报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司固定收益特色突出，资产管理具备一定市场竞争力，具有差异化竞争优势 预计2025 - 2027年分别实现营业收入34.69亿元、37.25亿元、40.24亿元，归母净利润8.46亿元、9.37亿元和9.99亿元，增速分别为 - 6.37%、10.80%和6.60%；PB分别为1.73、1.70、1.68 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月12日收盘价6.94元，年内最高/最低11.38/4.75元，流通A股/总股本42.02/42.02亿股，流通A股市值/总市值291.65亿元 [2] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.03元，每股净资产4.09元，净资产收益率0.79% [2] 事件点评 - 2024年公司各项业务均正增长，自营业务增长幅度最大，投资净收入14.41亿元，同比增长143.27%，投行业务增长46.40%至2.78亿元，利息净收入增长31.75%至1.04亿元，经纪业务及资产管理业务分别实现收入3.8亿元、9.21亿元，同比增长8.08%、1.77% [3] - 2025年Q1经纪业务收入1.23亿元，同比增长46.88%，资产管理业务收入2.45亿元，同比增长8.36%，利息净收入0.18亿元，同比提升29.71%，自营业务收益1.52亿元，同比下降33.69% [3] - 2024年公司深化分支机构战略，新增客户12.53万户，新增客户资产规模170.98亿元，代理买卖证券业务净收入3.14亿元，同比提升19.85% [3] - 2024年全年代销金融产品125.17亿元，同比增长7.83%，日均产品保有规模91.22亿元，同比增长4.17%，“e投顾”品牌签约客户数及客户资产规模同比分别增加497.84%、712.96% [3] 业务分析 - 2024年固定收益自营投资业务净收入14.41亿元，同比增长143.27%，债券交易额7.40万亿元，同比下降6.94%，现券交易额5.74万亿元，同比增长0.05%，固收产品销售金额1984亿元，同比增长11.96% [4] - 2024年末受托客户资管金额536.38亿元，同比减少12.34%，创金合信受托管理规模6322.97亿元，同比减少36.66%，公募基金规模1457.54亿元，同比增长27.79%，固定收益类公募基金近三年收益率排名市场前1/3 [4] 财务数据与预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(亿元)|24.89|35.32|34.69|37.25|40.24| |YoY(%)|-4.70%|41.91%|-1.78%|7.38%|8.04%| |归母净利润(亿元)|3.31|9.04|8.46|9.37|9.99| |YoY(%)|-17.50%|173.28%|-6.37%|10.80%|6.60%| |ROE(%)|2.16%|5.37%|4.91%|5.38%|5.63%| |EPS(元)|0.08|0.22|0.20|0.22|0.24| |EVPS(元)|3.53|3.88|3.95|4.01|4.08| |P/E(倍)|86.80|31.76|33.92|30.62|28.72| |P/B(倍)|1.94|1.76|1.73|1.70|1.68| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、财务指标等多方面数据给出2023A - 2027E的预测情况，如货币资金、营业收入、净利润率等 [10]

