文章核心观点 - 华海诚科通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的组合方式，成功完成对衡所华威70%股权的收购，交易作价11.2亿元，旨在通过整合提升公司在全球半导体封装材料市场的竞争力，并突破高端技术垄断 [1][6][5] 收购方概况 - 华海诚科成立于2010年12月，是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于半导体芯片封装材料的研发及产业化，主营产品为环氧塑封料与电子胶黏剂 [1] - 公司已构建完整的研发生产体系并拥有完全自主知识产权，并对先进封装用环氧塑封料提前布局研发，已通过部分客户验证 [1] 标的公司概况 - 衡所华威是一家从事半导体芯片封装材料研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业，拥有Hysol品牌及一百多个型号产品 [2] - 销售网络覆盖全球主要市场，客户包括安世半导体、日月新、意法半导体、长电科技、通富微电等国内外领先企业 [2] - 根据Prismark统计数据，2024年度，衡所华威在环氧塑封料行业按出货量居全国第一、全球第三 [2] 标的公司财务数据 - 截至2024年12月31日，衡所华威资产总计53,532.10万元，负债合计13,206.68万元，所有者权益合计40,325.42万元 [4] - 2024年度，公司营业收入46,781.44万元，净利润4,567.74万元，扣除非经常性损益后的净利润为4,291.73万元 [4] - 2024年利润总额为5,055.03万元，较2023年的3,483.97万元显著增长 [4] 交易方案与估值 - 华海诚科购买衡所华威70%股权的最终作价为11.2亿元，对应标的公司100%股权的评估值为165,800.00万元 [6] - 支付方式包括：现金对价3.2亿元、股份对价3.2亿元、可转债对价4.8亿元 [6] - 衡所华威采用市场法评估的16.58亿元估值，与标的公司合并财务报表中归属于母公司的所有者权益相比增值321.98% [10] 支付结构设计分析 - **现金支付（3.2亿元）**：主要用于满足部分股东的即时退出需求，通过募集配套资金专项支付，避免了公司自有现金流压力 [7] - **股份支付（3.2亿元）**：向核心股东发行569.90万股股份，旨在绑定长期价值认同者，股份支付占比控制在28.57%，并设置12个月锁定期 [8][9] - **可转债支付（4.8亿元）**：发行4,799,997张面值100元的可转债，作为“债底保护+股性弹性”的复合工具，平衡了股东对安全与收益的需求，并延缓了公司股权稀释速度 [10] 交易设计的战略考量 - **化解估值分歧**：通过提供现金、股份、可转债等多重“风险-收益”选项，让不同风险偏好的股东都能接受高溢价交易 [10] - **控制自身风险**：组合支付方式避免了纯现金支付带来的巨大现金流压力和纯股份支付导致的股权过度稀释 [11] - **对冲整合风险**：股份支付绑定核心股东参与公司治理，可转债让部分股东保持关注，减少了并购后核心技术与客户资源流失的风险 [12] 行业背景与市场前景 - 半导体封装材料是半导体产业的基石，90%以上的半导体芯片封装材料采用环氧塑封料 [4] - 中国半导体封装用环氧塑封料国产化率较低，高性能类国产化率仅为10%-20%，先进封装材料国产化率更低，进口替代空间广阔 [4] - 2024年全球半导体材料市场规模约675亿美元，同比增长3.8%；其中封装材料营收同比增长4.7%至246亿美元 [5] - 根据预测，2025年中国包封材料的市场规模约为78.6亿元，增长7.23% [5] 收购的战略意义 - 有利于华海诚科将生产和销售基地延伸至韩国、马来西亚，借助标的公司品牌价值直接获取国际客户资源，快速提升国际市场份额 [5] - 有利于公司突破海外技术垄断，整合标的公司研发体系，协同开展技术迭代开发，快速取得高端封装材料技术突破 [5] - 交易旨在提高国产半导体封装材料的国际市场竞争力，助力公司成为世界级半导体封装材料企业 [5]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级 基于2026年30倍市盈率估值 对应目标价118.13港元 [3] - 核心观点：公司是中国领先的工业级模拟IC图案晶圆提供商 受益于外贸环境波动下国内芯片行业进口替代加速的趋势 