财务表现 - 2024年营业收入18.68亿元，同比下降1.71% [1] - 归属净利润0.84亿元，同比下降37.67% [1] - 扣非净利润8284.80万元，同比下降32.57% [1] - 毛利率23.38%，同比微降0.03% [6] 产品结构 - 油炸类产品收入同比下降11.87% [4] - 烘焙类产品收入明显下降 [4] - 蒸煮类产品收入上升，主要得益于咸包产品增长及子公司并表 [4] - 菜肴类及其他产品收入同比增长273.39%，成为唯一亮点 [4] 销售模式 - 直营模式销售额8.09亿元，同比增长4.34% [5] - 大客户数量173家，同比增加8.81% [5] - 经销模式收入同比下降6.04% [5] 成本与费用 - 销售费用1亿元，同比增长13.33%，销售费用率上升至5.40% [6] - 股权激励费用952.21万元，对净利润影响金额1676.91万元 [6] - 不考虑股权激励影响，归母净利润1亿元，同比下降31.99% [6]

小龙虾价格走势 - 杭州水产市场小龙虾日销量从3月上市初期的1万斤增至4月下旬的10万斤，中规格小龙虾价格从40元/斤降至17元/斤，跌幅超过50% [1] - 部分产区小龙虾价格已跌至11元/斤，江苏泰州市兴化市价格最低为15.98元/斤，安徽滁州市南谯区为15.09元/斤 [3] 上市公司业绩影响 - 国联水产2024年营收34.09亿元同比下滑26.16%，净利润亏损7.42亿元，水产食品业务营收32.32亿元同比下滑25.25%，终止6.02亿元小龙虾深加工项目 [5] - 安井食品2024年营收151.3亿元同比增7.7%，净利润14.85亿元同比微增0.46%，速冻菜肴制品库存量同比下滑31.70%主要因小龙虾产品库存减少 [5] - 安井食品子公司新柳伍食品2022-2024年累计净利润2.22亿元，与承诺净利润差额1761.43万元 [6] 行业供需变化 - 小龙虾行业经历供需关系阶段性调整，前期养殖规模快速扩张导致供应量显著提升，消费端增长乏力加剧价格下行压力 [6] - 小龙虾产业走热后资本加速进入和供给端快速扩容，虾尾及小龙虾价格持续下行，企业经营压力陡增 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入6 72亿元，同比下降15 90% [1] - 2024年归属净利润8752 85万元，同比下降35 36% [1] - 2024年净利润、扣非净利润、每股收益等指标同比降幅均超30%，主因产品结构变化及销量减少 [1] - 2024年经营活动现金流净额同比减少超30%，系收入下降导致销售回款减少 [1] - 2025年Q1营收1 73亿元，同比增长4 24% [2] - 2025年Q1归属净利润1950 41万元，同比增长3 16% [2] 渠道布局 - 加盟店总数达1744家，形成成熟加盟网络，覆盖长三角农贸市场 [2] - 加盟支持体系包含选址、装修、培训、促销活动等全流程服务 [2] - 批发渠道合作客户涵盖酒店、餐饮、食堂等，提供价格体系与货源保障 [2] - 产品简化食材预处理环节，降低菜品成本并提升制作效率 [2] - 正在拓展商超、线上等新兴渠道，整合消费者数据提升体验 [2] 经营策略 - 加盟店为核心销售渠道，承担品牌战略落地功能 [2] - 批发渠道作为重要补充，助力产品推广 [2] - 多渠道协同发展，强化品牌覆盖与用户粘性 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 短期公司业绩承压，但新兴渠道是亮点，虽下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，但仍维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收18.68亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37.67%，扣非归母净利润0.83亿元，同比-32.57%；不考虑股权激励影响，2024年归母净利润为1.00亿元，同比下降31.99% [3] - 25年Q1公司实现营业总收入4.70亿元，同比+1.50%；实现归母净利润0.21亿元，同比-37.98%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-37.71% [3] 渠道情况 - 2024年直营/经销渠道营收分别为8.09/10.51亿元，分别同比+4.34%/-6.04%；因23年基数高、24年餐饮环境疲软，对前两大客户销售下滑，但拓展新大客户使直营渠道仍获小幅增长；小B渠道（经销）抗风险能力弱，同比下滑 [4] - 2024年公司大客户数量为173家，同比增加8.81%；经销商数量同比+26.74%，达到1953家，预计今年经销业务增长平稳 [4] 产品情况 - 2024年油炸类产品营收7.67亿元，同比-11.87%，烘焙类营收3.40亿元，同比-4.28%，蒸煮类营收3.93亿元，同比+5.41%，菜肴类及其他营业收入为3.60亿元，同比增长21.84% [5] - 油炸类核心单品主食油条、芝麻球、春卷以及烘焙类单品蛋挞皮均下滑；蒸煮类增长主因咸包产品增幅大及子公司味宝食品纳入合并报表；菜肴类高增长由预制菜带动 [5] 毛利率及费用率情况 - 2024/25Q1，公司毛利率分别为23.66%/24.42%，分别同比-0.04/-1.03pct [6] - 2024年公司销售费用率同比+0.72pct至5.40%，管理费用率提升1.23pct至9.66%；25Q1公司销售/管理费用率分别同比+2.12/+0.39至8.01%/8.74% [6] - 因行业竞争未好转，若直营占比提升且部分商超采用低毛利率和低费用策略，未来公司毛利率存在下降压力，费用率提升有望缓解 [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为0.93、1.04和1.13亿元，对应EPS分别为0.95、1.07和1.16元；当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为28、25和23倍 [7] 财务指标预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,900.83|1,868.34|1,988.40|2,174.71|2,295.96| |增长率（%）|27.69%|-1.71%|6.43%|9.37%|5.58%| |归母净利润（百万元）|134.27|83.69|92.74|104.44|113.01| |增长率（%）|31.76%|-37.67%|10.81%|12.62%|8.20%| |净资产收益率（%）|11.05%|4.59%|4.55%|4.75%|4.76%| |每股收益（元）|1.58|0.87|0.95|1.07|1.16| |PE|17.14|31.13|28.37|25.19|23.28| |PB|1.93|1.48|1.29|1.20|1.11|[13] 公司盈利预测表情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入1988百万元、营业成本1534百万元等 [15] 相关报告汇总情况 - 涉及行业普通报告和公司普通报告，如《食品饮料行业：复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响》《千味央厨（001215.SZ）：大客户增速分化明显，小B弱复苏，线上增速超预期》等 [16]

财务表现 - 2024年实现营收18.68亿元，同比减少1.71%，归母净利润0.84亿元，同比减少37.67% [1] - 2025年一季度实现营收4.70亿元，同比增长1.5%，归母净利润0.21亿元，同比减少37.98% [1] - 2024年毛利率23.66%，同比下降0.04个百分点，净利率4.48%，同比下降2.58个百分点 [3] - 2025年一季度毛利率24.42%，同比下降1.03个百分点，净利率4.56%，同比下降2.9个百分点 [3] 产品结构 - 2024年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为7.67/3.4/3.93/3.6亿元，同比-11.87%/-4.28%/5.41%/21.84% [1] - 油炸类核心单品主食油条、芝麻球、春卷及烘焙类单品蛋挞皮销售收入下滑 [1] - 蒸煮类产品增长主要系咸包产品增幅较大及子公司味宝食品合并报表影响 [1] - 菜肴类产品增长显著，主要受益于预制菜产品优化选品及新品研发 [1] 渠道表现 - 2024年直营/经销收入分别为8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04% [2] - 经销渠道中小B客户下滑，大客户数量同比增加8.81%至173家 [2] - 线上销售0.42亿元，同比+96.14%，其中主食类/小食类/烘焙甜点类/冷冻调理菜肴类收入分别增长67.41%/1804.92%/177.24%/89.67% [2] 费用及投入 - 2024年期间费用率16.24%，同比+1.71个百分点，销售/管理/研发费用率分别+0.72/+1.22/+0.16个百分点 [3] - 2025年一季度期间费用率17.77%，同比+2.6个百分点，销售费用率+2.12个百分点 [3] - 销售费用增长主要系增加人员投入及推行厂商联合项目制服务模式 