美联储政策预期与市场反应 - 市场对美联储短期降息的预期发生显著逆转 交易员定价显示最早要到2026年6月才会有下一次降息 这源于2026年初通胀持续顽固、劳动力市场企稳以及对经济更强劲增长的预期 [3] - 分析师警告 若在缺乏数据支持下强行推动降息 市场可能通过抛售债券表达异议 导致债券收益率及实际借贷利率飙升 [6] 缩表计划的争议与风险 - 核心主张之一是在推动降息的同时加快压缩美联储资产负债表 以减轻对通胀的刺激作用 [4] - 市场担忧若通胀压力未明显回落 “降息+缩表”的组合可能反而收紧金融条件 削弱政策效果 [4] - 缩表的实际执行存在难度 美联储资产负债表规模庞大 过快的缩表速度可能对金融市场造成冲击 影响经济稳定 [4] AI生产力假设的政策支撑 - 为其政策框架提供的核心支撑是对AI驱动生产率提升的判断 认为货币和监管政策的根本性改革将向所有美国人释放AI的好处 并导致通胀进一步下降 [5] - 这一判断意味着即便经济保持韧性 通胀也可能因效率提升而受控 从而为降息打开空间 [5] - 然而 这一前提存在较大争议 被评价为“过度乐观” AI对生产力的实际提升效果尚未得到充分验证 对通胀的抑制作用也需要时间观察 [5] 美联储内部决策与改革动向 - 利率决策由联邦公开市场委员会（FOMC）的多数票决定 主席只有一票 若宏观环境不配合 强行推动降息将面临巨大阻力 [6] - 如果无法在利率政策上迅速获得支持 可能会配合白宫对美联储进行结构性改革 例如改变区域联储主席的产生资格 [7][8] - 市场对行政当局试图重塑央行的担忧加剧 美国司法部正在对美联储总部装修超支进行前所未有的调查 [8] - 沃什对美联储内部架构拥有比利率决定更大的控制权 可能在监管、人事和机构结构上推动深刻变化 这将对美联储的独立性和政策决策过程产生深远影响 [8]

具体而言，投资者应以谨慎防守为主。黄金的长期配置价值虽在，但短期内需在新的宏观叙事下寻找合 理的估值中枢。白银风险已急剧放大，参与需极度谨慎。春节长假临近，外盘走势不确定性较大，保持 灵活仓位与充足流动性是首要纪律。 本次调整的直接触发点，是特朗普正式提名凯文·沃什为美联储下一任主席。凯文·沃什的提名本质上是 政治博弈与市场信任重建的结果。一方面，他历史上以批评量化宽松、强调央行独立性而闻名，政策主 张具有鲜明的"鹰派"色彩，特别是反对将资产负债表扩张作为常态工具，主张通过缩表来维护政策空 间。另一方面，他也同样支持通过降息来降低实体经济融资成本，其政策框架呈现出"既鹰又鸽"的矛盾 统一。对于市场而言，凯文·沃什的上任意味着"无约束宽松"的预期被彻底打破，政策路径将更加注重 纪律与平衡，这对前期建立在极端宽松叙事上的资产价格构成了直接冲击。 本次金银暴跌的深层原因则在于市场自身脆弱的运行状态。经历近一个月脱离基本面的急速拉升，金银 市场已积累了巨大的获利盘，技术性回调需求强烈。凯文·沃什的提名成为引爆市场获利了结的导火 索，最终演变为纽约期金单日最大跌幅超10%、白银大跌逾30%。 整体而言，此次金银调整更多 ...

