公司与客户合作 - 龙蟠科技控股孙公司锂源(亚太)与Sunwoda签署了《长期采购协议》[1] - 协议为日常经营相关的销售合同，有助于与下游合作伙伴建立长期稳定的关系，有助于公司产品的稳定销售，符合公司发展战略规划[1] 协议核心条款 - 协议期限为2026年至2030年[1] - 锂源(亚太)将合计向Sunwoda销售10.68万吨符合约定规格的磷酸铁锂正极材料[1] - 合同总销售金额约人民币45-55亿元[1] 协议潜在影响 - 若该合同能顺利履行，将对公司未来业绩产生积极影响[1]

公司上市申请与业务概况 - 云南金浔资源股份有限公司于2025年12月1日向港交所主板递交上市申请，华泰国际为独家保荐人，此前曾于2025年6月1日递表 [1] - 公司是优质阴极铜的领先制造商，专注于开发及供应优质铜资源以满足中国庞大的铜需求，并利用非洲丰富的铜储量战略性地扩大产能，实现了整个产业价值链的深度整合 [3] - 截至2024年12月31日，按在刚果(金)及赞比亚的产量计，公司在中国阴极铜生产商中排名第五，并为两个司法管辖区中唯一排名前五大的中国公司 [3] - 公司于2024年在刚果(金)及赞比亚分别生产约16,000吨及5,000吨阴极铜，在中国的民营企业中，按2024年的产量计，公司于刚果(金)排名第三，并于赞比亚排名第一 [3] - 公司正积极发展下游钴相关产品生产业务，使自身在快速增长的新能源材料领域进行了战略性布局 [3] 生产设施与业务运营 - 公司的业务运营涵盖矿石加工、冶炼、铜产品销售及有色金属贸易 [4] - 铜矿石加工及冶炼主要由分别位于赞比亚及刚果(金)的当地生产设施进行 [4] - 截至2025年11月23日，除位于中国的在建钴加工厂外，公司有四处生产设施，包括位于赞比亚的两家铜冶炼厂及一家铜精矿浮选厂，以及位于刚果(金)的一家铜冶炼厂 [4] - 公司的有色金属贸易业务主要通过位于新加坡及中国的附属公司开展 [4] - 在赞比亚经营两家铜冶炼厂，即赞比亚铜冶炼厂I及赞比亚铜冶炼厂II，在刚果(金)经营一家铜冶炼厂，即刚果(金)铜冶炼厂I，分别于2019年9月、2022年3月及2023年8月开始投产 [6] - 在赞比亚附属公司经营一家铜精矿浮选厂，即赞比亚浮选厂，于2017年10月开始投产 [7] 收入构成与客户集中度 - 于往绩记录期间，公司的收入来自于生产及销售阴极铜，生产及销售铜精矿，及有色金属产品贸易 [4] - 截至2022年、2023年、2024年12月31日止年度及截至2025年6月30日止六个月，公司向前五大客户的销售分别占于该等年度/期间总收入的79.9%、78.4%、56.9%及67.8% [7] - 2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，阴极铜销售收入分别为3.282亿元、4.048亿元、12.290亿元及8.280亿元，占总收入比例分别为51.5%、59.9%、69.5%及85.9% [5] - 2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，有色金属贸易收入分别为2.467亿元、2.587亿元、5.399亿元及1.238亿元，占总收入比例分别为38.7%、38.3%、30.5%及12.8% [5] 财务表现 - 于2022年度、2023年度、2024年度及2025年截至6月30日止六个月，公司分别录得收入6.373亿元、6.757亿元、17.698亿元及9.638亿元 [8] - 于2022年度、2023年度、2024年度及2025年截至6月30日止六个月，公司分别录得年/期内利润8350.4万元、2914.6万元、2.024亿元及1.350亿元 [9] - 于2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司毛利率分别为26.8%、19.3%、20.8%及23.1% [10] - 于2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司净利润率分别为13.1%、4.3%、11.4%及14.0% [11] - 于2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司股本回报率分别为28.8%、7.8%、43.8%及22.4% [11] 全球有色金属与阴极铜行业 - 2020年至2024年，全球主要有色金属储量由396亿吨减少至387亿吨，复合年增长率为-0.6%，预计到2029年有望增至399亿吨，2025年至2029年的复合年增长率为0.7% [12] - 全球阴极铜产量已从2020年的1970万吨增至2024年的2140万吨，复合年增长率为2.1%，预计将从2025年的2190万吨增至2029年的2470万吨，复合年增长率为3.0% [16] - 