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为19.52/20.86/22.95亿元，同比增长4.5%/6.87%/10% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.88/0.96/1.08亿元，同比增长5.48%/8.56%/12.75% [4] - 公司将持续深耕餐饮供应链，结合线上线下销售模式及推广活动 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 短期公司业绩承压，但新兴渠道是亮点，虽下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，但仍维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收18.68亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37.67%，扣非归母净利润0.83亿元，同比-32.57%；不考虑股权激励影响，2024年归母净利润为1.00亿元，同比下降31.99% [3] - 25年Q1营业总收入4.70亿元，同比+1.50%；归母净利润0.21亿元，同比-37.98%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-37.71% [3] 渠道情况 - 2024年直营/经销渠道营收分别为8.09/10.51亿元，分别同比+4.34%/-6.04%；大客户数量为173家，同比增加8.81%；经销商数量同比+26.74%，达到1953家，预计今年经销业务增长平稳 [4] 产品情况 - 2024年油炸类产品营收7.67亿元，同比-11.87%，烘焙类营收3.40亿元，同比-4.28%；蒸煮类营收3.93亿元，同比+5.41%；菜肴类及其他营业收入为3.60亿元，同比增长21.84% [5] 毛利率及费用率情况 - 2024/25Q1，公司毛利率分别为23.66%/24.42%，分别同比-0.04/-1.03pct；24年销售费用率同比+0.72pct至5.40%，管理费用率提升1.23pct至9.66%；25Q1销售/管理费用率分别同比+2.12/+0.39至8.01%/8.74% [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为0.93、1.04和1.13亿元，对应EPS分别为0.95、1.07和1.16元；当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为28、25和23倍 [7] 财务指标预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,900.83|1,868.34|1,988.40|2,174.71|2,295.96| |增长率（%）|27.69%|-1.71%|6.43%|9.37%|5.58%| |归母净利润（百万元）|134.27|83.69|92.74|104.44|113.01| |增长率（%）|31.76%|-37.67%|10.81%|12.62%|8.20%| |净资产收益率（%）|11.05%|4.59%|4.55%|4.75%|4.76%| |每股收益（元）|1.58|0.87|0.95|1.07|1.16| |PE|17.14|31.13|28.37|25.19|23.28| |PB|1.93|1.48|1.29|1.20|1.11| [13] 公司盈利预测表情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入1988百万元、营业成本1534百万元等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 千味央厨经营压力延续但发力新品增长，有望恢复增长轨道 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年总营业收入18.7亿元，同比减少1.7%；归母净利润0.8亿元，同比减少37.7% [1] - 2025Q1总营业收入4.7亿元，同比增加1.5%；归母净利润0.2亿元，同比减少38.0% [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为19.42亿、21.37亿、23.57亿元，同比增速4.0%、10.0%、10.3% [1] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.04亿、1.24亿、1.44亿元，同比增速23.7%、19.3%、16.2% [1] 业务分析 - 核心米面业务压力加大，24年营收小幅下滑，25Q1增速环比改善 [7] - 