2026年A股定增市场开局强劲 - 截至2026年2月4日午间，已有20家上市公司实施定向增发，累计募资1267.7亿元 [2] - 实施定增公司数量同比增长33.33%，募资总额同比激增56.89% [2][3] - 市场呈现“头部聚集”特征，宏桥控股与电投产融为两大领头羊 [3] 头部定增项目详情 - 宏桥控股定增募资635.18亿元，为年内单笔最高纪录，发行118.95亿股，价格5.34元/股，资金用于购买宏拓实业100%股权 [3][4] - 电投产融定增募资402.85亿元，资金用于资产置换，置入电投核能100%股权并置出资本控股100%股权 [4] 2025年再融资市场全面回暖 - 2025年共有172家公司实施定增，累计募资8877.32亿元，而2024年同期为145家和1730.52亿元 [5] - 2025年定增公司数量同比增长18.62%，募资规模同比激增412.99% [5] - 可转债市场同样活跃，全年44家公司发行可转债，募资超600亿元 [5] 2025年定增市场结构特征 - 国有大型银行为主力，4家银行合计定增募资5200亿元，占全年总规模半壁江山 [5] - 募资前十大的项目合计规模占全年定增总募资额的七成，头部聚集效应显著 [6] - 其他大型企业如国联民生、电投水电、中航成飞等定增募资额在100亿至294.92亿元之间 [6] 监管政策优化推动市场发展 - 监管政策精准引导支持，推动再融资市场从“规模扩张”向“质量提升”转型 [2][7] - 2024年9月证监会发布意见，简化并购重组审核流程，鼓励通过定增整合资源 [7] - 2026年1月证监会修改适用意见，完善战略投资者制度，明确5%最低持股比例等要求 [7] 制度优化的市场影响 - 新规要求战略投资者参与公司治理，推动公司治理结构向多元主体制衡转变 [8] - 5%最低持股比例旨在筛选真正具有长期投资意愿的机构，发挥“长钱”作用 [8][9] - 该比例符合机构投资者资金体量，不会对其流动性造成过大压力 [9]

2025年度市场回顾 - 定增市场整体规模提升，完成募资总额达7141.3亿元，其中国有银行募资5200亿元 [2] - 新增竞价类预案269个，拟募资约2792.3亿元，定价类预案105个，拟募资约6088.7亿元，均较2024年明显回升 [6] - 项目过审数量同比提升，竞价类新增110个项目过审，定价类新增54个项目过审 [11] - 审核周期缩短，2025年新增竞价类项目平均审核周期为364天，低于2024年的439天；定价类项目平均审核周期为327天，低于2024年的470天 [13] - 完成发行的项目收益表现优异，平均项目收益率达36.3%，较过去三年明显改善 [18] - 项目发行折扣率平均为12.7%，较2024年的16.2%略有下降，显示报价拥挤度回升 [18] 收益来源分解 - 定增项目收益可拆分为发行折扣收益、限售期内市场收益和限售期内个股超额收益三部分 [25] - 2025年项目收益主要来源于发行折扣收益（平均贡献15.8%）和限售期内市场收益，个股超额收益贡献约为2.6% [2][26] - 2020年以来，发行折扣收益对项目收益的平均贡献度达49% [25] - 不同阶段定增项目收益率差异大的主要原因是限售期内市场收益波动较大，其标准差达30.2% [26] - 历史上近6成时间内个股超额收益为负，凸显筛选优质项目的重要性 [26] 投资者资金偏好 - 各类投资者参与定增项目的数量占比历年相对稳定，公募基金是参与主力 [3] - 2025年，公募、外资、证券等机构在参与定增时，相对偏好高折扣率的项目 [3] 主流投资策略分析 - 市场上主流的定增投资思路包括景气型策略和价值型策略 [34] - 景气型策略追逐盈利增长趋势，价值型策略侧重困境反转与低估值安全边际 [34] - 2020年6月以来，景气型策略整体跑赢不做筛选的定增组合，但2022-2023年受市场风格影响未能贡献超额收益 [35] - 价值型策略超额收益较为稳健，但在2025年市场强势期间相对跑输 [36] - 策略收益受市场风格长趋势影响大，2021年前及2025年成长风格占优时景气型策略表现好，2022-2024年价值风格占优时价值型策略表现好 [38] 融合风格趋势的轮动策略 - 构建了结合均线模型（动量维度）和估值差指标（风险维度）的风格轮动定增投资策略 [40][42][47] - 该策略在2020年1-4月、2020年9月-2021年1月、2021年9月、2025年1-10月等时段看好成长风格 [47] - 历史回测显示，该轮动策略长期跑赢不做筛选的定增组合，不同回测起点下的年化收益率均接近30% [56] - 例如，以2020年3月31日为起点的轮动策略区间年化收益达30.0% [56] 2026年度市场展望 - 预计2026年定增市场募资规模稳中有升，竞价类项目募资规模预计可达1650亿元左右 [4][58] - 募资体量可能呈现前高后低的态势 [4] - 预期2026年定增市场可提供约10个百分点的安全边际 [4] - 基于2023-2025年平均折扣率13.8%推算，发行折扣收益约16.0% [4][59] - 参考2020年新规以来数据，限售期内个股平均超额收益约为-6.4% [4][59] - 叠加对中证1000指数下行空间相对有限的预判，认为2026年定增市场收益仍值得期待 [60][61] 当前投资策略观点 - 当前模型显示，成长相对价值的短期趋势线仍在长期趋势线之上，且成长风格估值尚未过高 [62] - 因此相对看好成长风格，推荐采用景气型策略思路筛选优质项目 [5][62]

