全球投资者对中国市场的兴趣回升 - 全球机构投资者和高净值个人正在重新评估中国市场的投资机会 [1][4] - 投资者关注中国政府的经济刺激措施以及后续政策力度 [4] - 创新成为经济增长驱动力 特别是在技术和人工智能领域 中国在AI领域扮演重要角色 [4] 中国市场的投资框架与分析视角 - 建议采用5S框架分析中国投资机会 包括供应链 可持续性 服务 系统和储蓄 [4] - 供应链领域关注电池制造商等企业 可持续性领域涉及电动汽车和氢能发电机以及长江电力等公司 [4] - 服务领域包括携程等旅游平台 系统领域涵盖阿里巴巴的云基础设施 储蓄领域关注招商银行等金融机构 [4] 中国经济结构性转型与长期机遇 - 中国经济正经历长期结构性转型以实现再平衡 宏观周期可能需要三至五年完成 [4] - 众多中国企业具备强劲基本面与盈利潜力 其影响力超越国界 [4] - 中国消费与进口增长将惠及澳大利亚等大宗商品生产国 中国经济增长对全球依然至关重要 [6] 关税政策对美国经济的影响评估 - 15%的有效关税税率相当于对美国全国征收3%的消费税 [3] - 关税对GDP影响有限 预计明年下半年美国GDP增速或小幅降至1% 之后回归接近2%的水平 [3] - 15%的关税仅推升通胀约1.5% 幅度较小 不会显著抑制美国消费者支出 [3] 新兴市场投资机遇与拐点确认 - 几乎100%确定新兴市场迎来拐点 弱美元将支撑投资者持续向新兴市场倾斜 [1][12] - 新兴市场作为整体资产类别纳入全球投资组合有助于构建更具韧性的组合 [12] - 马来西亚与印度尼西亚等地区的结构性改革值得关注 印度市场部分领域仍有机会 [11] 亚太市场财富管理机遇与人口结构变化 - 中国和印度等大型经济体产生的财富 加上流入中国香港和新加坡的国际资本带来机遇 [7] - 中国的跨境投资通道如QDII以及沪深港通为财富管理开辟新路径 [7] - 日本呈现增长机遇 日股估值具吸引力 政府推出新储蓄项目并鼓励外资进入金融市场 [7] 机构投资者资产配置策略演变 - 全组合方法越来越受重视 更重视集中度 相关性和气候风险 [8] - 美国企业信贷具备吸引力 利差水平处于合理区间 [8] - 对冲基金策略重获青睐 宏观和系统性股票等策略的阿尔法机会增加 [8] 高净值客户投资需求变化 - 收益是高净值客户的核心驱动因素 全球固定收益资产是最受关注的类别之一 [9] - 多资产及高股息类解决方案为客户提供多元化收益来源 [9] - 主题投资趋势涵盖技术 医疗保健 黄金及贵金属等多个领域 [9] 科技股投资机遇与主动管理重要性 - 标普500指数2025年与2026年预期市盈率分别为24倍与21倍 均处高位 [16] - 投资机遇正从大型股向中小型股拓宽 半导体等全球化创新核心领域展现广阔前景 [16] - 主动管理在市场波动性高的环境中至关重要 有助于动态调整组合和捕捉机遇 [17] 富兰克林邓普顿在中国的发展历程 - 公司二十多年前开始投资中国 分别在香港和上海设立研究办事处 [2] - 2004年与国海证券组建国海富兰克林基金管理有限公司 2007年入股中国人寿资产管理香港有限公司 [2] - 2016年在上海设立外商独资企业 业务涵盖机构客户 主权财富基金 QFII及私募股权 [2]

新兴市场资金配置转向 - 印度成为新兴市场投资者持仓中最大的低配市场 低配印度的基金比例从60%攀升至71% [1] - 新兴市场基金对印度的相对配置在一个月内下降1个百分点 45只基金样本中41只基金减少对印度配置 [1] - 资金重新配置至东亚市场 对中国香港和内地股市配置分别增加0.8和0.7个百分点 对韩国配置增加0.4个百分点 [1] 贸易摩擦引发资本外流 - 美国对印度商品加征25%额外关税 使总关税达到50% 直接冲击投资者信心 [2] - 外国投资者上月从印度股市撤资约30亿美元 创今年2月以来最大单月流出量 [2] - 关税政策冲击印度出口导向型经济增长前景 对投资者情绪产生显著负面影响 [2] 估值差异驱动策略调整 - MSCI印度指数市盈率超过21倍 MSCI中国指数市盈率仅为11.9倍 估值差异成为关键驱动因素 [3] - 美国银行调查显示30%基金经理低配印度股市 印度从最青睐亚洲市场跌至最不受欢迎行列 [3] - 高盛集团维持对印度股市中性评级 同时重申对中国股市超配立场 [3] 中国市场吸引力提升 - 净11%受访者预计中国经济走强 为2025年3月以来最高水平 [3] - 中国在人工智能 清洁能源和生物技术领域投资机会以更具吸引力价格吸引全球资本 [3] - 贸易紧张局势升级背景下 预计未来几个季度中国股票表现将优于印度 [2]

