宏观经济长期增长表现 - 1978年国内生产总值为3679亿元，2024年达到134.9万亿元，年均增长8.8% [2] - 国内生产总值在"十四五"时期先后跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元大关，2024年预计可达140万亿元 [2] - 中国经济年均增速远高于全球经济同期约3%的增速水平 [2] 经济发展战略与治理体系 - 通过编制中长期发展战略、五年规划、年度计划实现长中短期目标任务相互衔接 [3] - 促进有效市场和有为政府相结合，将中国特色社会主义制度解放和发展生产力的显著优势持续释放出来 [5] - 完善宏观调控制度体系，加强逆周期调节，保持经济运行在合理区间 [3] 市场体系与生产力发展 - 加快形成同新质生产力更相适应的生产关系，推动实现资源配置效率最优化和效益最大化 [5] - 构建高水平社会主义市场经济体制，为经济高质量发展提供不断优化的新动力 [5] - 从党的十一届三中全会到二十届三中全会，始终把处理好政府和市场的关系作为经济体制改革的核心命题 [5] 市场规模与创新驱动 - 拥有14亿多人口、4亿多中等收入群体，形成规模庞大、层次多样、潜力十足的国内市场 [6] - 完备的产业体系和优质的人才资源为人工智能、5G通信、新能源、生物医药等新兴产业领域提供突破性进展基础 [6] - 供需之间良性互动互促有效降低创新创业成本，加快技术迭代更新 [6] 社会发展与民生保障 - 近1亿贫困人口全部实现脱贫，建成世界上规模最大的社会保障体系 [4] - 改革发展成果更多更公平惠及全体人民，国家发展"大图景"与人民群众"小目标"同频共振 [4] - 在发展中不断保障和改善民生，充分调动广大人民群众积极性、主动性、创造性 [4]

货币政策执行评估 - 宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节 [1] - 综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境 [1] - 贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强 [1] - 社会融资成本处于历史较低水平，金融市场总体运行平稳 [1] 当前经济金融形势分析 - 我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效 [1] - 经济仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战 [1] 下阶段货币政策思路 - 落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 [1] - 加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平 [1] - 加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况把握政策力度和节奏 [2] - 保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [2] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督 [2] - 推动社会综合融资成本下降，从宏观审慎角度观察评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [2]

当前货币政策评估 - 宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节 [3] - 贷款市场报价利率改革效能释放，存款利率市场化调整机制发挥作用，社会融资成本处于历史较低水平 [3] - 外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定 [3] 国内外经济金融形势分析 - 外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现分化 [3] - 国内经济运行稳中有进，但面临需求不足、物价低位运行等挑战 [3] - 需落实适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，促进经济稳定增长和物价合理水平 [3] 下阶段货币政策主要思路 - 加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，把握好政策实施的力度和节奏 [2][4] - 保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [4] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，推动社会综合融资成本下降 [4] 金融市场稳定与风险防范 - 从宏观审慎角度观察债市运行，关注长期收益率变化，防范资金空转 [4] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险 [4] - 引导大型银行发挥主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力 [4] 结构性政策与重点领域支持 - 落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融"五篇大文章" [4] - 加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸及"两重""两新"等重点领域融资 [4] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，维护资本市场稳定 [4] 房地产与民营经济金融支持 - 推动已出台金融政策措施落地，加大存量商品房和存量土地盘活力度 [4] - 完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式 [4] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务，进一步打通中小微企业融资堵点 [4]

货币政策立场与成效 - 货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具 [1] - 贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平 [1] - 外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定 [1] 下阶段货币政策调控思路 - 加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，把握好政策实施的力度和节奏 [2] - 保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [2] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，推动社会综合融资成本下降 [2] - 从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化，防范资金空转 [2] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险 [2] 金融机构与重点领域支持 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力 [3] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融"五篇大文章"，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等 [3] - 做好"两重""两新"等重点领域的融资支持，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，维护资本市场稳定 [3] - 充分发挥支持小微企业融资协调工作机制作用，进一步打通中小微企业融资的堵点和卡点 [3] - 加大存量商品房和存量土地盘活力度，巩固房地产市场稳定态势，完善房地产金融基础性制度 [3] 宏观政策导向与经济目标 - 把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策协调配合 [4] - 保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，扩大内需、稳定预期、激发活力，巩固拓展经济回升向好势头 [4]