合作领域 - 财通证券与阿里巴巴及蚂蚁集团在金融科技 证券服务 财富管理领域展开合作并取得成果 [1] - 合作包括阿里云和数据底座建设 助力推进公司智能双录 智能营销及大数据中台建设 [1] - 财通证券资管和财通基金产品通过蚂蚁财富平台进行销售 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司固定收益特色突出，资产管理具备一定市场竞争力，具有差异化竞争优势 预计2025 - 2027年分别实现营业收入34.69亿元、37.25亿元、40.24亿元，归母净利润8.46亿元、9.37亿元和9.99亿元，减少6.37%、增长10.80%和6.60%；PB分别为1.73 /1.70/1.68 [9] 各业务情况总结 自营业务 - 2024年自营业务实现收益1.52亿元，同比下降33.69% [4] 财富管理业务 - 深化分支机构“特色化、专业化”发展战略，2024年新增客户12.53万户，新增客户资产规模170.98亿元，代理买卖证券业务净收入3.14亿元，同比提升19.85% [4] - 加强资产配置能力，全年代销金融产品125.17亿元，同比增长7.83%，日均产品保有规模91.22亿元，同比增长4.17% [4] - 完善投顾服务体系，“e投顾”品牌签约客户数及客户资产规模同比分别增加497.84%、712.96% [4] 固收业务 - 2024年实现自营投资业务净收入14.41亿元，同比增长143.27%，债券交易额7.40万亿元，同比下降6.94%，现券交易额5.74万亿元，同比增长0.05% [5] - 2024年固收产品销售金额1984亿元，同比增长11.96% [5] 资管业务 - 2024年末受托客户资管金额536.38亿元，同比减少12.34% [5] - 创金合信受托管理规模6322.97亿元，同比减少36.66%，公募基金规模1457.54亿元，同比增长27.79%，固定收益类公募基金近三年收益率排名市场前1/3位置 [5] 财务数据总结 整体业绩 - 2024年实现营业收入35.32亿元，同比增长41.91%，归母净利润9.04亿元，同比增长173.28%，加权平均ROE为5.80%，较上年提升3.55pct [6] - 2025年一季度实现营业收入6.61亿元，同比减少1.87%，实现归母净利润1.18亿元，同比减少17.59% [6] 各业务收入 - 2024年自营业务投资净收入14.41亿元，同比增长143.27%；投行业务增长46.40%至2.78亿元；利息净收入增长31.75%至1.04亿元；经纪业务及资产管理业务分别实现收入3.8亿元、9.21亿元，同比增长8.08%、1.77% [6] - 2025年Q1经纪业务收入1.23亿元，同比增长46.88%；资产管理业务收入2.45亿元，同比增长8.36%；利息净收入0.18亿元，同比提升29.71% [6] 财务预测 |会计年度|营业收入(亿元)|YoY(%)|归母净利润(亿元)|YoY(%)|ROE(%)|EPS(元)|EVPS(元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2023A|24.89|-4.70%|3.31|-17.50%|2.16%|0.08|3.53|86.80|1.94| |2024A|35.32|41.91%|9.04|173.28%|5.37%|0.22|3.88|31.76|1.76| |2025E|34.69|-1.78%|8.46|-6.37%|4.91%|0.20|3.95|33.92|1.73| |2026E|37.25|7.38%|9.37|10.80%|5.38%|0.22|4.01|30.62|1.70| |2027E|40.24|8.04%|9.99|6.60%|5.63%|0.24|4.08|28.72|1.68|[11]

黄国维表示："我们了解到家族办公室在当前迅速变化且不可预测的全球环境中扮演着更为重要的角 色。一家卓越的联合家族办公室必须为超高净值客户提供一个全面且独立的平台，以综合和个性化的方 式管理财富，应对复杂的经济环境，提升投资回报并降低风险。这不仅包括为客户寻求专属的投资机 会，还涵盖企业传承、家族治理、税务规划和下一代客户需求等必要的全方位家族办公室服务，以建立 完整连贯的财富管理计划。我非常荣幸能够带领与我共享相同愿景和使命的专业团队，携手合作，与全 球的客户共享成功。" 黄国维在业界拥有超过30年的领导经验，是业内翘楚。他与多家顶尖国际公司的工作经历使他具备涵盖 保险、信托、财富规划和家族治理等领域的专业知识。在加入睿峰前，黄国维为Charles Monat Associates亚太区行政总裁。此前，他担任法国巴黎银行财富规划的亚洲区域主管，领导负责财富规划 和慈善事业发展两大团队。 5月12日，专为超高净值人士和家族提供一站式财富管理服务的联合家族办公室睿峰宣布，任命黄国维 为集团行政总裁，即日起生效。此次任命标志着睿峰集团业务拓展的重要里程碑，也是其长期发展战略 的一部分。集团同时扩充位于中环渣打银行大 ...