货币政策与市场预期 - 7月FOMC会议美联储表态偏鹰，未给出9月降息指引[4] - 8月1日非农数据释放劳动力市场降温信号，市场预期9月、10月、12月各降息25bp[4] - CME FedWatch工具显示9月降息概率为82.5%，10月为64.4%，12月为51.3%[19] 就业数据 - 7月26日当周初请失业金人数为21.8万人，较前一周略有回升[5] - ADP7月新增就业反弹至10.4万人，但与非农新增就业7.3万人背离[5] - 6月、5月非农新增就业数据大幅下修，分别由14.7万人、13.9万人下修至1.4万人、1.9万人[5] - 7月劳动参与率下行至62.2%，失业率上升至4.2%[5] 市场表现 - 8月1日当周美股三大股指均大幅回调，道指周跌2.92%，标普500周跌2.36%，纳指周跌2.17%[6] - 美元指数周涨1.04%，伦敦金现周涨0.79%，布油周涨2.84%[6] - 10Y美债收益率回落至4.23%[6] 投资建议 - 美联储重启降息在即，建议把握黄金配置窗口期[7] - 看好弱美元周期中新兴市场的表现[7]

业绩总结 - Adcock Ingram在2024财年的收入为US$ 536 Mn，EBITDA为US$ 78 Mn，净利润为US$ 45 Mn[22] - Bidvest Group Limited在2024财年的合并收入为US$ 6.8 Bn，显示出其强大的市场地位[32] - Adcock Ingram的EBITDA利润率在FY23为16%，FY24预计为15%[22] 收购与市场扩张 - NATCO Pharma计划收购Adcock Ingram 35.75%的股份，交易价格为每股ZAR 75，交易总成本约为US$ 10 Mn[3] - 交易将为NATCO在南非及非洲市场的扩展提供重要机会，利用Adcock的品牌和市场覆盖[26] - NATCO在南非市场的战略重点是通过Adcock进行产品的市场营销和分销，推动未来的增长[28] 盈利与协同效应 - NATCO将按其持股比例合并Adcock Ingram的净利润，预计将获得约US$ 16.1 Mn的净利润（35.75% * US$ 45 Mn）[22] - NATCO的制造和采购将带来成本协同效应，提升整体运营效率[28] 研发与创新 - NATCO的研发团队将为非洲市场的产品创新提供支持，促进跨区域的想法交流[28] - Adcock Ingram是南非第二大制药公司，覆盖处方药、OTC、消费者和危重护理市场[26]

报告行业投资评级 - 对 CIEM 的目标是 12 倍前瞻性市盈率，恒生指数目标为 24,500 [2] 报告的核心观点 - 新兴市场季节性疲软及利好消息消化，建议投资者保持谨慎，关注印度和金融行业股票 [1] - 韩国股市今年表现强劲，但需关注外国投资者抛售压力和潜在关税风险，整体保持乐观 [1] - 中国 2025 年下半年经济增长放缓，反通胀运动面临挑战，新兴市场长期具吸引力但需选细分领域 [1][3] 各部分总结 投资策略建议 - 市场已达目标价格，新兴市场未来几月难推进，建议投资者保持谨慎，继续推荐印度和金融行业股票 [2] 韩国股市情况 - 今年表现强劲，MSCI 韩国指数以美元计算涨幅接近 40%，目前综合上涨约 15%，估值略高于历史平均，ROE 将达 10%以上 [4] - 主要买家上半年是养老基金，外国投资者近期进入或带来抛售压力，但企业回购有支撑 [4] 韩国政府政策改革 - 推进房地产市场降温和资本市场改革，包括商业法典 2.0、股息税改革和资本市场法变革，长期利好股市 [1] 关税问题及进展 - 美国对韩关税诉求集中在非关税壁垒等，预计短期内或达成小规模临时协议 [1] - 本周印尼关税降至 19%，韩国最终或获低于 25%的关税税率，政府正研究并加强谈判 [10][11] 美国对韩具体诉求 - 希望韩国开放牛肉和苹果进口市场，放宽转基因限制和数据法规，增加国防开支等 [12] 韩国应对措施 - 预计未来 5 - 10 年内分阶段提供经济或军事支持，更倾向工业合作 [13] - 进口市场开放方面因选举或更谨慎，可能在战略合作、制造业等领域讨论 [14] 韩国央行货币政策 - 7 月会议保持政策利率 2.5%不变，预计 8 月和 11 月再降两次利率 [16] 印度通胀数据及影响 - CPI 降至 2.1%，引发央行降息辩论，预计 8 月暂停，10 月或降息 [1] 中国经济情况 - 中国团队上调 GDP 预测，2025 年下半年经济增长放缓，反通胀运动面临挑战 [1][3] 新兴市场与发达市场 - 长期来看新兴市场有吸引力，但需选细分领域，目前资金从新兴市场流回美国，看好印度牛市行情 [23] 韩国股票风险 - 面临全球宏观环境、美元走势、政府改革执行和地缘政治风险 [3] 印度央行利率框架影响 - 可帮助调整货币政策应对经济变化，有进一步宽松空间 [25][26] 美元地位变化 - 美元在全球储备货币中占比下降，黄金占比增加，人民币占比未大幅增加 [3]

