 当前国内外尿素价格差距大，国内企业出口动力强但受限，后续关注10 - 11月能否有新配额发放 [29] 国内 - 四季度是国内需求淡季，10月上旬阴雨使农业用肥需求延后，下旬市场成交仍清淡，后续主要需求为冬储需求，但供强需弱格局下，国内承储企业将谨慎行动，下游以谨慎逢低补货为主 [30] - 截至10月16日，复合肥周度库存为79万吨，环比持平，同比 + 12万吨，周度产量为75.4万吨，环比 - 10.3万吨，同比 - 31.6万吨；三聚氰胺周度开工率为49.68%，环比 - 12.23个百分点，同比 - 1.47个百分点 [30] 总结与展望 - 行情回顾同前文所述 [38] - 观点总结同报告核心观点 [38] 策略建议 - 卖出虚值看跌期权 [3][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内尿素市场基本面偏宽松，短期内需求有限，现货市场情绪低迷，虽国内外价差大且出口放松有一定支撑，但仍应以反弹偏空思路对待[5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 期货市场：尿素期货宽幅震荡，最终报收1609（+2/+0.12%）[3] - 现货市场：出厂价稳中下调，成交一般，各地区有不同价格区间，如河南出厂报1500 - 1510元/吨等[3] 重要资讯 - 10月21日，尿素行业日产18.25万吨，较上一工作日增加0.03万吨，较去年同期减少0.66万吨；今日开工率77.99%，较去年同期84.82%下降6.83%[4] 逻辑分析 - 市场表现：主流地区尿素现货出厂报价下跌，成交平平，不同地区有不同市场情况和价格走势预期[5] - 供需情况：供应方面部分装置检修，日均产量降至18.2万吨附近；需求方面印标即将出结果，出口窗口将关闭，国内需求下滑，生产企业库存增加至161万吨附近[5] 交易策略 - 单边：高空[6] - 套利：观望[6] - 期权：观望[6]