外资减持中国债券的现象与数据 - 截至2025年10月底，境外机构持有的中国债券余额为29765亿元，较年初减少2843亿元，降幅达8.7% [1] - 外资减持已持续七个月，创近五年最长减持纪录 [1] - 外资持有中国债券占市场总规模的比例约为2.1%，较2023年峰值3.5%有所下降 [6] 外资减持的主要原因 - 中美利差显著：2025年10月，10年期美国国债收益率达4.8%，而同期中国10年期国债收益率约为2.6%，利差优势达2.2个百分点 [1] - 汇率波动影响：2025年前三季度，人民币对美元贬值约3.5%，约62%的国际投资者将汇率波动视为调整中国债券配置的主要因素 [3] - 全球货币政策分化：美联储维持严厉立场，而中国央行在2025年实施三次降息，一年期LPR从3.45%降至3.15% [4] - 经济增速放缓：2025年第三季度中国GDP同比增长4.6%，虽高于全球多数经济体，但较往年有所放缓 [4] - 全球资金重新配置：约73%的主要经济体正经历外资对本国债券市场的撤离，此现象为全球性趋势 [4] 对中国金融市场的影响 - 债券市场影响有限：因外资持仓占比仅约2.1%，市场主要由国内投资者主导，央行有足够工具维护稳定 [6] - 汇率压力可控：截至2025年9月，中国外汇储备规模为3.24万亿美元，为应对汇率波动提供坚实基础 [6] - 国际化进程持续：中国债券已被纳入多个主要国际债券指数，为债市提供更稳定的外资来源 [7] 中长期展望与投资者策略 - 机构长期看好：约67%的全球主要资产管理公司认为，未来5年内中国债券在其全球资产配置中的比重会上升 [7] - 分散投资建议：由50%债券、30%股票、10%黄金和10%现金组成的投资组合，在过去10年中的年化波动率比纯债券或纯股票投资低40%以上 [8] - 国债配置机会：2025年发行的3年期储蓄国债票面利率在2.7%至2.9%之间，相比银行定期存款有优势，建议普通家庭将闲置资金的20%至30%配置于国债 [8] - 基金产品表现：2025年前三季度，国内债券型基金平均收益率为3.8%，高于同期银行存款利率 [8] - 逆向投资机会：过去四轮外资大规模减持后的12个月内，中国债券市场的平均回报率达5.3%，高于正常时期 [9]

高管变动 - 知名经济学家邓海清因个人原因于2025年11月13日离任中航基金副总经理一职，且不再转任公司其他工作岗位 [1][3][5] - 邓海清于2020年12月加入公司担任首席投资官，2021年12月升任副总经理并继续兼任首席投资官，曾于2023年12月至2024年5月期间管理过中航混改精选基金 [5] - 2024年7月公司总经理与督察长发生变动，原总经理刘建转任督察长并代任总经理，同年4月原副总经理裴荣荣新任总经理，副董事长刘建职务变更为联席董事长 [10][11] 公司概况与股权结构 - 中航基金成立于2016年，实际控制人为中国航空工业集团有限公司，目前由中航证券持股55%，北京首钢基金持股45% [8] - 2024年12月至2025年1月，公司第一大股东中航证券曾挂牌转让中航基金10%股权，转让底价为7170万元，对比所有者权益溢价超90% [8] 业务规模与业绩表现 - 截至今年三季度末，中航基金公募管理规模已超过600亿元，旗下共有30只基金 [1][8] - 公司产品结构包括债券型基金和货币市场基金合计规模超过300亿元，权益类基金规模接近200亿元，公募REITs规模超过50亿元 [8] - 2025年前三季度公司权益类基金收益率达到99.06%，位居行业第二 [9] 发展战略与产品特色 - 公司坚持特色化发展之路，着力打造核心竞争力，推动产品创新，尤其在公募REITs、债券基金领域已形成差异化与特色化 [1][8] - 公司已设立多只公募REITs，涉及绿能、光伏、仓储物流等不同底层资产类型，以及跟ESG、绿色主题相关的债基品种 [8]