新兴市场债券投资机会 - 新兴市场资产的吸引力正在增强 因美国政策不确定性促使全球投资经理寻求替代投资品 [1] - 新兴市场本币债券被GMO称为"世代难遇"的投资机会 特朗普政府的贸易和经济政策进一步增强了其吸引力 [1][2] - 自2024年1月以来 追踪新兴市场债券回报的指数已上涨超过10% 优于同期投资级债券5%的涨幅 但落后于标普500指数27%和MSCI全球股票指数25%的涨幅 [2] 美元与新兴市场货币走势 - GMO认为特朗普政府的政策将导致美元持续走弱 新兴市场本币相对走强 直接利好本地债券持有者 [2] - 美国预算赤字膨胀和利率环境变化可能进一步推动美元贬值 提升新兴市场本地货币的相对价值 [2] - 新兴市场利率已回到2004-2011年平均水平 提供高于现货货币升值的总回报潜力 [2] 机构观点 - GMO强调廉价货币与高利率组合的机会极为罕见 通常不会持续很长时间 [3] - 高盛同样看好新兴市场债券 认为下半年前景更具建设性 因美联储接近降息及油价可能进一步下跌的假设 [3][4]

外资回流中国新兴市场 - 晨星数据显示多只全球新兴市场或海外中国策略基金加仓中国公司 外资回流迹象明显 [1] - 景顺旗舰基金Invesco Developing Markets(规模141亿美元/1012亿元人民币)5月对恒瑞医药H股加仓幅度达100% 持仓金额增至1.86亿港元 [2][3] - 该基金前五大重仓股为台积电、腾讯控股、华住集团、Kotak Mahindra Bank和美团 同期减持腾讯5.31%与美团24.77% 但增持宁德时代22.16%和阿里巴巴14.79% [3] 医药行业成为外资配置重点 - 恒瑞医药获外资集中加仓：摩根资产管理旗下JPM China A-Share Opps(规模28亿美元)5月增持18.49% 安联投资Allianz China A Shares(规模23亿美元)增持8.47% [6][8] - 景顺基金经理Justin Leverenz指出中国医药行业创新地位跃升：生物技术对外授权交易占比从2019-2020年的4%提升至2023-2024年的12% 在血液肿瘤治疗领域确立全球领先地位 [4] - 中国医药企业已从跟随者转变为药物研发先锋 直接进入复杂治疗模式前沿 但全球临床开发和商业化仍是待突破环节 [4] 外资机构持仓结构调整 - 摩根中国A股基金前十大重仓含贵州茅台(占比5.71%)、宁德时代(5.28%)、招商银行(4.95%) 5月对中信证券增持1.91% [6] - 安联中国A股基金前三大持仓为招商银行(5.15%)、贵州茅台(4.95%)和中信证券(4.71%) 5月减持中国平安18%但增持紫金矿业 [8][9] - 富达国际中国焦点基金加仓阿里巴巴12.46%和携程6.32% 首域盈信基金则大幅增持海尔智家31.88%和蒙牛8.28% [10][11] 长期资本持续看好中国市场 - 淡马锡组合资产净值达3400亿美元(同比+11.6%) 中国为其第三大市场 占基础风险敞口的18% 仅次于新加坡(27%)和美国(24%) [13] - 淡马锡认为美国政策风险见顶 关税不会回到特朗普时期水平 其投资组合连续两年增长得益于中国、印度和美国的直接投资 [13] - 淡马锡董事长林文兴明确表示继续看好中国长远发展前景 [13]

