报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注政策支持的科技制造与新质生产力赛道 包括半导体、数字经济、机器人、新材料等领域[33] 核心观点 - 北交所市场当周表现疲弱 北证50指数下跌3.11% 专精特新指数下跌3.49% 市场情绪偏谨慎[3][32] - 建议重点关注半导体材料进口替代、专精特新企业基本面和产业并购机会 尤其看好先进封装载板基板、半导体晶圆清洗剂、光刻胶等被进口垄断的高壁垒领域[3][33] - 政策层面持续释放利好 包括北交所发布保荐机构质量评价指引和国家发改委推出数字经济企业培育措施[3][30] 当周市场概览 - 北交所全部A股日均成交额213.4亿元 环比下降21.7%[1][8] - 北证50指数周跌幅3.11% 日均换手率2.6%[1][8] - 个股表现分化显著 涨幅前三为锦华新材(202.9%)、创远信科(16.9%)、捷众科技(9.7%) 跌幅前三为汉维科技(-18.8%)、康乐卫士(-16.8%)、世昌股份(-16.0%)[1][17] 重点新闻及政策 - 全球存储芯片供应紧张 三星DRAM和NAND闪存提价幅度达30%[2][21] - 台积电可能将2纳米制程价格上调至少50% 影响手机SoC定价[23] - 国家发改委加快构建全国一体化算力网 强化"东数西算"工程实施[28] - 八部门联合印发数字消费发展指导意见 提出14项任务举措[24] - 欧盟数据显示2024年中国占其高科技产品进口30% 保持最大供应国地位[27] 核心驱动因素分析 - 宏观环境受国内消费信贷政策与美联储降息预期对冲 但市场情绪仍偏谨慎[3][30] - 数据要素市场化改革持续推进 为数字经济领域带来政策红利[3][30] - 北交所发布修订版保荐机构质量评价指引 自9月26日起施行[3][30] - 市场情绪偏弱 机构调仓行为加剧个股分化[32] 投资建议与策略 - 重点关注半导体、数字经济、机器人、新材料等政策支持赛道[3][33] - 挖掘进口替代稀缺品种 包括先进封装载板基板、半导体晶圆清洗剂、光刻胶等[3][33] - 长期看好专精特新企业成长潜力 尽管短期指数出现回调[3][33] - 关注高端制造和新材料领域的产业整合与并购重组机会[3][33]

文章核心观点 - 俄乌战争后俄罗斯市场发生结构性转型，为中国企业出海提供了新窗口期 [1] - 俄罗斯经济增长呈现国防驱动和能源依赖加深的特征，同时对外贸易格局向中国倾斜 [3] - 俄罗斯央行进入降息周期，关键利率下调至17%，为市场注入流动性并降低企业融资成本 [3] 俄罗斯宏观经济表现 - 2024年俄罗斯名义GDP同比增长4.1%，为近五年最高增速之一，失业率维持在2.3%的历史低位 [1] - 工业产值增长中超过35%直接来自军工与战略安全相关订单，民用制造业产出同比下降1.2% [3] - 国防与安全支出在联邦财政预算中的占比升至36%，创苏联解体以来新高 [3] 俄罗斯对外贸易格局转变 - 2024年俄罗斯对欧盟出口暴跌72%，对中国的贸易额占比从2021年的17%跃升至35%，中国成为俄第一大贸易伙伴 [3] - 能源出口收入占联邦预算收入的比重从2021年的39%攀升至2024年的52% [3] - 2023年对华天然气供应增长46.6%，能源出口加速转向亚洲市场 [4] 重点发展产业投资机会 - 能源与资源领域：俄罗斯为世界最大石油和天然气出口国之一，在能源开采、运输和加工领域存在合作机会 [4] - 高科技与IT产业：在政府税收减免政策支持下，2023-2024年俄罗斯本土软件产业实现年均25%以上增长 [4] - 农业与食品加工：2023至2024农业季俄罗斯小麦出口量达5530万吨，约占全球小麦出口的26% [4] - 消费与零售业：市场需求以家电、家具、日用消费品为主，电子产品需求增长 [4] 政策扶持领域 - 俄罗斯政府通过生产关联激励计划等重点扶持进口替代行业，2023-2024年间本土汽车和机械制造产能提升40% [5] - 政府鼓励在俄罗斯境内生产医疗器械、药品和高科技产品等以往需要进口的商品 [5] - 基础设施与建设领域为发展重点，中国企业在交通、能源和城市基础设施领域具有经验和技术优势 [6] 公司设立与法律结构 - 外国投资者主要法律实体形式包括有限责任公司、股份有限公司、代表处或分公司 [8] - 有限责任公司为最常选择形式，注册资本要求较低，股东责任有限，适用于中小型企业 [8] - 俄罗斯公司注册流程通常需要30-45天，包括选择名称、准备文件、公证、开户、税务登记等步骤 [8] 实操建议与步骤 - 第一阶段（1-3个月）：进行深入市场调研，参加行业展会，通过电商或试点项目测试市场反应 [10][13] - 第二阶段（3-6个月）：选择适合的法律形式完成注册，招募本地核心团队，建立办公室和运营流程 [13] - 第三阶段（6-12个月）：制定长期商业计划，加大投资力度，拓展销售渠道和合作伙伴网络 [13]