全球阴极铜消费从2020年的2250万吨增至2024年的2700万吨，复合年增长率为4.7%，预计将从2025年的2780万吨增至2029年的3050万吨，复合年增长率为2.3% [16] - 2024年，中国、刚果(金)、美国及赞比亚分别占全球阴极铜产量55.0%、8.4%、4.2%及3.0%的市场份额；而中国、美国、德国及日本分别占全球阴极铜消费量55.4%、6.5%、3.7%及3.0%的市场份额 [16] 全球钴行业 - 全球钴储量从2020年的710万吨稳步增长至2024年的1100万吨，复合年增长率为11.6%，并且预计到2029年将达到1400万吨，刚果(金)2024年占全球钴储量的54.5% [19] - 2020年至2024年间，全球钴产量从14.2万吨大幅增长至29万吨，复合年增长率高达19.5%，刚果(金)2024年占全球钴产量的75.9% [20] - 预计全球钴产量将在2025年达到30.7万吨，到2029年达到41.1万吨，复合年增长率为7.6% [20] - 精炼钴产量从2020年的13.2万吨增至2024年的18.8万吨，复合年增长率为9.2%，而同期消费量从14万吨增至18.7万吨，复合年增长率为7.5% [22] - 2024年，中国、芬兰及加拿大分别占全球精炼钴产量的78.6%、7.2%及2.7%，而中国、韩国、美国及日本则分别占全球精炼钴消费量的67.3%、10.1%、7.5%及6.4% [24] - 预计2029年全球精炼钴消费量将达到27.4万吨，而产量将达到22.6万吨 [24] 公司治理与股权架构 - 董事会目前由六名董事组成，即三名执行董事和三名独立非执行董事 [25] - 执行董事包括：袁荣先生（41岁，董事长、首席执行官兼总经理），袁梅女士（39岁，执行董事兼董事会秘书），羊永昌先生（47岁，执行董事兼财务总监） [26] - 独立非执行董事包括：郑冬渝女士（67岁），夏洪应先生（44岁），黄学斌先生（46岁） [26] - 袁荣先生直接持有公司91.78%股份，并通过股份激励平台合励投资（袁先生持有10%股份并负责管理）控制公司8.14%股份，合计被视为拥有公司全部权益 [27] - 合励投资的有限合伙人包括袁梅女士（持有约69.32%的股份）、羊永昌先生（持有约4.02%的股份）等19名合伙人 [27] 中介团队 - 独家保荐人：华泰金融控股(香港)有限公司 [29] - 申报会计师及独立审计师：毕马威会计师事务所 [30] - 行业顾问：弗若斯特沙利文(北京)咨询有限公司上海分公司 [31] - 合规顾问：华富建业企业融资有限公司 [32]

业绩数据 - 2024年公司年收入增长率为161.9%，股本回报率为43.8%，毛利率为20.8%[36] - 2025年新加坡业务收入496,828千元人民币，占比51.5%[46] - 2025年刚果（金）按交付地收入699,681千元人民币，占比72.6%[49] - 2025年阴极铜毛利208,858千元人民币，毛利率25.2%[49] - 2025年阴极铜销量12,952.9吨，平均售价63.9千元/吨[51] - 2024 - 2025年氢氧化钴销量分别为128.2吨、171.0吨，2025年平均售价128.4千元/吨[51][52] - 2022 - 2025年公司收入分别为637,303千元、675,701千元、1,769,833千元、595,965千元、963,785千元[76] - 2022 - 2025年公司年/期内利润分别为83,504千元、29,146千元、202,438千元、93,084千元、134,982千元[76] - 2022 - 2025年公司EBITDA分别为109,365千元、59,643千元、311,905千元、138,970千元、195,086千元[78] - 2022 - 2025年上半年公司毛利率分别为26.8%、19.3%、20.8%和23.1%，净利率分别为13.1%、4.3%、11.4%和14.0%[92] - 2022 - 2025年上半年公司股本回报率分别为28.8%、7.8%、43.8%和22.4%，资产回报率分别为17.0%、3.8%、17.9%和9.5%[92] - 2022 - 2025年公司流动比率分别为0.9、0.6、0.9和1.0，速动比率分别为0.7、0.2、0.3和0.4[94] - 2022 - 2025年公司资产负债率分别为24.6%、54.9%、50.2%和36.7%[94] 产量与市场排名 - 2024年公司在刚果（金）及赞比亚分别生产约16,000吨及5,000吨阴极铜[36] - 截至2024年12月31日，公司按在刚果（金）及赞比亚的产量计，在中国阴极铜生产商中排名第五[36] - 按2024年的产量计，公司在刚果（金）的民营企业中排名第三，在赞比亚排名第一[36] - 