分产品看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类24年分别同比-11.9％/-4.3％/+5.4％/+21.8％ [7] - 新收入口径下，主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其它24年分别同比-6.9%/-13.8%/持平/+273.4% [7] - 分地区看，长江北/长江南地区24年分别同比-9.4%/+1.2% [7] - 分渠道看，大B表现略好于小B，24年营收分别同比+4.3%/-6.0%，前五大直营客户合计销售额占比34.2%，大客户数目增长至173家 [7] 利润分析 - 24年毛利率23.7%，同比基本持平，核心产品吨价、吨成本均有下降 [7] - 24年销售/管理费用率均增加，分别同比+0.7/+1.2pcts，归母净利润下滑37.7％至0.84亿 [7] - 25Q1毛利率24.4%，同比-1.0pcts，销售/管理/财务费用率分别同比+2.1/+0.4/+0.1pcts，归母净利率4.6％，同比-2.9pcts [7] 发展策略 - 25年小B端提升产品结构、优化渠道运营效率、减少恶性价格竞争，大B端服务核心大客户、开发新品，对接新零售客户 [7] - 25年产品端重点发力冷冻调理菜肴类和烘焙甜品类，烘焙甜品类增加生产资源投资、加强研发投入，冷冻调理菜肴类设立专门团队，采用自研自产加供应链协同模式 [7] 投资建议 - 调整25 - 26年EPS预测为1.07/1.27元（原预测为1.28/1.51元），引入27年EPS预测为1.48元，对应PE为25/21/18倍 [7] - 给予目标价28.9元，对应25年27倍PE，维持“推荐”评级 [7]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入18.68亿元，同比下降1.71% [4] - 归母净利润0.84亿元，同比下降37.67% [4] - 不考虑股权激励影响，归母净利润为1亿元，同比下降31.99% [4] - 股权激励事项对净利润影响金额为1,676.91万元 [4] 产品结构与分类调整 - 主营预制半成品分为油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大类 [4] - 油炸类和烘焙类产品销售收入同比下滑 [4] - 蒸煮类产品销售收入同比上升，主要因咸包产品增幅较大及子公司并表 [4] - 菜肴类及其他销售收入增幅较大，主要因预制菜产品优化选品和新品研发 [6] - 产品分类调整为基于菜单结构的主食类、小食类、烘焙甜品类、冷冻调理菜肴类及其他 [6] 销售模式与客户情况 - 销售模式分为直营和经销两种 [7] - 2024年直营模式销售额80,880.49万元，同比增长4.34% [7] - 截至2024年底大客户数量173家，同比增加8.81% [7] - 经销模式同比下滑，主要因经济形势和餐饮市场竞争变化 [7] 公司应对措施 - 增加销售市场人员投入，推行厂商联合项目制服务模式 [8] - 推行全国大单品策略，选择有市场潜力的产品全国推广 [8] - 组织经销商参与行业展会、试吃推广等活动 [8] - 电商渠道探索线上爆品打造，实现线上线下联动 [8] 董事会重要决议 - 通过2024年年度报告及摘要 [11][12][13] - 通过2024年度董事会工作报告 [15][16][17] - 通过2024年度利润分配预案，不派发现金红利 [20][21][22] - 通过第二期股份回购方案，拟回购金额4,000-6,000万元 [56] - 提请股东会授权董事会以简易程序向特定对象发行不超过3亿元股票 [59][60][61] 股东会安排 - 2024年年度股东会定于2025年5月20日召开 [62][63][64] - 会议将审议年度报告、利润分配、股份回购等议案 [73][74] - 股东可通过现场或网络投票方式参与 [71][72]

控制权变更与股权转让 - 公司实控人任贵龙筹划股份转让事项，可能导致控制权变更，股票自4月21日起停牌不超过2个交易日 [1] - 交易对手方主要从事投资管理行业，若新东家强项为投资，公司跨界策略或延续 [1][11] - 2021年任贵龙以9.93亿元受让1.99亿股（5元/股），并通过定增持股38.62%成为实控人 [10][11] 业绩表现与财务数据 - 2024年营业收入3.44亿元（同比+9.62%），净利润6217.30万元（同比+55.19%），但扣非净利润2354.66万元（同比-27.70%） [2][3] - 净利润增长主要依赖出售银盾云12.2807%股权获4.28亿元，贡献2626.28万元收益 [3][5] - 2021-2023年实际净利润（4285.39万元、4902.88万元、4006.30万元）均未达对赌承诺（1亿元、1.3亿元、1.7亿元） [11] 