Abstract 摘要 点击小程序查看报告原文 2025年度回顾：市场规模提升，项目收益持续回升 2026年展望：市场规模稳中有升，项目收益仍可期待 市 场规模：我们预期2026年定增项目募资规模稳中有升， 竞价类项目募资规模预计可达1650亿元。我们在报告 《再融资2025年展望：云开见月，再度起 航》 对2025年竞价类项目募资规模的预期较为准确。2025年我们考虑到四季度以来定增市场的项目推进有所放缓，若发行延续新增预案的趋势，同时考 虑审核期限，明年发行的定增募资体量或呈现前高后低的态势。我们进一步按照正常年份转化率均值估算总体募资规模，竞价类项目募资规模预计在1650 亿元左右。 收益展望：2026年度定增市场或可提供10个百分点左右的安全边际。 定增项目收益大致可拆分为发行折扣收益、限售期内市场收益以及限售期内的个股 超额收益三部分，其中，发行折扣收益、限售期内个股超额收益可以用类似环境下的历史数据作为参考，2023-2025年平均折扣率约为13.8%，对应发行折 扣收益约16.0%；2020年新规以来限售期内个股平均超额收益为-6.4%。因此，在考虑限售期内个股超额收益可能为负情形下，定增市场或 ...

记者丨崔文静 实习生 张长荣 编辑丨张星 A股定增市场正迎来爆发式复苏！ 多重利好共同推动热潮：自2024年9月A股持续企稳，股市承载力显著提升，定增发行难度降低；再融资政策同步转向宽松，交易所审核提速； 加之此前积压的融资需求集中释放，企业纷纷抓住窗口期推进项目。 更亮眼的是募资完成率——2025年定增完成率达98.81%，较2024年大幅改善12.25个百分点。凸显市场对优质项目的强劲承接力。 券商承销格局也随之洗牌。2025年券商定增承销总额飙升至7168.90亿元，是2024年的5倍以上。中信证券以1885.63亿元稳居榜首；国泰海 通、中银证券分列二、三位。不过，承销金额虽暴涨，行业总收入仅微增0.17亿元至10.50亿元，反映竞争白热化。 | 近四年A股定增募资情况一览 | | | | | --- | --- | --- | --- | | (按发行日期) 初始预计募资总额(亿元) 实际募资总额(亿元) | | | 券资完成率 | | 2025年1月1日—12月29日 | 8, 343. 63 | 8, 244. 55 | 98. 81% | | 2024年 | 2, 387. 32 | 2, 0 ...

A股定增市场正迎来爆发式复苏！Wind数据显示，截至12月29日（下同），2025年已有155家上市公司通过定向增发募资8244.55亿元，较 2024年全年2066.52亿元的规模猛增近四倍，甚至超过2022年的7804.52亿元。这一跃升不仅终结了2023年"827新政"后融资低迷的困局，更 成为市场信心回暖的鲜明信号。 多重利好共同推动热潮：自2024年9月A股持续企稳，股市承载力显著提升，定增发行难度降低；再融资政策同步转向宽松，交易所审核提 速；加之此前积压的融资需求集中释放，企业纷纷抓住窗口期推进项目。 更亮眼的是募资完成率——2025年定增完成率达98.81%，较2024年大幅改善12.25个百分点。凸显市场对优质项目的强劲承接力。 券商承销格局也随之洗牌。2025年券商定增承销总额飙升至7168.90亿元，是2024年的5倍以上。中信证券以1885.63亿元稳居榜首；国泰海 通、中银证券分列二、三位。不过，承销金额虽暴涨，行业总收入仅微增0.17亿元至10.50亿元，反映竞争白热化。 A股定增规模翻四倍！市场回暖点燃融资热情 伴随市场持续回暖，A股定增市场正显著复苏。 根据Wind数据，截至1 ...

21世纪经济报道记者崔文静 实习生 张长荣 A股定增市场正迎来爆发式复苏！Wind数据显示，截至12月29日（下同），2025年已有155家上 市公司通过定向增发募资8244.55亿元，较2024年全年2066.52亿元的规模猛增近四倍，甚至超过2022年的7804.52亿元。这一跃升不仅终结 了2023年"827新政"后融资低迷的困局，更成为市场信心回暖的鲜明信号。 多重利好共同推动热潮：自2024年9月A股持续企稳，股市承载力显著提升，定增发行难度降低；再融资政策同步转向宽松，交易所审核提 速；加之此前积压的融资需求集中释放，企业纷纷抓住窗口期推进项目。 更亮眼的是募资完成率——2025年定增完成率达98.81%，较2024年大幅改善12.25个百分点。凸显市场对优质项目的强劲承接力。 券商承销格局也随之洗牌。2025年券商定增承销总额飙升至7168.90亿元，是2024年的5倍以上。中信证券以1885.63亿元稳居榜首；国泰海 通、中银证券分列二、三位。不过，承销金额虽暴涨，行业总收入仅微增0.17亿元至10.50亿元，反映竞争白热化。 | 近四年A股定增募资情况一览 | | | | | --- | - ...

