报告核心观点 - 美国6月通胀如期反弹，核心通胀同步反弹，后续总体通胀或在核心通胀带动下持续上行，但6月通胀反弹对美联储降息决策影响较小，基准情形下美联储首次降息或在11月，全年有1 - 2次降息 [2][7][8][9] - H20恢复供应，国产互联网厂商Capex投入有望加速，带动国产算力产业链订单释放，长期看好AI趋势下国内互联网厂商资本开支的持续性 [3][13] - 完美世界预计2025H1大幅扭亏为盈，重点产品管线清晰，《异环》等产品上线有望带来业绩增长，影视业务提质减量经营趋于稳定，维持“买入”评级 [4][19] 总量研究-宏观经济 - 2025年6月美国CPI同比上升2.7%、环比上升0.3%，核心CPI同比上升2.9%、环比上升0.2%，通胀如期进入回升阶段，后续或持续上行，但核心通胀同比增速相对平稳、环比增速不及预期，部分缓解市场对通胀向上斜率过高的担忧 [6][7] - 6月能源项同比下降0.8%，降幅较5月收窄2.7个百分点，食品项同比上升3.0%，较5月上升0.1个百分点；核心商品对通胀贡献度继续提升，核心商品同比增速较5月上升0.42个百分点至0.7%，核心服务同比上升3.616%，较5月基本持平 [7] - 6月核心商品再通胀显示关税对美国通胀冲击还在进行，超级核心服务通胀同比、环比增速较5月分别上升0.16、0.15个百分点，后续需关注通胀向上斜率、弹性及持久性 [8] - 关税对通胀的影响在6月CPI中已较明显体现，美联储已有预期，关键看后续通胀向上斜率；关税政策有变数增加美联储决策难度；考虑到6月美国居民长期通胀预期下行，2025年美联储仍有降息可能，基准情形下首次降息或在11月，全年有1 - 2次降息，后续关注6月PCE通胀及7月非农情况 [9][10] 行业公司-电子 - 英伟达提交重新销售H20GPU申请，美国政府保证授予许可证，此前H20禁运使国产互联网厂商Capex短期不确定性增加，现不确定性消除，各类项目招标有望重启，带动国产算力产业链订单释放 [13] - 全球AI趋势明确，北美CSP自2023年Q3起持续加大AI基建投入，国内大模型竞赛点燃算力刚需；国内互联网厂商资本开支尚处增长初期，阿里未来3年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，腾讯2025年将在2024年基础上进一步增加资本支出 [14][15] - 建议关注国产算力建设链及AI芯片国产替代机会，国内算力芯片、存储、ASIC定制、PCB、电源等环节有望受益，如寒武纪、香农芯创、芯原股份等公司 [16][18] 行业公司-传媒（完美世界） - 完美世界2025H1预计归母净利润4.8 - 5.2亿元、扣非净利润2.9 - 3.3亿元，实现同比扭亏为盈，2025Q2预计归母净利润1.8 - 2.2亿元、扣非净利润1.3 - 1.7亿元，核心游戏业务表现稳健，业绩增长得益于新游《诛仙世界》、电竞业务流水增长及降本增效 [19] - 维持2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.88/14.35/16.22亿元，对应EPS分别为0.41/0.74/0.84元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为35.8/19.6/17.4倍，维持“买入”评级 [4][19] - 《异环》近期在国内外测试获积极反馈，有望加速上线驱动业绩增长；《女神异闻录：夜幕魅影》海外公测获高度认可；《诛仙2》定档8月7日国内公测，有望巩固MMORPG赛道优势 [20] - 影视业务上半年归母净利润约4000万元，经营趋于稳定，公司坚持“提质减量”策略，聚焦精品化平台定制剧，该业务不再是业绩主要拖累项，有助于资源聚焦核心游戏主业 [21]

"历史告诉我们，货币政策执行的独立运作是必要的，"沃什周四接受CNBC采访时强调，"但这并不意味着美联储在所有事务上都应保持独立。" 特朗普正在考虑明年5月鲍威尔任期结束后提名新主席人选，而沃什的立场转变恰逢特朗普施压美联储降息的声浪达到顶峰。 SHMET 网讯： 美联储前理事凯文·沃什（Kevin Warsh）近日公开表示，美联储的独立性对货币政策实施"至关重要"，但他同时指出，在鲍威尔领导下，美联储已越权涉足 其缺乏权威的政策领域。 实战考验 2006年，35岁的沃什被小布什任命为美联储史上最年轻理事。金融危机期间，他协助促成富国银行收购美联银行，并主导了2008年秋季向九大银行注资数千 亿美元的计划。 芝加哥大学教授兰德尔·克罗兹纳（Randall Kroszner）评价："那是动荡时期，沃什经历了实战考验。" 如今，沃什主张对美联储进行彻底改革。他在福克斯新闻上呼吁："我们需要的是美联储的政权更迭，这不只关乎主席人选，而是需要更换一批人。必须打 破固有思维，因为现行模式已经失效。" 他批评美联储的经济预测模型过时、忽视货币供应量作用，且政策沟通过于频繁且短视。 美国银行指出，26%的人认为美国财长贝森 ...

