北京时间周五晚8:30，美国劳工统计局将发布备受关注的5月非农就业报告。随着企业和消费者为应对 更高关税和经济不确定性做准备，5月就业增长显著放缓几乎已成定局，目前的核心问题在于"放缓幅度 有多大"。 小幅偏离近期趋势可能不会引发担忧，但超出这一范围的数据或将引发市场对劳动力市场及整体经济的 新一轮担忧，甚至可能促使美联储采取快于预期的利率行动。 市场聚焦非农"降温幅度" 经济学家预计，5月非农就业报告将显示，上月新增就业仅13万人，低于4月的17.7万人及年初至今14.4 万的月均水平。这一数据虽有所下滑但并非崩盘，市场将聚焦于放缓程度。与此同时，失业率预计维持 在4.2%不变，平均时薪月率预计为0.3%，高于4月份0.2%。 华尔街观点分歧显著：高盛预计非农就业增长将低于预期，为11万人；美国银行则预测数据接近15万 人；而摩根大通的预估为12.5万人，与市场预期一致。 高盛股票衍生品和资金流动专家卡伦•摩根（Cullen Morgan）写道，该行原本预计5月份非农就业人数将 增加12.5万人；然而，由于ADP数据低于预期，该行将预期下调了1.5万。虽然从历史上看，ADP数据的 水平和出乎意料通常对非农就 ...

纳斯达克CEO：美国经济的基本面持续展现出韧性。 ...

美联储哈克：硬数据依然强劲，美国经济具有韧性，但基础面存在压力。尚不清楚政策调整将如何影响 经济。 ...

至关重要的货币政策不受外部因素的干扰。 美国经济仍然具有韧性，但也看到一些紧张性刺激。 美国费城联储主席哈克（2026年FOMC票委）：美联储可能会面临价格上涨和失业率上升，但不确定一 定会发生这样的情况。 ...

经济整体现状 - 美国经济活动呈现轻微下滑趋势 经济增长动力逐渐减弱 [1][2] - 制造业和服务业订单及业务量减少 商业活动热度下降 [2] - 消费者购买意愿谨慎 购买力减弱 市场活力受影响 [2] - 企业扩张意愿和投资热情受到压制 [2] 行业受影响情况 - 制造业面临压力 原材料成本攀升 供应链问题持续存在 [3] - 工厂生产效率下滑 产品交付困难 [3] - 服务业复苏缓慢 旅游和餐饮行业消费者支出减少 [3] - 酒店入住率不理想 餐厅客流量大幅减少 [3] 就业市场变化 - 就业市场活跃度下降 公司减少招聘人数 部分企业裁员 [6] - 岗位空缺数量下降 求职者竞争加剧 [6] - 医疗和科技行业人才需求依旧存在 但整体就业形势严峻 [6] 货币政策影响 - 美联储货币政策变动导致企业贷款困难 成本攀升 [7] - 贷款利率提高 企业和个人贷款申请更加慎重 [7] - 政策限制企业成长和民众消费 [7] 未来发展预期 - 美国经济状况不理想 预计将持续一段时间 [8] - 企业面临成本和市场压力 消费者信心恢复需时日 [8] - 政府需平衡政策 抑制通胀同时推动经济增长 [8]

报告目的 - 跟踪美国经济情况，把握海外市场基本面变化，预判市场远期驱动因素，给出大类资产配置看法[6] 美国经济现状 - OECD工业生产指数、CPI、PPI回落，失业率横盘，新建住房销售回升，经济指标健康[7] - 大中小企业信心回落后走平，经济、金融周期支撑股市[10][13] - M1与M2口径下马歇尔K走平，TED利差震荡回落，美股流动性充裕[21] - 美联储近1月收缩资产负债表1亿美元，货币宽松强度处过去52周0.63分位，逐步放松流动性[23] - 实际利率为正且上升，持有实物货物机会成本上升[25] 指标预测 - OECD工业生产指数与美股相关性超0.9，预测模型显示其走平，权益市场盈利前景维持[28] - 通胀预期指数与实际通胀公布值回调，通胀弱势[31] 资产配置建议 - 2025年6月平衡配置美债，对冲权益波动风险[34] 其他指标参考 - VIX涨幅大于20%时次月市场大幅波动概率上升[37] 总结 - 经济指标稳定，通胀回落，OECD工业生产指数走平，通胀弱势，企业信心弱[40] - 受政策不确定性与降息预期影响，下月平衡配置美债对冲权益波动风险[40]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 4月通胀和支出数据接近预期，1、2月核心PCE读数强劲后，3、4月放缓，除关税外核心通胀至少未加速，因基数效应目前离2%目标不远，但后续同比读数可能上升 [1][7] - 今年消费者支出较去年放缓，但受3月支出提前影响评估复杂，服务支出1、2月疲软，3、4月增强，显示该领域消费者有一定韧性 [8] 根据相关目录分别进行总结 数据情况 - 4月核心PCE通胀环比0.116%，接近此前PPI和CPI推算；机票价格环比涨0.5%；投资组合管理费大幅下降6.6%；医疗保健价格环比涨0.33% [4] - 个人支出名义环比涨0.2%，实际环比涨0.1%，商品支出实际环比降0.2%，汽车购买环比降0.6%，服务支出环比涨0.3% [5] - 个人收入环比超预期涨0.8%，社会保障支付环比涨6.9%带来大幅提振，后续该提振将减弱，员工薪酬环比涨0.47%，储蓄率升至4.9% [6] 花旗观点 - 通胀和支出数据接近预期，3、4月放缓让美联储官员安心，除关税外核心通胀未加速，同比读数后续可能上升 [7] - 消费者支出今年相对去年放缓，评估受3月支出提前影响，服务支出1、2月弱，3、4月强，显示该领域消费者有韧性 [8]

文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇 联系人 | 王茂宇 摘要 2025年初以来，美国大幅"抢进口"，但"累库存"现象相对滞后。展望未来，美国"抢进口"能否持续，"安 全"库存水平会否提升？ 热点思考： 美国经济："消失的"库存？ 一、2025年初以来，美国累库幅度大幅落后于"超额进口" 年初以来，美国"抢进口"现象极为显著。 特朗普胜选以来，随着加征关税预期升温，美国"抢进口"现象 极为显著。中国出口、美国进口、港口数据对"抢进口"现象均有所反映。5月12日中美日内瓦谈判以来， 中国-美国集装箱预订量大幅提升，新一轮"抢进口"已拉开序幕。 但是，一季度美国补库幅度远弱于商品进口，库存"去哪儿了"？ 美国一季度GDP中，商品进口拖累经济 增速5个百分点（环比年化），但库存仅拉动GDP增速2.6个百分点，幅度仅为商品进口的一半。从月度 数据角度来看，美国商品进口增速也远超库存增速。 二、如何理解美国库存与进口的分歧？一季度内需稳健+库存统计滞后 内需韧性和统计的滞后性可解释"消失"的库存。 1）一季度，美国多数行业库存增速提升，但由于美国 内需保持韧性，尤其是投资需求，导致库销比相对稳定。3月，美国商业库销比仅为1.3 ...

美联储主席鲍威尔讲话 - 讲稿内容未涉及对美国经济的评论 [1] - 讲稿内容未提及FOMC利率前景 [1]

美国芝加哥联储主席Goolsbee（2025年FOMC票委）：（总统特朗普挑起的）关税迄今对美国经济的影 响微乎其微，这让人感到震惊。 ...