A股定增市场整体复苏 - 2025年A股定增市场迎来爆发式复苏，截至12月29日，155家上市公司通过定向增发募资8244.55亿元，较2024年全年2066.52亿元的规模猛增近四倍，甚至超过2022年的7804.52亿元 [1][2] - 2025年定增募资完成率高达98.81%，较2024年的86.56%大幅改善12.25个百分点，意味着大部分企业实现了全额募资 [1][3] - 市场复苏由多重利好推动：自2024年9月A股持续企稳，市场承载力提升；再融资政策转向宽松，交易所审核提速；此前积压的融资需求集中释放 [1][4] 近四年定增募资数据对比 - 2025年实际募资总额8244.55亿元，初始预计募资总额8343.63亿元，完成率98.81% [2] - 2024年实际募资总额2066.52亿元，初始预计募资总额2387.32亿元，完成率86.56% [2] - 2023年实际募资总额5082.02亿元，初始预计募资总额5661.33亿元，完成率89.77% [2] - 2022年实际募资总额7804.52亿元，初始预计募资总额8478.79亿元，完成率92.05% [2] 券商承销格局变化 - 2025年券商定增承销总额飙升至7168.90亿元，是2024年1405.66亿元（或1419.70亿元）的5倍以上 [1][6] - 中信证券以1885.63亿元承销金额稳居榜首，国泰海通（1234.12亿元）、中银证券（1164.30亿元）分列二、三位，承销金额突破千亿的券商达三家 [1][6] - 中银证券排名跃升主要得益于其在中国银行（募资1650亿元）和邮储银行（募资1300亿元）两个超大规模定增项目中担任联席主承销商且排名靠前，仅中国银行项目券商获得的承销金额就高达1071.83亿元 [7] - 中信证券包揽了2025年全部四个千亿级银行定增项目（中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行）的主承销商资格 [7] - 尽管承销金额暴涨，但2025年券商定增业务总收入仅微增0.17亿元至10.50亿元，反映行业竞争白热化 [1][8]

A股定增市场整体表现 - 2025年A股定增市场呈现爆发式复苏，截至12月29日，155家上市公司通过定向增发募资8244.55亿元 [1] - 2025年募资总额较2024年全年的2066.52亿元猛增近四倍，并已超过2022年的7804.52亿元 [1][3][5] - 2025年定增募资完成率高达98.81%，较2024年的86.56%大幅提升12.25个百分点，显示市场对优质项目承接力强劲 [2][3][5] - 2025年12月1日至29日进行定增的14家企业中，13家实现全额募资，唯一未募足的企业完成率也达96.96% [5] 市场复苏驱动因素 - 市场环境自2024年9月下旬以来持续企稳回暖，股市承载力提升，定增发行难度降低 [1][7] - 再融资政策环境转向宽松，交易所审核提速，企业定增申请过审更为顺畅 [1][7] - 2023年“827新政”后积压的融资需求在2025年集中释放，企业抓住窗口期推进项目 [1][7] 券商承销格局变化 - 2025年券商定增承销总额飙升至7168.90亿元，是2024年1405.66亿元（或1419.70亿元）的5倍以上 [2][9] - 中信证券以1885.63亿元的承销金额稳居榜首，国泰海通（1234.12亿元）与中银证券（1164.30亿元）分列二、三位 [2][9] - 2025年承销金额突破100亿元的券商多达9家，而2024年仅中信证券（534.67亿元）和中金公司（114.63亿元）两家 [9] - 中银证券跻身前三主要得益于其在中国银行（承销金额1071.83亿元）和邮储银行两个超大规模定增项目中担任联席主承销商且排名靠前 [9] - 中信证券包揽了2025年全部四个千亿级银行定增项目（中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行）的主承销商资格 [10][11] 行业收入与竞争态势 - 尽管承销金额暴涨，2025年券商定增业务总收入仅微增0.17亿元至10.50亿元，反映行业竞争白热化 [2][11]