高管变动 - 知名经济学家邓海清因个人原因于2025年11月13日离任中航基金副总经理一职，并不再转任公司其他工作岗位 [2][4][7] - 邓海清于2020年12月加入公司担任首席投资官，并于2021年12月15日起升任副总经理 [8] - 2023年12月被增聘为基金经理，后于2024年5月因内部工作调整辞任基金经理职务，继续担任副总经理及首席投资官 [9] - 公司高级管理人员变更较为频繁，2024年7月总经理与督察长双双变动，2025年4月原副总经理裴荣荣新任总经理 [15][16] 公司概况与股权结构 - 中航基金成立于2016年，实际控制人为中国航空工业集团有限公司，目前股权结构为中航证券持股55%，北京首钢基金持股45% [13] - 2024年12月25日至2025年1月22日，公司第一大股东中航证券曾挂牌转让中航基金10%股权，转让底价为7170万元，对比所有者权益溢价超90% [13] 业务规模与特色 - 截至2025年三季度末，公司公募管理规模已超过600亿元，旗下共有30只基金 [2][13] - 业务构成中，债券型基金和货币市场基金合计规模超过300亿元，权益类基金合计规模接近200亿元，公募REITs规模超过50亿元 [13] - 公司坚持特色化发展，在公募REITs和债券基金领域已形成差异化，已设立多只涉及绿能、光伏、仓储物流等底层资产的公募REITs及ESG主题债基 [2][13][14] 投资业绩 - 2025年前三季度，公司权益类基金收益率达到99.06%，位居行业第二 [14] - 基金经理韩浩因优异管理业绩成为新锐基金经理中的黑马 [14]

公司动态 - 迈克尔·伯里旗下的Scion Asset Management LLC已于2025年11月10日正式终止在SEC的注册状态 [1] - 公司计划在年底前清算旗下基金并返还投资者本金，仅保留少量审计/税务预留款 [1] - 截至3月，公司管理着1.55亿美元资产 [5] - 公司近期披露对英伟达和Palantir建立了空头仓位，其中Palantir交易规模约为920万美元 [5][6] 市场观点与分歧 - 公司认为当前市场对证券价值的评估与其判断存在分歧，且这种情况已持续相当长时间 [1] - 该表述被市场解读为对当前市场估值体系的质疑，认为市场被高估、缺乏理性 [5] - 公司多次公开批评大型科技公司和人工智能估值存在的潜在风险 [5] - 公司批评微软、谷歌、甲骨文和Meta等大型科技公司涉嫌通过延长资产使用寿命来粉饰盈利数据，估算2026年至2028年间行业折旧费用可能少计约1760亿美元，进而虚增报告利润 [6] 行业环境 - 近年来，得益于市场对科技行业的无限乐观情绪以及散户投资者的浓厚兴趣，看空观点在市场中愈发不受待见 [7] - 知名做空机构兴登堡研究公司今年早些时候关闭，资深做空者吉姆·查诺斯近期也与比特币持有公司Strategy发生过争执 [7] - 在AI和科技股推动下，美国股市今年屡创新高，自2022年11月ChatGPT推出以来，AI相关概念股贡献了标普500指数75%的涨幅 [8] 未来动向 - 迈克尔·伯里表示已"投身于更有价值的事务"，并计划于11月25日公布新动向 [6] - 市场推测其可能转向家族办公室或私人投资领域，仅管理自己的资金 [8]

