报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 4月挖掘机总销量同比增长18%，内销同比增长16%，外销同比增长19%，2024年4月 - 2025年4月连续13个月同比正增长；1 - 4月挖掘机销量同比增长21.4%，内销同比增长31.9%，出口同比增长9.0% [2] - 工程机械内外销拐点或已现，反转逻辑持续验证，预计2025年5月挖掘机内外销有望延续正增长态势 [3] - 1 - 4月装载机总销量同比增长16%，内销同比增长28%，外销同比增长4%；4月电动装载机销量同比增长211%，渗透率达25% [3] - 中国工程机械行业复苏分出口市占率提升、内需改善、更新周期启动三步，出口全球化推进，内需预期改善，国内更新周期有望启动，行业合理估值或提升 [3][4] - 持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工等公司，持续推荐潍柴动力等公司，关注诺力股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 工程机械行业重点公司估值表 - 展示了工程机械行业重点公司的市值、股价、归母净利润、PE、PB、ROE等数据，部分公司归母净利润预测采用浙商证券研究所预测数据，PB计算方式有差异，币值以人民币计价 [6][9] 挖掘机行业月度数据跟踪 - 2025年4月挖掘机总体销量2.2万台，同比增长18%；国内销量1.3万台，同比增长16%；出口销量1.0万台，同比增长19% [11][12][13] 电动装载机行业月度数据跟踪 - 2025年4月单月电动装载机销量2924台，渗透率达25%，同比增长211% [15][16] 主要品类销量及下游需求指标跟踪 - 2025年4月挖掘机总销量22142台，同比增长17.6%；3月叉车总销量153084台，同比增长11.5% [17] - 2025年1 - 3月基建投资额累计同比增长11.5%，房屋新开工面积累计同比下滑24.4%，采矿业投资累计同比增长5.6%，农业投资累计同比增长16.7% [20][25] - 2025年4月庞源租赁吨米利用率52.2%，同比增长0.3pct；5月9日中国钢材综合价格指数为92.81 [27]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 4月挖掘机总销量同比增长18%，内销同比增长16%，外销同比增长19%，2024年4月 - 2025年4月连续13个月同比正增长；1 - 4月挖掘机销量同比增长21.4%，内销同比增长31.9%，外销同比增长9.0% [2] - 工程机械内外销拐点或已现，反转逻辑持续验证，预计2025年5月挖掘机内外销均有望延续正增长态势 [3] - 1 - 4月装载机总销量同比增长16%，内销同比增长28%，外销同比增长4%；4月当月电动装载机销量同比增长211%，渗透率达25% [3] - 中国工程机械行业复苏三部曲为出口市占率提升、内需改善、更新周期启动，行业合理估值或存在提升空间，未来有望迎来戴维斯双击 [3][4] - 持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工、徐工机械等公司，持续推荐潍柴动力、三一国际等公司，关注诺力股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 工程机械行业重点公司估值表 - 展示了工程机械行业重点公司的市值、股价、归母净利润、PE、PB、ROE等估值数据，部分公司归母净利润预测采用浙商证券研究所预测数据，PB计算方式因公司而异，币值以人民币计价 [6][9] 挖掘机行业月度数据跟踪 - 2025年4月挖掘机总体销量2.2万台，同比增长18%；国内销量1.3万台，同比增长16%；出口销量1.0万台，同比增长19% [11][12][13] 电动装载机行业月度数据跟踪 - 2025年4月当月电动装载机销量2924台，同比增长211%，渗透率达25% [15][16] 主要品类销量及下游需求指标跟踪 - 2025年4月当月挖掘机总销量22142台，同比增长17.6%；3月当月叉车总销量153084台，同比增长11.5% [17] - 2025年1 - 3月基建投资额累计同比增长11.5%，房屋新开工面积累计同比下滑24.4%，采矿业投资累计同比增长5.6%，农业投资累计同比增长16.7% [20][25] - 2025年4月庞源租赁吨米利用率52.2%，同比增长0.3pct；5月9日中国钢材综合价格指数为92.81 [27]

一、证券市场回顾 南财金融终端数据显示，昨日(5月14日,下同)上证综指日内上涨0.86%，收于3403.95点，最高3417.31 点；深证成指日内上涨0.64%，收于10354.22点，最高10418.44点；创业板指日内上涨1.01%，收于 2083.14点，最高2103.37点。 昨日股票型ETF跌幅最大的3支ETF及其收益率分别为：国泰中证光伏产业ETF(-1.35%)、华安中证光伏 产业ETF(-1.27%)、平安中证光伏产业ETF(-1.23%)。跌幅前10详情见下表: | 美别 | 代码 | 基金名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | --- | --- | | 股票型 | 159864.SZ. | 周泰中证完伏产业ETF | -1.35% | | 股票型 | 159618.SZ | 华安中证光伏产业ETF | -1.27% | | 股票型 | 516180.SH | 平安中证完使产业ETF | -1.23% | | 股票型 | 562970.SH | 易方达中证光伏产业ETF | -1.16% | | 股票型 | 588960.SH | 富国上证科创板新能源ETF | -1. ...

