烘焙设备 - 金城制冷50周年新品制冷系列亮相，携全新概念展柜、冷柜与解决方案参展[7][9] - 韩焙半自动入炉器采用一键丝滑入炉设计，降低面包师工作负担并提高效率[8] - 三能咖啡手冲壶采用壶嘴前斜设计和食品级304不锈钢材质，有效控制水流并耐用耐腐蚀[12] - 布勒巧克力派生产线每小时可完成1至1.5吨配料加工，异物检测速度达每分钟150个成品[14] - 上海台新Abyss双臂搅拌机适用于高含水率面团，避免升温过快并促进面筋结构形成[16] - MIWE orbit台车式旋转烤箱新增智能化联网能力，支持更广泛产品烘烤范围[18] - 塞麦螺旋冷却输送塔具有输送稳定、速度可控和精密制造特点[20] - 三乐机械面包生产线通过精确控制温度、时间、湿度等参数保证面包品质[22] - 阳政智能设备单线牛角面包生产线采用PLC控制和伺服电机，精度高且减少人工成本[23] - 新麦机械分割机适用于面团水分55%-68%产品，分割误差控制在3%上下[25] - 雷敦机械红外线电烤箱利用红外线和纳米涂层使受热更均匀且保温效果强[27] - 弗雷克斯不锈钢商用冷柜配备高能效制冷系统和数字精准控温功能[29][30] 烘焙原材料 - 嘉吉焙芙黄油质地丝滑细腻，香味浓郁且清爽不腻[32] - 科麦木田制粉北海道产小麦粉应用范围广泛，风味表现丰富[34] - 雀巢透明奶乳饮品0糖0脂肪，含有乳清蛋白并具有超强发泡性[36] - 南侨金米勒乳品含有北爱尔兰草饲乳源，适用于多种烘焙场景[38] - 海融津彩樱花花瓣酱呈现诱人淡粉色，装饰性强且层次分明[40] - 贝芝蓝冷冻慕斯采用动物奶油，纯正乳香更加美味[42] - 京日黑松露菌菇馅甄选云南黑松露酱料，香味浓郁[44] - 南顺面粉金像牌精研日式面包粉吸水率高且保水性好[46] - 安德鲁柚子芝士馅料果味酱融合芝士浓郁与胡柚酸味，层次丰富[48] - 顶焙良品青稞面包粉可100%替换普通面粉使用[50] - 丁丁立奇亚荷玫塑形点心馅料低热量高纤维，适合体重管理人群[52] - 白燕日式面包粉蛋白含量>14.0%，面包组织细腻且保湿性极佳[54][55] - 展艺法式黑酥皮花边蛋挞皮特别添加墨鱼汁，0反式脂肪酸[57] - 顺南金装轻甜系列馅料甜度显著降低，匹配轻负担烘焙需求[59] - 瑞斯兰多乳酪浆天然乳化，72小时锁鲜并0脂肪[62] - 特焙尔香醇卡仕达粉耐烤耐冻不变形，口感冰爽丝滑[64] - 力创华成速冻调制板栗仁通过糖盐平衡降低淀粉粘度[66] - 意文欧萨意面酱系列采用新鲜甜罗勒和腰果低温研磨[68] - 味熙淡味发酵黄油块82%奶源来自法国诺曼底科唐坦半岛[70] - AAK AKOBLEND NH 16巧克力耐烤酱具有卓越耐烤性能[72] - 德之焙卡仕达预拌粉10秒成酱，常用于填充泡芙和蛋糕夹心[74] - 安得利宝茸仙人掌果泥清香微酸，与磅蛋糕完美融合[75] - 不二制油稀奶油纯动物奶油，日式精简配方且高质价比[77] - 爱养乐烘焙专用开心果酱高温烘焙，香味浓郁且色泽稳定[79] - 加福七星日式面包粉精选北美小麦原料，灰分突破极限[81] - 卡罗食品黄油年糕粉风味浓郁且上手简单[85] - 花果山食品香橙百香果汁100%纯粹鲜榨[87] - 雅高勒奶油奶酪专为烘焙设计，口感细腻丰富[89] - 顶益蓝宝石益生元奶油不含蔗糖和胆固醇，改善胃肠道功能[91] 服务商动态 - 焙融主办2025第三届中国烘焙新品发布周，众多知名品牌展示创意与技术[93] 教育培训 - 蓝带国际学院在SIAL展演绎法式美食魅力，两位法国导师进行现场演示[96] - 麦子熟了日本烘焙游学行程涵盖大阪、神户、京都三地人气面包房[98] - 王森教育24天面包烘焙创业课程适合想从事面包创业或副业人群[100] - 彭程21天西点全能班采用小班制教学，班级人数3-10人[102][103] - 优美西点夏秋季预报名开启，助力2025年中高考生提前规划[105] - 上海现代食品职业技能培训中心中式面点师初级班教授多种面点制作[107][108] 行业赛事/活动 - 第27届中国国际焙烤展搭建链接全球与未来的桥梁[110] - 2025"金像"杯德国IBA世界面包师大赛中国区选拔赛正式启动[112] - 第三届全国技能大赛第48届世界技能大赛烘焙、糖艺/西点制作项目选拔赛通知发布[114] - 第五届亚洲西点师竞技大赛中国队夺冠，日本队和中国台湾队分获季军和亚军[116] - 南顺青稞预拌粉发布会成功举办，多位嘉宾剖析青稞价值与潜力[118] - 2025第一届青年西点师锦标赛汇聚全国12所顶尖院校及行业精英团队[120] - 第十届世界面包大赛中国队选拔赛总决赛选出"国家代表队"[122] - 第五届中国甜品锦标赛巧克力组和糖艺组冠军将参加2026新加坡西点亚洲杯[124]