巴菲特隐退与时代变迁 - 沃伦·巴菲特宣布不再撰写伯克希尔·哈撒韦年度股东信，也不再在股东大会上发言，标志着一个跨越半个多世纪的投资时代正式落幕 [2] - 从2023年查理·芒格去世到巴菲特隐退，市场在两年间加速适应没有股神光环的伯克希尔 [2] - 巴菲特的隐退是一场漫长的平稳过渡，旨在为投资人和继任者格雷格·阿贝尔留出更长的缓冲期 [2] 继任者阿贝尔的投资风格与公司挑战 - 继任者格雷格·阿贝尔的投资风格显现出更分散的持仓、更短的持股周期、不再秉持纯粹的长期主义 [3] - 伯克希尔面临艰巨挑战，公司手握2000多亿美元现金储备创历史新高，每个季度还需消化旗下企业创造的100亿美元现金流 [3] - 伯克希尔最近几年无法跑赢标普大盘，凸显公司战略窘境，在AI狂飙时代高科技股的狂欢中业绩乏善可陈 [3] 巴菲特投资哲学的审视与价值投资的重构 - 巴菲特投资哲学核心是挖掘被低估的蓝筹股，本质是投资传统美国经济，持仓始终围绕消费、金融、能源等传统优势产业 [3] - 投资苹果更多是看中其消费属性而非技术壁垒，对真正前沿科技领域的投资几乎是空白 [3] - 当前科技成为驱动经济增长核心引擎，AI、新能源等赛道重构产业格局，巴菲特的传统价值投资面临适用性拷问 [4] - 价值投资需要主动适应高估值常态化、科技主导增长的新环境，在坚守企业内在价值核心的同时，拓展对科技企业的价值判断能力 [5] 巴菲特的核心智慧与传承 - 巴菲特成功的底层逻辑包括通过阅读积累跨领域知识、通过思考穿透市场噪音、通过博弈培养风险预判能力 [5] - 对价值被低估的坚守本质是对市场非理性的敬畏，这些智慧无关时代变迁，企业的价值本质、市场非理性波动、风险控制始终是投资核心命题 [5] - 巴菲特的隐退不是价值投资的终结，而是其核心智慧的传承与重构，市场需要给予继任者阿贝尔足够时间证明自己 [6]

公募50研选池概况 - 中金财富公募50研选池自2021年7月起发布，通过定性定量结合方式从市场海量基金中精选出约50位优秀基金经理和约20个行业主题基金 [2] - 该研选池旨在广泛覆盖各类资产类别与投资策略，纳入投资老将、中生代与优质黑马，储备多层次投资标的 [2] - 覆盖策略包括主观选股（价值、成长、行业景气等）、量化选股（各类指数增强）、偏债类（纯债、短债、混合型等）以及全球配置工具 [2] 偏股类产品业绩表现 - 公募50研选池偏股类产品近三年平均业绩为38.7%，跑赢同期沪深300指数的31.0%和中证偏股基金指数的21.0% [8][9][11] - 自研选池名单公布以来，偏股类产品持续创造正alpha，业绩表现跑赢偏股混合型基金指数和普通股票型基金指数，其成长版显示出较好弹性 [7] - 截至2025年10月末，公募50研选池偏股类产品年内平均收益率为29.4%，优于同期偏股基金平均的30.3%和主动股基的33.6% [13][14] - 2025年10月单月，公募50偏股类平均收益为-1.6%，表现优于偏股基金的-2.2%和主动股基的-2.2% [14] 风格赛道与行业主题业绩 - 2025年10月市场风格轮动，价值选股表现突出，权益类-全球配置工具亦有较好表现 [18] - 年内成长版偏股类产品表现优异，2025年至今收益达37.1% [14] - 行业主题方面，10月大周期板块迎来机会，前期表现强劲的医药、大科技有所回调 [24] - 年内AI引领的科技成长主线亮点不断，大科技主题表现领先 [24][25] 基金经理表现 - 公募50研选池TOP10基金经理2025年至今平均业绩为67.4% [30] - 业绩居前的基金经理包括张薛、张仲维、韩庆、杨冬、池陈森等，其中多位为医药行业基金经理 [30] - 张薛的代表产品年内收益率高达129.7% [31] 偏债类产品业绩表现 - 2025年10月，受资金避险情绪升温影响，债性更为纯粹的纯债类基金表现更好 [37] - 年内来看，在权益仓位有所配置的偏债混合型、一级债基、二级债基等积累了相对较好收益 [37] 核心投资观点 - 汇添富基金张韡看好创新药IP出海，认为地缘政策影响有限，全球大药企补充管线诉求急迫，内需持续回暖，布局方向包括有全球竞争力的创新药企业及进口替代率低的设备耗材龙头 [45] - 泰康基金韩庆增持人形机器人、新能源等板块，持仓前五大行业为有色、电力设备与新能源、港股互联网、电子和通信，并减持了大部分海外算力、国产算力公司 [47] - 景顺长城基金张仲维持续看好国内互联网、算力、AI应用等领域，认为中国AI产业发展前景广阔 [53] - 中欧基金周蔚文重点布局人工智能产业链，配置细分领域包括人形机器人、自动驾驶、AI智能终端、AI基础设施及AI应用 [55] - 中欧基金代云锋看好AI驱动的科技板块，但指出中美贸易争端是潜在风险 [61] - 万家基金叶勇以有色、贵金属等为主要配置，关注“资源民族主义”对资源品的影响 [63]