纪要涉及的行业或公司 * 贵金属行业（黄金、白银）[2][10] * 美联储及美国宏观经济[1][8][9] * 股票市场（美股）[5][11][20] * 加密货币市场[3][14][19] * AI相关产业（算力、芯片、存储、应用等）[15][20] 核心观点和论据 * **金银价格近期大跌不能完全归因于沃什提名** * 市场将金银剧烈波动部分归因于鹰派的凯文·沃什可能被提名为美联储主席，因其反对量化宽松和主张缩表的立场可能导致流动性紧缩[1][2] * 但沃什的候选人身份和鹰派立场早在去年10月就已知晓，并非新信息，因此完全归因于此的解释牵强[1][2] * 市场预期沃什上任后不会立即激进缩表，而是会优先考虑降息以支持经济增长[1][4][5] * 美股在相关消息后表现平稳（道指微跌0.36%，标普500微跌0.43%），表明市场并未全面预期流动性紧缩[5] * **金银价格波动受多重因素驱动** * **下跌原因**：市场获利了结需求（2025年黄金45次创历史新高，仅8月就涨30%）、交易所提高期货保证金引发去杠杆、新自由主义政策上台、美联储未降息引发短期流动性收紧及美元反弹[3][10][21] * **上涨原因**：对冲AI股票上涨风险、加密货币资金流入（代币化大宗商品中黄金代币占比达80%）、流动性充裕及市场叙事驱动、白银还具备与AI相关的工业属性[10][14][16][17] * 去美元化趋势对金银价格有影响但作用有限，更主要的是短期流动性与叙事驱动[14] * **美联储政策展望：短期宽松为主，长期面临挑战** * **短期政策预期**：新任主席沃什与特朗普政府关系密切，政策实施需与白宫协调，短期内降息以支持经济增长和美股稳定是主要任务，而非立即激进缩表或改革[1][6][7][9][22] * **长期挑战**：平衡通胀控制与经济增长、处理财政货币化带来的长期风险、灵活调整政策工具并加强与市场沟通[1][8] * 美联储主席人选的关键在于能否忠诚并配合白宫的宽松货币与积极财政政策，以支持2026年中期选举[9] * **股票市场（美股）前景与风险** * **驱动因素**：流动性（货币宽松和财政扩张）以及AI趋势的可持续发展是未来影响股市的两大关键因素[3][20] * **近期表现**：相对平稳，未因沃什提名消息大幅下跌[5][11] * **潜在风险**：美联储内部存在反对声音，新任主席能否控制票委存在不确定性；美国政府关门导致财政流动性紧缩风险增加；需警惕再通胀（如电价、大宗商品、消费电子提价）引发的货币紧缩风险，以及成本上涨导致经济衰退并给大企业带来流动性压力，这些问题可能在五六月份后变得重要[11][12][13][22] * **AI趋势是当前市场核心叙事** * AI叙事加上流动性推动了从算力、芯片、存储、光刻机到AI应用、电力设备、有色金属、商业航天及自动驾驶机器人等广泛领域的股票上涨[15] * 美股创新高主要受强劲的AI趋势推动，而非去美元化影响[18] * 加密货币市场疲弱，部分原因在于其与AI趋势相悖（AI挤占电力与算力资源，抬高挖矿成本），且受到打压[19] * 存储涨价是需要关注的因素，其传导至汽车、消费电子等行业可能最终影响经济和就业，成为限制AI发展的潜在瓶颈[20] 其他重要内容 * 购买力问题涉及通胀和收入，解决通胀困难，提高购买力需依靠就业或劳动生产率提升（依赖AI等产业进步），或通过需要宽松货币政策配合的财政扩张发钱[9] * 大宗商品特别是贵金属及与AI相关股票在过去半年同涨背后的驱动力——流动性和叙事暂时没有结束[22]

贵金属价格高位"跳水"后反弹乏力。 国泰基金认为短期黄金或存在反弹窗口。首先，当前贵金属隐含波动率已升至极端水平，参考2020年3月末黄金大幅回撤后波动率冲高回落的历史 经验，短期降波修复行情值得期待。其次，市场对"降息+缩表"的定价可能过于抢跑。上周五黄金回调的直接催化是沃什获提名，市场预期其将推 行"降息+缩表"的保守主义货币政策从而推动美元走强，但本轮回调更多反映的是前期涨幅过大导致多头结构脆弱、对利空催化敏感度较高，而非 基本面的根本性转向——美债市场对该消息反应平淡、基本平收即为佐证。 从降息预期来看，国泰基金表示，据CME FedWatch数据，新主席人选公布前后，市场对年内首次降息时点的预期均稳定在6月，全年降息两次的 判断亦未改变；从缩表预期来看，本周FOMC会议延续了自去年12月以来的扩表操作，规模维持在每月400亿美元，市场对"缩表"的预期可能过于 超前，短期现实仍是联储扩表。此外，沃什的政策倾向主要源于其历史表态，但作为特朗普认可的人选，其立场是否会因政治考量而调整仍存不 确定性。 北京时间周一早盘，现货黄金（伦敦金现）失守4700美元/盎司关口，盘中跌逾6%；伦敦银现盘中大跌超7%。低 ...