格隆汇9月29日丨联动科技(301369.SZ)在投资者互动平台表示，公司在半导体自动化测试系统和激光打 标领域深耕多年，具备较强的市场先发优势和丰富的产品应用经验。凭借着稳定的产品质量和良好的市 场口碑，公司自主研发的功率半导体测试系统批量出货并实现了进口替代，在国内功率半导体测试系统 市场占据相对领先的地位。 ...

公司融资与业务进展 - 智仑新材于近期成功完成PRE-B轮融资 并于2024年4月完成A+轮融资[2] - 公司成立于2022年5月 是一家专注于超高纯低氯电子级环氧树脂的高新技术企业[2] - 通过高效梯级分离技术实现超高纯度、超低粘度、超低总氯高端电子级环氧树脂的产业化 并完成进口替代[2] - 产品包括低总氯环氧树脂、高纯度环氧树脂、低粘度环氧树脂、高端活性稀释剂四大类 共计60多个规格[2] - 核心产品产能利用率维持在较高水平 客户覆盖从长三角、珠三角向中西部半导体产业集群延伸[2] - 自主研发的高纯低氯电子级环氧树脂已通过多家半导体产业链龙头企业长期验证 产品性能与稳定性达到国际同类水平[2] - 客户复购率与订单规模实现同比大幅增长 在成本控制与交付响应速度上具备本土化优势[2] 生产线与产品布局 - 彬州智仑新材料电子级环氧树脂新材料生产线项目阶段性竣工 实际总投资15000万元[3] - 产品涵盖普通四甲基联苯二酚型环氧树脂(BPE)、高纯四甲基联苯二酚型环氧树脂(BPE)、高纯萘系环氧树脂(BPN)等10余种特种树脂[3] - 改性电子级BPA树脂160吨用于溶剂型电子级BPA环氧树脂 改性电子级BPF树脂80吨用于溶剂型电子级BPF环氧树脂[5] 技术研发方向 - 公司将重点针对第三代半导体材料、先进封装用高性能树脂材料等前沿领域组建专项研发团队[2] - 致力于突破关键技术瓶颈 进一步扩大技术专利储备[2] - 通过乳化技术实现高端电子级环氧树脂的水性化[2] 行业应用与特性 - 高端电子级环氧树脂广泛用于电子元件、集成电路、液晶屏、印制电路板等核心电子领域[4] - 常规环氧树脂存在纯度低、粘度高、氯含量高等缺点 会制约下游产品的长期稳定性和电性能[4] 行业活动与生态 - 第九届国际碳材料大会将于2025年12月9-11日举行 涵盖金刚石应用、碳纤维装备、新能源碳材料等主题[7][9] - 炭材料馆展示半导体用高纯石墨、金刚石单/多晶、化合物半导体、热沉片等高端材料及设备[8] - 活动包括新品发布、供需对接、科技成果展示等环节 聚焦碳材料在航空航天、汽车工业等领域的应用[7]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业为改性塑料行业，公司为科贝尔公司 [2] 公司核心竞争力 * 技术研发能力体现在耐油耐腐蚀改性、免喷涂金属效果、秸秆生物基改性、高透明低气味抗菌等核心技术 [4] * 大客户粘性体现在与四川长虹、美的集团、TCL、惠而浦等龙头家电企业建立长期稳定合作关系，通过深度参与早期产品开发进入核心供应链 [2][5] * 核心竞争力由技术研发能力和大客户粘性共同构筑 [2] 短期与长期投资逻辑 * 短期投资逻辑聚焦于5万吨高分子复合材料扩建项目，预计2025年底至2026年初部分投产，将显著提升产能 [2][6] * 长期投资逻辑包括核心产品进口替代和产品结构升级，以及向新能源汽车领域拓展 [2][6] * CPP挤板吸塑级冰箱内胆材料已实现进口替代 [6] 业务与收入结构 * 改性塑料业务是主要收入来源，2025年上半年收入超过2亿元，占总收入比重86%，过去三年增速最快 [2][7] * 