基金经理观点分类 - 深度价值风格重视低估值品种如金融地产、能源等，收益来自盈利增长和估值回归 [7][8][9] - 成长价值风格偏好高ROE、现金流稳定的企业，长期持有盈利能力强个股 [14] - 均衡风格综合考虑成长性与估值，追求性价比，采用PEG等指标 [29][30][31] - 成长风格侧重高增长企业，对估值容忍度高，关注新能源、TMT等新兴领域 [50][51] 行业配置动向 - 科技板块受关注，AI算力需求爆发带动电子、通信配置增加 [17][65][71] - 创新药板块经历上涨后性价比降低，部分基金减持 [35][48][62] - 消费板块内部分化，减持受政策影响子行业，增持出海能力强企业 [19][57][64] - 资源品配置提升，包括黄金、铜等全球定价品种 [18][27][38] 市场观点 - 对国内需求持乐观态度，认为悲观预期已反映在低估值中 [19][60] - 地产行业接近底部，优质标的将受益供给侧改革 [48][60] - 关税政策不确定性仍存，但中国企业全球竞争力持续增强 [22][53] - AI商业化加速，从想象阶段进入实际应用阶段 [17][54][62] 投资策略 - 深度价值风格保持组合稳健性，接受较低收益目标 [12] - 成长风格坚持高仓位运作，陪伴企业长期成长 [55][56] - 均衡风格自下而上选股，行业配置分散 [35][42] - 部分基金增加换手率捕捉错误定价机会 [35][69]

主动基金表现分析 - 截至8月1日偏股混合型基金指数年内收益率达13.94% 显著超越被动指数型基金指数的8.28%和沪深300指数的3.05% [3] - 主动基金超额收益主要来源于成长风格加持 港股配置贡献和小微盘策略提升 [5] 成长风格主导市场 - 中信成长风格指数年初至今涨幅13.90% 领先消费(6.70%) 金融(9.51%)等其他风格指数 [9] - 公募主动权益类基金重仓科技股占比达31.28% 显著高于制造板块(21.94%)和消费板块(15.83%) [9] 港股配置贡献超额收益 - 主动偏股型基金港股持仓市值达4379亿元 较一季度增长6.5% 港股仓位比例升至32.5%创历史新高 [11] - 恒生科技指数年内涨幅20.80% 港股通互联网指数涨幅33.28% 远超A股主要宽基指数表现 [13] 小微盘策略表现突出 - 万得微盘股指数年内涨幅51% 北证50和中证2000分别上涨36.79%和20.99% [15] 主动基金长期表现特征 - 2015年以来股市上涨年份中 除2024年外偏股混合型基金指数均跑赢被动指数型基金指数 [17] - 股市下行年份(2016 2018 2022 2023)主动基金表现不及被动指数基金 [18] - 主动基金在牛市中的超额收益能够弥补熊市中的不足 长期来看仍具优势 [20]

在加仓成长类资产的同时，多个投顾组合借道港股基金捕捉港股市场投资机会。7月29日，工银瑞信指数PLUS策 略组合将天弘恒生科技指数C新增到投资组合中。工银瑞信基金投顾指出，"我们本次调仓增加了恒生科技的配 置，作为看好港股和成长风格的进攻品种。" 而嘉实财富权益甄选组合也于近期增加了对成长风格产品的配置。7月21日，该组合增持广发中小盘精选混合C、 招商中证800指数增强A等产品。嘉实投顾团队称，组合在风格均衡基础上，小幅增加相对低位的成长方向，同时 对同风格基金内部做优化，调出管理人有变动的基金。此外，7月底，工银瑞信指数PLUS策略组合加仓工银创新 动力股票、嘉实互融精选股票C等成长风格产品。 【环球网财经综合报道】随着股市回暖，多个基金投顾组合于近期密集调仓，其中成长风格基金受到青睐。 进一步来讲，8月4日，富国满天星追求收益组合展开调整，加仓华夏价值精选混合、富国稳健增长混合A、金鹰 科技创新股票C等基金，同时减持前海开源金银珠宝混合C、宝盈消费主题混合等基金。此次调仓旨在加仓成长风 格产品以增加组合锐度。 再者，7月28日，银华天玑 - 奔跑狮子座组合大幅增持摩根标普港股通低波红利指数A，持仓比例从 ...