贵金属期货价格表现 - 2月2日国内贵金属期货价格普跌，截至9:04，沪银期货主力合约跌停，沪金期货主力合约跌超10%，铂期货主力合约跌停，钯期货主力合约跌超15% [1] 近期市场利空因素分析 - 美联储1月利率会议按兵不动，声明指出就业市场企稳但通胀有上行风险，导致市场对短期降息的预期下降 [1] - 美联储主席鲍威尔的讲话未释放更多鸽派信号，会议整体偏空 [1] - 美国财政部长表示将持续奉行强势美元政策，否认干预日元汇率，推动美元指数止跌回升 [1] - 特朗普提名立场更为鹰派的凯文・沃什为下一任美联储主席，引发市场情绪逆转 [1] - 尽管沃什满足降息诉求，但其强烈反对量化宽松，意味着流动性全面释放时期即将结束 [1] - 后续政策预期指向降息与缩表，可能导致美债收益率曲线进一步陡峭化，增加金融市场波动 [1] 后市展望 - 中长期来看，黄金价格的上涨逻辑并未发生逆转 [2] - 近期对白银的炒作明显降温，特朗普提名沃什等事件成为行情逆转的导火索 [2] - 短期地缘政治风险可能降温，加上美联储大规模“放水”预期下降，对白银形成利空 [2]

海外宏观与政策环境 - 下一任美联储主席人选确定为沃什(Kevin Warsh)，其历史公开发言偏鹰派，引发市场担忧[1] - 市场分析认为，沃什“降息+缩表、缩职能”的政策组合核心目的在于重塑美联储公信力，但在当前环境下短期内顺利实施的可能性不高[1] - 美国政府再度面临停摆风险，因众议院议员不在华盛顿，导致美国时间1月31日凌晨开始部分政府停摆[1] - 美国参议院通过了为联邦政府大部分部门提供资金的1.2万亿美元支出法案，并已提交众议院审议[1] 贵金属市场波动 - 上周黄金和白银价格剧烈波动，周中双双创下历史新高，但周五受沃什被提名为美联储主席消息冲击大幅回撤[1] - 白银价格日内最大回撤幅度一度接近40%，创下历史纪录[1] - 与价格大幅回撤相对应的是，黄金和白银的隐含波动率急剧飙升[1] 短期黄金市场观点 - 分析认为短期黄金或存在反弹窗口，因当前贵金属隐含波动率已升至极端水平，参考2020年3月末历史经验，短期降波修复行情值得期待[2] - 市场对“降息+缩表”的定价可能过于抢跑，周五黄金回调的直接催化是沃什获提名，但本轮回调更多反映前期涨幅过大导致多头结构脆弱，而非基本面根本性转向[2] - 美债市场对沃什提名消息反应平淡、基本平收，被视为基本面未根本转向的佐证[2] - 从利率预期看，据CME FedWatch数据，新主席人选公布前后，市场对年内首次降息时点的预期均稳定在6月，全年降息两次的判断未改变[2] - 从资产负债表看，上周FOMC会议延续了自去年12月以来的扩表操作，规模维持在每月400亿美元，市场对“缩表”的预期可能过于超前[2] - 沃什的政策倾向源于其历史表态，但作为特朗普认可的人选，其立场是否会因政治考量而调整仍存不确定性[2] - 综上，本轮回调的催化因素尚未对短期基本面形成实质冲击，黄金或存在超跌反弹机会[2]

核心观点 - 市场认为特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，标志着持续近二十年的宽松货币时代可能终结，引发了市场对激进“缩表”和流动性拐点的深度恐慌，这直接导致了贵金属等资产价格的暴跌，并可能引发广泛的资产价值重估 [3][5][7][12][14][17] 市场反应 - 在沃什提名消息坐实后，黄金价格单日暴跌9.1%，至每盎司4903.60美元 [3] - 白银价格单日暴跌26.7%，至每盎司85.12美元 [3] - 市场反应被描述为“恐慌”和“惨案”，预示着“大水漫灌的时代要彻底翻篇” [3][10] 美联储政策与资产负债表 - 截至2026年1月28日，美联储资产负债表规模约为6.59万亿美元，远高于2008年金融危机前不足1万亿美元的水平 [5] - 前主席鲍威尔时期的缩表被描述为“象征性的”，且已于2025年12月停止 [7] - 沃什被视为“缩表狂魔”，认为当前资产负债表“臃肿得不像话”，主张采取大规模、快节奏的减持措施 [5][7] - 市场担忧沃什上台将导致“支撑了快二十年美股牛市的流动性拐点”真正降临 [7] 潜在政策影响与市场逻辑 - 沃什的政策组合（支持降息但激进缩表）被认为意在挤出“虚胖的资产泡沫” [9][10] - 市场逻辑可能从“只要胆子大就能赚到钱”转向对基本面的重视 [10] - 流动性收紧可能冲击高估值科技股、加密货币领域以及依赖廉价借贷的“僵尸企业” [14] - 历史经验表明，缩表周期通常伴随市场剧烈波动 [17] 政治环境与不确定性 - 沃什的提名在参议院面临阻力，参议员蒂利斯威胁阻挠提名，将美联储人事任命与对鲍威尔的刑事调查挂钩 [10] - 此事已演变为“美国政坛最顶层的权力博弈”，美联储的独立性受到威胁 [12] - 政治博弈带来的不确定性可能加剧市场波动，使市场对新闻高度敏感 [12]

