2025年11月金融数据核心观点 - 社会融资规模与M2增速显著高于名义GDP增速，体现了适度宽松的货币政策状态，宏观政策加大逆周期调节力度对提振内需、稳定经济和支撑金融总量增长发挥了积极作用 [1][2] - 贷款增速趋势性放缓，是多元化融资方式替代、地方化债与中小银行改革化险下拉作用以及经济新旧动能转换在金融领域的综合反映 [3][4][5] - 直接融资（政府债券、企业债券、股权融资）对社会融资规模增长的贡献度显著提升，未来将在金融体系中发挥更重要作用，与高成长、重研发的新动能领域更为契合 [2] - 物价呈现积极边际变化，核心CPI涨幅连续扩大，PPI降幅收敛，长期向合理水平回归有坚实基础，2%的通胀目标应被视为一个中长期引导性目标 [6][7] 社会融资与货币供应 - 2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% [1] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3% [1] - 11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8% [1] - 11月末狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9% [1] - 11月末流通中货币(M0)余额13.74万亿元，同比增长10.6%，前十一个月净投放现金9175亿元 [1] - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [2] 贷款情况与结构分析 - 11月末本外币贷款余额274.84万亿元，同比增长6.3% [1][3] - 11月末人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4% [1][3] - 前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元 [3] - 住户贷款增加5333亿元，其中短期贷款减少7328亿元，中长期贷款增加1.27万亿元 [3] - 企（事）业单位贷款增加14.4万亿元，其中短期贷款增加4.44万亿元，中长期贷款增加8.49万亿元，票据融资增加1.31万亿元 [3] - 非银行业金融机构贷款减少332亿元 [3] - 普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4% [1] - 制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7% [1] - 普惠小微与制造业中长期贷款增速均高于同期各项贷款增速 [1] 贷款增速放缓的驱动因素 - 地方政府发行约4万亿元特殊再融资债券，其中约60%-70%用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [4] - 2025年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，同样下拉贷款增速，但资金仍在实体经济中循环 [4] - 传统信贷大户（基础设施建设、房地产、地方融资平台）需求回落，信贷需求降温 [5] - 新的经济增长点（如消费驱动、科技创新）较少依赖银行贷款，更多适配股权融资，旧的信贷缺口未被新需求完全填补 [5] 直接融资发展情况 - 2025年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，普通国债、特别国债和地方政府专项债额度均明显增加 [2] - 政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高 [2] - 2025年1-11月，企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元 [2] - 2025年1-11月，非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [2] - 直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合 [2] 物价走势与政策目标 - 核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大 [6] - PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长 [6] - 国际油价大幅下行对我国物价回升产生了负向的输入性影响 [6] - 2%的通胀目标是一个中期趋近的引导性目标，应从长期发展的眼光看待，与国际上多数经济体中长期政策目标定位一致 [7]

美联储货币政策决议 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，符合市场预期，这是自今年9月以来的第三次降息，三次降息幅度均为25个基点 [1][2] - 美联储宣布将从本月开始扩大资产负债表，购买400亿美元的短期国债，以缓解货币市场压力 [2] - 本次降息决策出现三张反对票，为六年来首次，其中一位官员支持降息50个基点，两位官员倾向于维持利率不变 [2] 美联储政策前景与官员预测 - 美联储主席鲍威尔表示，政策利率目前已处于中性利率区间的上端，劳动力市场正在逐渐降温，通胀水平仍然偏高，美联储致力于实现2%的通胀目标 [2] - 鲍威尔指出，若无新关税宣布，商品通胀应于明年第一季度见顶，当前政策分歧在于维持利率不变还是降息，加息并非基准预期情形 [2] - 最新点阵图预测显示，多数美联储官员预计在2026年和2027年各有一次25个基点的降息，中值预测显示2026年利率为3.4%，2027年为3.1% [3] - 关于国债购买，鲍威尔表示购买规模可能在未来几个月维持在较高水平，此后预计将下降 [3] 美股市场反应 - 当地时间12月10日，美股三大股指全部上涨，道指涨1.05%，标普500指数涨0.67%，纳指涨0.33% [1][4] - 万得美国科技七巨头指数下跌0.13%，个股涨跌互现，亚马逊、特斯拉、谷歌涨逾1%，苹果小幅上涨，微软跌2.78%，Meta跌超1%，英伟达小幅下跌 [1][4] - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.64%，虎牙涨超7%，阿特斯太阳能涨超5%，盛大科技涨超4%，叮咚买菜、贝壳、小马智行等涨超3% [1][4]

