国家统计局20日发布数据显示，初步核算，前三季度中国国内生产总值（GDP）1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。 前三季度经济运行稳中有进，高质量发展取得积极成效。 分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。 浙商证券宏观联席首席分析师廖博分析认为，第四季度，广义基建投资和制造业投资会保持"三驾马车"当中比较强的韧性，消费自身的需求 也有望平稳复苏。此外在财政政策端，新型政策性金融工具加快投放，中央财政从地方政府债务结存限额的下达，将进一步帮助地方支持相应的 经济修复，也有力地支持地方去完成相应的经济社会发展目标任务。 数据显示，前三季度农业生产形势较好，工业生产较快增长，服务业平稳增长。前三季度，农业（种植业）增加值同比增长3.6%；全国规模 以上工业增加值同比增长6.2%；服务业增加值同比增长5.4%。 市场销售稳步增长，制造业投资较快增长，货物进出口持续增长。前三季度，社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5%；制造业投资 同比增长4.0%；货物进出口总额336078亿元，同比增长4.0%。 王孝松表示，制造业创新驱动的特点非常明显，扩内需 ...

成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 晨报 铁矿石 铁矿石：铁矿石延续弱势 关注宏观政策增量 整理 投资咨询业务资格： 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 成文时间： 2025 年 10 月 21 日 逻辑：昨日碳元素因供给端扰动，价格相对强势，成材价格短期有所企稳但整体价格重心 下移，铁矿石价格相对弱势，创出 7 月份高点以来新低。整体看，黑色系情绪依然偏弱，短期 关注国内宏观政策增量。 证监许可【2011】1452 号 负责人：赵 毅 供应方面：外矿发运环比小幅回升，其中澳洲力拓、FMG 发运回升相对显著，巴西发运相对 平稳。到港量创今年来新高后回归中位水平，整体看，供给端支撑力度仍持续减弱 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心持续下移，预计后期震荡整理运行，需关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 氧化铝短期内现货价格延续偏弱态势 [3] - 铝下游加工龙头企业开工率有不同表现，预计部分开工率将回落或稳中偏弱 [3] - 铝锭预计价格短期高位运行，需关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂停产情况不同，日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材在供需双弱格局下价格再创近期新低，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 氧化铝 - 国内氧化铝运行产能高位运行，山西地区减产40万吨，供应过剩压力仍存，部分高成本企业亏损，但行业整体仍有利润，现货市场供应宽松 [3] 铝下游加工企业 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率平均62.5%，与去年同期相比下降1.4个百分点 [3] - 铝板带龙头企业开工率稳定在68%，预计开工率将逐步回落 [3] - 铝线缆行业开工率维持64%，短期内或延续弱势平稳 [3] - 铝型材行业开工率微降至53.5%，预计短期型材开工率稳中偏弱 [3] 铝锭 - 10月20日国内主流消费地电解铝锭库存62.5万吨，较上周四下降0.2万吨，较上周一下降2.5万吨 [3] - 宏观海外干扰事件影响市场情绪，基本面稳健，预计价格高位震荡，关注库消走势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.10%、同比-0.30%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比-2.30% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.08万亿元，环比增加3.42万亿元、增幅0.79%；M2同比8.40%，环比下降0.40%、降幅4.55%；制造业PMI49.80%，环比增加0.40%、增幅0.81% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.59，环比增加0.03、增幅0.03%；美元兑人民币（离岸）7.1221，环比下降0.001、降幅0.01%；SHIBOR 7天1.42，环比增加0.00、增幅0.21%；DR007 1.43，环比增加0.02、增幅1.75%；R007 1.53，环比增加0.02、增幅1.49%；同业存单（AAA）3M 1.60，环比增加0.01、增幅0.31%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比增加0.00、增幅0.31% [9] 国债与国债期货市场概况 - 2025年10月20日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.33元、105.66元、108.11元、115.30元，涨跌幅分别为-0.04%、-0.11%、-0.14%和 -0.37% [2] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.001元、-0.006元、-0.022元和0.083元 [2] 货币市场资金面概况 - 财政数据呈现“收入温和修复、支出强力扩张”格局，前三季度一般公共预算收入同比小幅增长0.5%，支出端继续加力；政府性基金预算收入仍偏弱、土地出让降幅收窄但恢复有限，而基金支出同比大幅增长23.9% [2] - 2025年10月20日，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了1890亿元7天的逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.317%、1.418%、1.468% 和1.557%，回购利率近期回落 [2] 价差概况 未提及具体价差数据 两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [34][35][43] 五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [45][49] 十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [52][54][58] 三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [60][66] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2512中性 [4] - 套利：关注2512基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值（GDP）为1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2% [1] - 分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，三季度同比增长4.8% [1] - 从环比看，三季度国内生产总值增长1.1% [1] - 三季度经济总量达35.5万亿元，超过了全球第三大经济体2024年全年经济总量 [1] 季度经济指标 - 三季度GDP增速有所回落，但经济稳中有进发展态势没有变 [1] - 城镇调查失业率与上年同期持平 [1] - 核心CPI同比涨幅持续扩大 [1] - PPI降幅连续两个月收窄 [1] - 货物进出口总额同比增长6.0% [1] - 外汇储备连续两个月增加 [1] - 经济转型升级态势持续 [1] 政策与展望 - 前三季度稳就业稳经济政策举措接续发力，主要宏观指标总体平稳，经济运行保持稳中有进态势 [2] - 高质量发展取得积极成效 [2] - 实现全年目标仍有较多有利条件 [1] - 下阶段需推动更加积极有为的宏观政策落地增效，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] - 需扎实推动高质量发展，促进经济持续健康发展 [2]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值同比增长5.2%，经济增量达到39679亿元，同比多增1368亿元 [1] - 分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [1] - 经济平稳运行的主基调没有改变，延续了上半年以来的回升向好态势 [1][2] 关键宏观指标 - 前三季度全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上半年持平 [1] - 居民消费价格指数同比略降0.1%，但核心CPI上涨0.6%，其中9月份上涨1.0%，涨幅连续5个月扩大 [1] - 外贸展现强大韧性，货物进出口规模创历史同期新高，增速逐季回升 [1] - 9月末外汇储备继续保持在3.3万亿美元以上，人民币汇率稳中有升 [1] 产业与结构转型 - 前三季度规模以上装备制造业、高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重分别达到35.9%、16.7% [2] - 绿色低碳转型取得新进展，非化石能源消费占能源消费总量的比重同比提高约1.7个百分点 [2] - 外贸新动能成长壮大，"新三样"产品出口实现两位数增长 [2] - "创新链+产业链"深度融合，规模效应和全产业链优势持续凸显 [2] 政策支持与内生动力 - 货币政策与财政政策协同发力形成精准调控合力 [2] - 扩大内需、活跃资本市场等一系列政策发力显效，为经济运行"稳底盘" [3] - 全国居民人均可支配收入增长与经济增长同步，城乡居民收入相对差距继续缩小 [2] 未来展望 - 四季度结构性货币政策工具效能持续释放、稳外贸稳消费新政逐步落地，经济增长的内生动力有望进一步夯实 [3] - 四季度GDP增速有望顺利完成全年"5.0%左右"的经济增长目标 [3] - 以高技术制造业为代表的新质生产力领域将延续较快增长势头 [3]

