行业投资评级 - 报告对医药行业维持“推荐”评级 [1][10] 核心观点 - 2026年医药行业投资主线仍是创新，中国创新药出海在2025年取得标志性成果，2026年初迎来开门红，持续验证全球竞争力并支撑市场信心 [2] - 小核酸药物领域临床进展与头部企业布局加速，有望带动上游配套产业链发展 [3] - GLP-1药物市场在新价格体系下，长期市场空间仍值得期待 [4] - 口服自免药物在TYK2等靶点取得突破，展现出治疗潜力和市值价值 [5] - 脑机接口技术迎来产业化重要时机，政策支持与临床转化加速 [6] - 放疗设备技术发展带来新的市场机遇，ZAP-X等精准放疗设备有望把握百亿市场 [8] - AI医疗应用加速、CXO订单趋势向好、原料药周期触底反转等也是值得关注的方向 [12] 医药行情跟踪 - 最近一周（2026/1/10-2026/1/16），医药生物行业指数跌幅为0.68%，跑输沪深300指数0.11个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第19位 [24] - 最近一月（2025/12/16-2026/1/16），医药生物行业指数涨幅为7.65%，跑赢沪深300指数2.44个百分点，涨幅排名第14位 [25] - 最近一周涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅3.29%；跌幅最大的为化学制药，跌幅2.40% [34] - 最近一月涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅19.03%；涨幅最小的为中药Ⅱ，涨幅1.34% [34] - 最近一年（2025/1/16-2026/1/16），医疗服务子板块涨幅最大，达55.84%，当前PE（TTM）为36.15倍；中药板块涨幅最小，为0.11%，当前PE（TTM）为27.11倍 [41] 医药板块走势与估值 - 医药生物行业指数最近一月涨幅7.65%，跑赢沪深300指数2.44个百分点；最近3个月（2025/10/16-2026/1/16）跌幅0.68%，跑输沪深300指数3.41个百分点；最近6个月（2025/7/16-2026/1/16）涨幅6.49%，跑输沪深300指数11.24个百分点 [43] - 医药生物行业指数当期PE（TTM）为38.70倍，高于5年历史平均估值31.03倍 [47] 行业重要政策和要闻 - 2026年1月9日，国家药监局公示《采用脑机接口技术的医疗器械 侵入式设备可靠性验证方法》等2项推荐性医疗器械行业标准立项 [53] - 2026年1月16日，国家药监局公告批准注册388个医疗器械产品 [53] - 近期行业要闻包括：勃林格殷格翰启动IL-11单抗在IPF的2a期临床试验；武田口服OX2R激动剂oveporexton在华上市申请获受理；映恩生物ADAM9靶向ADC获批临床；东阳光药奥洛格列净胶囊获批上市；道尔生物三靶点激动剂DR10624获FDA批准开展临床试验等 [54] - 小核酸药物领域动态：圣因生物siRNA药物SGB-7342在肥胖症中国1期临床完成首例给药；中美瑞康siRNA疗法RAG-17完成2期临床首例患者给药 [55] - 重要BD交易：荣昌生物与艾伯维就双抗RC148达成授权，荣昌生物将获得6.5亿美元首付款及最高达49.5亿美元的里程碑付款 [55] 医药推选及选股推荐思路 - **小核酸及上游产业链**：推荐悦康药业、阳光诺和，关注瑞博生物、前沿生物、迈威生物；推荐上游配套公司，关注奥锐特、东富龙、凯莱英、蓝晓科技 [10] - **自免领域**：关注口服方向及UC/IBD等难治领域突破，推荐亚虹医药、益方生物，关注荃信生物、诺诚健华 [10] - **GLP-1减重领域**：推荐众生药业，关注联邦制药 [10] - **放疗设备**：ZAP-X启动国内上市后临床研究，推荐百洋医药 [10] - **脑机接口**：政策支持技术发展，推荐美好医疗；非侵入式脑机审批加速，关注翔宇医疗、可孚医疗 [10] - **医疗器械出口**：关注高值耗材出口突破，关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安 [10] - **连锁药店**：行业出清整合有望恢复，推荐益丰药房、老百姓，关注一心堂 [11] - **AI医疗**：应用加速重塑产业链价值，推荐安必平，关注鱼跃医疗、美年健康 [12] - **CXO**：订单趋势向好，安评订单价格上涨，关注益诺思、昭衍新药，推荐维亚生物、普蕊斯 [12] - **原料药**：关注周期触底反转品种，关注富祥药业、司太立；合成生物学赋能，关注奥翔药业 [12] 重点关注公司及盈利预测 - 报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如：悦康药业（688658.SH）2026年预测EPS为0.32元，对应PE为89.34倍；阳光诺和（688621.SH）2026年预测EPS为2.41元，对应PE为31.49倍；亚虹医药-U（688176.SH）2026年预测EPS为-0.48元 [13]

市场表现与资金流向 - 1月19日A股市场震荡，医疗器械ETF（562600）午后延续震荡走弱，小幅下行0.54% [1] - 盘面上部分成分股表现活跃，华兰股份上涨7.29%，奕瑞科技上涨2.34%，迪安诊断上涨1.94%，爱迪特上涨1.82% [1] - 医疗器械ETF（562600）近期持续受到资金青睐，近五日资金净流入1.25亿元，近十日资金净流入2.56亿元 [1] - 截至当日14点30分，医疗器械ETF（562600）成交额达2437万元 [1] 行业未来投资机遇 - 根据国泰海通研报，2026年医疗器械板块关注器械出海、脑机接口、AI医疗三大投资机遇 [1] - 器械出海方面，国产医疗器械供应链优势突出，出口有望保持快速增长 [1] - 脑机接口市场来到关键转折期，有望迎来需求释放，我国“十五五”规划建议明确提出推动其成为新的经济增长点 [2] - AI医疗应用端逐步走向落地，有望重塑健康市场 [2] 具体机遇与案例 - 器械出海案例：2025年前三季度，医疗器械ETF（562600）第二大权重股联影医疗海外业务收入同比增长41.97%，已成为公司营收的重要增量来源 [1] - 脑机接口进展：2025年12月，马斯克宣布旗下Neuralink将于2026年开始对脑机接口设备进行“大规模生产”，并转向更精简和自动化的外科手术流程 [2] - AI医疗应用案例：蚂蚁推出的AI健康管家“蚂蚁阿福”App，到2026年1月月活用户已超3000万，用户单日提问量超1000万，其中55%用户来自三线及以下城市 [2] 医疗器械ETF（562600）产品特点 - 该ETF跟踪中证全指医疗器械指数，其脑机接口占比达23.8%，在已上市同类ETF中含量最高，精准覆盖脑机接口核心标的 [2] - 该ETF重仓股包括迈瑞医疗、迪安诊断等行业龙头 [2] - 该ETF的医疗器械行业占比高达89.2%，集中度突出，能有效捕捉细分赛道增长机遇 [2]

智通财经APP获悉，华金证券发布研报称，据中研普华产业研究院预测，2022年中国脑机接口市场规模 约为10亿元人民币，年均复合增长率约为21%，市场发展潜力巨大。近期，脑机接口相关政策密集落 地，从聚焦技术路径来看，非侵入式技术以其"安全性高、成本低、易于普及"的特性，迅速从实验室走 向市场，推动医疗康复与消费场景的逐步落地，侵入式/半侵入式技术则凭借高精度信号采集的优势， 深耕高价值医疗应用，已在脊髓损伤、脑卒中等患者中实现初步运动功能重建，临床进展逐步推进。 华金证券主要观点如下： 脑机接口产业快速发展，国产厂商加速布局 据中研普华产业研究院预测，2022年中国脑机接口市场规模约为10亿元人民币，年均复合增长率约为 21%，市场发展潜力巨大。按照技术路径来看，非侵入式因技术难度相对较低，商业化较快，市场占比 最高，半侵入式市场占比居中，侵入式因技术难度较高，仍处于技术转临床阶段，市场占比相对较低。 政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。 政策引领叠加技术突破，脑机接口商业化可期 脑机接口相关政策密集落地，七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》确立产业 战略蓝 ...