色母料业务毛利率较高，为25.46%，2025年上半年收入3,000多万元，不仅用于上色还赋予抗静电、抗菌等功能 [2][7] * 公司通过PP、PS及ABS树脂基材进行改性，产品应用于家电和汽车领域 [7] 客户结构与市场地位 * 采取直销模式，客户结构集中，前五大客户应收账款余额占比约68%，其中第一大客户四川长虹占比近28% [2][8] * 在家电行业市场占有率显著，惠而浦占比17%，双鹿商菱和TCL各占比9%，美的占比5% [2][9] * 与下游客户框架性订单充足 [2][9] 产能与重点项目 * 木头项目正式结项并进入大规模投产期，解决了公司产能不足问题 [16] * 新增5万吨产能释放将提高生产能力，突破原有产能瓶颈 [26] * 预计2026年增速会超过2025年，2027年整体营收规模可能达到7至8亿元 [15] 核心产品优势 * 自主研发的CPP产品打破国外垄断，实现进口替代，在冰箱内胆制造上表现出优异物化性质及结构强度 [17] * CPP产品占据公司收入的50%以上，国内外主流家电制造商均采用 [17][18] * 与下游家电制造商建立稳定合作关系，供应商验证周期长，替换成本高 [18][19] 新兴领域拓展 * 已成为江淮汽车的二级配套供应商，部分产品已开始在新能源汽车领域形成收入 [10] * 产品应用于汽车保险杠、脚踏板、车门雨挡和车轮罩等部件 [24] * 未来将加强对新能源汽车领域需求和产品供应的投入 [10] 行业前景与驱动因素 * 改性塑料是国家战略新兴产业之一，下游应用广泛，每年增长速度较快 [12] * 家电是最大的存量应用领域，受益于以旧换新政策 [12] * 新能源汽车是主要增量市场驱动力，受益于汽车内饰及轻量化需求增长，国产替代空间广阔 [4][12] * 我国改性塑料产量从2017年的1,676万吨提升至2023年的2,976万吨，年均复合增长率超过10% [20] * 2023年我国改性塑料改性化率为25%，相较于2017年的20%有所提升，但仍处于相对较低水平，有较大增长空间 [20] 财务表现与盈利预测 * 公司营收从2020年的1.8亿元增至2024年的4.5亿元 [26] * 预计2024年公司收入规模约为4.5亿元，未来几年保持20%以上增长率 [4][15] * 公司整体综合毛利率较为稳定，随着新项目投产，改性塑料业务毛利率有望进一步提升 [26] * 公司利润增长也将维持相对快速阶段 [15] 行业竞争格局 * 改性塑料行业企业数量众多，如金发科技等公司占据较大份额，但整体呈现分散状态 [13] * 在高端改性塑料方面，对国外厂商依存度较高，国产替代空间广阔 [13] * 北交所改性塑料行业中，多家公司服务于不同细分领域，相互竞争较小 [28] 公司发展战略 * 未来将围绕高端化和绿色化两大趋势展开，包括生物基改性和可降解材料 [14] * 将继续推动国产替代，提高自主创新能力 [14] * 公司具备"小而美"和"专精特新小巨人"的特点，在细分市场中具有独特优势 [28]

公司产品技术 - 公司自研核心产品3DSPI和3DAOI可针对半导体后道封装中锡膏芯片锡球及锡膏质量进行检测 [1] - 公司2024年研发生产的三光机（第三道光学检测设备）可针对半导体制程工序中的助焊剂、系统级封装工艺、芯片键合、引线键合及倒装连接等工艺进行检测 [1] - 公司产品均可实现进口替代 [1] 业务应用领域 - 公司产品应用于半导体先进封装制程 [1] - 具体覆盖半导体后道封装检测环节 [1] - 技术覆盖系统级封装（SIP）等先进封装工艺 [1]