外资加仓中国医药行业 - 景顺旗下新兴市场基金Invesco Developing Markets 5月加仓恒瑞医药（H股）幅度达100%，持仓金额增至1.86亿港元 [2] - 该基金规模141亿美元（约1012.41亿元人民币），恒瑞医药是其前25大重仓股中增持幅度最大的标的 [2][3] - 摩根资产管理旗下基金JPM China A-Share Opps同期增持恒瑞医药（A股）18.49%，持仓市值达4.73亿元人民币 [5][6] - 安联投资旗下中国基金Allianz China A Shares加仓恒瑞医药（A股）8.47%，持仓市值6600万元人民币 [7] 外资对中国生物医药行业的观点 - 景顺基金经理Justin Leverenz认为中国已从药物研发跟随者跃升为前沿创新者，尤其在血液肿瘤治疗领域确立全球领先地位 [4] - 中国生物技术对外授权交易占比从2019-2020年的4%提升至2023-2024年的12%，但全球商业化环节参与度仍不足 [4] - CRDMO（合同研发制造组织）企业正与生物制药公司深度合作，推动中国成为全球药企临床管线重要来源地 [4] 外资机构整体配置动向 - 景顺新兴市场基金前五大重仓股为台积电、腾讯控股、华住集团、Kotak Mahindra Bank和美团，5月减持腾讯5.31%、美团24.77%，同时增持宁德时代22.16%、阿里巴巴14.79% [3] - 摩根中国A股基金前三大持仓为贵州茅台（5.71%）、宁德时代（5.28%）、招商银行（4.95%），5月减持茅台4.17%但增持宁德时代7.86% [6] - 富达国际中国基金加仓阿里巴巴12.46%、携程6.32%，前两大持仓为腾讯控股和阿里巴巴 [8] - 首域盈信中国成长基金加仓海尔智家31.88%、携程9.41%，前两大持仓为腾讯控股和网易 [9][10] 国际资本对中国市场的长期态度 - 淡马锡组合资产净值达3400亿美元（同比+11.6%），中国为其第三大市场占18%风险敞口，仅次于新加坡（27%）和美国（24%） [11] - 淡马锡明确表示继续看好中国长远前景，其增长部分受益于在中国的直接投资 [11]

全球金融市场变革 - 美联储货币政策不确定性持续 美元可能进入新一轮贬值周期 下半年贬值幅度或达5% [1] - 美元走弱意味着非美元资产迎来配置窗口期 新兴市场融资环境将显著改善 本币计价资产回报率提升 [1] - 美股估值处于历史高位 标普500指数当前市盈率接近22倍 远高于过去15年均值 非美市场相对估值优势凸显 [1] 新兴市场跑赢发达市场的关键因素 - 美国经济增长须适度放缓但避免衰退 维持全球需求 [2] - 美元须处于贬值周期 缓解新兴市场资本外流压力并提升资产吸引力 [2] - 石油价格须稳定在每桶80美元以下 避免能源成本对新兴市场进口国造成冲击 [2] - 新兴市场央行须推行降息政策 通过宽松货币环境刺激本地经济增长 [2] 欧亚资金流动趋势 - 欧洲投资者对亚洲市场关注度明显提升 亚洲投资者也对欧洲市场表现出更大兴趣 [2] - 欧亚之间资金流动呈现积极态势 投资者将在下半年至明年逐步转向美国以外市场寻找机会 [2] 中国科技企业表现 - DeepSeek-R1大模型展现中国企业在软件领域的强劲创新能力 [3] - 美国科技股与中国科技股之间存在显著估值差异 前者长期享有较高溢价 但随着中国创新成果出现 这一溢价正在逐步收窄 [3] - 投向美国科技七巨头的资金可能部分转向更具估值吸引力的中国科技股 [3] 中国科技行业前景 - 估值更具吸引力 增长潜力尚未充分释放的中国科技公司值得看好 [3] - 中国科技股目前展现出更高的投资性价比 [3] - 量子计算 生物科技和高端装备制造等领域获得政策支持 已形成从研发到商业化的完整产业链 [4]

墨西哥债券表现 - 墨西哥Mbonos债券2025年收益达22%，在新兴市场地方债指数中表现仅次于巴西政府债券 [1] - 债券收益率大幅下行，受降息押注和墨西哥比索弹性推动 [1] 机构观点 - Aberdeen Group、Neuberger Berman和Pictet资管认为收益率仍具吸引力，预计美联储放宽货币政策将带来进一步反弹空间 [1] - Neuberger新兴市场债务联席主管Gorky Urquieta指出基本面、技术面和利率估值均支持继续持有头寸 [1] 市场背景 - 新兴市场2023年上半年重获青睐，墨西哥地方债券成为高回报交易之一 [1] - 墨西哥政府发行Mbonos债券为公共开支融资 [1]