报告核心观点 - 上周A股市场主要指数多数上涨，两融余额小幅上升；4月挖掘机和装载机销量同比增长，工程机械行业开工及销售旺季来临，看好开工改善带动的工程机械需求提升，特斯拉人形机器人量产路线逐步清晰，有望带动产业链快速发展，维持行业“看好”评级及部分公司“增持”评级 [2][5][6] 金融工程研究 市场概况 - 上周（5月7日 - 5月13日）A股市场主要指数多数上涨，创业板指涨幅最大为3.82%，科创50跌幅最大为1.64%，上证综指涨1.77%，深证成指涨2.04%，沪深300涨2.30%，上证50涨2.28%，中证500涨0.72% [2] - 5月13日，沪深两市两融余额为18,048.49亿元，较上周增加86.30亿元，融资余额为17,930.26亿元，较上周增加80.76亿元，融券余额为118.23亿元，较上周增加5.54亿元，每日平均参与融资融券交易的投资者数量为350,743名，较前一周增加12.32% [2] - 上周国防军工、电子和通信行业融资净买入额较多，银行、公用事业和食品饮料行业融资净买入额较少；融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子，较低的行业为综合、纺织服饰和商贸零售；银行、电力设备和国防军工行业融券净卖出额较多，通信、机械设备和食品饮料行业融券净卖出额较少 [3] 标的券情况 - 5月13日，市场ETF融资余额为957.87亿元，较上周增加3.11亿元，融券余额为50.64亿元，较上周增加1.60亿元，融资净买入额排名前五的ETF为华夏上证科创板50成份ETF、海富通中证短融ETF、国联安中证全指半导体ETF、华夏恒生科技ETF（QDII）、易方达中证香港证券投资主题ETF [3] - 上周个股融资净买入额前五名为中航成飞（302132）、东方财富（300059）、新易盛（300502）、立讯精密（002475）、东山精密（002384）；个股融券净卖出额前五名为招商银行（600036）、兴业银行（601166）、贵州茅台（600519）、包钢股份（600010）、宁德时代（300750） [3] 行业研究 行业要闻 - 4月挖掘机销量为2.21万台，同比增长17.60%；4月装载机销量为1.17万台，同比增长19.20% [5] 公司公告 - 中国中车披露近期重大合同情况，合计金额约547.4亿元人民币；许昌产投拟增持黄河旋风1亿元 - 2亿元 [5] 周行情回顾 - 2025年5月7日至2025年5月13日，沪深300指数上涨2.30%，申万机械设备行业上涨1.95%，跑输沪深300指数0.35个百分点，在申万所有一级行业中位于第7位 [5] - 截至2025年5月13日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为27.17倍，相对沪深300的估值溢价率为128.62% [5] 本周观点 - 2025年1 - 4月挖掘机累计销量8.35万台，同比增长21.40%，其中国内市场累计销量4.91万台，同比增长31.90%，内销延续高景气；一季度全国工程机械平均开工率为44.67%，12省份开工率超50%，正面吊、堆高机总工作时长同比均实现明显增长，国内工程机械行业迎来传统开工及销售旺季；3月主要地区小松挖掘机开工小时数同比均实现正增长，其中欧洲、北美地区增长明显，看好开工改善带动的工程机械需求提升 [6] - 特斯拉在2025Q1业绩电话会上更新人形机器人业务指引，2025年内将有数千台人形机器人在特斯拉工厂投入使用，到2029或2030年人形机器人年产量将达到一百万台，认为特斯拉人形机器人量产路线逐步清晰，有望带动产业链快速发展，建议持续关注投资布局机会 [6] - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工（600031）、中联重科（000157）、恒立液压（601100）、中国中车（601766）“增持”评级 [6]

工程机械 行业持续回暖，4月挖掘机销量同比增长17.6%。 据中国工程机械工业协会统计，2025年4月，挖掘机主要制造企业共销售挖掘机22142台，同比增长 17.6%。其中国内销量12547台，同比增长16.4%；出口量9595台，同比增长19.3%。销售电动挖掘机25 台。 2025年前4个月，挖掘机主要制造企业共销售挖掘机83514台，同比增长21.4%；其中国内销量49109台， 同比增长31.9%；出口34405台，同比增长9.02%。 4月，挖掘机国内销量增速放缓，同比增幅较上月收窄了12.1个百分点；出口量大幅增长，同比增幅创2023 年5月以来新高，较上月扩大了16.43个百分点。 当月，反映 工程建设 热度的工程机械开工时长同比增长。 据中国工程机械工业协会统计，4月，工程机械主要产品月平均工作时长为90.1小时，同比增长3.2%；月开 工率为62%，同比下降4.29个百分点。 挖掘机被视为反映国民经济的"晴雨表"，其景气度主要受下游房地产、基建、出口等需求变化以及自身设备 更新周期等因素影响。今年以来，挖掘机销量的持续回升，释放出中国工程机械行业逐渐复苏、内需反弹的积 极信号。 基建方面， ...