美联储货币政策决议 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% 符合市场预期[1] - 这是美联储自今年9月和10月后的第三次降息 三次降息幅度均为25个基点[1] - 本次降息决定未获全体FOMC委员支持 出现三张反对票 为六年来首次 其中一位官员支持降息50个基点 两位官员倾向于维持利率不变[2] 美联储政策前景与操作 - 美联储点阵图预测显示 多数官员预计在2026年和2027年各有一次25个基点的降息 中值预测2026年利率为3.4% 2027年为3.1%[3] - 美联储主席鲍威尔表示 当前利率已处于中性利率区间上端 政策分歧在于维持利率不变还是降息 加息并非基准预期情形[2] - 美联储宣布将扩大资产负债表 从本月开始购买400亿美元的短期国债 以缓解货币市场压力 购债规模未来几个月可能维持较高水平后预计下降[2][6] 美股市场反应 - 当地时间12月10日 美股三大指数全线上涨 道指涨1.05% 标普500指数涨0.67% 纳指涨0.33%[1][7] - 万得美国科技七巨头指数下跌0.13% 个股涨跌互现 亚马逊、特斯拉、谷歌涨逾1% 苹果小幅上涨 微软跌2.78% Meta跌超1% 英伟达小幅下跌[1][9] - 中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨0.64% 虎牙涨超7% 阿特斯太阳能涨超5% 盛大科技涨超4% 叮咚买菜、贝壳、小马智行等涨超3%[1][11]

货币政策决议 - 加拿大央行宣布维持基准利率在2.25%不变 此次决定符合市场普遍预期 [1] - 央行认为当前政策利率大致合适 维持利率在“中性区间下端”是恰当的 [1] - 央行表示如经济前景出现变化 将随时准备采取应对措施 [1] 经济基本面分析 - 近期加拿大经济数据意外强劲 过去三个月劳动力市场新增18.1万个就业岗位 [4] - 第三季度实际GDP按年化增速达到2.6% 显著高于预期 [4] - 对2022–2024年GDP的最新修订表明 加拿大经济在贸易冲突爆发前“比原先认为的更健康” [4] - 第三季度最终国内需求保持停滞 仅由贸易波动推动整体GDP [6] 央行政策立场与展望 - 央行行长麦克勒姆表示 尽管面对美国关税冲击 加拿大经济整体表现“更具韧性” [1] - 央行认为经济中仍存在一定“闲置产能” 这将使通胀维持在接近2%的目标水平 [1] - 央行预计2026年经济将以温和速度扩张 通胀维持在接近目标的区间内 [4] - 央行将在1月份预测中纳入总理卡尼政府的首份预算 预计增加的国防支出与投资计划将同时提升经济的“需求与供给” [4] 市场反应 - 利率决议公布后 加元兑美元跌至1美元兑1.3860加元 下跌约0.1% [4] - 加拿大国债收益率全面走低 两年期国债收益率下滑约3个基点至2.66% [4] 风险与不确定性 - 央行警告北美贸易协议的审查、关税影响的持续调整以及经济数据的波动性均令前景更加不确定 [5] - 贸易与季度GDP出现的波动使央行更难判断经济的基本动能 [5] - 贸易敏感行业依旧疲软 企业招聘意愿低迷 [6] 外部机构观点 - Servus Credit Union首席经济学家认为 声明巩固了加拿大央行将在较长时期维持利率不变的观点 且要触发降息须出现显著的经济恶化 [4] - CIBC经济学家指出 加拿大央行淡化了近期数据的向好表现 强调就业市场仅出现部分改善 而贸易敏感行业仍承压 [6]