重要事件回顾 - 2025年全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，同比增长0.6%，其中12月份利润同比增长5.3% [2] - 美联储1月会议决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，声明删除了就业风险增加的措辞，指出经济形势有改善且失业率上升已有企稳迹象，暗示决策者态度谨慎 [2] - 美国总统特朗普表示已与伊朗方面进行接触并计划继续对话，同时以军事行动相威胁敦促其接受协议条件 [2] - 特朗普宣布提名凯文·沃什担任下届美联储主席，其一方面呼吁更快降息，另一方面坚定主张缩表，立场相对偏鹰 [2] 周度行情与债市表现 - 报告回顾了1月26日至1月30日当周行情 [3] - 当周债市延续修复，情绪改善，周初长债收益率再度向下，同时多地地方政府GDP目标与去年全国增速（5%）持平或略有下调，显示出不追求强刺激的倾向 [4]

热点思考：沃什时代的美联储 - 北京时间1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什接任美联储主席，市场热议其将如何重塑美联储政策[2] - 本次提名历时较长，反映特朗普政府在忠诚度、降息立场、政策声誉、改革议程和华尔街影响力等多方面的艰难权衡，2025年8月至2026年1月底最可能的“影子主席”在五位候选人中不断切换[2] - 市场对不同候选人的“定价”显著不同：哈赛特概率飙升时市场交易凸显对“独立性”担忧；里德概率飙升时市场呈现“宽松-金发女郎”交易；沃什概率飙升时市场走出“紧缩交易”，美债利率和美元上升，金价和美股下跌[3] 候选人提名过程与市场反应 - 2025年8-9月，美联储理事沃勒提名概率领跑，维持在30-40%左右，其鸽派立场鲜明且兼具美联储内部“认可度”[6] - 2025年10月至2026年1月上旬，哈赛特提名概率持续领跑，一度攀升至80%，其核心竞争力是“忠心”，但市场担忧其“独立性”[6] - 2026年1月中旬，头号候选人在里德与沃什之间“反复横跳”，1月30日沃什概率凭借白宫会晤等因素反超至90%以上[6] - 2017年上一轮换届时，市场预期波折程度远不及此轮，当时哈赛特概率一度升至80%，远高于上一轮水平，且沃什提名概率在最后一个月曾被里德反超[10] - 2025年11月末哈赛特概率飙升时期，10年期美债利率从回落趋势扭转为上行，美元指数加速回落，金价上行，呈现迷你版“股债汇三杀”[14] - 2026年1月20日至29日里德概率提升时期，市场呈现“宽松-金发女郎”交易，标普500小幅上涨，10年期美债利率和美元指数趋弱，黄金上涨[14] - 2026年1月30日沃什概率飙升时，市场呈现“紧缩交易”，美债利率曲线陡峭化、美元指数上行、金价下行，提名落地后市场先交易短期“降息预期”，后交易中长期“政策信誉”[14] 沃什的政策立场与标签 - 沃什的标签是降息“温和鸽派”，通胀与缩表“鹰派”，并坚定维护美联储独立性[4] - 特朗普选择沃什是因为其兼具业界与美联储内部的高认可度，且与特朗普家族存在深厚关联，而其他候选人各有短板：哈赛特缺乏“独立性”，沃勒可能是另一个“鲍威尔”，里德政治立场存疑[29] - 沃什短期支持谨慎降息、中长期坚定维护美联储独立性，其宽松立场在最靠后，独立性立场最靠前，具体体现为支持美联储推进大幅缩表[34] - 沃什认为美联储后续应实施“降息+缩表”的政策组合，主张让货币政策回归货币数量调控与制度约束的框架，这与财长贝森特的主张不谋而合[34] - 沃什提出“通胀是一种选择”，认为通胀主要源于美联储的政策失误和货币超发，他虽支持适度降息但反对特朗普提出的“降至1%”目标[35] - 沃什明确主张“大幅缩减资产负债表”，认为当前规模已远超“充足准备金”所需，应优先通过缩表来实现政策正常化[35] - 沃什认为人工智能是强效的“去通胀”力量，能显著提高生产率，使工资增长不再必然导致通胀[35] - 沃什呼吁美联储进行“制度性变革”，放弃2020年引入的“平均通胀目标制”，主张政策制定应回归对广义货币供应量的监测[35] - 沃什长期支持“强势美元”，认为稳定的货币是经济长期增长的基石[35] 政策框架与潜在影响 - 沃什主张的“缩表”意味着从“充足准备金”框架回归“短缺准备金”框架，这是一项系统工程，需重塑金融监管规则以改变金融机构的准备金需求函数[37] - 美联储资产负债表的“完全正常化”或将是一个非常漫长的过程，因其持有的美债久期偏长，贸然行动会造成期限溢价飙升[37] - “沃什时代”的美联储或更注重决策的“前瞻性”，这意味着逆风而行规则的回归[48] - 展望2026年，以通胀为线索，鲍威尔任期内或难再降息，沃什执政后，6-9月是首次降息的时间窗口，年内累计降息1-2次[48] - “沃什时代”的美联储能否重振美元信用是最值得关注的问题，2025年及2026年初以来“弱美元”是交易核心主线，沃什的个人标签或挑战这一共识[48] 提名流程与后续安排 - 下一步主席提名流程将经过参议院听证会，沃什填补米兰理事席位是最顺畅的路径[4] - 在2026年5月15日鲍威尔卸任之前，沃什提名流程仍有充裕时间；若沃什接替米兰的席位，一旦参议院完成确认程序即可成为理事，随后在鲍威尔任期结束后升任主席[4] - 从历史经验看，美联储主席提名流程从总统提名至参议院投票通过所需天数差异很大，马丁和沃尔克分别仅花了6天和8天，而耶伦和鲍威尔则分别花了89天和82天[44]

