报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1报告研究的具体公司实现营业收入129.1亿元，同比增长13%，归母净利润3.1亿元，同比增长13.3%；同期重卡行业批发销量同比下降2.8%，中汽协口径重卡出口同比增长0.1%，报告研究的具体公司集团重卡批发销量同比下降3.2%，市占率28.0%，为行业第一名且领先第二名8pct [5] - 报告研究的具体公司2025Q1毛利率7.05%，较去年Q1/2平均水平下降0.5pct，主要受海外市场结构变化影响；2025Q1研发+销售+管理费用率为2.86%，yoy - 0.6pct；收入上升与费用率下降是2025年Q1归母净利润同比增长的主要原因 [5] - 重卡4月批发销量同比稳定增长，2季度以旧换新政策有望进入落地期；出口业务变化来自海外市场结构调整，而非固定市场ASP的趋势性变化；报告研究的具体公司表内费用率与其他项目影响较低，具备利润弹性，国内重卡beta向上有望带动公司释放业绩 [5] - 2025年中国重卡内需销量有望受老旧营运货车以旧换新政策拉动进入景气区间；报告研究的具体公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，截至2024年出口份额连续二十年占据行业首位；预计公司2025 - 2027年实现营业总收入511、537与617亿元，同比增速14%、5%与15%；实现归母净利润17.1、18.2与22.1亿元，同比增速为15%、7%与21%；EPS为1.45、1.55与1.88元，对应当前股价的PE估值分别为12、11与9倍 [5] 相关目录总结 市场表现 - 截至2025年5月9日，报告研究的具体公司近1个月、3个月、12个月表现分别为 - 13.7%、 - 5.9%、6.9%，沪深300同期表现为4.3%、 - 1.2%、5.0% [4] 市场数据 - 截至2025年5月9日，报告研究的具体公司当前价格17.05元，52周价格区间13.39 - 20.88元，总市值20,031.52百万，流通市值20,031.52百万，总股本117,486.94万股，流通股本117,486.94万股，日均成交额170.95百万，近一月换手1.22% [4] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|44929|51114|53670|61721| |增长率(%)|7|14|5|15| |归母净利润（百万元）|1480|1706|1822|2210| |增长率(%)|37|15|7|21| |摊薄每股收益（元）|1.26|1.45|1.55|1.88| |ROE(%)|10|11|11|12| |PE|13.37|11.74|11.00|9.07| |PB|1.30|1.24|1.18|1.12| |PS|0.44|0.39|0.37|0.32| |EV/EBITDA|2.88|1.60|0.89| - 0.08|[6] 财务指标预测 - 盈利能力：ROE分别为10%、11%、11%、12%；毛利率均为9%；期间费率均为1%；销售净利率分别为3%、3%、3%、4% [7] - 成长能力：收入增长率分别为7%、14%、5%、15%；利润增长率分别为37%、15%、7%、21% [7] - 营运能力：总资产周转率分别为1.15、1.23、1.26、1.33；应收账款周转率分别为6.08、6.52、8.07、8.36；存货周转率分别为10.87、12.69、12.29、12.82 [7] - 偿债能力：资产负债率分别为60%、58%、57%、58%；流动比分别为1.24、1.32、1.38、1.40；速动比分别为1.09、1.12、1.17、1.20 [7] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|44929|51114|53670|61721| |营业成本|41028|46514|48839|56019| |营业税金及附加|176|200|210|242| |销售费用|375|511|537|617| |管理费用|327|400|420|483| |财务费用| - 252| - 259| - 308| - 347| |其他费用/（ - 