报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][8] 报告的核心观点 - 2024年天齐锂业营收130.6亿元，同比降67.7%，归母净利-79.0亿元，由盈转亏，扣非归母净利-79.2亿元，也由盈转亏 [1] - 2024年泰利森锂精矿产量141万吨，同比降7.4%，销量73.9万吨，同比降12.5%，库存约29.9万吨，同比降26.9%；锂盐产量7.1万吨，同比增39.4%，销量10.3万吨，同比增81.5%，库存约7431吨，同比降43.6%，销售均价约7.9万/吨 [1] - 受控股子公司定价机制错配及资产减值影响，公司2024年经营业绩阶段性亏损，未来定价机制错配将减弱，精矿成本贴近最新采购价，澳大利亚二期锂盐项目终止并全额计提减值准备，资产减值合计21.1亿元 [2] - 2024年公司投资收益-8.4亿元，同比减少39.5亿元，其中SQM投资收益为-8.85亿元，主因锂价下跌业绩下滑及税务裁决影响 [3] - 海外澳洲格林布什锂矿三期规划产能52万吨，预计2025年10月产出第一批锂精矿产品；国内积极推进雅江措拉锂辉石矿采选工程；冶炼端已建成产能约9.16万吨/年，规划产能共计12.26万吨/年；下游布局固态电池及电池回收，完成硫化锂产业化筹备工作 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.6亿元、20.5亿元、26.5亿元，EPS分别为0.71、1.25、1.62元/股，对应的PE分别为38、22、17倍，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,063|12,949|15,861|18,699| |(+/-) (%)|-67.75%|-0.88%|22.49%|17.89%| |归母净利润（百万元）|-7,905|1,164|2,054|2,654|[7] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12,850|15,618|19,534|24,339| |非流动资产|55,828|58,282|58,347|58,332| |资产总计|68,678|73,901|77,880|82,671| |流动负债|5,041|6,424|7,240|7,733| |非流动负债|14,454|15,484|14,484|13,484| |负债合计|19,496|21,908|21,724|21,217| |少数股东权益|7,290|9,036|11,546|14,790| |归属母公司股东权益|41,893|42,956|44,610|46,664| |负债和股东权益|68,678|73,901|77,880|82,671|[14] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|13,063|12,949|15,861|18,699| |营业成本|7,045|7,470|8,462|9,332| |营业税金及附加|59|52|63|75| |营业费用|16|19|24|28| |管理费用|650|518|634|748| |研发费用|44|39|48|56| |财务费用|899|488|476|405| |资产减值损失|(2,114)|(444)|0|0| |公允价值变动损益|5|0|0|0| |投资净收益|(840)|518|793|935| |其他经营收益|80|65|79|93| |营业利润|1,432|4,502|7,026|9,083| |营业外收支|(140)|(25)|(5)|(10)| |利润总额|1,292|4,477|7,021|9,073| |所得税|1,321|1,567|2,457|3,176| |净利润|(29)|2,910|4,564|5,898| |少数股东损益|7,875|1,746|2,510|3,244| |归属母公司净利润|(7,905)|1,164|2,054|2,654| |EBITDA|5,722|6,124|7,943|9,865| |EPS（最新摊薄）|-4.82|0.71|1.25|1.62|[14] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5,554|4,839|5,847|5,651| |投资活动现金流|(5,883)|(3,565)|(610)|(473)| |筹资活动现金流|(3,241)|884|(1,855)|(2,018)| |现金净增加额|(3,695)|2,159|3,382|3,160|[14] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|-67.75%|-0.88%|22.49%|17.89%| |营业利润|-96.06%|214.47%|56.08%|29.27%| |归属母公司净利润|/|/|76.44%|29.22%| |获利能力| | | | | |毛利率|46.07%|42.31%|46.65%|50.09%| |净利率|-60.51%|8.99%|12.95%|14.19%| |ROE|-18.87%|2.71%|4.60%|5.69%| |ROIC|-0.16%|4.69%|6.11%|7.33%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|28.39%|29.65%|27.89%|25.66%| |净负债比率|18.00%|15.81%|7.02%|-0.19%| |流动比率|2.55|2.43|2.70|3.15| |速动比率|1.73|1.78|2.15|2.50| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.18|0.18|0.21|0.23| |应收账款周转率|5.39|18.00|18.00|18.00| |应付账款周转率|3.68|4.74|4.74|4.74| |每股指标(元)| | | | | |每股收益|-4.82|0.71|1.25|1.62| |每股经营现金|3.38|2.95|3.56|3.44| |每股净资产|25.53|26.17|27.18|28.43| |估值比率| | | | | |P/E|—|38.39|21.76|16.84| |P/B|1.07|1.04|1.00|0.96| |EV/EBITDA|11.01|8.64|6.12|4.52|[14]

