当前生猪价格走势 - 国庆中秋双节期间全国生猪平均价格环比下跌2.8%至12.90元/公斤，同比下跌29.5%，节假日消费拉动效应减弱 [2] - 节后猪价继续下探，10月13日全国外三元生猪出栏均价跌至10.81元/公斤，区域价差明显，广西最低为9.94元/公斤 [2] - 当前猪价已跌至年内低位，与年初相比跌幅超22%，并几近触及近5年低位 [2][5] 供需基本面分析 - 供给端压力显著，前期产能布局陆续释放，政策引导下养殖企业控制体重及去产能动作刺激出栏积极性，生猪供应整体充沛 [3] - 需求端短期表现一般，虽11月后天气转凉及南方腌腊活动可能带来需求好转，但12月供应增幅或略大于需求增幅 [3][6] - 市场出现“猪价跌→降重，出栏积极→猪价继续跌”的负循环初期迹象，但出栏体重下降尚不明显 [6] 行业盈利状况与产能去化 - 行业陷入全面亏损，自繁自养头均亏损206.91元，仔猪育肥头均亏损409.19元 [9] - 中小散户因养殖成本高承受压力最大，大型企业依托低成本优势抗风险能力相对较强 [10] - 主管部门引导调减约100万头能繁母猪，部分企业如牧原股份已调减能繁母猪存栏至330.5万头 [10][11] - 由于亏损期刚开始且对消费旺季预期仍乐观，当前产能去化进度缓慢，对后市猪价抬升作用有限 [11] 后市展望与关键指标 - 后期猪价或仍有下滑空间，但肥标价差走强、养殖端出现“低价惜售”及终端消费受刺激，使猪价有止跌企稳苗头 [7] - 判断后市需关注出栏进度、出栏体重、肥标猪价差及出栏情绪等指标，若出现“超卖”迹象则猪价可能回暖 [7] - 根据前期产能布局及去化速度，生猪供应充足局面或持续至2026年上半年，明年秋冬需求或带来一定提振 [11]

生猪价格走势 - 国庆中秋双节期间全国生猪平均价格环比下跌2.8%至12.90元/公斤，同比下跌29.5%，区域价差明显，广西最低为9.94元/公斤，福建最高为11.49元/公斤 [1] - 10月13日全国外三元生猪出栏均价跌至10.81元/公斤，较7月中旬的14.99元/公斤下跌显著，已跌至年内低点并几近触及近5年低位 [1][3] - 7月中旬以来猪价进入震荡走弱区间，除9月第1周外周度猪价均下降，与年初相比跌幅超22% [1][3] 供需基本面分析 - 供给端因前期产能布局释放及政策引导去产能，养殖端出栏积极性高，生猪供应整体充沛 [2][4] - 需求端在国庆期间增量不及供应增量，节日消费带动效应不显著，但11月后天气转凉及南方腌腊活动开展有望提振需求 [2][3] - 12月市场或迎供需双增，但供应增幅预计略大于需求增幅，生猪均价或继续下滑 [2] 行业盈利与经营压力 - 截至10月10日自繁自养头均亏损206.91元，仔猪育肥头均亏损409.19元，行业陷入全行业亏损期 [6][7] - 中小散户因养殖成本高压力最大，大型企业依托低成本和现金流优势抗风险能力相对更强，但压力也在累积 [6] - 猪价下行期易出现“猪价跌→降重出栏积极→猪价继续跌”的负循环，目前部分地区已出现初期迹象 [4] 产能调控与去化进展 - 农业农村部引导调减约100万头能繁母猪以防范市场风险，部分企业如牧原股份已调减能繁母猪存栏，9月末降至330.5万头 [1][6][7] - 目前产能去化缓慢，因亏损期刚开始且养殖主体对后续腌腊、春节旺季预期仍相对乐观，去化进度难一蹴而就 [7] - 若产能去化速度不乐观，2026年上半年生猪供应充足局面或持续，明年秋冬需求提振或给猪价带来支撑 [7] 后市价格判断指标 - 可通过出栏进度、出栏体重、肥标猪价差、出栏情绪等指标判断后市，肥标价差走强及“低价惜售”情绪出现是企稳苗头 [5] - 若出现“超卖”迹象如出栏进度偏快、体重下降，后市供应压力缓解猪价大概率回暖，否则易二次探底 [5] - 鉴于四季度生猪供应充足的大背景，即使腌腊和春节旺季来临，猪价反弹高度也有限 [5]

行业核心观点 - 生猪养殖行业面临现实与预期双弱的猪价，叠加政策驱动，行业去产能有望启动 [1] - 肥猪价格逼近11元/公斤，7kg断奶仔猪价格跌破200元/头，行业陷入全面亏损 [1] - 生猪出栏量在2026年初以前将持续处于高位，后续猪价有望进一步回落 [1] 生猪产能与供给 - 2025年8月底能繁母猪存栏量4038万头，环比减少4万头，同比基本持平 [2] - 8月生猪出栏屠宰量3350万头，环比增长5.8%，同比增长29.6%，环比增速达近4年最高 [2] - 肥猪与仔猪价格同处低位阶段，行业大概率开启市场化去产能 [1] 价格与盈利表现 - 8月商品猪出栏均价14.23元/公斤，环比下降4.1%，同比下降31% [2] - 8月仔猪销售均价33.63元/公斤，环比下降5.9%，同比下降24% [2] - 8月行业快速转亏，规模场肥猪头均利润-57元/头（7月为21元/头），散户肥猪头均利润-109元/头（7月为6元/头） [1][2] 投资建议 - 看好生猪养殖板块，优质公司持续盈利和分红率提升是推动长期业绩和估值的核心驱动 [3] - 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [3] - 生猪存栏量回升将提振后周期板块的饲料和动保需求，推荐海大集团、瑞普生物等 [3]

