冰雪经济与旅游板块热度提升 - 受冷空气影响，中东部地区迎来大风降温和降水过程，冰雪经济重回大众视野，相关概念热度显著提升 [1] - 大连圣亚、海南机场股价连续上涨 [1] - 旅游ETF（562510）在10月20日成交额显著放量 [1] 航空板块业绩改善预期 - 航空板块业绩有望迎来改善节点，新航季时刻数同比持续收紧，行业景气呈现底部好转迹象 [1] - 叠加“反内卷”和低基数因素，票价同比转正有望在四季度延续 [1] - 油价下跌有望降低航空公司成本压力，共同改善航司盈利能力 [1] 旅游ETF覆盖领域与催化因素 - 旅游ETF（562510）跟踪中证旅游主题指数，覆盖景区、航空机场、免税、酒店餐饮等细分领域 [1] - 该ETF或有望受益于冰雪游、境外游、免签政策等多重催化因素 [1]

市场表现 - A股冰雪经济概念股午后拉升，长白山触及涨停，大连圣亚此前涨停，冰山冷热涨近8%，天府文旅涨5%，西藏旅游、三夫户外、西域旅游涨超3% [1] - 大连圣亚涨幅达10.01%，总市值53.81亿，长白山涨幅9.56%，总市值139亿，冰山冷热涨幅7.83%，总市值55.74亿 [2] - 多只概念股年初至今涨幅显著，其中西藏旅游上涨72.39%，天府文旅上涨58.94%，雪人集团上涨57.96%，冰轮环境上涨43.03% [2] 行业前景 - 2025国际冬季运动博览会预计2025年中国冰雪产业规模将突破万亿元大关，达到10053亿元 [2] - 2024至2025雪季全国雪场接待入境客流达81.7万人次，得益于针对部分国家的免签政策落地 [2] - 中国冰雪产业创业、创新热情持续火热，冰雪培训产业受到关注 [2]

公司上半年业绩表现 - 上半年业绩有所下滑，主要受旅游景区业务负面影响较大 [1] - 酒店业务持续增长，由于固定成本占比较大，收入提升使费用率下降，利润增速快于收入 [1] - 客运业务相对稳定，旅游证件业务也将回归正常水平 [1] 业务重组与战略调整 - 公司拟通过集团重组将旅游地产业务分拆至私人公司，以改善核心竞争力和整体盈利能力 [2][3] - 拟剥离的旅游地产业务包括5个项目：珠海海泉湾、咸阳海泉湾、安吉度假村、深圳大空港项目、成都金堂项目 [3] - 拟剥离部分2023年收入6.29亿港元、净亏损4.61亿港元，2024年收入4.59亿港元、净亏损2.39亿港元，2025年上半年收入1.47亿港元、净亏损1.92亿港元 [3] - 分派方案为股东提供实物和现金两种选择，现金分派每股0.336港元，约为公告前最后一个交易日收盘价1.53港元的21.96% [4] 财务状况与资本结构 - 董事局建议将股本账内的进账由92.22亿港元削减85亿港元至7.22亿港元 [2][5] - 因建议股本削减而产生的85亿港元进账将转拨至公司保留溢利，作为可供分配储备动用 [5] - 建议分派预计将导致1.6亿港元亏损，主要由于旅游地产业务相关的累计汇兑差额重新分类 [3] 新业务布局与未来展望 - 公司收购吉林松花湖国际度假区开发有限公司和北京万冰雪体育有限公司各75%股权，积极布局冰雪经济 [2][6] - 松花湖公司经营松花湖滑雪场、西武王子大饭店等资产，万冰雪公司以雪场开发运营管理为核心业务，累计管理9家知名雪场 [6] - 冰雪业务预计在今年11月并表，有望为公司带来业绩增量 [1][7] - 在消费复苏和旅游回暖带动下，公司整体业绩预计将在下半年有所改善 [1]