A股定增市场整体复苏情况 - 2025年A股定增市场呈现爆发式复苏，截至12月29日，已有155家上市公司通过定向增发募资8244.55亿元，规模较2024年全年的2066.52亿元猛增近四倍，并已超过2022年的7804.52亿元 [1][6][7] - 2025年定增募资完成率高达98.81%，较2024年的86.56%大幅提升12.25个百分点，显示市场对优质项目承接力强劲，大部分企业实现了全额募资 [2][3][7] - 市场复苏由多重利好推动：自2024年9月下旬A股持续企稳回暖，市场承载力提升；再融资政策转向宽松，交易所审核提速；以及2023年“827新政”后积压的融资需求集中释放 [1][8][9] 券商定增承销业务格局变化 - 2025年券商定增承销总额飙升至7168.90亿元，是2024年1405.66亿元（原文数据为1405.661419.70亿元，取前段）的5倍以上，行业格局随之洗牌 [2][12] - 中信证券以1885.63亿元的承销金额稳居榜首，国泰海通（1234.12亿元）与中银证券（1164.30亿元）分列第二、三位，2025年承销金额超百亿元的券商多达9家，而2024年仅2家 [2][12] - 中银证券凭借取得中国银行（募资1650亿元）和邮储银行（1300亿元）等超大规模定增项目的承销资格，并作为联席主承销商排名靠前，从而跻身行业前三，仅中国银行项目就贡献了1071.83亿元的承销金额 [12] - 中信证券包揽了2025年全部四个千亿级银行定增项目（中国银行、邮储银行、交通银行1200亿元、建设银行1050亿元）的主承销商资格，是其领先第二名超600亿元的关键 [13][14] - 尽管承销金额暴涨，但2025年券商定增业务总收入仅微增0.17亿元至10.50亿元，反映行业竞争白热化，收入增长与规模增长不匹配 [2][14]

当前市场热度 - 随着再融资政策放松，定向增发市场持续活跃，相关股票表现强劲 [2] - 截至3月30日，56家公司已完成定向增发募资，合计募资1,185.17亿元；另有144家公司公布预案，预计募资约2,600亿元 [2] - 定向增发主要目的为整合产业和补充流动资金 [2] 增发工具的历史演变 - 增发兴起于20世纪30年代的美国，60年代成为主流股权再融资方式 [3] - 中国增发试点始于1998年7月，最初作为支持纺织行业国企解困的特殊政策 [4][5] - 2006年《上市公司证券发行管理办法》首次引入非公开发行方式（定向增发） [5] - 2020年再融资新规通过降低发行底价、扩大投资者数量等措施显著提升定增市场活跃度 [6] 定向增发与公开增发比较 - 2010-2022年定向增发家数达4,748家，公开增发仅37家，定增在规模与数量上占绝对主导 [9] - 定向增发发行条件更宽松：无严格财务门槛、发行价格不低于基准日前20日股价均价的80%、锁定期6-18个月 [11] - 公开增发要求连续盈利、净资产收益率等条件，且按市价发行，对投资者吸引力较低 [11][12] 定向增发的优势与用途 - 募资用途广泛，包括项目融资、配套融资、收购资产、补充流动资金、引入战略投资者等 [14] - 发行定价通常有折价率，可削弱股价波动风险，自带"让利"属性 [14] - 与可转债相比，定增对上市公司要求较低且无还本付息压力，但稀释股份较多 [16][18] 定向增发的分类与流程 - 分为定价定增（锁定18个月，对象为大股东和产业资本）和竞价定增（锁定6个月，通过询价确定价格） [19][21] - 核准制下流程约需6个月，投资到退出一般需7个月 [22] - 全面注册制简化发行条件，取消发审委审核，由交易所审核，各板块程序趋于一致 [26] 定向增发的投资逻辑 - 收益主要来源包括折扣收益（占主导地位）、市场收益和个股超额收益 [38][41] - 折价原因包括流动性补偿、信息不对称和效益补偿理论 [30] - 新规后竞价定增平均折扣收益率回到较高水平，贡献超70%收益 [41] - 投资策略需控制报价、结合市场判断、精选个股以提升收益率 [44] 定向增发的主要投资策略 - 大型机构换仓投资：卖出二级市场持仓，参与定增实现高卖低买 [46] - 定增专门机构高周转策略：聚焦中小市值公司预期差和折扣率，解禁后卖出 [47] - 小市值公司赋能策略：通过融资和资源导入实现"戴维斯双击" [48] - 一二级市场联动策略：从预案开始跟踪，二级市场介入后通过定增换仓降成本 [50] - 股指期货对冲策略：构建定增组合并做空股指期货，但对量化能力和资金要求高 [51] 再融资市场发展概况 - 再融资工具包括配股、增发、可转债和优先股，定向增发和可转债是当前主流 [58][76] - 2022年定增募资7,229.24亿元，占再融资总额68%；可转债募资2,735.58亿元，占比26% [89] - 再融资新规从定价、锁定期、减持、规模等方面松绑，定增项目数量和募资规模占再融资总体70%左右 [86]