资金流向 - 养殖ETF（159865）近10个交易日净流入额超9.7亿元 [1] - 该ETF今日盘中获申购超1亿份 [1] 政策信号 - 发改委联合农业农村部等召开生猪产能调控座谈会 释放减产能的明确政策信号 [1] 行业基本面 - 产业链育肥和扩繁环节双双由盈转亏 市场化去产能动力明显增强 [1] - 进入4季度 行业企业规避疫情风险的需求上升 [1] - 生猪养殖业基本面和政策面的变化有利于行业产能去化 [1] 投资标的 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧养殖指数 含"猪"量约60% [1] - 没有股票账户的投资者可通过养殖ETF的联接基金（012725）进行投资 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期生猪产能进入集中释放期，出栏量增加，需求端支撑有限，市场供过于求，现货价格反弹空间有限 养殖端亏损利于后续价格稳定，但远月支撑取决于产能去化幅度 中长期产能去化逐步开启，但总体产能仍较高，价格上涨推动有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 生猪期现货价格大幅回落，现货价格从7月上旬15.26元/公斤跌至11.3元/公斤，跌幅26% 期货价格从14745元/吨高点跌至11320元/吨，跌幅23% 远月盘面多跟随现货及近月下行为主 [3] 综合分析 近期猪价回落因产能集中释放、出栏量增加、需求支撑有限，供过于求 现货价格反弹空间有限，养殖端亏损利于价格稳定，但远月支撑取决于产能去化幅度 [4] 策略推荐 - 单边：不轻易追空，反弹抛空为主，等待出栏体重下降 远月不轻易言底，关注产能变化 [5] - 套利：LH15继续反套 [5] - 期权：近月逢高卖出看涨期权 [5] 基本面情况 前期产能释放有限 价格下跌幅度受限 前期猪价以震荡为主，运行中枢14 - 15元/公斤，与市场评估有差距 一季度出栏量同比降2.23%，价格持平 二季度出栏量同比增0.62%，价格跌10.67% 产能释放慢因出栏体重增加、二次育肥入场多、规模企业出栏占比高 [8][9] 供应过剩压力积聚 出栏量明显增加 三季度价格同比降约30%，出栏量或明显增加 出栏增加因二次育肥出栏增加、出栏体重下降、散户出栏减幅减少 [12] 出栏压力仍将体现 价格以偏弱运行为主 规模企业出栏计划同比增22.72%，后续出栏量将维持较高水平 普通养殖户出栏量或增加 二次育肥存栏仍偏高，出栏积极性高 需求端支撑有限，市场供过于求 [15][16][25] 产能去化逐步开启 中长期价格仍有支撑 仔猪价格低于成本，产能去化增加，淘汰母猪数量增多 近端降体重和降出栏或稳定猪价，但改善空间有限 中长期产能仍较高，出栏成本11 - 12元/公斤，期货价格有压力 [26][30] 综合分析&策略评估 综合分析 生猪近端短期有压力，后续出栏量环比增加，总体供应量维持高位 现货价格企稳受出栏体重和出栏动力影响，中长期价格受产能变化影响 [31] 策略推荐 - 单边：不追空，反弹抛空，等出栏体重下降 远月关注产能变化 [32][34] - 套利：LH15反套 [35] - 期权：近月逢高卖看涨期权 [35]

生猪市场供需格局 - 国庆假期生猪市场呈现"旺季不旺"态势，全国主流成交价在11.0~12.6元/公斤区间，川渝地区价格跌破11元/公斤大关 [1] - 10月9日生猪期货主力合约下跌5.88%，触及11535元/吨阶段性低点，成交量放大至5万余手，较9月30日增长逾30% [1] - 期现货价格共振下跌由产能长期过剩和消费疲软等因素叠加所致，行业进入短期价格承压与长期产能出清的关键博弈期 [1] 产能状况与政策调控 - 全国能繁母猪存栏量处于产能调控绿色合理区域上限，2025年8月存栏量为4038万头，相当于正常保有量的103.5%，高于3950万头的产能调整目标 [2] - 政策层面要求合理淘汰能繁母猪，适当调减存栏量，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能 [2] - 生猪养殖行业自2024年以来已连续盈利约18个月，养殖端主动去产能积极性不高，实际产能去化速度不及预期 [2] 行业核心企业动态 - 牧原股份将2025年仔猪出栏量预计区间由"800万~1200万头"上调至"1200万~1450万头" [1] 后市展望与分析 - 短期市场供强需弱格局难以扭转，生猪现货价格偏弱运行，期货盘面跟跌修复基差 [3] - 中期因2-6月全国新生仔猪数量环比增加，下半年生猪供给增长预期存在，年底猪价上涨幅度受限 [3] - 长期能繁母猪存栏量仍高于正常水平且生产效率提升，若排除疫病影响，全年生猪产能将持续提升 [3] - 四季度猪价季节性反弹及幅度取决于生猪出栏体重，若体重持续下降则供应压力减弱，猪价有望反弹但上行空间有限 [3] - 当前行业去产能未取得实质性进展，生猪价格底部尚未确认 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后生猪盘面大幅下挫，LH2511合约收11595元/吨，跌幅达5.88% [1] - 短期双节出栏压力释放、散户供应压力下滑后价格或企稳，但中长期出栏量增加、四季度供应压力持续释放，猪价难言乐观，现货至明年上半年仍有压力，盘面操作以逢高空为主，套利操作上LH1 - 5和LH3 - 7反套为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 驱动分析一 - 前期市场对双节需求预期强，散户及二次育肥户压栏，9月底生猪出栏体重达历史同期最高，9月25日当周出栏均重128.55公斤，同比增2.87公斤、增幅2.28%，集团出栏均重123.99公斤，散户出栏均重143.92公斤，出栏压力大 [2] - 双节后需求支撑下滑，散户恐慌性出栏，体重及出栏量双增，供应压力集中释放，现货价格承压 [2] 驱动分析二 - 国内能繁母猪存栏过剩、生产效能提升，但去化缓慢，出栏量未来半年保持增长，8月底全国能繁母猪存栏4038万头，同比增加0.0%，相当于正常保有量的103.5% [6] - 国家引导产能下调100万头，但生猪价格刚进入现金流亏损、行业成本低位、前期长期盈利使淘汰母猪量不大，产能去化有较大难度 [6]

资金流向与产品表现 - 养殖ETF（159865）盘中净流入1.13亿份，显示资金正积极抢筹养殖板块资产 [1] 行业政策与监管动态 - 农业农村部联合发改委于2025年9月16日召开生猪产能调控企业座谈会 [1] - 政策明确将减产任务分解至各养殖主体，并要求头部养殖集团在年底前完成减产 [1] - 配套措施包括停止补贴、停止信贷等惩戒手段，标志着生猪行业产能进入加速去化阶段 [1] 核心商品价格与宏观经济影响 - 近期猪肉价格持续低位运行 [1] - 猪肉作为影响CPI（消费者物价指数）权重超过20%的核心商品，其价格稳定对宏观经济意义重大 [1] 投资机会分析 - 生猪行业产能加速去化，意味着养殖板块的配置窗口正逐步显现 [1] - 可关注养殖ETF（159865）的边际变化以把握投资机会 [1] - 无股票账户的投资者可关注其联接基金国泰中证畜牧养殖ETF联接A（012724）和联接C（012725） [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 生猪板块受政策及疫病双重催化，政策端落实能繁去化目标，疫病端南方非瘟扩散或驱动秋冬季行业能繁去化加速，板块回调后仍值得长线布局[3][13] - 宠物食品出口量同比延续增长，出口单价受高基数影响短期承压但环比持续修复，整体延续景气态势[4][18][22] - 基本面政策面双轮驱动2025H2猪价环比上行，生猪投资逻辑边际改善[5][24] - 饲料板块国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格[5][25] - 宠物板块受益消费升级叠加关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化[5][28] 周观察总结 - 截至2025年9月21日全国生猪均价12.71元/公斤，周环比下降0.50元/公斤，同比下降5.73元/公斤[3][13] - 截至2025年9月18日涌益样本生猪出栏均重128.45公斤/头，周环比增加0.13公斤/头，同比增加2.49公斤/头[3][13] - 150kg肥猪较120kg标猪溢价0.32元/公斤，周环比上升0.06元/公斤[3][13] - 2025年8月宠物食品出口金额1.17亿美元，同比下降15.86%，环比下降10.19%[4][18] - 2025年8月宠物食品出口量3.31万吨，同比增长3.53%，出口单价3.96美元/公斤，环比上升0.81%[4][18] 周观点总结 - 