美股市场表现 - 美股上周遭遇重挫 因疲弱经济数据和科技板块估值担忧打击投资者情绪[1] 投资机会 - 市场波动为逆向投资者创造了机会 特别是在那些跌幅过大的个股中[1]

投资框架与核心理念 - 逆向投资的核心在于“多想一层，大胆假设，小心求证”，而非简单反向操作 [2] - 投资体系的锚点是“好公司”，重仓标的必须出自高质量公司的核心池，这是所有策略的最大公约数 [4][7] - 长期来看，高质量公司贡献了市值增长的绝大部分，选股方法始终立足于寻找最优质的资产和公司自身的阿尔法 [7] - 好公司的定义是能够长期持续保持高ROE或高ROIC的资产，维持模式包括稳定竞争格局、优秀商业模式、行业景气持续等 [8] - 投资策略是“好公司+多策略”的组合，在质量因子基础上不排斥景气、逆向、GARP等策略优化 [7][28] 跨市场投资实践 - “精选好公司”的策略在A股、港股、美股市场均有效，好公司的标准相通，但会尊重各市场估值体系和流动性特点的差异 [10] - 覆盖港美股中国资产使可投资的高质量公司数量呈倍数级增长，扩大了优质标的的选择范围 [12][13] - 对于难以近距离接触管理层的海外公司，通过完善的信息披露、开放的沟通渠道以及建立长期信任关系来弥补认知缺口 [13][14] 组合管理与风险控制 - 从公募转向私募后，将控制回撤作为组合运作的高权重目标，以适应绝对收益导向和客户体验要求 [16][17] - 在产品面值附近时，组合构建优先选择下跌空间最小的标的，而非潜在收益率最大的标的 [18] - 换手率从公募时期的1倍多提升至约2-3倍，通过更高频地优化组合性价比来控制波动，增加的换手主要来自低仓位个股的更新和重仓股的少量交易 [18][19] - 回撤控制体系包含三层：组合均衡分散（覆盖约20个申万二级行业，前五大行业占比平均低于15%）、创新工具运用（如衍生品）、适当的交易优化 [33] - 通过使用气囊工具等衍生品，可以在看好公司长期前景时让渡部分收益（如6%-7%）以规避短期回调风险（如30%以内） [33] 选股逻辑与案例 - 获得成就感的核心是选到逆向、能挑战市场一致预期的标的并最终赚钱 [4][21] - 形成非共识判断依赖两件事：相信常识和情绪稳定、看得长远，数据和调研是验证常识的工具 [21][24] - 以互联网券商为例，在市场过度关注大陆用户入金监管利空时，通过常识判断其全球化增长是核心驱动力，监管变为次要矛盾 [22] - 以连锁咖啡品牌为例，核心期待是其潜在的提价能力，从每杯赚1元提价至2元，利润有翻倍空间，而星巴克一杯可赚6-7元，这是基于常识的判断 [23] - 左侧交易的优化目标是寻找“右侧可期的左侧”，即标的不仅便宜，在未来半年到一年内还应有可期待的催化剂 [27] 特殊策略应用 - 曾在中概股低位时，配置一批市值低于净现金且现金流为正的公司，构建“净现金指数”策略，这类公司估值低至具备格雷厄姆式的清算价值 [29] - 股票交易是竞争定价权，倾向于选择关注度较低的标的，以降低竞争难度 [25] 行业与市场展望 - 未来12个月最关注的市场变量是经济底的出现，认为政策底和市场底已现，经济底在路上，若经济见底回升可能引发市场风格转变 [35][36] - 认为AI当前更多是“降本逻辑”，但真正的想象空间在于创造新需求蛋糕和流量重构，技术竞争是“小王”，生态和流量优势才是“大王” [36][37] - 对创新药领域长周期看好，认为其具有“工程师红利”，能维持长期竞争力，但投资门槛在于专业性和估值体系（更多依赖远期估值） [41] - 对半导体板块持谨慎态度，因难觅估值便宜的标的，且行业景气度对公司股价的影响大于公司自身竞争力 [40] - 对新消费领域愿意观察参与，但错过底部涨幅后不愿追高 [39] - 在高股息风格下，仍会从公司经营和成长角度选股，“高质量+高股息”可作为收益加强，但非主要矛盾 [32]