收入）|799|909|966|1111| |营业利润|2230|2666|2847|3452| |营业外净收支|103|0|0|0| |利润总额|2333|2666|2847|3452| |所得税费用|465|533|569|690| |净利润|1869|2133|2277|2762| |少数股东损益|389|427|455|552| |归属于母公司净利润|1480|1706|1822|2210|[7] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|12950|15409|17330|20307| |应收款项|10890|8589|9085|10497| |存货净额|3454|3876|4070|4668| |其他流动资产|3217|3135|3374|3913| |流动资产合计|30511|31008|33859|39385| |固定资产|4149|4049|3825|3483| |在建工程|406|320|253|218| |无形资产及其他|6289|6169|5994|5819| |长期股权投资|0|0|0|0| |资产总计|41355|41547|43931|48905| |短期借款|0|0|0|0| |应付款项|19361|18089|18993|21785| |合同负债|749|1278|1342|1543| |其他流动负债|4409|4130|4271|4705| |流动负债合计|24520|23497|24606|28033| |长期借款及应付债券|0|0|0|0| |其他长期负债|404|425|425|425| |长期负债合计|404|425|425|425| |负债合计|24923|23922|25031|28458| |股本|1175|1175|1175|1175| |股东权益|16431|17625|18900|20447| |负债和股东权益总计|41355|41547|43931|48905|[7] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|5277|3782|3195|4368| |净利润|1480|1706|1822|2210| |少数股东损益|389|427|455|552| |折旧摊销|457|483|495|502| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|2574|1008|249|948| |投资活动现金流| - 3814| - 406| - 272| - 175| |资本支出| - 356| - 400| - 300| - 200| |长期投资| - 3500|0|0|0| |其他|42| - 6|28|25| |筹资活动现金流| - 1138| - 918| - 1002| - 1215| |债务融资|0|22|0|0| |权益融资|0|1|0|0| |其它| - 1138| - 941| - 1002| - 1215| |现金净增加额|324|2458|1921|2977|[7]

证券代码：301039 证券简称：中集车辆 中集车辆（集团）股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2025-09 | 投资者关系活 | □特定对象调研 √分析师会议 | | --- | --- | | 动类别 | □媒体采访 □业绩说明会 | | | □新闻发布会 √路演活动 | | | □现场参观 □其他 | | 参与单位名称 | 2025 年 5 月 7 日： | | 及人员姓名 | 第一场：兴银基金路演 | | | 华福证券、兴银基金 | | | 第二场：富国基金路演 | | | 国海证券、富国基金 | | | 第三场：国海证券 2025 夏季策略会 | | | 国海证券、光大证券资管、上海默驰投资、北大方正人寿、 | | | 泰信基金、海富通基金、鹏扬基金 | | | 年 月 日： 2025 5 8 | | | 第一场：东吴证券 2025 经济与投资峰会 | | | 东吴证券、摩根基金、宁银理财、盛世知己、天虹基金、华 | | | 泰证券资管、圆信永丰、兴银基金 | | | 第二场：中金新质生产力之智造转型升级上市公司闭门会 | | | 中金公司、弘鼎资本、Brilliance Capital | ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，受益重卡以旧换新政策[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年05月09日）为17.05元，目标价格为26.82元，52周最高价/最低价为20.88/13.16元，总股本/流通A股为117,487/117,487万股，A股市值为20,032百万元，国家/地区为中国，行业为汽车与零部件，报告发布日期为2025年05月12日[1] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.47、 - 13.67、 - 5.85、6.95，相对表现%为 - 1.53、 - 17.99、 - 4.65、1.99，沪深300%为2、4.32、 - 1.2、4.96[2] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年EPS为1.49、1.82、2.16元，可比公司25年PE平均估值18倍，对应目标价为26.82元，维持买入评级[5] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|42,070|44,929|52,463|59,996|67,621| |同比增长(%)|46.0%|6.8%|16.8%|14.4%|12.7%| |营业利润(百万元)|1,774|2,230|2,866|3,415|4,057| |同比增长(%)|207.0%|25.7%|28.5%|19.2%|18.