核心观点 - 本轮"反内卷"行情与2015-2018年供给侧改革存在相似性，上游资源品价格上涨领先行业指数上涨，盈利改善后指数进一步上涨[1] - 光伏、医疗器械、钢铁处于主动去库存阶段，其中光伏和医疗器械出清反转弹性较高[1] - 新能源车、基础化工处于主动补库存阶段且净利润正增长，建材处于被动去库存阶段，业绩改善确定性较高[1] - 煤炭和生猪养殖虽为主动补库存但净利润负增长，库存去化仍需时间[1] 大类资产观点 权益市场 - 景气度7月略有回落，金融景气度整体下降，工业景气度先升后降[31] - 信用扩张加速，结构上依赖政府债券支撑，信贷总量和结构表现较弱[31] - 8月市场或高位小幅震荡，沪深300在4200点遇阻回落，4000点有支撑[31] 利率市场 - 8月10Y国债利率或略下行至1.70%，经济增长因子回落，通胀因子回升[31] - 模型样本外胜率68%，2023年以来21个月方向判断正确[31] 黄金市场 - 模型继续看多，对外负债持续上升加大黄金抬升力度[31] - 四因子模型样本外胜率74%，2023年以来23个月方向判断正确[31] 房地产市场 - 行业压力指数0.597，整体压力略上行，需求侧压力回升[31] - 土地市场溢价率反弹，商品房销售面积降幅扩大，新房价格连续25个月负增长[31] 海外市场 - 印度股权市场外资净流出20.52亿美元，NIFTY 50指数7月下跌2.93%[31] - 印美关税谈判未定增加外资不确定性，二季度经济数据待验证[31] 行业配置观点 胜率赔率策略 - 推荐计算机、电力设备及新能源、有色金属等6个行业，2024年以来绝对收益25.61%[108] - 策略样本外超额显著，相对中信一级行业等权基准超额收益3.61%[108] 出清反转策略 - 推荐石油石化、有色金属等4个行业，策略在熊市末期与牛市初期贡献超额[108] - 当前处于反转期-分散化的行业包括石油石化、有色金属等[124] 风格配置观点 成长风格 - 预期成长优势差继续扩大，推荐分析师预期类和主题类策略[87] - Δg和Δgf继续扩张，8月保持成长风格推荐，实际成长类策略可保持配置[87] 小盘风格 - 7月小盘关注度小幅上行，趋势仍占优，机构调研强度边际走强[87] - 市值因子拥挤度高位边际回落，季节效应显示8月小盘显著占优[87]

8月6日，A股主要指数携手上涨，创业板指、科创综指相对表现居前，覆盖创业板+科创板高成长龙头的双创龙头ETF（588330）场内价格现涨0.64%。 成份股方面，半导体龙头澜起科技涨超6%，国防军工龙头中航成飞涨近6%，格科微、百利天恒、中控技术、华大九天、阳光电源涨逾2%。 图：科创创业50指数涨幅前十大成份股 | | 序号 名称 | 涨跌幅 ▼ | 两日图 | 申万一级行业 | 申万二级行业 | 申万三级行业 | 总市值 | 成交额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 澜起科技 | 6.58% | | 电子 | 半导体 | 数字芯片设计 | 1039 Z | 34.33 乙 | | 2 | 中航成飞 | 5.99% | Company of the control of the county of the county of | 国防军工 | 军工电子Ⅱ | 军工电子Ⅲ | 2405亿 | 26.29亿 | | 3 | 格科微 | 2.88% | 11 11 11 | 曲子 | 未合体 | 数字芯片设计 | 418 ...

市场表现分析 - 大盘整体上涨，收盘评级维持在4.7星 [1] - 大中小盘股普涨，其中大盘股涨幅领先 [2] - 价值风格指数（红利、价值等）表现强势，连续3个交易日上涨 [3][6] - 成长风格相对低迷，呈现A股典型的风格轮动特征 [8][9] - 港股先跌后涨，人民币类资产整体表现强势 [10][11] 政策影响分析 - 8月8日起恢复对新债利息征收增值税，降低纯债收益预期 [4] - 政策推动资金从纯债流向固收+资产，其中股票部分偏向价值风格 [5] - 固收+类产品（月薪宝、365等）受益上涨 [7] 宏观经济环境 - 美国经济数据疲软强化美联储降息预期 [12] - 美元利率下行利好人民币资产 [13] - 7月以来A股港股涨幅领跑全球市场 [14] 投资组合动态 - 钉系列投顾组合推出限时5折费率优惠 [15][17] - 8月5日定投方案：指数增强组合9907元，主动优选组合11048元 [18] - 采用"定期不定额"策略，估值越低投入越多 [22] - 提供手动跟车和自动跟车两种投资方式 [24][26] 养老金投资进展 - 个人养老金定投实盘第26期暂停买入，因中证A500和中证红利回归正常估值 [27] - 2024年12月首推养老指数基金Y份额，年投入上限12000元 [31][32][33] - 采用中证A500（成长）+中证红利（价值）组合策略 [35][36] - 组合年内收益达5%-6%，目前处于正常偏低估值 [39][40] 估值数据 - 宽基指数估值显示：中证800市盈率15.07，市净率1.73；创业板市盈率32.92，市净率4.25 [44] - 龙头策略指数中，中证A500市盈率19.15，市净率1.89 [44] - 红利策略指数中，红利低波市盈率8.49，股息率4.45% [44] - 债券市场数据：中证短融到期收益率1.7%，30年期国债到期收益率1.96% [52]