核心观点 - 香港中旅上半年业绩因旅游景区业务负面影响而下滑，但通过剥离亏损旅游地产业务和新增冰雪业务，预计下半年及未来业绩将持续改善 [1] 上半年业绩与业务表现 - 上半年业绩有所下滑，主要受旅游景区业务的负面影响较大 [1] - 酒店业务持续增长，由于固定成本占比较大，收入提升使费用率下降，利润增速快于收入 [1] - 客运业务相对稳定，旅游证件业务将回归正常水平 [1] - 在消费复苏和旅游回暖带动下，整体业绩预计下半年有一定改善 [1] 旅游地产业务剥离 - 公司进行集团重组，将旅游地产业务分拆至私人公司以改善核心竞争力和盈利能力 [1][2] - 拟剥离的旅游地产业务包括5个项目：珠海海泉湾、咸阳海泉湾、安吉度假村、深圳大空港项目、成都金堂项目 [2] - 该部分业务2023年收入6.29亿港元，净亏损4.61亿港元；2024年收入4.59亿港元，净亏损2.39亿港元；2025年上半年收入1.47亿港元，净亏损1.92亿港元 [2] - 剥离后将减少对利润的拖累，预计建议分派将导致1.6亿港元亏损，主要由于相关累计汇兑差额重新分类 [2] - 分派完成后，公司将聚焦原有核心业务：旅游景区及相关业务、旅游证件及相关业务、酒店业务、客运业务 [2] 股东分派方案 - 为股东提供实物和现金两种分派方案：实物分派为每股对应一股私人公司股份，现金分派为每股支付0.336港元 [3] - 现金代价约为公告前最后交易日收盘价每股1.53港元的21.96% [3] - 沪（深）港通股东将直接收取现金分派 [3] - 分派完成后，旅游地产业务将从上市公司出表，成为集团直接控股的私人公司 [3] 股本削减 - 公司建议将股本账内的进账由92.22亿港元削减85亿港元至7.22亿港元 [4] - 因建议股本削减产生的85亿港元进账将转拨至公司保留溢利，作为可供分配储备动用 [4] - 此举将使公司能更灵活地进行公司行动及股息政策决策 [4] 冰雪业务布局 - 公司收购吉林松花湖国际度假区开发有限公司和北京万冰雪体育有限公司各75%股权 [1][5] - 松花湖公司持有吉林省松花湖滑雪度假区，经营滑雪场、酒店、公寓和商业街 [5] - 万冰雪公司以雪场开发规划、建设咨询、运营管理为核心业务，累计管理9家知名雪场 [5][6] - 上述项目预计在今年11月并表，有望为公司带来业绩增量 [1][6] - 冰雪旺季即将到来，11月冰雪业务并表将为公司业绩带来更多增量 [1]

市场表现 - A股冰雪经济概念股午后拉升 长白山触及涨停 大连圣亚涨停 冰山冷热涨近8% 天府文旅涨5% 西藏旅游 三夫户外 西域旅游涨超3% [1] - 大连圣亚涨幅10.01% 总市值53.81亿元 [2] - 长白山涨幅9.56% 总市值139亿元 [2] - 冰山冷热涨幅7.83% 总市值55.74亿元 [2] - 天府文旅涨幅5.04% 总市值69.8869亿元 [2] - 西藏旅游涨幅3.53% 总市值41.94亿元 [2] - 三夫户外涨幅3.53% 总市值21.73亿元 [2] - 西域旅游涨幅3.32% 总市值62.62亿元 [2] 行业前景 - 2025国际冬季运动博览会预计2025年中国冰雪产业规模将突破万亿元大关 达到10053亿元 [1] - 2024至2025雪季全国雪场接待入境客流达81.7万人次 [1] - 中国冰雪产业创业创新热情持续火热 冰雪培训产业受关注 [1]