文章核心观点 2024年赣锋锂业受锂盐价格暴跌影响业绩下滑出现亏损，但公司持续推进全球化资源布局、技术创新及储能领域布局 [1][2] 业绩情况 - 2024年营业收入189.06亿元，同比下降42.66% [1][2] - 归属于上市公司股东的净亏损20.74亿元，同比由盈转亏，扣非归母净亏损8.87亿元 [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额516.13亿元，同比增长3423.52% [1] - 基本每股收益和稀释每股收益均为 -1.03元/股，同比下降141.87% [1] 业绩下滑原因 - 2024年碳酸锂均价从年初10.1万元/吨跌至年末7.5万元/吨，跌幅25.74% [1] - 锂系列产品收入120.17亿元，同比减少50.88%；锂电池系列收入58.97亿元，同比降23.49% [1] - 公司整体毛利率降至10.82%，同比减少2.86%，锂盐业务毛利率仅10.47% [1] 资源布局 - 阿根廷Cauchari - Olaroz盐湖项目进入稳定产能爬坡阶段 [2] - 马里Goulamina锂辉石项目一期正式投产 [2] - 阿根廷Mariana盐湖一期及四川赣锋5万吨锂盐项目于2024年底至2025年初投产 [2] - 计划通过“矿石 + 卤水 + 黏土 + 回收”四维提锂技术，2030年前形成不低于60万吨LCE的年供应能力 [2] 技术创新 - 2024年新增授权专利255项，累计达1074项 [2] - 固态电池研发取得突破，硫化物固体电解质电导率提升至3mS/cm [2] - 电池回收业务形成20万吨年处理能力，锂综合回收率超90% [2] 储能领域 - 动力储能电池产销量分别达11439.5MWh和8195.4MWh，同比增长98.73% [2]

项目开发 - 开发刚果布谷马西钾盐矿项目，其 KCL 资源量约 10.1 亿吨，钾锂业务有协同作用，公司有相关团队和产线，看好项目潜力并推进开发 [1] 业务情况 - 固态电池专注氧化物和硫化物体系研发，氧化物混合固液电池初步商业化，硫化物仍在开发，看好在低空经济等领域应用 [1] - 锂电业务分消费类、储能动力、固态电池板块，均有特色和竞争力，消费类稳定亮点多，储能动力板块体量大贡献大，固态电池潜力大门槛高 [2] - 锂电池回收业务，特别是磷酸铁锂电池回收业务业内领先 [2] 产品性能 - 锂电池在能量密度、使用寿命等性能上优于钠电池，当前锂价下综合优势明显 [2] 产能计划 - 计划 2030 年或之前形成年产不低于 60 万吨 LCE 的锂产品供应能力，资源获取和新增产能推进顺利，储备丰富优质锂矿，维持原计划 [2] 财务状况 - 有多元化资金来源，通过多元融资渠道优化资金结构、降低成本，赣锋锂电股份回购不会造成太大财务压力 [2] 锂价判断 - 认为目前锂价处于相对底部区域概率大，基于成本端支撑、行业库存低位、需求改善，未来上涨取决于供给出清和需求超预期情况 [3] 锂矿资源 - 拥有锂资源合计权益总资源量接近 4000 - 5000 万吨 LCE，可满足未来几年开发，优先开发低成本优质锂矿，考虑有协同或相近成本、高收益快回报项目 [3]

电池 - 零跑B10车型上市 定位纯电紧凑型SUV 基于LEAP 3.5技术架构 配套正力新能高性能BEV电芯 [1] - 南孚电池与南平绿色产业基金 高能时代合资设立公司 推动全固态电池技术研发与产业化应用 [1] 设备 - 先导智能推出LEADACE穹顶系列智能平台 开发超过50个AI应用场景 赋能锂电精益制造 [3][4] - 启宸科技完成千万级天使轮融资 核心团队来自顶尖高校 专注纳米硅碳材料技术研发 [5] - 逸飞激光46系列大圆柱全极耳超充宽温电池量产线投产 采用磁悬浮传输 柔性设计兼容多种电池生产 [6][7] 电池回收 - 金晟新能与蜀矿环锂签署协议 合作退役动力电池回收 锂电池材料制备及技术研发 [9][10] - 国轩高科与晋景新能达成战略合作 推进电池回收 售后服务体系建设 全球电池材料贸易 [11][12]

动力电池回收市场前景 - 中国新能源汽车动力电池已进入规模化退役阶段，2018-2020年新车搭载动力电池约400万台，预计2025年退役量超104万吨，2030-2032年退役高峰规模或达350万吨 [1] - 对应市场规模预计超千亿元人民币，政策层面《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》已为行业指明方向 [1] 宁德时代产能布局 - 子公司邦普时代投资超56亿元建设年产45万吨磷酸铁锂回收项目，已进入环评公示阶段 [2] - 此前与宜昌市政府签署320亿元战略协议，建设覆盖磷矿-原料-正极材料-电池回收的一体化生产基地 [2] 回收技术路径分析 - 梯次利用适用于剩余电量50%-80%的电池，但当前锂价下行导致其经济性接近新电池成本，且CTP/CTC技术增加拆解难度 [3] - 磷酸铁锂电池因长循环寿命成为梯次利用主要对象，而三元锂电池经济性不明显且安全风险高 [4] - 再生利用针对容量衰减至40%以下的电池，可提取钴/镍/锂等金属，但磷酸铁锂电池需更复杂化学工艺，成本高于三元锂电池 [4] 行业技术标准与挑战 - 2024年新版行业规范将锂回收率从85%提升至90%，新增电极粉料回收率≥98%、铝杂质含量<1.5%等指标 [5] - 当前多数企业一次性回收率未达标，锂含量低（约4%）及蒸发浓缩技术瓶颈导致回收成本居高不下 [5]