2022 - 2025年阴极铜产量分别为5,949.8吨、7,368.1吨、20,934.8吨、12,496.2吨；铜精矿产量分别为1,178.4吨、210.5吨、32.0吨、9.0吨[52] - 2025年7 - 10月阴极铜产量较2024年同期增长约23.4%，截至2025年10月31日止十个月，较2024年同期增长约46.0%[113] 客户与供应商 - 往绩记录期间，公司向最大客户销售分别为2.814亿元、1.925亿元、2.662亿元及2.372亿元，占各期间总收入的44.2%、28.5%、15.0%及24.6%[54] - 截至2022 - 2025年6月30日，向前五大客户销售分别占各期间总收入的79.9%、78.4%、56.9%及67.8%[54] - 往绩记录期间，来自最大供应商采购分别为2830万元、5710万元、2.967亿元及2.692亿元，占各期间销售成本的6.1%、10.5%、21.2%及36.3%[55] - 截至2022 - 2025年6月30日，来自前五大供应商采购分别占各期间销售成本的25.1%、37.6%、57.8%及62.1%[55] 公司资产与负债 - 2025年6月30日，公司流动资产净额为1430万元，较2024年12月31日增加9860万元[85] - 2024年12月31日，公司流动负债净额为8430万元，较2023年12月31日减少9160万元[85][87] - 2023年12月31日，公司流动负债净额为1.75964亿元，较2022年12月31日增加1.516亿元[85][88] - 2025年6月30日，公司非流动资产总值为7.50747亿元，流动资产总值为7.12212亿元[85] - 2025年6月30日，公司流动负债总额为6.97917亿元，非流动负债总额为9630.1万元[85] - 2025年6月30日，公司净资产为6.68741亿元[85] - 截至2022 - 2025年6月30日，公司资产净值分别为3.605亿元、3.893亿元、5.35亿元和6.687亿元[89] 股息分配 - 2021年度每股股票股利0.5股股份及每股现金股息0.1元，总计34,314,511股股份及6,863,000元人民币[110] - 2022年度每股现金股息0.04元，总计4,412,000元人民币[110] - 2023年度每股现金股息0.05元，总计5,515,000元人民币[110] - 2024年上半年每股现金股息0.5元，总计55,148,000元人民币[110] - 2025年中期股息每股0.28元，总额为30,883,000元人民币[110] 公司发展与风险 - 公司发展战略包括加大研发投入、扩张产能、拓展钴产业链、拓展产业链上下游及加强人才与社会责任实践[60][63] - 公司面临新兴市场金融动荡、海外通胀、行业市场力量、金属价格波动等风险[66] - 刚果（金）2022 - 2024年平均年度通胀率分别为9.3%、19.9%、17.7%，赞比亚为11.0%、10.9%、15.0%[189] - 公司受铜和钴行业市场力量影响，包括当前和预期供需动态[197] - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司前五大供应商采购金额占销售成本百分比呈上升趋势[197] 公司架构与时间节点 - 公司于2010年1月21日在中国成立为有限责任公司，2016年7月15日改制为股份有限公司[123] - 合励投资于2016年4月18日在中国成立，为公司的股份激励平台[131] - 金浔安徽于2022年10月8日在中国成立，为公司的间接全资附属公司[142] - 金浔刚果于2018年8月13日在刚果（金）注册成立，为公司的间接全资附属公司[145] - 金浔秘鲁于2020年10月14日在秘鲁注册成立，为公司的间接全资附属公司[145] - 金浔上海于2016年2月3日在中国成立，为公司的全资附属公司[145] - 金浔新加坡于2018年4月25日在新加坡注册成立，为公司的全资附属公司[145] - 荣兴投资于2016年8月16日在赞比亚成立，是公司的全资附属公司[155] - 西藏汇益于2017年2月21日在中国成立，是公司的全资附属公司[160] - 最后实际可行日期为2025年11月23日[144]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 