凯文·沃什的职业生涯与背景 - 现年55岁，职业生涯横跨华尔街、白宫与学术界 [2] - 早年曾在摩根士丹利并购部门任职，2002年至2006年担任白宫国家经济委员会执行秘书 [2] - 2006年，年仅35岁时被任命为美联储理事，成为史上最年轻的理事之一 [2] - 2008年金融危机期间，其投行背景成为美联储与华尔街沟通的关键纽带 [2] 凯文·沃什在美联储的政策立场与行动 - 在美联储任职期间以鹰派立场著称，专注于控制通胀 [8] - 2010年对美联储第二轮量化宽松政策持怀疑态度并投下反对票，之后从美联储辞职 [2] - 2017年曾竞选美联储主席一职，但最终败给了鲍威尔 [4] 凯文·沃什近期的政策观点转变 - 近期转向支持特朗普的关税政策及加快降息的立场 [4] - 2025年1月发表文章批评美联储让通胀急剧上升，并表示即使特朗普的关税政策实施，也会支持再次降息 [4] - 坚持认为高通胀是美联储政策失误的直接结果，而非外部因素导致 [4] - 公开批评美联储将未能正确调整利率归咎于特朗普及关税政策，认为这是寻找新的替罪羊 [6] - 近几个月公开支持降低借贷成本，与特朗普立场保持一致 [6] 凯文·沃什独特的政策主张 - 主张缩减美联储庞大的资产负债表，同时通过降低政策利率，将金融市场的过剩流动性“重新配置”到实体经济中 [6] - 其政策主张可能呈现“降息与缩表并行”的独特组合 [6] - 经济学家分析指出，这种方式旨在使贷款条件对普通大众更有利，即使这意味着从华尔街抽走一些流动性 [8] 市场对凯文·沃什的潜在提名反应 - 其“建制派”背景（华尔街、白宫、美联储）被视为稳定市场的定心丸 [8] - 其“缩表置换”思路可能引发市场波动 [8] - 市场对其提名反应复杂，一方面视其背景为稳定因素，另一方面担忧其政策可能带来的波动 [8]