跨界投资与业务布局 - 2013年起频繁跨界：稀土（8775万元收购）、民营银行（拟投1.2亿元）、电商（1.26亿元增资）、新能源汽车（200万元受让）、植物肉（2019年合作杜邦）、预制菜（2023年6款产品） [6][7][17] - 算力领域投资：2023年12月以4.01亿元认购银盾云12.2807%股权，2024年因银盾云亏损（前10月净利-4897.04万元）未达对赌目标（1亿元）而退出 [3][4][5] - 医药健康领域失败案例：2016年收购中钰资本51%股权致2018年亏损842.99万元，后出售股权形成坏账 [7][8] 主营业务与产品动态 - 2024年主营产品收入占比：火腿54.46%（毛利率26.14%，同比-1.51%）、特色肉制品22.26%（毛利率7.67%，同比-15.49%）、品牌肉8.93%（毛利率未披露） [14] - 品牌肉业务持续收缩，2024年终止冷库募投项目，营收贡献从2021年超30%降至不足10% [14] - 2024年推出35款新品（如火腿饼干、八宝粥）瞄准20-30岁年轻消费者，预制菜仅6款且收入占比微小 [16][17] 战略规划与市场拓展 - 2025年计划开发火腿延伸产品、优化成本结构、拓展电商及国际渠道，但分析师认为线上销售对业绩提振有限 [15] - 公司称将寻找适合发展战略的新项目，通过资本运作提升盈利能力，但暂无具体投资计划 [11][15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][25] 报告的核心观点 - 2024年双汇发展归母净利同比承压，生鲜利润下滑、肉制品利润增长，公司保持现金高分红，下调25 - 26年盈利预测 [1][3][8] - 屠宰业务阶段性承压，肉制品吨利稳步提升，预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量，2025年整体经营预计稳步发展 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营业总收入597亿元，同比 - 0.64%，归母净利润49.89亿元，同比 - 1.26% [1][8] - 生鲜品营业收入303.3亿元，同比 - 2.1%，营业利润4.4亿元，同比下降35.6%；肉制品营业收入247.9亿元，同比 - 6.2%，营业利润66.5亿元，同比 + 6.8%；其他业务营业收入99.6亿元，同比 + 10.4%，营业利润同比减亏 [1][8] - 2024年毛利率同比 + 0.64pct至17.69%，净利率同比 - 0.03pct至8.49%；销售费用率同比 + 0.04pct至3.22%，管理 + 研发费用率同比 + 0.11pct至2.50%，财务费用率同比 + 0.25pct至0.23% [20] - 2024年经营性现金流净额同比 + 148.4%至84.16亿元，占营业收入比例达14.13%；应收周转天数同比 + 22.3%至1.48天，存货周转天数同比 + 6.3%至56.74天 [22] 业务情况 - 2024年肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%；屠宰量下降，肉制品吨均经营利润4699元创历史新高，新兴渠道全年销量同比增长超70%，线上肉制品销量同比增长超20% [2] - 近年加快预制菜板块布局，已推出多种预制菜产品，市场反应良好，具备原料、加工、渠道优势 [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利为53.05/56.06及58.78亿元（此前预计25 - 26年归母净利63.12/66.02亿元），对应当前股价PE17.2/16.2/15.5X [3][25] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|60,097|59,715|60,304|61,409|62,264| |(+/-%)|-4.2%|-0.6%|1.0%|1.8%|1.4%| |净利润(百万元)|5053|4989|5305|5606|5878| |(+/-%)|-10.1%|-1.3%|6.3%|5.7%|4.8%| |每股收益（元）|1.46|1.44|1.53|1.62|1.70| |EBIT Margin|11.2%|11.6%|12.1%|12.6%|12.9%| |净资产收益率（ROE）|24.2%|23.6%|26.1%|28.7%|31.0%| |市盈率（PE）|18.0|18.2|17.2|16.2|15.5| |EV/EBITDA|12.9|12.5|11.8|11.1|10.8| |市净率（PB）|4.37|4.31|4.48|4.66|4.81|[4]