美国国债状况 - 截至2025年7月，美国国债总额已突破36万亿美元，相当于多个世界大国GDP总和 [1] - 公众持有债务约28万亿美元，政府内部持有债务超7万亿美元 [1] - 利息支出占联邦预算的17%，2024年利息支出高达9210亿美元，几乎相当于巴西或加拿大的GDP [1] - 美债增长迅速，从2024年底的33万亿美元增至2025年7月的36.2万亿美元 [1] - 国会预计未来十年将新增22万亿美元债务 [1] 财政赤字与政策影响 - 财政赤字巨大，税收难以抵偿开支 [1] - 特朗普执政期间推行的减税政策扩大了财政缺口 [1] - 债务上限不断被提高，每次调整都伴随激烈国会辩论，否则联邦政府可能面临关门危机 [1] - 利息支出不断挤压其他预算，军费与福利开支难以削减 [7] 贸易战与关税政策 - 2025年4月起，特朗普政府对几乎所有进口商品征收10%基准关税，并多次对中国商品加税 [3] - 2025年4月2日对中国额外加征10%关税，5月再加征20%，主要针对“芬太尼”等敏感商品 [3] - 对高科技芯片的关税一度预告高达70% [3] - 中国迅速强硬反击，扩大对美国农产品和工业品的加税，供应链向东南亚转移 [3] - 欧盟、日本等盟友未完全配合特朗普的关税政策，越南等新兴市场国家持观望态度 [3] - 2025年5月，特朗普政府不得不宣布移除部分关税 [3] - 贸易逆差依旧居高不下，美国出口商和农场主库存积压严重 [3] - 2025年7月，中国表态准备打持久战，特朗普的关税战术失效，贸易战陷入僵局 [3] - 贸易战未能达成目标，反而拖累了双方经济，并引发盟友不满 [7] 美联储与货币政策 - 美联储是美债最大持有者，持有超过7.5万亿美元国债 [5] - 特朗普多次指责美联储制造“金融危机”并推高利率，增加企业借款成本 [5] - 2025年4月，特朗普公开质疑美联储主席鲍威尔政治操纵，并签署行政令压缩联储独立空间 [5] - 2025年7月16日，特朗普借联储大楼翻新费用超支一事，指控鲍威尔渎职，密谋将其罢免 [5] - 2025年7月30日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变，这是2025年初以来第五次维持利率不变 [5] - 两名由特朗普任命的理事投票反对利率决议，支持立即降息25个基点，这是自1993年以来首次出现两名理事同时反对的情况 [5] - 2025年8月1日，特朗普在社交媒体发文，要求美联储理事会接管利率政策，与美联储的矛盾彻底公开化并不断升级 [5] - 美联储的强势独立成为特朗普政策推行的最大阻碍 [7] 经济困境与结构性难题 - 美国经济深陷债务泥潭，财政赤字居高不下 [7] - 特朗普的财政减税和监管放松带来过短暂繁荣，但也加重了债务负担 [7] - 试图通过印钞、提高关税、调整货币政策来应对债务危机，但这是结构性难题，现有方法难以从根本上解决 [7] - 未来债务可能持续增加，利息支出进一步挤压公共服务，并限制私人投资和创新 [7] - 债务危机可能动摇美元霸权，降低国际社会对美元的信任 [7] - 特朗普政府的政策走向、美联储的应对策略及美债危机的最终解决方式充满不确定性，并将深刻影响全球经济格局 [7]

中美贸易战动态 - 美国对中国商品加征10%-20%关税 其中高科技芯片威胁加税70% [3] - 中国采取反制措施 对美国农产品和工业品加征关税 [3] - 中国加快供应链调整 将部分产业链转向东南亚国家 [5] - 中国政府推动消费升级 鼓励企业开发内需市场 [5] 中国应对策略 - 加大对芯片 人工智能等核心技术的投入 力求实现自主可控 [7] - 采取分散风险策略 不把鸡蛋放在一个篮子里 [7] - 中国商务部迅速敲定与其他国家的合作项目 替代美国商品 [11] 美国贸易战效果 - 