A股股权融资总体情况 - 前11个月A股股权融资金额合计约1.01万亿元，同比增长约310% [1] - 其中，定向增发融资8468.3亿元，占比超过八成，募资规模同比大增5倍 [1] - IPO融资1003.6亿元，可转债融资591.3亿元 [1] 定向增发融资 - 共有149家公司完成定增，同比增长17.32%，募资8468亿元，同比暴增5.03倍 [2] - 9家公司定增募资超过百亿元，其中中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行4家公司募资逾千亿元，分别募资1650亿元、1300亿元、1200亿元、1050亿元 [2] - 募资用途主要为项目融资、补充流动资金、配套融资、收购资产 [2] - 部分公司通过定增收购资产，如中航成飞募资174.39亿元购买航空工业成飞100%股权，赛力斯募资81.64亿元购买超级工厂，国联证券募资294.92亿元购买民生证券99.26%股份 [2] - 参与定增方多为公募等金融机构，少数公司定增股被大股东包揽，如艾比森向控股股东发行股票募资不超过3.60亿元 [3] - 财通基金指出，今年定增市场折扣率和追加比率均低于去年同期，反映市场关注度提升和资金参与热情 [5] IPO融资 - 前11个月共有98家新股上市，同比增长10.1%，合计募资1003.6亿元，同比增长72.9% [6] - 3家新股募资规模超过40亿元，其中华电新能IPO融资181.71亿元，西安奕材募资46.36亿元，中策橡胶募资40.66亿元 [6] - IPO公司主要来自电子、电力设备、机械设备、医药生物、计算机等新兴产业，占比超过八成 [1][6] - 5家公司科创板IPO获得证监会注册，从受理到获得注册同意平均用时154天，显示科创板IPO提速 [6] 可转债融资 - 前11个月共有40只可转债上市，同比下降约三成，合计募资591亿元，同比增长31.8% [1][6] - 募资额增长得益于多个大规模可转债发行，如保利定转募资85亿元，亿纬转债、广核转债、华发定转发行金额均在50亿元左右 [7] - 多家规模较大的可转债等待发行，如特变电工拟募资不超80亿元，青岛银行拟募资不超48亿元 [7] - 部分公司通过发行可转债进行并购重组，如信邦智能收购英迪芯微控股权，阳光诺和收购朗研生命100%股权 [7]

文章核心观点 - 发展科技金融是促进科技创新与产业创新深度融合的必由之路，金融机构需精准投放金融资源为科技创新注入动能[1] - 太平资产作为金融央企下属的专业保险资产管理机构，坚决贯彻国家战略，立足保险资金特性，发挥长期资本、耐心资本作用，全力服务科技金融[1] - 保险资金运用余额突破33万亿元，其长期性、规模性与科技创新需求高度契合，是服务实体经济、促进高质量发展的必然选择[2] 险资特性与科技创新需求的契合度 - 科创产业发展周期长，需要长期性、持续性和规模性资金支持，亟须耐心资本[2] - 保险资金来源于长周期保费，留存期限长、规模大，是市场上最重要的长期资本力量之一[2] - 截至2024年末，保险资金运用余额突破33万亿元，处于成熟稳定发展阶段，能为科技创新提供长期资金支持[2] 险资支持科技创新的实践与策略 - 保险资金通过股权投资、债权计划、产业基金等方式加大对科技创新领域的投资力度，推动关键核心技术攻关[3] - 太平资产构建“政策研究—技术解码—价值发现”三位一体的投研体系，加强对优质上市公司的跟踪挖掘，提升估值定价能力[3] - 在大类资产组合中纳入优质科创资产，加大科创债券配置，丰富债权、股权和ABS等业务模式，构建符合耐心资本特性的配置体系[3] - 通过创投基金、定向增发、战略配售、科创主题ETF等多元化策略工具，为优质科创企业提供多元直接的资金支持[4] 构建科技金融新生态的战略方向 - 保险资管机构应积极服务科技创新、助力产业升级，从战略高度前瞻识别战略性新兴行业和传统行业数字化转型的机遇[5][6] - 需构建层次丰富、精准匹配的全周期投融资支持体系：初创期通过母基金、创投基金切入；中期参与Pre-IPO或定向增发；成熟期参与S基金、IPO战略配售等[6] - 推动保险业务结构转型，构建与新质生产力发展需求相匹配的资产负债协同机制，并建立以长期价值创造为核心的绩效评估体系[7] - 守牢风险底线，建立健全风险管控体系，加强宏观评估、资本充足率监测、风险评估模型和投资组合压力测试[7]