2025年7月，创业板指呈现显著上涨态势，月度累计涨幅达8.14%，延续了6月的上涨趋势，形成连续两个月的强势表现，在市场普涨的行情下领先其它市场 大盘指数；资金面方面，7月市场交投活跃度显著提升，月末A股日均成交额超2万亿元，较6月环比增长显著。在价量齐升的背景下市场风格明显偏向成 长。在具体行业层面，整个7月医药生物、通信等板块涨幅靠前，均为创业板权重领域，行业的表现与创业板指的强势形成呼应。那么站在八月初展望未 来，创业板指是否还有配置机会？ 图：6月底以来市场情绪积极利好成长风格 数据来源：Wind，截至2025/7/31 我们先梳理海内外的宏观环境。国内宏观经济方面，7月制造业PMI在荣枯线下方继续回落，PPI数据仍然承压，但"反内卷"政策对原材料、产成品价格起到 明显提振作用。政治局会议信号显示，下半年经济政策重心转向调结构，结构性货币政策工具将重点支持科技创新、消费等领域，与创业板的行业构成高度 契合，后续随供需格局改善，指数盈利边际上或改善明显。海外方面，美联储货币政策走向成为关键变量。FOMC未于7月降息，叠加非农数据显著下修点 燃市场降息预期。对华关税或维持原先走势，但考虑美国经济景气程度 ...