货币政策执行评估 - 宏观调控力度加大 货币政策适度宽松 持续发力并适时加力以强化逆周期调节 [1] - 贷款市场报价利率改革效能释放 存款利率市场化调整机制有效发挥 货币政策传导效率增强 [1] - 社会融资成本处于历史较低水平 外汇市场供求基本平衡 人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定 [1] 经济金融形势分析 - 外部环境复杂严峻 世界经济增长动能减弱 贸易壁垒增多 主要经济体经济表现分化 [1] - 国内经济运行稳中有进 社会信心持续提振 高质量发展取得新成效 [1] - 面临国内需求不足和物价低位运行等困难挑战 [1] 下阶段货币政策思路 - 加强货币政策调控 提高前瞻性、针对性和有效性 把握好政策实施的力度和节奏 [2] - 保持流动性充裕 引导金融机构加大货币信贷投放 使社会融资规模及货币供应量增长与经济增长相匹配 [2] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 推动社会综合融资成本下降 [2] 金融市场与汇率管理 - 从宏观审慎角度观察评估债市运行 关注长期收益率变化 防范资金空转 [2] - 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率基本稳定 [2] 金融机构与重点领域支持 - 引导大型银行发挥服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 增强银行资本实力 [3] - 落实好结构性货币政策工具 扎实做好金融"五篇大文章" 加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸 [3] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 探索常态化制度安排以维护资本市场稳定 [3] 房地产与民营经济金融支持 - 加大存量商品房和存量土地盘活力度 巩固房地产市场稳定态势 完善房地产金融基础性制度 [3] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 充分发挥支持小微企业融资协调工作机制作用 [3] 宏观政策协调与发展格局 - 把做强国内大循环摆到更突出位置 统筹总供给和总需求关系 增强宏观政策协调配合 [4] - 保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 扩大内需、稳定预期、激发活力以巩固经济回升向好势头 [4]

货币政策总体基调 - 宏观调控力度加大 货币政策适度宽松 持续发力 适时加力 强化逆周期调节 [1] - 社会融资成本处于历史较低水平 贷款市场报价利率改革效能持续释放 存款利率市场化调整机制作用有效发挥 [1] - 落实落细适度宽松的货币政策 加强逆周期调节 更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 [1] 下阶段政策操作思路 - 加强货币政策调控 提高前瞻性 针对性 有效性 把握好政策实施的力度和节奏 [2] - 保持流动性充裕 引导金融机构加大货币信贷投放力度 使社会融资规模 货币供应量增长同经济增长 价格总水平预期目标相匹配 [2] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 推动社会综合融资成本下降 [2] - 关注长期收益率的变化 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率 防范资金空转 [2] 重点支持领域与市场 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 增强银行资本实力 [2] - 扎实做好金融"五篇大文章" 加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等 [2] - 做好"两重""两新"等重点领域的融资支持 用好证券 基金 保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 [2] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 进一步打通中小微企业融资的堵点和卡点 [3] - 加大存量商品房和存量土地盘活力度 巩固房地产市场稳定态势 完善房地产金融基础性制度 [3] 宏观环境与政策协调 - 外部环境更趋复杂严峻 世界经济增长动能减弱 贸易壁垒增多 主要经济体经济表现有所分化 [1] - 国内经济运行稳中有进 但仍面临国内需求不足 物价低位运行等困难和挑战 [1] - 加强货币财政政策协同配合 促进经济稳定增长和物价处于合理水平 [1] - 把做强国内大循环摆到更加突出的位置 扩大内需 稳定预期 激发活力 巩固拓展经济回升向好势头 [3]