当前市场热度 - 随着再融资政策放松，定向增发市场持续活跃，相关股票表现强劲 [2] - 截至3月30日，56家公司已完成定向增发募资，合计募资1,185.17亿元；另有144家公司公布预案，预计募资约2,600亿元 [2] - 定向增发主要目的为整合产业和补充流动资金 [2] 增发工具的历史演变 - 增发兴起于20世纪30年代的美国，60年代成为主流股权再融资方式 [3] - 中国增发试点始于1998年7月，最初作为支持纺织行业国企解困的特殊政策 [4][5] - 2006年《上市公司证券发行管理办法》首次引入非公开发行方式（定向增发） [5] - 2020年再融资新规通过降低发行底价、扩大投资者数量等措施显著提升定增市场活跃度 [6] 定向增发与公开增发比较 - 2010-2022年定向增发家数达4,748家，公开增发仅37家，定增在规模与数量上占绝对主导 [9] - 定向增发发行条件更宽松：无严格财务门槛、发行价格不低于基准日前20日股价均价的80%、锁定期6-18个月 [11] - 公开增发要求连续盈利、净资产收益率等条件，且按市价发行，对投资者吸引力较低 [11][12] 定向增发的优势与用途 - 募资用途广泛，包括项目融资、配套融资、收购资产、补充流动资金、引入战略投资者等 [14] - 发行定价通常有折价率，可削弱股价波动风险，自带"让利"属性 [14] - 与可转债相比，定增对上市公司要求较低且无还本付息压力，但稀释股份较多 [16][18] 定向增发的分类与流程 - 分为定价定增（锁定18个月，对象为大股东和产业资本）和竞价定增（锁定6个月，通过询价确定价格） [19][21] - 核准制下流程约需6个月，投资到退出一般需7个月 [22] - 全面注册制简化发行条件，取消发审委审核，由交易所审核，各板块程序趋于一致 [26] 定向增发的投资逻辑 - 收益主要来源包括折扣收益（占主导地位）、市场收益和个股超额收益 [38][41] - 折价原因包括流动性补偿、信息不对称和效益补偿理论 [30] - 新规后竞价定增平均折扣收益率回到较高水平，贡献超70%收益 [41] - 投资策略需控制报价、结合市场判断、精选个股以提升收益率 [44] 定向增发的主要投资策略 - 大型机构换仓投资：卖出二级市场持仓，参与定增实现高卖低买 [46] - 定增专门机构高周转策略：聚焦中小市值公司预期差和折扣率，解禁后卖出 [47] - 小市值公司赋能策略：通过融资和资源导入实现"戴维斯双击" [48] - 一二级市场联动策略：从预案开始跟踪，二级市场介入后通过定增换仓降成本 [50] - 股指期货对冲策略：构建定增组合并做空股指期货，但对量化能力和资金要求高 [51] 再融资市场发展概况 - 再融资工具包括配股、增发、可转债和优先股，定向增发和可转债是当前主流 [58][76] - 2022年定增募资7,229.24亿元，占再融资总额68%；可转债募资2,735.58亿元，占比26% [89] - 再融资新规从定价、锁定期、减持、规模等方面松绑，定增项目数量和募资规模占再融资总体70%左右 [86]