行业趋势 - 全球工程机械行业正处于低碳转型关键期，呈现绿色转型和智能升级两大趋势 [1] - 行业变革方向包括动力源变革、智能化升级、数字化转型、网络化联接 [1] - 新能源工程机械将推动产业转型升级、重塑市场格局、促进可持续发展 [1] 会议概况 - 2025新能源工程机械大会将于6月17-19日在烟台召开，主题为"绿色转型 智能升级" [1][3] - 会议将聚集全球产业领导者，探讨新能源政策、创新技术及市场需求 [1][3] - 主办方为天津工程机械研究院，承办方为烟台艾迪精密机械 [4][5] 会议议题 - 聚焦工程机械绿色智能产品现状与趋势、能源转型方向 [4] - 讨论"三电"零部件电动化适配、传统供应商转型路径 [4] - 涵盖存量设备电动化解决方案、全球绿色智能标准体系 [4] 行业数据 - 2024年工程机械出口同比大涨超70%，但内销连续下滑13个月 [10] - 2025年2月行业开工率改善，市场预期回暖 [12] - 小松作业小时数、央视挖掘机指数等高频数据反映下游需求波动 [12] 市场动态 - 2024年12月起工程机械全面切换"国四"排放标准 [10] - 专家建议加大对工程机械新能源化的政策支持 [13] - 信贷开门红强化国内需求回暖预期，行业或迎来复苏 [12]

行业趋势分析 - 全球工程机械行业正经历百年未有的绿色转型与智能升级变革，动力源变革、智能化升级、数字化转型和网络化联接成为主要发展方向[1] - 新能源工程机械将推动产业转型升级、重塑市场格局并促进可持续发展，人工智能和大模型技术加速行业变革[1] - 2025年行业大会以"绿色转型 智能升级"为主题，聚焦新能源与数智化技术对产业格局的影响[1][3] 2025新能源工程机械大会 会议概况 - 会议名称：2025新能源工程机械大会(NECMC 2025)，2025年6月17-19日在烟台金沙滩喜来登酒店举办[3] - 参会主体：包括国家主管部门、全球制造商、"三电"零部件供应商、终端用户及绿色智慧施工方案提供商[3] 核心议题 - 工程机械绿色智能产品现状与趋势分析[4] - 探讨能源转型方向及典型场景应用，包括存量设备电动化解决方案[4] - 研究"三电"零部件适配性及传统供应商转型路径[4] - 建立全球绿色智能土方机械标准体系[4] 会议组织 - 主办方：天津工程机械研究院有限公司[4] - 承办方：烟台艾迪精密机械股份有限公司，将举办"艾迪之夜"答谢晚宴[4][5] 市场数据与动态 行业表现 - 工程机械行业出现复苏迹象，内销经历13个月下滑后出口同比增长超70%[10] - 2024年2月开工率改善显示行业预期回暖，挖掘机指数等先行指标呈现积极信号[14] 政策与技术驱动 - "国四"排放标准已于2023年12月1日实施，加速行业技术迭代[10] - 全国人大代表提议支持工程机械新能源化，反映政策导向[14] 会议运营细节 参会流程 - 报名截止2025年5月30日，需提交报名表至wnecmc@163.com并完成会务费汇款[5] - 早鸟优惠：5月30日前注册费1900元/人（多人1600元），现场注册2200元/人[5] 配套服务 - 住宿自理，会议酒店提供400元/天标准间及700元/天套房选择[7] - 发票政策：提前缴费可现场领取，后期缴费需会后办理[7] 注：所有引用数据及表述均基于原文披露信息，未包含任何风险提示或免责声明内容

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25年一季报业绩表现符合预期 24年实现收入93.90亿 同比增长4.51% 归母净利润25.09亿 同比增长0.40% 25年一季度营收24.22亿 同比增长2.56% 归母净利润6.18亿 同比增长2.61% [5] - 考虑到公司新业务持续投入对净利润的影响 下调25 - 26年盈利预测 新增27年盈利预测 预计25 - 27年归母净利润分别为27.58、31.01、35.40亿 考虑到工程机械周期反转 以及公司新产品有望打开长期成长空间 叠加公司所处估值区间 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价76.76元 一年内最高/最低为99.47/41.55元 市净率6.3 息率0.91 流通A股市值102,921百万元 上证指数/深证成指为3,369.24/10,301.16 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产12.24元 资产负债率17.73% 总股本/流通A股为1,341/1,341百万股 