DeepSeek-V3.1技术升级 - 公司发布V3.1版本采用混合推理架构，同时支持思考模式和非思考模式，提高思考效率并减少token消耗和时间成本[6] - 模型通过后训练优化提升Agent能力，外扩训练增加840B token，上下文长度和两种模式均达到128k[8] - API Beta接口支持strict模式Function Calling，提升工程可靠性和企业易用性，并增加对Anthropic API格式支持以渗透其企业市场[8][9] UE8M0 FP8超低精度创新 - 公司采用UE8M0 FP8 Scale参数精度，这是一种对数数值系统（LNS）特化实现，用于存储缩放因子而非直接权重[11][13][24] - 该格式兼容MXFP8标准，可在支持该标准的硬件（包括英伟达Blackwell和国产GPU）上直接运行，减少75%内存使用并提升训练推理效率[4][13][27] - 超低精度设计覆盖极宽动态范围，通过软件定义适配国产芯片，使国产GPU能高效运行大模型[13][24][27] 算力自主战略路径 - 公司分两阶段突破：先通过魔改PTX指令集最大化利用英伟达GPU算力利用率，再通过UE8M0 FP8降低算力物理需求适配国产芯片[4][26][27] - 软硬件协同优化构建"算力无关"模型生态，长期减少对进口先进GPU依赖并推动国产芯片生态发展[4][27][32] - 超低精度技术加快国产下一代GPU推出（如寒武纪、沐曦、燧原、昇腾），形成去英伟达化路线[14][27][32] 对英伟达市场的影响 - UE8M0 FP8技术降低对H20/B30等缩水版芯片需求，国产芯片生态完善将削弱CUDA锁定效应[29][30][32] - 英伟达优势仍存于G200的更大带宽、更强互联和显存以及CUDA生态绑定，但低成本训练路径弱化其必选性[32] - 公司技术路线可能影响英伟达中国市场策略，中长期国产方案更受成本敏感企业青睐[29][30][32]

报告核心观点 - 美国6月通胀如期反弹，核心通胀同步反弹，后续总体通胀或在核心通胀带动下持续上行，但6月通胀反弹对美联储降息决策影响较小，基准情形下美联储首次降息或在11月，全年有1 - 2次降息 [2][7][8][9] - H20恢复供应，国产互联网厂商Capex投入有望加速，带动国产算力产业链订单释放，长期看好AI趋势下国内互联网厂商资本开支的持续性 [3][13] - 完美世界预计2025H1大幅扭亏为盈，重点产品管线清晰，《异环》等产品上线有望带来业绩增长，影视业务提质减量经营趋于稳定，维持“买入”评级 [4][19] 总量研究-宏观经济 - 2025年6月美国CPI同比上升2.7%、环比上升0.3%，核心CPI同比上升2.9%、环比上升0.2%，通胀如期进入回升阶段，后续或持续上行，但核心通胀同比增速相对平稳、环比增速不及预期，部分缓解市场对通胀向上斜率过高的担忧 [6][7] - 6月能源项同比下降0.8%，降幅较5月收窄2.7个百分点，食品项同比上升3.0%，较5月上升0.1个百分点；核心商品对通胀贡献度继续提升，核心商品同比增速较5月上升0.42个百分点至0.7%，核心服务同比上升3.616%，较5月基本持平 [7] - 6月核心商品再通胀显示关税对美国通胀冲击还在进行，超级核心服务通胀同比、环比增速较5月分别上升0.16、0.15个百分点，后续需关注通胀向上斜率、弹性及持久性 [8] - 关税对通胀的影响在6月CPI中已较明显体现，美联储已有预期，关键看后续通胀向上斜率；关税政策有变数增加美联储决策难度；考虑到6月美国居民长期通胀预期下行，2025年美联储仍有降息可能，基准情形下首次降息或在11月，全年有1 - 2次降息，后续关注6月PCE通胀及7月非农情况 [9][10] 行业公司-电子 - 英伟达提交重新销售H20GPU申请，美国政府保证授予许可证，此前H20禁运使国产互联网厂商Capex短期不确定性增加，现不确定性消除，各类项目招标有望重启，带动国产算力产业链订单释放 [13] - 