移民政策对加州经济的影响 - 加州是美国经济第一大州，2024年名义GDP已超过日本成为全球第四大"经济体"，拥有超过3.6万家制造企业[5] - 加州移民总数近1100万占全美四分之一，非法移民占一定比例，当地很多产业和工作岗位依赖这一群体[4] - 农业和建筑业是加州最依赖移民的行业，农场工人多来自墨西哥等拉美国家，建筑业也高度依赖外来移民[8] 移民对美国整体经济的影响 - 合法和非法移民贡献全美近五分之一劳动力，每年拉动实际GDP增长约0.1个百分点[2] - 自特朗普政府组建以来，进入美国的移民同比锐减90%，导致劳动力增长大幅放缓[7] - 5月美国非农就业新增13.9万人创2月以来新低，劳动力队伍减少约60万人[7] 移民政策对劳动力市场的影响 - 移民是2021年以来美国劳动和就业人数超常增长的重要原因，新增岗位基本由移民贡献且主要来自非法移民[7] - 大多数无证移民处于25-64岁工作年龄黄金期，比其他人群更可能参与工作[7] - 驱逐非法移民可能导致农业、建筑业等行业出现劳动力短缺[7][8] 移民政策对通胀和货币政策的影响 - 劳动力市场紧缩将增加用工成本，推升工资导致通胀螺旋式上涨[9] - 通胀上涨可能压缩美联储降息步伐，使利率维持在相对高水平[9] - 美联储正处于观望状态，但9月份会议上大概率会做出降息决定[10] 移民政策对美元的影响 - 一季度美元指数下挫近4%，未能突破100阻力线[10] - 移民数量收缩可能导致劳动力供给缺口，对美元不是好消息[9] - 投资者因政策不确定性抛售美元寻求多元化配置[10]

6月8日凌晨，美国总统特朗普通过社交媒体发文，再斥加州政府无能，同时夸赞国民警卫队"表现出 色"。 自6月6日上午开始，美国移民与海关执法局等联邦机构出动大批执法人员，在加州洛杉矶县多地展开针 对非法移民的执法行动。这些行动已连续两天引起大量街头对峙、混乱和冲突。白宫新闻秘书莱维特6 月7日发表声明说，美国总统特朗普已签署一份备忘录，向洛杉矶部署2000名国民警卫队人员，以协助 联邦机构执法人员在加利福尼亚州南部地区展开针对非法移民的大规模搜捕行动。 美国国防部长赫格塞思更是宣称，国防部正"立即动员"国民警卫队前往洛杉矶，而且，"如果暴力持 续，将动员现役海军陆战队员，他们已经处于高度戒备状态"。 洛杉矶女市长卡伦·巴斯此前发表声明，对联邦当局突击行动表示强烈谴责。她说，移民为洛杉矶做出 许多贡献，执法人员的行动，"在我们的社区散播恐惧，破坏我们城市的基本安全原则"。被激怒的加州 州长纽森，指责特朗普政府完全是在搞事。 加州州长钮森则表示，"联邦政府正在接管加州国民警卫队，并在洛杉矶部署2000名士兵——不是因为 执法力量不足，而是因为他们想要制造一场作秀……"（综合观察者网、环球网6月8日、6月9日报道） ...

非农就业数据预期 - 5月非农就业人数预计增加12.6万，低于4月的17.7万和三个月平均水平15.5万，失业率预计维持在4.2% [2] - 薪资增长同比预计回落至3.7%（前值3.8%），环比增长0.3%（前值0.2%），继续支撑消费者支出 [3] - 分析师预期范围广泛（7.5-19万），反映企业囤积劳动力现象 [4] 劳动力市场先行指标 - ADP就业报告显示5月仅新增3.7万职位，远低于预期的11万，为2023年3月以来最低 [7] - 初请失业金人数从21.6万升至22.6万，持续申请失业金人数从183.3万升至191.9万 [7] - ISM制造业就业指数连续第四个月低于50收缩区间 [7] 行业与外部因素影响 - 休闲和酒店业预计减少近4万个岗位，异常天气可能抑制建筑和休闲行业招聘 [8] - 移民减少导致劳动力增长放缓，预计2025年更少就业增长即可维持失业率稳定 [9] - 关税影响从"顺风"转为"逆风"，相关行业（运输/仓储、零售等）前期增加的20万岗位增长势头消退 [11] 政策与市场反应 - 政府就业预计净增1万（联邦减少1万，州/地方增加2万），联邦裁员影响尚未完全体现 [12] - 移民限制滞后效应显现，近期移民劳动参与率从65%升至67%，但调查可能遗漏无证移民 [13] - 市场对非农数据敏感：低于10万将触发"衰退警戒"，标普500或跌2-3%；高于17万则可能推动标普500上涨0.5-2.5% [14][15][16][17][18]