公司产品与技术 - 公司机床产品为金属成形机床 主要包括数控折弯机 数控折边机 数控转塔冲床 伺服压力机以及相关的自动化智能化解决方案 [1] - 公司技术性能达国际先进水平 多种产品实现进口替代 [1] 行业对标与市场定位 - 国际主要对标厂商包括德国通快 日本天田 德国舒勒等 [1] - 公司持续深耕高端智能装备及服务领域 不断推进高端金属成形机床国产化进程 [1]

公司研发与全球化布局 - 公司在中国、美国、日本、韩国等地建立全球化研发团队和创新研发中心 [1] - 积极与国内外院校及科研机构合作，持续关注行业前沿信息并实现关键技术突破 [1] - 研发驱动创新，加快进口替代进程 [1] 财务与市场表现 - 2025年上半年国外销售收入达12.70亿元，占营业收入比重12.91% [1] - 以全球视野参与国际竞争，积极开拓新市场并完善全球销售网络 [1] - 依托技术创新匹配客户需求，突破关键海外客户并把握资本市场多元化机会 [1]

行业核心观点 - 2019至2025E年中国石化行业处于集中投产期 多种产品平均产能年增速超过10% 尽管面临竞争加剧和盈利下滑 但主要产品表观消费量仍实现高速增长 [1][2] 产能与消费 - 行业进入集中投产期 多种石化产品平均产能年增速超过10% [1][2] - 产能高速扩张导致行业竞争加剧 开工率及盈利水平出现下滑 [1][2] - 在产能扩张背景下 主要石化产品表观消费量仍保持高速增长 [1][2] 出口市场分析 - 化学品及相关终端产品出口呈现“以价换量”特征 出口金额增速平稳但实物量大幅增加 [3] - 2023至2025年 纺服 家具 文体 电气机械等多个相关行业出口价格指数出现明显下滑 年降幅在2%至7%之间 [3] - 同期 塑料 橡胶 汽车 家具出口数量保持10%以上增速 化工品 纺服 机电 玩具出口数量保持5%至10%的增速 [3] 进口替代与出口扩张 - 进口替代与出口扩张对消化国内产能意义重大 重点石化产品自给率大幅提升 例如乙烯和PX自给率分别提升19和18个百分点 [4] - 自给率提升分别对应消化949万吨和855万吨产能 占2020至2024年投放总产能的41% [4] - 2020至2024年 苯乙烯 PP PTA EVA PA6 PVC等产品出口量复合年增长率均在40%以上 其他监测产品增速区间为9%至40% [4] 国内需求驱动 - 国内新兴产业如新能源汽车和风光发电快速发展 拉动EVA POE 环氧树脂 PVDF等化工新材料需求大幅增长 [5] - 国补 快递 外卖等新兴消费市场的崛起为传统塑料贡献增量需求 [5] - 中长期看 国内产业链一体化 规模化 集约化提升带来的比较优势已基本确立 [5]

行业产能与消费趋势 - 2019-2025E中国石化行业进入集中投产期 多种产品平均产能增速超10%/年[1] - 产能高速扩张导致竞争加剧及开工率/盈利下滑 但主要产品表观消费量仍实现高速增长[1] - 重点关注政策驱动行业：炼油/乙烯/PX/甲醇/炼油副产品 及市场机制主导行业：涤纶长丝/PTA/己内酰胺[1] 出口量价变化特征 - 2023-2025年纺服/家具/文体/电气机械等行业出口价格指数年均下滑2%-7% 呈现以价换量特征[3] - 同期塑料/橡胶/汽车/家具出口量保持10%以上增速 化工品/纺服/机电/玩具保持5%-10%增速[3] - 苯乙烯/PP/PTA/EVA等产品2020-2024年出口量CAGR超40% 其他监测产品增速区间为9%-40%[4] 进口替代与自给率提升 - 乙烯/PX自给率分别提升19%/18% 对应消化949万/855万吨产能[4] - 自给率提升消化产能占2020-2024年总投放产能的41%/41%[4] - 进口替代与出口扩张对消化国内产能具有重要作用[4] 新兴需求拉动效应 - 新能源汽车与风光发电发展带动EVA/POE/环氧树脂/PVDF等化工新材料需求大幅增长[5] - 国补/快递/外卖消费崛起为传统塑料贡献增量需求[5] - 东盟/非洲等新兴市场需求快速增长 欧美日韩石化产能逐步退出[5] 推荐标的 - 重点推荐恒力石化/荣盛石化/东方盛虹/宝丰能源/恒逸石化/桐昆股份/新凤鸣[2]