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的工业级模拟IC图案晶圆提供商之一 基于自研EDA和可复用IP库 交付附着完整电路的图案晶圆 下游客户经封装测试后即可制成芯片 [4] - 公司聚焦高端工业级模拟IC图案晶圆市场 截至2025年上半年 产品销售型号逾850款 广泛应用于工业自动化、汽车电子、医疗等多个领域 [4] - 以2022年收入计 公司是中国最大的模拟IC图案晶圆提供商 占同年中国市场规模总额（人民币213亿元）的1.7% [7] - 公司建立了中国唯一的全栈式模拟IC设计平台 打通模拟IC“EDA+IP+设计”全流程 实现了EDA软件及IP模块化设计两大技术突破 [8][13] - 截至2025年6月30日 公司拥有累计发明专利123件 积累了超过600款IP模块 [56] 行业背景与市场机遇 - 2025年上半年全球模拟IC行业延续复苏 制造业电气化、智能化及新兴应用催生高性能模拟芯片需求 [1] - 外贸环境波动有望加速中国大陆模拟芯片行业的进口替代进程 [1] - 中国模拟IC市场规模从2018年的人民币2,545亿元增至2022年的人民币3,486亿元 年复合增长率8.2% 预计2027年达人民币5,165亿元 [25] - 中国模拟IC图案晶圆市场增长迅速 规模从2018年的人民币122亿元增至2022年的人民币213亿元 年复合增长率14.9% 预计2027年达人民币522亿元 年复合增长率19.7% [29][33] - 模拟IC图案晶圆市场在中国整个模拟IC市场中的占比持续增长 从2018年的4.8%预计提升至2027年的10.1% [29] - IC设计是整个价值链的核心 具有较高的经济价值 2022年全球十大fabless公司的平均毛利率为53.7% [42] 财务表现与预测 - 2024年营业收入为人民币5.79亿元 同比增长25% 归母净利润为人民币1.67亿元 同比增长53% [4] - 2025年上半年实现收入约人民币2.917亿元 同比增加约0.4% 毛利率约为51.8% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.88亿元、2.23亿元、2.65亿元 同比增长13%、19%、19% [3][4] - 预测2025-2027年营业收入分别为5.90亿元、7.08亿元、8.35亿元 同比增长2%、20%、18% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.98元、3.54元、4.21元 [4]

公司主营业务与核心产品 - 公司主营产品为强耐受特种膜 其应用范围十分广泛[1] - 公司继续夯实现有PCB柔性线路板/印刷线路板自动化制程领域业务[1] 公司市场拓展与技术研发战略 - 公司积极开展新能源、光电显示、半导体封测、航空航天等领域材料的技术研发和市场拓展工作[1] - 公司作为新材料研发、生产企业 坚持自主研发和进口替代的发展战略[1] - 对于未来市场发展方向 公司均会提前进行技术研发和产品储备[1] - 从产品研发到形成收入 往往需要较长的时间周期[1]

公司主营业务与技术基础 - 公司主营产品为对速度、精度均有严苛要求的半导体设备 [2] - 为推进进口替代战略，公司长期高度重视核心零部件的自主研发与生产制造 [2] - 公司半导体设备所采用的高精度DDR电机、直线电机、音圈电机、大推力比直线电机、运动控制卡、高性能一体式控制器及各类驱动器等核心零部件，已全面实现自主研发与自主生产 [2] 核心技术向机器人领域的拓展 - 上述核心零部件的底层技术与机器人领域的核心技术高度同源 [2] - 公司依托已掌握的成熟核心技术，快速完成了机器人的研发工作 [2] - 现阶段，公司研发团队正持续对机器人进行快速技术迭代与性能优化 [2] 机器人业务的未来规划与应用前景 - 公司旨在推动其机器人能在不久的将来实现产业化应用 [2] - 机器人将广泛服务于千行百业，有效替代一些危险、重复性的人工操作 [2] - 机器人业务旨在助力相关行业的智能化升级 [2]