日本央行货币政策信号 - 日本央行行长植田和男表示，央行正逐步接近实现持续性的2%通胀目标，并暗示加息步伐不会仅限于一次，为本月晚些时候可能实施的政策转向释放了明确信号 [1][6] - 植田和男指出，央行将持续缓慢调整货币宽松程度，直至实现持续性2%通胀目标，且政策利率回到自然利率水平，暗示即使本月加息，货币政策正常化进程仍将延续 [1][6] - 市场关注的焦点是植田和男将如何指引未来的利率路径，以及他对既不刺激也不抑制经济的中性利率水平的判断 [1][6] 美联储官员政策立场 - 下任美联储主席头号热门人选凯文·哈塞特表示，美联储仍有“充足的空间”进一步降息，如果数据支持，降息幅度可能超过25个基点 [2][7] - 哈塞特同时指出，如果通胀率从2.5%上升到4%，就不能降息了，表明其政策立场将取决于通胀数据的变化 [2][7] 黄金市场动态 - 黄金昨日震荡盘整，日线小幅收涨，现汇价交投于4205附近，空头回补、美联储降息预期以及市场的避险情绪对金价构成支撑 [3][8] - 对美联储决议或将释放鹰派信号的预期限制了黄金的反弹空间，今日关注4250附近的压力情况，下方支撑在4150附近 [3][8] 澳元市场动态 - 澳元昨日震荡上行，刷新12周高位，现汇价交投于0.6630附近，美联储的降息预期以及澳洲联储按兵不动并释放鹰派信号是支撑汇价攀升的主要原因 [4][9] - 澳洲联储主席布洛克的乐观言论排除了进一步降息的可能性，但美元指数在美联储鹰派信号预期支撑下走高限制了澳元的上升空间，今日关注0.6700附近的压力情况，下方支撑在0.6550附近 [4][9] 美元兑日元市场动态 - 美元/日元昨日震荡上行，刷新10个交易日高位，现汇价交投于156.60附近，美元指数在投资者对美联储决议或将释放鹰派信号的预期支撑下持续反弹是支撑汇价攀升的主要原因 [5][10] - 日本央行行长发表的鹰派言论重燃日本央行的加息预期，限制了美元/日元的反弹空间，今日关注157.50附近的压力情况，下方支撑在155.50附近 [5][10] 近期需关注的经济数据与事件 - 今日需要关注的数据有美国第三季度单位劳动力成本季率修正值和美国第四季度劳工就业薪资季率 [2][7] - 加拿大央行晚间将公布利率决议，需要重点关注 [2][7]

欧洲央行政策立场与市场预期 - 欧洲央行管委西姆库斯表示，由于经济活动和通胀均强于预期，利率无需进一步下调 [1] - 西姆库斯指出，欧元区通胀率在中期内或多或少接近2%的目标，这表明没有必要改变利率，不仅是在12月的下次会议上，在未来的会议上也是如此 [1] - 此番言论代表了西姆库斯立场的转变，其在10月份曾敦促同事不要排除本周期第九次降息的可能性 [1] 经济数据与风险评估 - 西姆库斯引用近期对第三季度国内生产总值（GDP）的上修作为证据，认为欧元区面临的下行风险并未如担忧的那样严重 [1] - 最新数据显示，在通胀和GDP方面面临的风险相当平衡，这可能意味着12月18日的下一次政策决定不会是一个艰难的决定 [1] 其他政策制定者观点 - 欧洲央行执委施纳贝尔对投资者关于欧洲央行下次调整利率将是加息的押注感到相当舒适，尽管认为短期内不会发生 [2] - 法国央行行长维勒鲁瓦反驳称，就今天所见，真的没有理由设想在不久的将来加息 [2] - 西姆库斯同样表示，现在考虑加息还为时过早，并称没有证据表明通胀超过2%的目标 [2] 市场反应与定价 - 投资者在周三已排除了欧洲央行2026年降息的可能性，转而加大了对紧缩的押注 [1] - 市场现在认为欧洲央行明年加息的可能性为50% [1] - 施纳贝尔周一的言论促使市场开始削减对欧洲央行进一步宽松的剩余押注，随后在全球引发了类似的重新定价 [2]