美国出口商和农场主面临库存堆积压力 [13] - 美国国内爆发游行 贸易逆差未改善 [13] - 特朗普在5月取消部分关税 但贸易逆差仍未下降 [16] - 全球供应链混乱 欧盟和日本等盟友不完全配合 [16] 美国经济与债务问题 - 美国债务从2024年底33万亿增至36.2万亿 债务占GDP比例从94%升至117% [29] - 美国长期依赖借债 政府开支无底洞 军费和福利项目难以削减 [27] - 高额债务导致世界各国对美元信心下降 减持美债寻求其他货币交易成趋势 [31] 特朗普的经济政策 - 特朗普试图通过减税和放松监管刺激经济 但加重长期债务 [29] - 特朗普多次批评美联储 试图通过行政手段干预美联储 [19][21] - 特朗普成立"效率委员会"试图削减开支 但因利益集团反对而失败 [23]

中俄黄金贸易趋势 - 中国对俄罗斯黄金采购政策自2025年起从隐秘转向公开化，2025年6月俄罗斯向中国香港出口黄金超10亿美元，为去年同期3倍[1] - 俄罗斯黄金在中国香港进口市场地位升至第三，仅次于阿联酋和中国大陆[1] - 2023年中国对俄黄金采购量已创历史新高，其中中国人民银行购买约735吨黄金（部分未披露）[5] 中国增持黄金的动因 - 2025年3月中国持有美债规模跌破8000亿美元，持续减持美债背景下需增加黄金作为金融主权保障[6] - 俄罗斯黄金出口中国存在20-50美元/盎司的价格折扣，套利空间显著[6] 俄罗斯黄金产业现状 - 2024年俄罗斯黄金产量达330吨（同比+5.3%），成为全球第二大黄金生产国[8] - 黄金价格从2022年2000美元/盎司上涨至当前3400美元/盎司，出口收益大幅提升[8] - 受西方制裁影响，俄罗斯黄金大买家减少，折价出售给中国仍为重要收入来源[8] 双边贸易价值 - 中俄黄金交易实现双赢：中国获得储备资产多元化，俄罗斯解决出口渠道受限问题[2][8] - 中国通过增持黄金与减持美债的组合策略强化金融主权准备[6][8]

美国国债规模与财政状况 - 美国国债总额已从2024年底的33万亿美元增长至36.2万亿美元 [5] - 公众持有约28万亿美元，政府内部持有约7万亿美元 [3] - 2025年债务占GDP的比例已飙升至117% [8] - 2024年全年用于偿还国债的利息支出达9210亿美元，平均每天数十亿美元 [3] - 利息支出已占联邦预算的17% [3] 财政赤字与支出结构 - 财政赤字持续扩大，根源在于政府支出远超税收收入，入不敷出 [6] - 社保、医保等福利开支是财政支出的重要部分 [6] - 军费开支是“吃钱”的大头，因美国在全球范围内广泛介入 [8] - 国会预算办公室估算，未来十年新一轮减税政策将新增22万亿美元债务 [12] 特朗普政府的政策与困境 - 特朗普政府继续推行减税政策，旨在刺激经济，但导致财政收入进一步减少 [10] - 曾试图通过成立效率部来整治政府开支，但遭到医疗、军工等利益集团阻挠，最终失败 [12] - 为应对债务压力，将矛头指向美联储，公开威胁解雇美联储主席鲍威尔，并试图通过行政命令控制证券交易委员会 [24] - 对美联储的威胁导致金融市场剧烈震荡，道琼斯指数几分钟内狂跌1000点，美元汇率跳水，引发国际投资者抛售美债 [26] 关税政策及其影响 - 2025年4月，特朗普宣布对所有进口商品加征10%基线关税，对中国商品加征55%关税，并威胁将芯片和药品关税提高至70% [16] - 加征关税旨在扭转贸易逆差，特别是对华逆差，并促使制造业回流美国 [16] - 中国迅速采取反制措施，对美国大豆、玉米、汽车等商品加征报复性关税 [18] - 中国调整供应链，将出口转向欧盟、东盟等市场，2024年对欧盟和东盟贸易额分别增长8%和10% [18] - 关税政策导致美国国内每年多支出570亿美元，推动通货膨胀率突破4% [20] - 美国农业和工业出口受挫，产品积压 [20] - 欧盟已同意加税并向美国承诺大笔投资，但资金能否到位存在不确定性 [22] - 印度在美国威胁就购买俄罗斯石油加征关税的情况下，表示不会停止购入 [22]