阿尔及利亚进口替代工业投资战略总体情况 - 阿尔及利亚正加快实施以进口替代为导向的工业投资战略 [1] - 在已登记的19,054个投资项目中，有7,656个属于进口替代领域，占比约40% [1] - 进口替代领域总投资规模约274亿美元，预计创造逾27万个就业岗位 [1] - 战略旨在服务国内市场需求并推动非油气产业发展 [1] - 重点领域包括轮胎制造、汽车零配件生产和食品饮料包装材料 [1] 轮胎制造行业投资与规划 - 阿尔及利亚正在推进7个轮胎本地化生产项目，总投资超过12亿美元 [1] - 项目目标年产量超过2,000万条轮胎，重点覆盖商用车和重型车辆轮胎 [1] - 计划逐步替代目前每年约720万条、价值约3.5亿美元的轮胎进口需求 [1] 汽车零配件行业投资与规划 - 汽车零配件领域共有158个项目进入实施阶段，投资额约3.73亿美元 [1] - 相关项目预计将覆盖国内较大比例市场需求 [1] - 预计将创造约8,000个就业岗位 [1] - 该领域被视为推进汽车产业链本地化的重要环节 [1] 食品工业配套行业投资与规划 - 阿尔及利亚正在推进饮料铝罐生产项目，投资约4,460万美元 [1] - 项目设计年产能为8亿只铝罐 [1] - 项目旨在减少相关产品进口和外汇支出 [1]

公司近期经营与市场展望 - 国内市场受多重因素影响暂时承压，但公司认为影响是暂时的，预计国内业务2026年全年有望实现正增长，2027年及之后增速有望提速并维持盈利水平稳定 [1][3][4] - 公司计划在进口品牌仍占主要份额的IVD市场加速进口替代，目标在化学发光、生化、凝血领域实现三年内市占率翻倍 [1][3] - 公司新兴业务（含微创外科、微创介入、动物医疗）2024年规模接近39亿元人民币，收入贡献比例突破10%，2025年上半年整体规模超过26亿元人民币，收入贡献比例突破15% [2][14] 超声业务竞争格局与优势 - 超声影像市场具有极高专业壁垒和高度细分特点，应用横跨数十个临床专科，构建覆盖全档位、全应用的解决方案体系是复杂的系统工程 [5][6] - 公司经过近30年积累，已建立三大核心优势：全面领先的产品线与专科解决方案、深刻的临床洞察与智能化融合生态、全球化的平台与品牌效应 [2][6][7] - 公司认为优秀同行的加入是行业充满活力的体现，未来将继续聚焦技术创新以巩固和扩大在全球市场的领导地位 [5][7] 数智化解决方案与大模型进展 - 公司自研的启元大模型已拥有重症、围术期、医工、妇产、乳腺、检验等多款专科AI大模型，是业内布局范围最广、临床应用最深的医疗垂域大模型厂家之一 [11] - 截至2025年9月30日，瑞智重症决策辅助系统及启元重症医学大模型已在包括浙江大学医学院附属第一医院、上海交通大学医学院附属仁济医院在内的全国8家三甲医院落地应用 [12] - 公司认为大模型需要与硬件设备、IT系统深度结合方能发挥实际效用，其数智化解决方案能帮助医院提升效率、降低成本，并在市场竞争中显著提升赢单率，避免低价无序竞争 [1][3][13] 新兴业务发展详情 - **微创外科**：2024年全球和中国微创外科市场分别约为338亿美元和373亿元人民币，中国手术渗透率远低于美国，2024年到2030年中国市场增速可达10.8% [15] - **微创外科**：公司硬镜系统自2017年上市，按2024年收入计已是中国第三大、国产第一大硬镜供应商，超声刀、腔镜吻合器等产品于2025年加速增长 [2][15] - **微创介入**：2024年全球和中国微创介入可及市场（冠脉和外周介入非支架类产品及电生理产品）规模分别约为292亿美元和325亿元人民币，中国市场预计快速增长 [16] - **微创介入**：公司于2024年通过并购控股惠泰医疗进入该市场，双方研发团队协同后第一代房颤解决方案（三维脉冲房颤解决方案）已于2024年12月上市 [2][11][16] - **动物医疗**：2024年全球动物医疗器械可及市场规模近44亿美元，公司动物医疗收入2024年增速达25.1%，2025年上半年国际收入占比超过80% [2][18][19][20] 慢病管理与可穿戴设备战略 - 公司自研了基于可穿戴传感器及AI算法的慢病管理新方案，旨在实现对患者生命体征的持续、无感监测，构建从院内到院外的完整解决方案 [8][9] - 该方案已在多家顶尖医院落地使用，并在国际市场（尤其是欧洲）获得部分顶尖医院认可，公司系统具有开放生态，会积极推动满足医疗要求的第三方设备（如华为、苹果）接入 [9] 惠泰医疗整合进展 - 公司与惠泰医疗的整合按计划稳步推进，已实现多维度实质性协同，双方研发团队经过联合技术攻坚，已初步完成协同后第一代房颤解决方案的构建 [2][10][11] - 中长期来看，公司将继续支持惠泰医疗在心血管领域做大做强，并深化研发、营销、供应链等各主要职能的协同，以提升其综合竞争力 [2][11]