宏观经济政策与高质量发展 - 习近平总书记强调要坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策，推动高水平科技自立自强，保持经济社会发展良好势头 [1][7] - 上半年我国经济运行总体平稳、稳中向好，新动能成长壮大，高质量发展取得新进展 [7] - 一揽子政策协同发力，高质量发展扎实推进 [1] 知识产权与农业农村经济 - "十四五"时期我国知识产权强国建设取得新进展新成效 [2][9] - 上半年全国农业农村经济发展势头良好，早稻收获已达六成左右，丰收在望 [2][10] 邮政与电力行业 - 上半年我国邮政行业寄递业务量累计完成1045.1亿件，同比增长16.9% [11][12] - 全国电力负荷再创历史新高，负荷最大达15.06亿千瓦，比去年同期增加0.55亿千瓦，电力供应总体平稳 [4][18] 供应链与数据空间 - 第三届链博会汇聚75个国家和地区的参展商，为全球供应链可持续发展注入活力 [15] - 我国在上海、重庆等13座城市及22个行业启动首批可信数据空间试点，促进跨领域数据安全流通利用 [19] 国际经贸与冲突 - 巴西政府对美国宣布自8月1日起对巴西出口产品征收50%关税表示愤慨 [5][21] - 联合国贸发会议秘书长称美关税政策给全球供应链造成混乱，可能将美通胀推高1个百分点 [22] - 欧盟再次未能就第18轮对俄制裁达成一致，斯洛伐克和匈牙利反对禁止进口俄罗斯能源 [6][23] 其他行业动态 - 水利部印发《河湖库一体化监测感知体系建设三年行动方案》，计划到2027年构建一体化监测感知网 [17] - 网信部门依法依约处置一批短视频账号，整治恶意虚假摆拍、编造散布不实信息等问题 [20]

美联储主席人选与货币政策立场 - 凯文·沃什认为央行独立性"至关重要"但范围有限 指责现任美联储主席鲍威尔涉足无职权政策领域 [1] - 沃什坚持独立性与降息不冲突 认为美联储不应过度担忧关税导致通胀持续上升 [1] - 沃什被视为"影子联储主席" 因其多次公开支持特朗普"大幅降息"观点 被华尔街视为下任主席最可能人选 [1] 沃什的政策主张转变 - 沃什曾奉行鹰派利率政策 今年转而主张大幅降息 与特朗普立场完全一致 [2] - 沃什批评鲍威尔过于担忧特朗普关税推高通胀 强调关税通胀冲击是一次性而非持续性 [3] - 沃什认为美联储不肯降息是其污点 表示特朗普公开施压货币政策是正确的 [3] "影子联储主席"概念背景 - 美国财长贝森特提出"影子联储主席"概念 源于特朗普对美联储未降息的不满 [1] - 该概念旨在削弱鲍威尔影响力 为特朗普经济议程争取货币政策主动权 [2] - 贝森特主张提前任命下任主席 通过"软替换"方式规避法律罢免程序难度 [2] 特朗普与美联储关系 - 特朗普屡次批评鲍威尔鹰派立场不符合美国经济现状 认为高利率拖累其经济增长蓝图 [2] - 特朗普考虑在鲍威尔明年5月任期届满后提名新主席 沃什是潜在人选 [2] - 沃什认为美联储对降息犹豫不决导致信誉逐渐丧失 [3]

美联储理事库格勒：通胀仍高于2%目标，劳动力市场稳定且富有韧性。 ...