地方政府债券当前特点与趋势 - 2025年地方政府债券新增限额创历史新高，发行规模创新高，置换节奏明显前置 [2] - 专项债投向领域大幅拓宽，加大了对房地产、政府投资基金、土地储备、收购存量商品房用作保障住房等领域的支持力度 [2] - 北京、上海、陕西、浙江等地将地方债创新用于支持政府投资基金，云南、湖南、广西等地明确用于清理拖欠账款的专项债额度 [2] 政策建议与优化方向 - 建议年内加快专项债支出使用，提前发行明年置换额度，并考虑适度提升赤字率、盘活存量专项债限额空间 [4] - 建议加快政策性开发性金融工具的落地使用，强化专项债、政策性金融工具、银行信贷等各类资金的协同配合 [4][5] - 建议优化并拓宽投向领域，结合国家战略设立“正面鼓励清单”，涵盖低空经济、量子科技等前沿领域 [5] - 建议有序扩大“自审自发”试点范围，探索发债主体向强实力市县下沉，支持相邻市县联合发债 [5] 长效机制与市场建设 - 建议进一步理顺央地关系，优化央地事权责任划分，加快地方税建设，动态完善转移支付机制 [3] - 建议构建长效监管制度，注重资产端管理，加强项目储备，健全债务监测和债券风险指标体系 [3] - 建议健全市场基础设施，完善发行安排、优化做市商制度，健全信息披露制度和信用评级体系 [3] - 建议研究资本金领域“负面清单”可行性，完善投融资对接机制，强化专项债形成资产的管理 [5]

“924”新政的政策内容与效果 - 2024年9月24日开启的增量政策包括降准、降息、化债以及创新型的货币政策工具，政策目标为稳增长、促消费、推动物价恢复、稳定楼市与股市 [2] - 具体货币政策包括降准、降息、降存量房贷利率、降首付比例、设立新的工具支持股市等，指向稳增长、稳楼市、稳股市三个目标 [5] - 政策效果显著，沪指从2024年9月中下旬的2689点上涨至2025年9月24日的3853.64点，一年间上涨超过1000点，4000余只个股上涨 [1][2] - 2024年四季度GDP同比增速从三季度的4.6%回升至5.4%，顺利实现全年5%左右的增长目标，社会消费品零售总额和固定资产投资增速均持续加快 [6] 政策思路的转变特征 - 政策思路发生转变，更注重微观主体资产负债表修复，直接针对居民、企业、政府三大部门的资产负债表压力进行干预 [8] - 政策重心从防风险向稳增长过渡，2025年3月部署八方面30项重点任务的《提振消费专项行动方案》显示出对内需的高度重视 [8] - 高度关注“价格”信号，将物价回升列为政策目标，以缓解通缩压力并改善企业盈利环境 [8] - 增强货币与财政政策的协同性，例如2024年四季度国债发行与降准降息的协调推进，确保市场流动性平稳 [8] - 政策由“挤牙膏”转向“一揽子”推出，形成政策合力，并加强预期管理，通过高频解读减少市场波动 [8][9] 当前经济挑战与新一轮政策预期 - 2025年三季度经济再度出现波动，8月社会消费品零售总额同比增速回落至3.4%，1-8月固定资产投资累计同比仅增0.5%，房地产开发投资下降12.9% [10] - 宏观调控政策面临“卢卡斯批判”困境，以旧换新政策边际效应递减，例如汽车市场在终端折扣回收后销售增速立即放缓 [10] - 部分领域渐进式调整力度不足，如北京、上海仅放开外环限购，市场反应温和，北京8月二手住房网签量仍低于2024年同期 [11] - 研究者预期新的增量政策会适时推进，其规模或与“924”政策存在差异，但针对性会更强，市场普遍预期2025年四季度可能推出新一轮政策 [3][11] 对未来增量政策的建议 - 在消费端，建议将服务消费纳入补贴范围，并直接向中低收入群体发放现金或数字货币，以提升居民预期 [11] - 在投资端，需要重启政策性金融工具补充地方项目资本金，并加快清理政府拖欠款，以提高民间投资积极性 [12] - 在房地产端，建议完全放开一线城市限购，并由中央主导商品房收储，利用特别国债等资金加快去库存进程 [12] - 强调政策协同，建议央行在二级市场购买国债以同时拓展财政与货币政策空间，并引导流动性向民营经济等薄弱环节流动 [4][12]