A股股权融资总体情况 - 前11个月A股股权融资金额合计约1.01万亿元，同比增长约310% [1] - 其中，定向增发融资8468.3亿元，占比超过八成，募资规模同比大增5倍 [1] - IPO融资1003.6亿元，可转债融资591.3亿元 [1] 定向增发融资 - 共有149家公司完成定增，同比增长17.32%，募资8468亿元，同比暴增5.03倍 [2] - 9家公司定增募资超过百亿元，其中中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行4家公司募资逾千亿元，分别募资1650亿元、1300亿元、1200亿元、1050亿元 [2] - 募资用途主要为项目融资、补充流动资金、配套融资、收购资产 [2] - 部分公司通过定增收购资产，如中航成飞募资174.39亿元购买航空工业成飞100%股权，赛力斯募资81.64亿元购买超级工厂，国联证券募资294.92亿元购买民生证券99.26%股份 [2] - 参与定增方多为公募等金融机构，少数公司定增股被大股东包揽，如艾比森向控股股东发行股票募资不超过3.60亿元 [3] - 财通基金指出，今年定增市场折扣率和追加比率均低于去年同期，反映市场关注度提升和资金参与热情 [5] IPO融资 - 前11个月共有98家新股上市，同比增长10.1%，合计募资1003.6亿元，同比增长72.9% [6] - 3家新股募资规模超过40亿元，其中华电新能IPO融资181.71亿元，西安奕材募资46.36亿元，中策橡胶募资40.66亿元 [6] - IPO公司主要来自电子、电力设备、机械设备、医药生物、计算机等新兴产业，占比超过八成 [1][6] - 5家公司科创板IPO获得证监会注册，从受理到获得注册同意平均用时154天，显示科创板IPO提速 [6] 可转债融资 - 前11个月共有40只可转债上市，同比下降约三成，合计募资591亿元，同比增长31.8% [1][6] - 募资额增长得益于多个大规模可转债发行，如保利定转募资85亿元，亿纬转债、广核转债、华发定转发行金额均在50亿元左右 [7] - 多家规模较大的可转债等待发行，如特变电工拟募资不超80亿元，青岛银行拟募资不超48亿元 [7] - 部分公司通过发行可转债进行并购重组，如信邦智能收购英迪芯微控股权，阳光诺和收购朗研生命100%股权 [7]

方案核心目标 - 通过金融支持企业开展产业链整合兼并 化解重点产业结构性矛盾并促进产业提质升级 [1] - 目标到2027年推动粤港澳大湾区形成产业集群优势显著提升 整合兼并服务更加高效的发展格局 [1] - 构建全方位 多层次 接力式的金融支持体系 推动金融资源精准投向产业链整合兼并的关键环节 [1] 鼓励整合兼并的具体措施 - 支持上市公司综合运用股份 定向可转债 现金等支付工具实施整合兼并 提升企业可持续发展能力 [2] - 支持上市公司依法依规设立产业并购基金 重点投向产业链上下游关键环节 [2] - 探索将并购重组 资产盘活等纳入国企考核体系 推动上市国企灵活运用定向增发 专项可转债等工具 [2] - 推动国企整合兼并优质资源 规范开展跨境整合兼并 [1] 金融支持与融资渠道 - 鼓励完善企业上市综合服务平台 支持科技型企业到创业板 科创板等上市融资 [3] - 支持港股上市的粤港澳大湾区企业在深圳证券交易所上市 [3] - 结合省级政府投资引导基金体系 推动设立并购基金 形成天使投资 风险投资 私募股权投资等全链条投资体系 [3] - 发挥政府投资基金引导作用 撬动社会资本重点投向芯片制造 工业软件 高端医疗器械等领域 [3] 政策协同与工作机制 - 方案围绕完善政策协同和工作机制 提出建立健全跨部门协作工作机制和并购信息共享平台 [3] - 方案从拓宽资本市场直接融资渠道 完善全链条基金体系等多方向协同发力 [2]

文章核心观点 - 发展科技金融是促进科技创新与产业创新深度融合的必由之路，金融机构需精准投放金融资源为科技创新注入动能[1] - 太平资产作为金融央企下属的专业保险资产管理机构，坚决贯彻国家战略，立足保险资金特性，发挥长期资本、耐心资本作用，全力服务科技金融[1] - 保险资金运用余额突破33万亿元，其长期性、规模性与科技创新需求高度契合，是服务实体经济、促进高质量发展的必然选择[2] 险资特性与科技创新需求的契合度 - 科创产业发展周期长，需要长期性、持续性和规模性资金支持，亟须耐心资本[2] - 保险资金来源于长周期保费，留存期限长、规模大，是市场上最重要的长期资本力量之一[2] - 截至2024年末，保险资金运用余额突破33万亿元，处于成熟稳定发展阶段，能为科技创新提供长期资金支持[2] 险资支持科技创新的实践与策略 - 保险资金通过股权投资、债权计划、产业基金等方式加大对科技创新领域的投资力度，推动关键核心技术攻关[3] - 太平资产构建“政策研究—技术解码—价值发现”三位一体的投研体系，加强对优质上市公司的跟踪挖掘，提升估值定价能力[3] - 在大类资产组合中纳入优质科创资产，加大科创债券配置，丰富债权、股权和ABS等业务模式，构建符合耐心资本特性的配置体系[3] - 通过创投基金、定向增发、战略配售、科创主题ETF等多元化策略工具，为优质科创企业提供多元直接的资金支持[4] 构建科技金融新生态的战略方向 - 保险资管机构应积极服务科技创新、助力产业升级，从战略高度前瞻识别战略性新兴行业和传统行业数字化转型的机遇[5][6] - 需构建层次丰富、精准匹配的全周期投融资支持体系：初创期通过母基金、创投基金切入；中期参与Pre-IPO或定向增发；成熟期参与S基金、IPO战略配售等[6] - 推动保险业务结构转型，构建与新质生产力发展需求相匹配的资产负债协同机制，并建立以长期价值创造为核心的绩效评估体系[7] - 守牢风险底线，建立健全风险管控体系，加强宏观评估、资本充足率监测、风险评估模型和投资组合压力测试[7]