报告公司投资评级 - 报告对中国银河的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 中国银河财富管理优势突出、投资交易稳健，看好其践行战略规划打造现代一流投行的目标，调整盈利预测并维持“增持”评级[13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营业总收入354.71亿元，同比+5.43%，归母净利润100.31亿元，同比+27.31%，归母扣非净利润99.95亿元，同比+26.75%，基本每股收益0.81元/股；2025年一季度营业总收入75.58亿元，同比+4.77%，归母净利润30.16亿元，同比+84.86%，归母扣非净利润30.21亿元，同比+85.06%，基本每股收益0.25元/股[2][3] - 2024年末总资产7374.71亿元，同比+11.2%，净资产1404.81亿元，同比+7.68%，每股净资产10.12元/股，杠杆率5.25倍，剔除客户资金存款和备付金的杠杆率4.15倍，摊薄ROE 7.14%；2025年一季度末总资产7499.8亿元，较上年度末+1.7%，净资产1422.16亿元，较上年度末+1.24%，每股净资产10.28元/股，杠杆率5.27倍，剔除客户资金存款和备付金的杠杆率4.17倍，摊薄ROE（非年化）2.12% [2][3] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金股利1.96元（含税），叠加中期股利，2024年度拟分配和已分配现金股利合计约2.80亿元，占2024年合并报表归母净利润的30.52%，以2025 - 5 - 8收盘价，股息率1.73% [2] 业务板块 财富管理业务 - 拥有37家分公司，461家证券营业部，12个省/自治区/直辖市的营业部数量不少于10家，秉持“老百姓身边的理财顾问”战略目标，形成普惠金融差异化优势[4] - 2024年经纪业务净收入61.89亿元，占全行业经纪净收入的5.37%；2024年末融资融券余额921亿元，占全市场两融余额4.94%；客户总数超1730万户，托管证券总市值5.09万亿元；注册投资顾问4056人，较2023年末增长6.8% [4] - 2024年末金融产品保有规模2111.17亿元，同比+7.8%；权益基金保有规模719亿元，占权益类基金总体规模1%，排名第18，在证券公司中排名第4 [4] - 投资顾问聚焦深化买方服务，推进体系化配置方案输出，打造人才梯队并创新推出“分布式”投顾服务，加快发展ETF和线上智能投顾；持续优化“银河金熠”高净值客户服务品牌[5] - 银河海外经纪业务在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国的市场排名分别为第1、第3、第4和第6，在马来西亚和新加坡的经纪业务市场份额均超10% [5] 自营业务与投行业务 - 2024年经纪/投行/资管/信用/自营（含投资净收益和公允价值变动）/其他业务净收入分别为61.89亿元/6.06亿元/4.85亿元/38.49亿元/114.99亿元/-2.12亿元，同比+12.49%/+10.6%/+6.12%/-7.55%/+50.21%/-166.08%；2025年一季度分别为19.22亿元/1.51亿元/1.31亿元/9.08亿元/31.57亿元/0.17亿元，同比+53.05%/+59.48%/+19.31%/-2.36%/+94.16%/+118.81% [6] - 自营业务稳健，贡献调整后营收50%左右；2024年末投资交易业务对应分部资产约3224.41亿元，同比+15.75%，银河证券自营的权益/非权益占比分别为8.58%/91.42% [7] - 投行专业化改革成效显现，2024年A股市场股权融资规模同比-73.6%，公司投行净收入实现10.6%增加；2024年债券承销规模4833.43亿元，同比+34.65%，行业排名第7，地方政府债承销规模2863.53亿元，行业排名第5；银河海外主导泰国信贷银行IPO，募集资金约2.07亿美元 [7] - 其他业务收入和成本下降主要因子公司银河德睿大宗商品销售业务减少 [7] 股东与战略 - 第一大股东为银河金控，中央汇金持有其69.07%股权，财政部持29.32%，全国社保基金持1.61%；公司作为汇金公司旗下重要证券金融平台，可把握国家方针，享受资源协同便利，践行审慎稳健风险偏好，强化集团风险管控 [8] - 中央汇金是维护资本市场稳定的重要战略力量，发挥类“平准基金”作用，还持有多家金融机构股权 [9][10] - 公司管理层有在中金公司、申万宏源等多家金融机构的工作经历 [11] - 明确“金融报国、客户至上”战略使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”战略目标，2023 - 2025年推进“五位一体”业务模式、“三化一同”体制机制 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营收分别为381.4/406.2/432.7亿元，归母净利润分别为95.4/98.7/101.9亿元，EPS分别为0.76/0.80/0.82元，对应2025年5月8日收盘价，PB分别为1.61/1.60/1.58倍 [13][16]

高管变动 - 方正证券董事、执行委员会主任、总裁何亚刚因到退休年龄辞职，由现任执行委员会委员、副总裁姜志军接任 [1] - 何亚刚1992年加入公司，任职33年，曾担任副总裁、首席运营官、董事会秘书、总裁等职，是公司发展的重要推动者 [2] - 姜志军1969年出生，硕士，2016年7月至今任公司副总裁，分管财富管理业务，兼任方正中期期货董事长等职 [4][5] 公司业绩 - 2024年方正证券归属于母公司所有者的净利润22.07亿元，同比增长2.55% [3] - 2025年一季度公司净利润11.95亿元，同比增长52.37% [3] - 2024年证券经纪业务收入43.13亿元，代理买卖证券业务净收入同比增长42.70%，市场份额升至3.09% [5] - 两融业务份额从2023年的1.87%增至2024年的2.17% [5] 业务发展 - 方正证券分支机构网点数量排名行业前三，截至2024年末拥有340家证券营业部、36家期货分支机构等 [5] - 客户总数突破1640万户，客户资产规模较2023年增长超1000亿元 [5] - 公司正处于"规模+质量驱动"阶段，愿景是"成为财富管理特色鲜明、高质量发展的大型综合类券商" [5] 历史沿革 - 何亚刚见证方正证券前身浙江证券、湖南证券、中国民族证券的融合发展 [2] - 2011年方正证券登陆上交所，成为A股市场第七家上市券商 [2] - 2024年方正证券转让瑞信证券股权，并于3月获得证监会批准 [2]

报告公司投资评级 - 报告对中国银河的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 中国银河财富管理优势突出、投资交易稳健，看好其践行战略规划打造现代一流投行的目标，调整盈利预测并维持“增持”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年营业总收入 354.71 亿元/yoy+5.43%，归母净利润 100.31 亿元/yoy+27.31%，拟分配和已分配现金股利合计约 2.80 亿元，占 2024 年归母净利润 30.52%，股息率 1.73% [2] - 2025 年一季度营业总收入 75.58 亿元/yoy+4.77%，归母净利润 30.16 亿元/yoy+84.86% [3] - 预计 2025/2026/2027 年营收分别为 381.4/406.2/432.7 亿元，归母净利润分别为 95.4/98.7/101.9 亿元 [13] 财富管理业务 - 拥有 37 家分公司、461 家证券营业部，形成普惠金融差异化优势 [4] - 2024 年经纪业务净收入 