文章核心观点 - 文章回顾了2024年“924”一揽子增量政策的背景、内容、效果及其标志性的政策思路转变，并探讨了在当前（2025年下半年）经济再现波动背景下，出台新一轮更具针对性增量政策的可能性和方向 [5][6][7][12][16][18] “924”政策回顾与效果 - 2024年9月24日开启的增量政策包括降准、降息、降存量房贷利率、降首付比例、设立新工具支持股市等，目标为稳增长、稳楼市、稳股市 [5][9] - 政策推动沪指从2024年9月中下旬的2689点上涨至2025年9月24日的3853.64点，一年间上涨超过1000点 [4][5] - 2024年四季度GDP同比增速从三季度的4.6%回升至5.4%，社会消费品零售总额和固定资产投资增速均加快 [10] - 该系列政策被总结为“更加积极有为的宏观政策”，货币政策定调“适度宽松”，财政政策明确“提高赤字率”，2025年上半年赤字率调升至4% [6][10] 政策背景与思路转变 - “924”政策源于2024年上半年经济压力加剧，二季度GDP增速回落至4.7%，消费投资双降，北京上海社会消费品零售总额罕见负增长 [12] - 政策思路呈现六大转变：更注重微观主体资产负债表修复、政策重心从防风险向稳增长过渡、高度关注“价格”信号、增强政策协同性、强调政策合成效应、加强预期管理 [13][14] - 宏观调控从总量管理向结构优化深化，将资产价格纳入调控范式，直接针对居民、企业、政府三大部门资产负债表压力进行干预 [13] 当前经济挑战与新政策展望 - 2025年三季度经济再现波动，8月社会消费品零售总额同比增速回落至3.4%，1-8月固定资产投资累计同比仅增0.5%，房地产开发投资下降12.9% [16] - 当前政策面临挑战包括宏观调控政策可能面临“卢卡斯批判”困境，以及部分领域“挤牙膏”式政策力度不足 [17] - 研究者预期新一轮增量政策会适时推进，规模或与“924”有差异但针对性更强，可能于2025年四季度推出 [7][18] - 消费端建议将服务消费纳入补贴并向中低收入群体直接发放现金，投资端需重启政策性金融工具补充地方项目资本金 [18] - 房地产端建议完全放开一线城市限购并由中央主导商品房收储，同时强调货币政策与财政政策协同，如央行在二级市场购买国债 [7][19]

文章核心观点 - 行业报告《中国地方政府债券蓝皮书(2025)》发布 回顾2024年市场运行并展望未来趋势 [1] - 地方政府债券在2025年作为宏观调控重要发力点 呈现发行规模创新高等三大特点 [1] - 行业未来将继续稳步扩容、优化结构、提升效率 并完善市场基础设施建设 [2] 2024年地方债市场回顾与政策演化 - 蓝皮书全面回顾2024年地方债市场运行情况 [1] - 行业报告从历史视角总结地方债务领域政策演化进程 [1] 当前地方债发展特点及问题剖析 - 行业从区域视角、募投领域视角深入剖析当前地方债发展特点及面临问题 [1] - 行业对地方债助力债务化解、专项债支持稳地产、离岸人民币地方债市场建设等新问题展开研究 [1] 2025年地方债市场特点展望 - 2025年地方政府债券呈现新增限额大幅增加、发行规模再创新高特点 [1] - 2025年行业置换节奏明显前置、新增债发行相对偏慢 [1] - 2025年行业投向领域进一步拓宽 [1] 未来发展趋势与改革方向 - 行业未来将继续稳步扩容、优化结构、提升效率 [2] - 行业将进一步完善市场基础设施建设 助力化债并服务高质量发展 [2] - 财税体制改革将持续深化 进一步理顺央地关系 推动地方激励体系重构与行为模式改变 [2]