黄金市场行情 - 黄金t+d在亚盘时段交投于909.00元附近，截至发稿暂报915.90元/克，日内涨幅0.36% [1] - 黄金t+d日内最高触及921.00元/克，最低下探909.00元/克，短线走势偏向震荡 [1] 市场情绪与资金流向 - 10月底黄金市场发生“闪崩”，导致市场时机投资者迅速撤出仓位，某知名机构情绪指数在10月28日前的六个交易日内暴跌45.8个百分点，创下近二十年最大跌幅之一 [2] - 历史统计显示，在情绪指数出现如此剧烈下跌后，黄金矿业股随后一个月、两个月和三个月内平均分别上涨3.8%、8.1%和13.8% [2] - 当前黄金市场的情绪水平已显著低于2000年以来的平均值，短线悲观情绪或为金价提供阶段性支撑，逆向资金可能正布局下一轮反弹 [2] 技术分析 - 黄金t+d技术上方面临924-1030元/克的压力区间，下方支撑位于901-960元/克 [3] - 若价格突破930元/克，可能上涨至1000元/克；若失守901元/克支撑，则可能延续跌势，目前价格处于关键节点 [3]

文章核心观点 - 德意志银行AI系统dbLumina分析显示，人类投资者在2025年陷入"进化幻觉"，其投资行为仍被近期偏误等传统心理陷阱主导，表现出非理性和情绪化[2][3] - AI系统在市场恐慌抛售时检测到"狂喜"情绪并成功预判后续23%的反弹，证明其分析能力超越人类投资者[2][7] - 人类投资者全年持续表现出非理性悲观，而AI情绪指数更乐观且反弹更快，显示人类情绪的滞后性[3][17][19] 市场情绪分析 - 贯穿2025年全年的主导情绪是"焦虑"，无论市场上涨或下跌都持续存在[9] - AI仅在4月和5月市场抛售最严重时识别出"狂喜"情绪，成为完美买入信号[5][10] - 市场大跌后稳步回升创下新高，但投资者"贪婪"情绪下降而"焦虑"上升，违背理性逻辑[10] 投资行为偏误 - 投资者行为模式被"近期偏误"和"可得性信息偏误"主导，依赖最新信息决策而非真正进化[6][14] - 投资者关注焦点与实际市场驱动因素不匹配，例如劳动力市场被提及61次但未进入三大恐惧行列[16] - AI情绪指数全年比美国散户投资者调查更乐观，尤其在4月动荡期间及之后表现明显[17] 逆向投资策略验证 - AI确认投资者在市场最低点（2025年4月）表现出最极端恐惧，反向操作被证明是正确策略[4] - 在市场因短期冲击下跌时，保持冷静忽略噪音是更明智选择，因短期下跌而卖出是错误行为[19] - 投资者理性程度随市场不确定性减弱而提高，显示只有在风平浪静时才能表现理性[7]