港股市场表现 - 港股三大指数集体下行，恒生指数跌2.5%，国企指数跌2.7%，恒生科技指数跌4.1%，大市成交金额3146亿元，主板总卖空金额532亿元，占可卖空股票总成交额比率上升至19.31% [2] - 南向资金净流入约63亿元，港股通十大成交活跃股中，北水净买入最多的是美团、中海油、小米集团，净卖出最多的是阿里巴巴、中芯国际、华虹半导体 [2] - 多数板块下跌，科技板块沽压严重，芯片股跌幅显著，医药板块普遍调整，电力设备、风电、核电等电力相关板块整体走弱，券商板块多数回落，明星科网股和云计算等科技板块明显承压 [3] - 市场风险偏好较低，题材板块轮动加剧 [3] 美股市场动态 - 美股周五反弹收高，市场试图走出信贷风险担忧阴影，中美经贸双方进行视频通话，同意尽快举行新一轮经贸磋商，美国总统特朗普确认月底中美元首会晤有望如期举行，缓解贸易紧张局势担忧 [4] - 美国区域银行五三银行业绩胜预期，信贷损失拨备低于市场预估，Truist Financial第三季度信贷损失拨备亦低于预期，地区性银行股价出现反弹 [4] 市场展望 - 随着中美贸易战紧张情绪缓和，美股反弹，港股市场短期亦会跟随做好，但资本市场对月底中美元首会面仍持审慎观望态度，预期股市宽幅波动格局在短期内持续 [5] 香港中旅业务重组 - 公司宣布剥离旅游地产业务，将5个项目重组至私人公司持有，包括珠海海泉湾、咸阳海泉湾、安吉度假村、深圳大空港项目、成都金堂项目，拟剥离部分2023/2024/2025H1收入分别为6.29/4.59/1.47亿港元，净亏损4.61/2.39/1.92亿港元 [7] - 分派完成后，公司保留并聚焦原有业务，包括旅游景区及相关业务、旅游证件及相关业务、酒店业务、客运业务 [7] 股东分派方案 - 股东可选实物分派或现金分派，现金分派每股支付0.336港元，约为公告日期前最后一个交易日收盘价每股1.53港元的21.96%，沪（深）港通股东将直接收取现金分派 [8] - 公司建议将股本账内的进账由92.22亿港元削减85亿港元至7.22亿港元，产生的85亿港元进账转拨至保留溢利，作为可供分配储备动用 [8] 冰雪业务布局 - 公司收购吉林省松花湖国际度假区开发有限公司75%股权和北京万冰雪体育有限公司75%股权，松花湖公司持有吉林省松花湖滑雪度假区，万冰雪公司以雪场开发策划、运营管理为核心业务，累计管理9家知名雪场 [9] - 预计项目在今年11月进行并表，有望带来业绩增量，公司表示将积极响应国家号召，发展冰雪经济 [9] 业绩展望 - 公司上半年业绩有所下滑，主要受旅游景区业务负面影响，剥离旅游地产业务后预计报表端将改善，酒店业务持续增长，客运业务相对稳定，旅游证件业务将回归正常水平 [10] - 在消费复苏和旅游回暖带动下，整体业绩预计在下半年改善，冰雪业务并表将为业绩带来增量，根据彭博一致预期，2025/2026/2027年PE分别为148.24/23.57/19.19x [10]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 报告核心观点 - 海南离岛免税政策迎来五大调整，包括扩大免税商品范围至47大类、支持国内商品出海、调整购物年龄门槛、扩大享惠人群以及便利岛内居民消费，有望提升海南离岛免税吸引力并助力自贸港建设 [2] - 新疆雪季较2024年提前约15天启动，结合政策与活动支持，冰雪产业到2030年总产值目标达2000亿元，产业链上下游均有望受益 [2] - 大消费板块上周表现分化，食品饮料（+2.41%）和商贸零售（+1.18%）领涨，家用电器（-1.50%）和美容护理（-0.42%）表现相对较弱 [2] 市场周度回顾 - 申万一级行业中，食品饮料板块周度涨幅为+2.41%，位列涨幅前列；家用电器板块下跌1.50% [8] - 消费二级子行业中，白酒、非白酒、一般零售等板块表现相对较好 [10] - 周度领涨个股包括美尔雅（纺织服饰，+22.42%）、国光连锁（商贸零售，+21.59%）、会稽山（食品饮料，+11.08%）等 [12] - 周度领跌个股包括嘉亨家化（美容护理，-27.22%）、比依股份（家用电器，-19.63%）、金字火腿（食品饮料，-17.80%）等 [13] 行业要闻 - 中国冰雪产业规模预计2025年将突破万亿元，达到10053亿元 [14] - 中国9月CPI同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%；PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点 [15] - 主要电商平台如抖音、快手、京东、淘宝等已陆续启动双十一大促活动 [15] - 沃尔玛与OpenAI合作，推出通过ChatGPT的快速结账功能 [15] - 1至9月美国对华粮食运输船靠岸艘次同比下降56%，南美国家份额显著提升 [15] 公司公告 - 春风动力2025年第三季度营业收入50.41亿元，同比增长28.56%；前三季度净利润14.15亿元，同比增长30.89% [18] - 小商品城第三季度营收53.48亿元，同比增长39.02%；净利润17.66亿元，同比增长100.52% [19] - 雪榕生物第三季度归属净利润4020.37万元，同比增长298.87% [18] - 养元饮品拟向私募基金增资10亿元，主要投资于食品饮料、半导体、人工智能等领域 [19] - 三全食品拟投资2.8亿澳元在澳大利亚建立生产基地，开拓澳新及东南亚市场 [19] - 依依股份正筹划收购宠物食品品牌高爷家 [20] - 百龙创园2025年三季度净利润2.65亿元，同比增长44.93% [20]