市场扩张和并购 - 2025年2月24日公司与国轩高科订立战略框架协议[4] 新产品和新技术研发 - 双方依托公司超60个服务据点和国轩高科产能，合作建立锂电池综合系统[4] 其他新策略 - 先在全球10个服务网点开展首批试点合作，后扩展至100个[4] - 以香港及新加坡为先导基地建立全球电池材料贸易中心[5] - 在公司香港环保园设施设立电池梯次利用示范点[6] - 在香港启动全封闭电池项目先导计划[7]

宁德时代动态 - 与滴滴合资成立时代小桔新能源公司，注册资本3.3亿元，聚焦换电设施销售、充电运营及电池租赁等业务[3] - 与大众中国签署战略合作备忘录，深化锂电池研发、新材料应用及电池回收等领域合作[4] - 获日本淘科新能源300MWh储能订单，用于电网侧项目[5] 比亚迪技术进展 - 下线60Ah全固态电池，采用高镍三元+硅基负极+硫化物电解质方案，计划2027年示范装车[6] - 弗迪电池广西基地扩建，新增7GWh年产能，布局两条动力电池生产线[7] 亿纬锂能海外布局 - 马来西亚工厂首颗电池下线，一期投资30.55亿元，年产6.8亿只圆柱电池[10][11] - 与盛弘股份签署储能战略协议，推动技术革新与全球规模化应用[8] 国轩高科产品发布 - 全球首发7MWh集装箱储能系统及650Ah大容量电芯，签约超7GWh国际订单[12][13] 钠离子电池扩张 - 东驰新能源遂宁项目落地，规划日产1500万支钠转干电池，年产值100亿元[15] - 安徽阜阳、江西抚州钠电项目同步推进，安徽产能达20GWh/年[16] 固态电池技术突破 - 红木棉电子开发干法电极全固态电池产线，能量密度与安全性达国际水平[26] 锂电材料产能扩张 - 容百科技2024年三元材料销量12万吨，9系超高镍产品占比2.7万吨[19][20] - 四川启动14万吨碳酸锂产线建设，总投资105亿元[21] - 山西尚太锂电20万吨负极材料项目落地，总投资60亿元[23] 电池回收项目密集落地 - 江西佰特睿4万吨锂电回收项目投资1.5亿元[27] - 山西亚鑫格林10万吨废旧锂电池资源化利用项目签约，投资7.5亿元[30] - 黑龙江鹤岗1.8万吨回收项目分两期建设，总投资1.2亿元[32] 车企电动化动态 - 宝马第六代动力电池试生产，支持800V快充，10分钟续航300公里[35] - 上汽与华为合作推出"尚界"品牌，首款车型定价15-25万元[36] - 理想i8纯电SUV曝光，支持5C快充，预计4月亮相[37] 其他行业动向 - 三一重工拟赴港二次上市，募资约117亿港元[38] - 圆柱电池技术论坛定档2月28日，深圳举办[39]

赣锋锂业新能源产业集群项目 - 赣锋锂业在河南省签约新能源产业集群项目，总投资额约45亿元，计划分三期建设 [2] - 一期项目将建设两条电池包pack生产线（动力及储能）和中原地区退役电池循环回收利用核心基地，预计年产值6亿元 [2] - 公司业务覆盖锂资源开发、锂盐深加工、金属锂冶炼、锂电池制造及废旧电池回收全产业链 [2] - 赣锋锂业在江西新余、赣州、四川达州等地已建成多处拆解及再生基地，成为中国磷酸铁锂电池回收能力领先企业之一 [2] 圆柱电池行业动态 - 行业首届圆柱电池技术论坛将于2025年2月28日在深圳举办 [4] - 多家企业参与圆柱电池巡访活动，包括国轩高科、利维能、诺达智慧、中泽科技、苏州力神、睿恩新能源、天鹏电源、中比新能源、天能集团、新能安等 [3] - 浙江锋锂、华立源、鹏辉能源、欣旺达锂威、深圳中基、博力威等企业也参与相关活动 [4]

市场合作 - 2024年12月27日公司与Huayou Green Energy订立电池回收合作协议[4] - 合作协议是公司与华友2024年9月签署之备忘录项下业务合作一部分[4] 业务情况 - 公司从事逆向供应链管理及绿色能源解决方案业务[5] - 基于欧洲31个服务点为终端客户提供电池收集及处置服务[4] 合作意义 - 合作使电池回收业务优化，符合公司发展策略[6]