2025年中国固定资产投资数据核心观点 - 2025年全国固定资产投资总额为485,186亿元，同比下降3.8%，但扣除房地产开发投资后，降幅收窄至0.5% [1] - 投资结构呈现显著分化，制造业与高技术产业投资保持增长，而房地产开发与部分基础设施投资下滑，反映出经济结构向高质量发展与产业升级转型 [1][2][3] 按投资领域划分 - **基础设施投资**：整体下降2.2%，但“两重”政策支持的重点领域增长迅速，如管道运输业投资增长36.0%，互联网和相关服务业投资增长23.8%，多式联运和运输代理业投资增长22.9% [1][4] - **制造业投资**：整体增长0.6%，其中高端制造业表现突出，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长17.5%，化学纤维制造业投资增长12.3%，汽车制造业投资增长11.7% [1][2] - **房地产开发投资**：大幅下降17.2%，新建商品房销售面积下降8.7%至88,101万平方米，销售额下降12.6%至83,937亿元 [1] 按产业划分 - **第一产业投资**：增长2.3% [1] - **第二产业投资**：增长2.5%，其中工业投资增长2.6%，拉动全部投资增长0.9个百分点 [1][2] - **第三产业投资**：下降7.4%，主要受房地产市场调整拖累 [1][3] 高技术产业与“新质生产力”投资 - **高技术产业投资快速增长**：信息服务业投资增长28.4%，航空、航天器及设备制造业投资增长16.9% [1][2] - **高技术服务业投资规模扩大**：整体增长3.5%，占全部服务业投资比重达5.6%，比上年提高0.6个百分点 [2] - **创新投入驱动前沿领域突破**：在人工智能、量子科技等领域取得进展，2025年中国创新指数首次跻身全球前十 [3] 绿色能源投资 - **电力、热力、燃气及水生产和供应业投资**：增长9.1%，拉动全部投资增长0.7个百分点 [2] - **绿色发电投资合计增长**：太阳能发电、风力发电、核力发电、水力发电投资合计增长5.0% [1][2] “两重两新”政策引领效果 - **“两重”建设（国家重大战略、重点领域）**：超长期特别国债与专项债支持下，重点基础设施投资增长较快，基础设施民间投资增长1.7%，占全部基础设施投资比重达21.0% [4][5] - **“两新”政策（新基建、设备更新）**：大规模设备更新政策显效，设备工器具购置投资增长11.8%，拉动全部投资增长1.8个百分点，占全部投资比重为18.0%，比上年提高2.5个百分点 [4][5]

市场行情与板块表现 - 截至1月19日13:50，A股市场震荡，中证A500指数上涨0.1%，创业板指数下跌0.9% [1] - 贵金属、电网设备、旅游、可控核聚变等板块涨幅居前 [1] - AI应用、通信设备、云计算、游戏等板块跌幅居前 [1] 宏观经济与产业发展 - 2025年中国研发经费投入强度达2.8%，较2024年提高0.11个百分点，首次超过OECD国家平均水平 [1] - 规模以上数字产品制造业增加值比2024年增长9.3% [1] - 人工智能、量子科技、脑机接口等前沿领域成果涌现，服务器、工业机器人产量高速增长 [1] 核心指数构成与特点 - 中证A500指数覆盖93个中证三级行业中的89个，信息技术、医药卫生等新兴产业权重较高 [1] - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，战略性新兴产业占比超90% [1] - 两大指数分别兼顾“核心资产”与“新质生产力”，以及聚焦优质创新型企业 [1] 相关投资产品 - A500ETF易方达（159361）与创业板ETF易方达（159915）规模均位居同类产品前列，流动性较好 [1] - 上述两只ETF产品的管理费率仅为0.15%/年 [1]

宏观经济整体表现 - 2025年全年国内生产总值达到1401879亿元，按不变价格计算比上年增长5.0% [1] - 国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶，城镇调查失业率平均值为5.2%，就业保持总体稳定 [1] - 货物贸易再创新高，外汇储备余额超过3.3万亿美元 [1] - 我国经济增速在主要经济体中名列前茅，对世界经济增长的贡献率预计达到30%左右 [2] 产业结构与升级 - 2025年规模以上高技术制造业增加值占规模以上工业增加值比重升至17.1% [1] - 规模以上数字产品制造业增加值比上年增长9.3%，服务器、工业机器人产量高速增长 [2] - 高技术、高附加值产品成为出口增长主力，2025年高技术产品出口额比上年增长13.2% [2] - 新能源汽车国内新车销量占比超过50%，绿电、绿能、绿色经济蓬勃发展 [2] 创新驱动与研发投入 - 2025年我国研发经费投入强度达2.8%，比上年提高0.11个百分点，首次超过OECD国家平均水平 [2] - 创新指数排名首次进入全球前十，在人工智能、量子科技、脑机接口等前沿领域取得进展 [2] 对外贸易与开放 - 2025年我国货物进出口总额比上年增长3.8% [1] - 稳外贸多样化格局加速形成，我国已成为150多个国家和地区的主要贸易伙伴 [2] - 海南自由贸易港启动全岛封关运作 [1] 民生与收入 - 2025年居民人均可支配收入实际增长5.0%，与经济增长同步 [1] - 养老、育幼、医疗等民生事业取得积极进展 [1] 制度与环境建设 - 民营经济促进法正式施行，综合整治“内卷式”竞争成效显现 [1]

市场行情与政策影响 - 开年以来跨年行情愈演愈烈，但在上周出现主动降温，热点板块出现调整 [1] - 复盘历史，主动降温的目的是抑制“疯牛”可能产生的短期严重后果，长期大基调仍然较为积极 [1] - 此次政策的实施被认为更加具有成熟度和前瞻性 [1] - 整体来看，本次主动降温不影响跨年行情的整体格局，但此前局部过热的情况可能会得到缓解 [1] - 资金交易的方向或将因此出现一些变化 [1] 行业配置与投资机会 - 从行业配置来看，AI算力、有色金属、创新药和汽车有较为明显的景气催化 [1] - 前期市场热点商业航天和AI应用可能面临阶段性调整 [1] - 可以关注其他主题线索，如特高压、脑机接口、可控核聚变等 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 美股肿瘤基因检测行业加速发展，积极关注国内相关机会[3][5] - 中国医药产业已完成新旧增长动能转换，创新药显著打开增长新曲线，2026年继续看好以创新为主的医药科技主线[5] - 2026年医药行业有望持续边际好转，坚持从“科技创新主导”与“业绩/估值修复”两大维度构建投资框架[41][42] 行业与市场表现分析 - 本周（1月12日至1月16日）医药指数下跌0.68%，相对沪深300指数超额收益为-0.11%[5] - 年初至今（截至报告期）医药指数上涨7.08%，相对沪深300指数超额收益为4.88%[25] - 本周上涨个股202家，下跌个股261家，涨幅居前为宝莱特（+48.76%）、华兰股份（+32.72%）、天智航-U（+27.67%）等[5][25] - 本周细分板块中，医疗服务Ⅱ上涨3.3%，医药商业Ⅱ下跌2.3%，化学制剂下跌2.8%[30] - 年初以来细分板块中，医疗服务Ⅱ上涨16.0%，医疗器械Ⅱ上涨9.2%，医药生物上涨7.1%[30] - 截至2026年1月16日，申万医药板块整体PE估值为38.70X，在历史相对较低位置[34] 美股肿瘤基因检测行业深度分析 - 基因检测多个细分赛道渗透率低、增速快，市场空间巨大[8] - 肠癌早筛/多癌早筛远期市场规模超400亿美元，当前渗透率极低（肠癌早筛在1.2亿平均风险人群中超5000万未检测，多癌早筛几乎为0）[9] - 治疗选择赛道远期市场规模约130亿美元，当前渗透率约35%，复合年均增长率约13-15%[9] - 微小病灶残留监测（MRD）赛道远期市场规模超过200亿美元，当前渗透率低于8%，复合年均增长率约30%[9] - 美股基因检测公司2025年业绩表现亮眼，预计2026年延续强劲趋势[9] - Natera：25Q4收入6.6亿美元，同比增长39%，环比增长11.5%；2025全年收入23亿美元，同比增长35%[9] - Guardant Health：25Q4收入2.8亿美元，同比增长39%，环比增长5.7%；2025全年收入9.8亿美元，同比增长33%[9] - Adaptive Biotechnologies（MRD业务）：25Q4收入6200万美元，同比增长54%，环比增长9.2%；2025全年收入2.1亿美元，同比增长46%，预计2026年MRD临床检测量同比增长30%以上[9] - Caris Life Sciences：25Q4收入2.8亿美元，同比增长116%，环比增长29.5%；2025全年收入8亿美元，同比增长94%[9] - 2025年11月雅培以210亿美元收购精密科学（Grail）[5] - 数据是重要资产，AI加持有望带动检测精度跃升，各公司积极布局AI大模型整合多模态数据[20][21] - 2025年政策端，基因检测的临床监管框架、收费端均有实质性进展，有望带动赛道价值回归[22][23] 国内投资机会与相关公司 - 国内MRD和肿瘤早筛两大基因检测领域正在迎来快速发展[5] - 相关上市公司：华大智造、华大基因、艾德生物、燃石医学[5][24] - 相关未上市公司：吉因加、世和基因、圣庭医疗[5][24] 2026年医药行业投资框架与建议 - 投资框架：坚持从“科技创新主导”与“业绩/估值修复”两大维度布局[41][42] - 