宏观经济整体表现 - 前三季度国内生产总值同比增长5.2%，其中三季度同比增长4.8% [3] - 经季节调整后，三季度GDP环比增长1.1%，比二季度回升0.1个百分点 [3] - 经济增量达到39679亿元，同比多增1368亿元 [4] 行业生产与制造业结构 - 规模以上装备制造业和高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重分别达到35.9%和16.7% [5] - 规模以上锂离子电池制造、船舶及相关装置制造、电机制造等行业增加值同比分别增长29.8%、22.9%、17.1% [8] - 与设备更新相关的计算机及办公设备制造业、通用设备制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业投资分别增长7.4%、11.8%、22.3% [7] - 信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长11.7%，比上年同期加快1.7个百分点 [10] 消费与投资动能 - 最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点 [7] - 设备工器具购置投资同比增长14.0%，拉动全部投资增长2.0个百分点 [7] - 以旧换新政策涉及的限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额均保持两位数增长 [7] - 全国汽车以旧换新申请量已突破830万份，相当于每天有超3万人申请换新车 [7] 外贸与市场活力 - 货物进出口规模创历史同期新高，增速逐季回升，三季度货物进出口总额同比增长6.0% [4][10] - 9月末外汇储备继续保持在3.3万亿美元以上 [4] - 前三季度沪深两市股票成交额同比增长106.8% [8] 新兴产品与绿色转型 - 新能源汽车、电动自行车、平板电脑等换新类产品产量分别增长29.7%、27.1%、9.5% [8] - 数控锻压设备、包装专用设备等更新类产品产量分别增长11.7%、26.0% [8] - 非化石能源消费占能源消费总量的比重同比提高约1.7个百分点 [5]