非农就业数据预期 - 华尔街共识预期5月非农就业人数增加12 6万 较4月的17 7万降温 低于三个月平均水平15 5万 [2] - 失业率预计连续第三个月维持在4 2% 薪资增长同比小幅回落 平均时薪环比增长0 3% 前值0 2% 工资同比预计增长3 7% 前值3 8% [2] - 分析师预期范围广泛 新增就业7 5—19万 反映企业囤积劳动力现象 [2] 劳动力市场先行指标 - ADP就业报告5月仅新增3 7万职位 远低于预期的11万 为2023年3月以来最低 [4] - 每周初请失业金人数从21 6万升至22 6万 持续申请失业金人数从183 3万升至191 9万 [4] - ISM制造业就业指数连续第四个月低于50 处于收缩区间 [4] - 休闲和酒店业预计减少近4万个岗位 天气因素抑制建筑行业招聘 [4] 政策因素影响 - 关税对就业增长从"顺风"转为"逆风" 受影响行业前六个月增加20万岗位 但抢招聘已见顶 [7][8] - 政府就业预计增加1万 联邦裁员1万被地方政府招聘2万抵消 部分裁员尚未实施 [9] - 移民限制滞后影响显现 近期移民劳动参与率从65%升至67% 失业率从10%降至7% 但调查可能遗漏无证移民 [10] 市场反应预测 - 高盛理想就业数据区间15—20万 低于10万将引发衰退担忧 损害美股 [11] - 摩根大通预测：新增>17万概率5% 标普500涨0 5—2 5% 14—17万概率25% 涨1 5—2% 11 5—13 5万概率40% 涨0 25—1% [11] - 新增<10万概率5% 标普500跌2—3% 触发"衰退警戒" 可能终结牛市 [11][13]

美联储戴利：目前尚不清楚移民政策的影响。 ...

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美国贸易和移民政策的重大转变正在给美联储官员在9月前调整 利率制造不确定性。当前特朗普政府正与多国政府进行关税谈判。 最高法院上周裁定，美联储不受特朗普试图解雇独立联邦机构高官的影响。 尽管裁决允许特朗普撤换其他两家机构的官员，但法院明确表示该决定不适用于美联储，称美联储 是"结构独特、半私人的实体"。这一裁决似乎保护了主席鲍威尔免遭直接解职，但尚不清楚能否阻止特 朗普撤销其主席职务。 特朗普上月释放矛盾信号：4月17日在社交媒体发文称"迫不及待要炒掉鲍威尔"，数日后又对记者表示 无意撤换他。 卡什卡利周一指出，美国经济最大风险来自贸易壁垒和移民政策等重大新政的悬而未决。"我希望相关 谈判能更快取得进展，以提供政策确定性。" 卡什卡利坦言，"这种不确定性正在拖累经济活动，并给我们带来决策挑战，因为我们无法确定事态最 终走向，也就难以明确货币政策路径"。 过去一周，多名美联储政策制定者暗示，在关税政策及其经济影响明朗化之前，他们对利率调整的观望 态度可能持续数月。 特朗普上周晚些时候加剧了不确定性——他先是威胁对欧盟进口商品加征50%关税，随后将实施日期推 迟至7月9日。他还警 ...

智通财经5月21日电，旧金山联邦储备银行总裁戴利表示，特朗普政府的贸易、移民等政策的净影响仍 不明朗。 ...

美联储哈玛克：特朗普政府贸易、移民等政策的净效应仍不明朗。 ...