财务表现 - 2024年营业收入18.68亿元，同比下降1.71% [1] - 归属净利润0.84亿元，同比下降37.67% [1] - 扣非净利润8284.80万元，同比下降32.57% [1] - 毛利率23.38%，同比微降0.03% [6] 产品结构 - 油炸类产品收入同比下降11.87% [4] - 烘焙类产品收入明显下降 [4] - 蒸煮类产品收入上升，主要得益于咸包产品增长及子公司并表 [4] - 菜肴类及其他产品收入同比增长273.39%，成为唯一亮点 [4] 销售模式 - 直营模式销售额8.09亿元，同比增长4.34% [5] - 大客户数量173家，同比增加8.81% [5] - 经销模式收入同比下降6.04% [5] 成本与费用 - 销售费用1亿元，同比增长13.33%，销售费用率上升至5.40% [6] - 股权激励费用952.21万元，对净利润影响金额1676.91万元 [6] - 不考虑股权激励影响，归母净利润1亿元，同比下降31.99% [6]

文章核心观点 公司2024 - 2025Q1营收和利润增长，各产品和渠道表现有差异，成本压力下毛利率略承压但费用控制成效显著，预计2025 - 2027年归母净利润增长并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 营收与利润情况 - 2024年营业总收入38.35亿元（同比+9.61%），归母净利润2.68亿元（+266.94%），扣非净利润2.54亿元（+108.22%），剔除股份支付费用后，归母净利润达2.70亿元（同比+45.26%），扣非净利润2.56亿元（同比+44.89%） [1] - 2024Q4营业总收入11.18亿元（+21.99%），归母净利润6486.09万元（+175.96%），扣非净利润6223.26万元（+359.73%） [1] - 2025Q1营业总收入10.46亿元（+14.13%），归母净利润8837.15万元（+15.11%），扣非净利润8626.43万元（+27.3%），剔除股份支付费用后，归母净利润8985.53万元（同比+11.37%），扣非净利润8774.81万元（同比+22.42%） [1] 产品收入情况 2024年 - 冷冻烘焙食品收入21.33亿元（-3.53%） [2] - 奶油收入10.58亿元（+61.75%），UHT奶油产品线销售收入超5亿元 [2] - 水果制品收入1.66亿元（-11.34%） [2] - 酱料收入2.25亿元（-3.58%） [2] - 其他烘焙原料收入2.26亿元（+20.66%） [2] - 仓储运输服务收入0.19亿元（-7.73%） [2] 2025Q1 - 冷冻烘焙食品收入占比60%、收入同比+12% [2] - 烘焙原料占40%、收入+17%，UHT奶油延续高增，酱料因大客户定制加速增长 [2] 渠道收入情况 2024年 - 流通渠道占比57%（+15%），受益于稀奶油产品升级及国产替代优势 [3] - 商超渠道占25%（中个位数下滑），因核心商超客户阶段性调整上架策略，第一大客户收入下降 [3] - 创新渠道（餐饮/茶饮/新零售）占比18%，增速达20%，得益于资源倾斜与渠道多元化布局 [3] - 合作经销商超1800家，直销客户超600家 [3] 2025Q1 - 流通饼房占40%+、收入同比中单位数下滑，主因春节前置影响备货节奏 [3] - 商超占近40%、收入比+40%以上，占比提升明显，受益新品升级与商超调改策略 [3] - 餐饮及新零售占20%、收入同比+20%以上 [3] 盈利指标情况 2024年 - 归母净利率提升4.9pct至6.99% [4] - 毛利率+0.08pct至31.47% [4] - 期间费用率-5.57pct至22.09%，其中销售费用率（-1.44pct）、管理费用率（-2.88pct）、研发费用率（-1.31pct）、财务费用率（+0.06pct）、营业税金及附加（-0.13pct） [4] 2025Q1 - 归母净利率提升0.07pct至8.45% [4] - 毛利率-2.6pct至29.99% [4] - 期间费用率-3.68pct至18.74%，其中销售费用率（-2pct）、管理费用率（-1.16pct）、研发费用率（-0.94pct）、财务费用率（+0.42pct）、营业税金及附加（-0.01pct） [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.30、3.94、4.45亿元，EPS为1.95、2.33、2.63元，对应当前股价PE为19、16、14X [4] - 维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 