61.89 亿元，占全行业 5.37%，融资融券余额 921 亿元，占全市场 4.94%，客户总数超 1730 万户，托管证券总市值 5.09 万亿元 [4] - 2024 年末金融产品保有规模 2111.17 亿元/yoy+7.8%，权益基金保有规模 719 亿元，排名第 18，在证券公司中排第 4 [4] - 投资顾问聚焦深化买方服务，优化“银河金熠”服务品牌，海外经纪业务在东南亚核心区域有优势 [5] 自营与投行业务 - 2024 年自营业务贡献调整后营收 50%左右，投资交易业务对应分部资产约 3224.41 亿元/yoy+15.75%，权益/非权益占比分别为 8.58%/91.42% [6][7] - 投行专业化改革成效显现，2024 年 A 股市场股权融资规模下降，公司投行净收入增 10.6%，债券承销规模 4833.43 亿元/yoy+34.65%，行业排名第 7 [7] 股东与风控 - 第一大股东为银河金控，中央汇金持有其 69.07%股权，公司可享受资源协同便利 [8] - 践行审慎稳健风险偏好，强化集团风险集中管控和全流程管理 [8] 战略规划 - 明确“金融报国、客户至上”使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”目标，推进“五位一体”业务模式、“三化一同”体制机制 [12]

财富管理 - 突然获得上亿现金需稳住心态，避免因冲动消费导致财富迅速流失 [1] - 部分案例显示，获得拆迁款后过度消费或赌博可能导致资金耗尽并负债 [4] - 建议将意外之财视为长期积累的财富，保持低调并谨慎规划 [4] 投资策略 - 投资需谨慎，盲目跟风进入股票、基金、期货或区块链等领域可能面临高风险 [4] - 案例显示，缺乏知识的情况下大额投资股市可能导致倾家荡产 [4] - 建议通过学习或咨询专业理财顾问进行投资，或选择低风险银行存款 [4] 保险配置 - 配置重疾险、医疗险、意外险等可防范大病或意外导致的财务风险 [6] - 案例表明，未购买保险可能因突发疾病消耗大量积蓄 [6] 家庭财务分配 - 合理分配资金给家人，如预留养老钱和教育基金，但需避免过度给予 [6] - 家庭和谐比财富更重要，需避免因分配问题引发矛盾 [6] 慈善与社会责任 - 将部分资金用于慈善捐助（如贫困学生或慈善机构）可提升社会价值感 [6][9] - 案例显示，持续参与慈善活动能带来个人满足感 [9] 生活管理 - 保持原有工作与生活节奏有助于心态稳定和财富长期管理 [9] - 正常的生活习惯（如社交、锻炼）是维持财富健康的基础 [9]

报告行业投资评级 - 证券行业评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 1Q25上市券商归母净利润合计同比+83%，投资、经纪业务是核心驱动；10家大型券商归母净利润同比+92%，好于上市券商整体；财富管理或仍是业绩修复的驱动器；板块低估低配，关注资产负债表运用能力强、业绩稳健的头部券商，把握结构性机会 [13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 整体经营：交易活跃驱动业绩修复 - 1Q25股债市场表现分化，A股市场结构性行情季末回调，港股市场表现更佳，债券市场波动较大 [17] - 交易活跃度保持较高水平，1Q25A股日均股基成交额17465亿元、日均融资余额18641亿元，同比分别+71%、+25% [18] - 券商债券承销规模同比稳步增长，再融资规模显著修复，IPO规模仍处于相对较低水平；1Q25股权融资业务规模合计1548亿元，同比+41%，证券公司债券承销金额3.26万亿元，同比+18% [19] - 上市券商1Q25归母净利润合计同比+83%，投资、经纪业务是核心驱动；10家大型券商1Q25归母净利润同比+92%，好于上市券商整体，国泰海通合并贡献增长 [20][21] - 大型券商收入结构较均衡，投资和经纪为主要贡献，1Q25投资、经纪、利息净收入均显著增长，投行净收入同比+5%，资管保持平稳 [22] 资产负债：金融投资驱动的扩表趋势延续 - 1Q25末大型券商总资产合计8.98万亿元，同比+9%，中信总资产稳居第一，国泰海通归母净资产跃居第一 [30] - 金融投资是扩表的核心驱动力，广发、建投、中信扩表幅度较大，招商、申万缩表 [33] - 杠杆率分化，广发、建投上行较多，申万、招商下降较多 [35] 业务解析：投资弹性延续，经纪贡献增长 投资业务：债市波动不改业绩向好底色 - 大券商投资类收入普遍增长，合计同比+52%，是业绩增长的核心驱动之一；除招商外，其余大券商投资类收入均实现增长 [37] - 金融投资扩表延续，交易性金融资产贡献核心增量，部分券商出售其他债权投资释放利润 [38] 财富管理：交易活跃驱动经纪同比增长 - 一季度股市交易活跃，大券商经纪净收入同比均实现较大增长；除国泰海通外，国信增速较高，增速大于市场 [50] 生息业务：利息收入下滑，净收入分化 - 一季度杠杆资金活跃，大券商融出资金余额均较年初增长；中信增长较快，国泰海通合并后规模排名第1 [55] - 大型券商利息收入、利息支出普遍下滑，但利息净收入分化加剧；大券商分化较大，中信录得利息净支出 [58] 投资银行：净收入改善，债券承销提量 - 大型券商债券承销业务普遍提量，股权融资业务分化，投行净收入整体改善；中信、国泰海通投行净收入同比分别+10%、+12% [62] 资产管理：净收入分化，公募规模下滑 - 资管净收入多数同比增长但增速分化，参股/控股基金公司管理资产净值较年初多有下滑；招商资管净收入同比+43%，增幅较大 [74] 成本费用：管理费率同比延续下降趋势 - 管理费用随营业收入同比普遍增长，费率延续下降趋势；华泰、国信、广发、建投管理费率同比下滑较多 [78] 未来展望：财富管理或仍是业绩修复的驱动器 - 二季度以来全球市场波动加大，国内权益市场调整后逐步修复，债市震荡，交易活跃度仍较高 [81] - 财富管理和资本中介业务有望受益于较高的交易活跃度，经纪净收入或继续成为驱动业绩增长的核心因素 [81] - 固收投资仍有压力，权益投资波动或加大，去方向性领先的头部券商可能整体表现更佳 [83] - 板块低估低配，稳定和活跃资本市场仍为主线，关注结构性机会；个股推荐中国银河H、中金公司H、中信证券H、国泰海通H [84]

峰会概况 - 晨星（中国）2025年度投资峰会将于5月22日在上海浦东香格里拉酒店举办 报名截止日期为5月20日 [1] - 峰会由晨星中国主办 广州投资顾问学院 嘉信理财 易方达基金等机构提供赞助支持 [3] - 晨星投资峰会拥有37年历史 覆盖中国 美国 澳大利亚等国家 服务全球数万名投资者 [3] 议程亮点 - 上午议程包括公募基金和财富管理大趋势 晨星视角下的投资者体验提升等主旨演讲 [6] - 圆桌对话涵盖公募基金发展策略 外资机构中国市场实践 泛理财管理行业转型等话题 [7][8] - 下午议程聚焦买方投顾实践 科技赋能财富管理 账户管理模式升级等议题 [9][10] 核心演讲嘉宾 - 陈文辉：全国社会保障基金理事会原副理事长 将发表公募基金和财富管理大趋势演讲 [6][12] - 张雨萌：晨星中国董事总经理 主持外资机构中国市场实践圆桌对话 [7][13] - 肖雯：盈米基金总裁 主讲账户管理模式下买方投顾服务体系升级 [10][24] 行业趋势讨论 - 公募基金发展方向：由基煜基金董事长王翔主持 探讨行业策略与路径 [7][25] - 科技赋能财富管理：晨星中国技术总监孙小双主持 讨论AI技术应用 [10][65] - 投资者体验提升：涵盖投研支持 投顾转型 财富规划等全链条优化 [8][9][10] 机构参与情况 - 外资机构代表：嘉信理财 安联基金 贝莱德等分享中国市场实践经验 [7][17][32][48] - 国内头部机构：易方达 鹏华 兴银理财等探讨资管转型与投顾创新 [8][22][28][31] - 金融科技企业：字节跳动火山引擎 亚马逊云科技展示技术解决方案 [39][40]