美债市场波动 - 美国国债价格下跌 10年期国债收益率微升1个基点至4.47% 30年期国债收益率维持在5%上方 [1] - 周三美债剧烈震荡 短债因降息预期升温一度上涨 随后特朗普表态暂无撤换鲍威尔计划 [1] - 德意志银行警告若强行撤换鲍威尔 美元或暴跌3%-4% 美债收益率将激增30-40基点 [2] 美联储独立性争议 - 特朗普持续施压美联储 重申利率过高 拒绝排除解雇鲍威尔可能性 [2] - 法国兴业银行指出央行公信力受损将引发显著市场波动 继任者猜测加剧美债和美元震荡 [1] - 摩根大通认为美联储独立性实为"神话" 引用1965年约翰逊总统施压美联储主席史例 [4] 市场策略调整 - 摩根大通建议客户做多标普500指数和波动率指数 押注降息预期推高风险资产 [4] - 投资者加大对加密货币和人工智能等风险资产投资 关税、通胀及美联储不确定性加剧波动 [4] - 德意志银行预计鲍威尔任期临近结束将逐渐消除极端尾部风险 [3][4] 美联储政策前景 - 华尔街三大行强调美联储自主权至关重要 利率决策需联邦公开市场委员会多数支持 [7] - 最新点阵图显示官员对年内降息路径存分歧 主因对特朗普关税影响通胀看法不一 [7] - 市场开始预测下一任主席政策取向 鸽派竞赛可能愈演愈烈 [7]

美元指数走势 - 美元指数近期强势回归，已连续多日上涨，累计涨幅超2%，迈向99关口，若突破则可能挑战100 [1] - 美国6月CPI数据高于预期，降低美联储9月降息可能性，联邦基金期货定价9月降息概率从59.3%降至53.5% [5] - 美元指数上涨势头增强，7月15日出现1.1%振幅区间，为5月以来最看涨交易日，低点保持在4月低点上方显示买盘需求持续 [6] 人民币汇率表现 - 人民币中间价7月17日报7.1461，为去年11月以来最强，但即期交易价格未跟随走强，美元/离岸人民币报7.183，较月初贬值超200点 [1] - 人民币中间价相较于模型预测值偏离度接近-240点，显示央行释放稳定信号 [7] - 未来人民币汇率可能跟随美元指数波动，但幅度不对称，美元走强1个单位人民币或仅贬值1/5个单位 [7] 欧元与美元关系 - 上半年欧元对美元大涨近14%，导致美元指数最低跌至96，累计贬值超10% [5] - 欧元在美元指数中占比近60%，近期"强欧元"故事难以为继，专家看好美元指数继续反弹 [5] 美国通胀与关税影响 - 6月美国家居用品价格环比涨1.0%，家电价格环比涨1.9%，显示关税影响开始显现 [6] - 企业前期囤货导致库存高企，一旦耗尽可能重新进口商品，关税影响或传导至通胀 [6] - 移民政策收紧导致建筑业、农业等劳动力短缺，可能引发工资上涨压力并传导至通胀 [6] 美国财政政策 - 特朗普政府新财政刺激计划成本较高，但对经济增长提振效应或弱于预期 [9] - 关税收入持续超出预期，但可能不足以缓解财政赤字恶化问题，预计四季度10年期美债收益率将达4.9% [10] 中国经济与政策 - 中国二季度GDP同比增长5.2%高于预期，但6月餐饮服务与烟酒类零售增速显著下降 [7] - 乘用车零售同比增速从6月18.1%大幅降至7月初1.0%，市场对四季度增量政策有期待 [7]

美联储前理事沃什：美联储应对通胀负责。 ...

智通财经7月17日电，潜在的美联储主席候选人WARSH表示，美联储应对通胀负责。美联储对降息犹豫 不决使其信誉丧失，特朗普公开敦促美联储是正确的。 ...

"关税效应开始显现了！" 《今日美国报》报道截图 如果说5月2.4%的同比CPI涨幅被不少人认为尚属"温和"的话，那么6月的CPI可谓是揭去面纱露出真容。 有经济学家指出，由于多数企业在白宫宣布"对等关税"前抢先进口货物增加了库存，5月物价压力尚不明显。但随着库存减少，通胀会从6月开始升温，且一 直持续到今年下半年。 在获悉美国最新通胀数据后，多家外媒纷纷发出这一惊呼。 自上而下依次是法新社、美联社、英国广播公司的报道标题截图 根据美国劳工统计局15日发布的报告，美国6月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，显著高于5月的2.4%，也高于市场预期，为2月以来最大同比涨幅。 这也应了许多专家的预测：美国的关税政策推升了物价。 路透社报道截图 就连总统的盟友也承认…… 美联储16日发布的经济状况"褐皮书"称，从5月下旬到7月初，全美各地物价均有所增长。许多企业正通过涨价或收取附加费将至少部分成本上涨转嫁给消费 者。 6月CPI数据也显示，一些容易受到关税影响的特定产品价格上涨更为明显。《纽约时报》称，这说明美国政府的高额关税已经开始给消费者的钱包带来压 力。 《纽约时报》报道截图 尽管如此，白宫仍试图淡化最新 ...