本报记者 孟 珂 "面对国际风云变幻，关键还是要办好自己的事，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确 定性。今年以来，各方面因地制宜发展新质生产力，推动经济结构不断调优、新旧动能有序转换，从人 工智能大模型到机器人马拉松，从航空航天到无人驾驶，'创新链+产业链'深度融合，规模效应和全产 业链优势持续凸显，不断为经济发展注入源头活水。"上述发言人称。 广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平对《证券日报》记者表示，面对全球经济增长动能减弱、 贸易格局深度调整等外部挑战，货币政策与财政政策协同发力形成精准调控合力。在一系列稳增长、促 转型政策的持续推动下，三季度我国经济运行稳中有进，高质量发展积蓄增势，延续了上半年以来的回 升向好态势。 上述发言人表示，今年以来我国经济顶住压力、稳步前行，主要宏观经济指标总体平稳，新质生产力加 快培育，高质量发展取得新成效。这一良好局面的背后，离不开宏观政策的主动作为和精准发力。更加 积极有为的宏观政策有效实施，"两新""两重"政策加力扩围，扩大内需、活跃资本市场、整治"内卷"等 一系列政策发力显效，既为当前经济运行"稳底盘"，也为长远发展"蓄势增能"。 展望四季度，连平 ...

此外，主要实物量指标也保持稳定增长。前三季度，规模以上工业发电量同比增长1.6%，货物周转 量、旅客周转量分别增长4.8%、4.4%。 ——高质量发展扎实推进的态势没有改变。 10月20日，国家统计局发布2025年前三季度国民经济运行情况。数据显示，前三季度，国内生产总值 （GDP）同比增长5.2%，其中三季度GDP同比增长4.8%。从环比看，经季节因素调整后，三季度GDP 环比增长1.1%，比二季度回升0.1个百分点。经济运行持续保持总体平稳、稳中有进发展态势。 "稳"的格局、"进"的势头、"韧"的特性没有改变 如何评价前三季度经济运行总体表现？国家统计局新闻发言人从三方面进行了解读。 ——经济平稳运行的主基调没有改变。 从经济增长看，前三季度GDP同比增长5.2%，比上年全年和上年同期分别加快0.2个百分点、0.4个百分 点；经济增量达到39679亿元，同比多增1368亿元。 从就业物价看，前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上半年持平；居民消费价格指数 （CPI）同比略降0.1%，但扣除食品和能源的核心CPI上涨0.6%，其中9月份上涨1.0%，涨幅连续5个月 扩大。 从国际收支看，外贸展现 ...

10月20日，国家统计局公布数据显示，前三季度，国内生产总值(GDP)同比增长5.2%，比上年全年和上 年同期分别加快0.2个百分点、0.4个百分点；经济增量达到39679亿元，同比多增1368亿元。分季度看， 一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。 据国家统计局新闻发言人介绍，经济平稳运行的主基调没有改变。经济增长、就业、价格和国际收支是 观察经济运行最为重要的宏观指标。 从就业物价看，前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上半年持平；居民消费价格指数 (CPI)同比略降0.1%，但扣除食品和能源的核心CPI上涨0.6%，其中9月份上涨1.0%，涨幅连续5个月扩 大，反映了扩内需、促消费的政策成效。从国际收支看，外贸展现强大韧性，货物进出口规模创历史同 期新高，增速逐季回升，9月末外汇储备继续保持在3.3万亿美元以上，人民币汇率稳中有升。主要实物 量指标也保持稳定增长，前三季度，规模以上工业发电量同比增长1.6%，货物周转量、旅客周转量分 别增长4.8%、4.4%。 此外，前三季度，规模以上装备制造业、高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重分别达到 35.9% ...