十二月份建议关注三个方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端影响、自主可控背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][3][12] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求复苏与供给优化带来的龙头公司业绩估值双提升、下游快速发展新兴领域（半导体材料、OLED材料、新能源材料）、供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业（氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等） [3][12] - 推荐万华化学、华鲁恒升、卫星化学等公司，建议关注扬农化工、彤程新材等公司 [3][12] - 12月金股为万华化学与安集科技 [3][5] 行业动态与产品价格 - 本周（11.24-11.30）跟踪的100个化工品种中，29个品种价格上涨，33个品种价格下跌，38个品种价格稳定 [3][8][31] - 51%的产品月均价环比上涨，37%的产品月均价环比下跌，12%的产品月均价环比持平 [3][8][31] - 周均价涨幅居前品种：硫磺（CFR中国现货价）周涨幅9.95%、硝酸铵（陕西兴化）周涨幅8.43%、己内酰胺（CPL）周涨幅5.06% [3][8][35] - 周均价跌幅居前品种：硝酸（华东地区）周跌幅4.73%、环氧丙烷（华东）周跌幅3.48%、PP（余姚市场J340/扬子）周跌幅3.40% [3][8][35] 能源与大宗商品市场 - 国际油价上涨，WTI原油期货收于58.55美元/桶，周涨幅0.84%；布伦特原油期货收于63.20美元/桶，周涨幅1.02% [3][9][32] - 美国原油日均产量1,381.4万桶，较前一周减少2.0万桶；美国石油需求总量日均2,024.0万桶，较前一周增加8.3万桶 [3][32] - NYMEX天然气期货收于4.85美元/mmbtu，周涨幅5.90%；美国天然气库存总量为39,350亿立方英尺，较前一周减少110亿立方英尺 [3][32] 重点化工品种分析 - 六氟磷酸锂价格大幅上涨，11月29日市场均价为17.0万元/吨，较上周上涨1.80%，较上月上涨65.85%，较年初上涨172.00% [3][33] - 供应端头部大厂产能满开，市场供应稍紧；需求端动力与储能订单向好；成本端氢氟酸等价格上涨支撑价格 [3][33] - 蛋氨酸价格下跌，11月28日市场均价为18.60元/公斤，较上周下跌3.13%，较上月下跌9.27% [3][34] - 供应端2026年第一季度有新企业加入竞争，需求平稳，企业利润空间收缩但盈利水平仍可观 [3][34] 行业估值与市场表现 - SW基础化工市盈率（TTM）为24.44倍，处于历史72.41%分位数；市净率2.24倍，处于历史55.53%分位数 [3][12] - SW石油石化市盈率（TTM）为12.93倍，处于历史35.73%分位数；市净率1.25倍，处于历史33.87%分位数 [3][12] - 本周基础化工行业涨幅2.98%，石油石化行业跌幅0.73% [8][10] 金股公司分析 - 万华化学2025年上半年营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [13] - 公司聚氨酯、石化、精细化学品板块营收分别为368.88亿元、349.34亿元、156.28亿元，精细化学品板块同比增长20.41% [14] - 安集科技2025年前三季度营收18.12亿元，同比增长38.09%；归母净利润6.08亿元，同比增长54.96% [19] - 公司抛光液收入持续上量，功能性湿电子化学品收入2.07亿元，同比增长75.69% [22][23]

股价表现与市场覆盖 - 公司股票今日收报20.53元，单日跌幅达7.56% [1] - 公司股价自上市首日最高价59.50元后震荡走低，目前处于破发状态 [1] - 近4年内仅有光大证券分析师赵乃迪发布的4份研究报告 [1] 上市与融资历史 - 公司于2021年1月25日在科创板挂牌，发行数量2333.33万股，发行价格36.65元/股 [1] - 首次公开发行募集资金总额8.55亿元，募集资金净额7.76亿元，较原计划4.90亿元多出2.85亿元 [2] - 2024年12月披露向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金不超过4亿元用于补充流动资金 [2] - 2025年4月股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行融资总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票 [3] 财务业绩表现 - 2024年公司营业收入为40.80亿元，2025年上半年营业收入为19.77亿元 [4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为-2.36亿元，2025年上半年为0.03亿元 [4] - 公司扣除非经常性损益的净利润已连续亏损两年半，2023年、2024年、2025年上半年分别为-0.25亿元、-2.06亿元、-0.16亿元 [4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为576.84万元，但扣非净利润仍为亏损-2453.22万元 [4] 公司治理与股东活动 - 2023年6月公司实施分红方案，每10股转增3股并派息1元（税前） [2] - 2024年向特定对象发行股票的发行对象为控股股东及实际控制人关联企业，发行价格定为11.82元/股，构成关联交易 [3]

磷矿资源与产能 - 小高寨磷矿产能计划从200万吨提升至290万吨，新增90万吨产能的扩能审批正在进行中 [1] - 公司磷矿资源五氧化二磷含量达26.74%，属于高品位富矿，开采难度低，形成显著壁垒优势 [2] - 小高寨磷矿二期290万吨项目及扩产审批正在进行中，如批复将及时公告 [2][3] 新能源材料业务 - 磷酸铁项目已处于供不应求状态，市场逐步回暖，需求逐步增大 [3][4] - 公司看好新能源材料业务的未来发展，但该业务板块较新，目前在公司收入占比较小 [3][4] - 5万吨磷酸铁项目已建成，并与多家动力电池企业签订长期供货协议 [4] - 钠电池项目目前处于合作研究阶段 [2] - 公司未来不排除会拓展电子级磷产品等其他磷化工衍生品 [3][4] - 磷矿提取稀土项目正在研发进行中 [4] 财务与股东回报 - 2024年度至2026年度，公司以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60% [2] - 2025年股票期权与限制性股票激励计划第二个考核期目标为2026年净利润不低于15亿元，公司将努力完成 [3] - 2025年三季度北向资金增持公司1077万股，全国社保基金403组合新进成为第八大股东 [3] - 公司对未来业绩充满信心，会向市场传递积极信号以优化股东结构 [3] 生产工艺与环保 - 公司冷冻法硝酸磷肥工艺为国内首套，实现"零磷石膏"排放，吨产品毛利比传统工艺高300-400元 [4][5] - 该工艺对生态环保有积极作用，公司未来会积极推广相关工艺 [5] - 公司始终重视环保合规，定期开展环保自查 [5] 政策与市场影响 - 国家收储政策带动磷肥、复合肥用量提升，该政策红利对公司产生正面影响 [1] - 随着未来磷酸铁锂电池出货量上升，公司看好未来磷矿石价格 [4] 公司战略与发展 - 公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现磷化工产业链优势 [5] - 公司已运用AI技术在小高寨磷矿方面进行赋能 [1] - 公司一线生产工人工资位于当地较优水平，主要使用自有员工 [4]

公司业务定位 - 公司目前未直接生产锂电池电解液终端产品 [1] - 公司已在锂电池电解液相关产业链进行积极布局 [1] 产业链布局与现有产能 - 氯化亚砜产品可用于电解液制备 [1] - 已建成年产1万吨新一代锂盐关键前驱体装置 [1] - 多款新型电解液添加剂正处于中试优化阶段 [1] 公司战略与行业展望 - 公司对新能源材料领域的发展前景持乐观态度 [1] - 公司将持续关注市场机遇，稳步推进产业化进程 [1]

公司业务布局 - 公司目前未直接生产锂电池电解液终端产品 [2] - 公司已在锂电池电解液相关产业链进行积极布局 [2] - 布局包括：氯化亚砜产品可用于电解液制备 已建成年产1万吨新一代锂盐关键前驱体装置 多款新型电解液添加剂正处于中试优化阶段 [2] 公司战略展望 - 公司对新能源材料领域的发展前景持乐观态度 [2] - 公司将持续关注市场机遇并稳步推进产业化进程 [2]

公司业务布局 - 公司目前未直接生产锂电池电解液终端产品 [1] - 公司已在锂电池电解液相关产业链进行积极布局 [1] - 氯化亚砜产品可用于电解液制备 [1] - 已建成年产1万吨新一代锂盐关键前驱体装置 [1] - 多款新型电解液添加剂正处于中试优化阶段 [1] 公司战略展望 - 公司对新能源材料领域的发展前景持乐观态度 [1] - 公司将持续关注市场机遇 [1] - 公司将稳步推进产业化进程 [1]

公司业务定位 - 公司目前未直接生产锂电池电解液终端产品 [1] - 公司已在新能源材料相关产业链进行积极布局 [1] - 公司对新能源材料领域的发展前景持乐观态度并将持续关注市场机遇 [1] 产业链布局进展 - 氯化亚砜产品可用于电解液制备 [1] - 已建成年产1万吨新一代锂盐关键前驱体装置 [1] - 多款新型电解液添加剂正处于中试优化阶段 [1] - 公司正稳步推进新能源材料的产业化进程 [1]