生猪板块推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等[5][24] - 饲料板块推荐海大集团、新希望等[5][25] - 宠物板块推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[5][28] - 2010-2024年中国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，复合年增长率达4.86%，总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元，复合年增长率达6.94%[25] - 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年市场规模增速保持10%以上[28] - 2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元人民币，2025-2028年中国宠物食品市场规模复合年增长率达9.64%[28] 本周市场表现总结 - 本周上证指数下跌1.30%，农业指数下跌2.70%，跑输大盘1.40个百分点[6][29] - 个股涨幅前三为生物股份（+9.36%）、雪榕生物（+7.64%）、天马科技（+3.90%）[6][29][34] 本周价格跟踪总结 - 9月19日全国外三元生猪均价12.68元/公斤，较上周下跌0.66元/公斤[7][37] - 仔猪均价22.38元/公斤，较上周下跌1.57元/公斤[7][37] - 自繁自养头均利润-24.44元/头，环比下降41.29元/头[7][37] - 外购仔猪头均利润-199.31元/头，环比下降37.38元/头[7][37] - 本周中速鸡价格13.20元/公斤，环比上涨2.33%[37][42] - 本周牛肉均价65.60元/公斤，环比上涨0.21%[37][44] - 本周大商所玉米期货结算价2171.00元/吨，环比下降1.27%[37][50] - 本周豆粕期货活跃合约结算价2498.00元/吨，环比下降2.23%[37][50] 主要肉类进口量总结 - 2025年8月猪肉进口量8.00万吨，同比下降11.1%[55][57] - 2025年8月鸡肉进口量1.12万吨，同比下降40.9%[55][57] 饲料产量总结 - 2025年7月全国工业饲料产量2831万吨，环比上升2.31%[59][63]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 行业对后市猪价持乐观态度 认为尽管8月猪价环比下行 但大猪持续出栏去化及存栏结构优化将支撑后市猪价走强[3][13] - 生猪供给端呈现大猪出栏占比提升且存栏占比下降的趋势 预示后市供给或逐步偏紧[4][17] - 能繁母猪存栏环比微增0.07% 但冬季疫病风险及政策推动可能促使后续产能进一步去化[5][20] - 上市猪企8月出栏量同比大幅增长29.79% 但销售均价普遍环比下跌超5%[6][23][28] 行业供需与价格分析 - 2025年8月全国生猪销售均价13.77元/公斤 环比下降5.35% 同比下降32.35%[3][13] - 涌益监控样本8月屠宰量433.88万头 环比增加4.34% 同比增加5.66%[3][13] - 9月计划出栏较8月实际出栏增加3.92% 但需求随气温转凉向好形成价格支撑[3][13] - 大猪出栏结构优化：150kg以上出栏占比5.16% 周环比增0.02pct 但同比降0.89pct[4][17] - 大猪存栏占比下降：140kg以上存栏占比1.1% 月环比降0.67pct[4][17] - 毛白价差4.02元/公斤 较8月同期降0.20元/公斤 冻品库容率17.65% 同比增1.87pct[19][22] 养殖盈利与产能动态 - 8月自繁自养头均盈利36.80元/头 月环比大幅收缩63.80%[5][20] - 能繁母猪存栏环比微增0.07% 仔猪价格降至394元/头 同比降218元/头[5][20][25] - 冬季疫病高发导致补栏谨慎 政策及非瘟疫情或推动能繁产能进一步去化[5][20] 上市企业表现 - 12家上市猪企8月合计出栏1511.60万头 同比大幅增长29.79%[6][23] - 出栏量增速分化显著：正邦科技同比增141.77% 中粮家佳康增78.49% 大北农增67.50% 而京基智农和神农集团同比分别降4.48%和4.38%[6][23][29] - 销售均价普遍环比下跌：牧原股份环比降5.5%至13.51元/公斤 温氏股份降6.5%至13.9元/公斤 新希望降6.9%至13.54元/公斤[7][28] - 大北农商品猪出栏均重126.9公斤/头 环比增2.4公斤/头[7][27]