全球AI趋势明确，北美CSP自2023年Q3起持续加大AI基建投入，国内大模型竞赛点燃算力刚需；国内互联网厂商资本开支尚处增长初期，阿里未来3年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，腾讯2025年将在2024年基础上进一步增加资本支出 [14][15] - 建议关注国产算力建设链及AI芯片国产替代机会，国内算力芯片、存储、ASIC定制、PCB、电源等环节有望受益，如寒武纪、香农芯创、芯原股份等公司 [16][18] 行业公司-传媒（完美世界） - 完美世界2025H1预计归母净利润4.8 - 5.2亿元、扣非净利润2.9 - 3.3亿元，实现同比扭亏为盈，2025Q2预计归母净利润1.8 - 2.2亿元、扣非净利润1.3 - 1.7亿元，核心游戏业务表现稳健，业绩增长得益于新游《诛仙世界》、电竞业务流水增长及降本增效 [19] - 维持2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.88/14.35/16.22亿元，对应EPS分别为0.41/0.74/0.84元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为35.8/19.6/17.4倍，维持“买入”评级 [4][19] - 《异环》近期在国内外测试获积极反馈，有望加速上线驱动业绩增长；《女神异闻录：夜幕魅影》海外公测获高度认可；《诛仙2》定档8月7日国内公测，有望巩固MMORPG赛道优势 [20] - 影视业务上半年归母净利润约4000万元，经营趋于稳定，公司坚持“提质减量”策略，聚焦精品化平台定制剧，该业务不再是业绩主要拖累项，有助于资源聚焦核心游戏主业 [21]

英伟达在中美芯片战中的战略定位 - 黄仁勋通过"主权AI"概念推动全球各国发展本土AI基础设施，促进英伟达GPU销售 [3] - 公司在中美科技脱钩背景下持续为中国市场定制缩水版芯片（A800/H800/H20）以维持市场份额 [3][10] - 英伟达市值突破4万亿美元，成为AI技术革命的核心受益者 [2] 中国市场策略与表现 - 2024年初H20芯片在中国市场销售额达160亿美元 [11] - 黄仁勋年内三次访华，强调中国供应链先进性和科技创新活力 [1][2] - 公司重要客户包括DeepSeek、阿里巴巴等中国AI领军企业 [1] 地缘政治博弈 - 英伟达成功游说特朗普政府废除拜登时期的AI芯片出口限制政策 [4][5] - 公司通过"技术代差"策略向中国出售性能缩减70%的H20芯片（相比H100） [10] - 黄仁勋同时强化与中东（阿联酋/沙特）的芯片合作 [5] 产品与技术路线 - 计划2024年9月推出为中国定制的Blackwell架构缩水版B30芯片 [11] - 正在出货新一代G200芯片，保持对中国的技术领先 [10] - 通过差异化产品策略延长每代架构的盈利周期 [11] 行业竞争格局 - 中国AI崛起打破硅谷垄断，客观上扩大英伟达GPU需求 [2] - 华为昇腾芯片被黄仁勋公开认可为H20级别竞争对手 [7][8] - 中国具备构建独立AI生态的潜力（算力节点/通信网络/电力供应） [7]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 芯片供给即将恢复，大厂资本支出预期大幅提升，有望带动机电设备等订单加速释放，行业仍在景气上升初期 [4] - 推理/训练tokens数的指数级增长将带来算力需求增长，反哺芯片出货需求和云厂capex增长，传导至相关设备产业链 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 - 7月15日英伟达宣布恢复H20在中国的销售，其CEO表示正在提交重新销售H20 GPU的申请，美国政府已保证授予许可证，英伟达希望尽快启动交付 [3] - 英伟达CEO宣布推出面向中国特供的B30，性能约为H20的75%，适用于中小机型推理；6月下旬英伟达接到数十万块B30订单，总价值达10亿美元，预计8月开始交付，计划年底前出货数百万块 [3] 供给端观点 - 前期国产算力受压制主要系芯片禁运问题，现阶段地缘政治维稳、国内H20销售恢复在即、B30测试需求火热且大厂新一轮租赁招标稳步推进，多方因素迎来改善 [4] - Q2大厂capex释放节奏受芯片供给压制，环比预期不高且招标节奏放缓；Q3起大厂整体capex有望大幅提升，阿里全年预期有望恢复至1000亿以上，利好电力设备产业链招标节奏恢复，Q4出货兑现确定性高 [4] 需求端观点 - META宣布Hyperion将在数年内扩展到5GW，马斯克表示Grok即将登陆特斯拉汽车，Grok4将深度整合特斯拉AI超级计算机系统，为全自动驾驶、Optimus提供核心技术支持 [5] - H20限售解禁使国内AI垂类模型训练、推理提速，国产AI Agent需求端改善形成正循环，后续可关注GPT - 5、DS2.0、华为智能体等端侧爆款应用的催化 [5] 投资建议 - 柴发：整体供需或仍中性偏紧，短期急单有望催化涨价，Q2业绩预计加速释放，建议关注【玉柴国际】【重庆机电】【潍柴重机】【科泰电源】 [5] - 电源/配电：柜内外头部厂商订单和交付有望随capex释放保持高增，但需关注大厂集采的降价风险，龙头公司规模降本也在持续，建议关注【中恒电气】【欧陆通】【科华数据】【麦格米特】【通合科技】【江海股份】 [5] - 液冷/冷机：数据中心冷量需求大，受益北美订单需求增长和GB系列液冷渗透率预期提升，建议关注【冰轮环境】【英维克】【高澜股份】【申菱环境】 [6] - HVLP铜箔：AI服务器功耗提升，推动高端PCB铜箔放量在即，建议关注【德福科技】【铜冠铜箔】 [6] - 其他环节：建议关注开关柜有望在互联网厂商突破国产替代的【良信股份】；算力租赁有实质订单落地的【宏景科技】；有望受益铜缆订单外溢的【泓淋电力】 [6]

英伟达恢复H20在华销售及新产品布局 - 公司宣布恢复H20 GPU在中国的销售，并推出面向中国市场的新款完全兼容GPU [1] - H20恢复销售旨在稳住云计算等大客户，避免市场份额流失 [1] - 最新推出的RTX PRO GPU定位工业数字化转型市场，避开高算力训练敏感领域 [1] - 公司创始人黄仁勋在中美间奔走，强调AI对全球商业和社会的益处 [1][2] 英伟达中国市场战略及财务影响 - 公司因H20"禁售"导致2026财年第一季度产生45亿美元费用 [3] - 禁售前H20产品销售额为46亿美元，另有25亿美元订单无法交付 [3] - 公司股价在宣布恢复H20销售后一度站上168美元 [3] - 中国市场对公司实现6年后4000亿美元销售目标至关重要 [4] 新产品B30的技术特点与市场定位 - B30是基于Blackwell RTX Pro 6000处理器的修改版本，为符合出口管制特别设计 [6] - 该芯片移除了HBM和NVLink等先进技术 [6] - RTX PRO 6000将采用96GB GDDR7内存，定位AI推理、边缘端深度学习等应用 [6] - 新产品通过架构优化，FP4算力超越H20，能效比更高 [7] 技术调整对性能的影响 - 移除HBM对百亿级以上大模型训练有影响，但通过架构优化仍可保持推理优势 [7] - 改用GDDR7后带宽和性能有所下降，但仍能满足部分需求 [7] - 国内已有曦智科技的光互联技术可替代NVLink [8] 中国市场竞争格局 - 国内头部AI企业正积极测试昇腾、寒武纪等本土替代方案 [8] - 阿里巴巴推出Hanguang 800 AI推理芯片，百度开发Kunlun III [8][9] - 腾讯采用自研AI推理芯片Zixiao及燧原科技解决方案 [9] - 全球半导体产业链已离不开中国市场 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：国产AI算力产业、AIDC产业链、游戏电竞行业、数据中心行业、AI硬件行业 - **公司**：中芯国际、寒武纪、海光信息、友方科技、松井科技、云赛智联、海南华铁、智飞生物、光环新网、奥飞数据、新高教集团、大卫科技、万国数据、世纪互联、欧陆通、科华数据、中恒电气、英维克、英伦股份、通飞股份、有源杰科技、华工科技、光迅科技、中际旭创、新易盛、长光华芯、世佳光子、博创科技、紫光股份、中兴通讯、华为、阿里云、腾讯云、英伟达、博通、美满、火山引擎 [12][13][15][16] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：国产AI算力产业长期发展空间大，虽短期受H20断供等影响，但第三季度有望修复，看好算力租赁等方向 [1][2][11] - **论据** - **芯片供给**：H20断供使2025年第二季度市场担忧芯片供给，资本开支下调、招标延缓；第三季度AI芯片供给边际改善，英伟达B30、B40若能顺利测试，巨头或规模下单缓解缺芯 [1][3][5] - **算力租赁**：算力租赁市场发展顺利，租用卡型号升级，为解决短期缺芯提供途径 [1][6] - **中芯国际产能**：2025上半年产能受阻，7月起逐步修复，预计第三季度复苏，2026年国内产能释放有机会 [1][7] - **巨头投资**：国内巨头对AI投资决心坚定，算力投入与公有云营收相关，阿里云和腾讯云增长快，总服务器需求提升 [1][8][9] - **液冷渗透**：自研及国产芯片功耗高，将拉动国内液冷渗透率和普及率超预期 [4][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国产大模型发展**：截至2025年5月底，国内大模型发展迅速，如Deepseek更新版本，豆包上线新功能、发布新模型，各场景AI工具调用占比和消耗量增长 [14] - **国内AIDC产业链进展**：华为开发者大会发布新模型和节点，全国首批两个数据中心Reits获批，北京市出台政策支持游戏电竞行业引入AIGC技术并给予奖励 [15] - **海外市场影响**：英伟达数据中心业务发展、GP300样品测试，博通发布新交换芯片，美满预测市场规模，推动计算芯片等需求加速 [16] - **AI技术应用前景**：AI技术在各行业逐步落地，各行业TOKEN消耗量增长，未来拉动低时延需求和推理需求，带动国产AI算力链发展 [17]

行情速递 - 主板领涨个股包括中电鑫龙(+10.05%)、御银股份(+10.04%)、光华科技(+10.02%)、中科金财(+10.02%)和中嘉博创(+10.00%) [1] - 创业板领涨个股包括汇金股份(+20.03%)、太辰光(+14.88%)和天阳科技(+12.49%) [1] - 科创板领涨个股包括德科立(+11.56%)、生益电子(+8.54%)和林和微纳(+7.31%) [1] - 活跃子行业中SW通信网络设备及器件上涨3.83%，SW印制电路板上涨3.40% [1] 国内新闻 - 紫光展锐发布智能穿戴平台W527，采用12nm工艺制程，配备1个Arm Cortex-A75主核(2.0GHz)和3个Cortex-A55小核(1.8GHz) [1] - 5月比亚迪销售新车38.25万辆，上汽集团销售36.6万辆，长安汽车销售22.43万辆，奇瑞集团销售19万辆 [1] - 大族激光控股子公司大族数控向港交所递交上市申请，该公司以6.5%全球市占率登顶全球，连续16年位居CPCA专用设备榜首 [1] - 泰凌微推出支持边缘计算和人工智能的芯片产品TL721x/TL751x，已在智能家居、智能办公和无线音频领域广泛应用 [1] 公司公告 - 永信至诚每股现金红利0.05元，资本公积金每股转增0.48股，实际派发现金红利总额5,075,762.90元，转增后总股本增至150,961,519股 [2] - 甬矽电子累计回购股份2,562,688股，占总股本0.63% [2] - 欧莱新材每股派发现金红利0.065元，合计派发10,402,913.56元 [2] - 金安国纪全资子公司广西禅方药业获高新技术企业认定，2024年至2026年可享受15%企业所得税优惠税率 [2] 行业动态 - 英伟达为中国市场研发降规版AI芯片B30，支持多GPU扩展，采用Blackwell架构和GDDR7显存 [3] - 25Q1全球可穿戴腕带市场同比增长13%，出货量达4660万部，苹果Apple Watch市占率从17.5%降至16.3% [3] - WSTS预测2025年全球半导体市场规模达7009亿美元，同比增长11.2%，逻辑和存储器市场将引领增长 [3] - 三星3nm制程良率进展缓慢，量产三年后仍保持在50% [3]