美国对华政策转变背景 - 美国财长对华态度在48小时内从强硬施压转变为称中国为"伟大的国家"并对达成协议表示乐观[1][3] - 态度转变并非策略调整而是特朗普政府极限施压策略在多重领域失效后的被动选择[1][19] 能源策略失效 - 特朗普计划通过制裁购买俄罗斯石油国家制造全球能源供应紧张以解决国内经济难题[5] - OPEC+组织未配合其策略 沙特和俄罗斯接触后宣布9月份日增产54.8万桶直接抵消其制造的供应缺口[7][21] - 试图通过油价波动迫使美联储降息缓解美债危机的计划因鲍威尔维持利率政策独立性而失败[7][9] 盟友体系策略失效 - 特朗普试图通过关税威胁对欧盟 日韩等主要经济体各个击破以孤立中国[10] - 盟友达成的协议存在国内反对声浪和诚意问题 各国采取观望态度等待中国决策[12] - 对印度加征25%关税的威胁遭公开否认 印度高级官员澄清未改变石油进口政策[12][14] 国内经济数据恶化 - 美国劳工部公布就业数据糟糕程度堪比疫情后水平 直接冲击经济繁荣表象[17] - 特朗普解雇工作二十多年的统计局局长 指责其发布假数据 暴露政策焦虑[17] - 民调支持率跌至37%新低 共和党对中期选举担忧加剧[19] 策略失败连锁反应 - 能源牌失效导致国内经济问题无法解决 盟友牌失效未能孤立对手 民意牌崩盘失去政治资本[19][21] - 一系列失败迫使特朗普从全球进攻转向处理国内危机 对华示好成为输光筹码后的被动选择[19][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息临近，贵金属有望开启新一轮上涨；黄金经过百日盘整，7月以来波动率明显下降，8月向上突破概率较大；白银中长期上行逻辑未变，下半年可能成为大宗商品里回报最好的类别之一，8月有望随黄金走高迎来强劲反弹 [2][80] 各部分总结 行情回顾 - 7月黄金进入低波动期，沪金月内累计涨幅仅0.35%，伦敦金累计下跌0.72%；影响因素包括美国法案通过、非农数据、中东停火、美联储独立性担忧、关税协定、数字货币监管等 [13] - 7月白银上演过山车行情，波动幅度大于黄金，伦敦银累计上涨1.44%，沪银累计上涨2.5%；前三周延续补涨行情，后一周因美铜回落、黄金回调等因素回调 [16] 中长期逻辑 - 制造业回流将导致美元储备货币地位下降，海湖庄园协定使美元指数中长期进入下行周期，是金银上半年涨幅近30%的底层逻辑 [21] - 宾夕法尼亚计划将美债需求由外转向内，稳定币扩大美债需求，但中长期若无法解决双赤字问题，数字货币会加速美元信用瓦解 [22][24] - 美债日债长端利率失控，暗示信用货币体系脆弱，黄金白银作为对冲信用风险资产将获资金关注 [26] - 过去两年美国经济一枝独秀，2024年四季度美股市值占全球超50%；年初资金减配美元资产，7月后市场对美国经济衰退担忧缓解，美股重拾升势，月末资金回流美国资产，贵金属回调 [27] 短期逻辑 - 2025年上半年美国经济数据前低后高，二季度就业和消费有韧性，GDP年化季率增长3%；6月通胀抬头，美联储对降息谨慎，利空贵金属 [31] - 7月非农不及预期，就业数据大幅修正，美元指数、美股下跌，金银价格反弹；8月市场对美国经济担忧或升温，金银有望开启新一轮上涨 [34] - 美联储自去年12月按兵不动，7月维持利率不变；6月通胀抬头，市场对9月降息预期降温后重燃；特朗普施压美联储，若货币政策独立性动摇，金银将获上行动能 [35] - 美元存在约17年周期，当前处于下行周期起点，未来10年美元指数预计维持弱势；2024年后贵金属与美元负相关性受挑战，美元下降对贵金属价格提振或超以往 [38] - 黄金避险属性对价格驱动下降，未来突破前高可能需重新定义黄金，如作为抗通胀或风险资产 [41] - 美国债务水平上升周期黄金价格走强，特朗普提出宽财政措施，未来美债规模将突破40万亿，金银价格将走高 [44] 基本面逻辑 - 2025年一季度全球央行净购金244吨，购金步伐放缓；二季度购买量166吨，创2022年以来最低；预计未来12个月央行将继续增持，今年购金规模有望超1000吨 [50] - 黄金一季度供弱需强，二季度央行购金放缓但ETF需求增长，二季度总需求同比增长3%；中国市场二季度ETF流入464亿人民币，上半年总流入631亿 [53] - 近年来白银供给端约束强，2011 - 2020年年化复合增长率仅0.35%，2024年产量约31850吨；中长期供应增速有限 [57] - 全球工业用银需求占比超一半，2023年工业需求占总需求55%，光伏用银量增加；2024年光伏用银占比飙升至35% [60] - 2024年全球白银市场连续第四年供应短缺，缺口达5661吨；预计2025年供应增加1.5%，需求下降1.4%，缺口达3656吨 [64] - 金银比可反映黄金避险溢价，经济不确定性大时金银比上升，经济复苏时下降；年初以来金银比走高后6月开始修复，下半年做空金银比机会较确定 [69] 总结及展望 - 8月伦敦金价格运行压力区间3500 - 3600美元/盎司，支撑区间3250 - 3300美元/盎司；沪金压力区间830 - 850元/克，支撑区间770 - 780元/克；伦敦银压力区间40 - 42美元/盎司，支撑区间36 - 37美元/盎司；沪银压力区间9700 - 9800元/千克，支撑区间9000 - 9100元/千克 [79] - 黄金进入第三轮牛市，时间和空间刚过半，未来还有上涨周期和涨幅；月线酝酿突破动能，8月收复上影线区间将上涨 [74] - 白银通常晚于黄金进入牛市，本轮牛市始于2020年，月线构建杯柄结构，未来创新高概率大；下半年可能成为大宗商品中回报最好的类别之一 [77]

美国稳定币监管法案 - 美国总统特朗普于7月18日签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act）[1] - 该法案是美国联邦层面首个稳定币立法 标志着美国正式确立稳定币监管框架[1] - 法案为美元稳定币制定全面监管框架 包括发行资格限制、储备金要求、合规义务及用户保护等方面[1] 美元稳定币运作机制 - 要求稳定币与美元1:1挂钩 发行资金必须投资于高流动性美元资产包括现金、活期存款和美国国债[6] - 稳定币发行商每发行1单位稳定币需在储备账户存入等值美元或美元资产[9] - 发行商须定期公布储备资产审计报告以提高透明度和可信度[9] 主要稳定币市场格局 - 全球市值最大的两种稳定币为泰达币（USDT）与美元币（USDC）[10] - 两者合计市值约占稳定币总市值的90%[10] - USDT由Tether公司发行 严格遵守1:1准备金保证[12] - USDC由Circle公司发行 主要由美国国债和美元现金支持[12] 美国战略意图 - 通过稳定币合规发展释放全球对美元稳定币需求 为美国国债创造新需求[8] - 利用稳定币扩张使全球用户成为美债新支撑 维持美国政府债务可持续性[8] - 最终目标为维护美元国际地位 巩固美国在数字货币时代的全球金融主导地位[8] 稳定币定义与分类 - 稳定币是与法定货币或稳定价值资产挂钩的加密货币[9] - 按锚定物可分为法币稳定币、贵金属稳定币、加密资产稳定币和算法稳定币[9] - 当前正式定型且有较大市场影响力的只有美元稳定币[9]