**行业与公司** - 行业：A股市场、成长风格主题（AI、机器人、新消费、可控核聚变、军工军售等） - 公司：未明确提及具体上市公司，但涉及公募基金、一级市场融资主体及产业链相关企业 --- **核心观点与论据** 1. **康波周期底部特征** - 当前宏观背景类似1930和1970年代康波周期尾部，安全资产（黄金、银行、资源、公用事业）和成长风格（AI、机器人等）均有机会[1][2][7] - 安全资产提供“稳稳的幸福”（长期收益），成长风格需交易节奏（短期波动机会）[1][8] 2. **成长风格分类与交易策略** - **四类主题**： - **可证实/证伪主题**（如军工军售）：政策驱动，需提前埋伏（如9月3日阅兵催化）[5][17][26] - **产业趋势主题**（如人形机器人、算力基建）：调整即买入机会，需观察资本开支和业绩兑现[3][27][28] - **不可证实/证伪主题**（如可控核聚变、稳定币）：随波逐流，与大盘波动高度相关[16][18][20] - **被证伪主题**：反抽即卖出[3] - **交易特征**：关注位置（相对估值）、均线回归、行业轮动强度、拥挤度、流动性影响[13][15][25] 3. **主线晋升的必要条件** - 二级市场公募基金提前加仓（smart money信号）[4][22] - 一级市场融资启动[4][23] - 上市公司资本开支扩张（CAPEX同比增速提升）[4][23] - 产业链盈利周期回升（业绩兑现）[4][24] 4. **短期与中期配置建议** - **短期交易**：人形机器人、算力基建、AI应用（位置低、拥挤度低）[5][30] - **中期布局**：军工军售（9月阅兵催化）[5][26] - **长期主线候选**：固态电池、新消费、创新药（需验证资本开支和业绩持续性）[27][29][30] --- **其他重要内容** 1. **历史类比** - 当前行业轮动强度类似2010-2012年，主题行情快速轮动，主线未明确落地[2][9][11] - 2013年TMT主线形成因智能手机渗透率超20%，当前AI商业化渗透率不足[10] 2. **流动性风险** - 主题行情在晋升主线前受流动性收紧冲击（如2011年）[15][17] 3. **数据跟踪建议** - 需动态监测公募持仓、一级融资、资本开支、产业链调研数据[24][25][31] --- **关键数据引用** - 行业轮动强度接近2010-2012年水平[2][9] - 安全资产（黄金、银行等）在康波周期底部有10年优势[7] - AI商业化渗透率未达20%（对比2013年智能手机）[10]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：长江动量因子** - **构建思路**：基于股票过去一年的收益率减去最近一个月的收益率（剔除涨停板）构建动量指标，筛选A股市场中动量特征强且流动性高的股票[27] - **具体构建过程**： 1. 计算每只股票过去12个月的收益率$$R_{12m}$$ 2. 计算最近1个月的收益率$$R_{1m}$$（剔除涨停板股票） 3. 动量指标定义为$$Momentum = R_{12m} - R_{1m}$$ 4. 按动量指标排序，选取前100只股票作为成分股，采用等权重或流动性加权[27] - **因子评价**：能有效捕捉A股市场的动量效应，尤其在趋势性行情中表现突出[27] 2. **因子名称：长江反转因子** - **构建思路**：利用短期反转效应，筛选近期表现弱势但流动性较好的股票[28] - **具体构建过程**： 1. 计算每只股票最近1个月的收益率$$R_{1m}$$ 2. 按$$R_{1m}$$升序排序，选取后100只股票作为成分股 3. 采用近3个月日均成交量加权[28] - **因子评价**：在震荡市中表现优于动量因子，但对交易成本敏感[28] 3. **因子名称：风格拥挤度因子** - **构建思路**：通过换手率标准化差异衡量风格过热或过冷状态[122] - **具体构建过程**： 1. 计算风格指数近63个交易日的日均换手率$$T_{style}$$ 2. 计算万得全A同期换手率$$T_{benchmark}$$ 3. 对两者分别进行Z-score标准化： $$Z_{style} = \frac{T_{style} - \mu_{style}}{\sigma_{style}}$$ $$Z_{benchmark} = \frac{T_{benchmark} - \mu_{benchmark}}{\sigma_{benchmark}}$$ 4. 拥挤度=$$Z_{style} - Z_{benchmark}$$，再计算6年滚动分位数[122] 4. **因子名称：机构调研活跃度因子** - **构建思路**：反映机构对板块/行业的关注度差异[124] - **具体构建过程**： 1. 统计板块近126个交易日的日均调研次数$$V_{sector}$$ 2. 计算万得全A同期值$$V_{benchmark}$$ 3. 标准化后计算活跃度差值： $$Activity = \frac{V_{sector} - \mu_{sector}}{\sigma_{sector}} - \frac{V_{benchmark} - \mu_{benchmark}}{\sigma_{benchmark}}$$ 4. 取6年滚动分位数[124] 因子的回测效果 1. **长江动量因子** - 近一周超额收益3.3%，近一月1.7%，年初至今17.0%[26] - 当前拥挤度分位数11%（成长风格对比）[36] 2. **长江反转因子** - 近一周超额收益-1.9%，近一月4.5%，年初至今2.8%[26] - 与主动型基金规模呈负相关性（资金流入时反转效应减弱）[47] 3. **微盘股因子** - 较基金重仓股超额收益：近一周2.5%，近一月5.4%，年初至今42.0%[26] - 当前拥挤度分位数53%（历史均衡水平）[36] 4. **红利风格因子** - 当前估值分位数39%，ERP分位数98%（极高性价比）[68][80] - 与美债利率负相关性显著（利率下行时跑输成长）[44] 关键模型逻辑 1. **超额净值计算模型** - 以2016年1月4日为基准日，计算风格指数与万得全A的累计净值比[123] - 公式：$$ExcessReturn = \frac{P_{style,t}/P_{style,base}}{P_{benchmark,t}/P_{benchmark,base}} - 1$$ 2. **股债性价比模型(ERP)** - 计算逻辑：$$ERP = \frac{1}{PE_{TTM}} - Y_{10y\_bond}$$[71] - 当前万得全A的ERP为3.2%，处于64%历史分位[80] 3. **利率联动模型** - 美债利率与A股风格相关性： - 利率下行时大盘股/成长股占优（国证成长跑赢中证红利4.0%）[44] - 利率变动解释度达60%以上[18][19] （注：所有因子测试结果均基于2025年8月1日最新数据[26][36]）

业绩表现 - 长江创业板成长增强指数年初至今涨幅超50%[5][6] - 2025Q2基本面成长指数表现优于主题成长指数，创业板成长涨幅11.80%，高波动指数涨幅3.18%[17] - 长江创业板成长指数基期以来累计涨幅8.82%，2025年YTD涨幅51.49%[22] 行业配置 - 创业板成长内部TMT权重集中，前三大行业占比近70%，电子板块权重超50%[7][26] - 细分赛道集中在消费电子零部件、半导体设备、印制电路板、光通信等领域[7][26] 投资策略 - 成长风格增强需在收益回暖阶段集中持仓业绩弹性标的[6][22] - 创业板成长选股采用一致预期、SUE、SUR等预判性指标，季度调仓[23][25] - 业绩主线主导下，2025中报成为关注重点，选优质个股优于选主题[2][5][21] 风险提示 - 历史数据不代表未来表现，策略可能失效[32] - 成长股行情受政策和流动性影响较大[32]