国内业务展望 - 受多重因素影响，国内市场各业务线容量过去两年出现萎缩，但对公司影响是暂时的 [2] - 国内医疗机构追求提质增效、控费降本，为公司提供了三级医院高端突破和进口替代的历史性机遇 [2] - 在进口品牌仍占主要份额的IVD领域，公司计划三年内实现市占率翻倍 [2] - 微创外科和微创介入耗材业务当前市占率可忽略不计，但合计市场容量大于IVD，行业成长空间大 [3] - 预计国内业务2026年全年有望实现正增长，IVD将引领三大产线增长，新兴业务将高速增长 [3] - 预计2027年及之后国内业务增速有望提速，并维持盈利水平稳定 [3] 超声业务竞争力 - 超声影像市场具有极高专业壁垒和高度细分特点，应用横跨数十个临床专科 [4] - 构建覆盖全档位、全专科的综合能力体系是复杂系统工程，需要长期战略投入 [4] - 公司经过近30年投入，已建立全面领先的产品线与专科解决方案体系 [4][5] - 公司坚持“临床导向”研发理念，打造“设备+IT+AI”数智化解决方案 [5] - 公司拥有成熟的全球研发、营销和服务网络，建立了强大的客户粘性和品牌信任 [5] 慢病管理与可穿戴设备 - 针对老龄化与慢性病管理需求，公司推出了基于可穿戴传感器及AI算法的慢病管理新方案 [6] - 方案旨在实现持续无感监测，弥补传统诊疗“数据真空”，并实现高效诊断、风险分析和预警 [6] - 方案可打通院内、基层和家庭，实现持续一体化管理，构建连续动态的个人健康数据库 [7] - 作为医疗设备厂家，公司在医疗级信号采集和符合诊疗标准的数据处理解读方面具有优势 [7] - 公司系统生态开放，会积极推动满足医疗要求的可穿戴设备（如华为、苹果）接入其系统 [7] 收购整合与心血管布局 - 迈瑞与惠泰医疗的整合按计划稳步推进，已实现多维度实质性协同 [8] - 双方研发团队联合攻坚，已完成协同后第一代房颤解决方案的构建 [8] - 惠泰医疗的三维脉冲房颤解决方案已于2024年12月上市，标志着其正式进入房颤治疗领域 [9] - 脉冲房颤手术已覆盖各省市头部电生理中心，如阜外医院、中山医院、北京安贞医院等 [9] - 中长期将继续支持惠泰医疗在心血管领域做大做强，深化研发、营销、供应链等协同 [9] AI大模型进展 - 启元大模型已拥有重症、围术期、医工、妇产、乳腺、检验等多款专科AI大模型 [10] - 截至2025年9月30日，瑞智重症决策辅助系统及启元重症医学大模型已在8家三甲医院落地应用 [10] - 瑞智围术期决策辅助系统及启元围术期医学大模型已在2家头部医院装机落地 [10] - 公司认为大模型是能够实现“把时间还给医生、把医生还给患者”的新型生产力 [11] - 大模型需要与硬件设备、IT系统深度结合，方能发挥数智化实际效用 [11] 新兴业务进展与前景 - 2024年新兴业务整体规模接近人民币39亿元，收入贡献比例突破10% [12] - 2025年上半年新兴业务整体规模超过人民币26亿元，收入贡献比例突破15% [12] - **微创外科**：2024年全球市场约338亿美元，中国市场约人民币373亿元，2024-2030年中国市场增速预计达10.8% [13]。公司硬镜系统已跻身中国第三大、国产第一大供应商（按2024年收入计） [13] - **微创介入**：2024年全球可及市场规模约292亿美元，中国可及市场规模约人民币325亿元，2024-2030年中国市场快速增长 [14]。公司通过并购惠泰医疗进入该市场 [15] - **动物医疗**：2024年全球可及市场规模近44亿美元 [16]。2024年公司动物医疗收入增速达25.1% [17]。2025年上半年，该业务国际收入占比已超过80% [17]

募投项目延期 - 北方铜业董事会于12月26日审议通过议案，将“年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目”的建设期延长至2026年12月31日 [1][10] - 延期决定基于项目实际进展、市场环境变化及资金使用节奏的综合考量，旨在保障项目质量与后续投资效果 [2][11] - 此次延期未改变募投项目的实施主体、资金用途及投资规模，公司董事会、审计委员会与战略委员会均审议通过 [4][13] 项目投资与进展 - 该项目拟投入募集资金约6.62亿元，截至2025年12月16日累计投入约1.81亿元，投资进度为27.41% [3][12] - 项目进度受宏观经济波动、行业需求变化、原材料价格起伏等多重因素影响，公司在设备购置与厂房建设方面采取动态控制策略 [3][12] 项目战略意义与市场前景 - 该项目是公司产业链向下游高附加值环节延伸的重要布局，有助于提升抵御铜价波动的能力 [3][12] - 主要产品为铜及铜合金带材、压延铜箔，广泛应用于电脑、5G通讯、汽车电子、航空航天、新能源等领域 [7][16] - 项目达产后预计实现年销售收入32.2亿元，年净利润3.71亿元 [7][16] - 高端压延铜箔存在显著的进口替代需求，2025年1-9月我国铜箔贸易逆差约5.76亿美元 [3][12] - 人工智能、新能源汽车、数据中心等产业快速发展，持续增长下游市场对高性能铜材的需求 [3][12] 公司竞争优势与支持 - 公司拥有年产4.3万吨金属量的铜矿山及32万吨阴极铜产能，可为项目提供稳定的原料支持，增强成本控制能力 [4][13] - 该项目符合《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》对高端铜基新材料的鼓励方向，有望获得多方面政策支持 [4][13] 公司背景与资产重组 - 公司前身为南风化工，于2021年末完成重大资产重组，主营业务变更为铜金属的开采、冶炼及销售，主要产品为阴极铜、金锭、银锭 [5][14] - 控股股东中条山集团已将重要铜业资产侯马北铜和北铜新材料注入上市公司，二者主要开展本次延期项目及“年处理铜精矿80万吨综合回收”项目，总计利润为6.71亿元 [7][16] - 控股股东中条山集团为实现加速转型，已被整体划转至山西云时代旗下 [7][16] 公司财务表现 - 资产重组后业绩逐步走高，2021年至2024年营收分别为99.65亿元、106.77亿元、93.23亿元、241.1亿元，净利润分别为8.37亿元、5.55亿元、6.19亿元、6.13亿元 [7][16] - 2025年前三季度，公司营业收入199.73亿元，同比增长9.89%；归母净利润6.89亿元，同比增长26.10%；扣非归母净利润6.80亿元，同比增长23.05% [8][17]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 半导体后道设备市场景气向上，AI需求推动市场回升，测试设备呈现“量价齐升”特征，长川科技作为国产头部企业有望受益 [1] - 公司2025年前三季度营收与利润实现高速增长，费用管理优化，后道设备市场景气复苏驱动测试机及分选机营收同比增长 [2] - 公司产品性能国内领先、接近国外先进水平，具备性价比优势，正重点开拓中高端市场并推动进口替代，随着高端新品推出，订单有望增长 [3] 行业与市场分析 - AI芯片的技术突破对测试设备的精度、效率和兼容性提出新要求，芯片巨头正积极扩充测试设备产能 [1] - 芯片设计复杂度提升导致单芯片测试时间延长，测试产能趋于紧张 [1] - 根据SEMI预测，2025年半导体测试设备销售额有望达到112亿美元，同比增长48.1%，封装与组装设备销售额有望达到64亿美元，同比增长19.6% [1] - 行业龙头爱德万测试(Advantest) 2025年7-9月营收2630亿日元，同比增长38%，净利润796亿日元，同比增长75%，其测试系统业务销售额增长42%至2374亿日元，并将2025财年收入预测从8350亿日元上调至9500亿日元 [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度实现营收37.79亿元，同比增长49.05%，实现归母净利润8.65亿元，同比增长142.14% [2] - 2025年前三季度毛利率为54.48%，同比下滑1.58个百分点，净利率为22.96%，同比增长8.05个百分点 [2] - 2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为4.94%、7.37%和18.81%，同比分别下滑1.16、0.92、7.72个百分点，费用管理优化 [2] - 2025年上半年，测试机营收12.50亿元，同比增长34.30%，毛利率63.48%，同比下滑1.28个百分点，分选机营收7.09亿元，同比增长50.36%，毛利率41.08%，同比增长3.31个百分点 [2] 公司业务与产品进展 - 公司重点开拓覆盖Soc、逻辑等多种高端应用场景的数字测试设备、三温探针台、三温分选机等产品 [3] - 公司测试机和分选机在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平，且具备性价比优势，正实现进口替代并提高市场份额 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2026年归母净利润预测至10.68亿元和14.18亿元（分别上修46%和43%），并新增2027年归母净利润预测为17.22亿元 [3] - 根据盈利预测简表，公司2025E-2027E营业收入预计分别为50.80亿元、68.74亿元、82.49亿元，同比增长率分别为39.50%、35.32%、20.00% [4] - 2025E-2027E归母净利润预计分别为10.68亿元、14.18亿元、17.22亿元，同比增长率分别为133.02%、32.79%、21.41% [4] - 2025E-2027E每股收益(EPS)预计分别为1.68元、2.24元、2.71元 [4] - 2025E-2027E预测市盈率(PE)分别为63倍、47倍、39倍，预测市净率(PB)分别为15.6倍、12.0倍、9.4倍 [4] 市场数据与表现 - 截至报告发布时，公司股价为106.01元，总股本6.34亿股，总市值672.53亿元 [5] - 公司股价近一年最低/最高分别为35.43元/109.66元，近3月换手率为468.03% [5] - 近1个月、3个月、1年，公司股价绝对收益分别为33.50%、6.41%、126.25%，相对收益分别为32.12%、6.44%、110.24% [8]

文章核心观点 - 国际油价预计将维持在65美元中枢，当前国际局势不确定性及油价下降预期下，看好高股息且受益于原材料成本下降的标的，如中国石化 [1][3] - 化工行业整体仍处弱势，但部分子行业及产品存在结构性机会，投资方向聚焦于进口替代、纯内需、高股息以及有望进入景气周期的细分领域 [3][4] 原油市场与价格 - 截至2025年12月26日收盘，布伦特原油价格为60.64美元/桶，较上周上涨0.28% [1][3] - 截至2025年12月26日收盘，WTI原油价格为56.74美元/桶，较上周上涨0.39% [1][3] - 预计2025年国际油价中枢值将维持在65美元 [1][3] - 欧盟对俄影子舰队实施制裁，国际油价震荡上行 [3] 化工产品价格表现 - **本周涨幅居前的产品**：电池级碳酸锂（四川99.5%min）上涨10.79%，工业级碳酸锂（四川99.0%min）上涨10.78%，PTA（华东）上涨8.82%，二甲苯（东南亚FOB韩国）上涨7.43%，PX（CFR东南亚）上涨7.26%，丁二烯（东南亚CFR）上涨6.83%，天然气（NYMEX天然气期货）上涨5.42%，对硝基氯化苯（安徽地区）上涨4.65%，PET切片（华东）上涨4.17%，涤纶短纤（1.4D*38mm华东）上涨3.35% [2][4] - **本周跌幅较大的产品**：硫磺（高桥石化出厂价格）下跌6.33%，液氯（华东地区）下跌5.86%，煤焦油（江苏工厂）下跌5.63%，合成氨（河北金源）下跌4.71%，纯MDI（华东）下跌4.21%，PP（余姚市场J340/扬子）下跌4.17%，LLDPE（余姚市场7042/大庆）下跌3.79%，焦炭（山西市场价格）下跌3.72%，电石（华东地区）下跌3.17%，纯吡啶（华东地区）下跌2.67% [2][4] 行业整体状况与投资建议 - 化工行业三季报显示整体仍处弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，主要受产能扩张进入新一轮周期及需求偏弱影响 [4] - **草甘膦行业**：经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期背景下，行业有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [4] - **精选成长个股**：看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业国内龙头瑞丰新材，以及盈利能力较好、具备量增逻辑且估值较低的煤制烯烃行业公司宝丰能源 [4] - **纯内需方向**：在关税不确定性影响出口的背景下，看好产业链与需求均在国内的化学肥料行业及部分农药子产品，如氮肥、磷肥、复合肥，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份，其中中国心连心化肥做重点推荐 [4] - **高股息资产**：在国际油价下跌背景下，看好具有高资产质量和高股息率的“三桶油”，其中中国石化化工品产出最多，深度受益于油价下行带来的原材料成本下降 [4] - 一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化 [4]