千味央厨前几年高增长戛然而止，净利润连续大幅下滑，公司增长逻辑面临挑战，需应对传统业务下滑、费用激增、预制菜业务问题及产能消化等难题 [1] 业绩表现 - 2024年公司实现营收18.68亿元，同比下滑1.71%，一季度营收仅微增1.5% [1] - 2024年归母净利润下滑37.67%，一季度继续下滑37.98% [1] - 从2023年8月起，公司股价进入持续下滑通道，目前不及高点的40% [1] 传统业务情况 - 2024年传统业务陷入大幅下滑及停滞，油炸、烘焙、蒸煮类产品2023年增速均超20%，2024年分别增长 -11.87%、 -4.28%、5.41% [2] - 大单品下滑致油炸和烘焙类产品下滑，蒸煮类产品收入增长由咸包产品及味宝食品并表带动 [2] - 2024年核心收入来源主食类产品收入减少6.88%，小食类收入减少13.79%，烘焙甜品类收入增长为0 [3] 业务下滑原因 - 下游客户调整产品及采购策略，部分传统产品更新迭代，新品市占率低 [2] - 餐饮渠道疲软，企业降价并向供应链压价，速冻食品市场结构改变，传统米面食品受压 [2] - 核心单品市占率较高，2024年大客户数量增加8.81%至173家，但前两大直营客户销量分别减少11%及15%，大客户依赖风险暴露 [2] 费用情况 - 为应对市场压力，公司增加销售投入，开展活动，期间费用激增 [3] - 2024年销售费用增长13.33%，管理费用增长12.56%，销售费用率提升0.72个百分点至5.4%，管理费用率提升1.38个百分点至10.93%，一季度销售费用率提高到8% [3] 预制菜业务情况 - 2022年公司试水预制菜业务，后获得快速增长，成为重要增长点 [4] - 2024年冷冻调理菜肴类及其他收入总计1.42亿元，体量小，无法弥补传统业务下滑缺口 [5] - 2024年冷冻调理菜肴类及其他业务毛利率仅14.87%，远低于23.38%的平均毛利率 [5] 市场竞争情况 - 速冻食品领域竞争激烈，头部企业产能扩张和全品类布局，中小玩家在下沉市场低价抢占市场 [5] - 速冻面米市场价格战有升级趋势，C端有让利、促销手段，B端竞争也激烈 [5] 产能情况 - 2024年1月公司完成5.79亿元定增，用于收购味宝食品80%股权及两个食品加工建设项目，新增10万吨年标准产能 [5] - 截至2024年公司有3个在建项目，总设计产能19.66万吨，实际产能12.38万吨，产能利用率63%，在建产能8.4万吨，产能消化存问题 [6] - 公司产品品类多，不同品类产能利用率差异大，提前规划的新增产能能否满足市场需求待考虑 [6] - 截至2024年公司固定资产达10.45亿元，比2022年增加65%，而收入仅增长25%，产能无法消化减值风险不容忽视 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 短期公司业绩承压，但新兴渠道是亮点，虽下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，但仍维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收18.68亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37.67%，扣非归母净利润0.83亿元，同比-32.57%；不考虑股权激励影响，2024年归母净利润为1.00亿元，同比下降31.99% [3] - 25年Q1公司实现营业总收入4.70亿元，同比+1.50%；实现归母净利润0.21亿元，同比-37.98%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-37.71% [3] 渠道情况 - 2024年直营/经销渠道营收分别为8.09/10.51亿元，分别同比+4.34%/-6.04%；因23年基数高、24年餐饮环境疲软，对前两大客户销售下滑，但拓展新大客户使直营渠道仍获小幅增长；小B渠道（经销）抗风险能力弱，同比下滑 [4] - 2024年公司大客户数量为173家，同比增加8.81%；经销商数量同比+26.74%，达到1953家，预计今年经销业务增长平稳 [4] 产品情况 - 2024年油炸类产品营收7.67亿元，同比-11.87%，烘焙类营收3.40亿元，同比-4.28%，蒸煮类营收3.93亿元，同比+5.41%，菜肴类及其他营业收入为3.60亿元，同比增长21.84% [5] - 油炸类核心单品主食油条、芝麻球、春卷以及烘焙类单品蛋挞皮均下滑；蒸煮类增长主因咸包产品增幅大及子公司味宝食品纳入合并报表；菜肴类高增长由预制菜带动 [5] 毛利率及费用率情况 - 2024/25Q1，公司毛利率分别为23.66%/24.42%，分别同比-0.04/-1.03pct [6] - 2024年公司销售费用率同比+0.72pct至5.40%，管理费用率提升1.23pct至9.66%；25Q1公司销售/管理费用率分别同比+2.12/+0.39至8.01%/8.74% [6] - 因行业竞争未好转，若直营占比提升且部分商超采用低毛利率和低费用策略，未来公司毛利率存在下降压力，费用率提升有望缓解 [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为0.93、1.04和1.13亿元，对应EPS分别为0.95、1.07和1.16元；当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为28、25和23倍 [7] 财务指标预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,900.83|1,868.34|1,988.40|2,174.71|2,295.96| |增长率（%）|27.69%|-1.71%|6.43%|9.37%|5.58%| |归母净利润（百万元）|134.27|83.69|92.74|104.44|113.01| |增长率（%）|31.76%|-37.67%|10.81%|12.62%|8.20%| |净资产收益率（%）|11.05%|4.59%|4.55%|4.75%|4.76%| |每股收益（元）|1.58|0.87|0.95|1.07|1.16| |PE|17.14|31.13|28.37|25.19|23.28| |PB|1.93|1.48|1.29|1.20|1.11|[13] 公司盈利预测表情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入1988百万元、营业成本1534百万元等 [15] 相关报告汇总情况 - 涉及行业普通报告和公司普通报告，如《食品饮料行业：复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响》《千味央厨（001215.SZ）：大客户增速分化明显，小B弱复苏，线上增速超预期》等 [16]

财务表现 - 2024年实现营收18.68亿元，同比减少1.71%，归母净利润0.84亿元，同比减少37.67% [1] - 2025年一季度实现营收4.70亿元，同比增长1.5%，归母净利润0.21亿元，同比减少37.98% [1] - 2024年毛利率23.66%，同比下降0.04个百分点，净利率4.48%，同比下降2.58个百分点 [3] - 2025年一季度毛利率24.42%，同比下降1.03个百分点，净利率4.56%，同比下降2.9个百分点 [3] 产品结构 - 2024年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为7.67/3.4/3.93/3.6亿元，同比-11.87%/-4.28%/5.41%/21.84% [1] - 油炸类核心单品主食油条、芝麻球、春卷及烘焙类单品蛋挞皮销售收入下滑 [1] - 蒸煮类产品增长主要系咸包产品增幅较大及子公司味宝食品合并报表影响 [1] - 菜肴类产品增长显著，主要受益于预制菜产品优化选品及新品研发 [1] 渠道表现 - 2024年直营/经销收入分别为8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04% [2] - 经销渠道中小B客户下滑，大客户数量同比增加8.81%至173家 [2] - 线上销售0.42亿元，同比+96.14%，其中主食类/小食类/烘焙甜点类/冷冻调理菜肴类收入分别增长67.41%/1804.92%/177.24%/89.67% [2] 费用及投入 - 2024年期间费用率16.24%，同比+1.71个百分点，销售/管理/研发费用率分别+0.72/+1.22/+0.16个百分点 [3] - 2025年一季度期间费用率17.77%，同比+2.6个百分点，销售费用率+2.12个百分点 [3] - 销售费用增长主要系增加人员投入及推行厂商联合项目制服务模式 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为19.52/20.86/22.95亿元，同比增长4.5%/6.87%/10% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.88/0.96/1.08亿元，同比增长5.48%/8.56%/12.75% [4] - 公司将持续深耕餐饮供应链，结合线上线下销售模式及推广活动 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 