美债市场动态 - 美国财政部第三季度借款计划从5000亿美元上调至1万亿美元 借款规模翻倍 [1] - 美国财政部日均现金缺口达111亿美元 现金储备从8500亿骤降至4570亿美元 [3] - 十年期美债收益率冲至4.5% 三十年期突破5%创五年新高 [5] - 对冲基金使用50-100倍杠杆押注国债价差 加剧市场波动风险 [5] 中国外汇战略 - 中国连续三个月减持美债 持仓降至7563亿美元 创2009年以来新低 [7] - 离岸人民币三个月升值3.5% 汇率从7.4287升至7.1443 [8] - 人民币跨境支付系统交易量暴增189% 全球央行美元储备占比降至58% [10] - 15万亿人民币海外资金蓄势待发 若汇率触及6.8将引发大规模回流 [10] 产业与贸易格局 - 中国财政赤字率从3%提升至4%历史高位 专项债规模达3-4万亿投向新基建和芯片 [11][13] - 新能源车销售火爆 华为手机占据60%高端市场份额 [13] - 阿里云在东南亚取代微软 鸿蒙系统挤压安卓市场份额 [13] - 出口商加速转向非美市场 关税战未削弱企业竞争力 [13] 国际货币体系演变 - 沙特石油贸易采用人民币结算 俄罗斯将人民币纳入外汇储备 [10] - 东南亚跨境贸易中人民币支付占比达40% [10] - 中国黄金储备占比十年间翻倍至6% [10] - 美国政府每年需多支付3000亿美元利息（每1%收益率上升） [13]

中国减持美债与资产配置调整 - 中国美债持有量从2022年初的1.06万亿美元降至7563亿美元，降幅达30%，创2009年以来新低 [1] - 中国央行黄金储备增至2298吨，占外汇储备比例达7%，形成"换篮子"防御策略 [1] - 人民币黄金ETF年化收益率达12%，显著高于同期美债基金的-3%表现 [7] 美国财政困境与战略反应 - 美国财政部"捐款还国债"计划30年仅募集6730万美元，不足单日国债利息支付 [5] - 美国国务卿鲁比奥提出"中美互相尊重"但强调"立场不可动摇"，反映战略被动性 [3] - 特朗普政府赤字刺激政策与募捐呼吁形成政策矛盾 [5] 全球货币体系变革趋势 - 金砖国家本币结算比例突破45%，沙特等国启用人民币石油结算 [5] - 美元霸权面临挑战，黄金等稳定资产吸引力上升 [7] - 全球经济重心转移迹象明显，货币多元化进程加速 [5][7]

中国减持美债的战略分析 核心观点 - 中国连续三个月减持美债累计280亿美元 采取"温水煮青蛙"式策略避免市场剧烈波动[4][5] - 美债持有量从第二降至第三位 但战略灵活性提升 可出其不意影响市场[8] - 减持资金转向黄金和半导体产业基金 外汇储备结构优化[9] 减持规模与节奏 - 5月单月减持9亿美元 总持有量降至7563亿美元 逼近7000亿心理关口[4] - 2022-2024年累计减持2813亿美元 年均超千亿 但未引发单日市场动荡[4] - 2025年3-5月每月减持不足百亿 三个月累计280亿美元 形成持续压力[5] 战略动因 1) **美债风险规避** - 美国联邦债务达36万亿美元 人均负债超10万美元 长端收益率近5%[9] - 穆迪下调美国信用评级 中国选择逐步退出避免成为最后接盘者[9] 2) **资产配置调整** - 黄金储备增至7390万盎司 硬通货配置提升抗风险能力[9] - 300亿美元转入半导体"卡脖子"基金 形成"美债-技术-出口"闭环[9] 3) **金融反制措施** - 针对美国4500亿美元关税 中国推高美债收益率增加美政府融资成本[13] 未来情景推演 - **美联储降息情景**：可能加速减持长期美债 利用"收益率剪刀差"套利[14] - **制裁升级情景**：或闪抛500亿短期债券 冲击市场流动性[14] - **谈判缓和情景**：7563亿美债可转为"停战保证金" 助推人民币国际化[16] 战略影响 - CIPS系统交易额突破120万亿元 人民币跨境使用加速去美元化[17] - 保持与全球金融市场的可控距离 既维持参与度又掌握主动权[20]