当广州塔的霓虹映照着室内滑雪场的洁白雪道，当杭州西溪湿地的摇橹船载着身穿滑雪服的年轻人驶向岸边，我们看到的不是违和的场景， 而是中国经济韧性与活力的生动注脚。 每年冬天，"南方小土豆"都眼巴巴地望着北方。那里，不仅有皑皑的白雪，还有万亿泼天富贵。于是，谁能成为南方"尔滨"似乎都成了一种执念。如 今，芝麻开门了。 10月16日，《中国冰雪产业发展研究报告（2025）》在2025国际冬季运动博览会主论坛上正式发布。这份由权威机构编制的报告，为中国冰雪经济划定 了一个里程碑式的坐标——2025年我国冰雪产业规模将突破万亿元大关，达到10053亿元。 回溯过往十年，这一数字的增长轨迹堪称迅猛：2015年，中国冰雪产业规模仅为2700亿元，2024年已攀升至9800亿元，近十年复合增长率超15%。更令 人激动的是，冰雪经济的"热度"已从产业规模传导至消费端。2024-2025 冰雪季，中国居民参与冰雪运动及带动消费规模超1875亿元，同比增长超25%； 全国滑雪场消费金额达786.13亿元，滑雪场周边两公里范围内的零售、交通、餐饮消费增长27.97%，形成了"一雪带动百业兴"的联动效应。 在第十五届全国冬季运动会等大型 ...

冰雪产业规模与前景 - 2025年中国冰雪产业总规模预计达到10053亿元，突破万亿元大关[1] - 截至2025年4月，中国室内滑雪场数量达79个，较上一年度增加20个，增幅达33.9%，并有16个在建项目[1] - 行业规划显示，到2030年中国冰雪产业规模将突破1.5万亿元[1] 萨莉亚中国市场业绩 - 萨莉亚2024至2025财年总营业收入约为121.49亿元人民币，同比增长14.3%[2] - 公司在中国市场营业收入约为33.58亿元人民币，同比增长超过6%[2] - 财年内萨莉亚在中国市场净增82家门店，门店总数达497家，增速近20%[2] 老铺黄金价格与市场表现 - 老铺黄金宣布将于10月26日进行年内第三次产品价格调整[3] - 宣布调价当日公司股价逆市上涨，收盘价达828.5港元，涨幅为3.11%[3] - 公司最新总市值为1431亿港元[3] 咖啡机市场增长趋势 - 2025年1月至8月，中国国内咖啡机销量为168.3万台，同比增长75.6%[4] - 预计到2029年，中国咖啡机市场规模有望达到106亿元[4] - 行业年均复合增长率预计达28%[4]

冰雪产业 - 2025年中国冰雪产业总规模预计达到10053亿元，突破万亿元大关[1] - 截至2025年4月，中国室内滑雪场数量为79个，较上一年度增长20个，增幅达33.9%，并有16个在建[1] - 行业规划至2030年冰雪产业规模将突破1.5万亿元[1] 萨莉亚业绩 - 萨莉亚2024至2025财年营业收入约为121.49亿元人民币，同比增长14.3%[2] - 公司在中国市场营业收入约为33.58亿元人民币，同比增长超6%[2] - 本财年中国市场门店净增82家至497家，门店增速近20%[2] 老铺黄金调价 - 老铺黄金宣布将于10月26日进行年内第三次产品价格调整[3] - 宣布调价当天公司股价逆市上涨3.11%，收盘价达828.5港元[3] - 公司最新总市值为1431亿港元[3] 咖啡机市场 - 2025年1至8月中国国内咖啡机销量为168.3万台，同比增长75.6%[4] - 预计到2029年中国咖啡机市场规模有望达到106亿元[4] - 行业年均复合增长率预计达28%[4]