流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9,390|2,422|10,289|11,280|12,636| |同比增长率（%）|4.5|2.6|9.6|9.6|12.0| |归母净利润（百万元）|2,509|618|2,758|3,101|3,540| |同比增长率（%）|0.4|2.6|9.9|12.4|14.1| |每股收益（元/股）|1.87|0.46|2.06|2.31|2.64| |毛利率（%）|42.8|39.4|43.7|43.9|43.9| |ROE（%）|15.9|3.8|15.3|15.1|15.1| |市盈率|41|/|37|33|29|[7] 公司点评 - 挖机行业需求触底 泵阀产品及海外市场表现更佳 2024年全国共销售挖掘机201,131台 同比增长3.13% 国内100,543台 同比增长11.7% 出口100,588台 同比下降4.24% 泵阀收入35.83亿 同比增长9.63% 海外收入20.74亿 同比增长7.61% [8] - 24年毛利率同比提升 费用增长致净利率下滑 24年毛利率42.83% 同比提升0.93pct 净利率26.76% 同比下滑1.11pct 扣非后净利率24.33% 同比下滑2.90pct [8] - 新产品新技术持续突破 丝杠产品进入批量生产阶段 24年公司生产的全球最大打桩船油缸成功下线 突破12项核心技术难题 丝杠产品已进入批量生产阶段 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,985|9,390|10,289|11,280|12,636| |营业成本|5,234|5,368|5,791|6,331|7,085| |税金及附加|82|90|99|108|121| |主营业务利润|3,669|3,932|4,399|4,841|5,430| |销售费用|172|217|226|237|253| |管理费用|404|592|638|688|758| |研发费用|694|728|761|812|884| |财务费用|-369|-131|-157|-200|-250| |经营性利润|2,768|2,526|2,931|3,304|3,785| |信用减值损失|-12|-13|0|0|0| |资产减值损失|-56|-54|0|0|0| |投资收益及其他|115|123|134|144|154| |营业利润|2,815|2,786|3,065|3,448|3,937| |营业外净收入|15|14|14|14|14| |利润总额|2,830|2,800|3,079|3,462|3,951| |所得税|326|288|317|356|406| |净利润|2,504|2,512|2,762|3,105|3,545| |少数股东损益|5|4|4|5|5| |归属于母公司所有者的净利润|2,499|2,509|2,758|3,101|3,540|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司25年一季报营收121.17亿元同比增长2.92%，归母净利润14.10亿元同比增长53.98%，扣非后归母净利润8.74亿元同比增长12.40%，业绩超预期 [5] - 国内工程机械触底，海外市场国产替代持续推进，盈利能力和现金流均改善，产品市占率保持领先，海外业务大跨越发展，维持25 - 27年盈利预测及“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价7.70元，一年内最高/最低9.05/5.72元，市净率1.1，息率4.16，流通A股市值544.42亿元，上证指数3369.24，深证成指10301.16 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.72元，资产负债率53.08%，总股本86.78亿股，流通A股70.70亿股，流通B股无，H股15.82亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|45478|12117|53264|61667|70777| |同比增长率（%）|-3.4|2.9|17.1|15.8|14.8| |归母净利润（百万元）|3520|1410|4849|6300|7841| |同比增长率（%）|0.4|54.0|37.7|29.9|24.5| |每股收益（元/股）|0.41|0.16|0.56|0.73|0.90| |毛利率（%）|28.2|28.7|27.9|27.7|27.7| |ROE（%）|6.2|2.4|8.2|10.2|12.2| |市盈率|19|/|14|11|9| [7] 行业情况 - 国内土方产品率先周期反转，25年1 - 3月挖掘机销售61372台同比增长22.8%，国内销量36562台同比增长38.3%；装载机销售13917台同比增长12.9%，国内销量8168台同比增长23.2%；起重、混凝土机械销量处历史底部，未来1年有望重回增长 [8] - 海外预计2025年工程机械销售额降2%，2026年开始恢复增长 [8] 公司情况 - 一季度国内市场收入55.49亿同比下滑8.59%，降幅大幅收窄；海外收入65.68亿同比增长15.17%，出口收入同比增长19.68%，海外市占率持续提升 [8] - 一季度毛利率28.67%同比提升0.21pct，归母净利率11.64%同比提升3.86pct；经营活动现金净流量7.40亿同比增长140.96% [8] - 传统产品履带吊、建筑起重机械、混凝土搅拌站、长臂架泵车市占率行业第一，汽车吊、泵车、搅拌车市占率行业第二；新兴业务农业机械加速突破，200马力段中高端产品市占率进入国内行业前三，小麦机行业第二，烘干机保持行业第一，海外出口连续三年保持中国农机增速第一 [8] - 产品和服务覆盖海外国家170余个，海外网点超430个，一季度新增超30个；海外员工超7300名，当地籍本地化员工约4600名；服务备件仓库约222个，一季度新增12个；海外本地化制造工厂13个，产能约150亿，一季度新开工匈牙利、德国2个工厂，新增规划产能约45亿；一季度约258款产品通过国际认证、约41款产品于海外上市 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|47075|45478|53264|61667|70777| |营业成本|34303|32668|38412|44579|51160| |税金及附加|330|324|379|439|504| |主营业务利润|12442|12486|14473|16649|19113| |销售费用|3364|3721|3728|4193|4671| |管理费用|1904|2242|1758|2035|2194| |研发费用|3441|2769|2716|2775|2831| |财务费用|-260|56|108|99|88| |经营性利润|3993|3698|6163|7547|9329| |信用减值损失|-794|-570|-911|-589|-553| |资产减值损失|-90|-13|0|0|0| |投资收益及其他|847|586|784|884|984| |营业利润|4152|4326|6036|7842|9761| |营业外净收入|75|58|0|0|0| |利润总额|4228|4383|6036|7842|9761| |所得税|457|374|515|669|832| |净利润|3771|4009|5522|7174|8929| |少数股东损益|265|488|673|874|1088| |归属于母公司所有者的净利润|3506|3520|4849|6300|7841| [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 4月挖机出口表现亮眼，看好海外需求加速复苏，内销方面行业需求转暖，出口方面中国工程机械竞争力提升，预计未来出口市场将继续保持较好增长，重点推荐三一重工、恒立液压、中联重科，建议关注柳工、徐工机械等[2][8] 根据相关目录分别进行总结 工程机械主要产品销量 挖掘机 - 2025年4月挖机销量22142台，同比增长17.6%，其中国内12547台，同比增长16.4%，增速放缓；出口9595台，同比增长19.3%，增速大幅提升。1 - 4月挖机累计销量83514台，同比增长21.4%，其中国内49109台，同比增长31.9%；出口34405台，同比增长9.02%[8] 装载机 - 2025年4月销售各类装载机11653台，同比增长19.2%。其中国内市场销量7191台，同比增长35.4%；出口销量4462台，同比下降0.18%。1 - 4月装载机累计销量42220台，同比增长16%。其中国内销量23570台，同比增长27.8%；出口量18650台，同比增长3.87%[8] - 2025年4月销售电动装载机2924台，电动化率达25.1%，相比2024年整体的10.4%保持快速提升态势[8] 工程机械相关行业数据 行业景气度 - 中国工程机械市场指数（CMI）4月为130.95，同比提升27.22pct，市场景气度持续向上[8] 地产基建 - 2025年一季度，固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长3.1%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，采矿业投资同比增长25.7%。全国发行地方政府债券合计2.84万亿元，同比增长80.6%[8] 工程机械出口 - 2025年一季度我国工程机械出口贸易额为129.2亿美元，同比增长7.8%，维持高速增长。分区域看，俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以10.7、9.3、6.3亿美元位列出口额前三位，同比分别 - 16.2%、+3.6%、+25.4%，俄罗斯降幅小幅收窄，印尼涨幅有所扩大[8] - 我国工程机械出口贸易额前20名中增速较高的国家主要分布在中东、东南亚、非洲区域，几内亚（2.3亿美元）、阿联酋（3.9亿美元）、哈萨克斯坦（2.3亿美元）分别同比增长233.2%、42.0%、32.6%，增长亮眼[8]