日本央行货币政策转向信号 - 日本央行行长植田和男表示央行正逐步接近实现持续性的2%通胀目标，并暗示将持续缓慢调整货币宽松程度，直至通胀持续达标且政策利率回归自然水平 [1] - 植田和男暗示加息步伐不会仅限于一次，央行在再次加息后不太可能就此结束，货币政策正常化进程将延续 [1][4] - 基于隔夜掉期交易，投资者预计日本央行在12月19日政策会议上加息25个基点的概率约为88% [1][5] 潜在加息细节与影响 - 若央行加息，政策利率将被提升至0.75%，这将是日本自1995年以来的最高借贷成本水平 [1][4] - 植田和男承认长期债券收益率应由市场决定，但由于近期利率上升速度相当快，央行将在“特殊情况”下增加债券购买规模 [5] - 日元持续疲软是支持12月加息的因素之一，日元兑美元汇率上月曾触及157.89，为1月以来最低水平 [4] 市场反应与政府立场 - 植田和男的讲话令日元短暂走强，兑美元汇率一度升破156关口，随后有所回落 [2][5] - 日本首相高市早苗表示货币政策的具体操作应由日本央行决定，并拒绝评论如果央行在本月决定加息政府是否会提出异议 [6] - 高市早苗强调政府将在适当时候，综合考虑利率、外汇和物价等因素作出恰当的经济与财政决策 [6]

欧洲央行货币政策立场 - 欧洲央行管理委员会成员表示 欧洲央行不需要对围绕其2%通胀目标的微小偏差做出反应 而应该保留实力 以便在政策变化必要时能够做出反应 [1] - 该成员强调 不能也不应该通过货币政策进行微观管理 [1] 金融市场观察与风险 - 金融市场正出现非常高的估值 尤其是在美国的AI相关股票中 [1] - 确保金融稳定至关重要 [1] - 欧洲银行非常稳定 但问题可能会从美国溢出 这需要保持一定程度的警惕 [1]

日本央行政策预期与政府态度 - 日本央行行长植田和男发出了迄今为止最明确的信号，暗示本月可能提高利率 [1] - 在日本央行发出信号后一天，日本财政大臣片山皋月和经济大臣木内康弘未表示任何反对意见，表明内阁发出了一致的支持信号 [1] - 财政大臣片山皋月表示货币政策的具体方法通常应该留给日本央行，并期望央行恰当地实施货币政策以实现2%的通胀目标 [1] - 增长战略大臣木内康弘逐字重复了财政大臣的评论，表明回应是内阁精心策划的 [1] - 两位大臣的言论将巩固市场对日本央行在12月19日宣布提高借贷成本的可能性的猜测 [1]

货币政策与政府协调 - 日本财务大臣表示货币政策的细节应由日本央行决定 日本央行预计将与政府密切合作[1] - 日本央行与政府一致认为日本经济正在逐步复苏 双方在经济观点上没有分歧[1] - 预计日本央行将朝着2%的通胀目标管理货币政策[1] 经济监控与影响因素 - 日本央行和政府将共同监控企业趋势[1] - 由于日本依赖进口 日元汇率的波动会影响国内物价[1]