港股再融资方式分类 - 港股上市公司再融资方式主要分为股权融资、混合融资和债务融资三大类 [2] 股权融资 - 股权融资是直接向投资者发行新股，会稀释现有股东权益 [2] - 配股（Placing）是向特定投资者非公开发行新股，灵活性高，定价一般低于市价10%-20%，发行规模通常不超过已发行股本的20% [3] - 供股（Rights Issue）是向现有股东按持股比例配售新股，公平性强，通常设置除权价，需经股东大会特别决议批准 [3] - 定向增发（Private Placement）是向特定战略投资者发行新股，常伴随6-12个月锁定期，可引入战略资源，若发行数量超过已发行股本20%需股东大会批准 [3] 混合融资 - 混合融资兼具债权与股权属性，可平衡融资成本与股权稀释 [3] - 可转换债券（CB）持有人有权在未来按转股价格（通常高于发行时市价10%-30%）将债券转换为普通股，利息低于普通债券，转股前为债权，转股后为股权 [6] - 优先股（Preference Shares）具有优先分红权和优先清算权，股息通常固定或浮动，无或受限投票权，可设置赎回或转股条款 [4][6] 债务融资（含权益属性） - 债务融资以负债形式筹集资金，部分工具可计入权益 [5] - 永续债（Perpetual Bonds）无固定到期日，利息支付可选递延，通常可计入权益资本，利息高于普通债券 [5][6] - 认股权证（Warrants）持有人有权按约定价格在约定时间内购买公司普通股，行权会增加股本，行权价通常高于发行时市价 [6] 其他再融资方式 - 发售旧股（Secondary Offering）是现有股东向市场出售手中股票，资金归股东所有，公司不获得资金 [6] - 发行商业票据（Commercial Paper）是短期债务工具，期限通常为1-270天，用于筹集流动资金，利率低于银行贷款，需良好的信用评级 [6][7] 再融资方式选择逻辑 - 紧急资金需求可选择配股或供股以实现快速到账 [9] - 为降低股权稀释可选择可转债或永续债以推迟或避免稀释 [9] - 为引入战略资源可选择定向增发以绑定战略投资者 [9] - 为保持控制权可选择优先股或永续债，因其无投票权或受限 [9] - 短期流动资金需求可选择商业票据或银行贷款等债务融资方式 [9]

再融资市场总体表现 - 年内A股再融资总额达8002.14亿元 较去年全年2231.20亿元增长258.7% [1] - 定增市场增发规模7564.34亿元 同比增长337.1% [1] - 可转债项目募资437.80亿元 [1] 再融资市场活跃度提升原因 - 注册制改革优化再融资流程并降低企业融资门槛 [1] - 经济复苏推动新能源、半导体等领域产业升级需求激增 [1] - 监管层通过优化定价机制和放宽减持限制提升再融资便利性 [2] - 市场资金面充裕 银行理财和保险资金等长期资本积极配置权益资产 [2] 定增市场特征 - 年内完成108个定增项目 平均单项目募资规模约70亿元 [1] - 定增预案达424件 平均预计募资11.04亿元 [2] - 定增工具具有融资规模大、审批效率高和资金用途灵活等特点 [2] 行业分布特点 - 制造业和高新技术产业为再融资主力军 [3] - 化工行业11家企业完成定增 机械和硬件设备行业各10家企业完成定增 [3] - 资金集中流向科技创新领域 包括半导体、高端制造等战略性新兴产业 [3] 资金投向与市场影响 - 再融资资金主要用于扩大产能、技术研发和并购重组 [3] - 资金向绿色低碳等重点领域倾斜 助力培育新质生产力 [3] - 再融资市场提升资本市场服务实体经济能力 促进资本与产业深度融合 [3]