短期公司业绩承压，但新兴渠道是亮点，虽下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，但仍维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收18.68亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37.67%，扣非归母净利润0.83亿元，同比-32.57%；不考虑股权激励影响，2024年归母净利润为1.00亿元，同比下降31.99% [3] - 25年Q1营业总收入4.70亿元，同比+1.50%；归母净利润0.21亿元，同比-37.98%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-37.71% [3] 渠道情况 - 2024年直营/经销渠道营收分别为8.09/10.51亿元，分别同比+4.34%/-6.04%；大客户数量为173家，同比增加8.81%；经销商数量同比+26.74%，达到1953家，预计今年经销业务增长平稳 [4] 产品情况 - 2024年油炸类产品营收7.67亿元，同比-11.87%，烘焙类营收3.40亿元，同比-4.28%；蒸煮类营收3.93亿元，同比+5.41%；菜肴类及其他营业收入为3.60亿元，同比增长21.84% [5] 毛利率及费用率情况 - 2024/25Q1，公司毛利率分别为23.66%/24.42%，分别同比-0.04/-1.03pct；24年销售费用率同比+0.72pct至5.40%，管理费用率提升1.23pct至9.66%；25Q1销售/管理费用率分别同比+2.12/+0.39至8.01%/8.74% [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为0.93、1.04和1.13亿元，对应EPS分别为0.95、1.07和1.16元；当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为28、25和23倍 [7] 财务指标预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,900.83|1,868.34|1,988.40|2,174.71|2,295.96| |增长率（%）|27.69%|-1.71%|6.43%|9.37%|5.58%| |归母净利润（百万元）|134.27|83.69|92.74|104.44|113.01| |增长率（%）|31.76%|-37.67%|10.81%|12.62%|8.20%| |净资产收益率（%）|11.05%|4.59%|4.55%|4.75%|4.76%| |每股收益（元）|1.58|0.87|0.95|1.07|1.16| |PE|17.14|31.13|28.37|25.19|23.28| |PB|1.93|1.48|1.29|1.20|1.11| [13] 公司盈利预测表情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入1988百万元、营业成本1534百万元等 [15]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入18.68亿元，同比下滑1.71%，归母净利润0.84亿元，同比下滑37.67%，扣非净利润0.83亿元，同比下滑32.57% [2] - 剔除股权激励影响后归母净利润为1亿元，同比下降31.99%，股权激励事项对净利润影响金额为1676.91万元 [2] - 销售费用同比增长13.33%至约1亿元 [8] 产品结构 - 油炸类产品收入7.67亿元，同比下滑11.87%，烘焙类收入3.4亿元，同比下滑4.28% [4][5] - 蒸煮类产品收入3.93亿元，同比增长5.41%，菜肴类及其他收入3.6亿元，同比增长21.84% [4][5] - 油炸类产品下滑因核心单品油条、芝麻球等收入下降，烘焙类因蛋挞皮销售下滑 [5] - 菜肴类增长主要来自预制菜新品研发和市场放量 [6] 销售渠道 - 直营模式收入8.09亿元，同比增长4.34%，毛利率20.02% [10][11] - 经销模式收入10.51亿元，同比下滑6.04%，毛利率25.97% [11][12] - 大客户数量从159家增至173家，同比增长8.81% [10] - 公司建立新零售专业团队，与盒马、沃尔玛等KA卖场合作 [12] 战略规划 - 2025年计划加大烘焙甜品和冷冻调理菜肴类的研发投入及客户拓展 [1] - 将快速推进与新零售渠道合作，开拓市场 [12] - 产品分类调整为主食类、小食类、烘焙甜品类、冷冻调理菜肴类四大类 [7]