核心观点 - 美国国会众议院筹款委员会公布"大而美法案"，涵盖税制改革、医疗改革、移民政策、国防预算、能源政策以及教育与福利等六个部分 [2] - 法案可能减税约3.3万亿美元，增加约1500亿美元国防支出，但削减1.13万亿美元Medicaid和学生贷款支出，使长期GDP增长0.6%，2025-2034年间赤字增加3.3万亿美元 [2] - 截至2025年5月18日，法案仍在众议院委员会审议阶段，尚未进入众议院全体投票，在共和党内部面临分歧 [2] - 外资对法案持谨慎乐观态度，预计法案可以部分抵消关税政策的冲击，看好金融股以及国债收益率曲线中段 [2] 五问"大而美法案" 什么是"大而美法案" - 法案旨在通过单一法案实现税制改革、医疗削减、移民执法和国防增强等多重目标 [4] - 税制改革：永久延长2017年税改，取消小费和加班税，提高标准扣除额至3.2万美元，扩大儿童税收抵免至2500美元 [4] - 医疗改革：削减Medicaid 8000亿美元，引入工作要求和资格审查 [4] - 移民政策：拨款465亿美元建边境墙，新增1.8万执法人员，目标每年驱逐100万非法移民 [4] - 国防预算：增加1500亿美元，重点发展导弹防御和舰船建造 [4] - 能源政策：扩大石油、天然气开采，减少绿色能源补贴，出售公共土地增加收入 [4] - 教育与福利：改革学生贷款，削减食品券福利 [4] 法案的经济影响 - 减税约3.3万亿美元，增加约1500亿美元国防支出，削减11300亿美元Medicaid和学生贷款支出 [5] - 使长期GDP增长0.6%，2025-2034年间赤字增加3.3万亿美元 [5] - 税收减免：预计在2025-2034年间减少联邦税收收入约4.1万亿美元（静态估算）或3.3万亿美元（动态估算） [14] - 支出变化：国防支出增加1500亿美元，Medicaid削减8000亿美元，学生贷款计划改革节省3300亿美元 [14] - 经济增长：税收条款将使长期GDP增长0.6%，增加约79.4万个全职就业岗位 [15] - 赤字增加：2025-2034年间增加3.3万亿美元赤字，可能导致高利率和挤出私人投资 [15] 当前法案的进展 - 截至2025年5月18日，法案仍在众议院委员会审议阶段，尚未进入众议院全体投票或参议院审议 [6] - 2025年5月16日在众议院预算委员会以16-21票被否决，部分共和党人加入民主党反对 [6] - 众议院议长迈克·约翰逊计划在5月底阵亡将士纪念日前推动通过 [6] - 共和党内部面临分歧，民主党誓言阻挠，法案可能需通过预算协调程序以50票在参议院通过 [6] 法案的关键时间节点 - 2025年5月18日晚10点：众议院预算委员会重新召开会议 [7] - 2025年5月底：众议院计划推动法案在阵亡将士纪念日（5月26日）前通过 [7] - 2025年6月中旬：如果5月底未通过，众议院可能在6月10-15日重新安排全体投票 [7] - 2025年7月4日：特朗普要求法案在独立日之前通过 [7] 外资机构看法 - 瑞银认为法案很可能在8-9月通过，看好5年期至7年期的收益率曲线中段 [8] - 摩根大通认为法案可以抵消三分之二的负面关税影响，对美国国债收益率造成上行压力，利好股市，金融股是重点关注行业 [8] - 外资对法案持谨慎乐观态度但伴随显著不确定性 [8] 海外高频数据及事件跟踪 过去一周重要数据及事件回顾 - 美国4月CPI同比录得2021年2月来最低，4月PPI环比、4月零售销售环比、5月密歇根大学消费者信心指数等数据降温 [23] - 欧元区一季度经济增长下修，第一季度GDP环比增长低于初步估算的0.4% [23] - 日本第一季度实际GDP四个季度来首次呈现负增长，同比由前一季度的增长2.4%转为下降0.7% [24] - 美联储正在考虑修订货币政策指导框架，鲍威尔表示美国可能进入供应冲击更频繁、通胀更不稳定的时期 [24] - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，美国已被三大评级机构全部降级 [24] 周度经济活动指数 - 美国WEI指数降至2.09%（四周移动平均为2.40%），上周为2.55% [26] - 德国WAI指数降至-0.19%（四周移动平均为-0.05%），上周为-0.03% [26] 需求 - 美国红皮书商业零售同比增速边际回落，5月10日当周降至5.8%，前一周为6.9% [30] - 美国30年期抵押贷款利率6.81%，前一周为6.76% [34] - 美国MBA市场综合指数升至251.2，环比前一周上涨1.1% [34] 就业 - 美国初请失业金人数22.9万人，前一周为22.9万人 [38] - 美国续请失业金人数188.1万人，前一周为187.2万人 [38] 物价 - RJ/CRB商品价格指数296.08，较前一周涨0.3%，较前两周涨2.0% [41] - 美国汽油零售价2.99美元/加仑，较前一周跌1.5%，较前两周跌0.9% [41] 金融 - 美国彭博金融条件指数为0.452，一周前为0.082 [45] - 欧元区彭博金融条件指数为1.272，一周前为1.189 [45] - 日元兑美元掉期基差为-27.9383bp，欧元兑美元掉期基差为-1.9560bp [48] - 10年期美欧国债利差为171.2bp，一周前为170.3bp [51] - 10年期美日国债利差为296.1bp，一周前约为300.0bp [51]

移民政策争议 - 特朗普政府启动"返乡计划"，为非法移民提供自愿离境或执法处罚两种选择，并简化离境流程提供免费航班 [3] - 1月上任首日签署多项移民行政令，包括宣布南部边境进入"国家紧急状态"、终止"出生公民权"、暂停难民接纳计划，并扩大移民执法权限 [3] - 4月28日行政令将联邦拨款与各州移民执法挂钩，引发20个州联合诉讼，指控其违反宪法分权原则 [3][8] 关税政策影响 - 特朗普政府强推"对等关税"政策，导致美国小企业及12个州联合起诉，加州州长批评其造成经济混乱 [5] - 关税政策重创美国农业和贸易，加州长滩港货运量暴跌30%，日用品价格飙升 [5] - 加州州长警告关税政策可能导致美国丧失全球最大经济体地位 [5] 中美关税博弈 - 中国反制将美国商品关税提高至125%，导致美国能源和农产品对华出口近乎停滞 [6] - 中国迅速与巴西、澳大利亚等国加强贸易合作，替代美国产品 [6] - 中美日内瓦会谈后达成共识，美国取消91%额外关税，中方对等下调反制关税，双方税率恢复至4月2日前水平 [8] 国内矛盾激化 - 20个州联合诉讼反映对移民和关税政策的不满，联邦与州政府权力博弈白热化 [8] - 关税政策使企业、民众及地方政府承受巨大压力，诉讼可能仅是矛盾爆发的开始 [8]