具体关注方向及标的： 1. **创新药械及产业链**：恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药、热景生物、上海谊众、佰仁医疗等；产业链关注药明康德、康龙化成、泰格医药等[5][42] 2. **脑机接口、AI医疗等新科技**：美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、可孚医疗、美年健康、医脉通、京东健康、阿里健康等[5][44] 3. **制造出海**：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗等[44] 4. **国产替代**：开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等[44] 5. **老龄化及院外消费**：昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙、羚锐制药等[44] 6. **高壁垒行业**：麻药（人福医药、恩华药业）、血制品（派林生物、天坛生物）等[44] - 本周建议关注组合：中国生物制药、上海谊众、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][45] - 1月建议关注组合：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、上海谊众、泽璟制药、悦康药业、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][45]

宏观经济整体表现 - 2025年中国经济表现概括为“稳、进、新、韧”四大特点 [1] - 国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶，比上年增长5.0% [3] - 经济增速在主要经济体中名列前茅，对世界经济增长的贡献率预计达到30%左右 [6] 经济“稳”的格局 - 城镇调查失业率平均值为5.2%，就业保持总体稳定 [3] - 货物贸易再创新高，外汇储备余额超过3.3万亿美元 [3] - 货物进出口总额比上年增长3.8% [4] 经济“进”的步伐 - 规模以上高技术制造业增加值占规模以上工业增加值比重升至17.1% [4] - 最终消费支出对经济增长贡献率超过5成 [4] - 居民人均可支配收入实际增长5.0%，与经济增长同步 [4] 经济“新”的动能 - 研发经费投入强度达2.8%，比上年提高0.11个百分点，首次超过OECD国家平均水平 [5] - 创新指数排名首次进入全球前十 [5] - 规模以上数字产品制造业增加值比上年增长9.3% [5] - 新能源汽车国内新车销量占比超过50% [5] 经济“韧”的特性 - 稳外贸多样化格局加速形成，成为150多个国家和地区的主要贸易伙伴 [6] - 高技术、高附加值产品成为出口增长主力，2025年高技术产品出口额比上年增长13.2% [6]

宏观经济整体表现 - 2025年中国国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶，比上年增长5.0% [1] - 2025年货物进出口总额比上年增长3.8% [2] - 2025年居民人均可支配收入实际增长5.0%，与经济增长同步 [2] - 中国经济对世界经济增长的贡献率预计达到30%左右 [4] 经济结构与发展质量 - 2025年规模以上高技术制造业增加值占规模以上工业增加值比重升至17.1% [2] - 最终消费支出对经济增长贡献率超过5成 [2] - 2025年规模以上数字产品制造业增加值比上年增长9.3% [3] - 2025年高技术产品出口额比上年增长13.2% [4] 科技创新与新质生产力 - 2025年研发经费投入强度达2.8%，比上年提高0.11个百分点，首次超过OECD国家平均水平 [3] - 中国创新指数排名首次进入全球前十 [3] - 在人工智能、量子科技、脑机接口等前沿领域取得进展 [3] - 服务器、工业机器人产量高速增长 [3] 产业与市场动态 - 新能源汽车国内新车销量占比超过50% [3] - 绿电、绿能、绿色经济蓬勃发展 [3] - 全国统一大市场建设纵深推进，综合整治"内卷式"竞争成效显现 [2] - 民营经济促进法正式施行 [2] 对外开放与外贸 - 海南自由贸易港启动全岛封关运作，高水平对外开放迈出重要一步 [2] - 中国已成为150多个国家和地区的主要贸易伙伴 [4] - 高技术、高附加值产品成为出口增长主力 [4] - 货物贸易再创新高，外汇储备余额超过3.3万亿美元 [1] 就业与民生保障 - 2025年城镇调查失业率平均值为5.2%，就业保持总体稳定 [1] - 养老、育幼、医疗等民生事业取得积极进展 [2]