港股再融资方式分类 - 港股上市公司再融资方式主要分为股权融资、混合融资和债务融资三大类 [2] 股权融资 - 股权融资是直接向投资者发行新股，会稀释现有股东权益 [2] - 配股（Placing）是向特定投资者非公开发行新股，灵活性高，定价一般低于市价10%-20%，发行规模通常不超过已发行股本的20% [3] - 供股（Rights Issue）是向现有股东按持股比例配售新股，公平性强，通常设置除权价，需经股东大会特别决议批准 [3] - 定向增发（Private Placement）是向特定战略投资者发行新股，常伴随6-12个月锁定期，可引入战略资源，若发行数量超过已发行股本20%需股东大会批准 [3] 混合融资 - 混合融资兼具债权与股权属性，可平衡融资成本与股权稀释 [3] - 可转换债券（CB）持有人有权在未来按转股价格（通常高于发行时市价10%-30%）将债券转换为普通股，利息低于普通债券，转股前为债权，转股后为股权 [6] - 优先股（Preference Shares）具有优先分红权和优先清算权，股息通常固定或浮动，无或受限投票权，可设置赎回或转股条款 [4][6] 债务融资（含权益属性） - 债务融资以负债形式筹集资金，部分工具可计入权益 [5] - 永续债（Perpetual Bonds）无固定到期日，利息支付可选递延，通常可计入权益资本，利息高于普通债券 [5][6] - 认股权证（Warrants）持有人有权按约定价格在约定时间内购买公司普通股，行权会增加股本，行权价通常高于发行时市价 [6] 其他再融资方式 - 发售旧股（Secondary Offering）是现有股东向市场出售手中股票，资金归股东所有，公司不获得资金 [6] - 发行商业票据（Commercial Paper）是短期债务工具，期限通常为1-270天，用于筹集流动资金，利率低于银行贷款，需良好的信用评级 [6][7] 再融资方式选择逻辑 - 紧急资金需求可选择配股或供股以实现快速到账 [9] - 为降低股权稀释可选择可转债或永续债以推迟或避免稀释 [9] - 为引入战略资源可选择定向增发以绑定战略投资者 [9] - 为保持控制权可选择优先股或永续债，因其无投票权或受限 [9] - 短期流动资金需求可选择商业票据或银行贷款等债务融资方式 [9]

再融资市场总体表现 - 年内A股再融资总额达8002.14亿元 较去年全年2231.20亿元增长258.7% [1] - 定增市场增发规模7564.34亿元 同比增长337.1% [1] - 可转债项目募资437.80亿元 [1] 再融资市场活跃度提升原因 - 注册制改革优化再融资流程并降低企业融资门槛 [1] - 经济复苏推动新能源、半导体等领域产业升级需求激增 [1] - 监管层通过优化定价机制和放宽减持限制提升再融资便利性 [2] - 市场资金面充裕 银行理财和保险资金等长期资本积极配置权益资产 [2] 定增市场特征 - 年内完成108个定增项目 平均单项目募资规模约70亿元 [1] - 定增预案达424件 平均预计募资11.04亿元 [2] - 定增工具具有融资规模大、审批效率高和资金用途灵活等特点 [2] 行业分布特点 - 制造业和高新技术产业为再融资主力军 [3] - 化工行业11家企业完成定增 机械和硬件设备行业各10家企业完成定增 [3] - 资金集中流向科技创新领域 包括半导体、高端制造等战略性新兴产业 [3] 资金投向与市场影响 - 再融资资金主要用于扩大产能、技术研发和并购重组 [3] - 资金向绿色低碳等重点领域倾斜 助力培育新质生产力 [3] - 再融资市场提升资本市场服务实体经济能力 促进资本与产业深度融合 [3]