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,080|1,480|1,751|2,140|2,541| |同比增长(%)|405.5%|37.0%|18.4%|22.2%|18.7%| |每股收益（元）|0.92|1.26|1.49|1.82|2.16| |毛利率(%)|7.6%|8.7%|9.2%|9.3%|9.6%| |净利率(%)|2.6%|3.3%|3.3%|3.6%|3.8%| |净资产收益率(%)|7.6%|9.8%|11.0%|12.3%|13.2%| |市盈率|18.5|13.5|11.4|9.4|7.9| |市净率|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0|[7] 业绩情况 - 1季度营业收入129.08亿元，同比增长13.0%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.0%[9] 毛利率、费用率及现金流情况 - 1季度毛利率7.1%，按最新会计准则同比下降0.7个百分点；1季度期间费用率2.4%，同比下降0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.1/ - 0.2/ - 0.2/+0.1个百分点；1季度公司经营活动现金流净额 - 31.89亿元，去年同期为29.45亿元，主要系销售商品收到的现金减少所致[9] 重卡市场情况 - 2025年1季度我国公路货运市场景气度不高，运价低迷，重卡行业销售26.50万辆，同比减少2.8%；重汽集团1季度销量7.42万辆，同比减少3.2个百分点，市占率28.0%排名行业第一；A股公司产销量较去年同期保持增长态势，优于行业整体水平；2025年3月相关政策鼓励老旧营运货车报废更新，1季度政策未实质性落地，预计2季度起重卡市场将因刺激政策出现明显同比增长，2025年重卡市场将呈平稳运行或恢复性增长[9] 新能源重卡情况 - 2025年1季度新能源重卡销量3.03万辆，同比增长117%；重汽集团销量4231辆，同比增长177%，市占率约14%排名第三；A股公司新能源重卡销量增速好于行业水平；1季度燃气重卡销量4.70万辆，同比增长4%；重汽集团销量9801辆，同比减少17%，市占率约21%排名第二；2025年以旧换新补贴预计涵盖天然气重卡，带动细分市场增长；2025年1季度重卡出口5.98万辆，同比增长约1.4%，3月受俄罗斯重卡需求下降影响出口销量同比个位回落；公司出口业务发展良好，主要出口非洲、东南亚、中亚和中东等地，并开发美洲、澳大利亚和东欧等增量市场[9] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025年5月9日|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |福田汽车600166| |2.64|0.01|0.19|0.24|0.28|258.82|14.06|11.14|9.34| |隆盛科技300680| |41.40|0.97|1.37|1.81|2.21|42.63|30.24|22.92|18.77| |潍柴动力000338| |15.00|1.31|1.46|1.66|1.83|11.46|10.30|9.02|8.19| |一汽解放000800| |7.23|0.13|0.18|0.26|0.28|57.20|41.06|28.24|25.74| |威孚高科000581| |19.79|1.66|1.61|1.78|1.99|11.89|12.31|11.12|9.94| |天润工业002283| |6.32|0.29|0.38|0.44|0.52|21.66|16.75|14.49|12.14| |调整后平均| | | | | | |33.34|18.34|14.92|12.55|[10] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，受益重卡以旧换新政策 [4] 各部分总结 公司基本信息 - 报告发布于2025年05月12日，研究对象为中国重汽（000951.SZ），股价（2025年05月09日）17.05元，目标价格26.82元，52周最高价/最低价为20.88/13.16元，总股本/流通A股为117,487/117,487万股，A股市值20,032百万元，所属国家/地区为中国，行业为汽车与零部件 [1] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为0.47%、-13.67%、-5.85%、6.95%，相对表现分别为-1.53%、-17.99%、-4.65%、1.99%，沪深300同期表现分别为2%、4.32%、-1.2%、4.96% [2] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年EPS为1.49、1.82、2.16元，可比公司25年PE平均估值18倍，对应目标价26.82元，维持买入评级 [5] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为42,070、44,929、52,463、59,996、67,621百万元，同比增长46.0%、6.8%、16.8%、14.4%、12.7%；营业利润分别为1,774、2,230、2,866、3,415、4,057百万元，同比增长207.0%、25.7%、28.5%、19.2%、18.8%；归属母公司净利润分别为1,080、1,480、1,751、2,140、2,541百万元，同比增长405.5%、37.0%、18.4%、22.2%、18.7%；毛利率分别为7.6%、8.7%、9.2%、9.3%、9.6%；净利率分别为2.6%、3.3%、3.3%、3.6%、3.8%；净资产收益率分别为7.6%、9.8%、11.0%、12.3%、13.2%；市盈率分别为18.5、13.5、11.4、9.4、7.9；市净率分别为1.4、1.3、1.2、1.1、1.0 [7] 业绩情况 - 1季度营业收入129.08亿元，同比增长13.0%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.0% [9] 毛利率、费用率及现金流情况 - 1季度毛利率7.1%，按最新会计准则同比下降0.7个百分点；期间费用率2.4%，同比下降0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.2/-0.2/+0.1个百分点；经营活动现金流净额-31.89亿元，去年同期为29.45亿元，主要系销售商品收到的现金减少所致 [9] 重卡市场情况 - 2025年1季度我国公路货运市场景气度不高，运价低迷，重卡行业销售26.50万辆，同比减少2.8%；重汽集团1季度销量7.42万辆，同比减少3.2个百分点，市占率28.0%排名行业第一；A股公司产销量较去年同期保持增长，优于行业整体；3月相关部门发布政策鼓励老旧营运货车报废更新，预计2季度起重卡市场将因刺激政策出现明显同比增长，2025年重卡市场将呈平稳运行或恢复性增长 [9] 新能源重卡情况 - 2025年1季度新能源重卡销量3.03万辆，同比增长117%；重汽集团销量4231辆，同比增长177%，市占率约14%排名第三；A股公司新能源重卡销量增速好于行业水平；1季度燃气重卡销量4.70万辆，同比增长4%；重汽集团销量9801辆，同比减少17%，市占率约21%排名第二；2025年以旧换新补贴预计涵盖天然气重卡，带动细分市场增长 [9] 出口情况 - 2025年1季度重卡出口5.98万辆，同比增长约1.4%，3月受俄罗斯重卡需求下降影响出口销量同比个位回落；公司出口业务发展良好，主要出口非洲、东南亚、中亚和中东等地，并持续开发美洲、澳大利亚和东欧等增量市场 [9] 可比公司估值比较 - 福田汽车、隆盛科技、潍柴动力、一汽解放、威孚高科、天润工业2025年调整后平均PE分别为33.34、18.34、14.92、12.55 [10] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [12]

新能源重卡行业现状 - 2024年8月起新能源重卡渗透率连续8个月超过15%，2024年3月销量达1.5万辆，占比20.93% [2] - 行业处于高速发展阶段，商用车作为生产工具属性使其渗透率提升速度可能快于乘用车 [3] - 山西长治等地区已实现商用车100%电动化，补能设施完善后电动化进程显著加速 [21] DeepWay公司战略与定位 - 终极目标是成为智能驾驶和工业机器人公司，而非传统卡车制造商 [7][12] - 提出"新能源重卡本质是工业机器人"概念，强调无人化运输和生产工具属性 [7][10] - 坚持三大方向：核心零部件自研自产、国际化战略（2030年海外销售目标60%）、智能化投入 [3][23][26] 产品与技术优势 - 自研三电系统降低15%整车成本，提升复杂工况适应性，实现轻量化与低能耗融合 [5][8] - 全系标配L2级辅助驾驶系统"天玑·随行"，测试里程超160万公里零事故 [5] - 2024年推出星辰二代与星途两款新车型，累计订单达870台（截至5月） [2][5] 商业化进展 - 新品发布会斩获2273台订单，与国内外多家企业签订协议 [6] - 采用10人小团队+传统经销商模式开拓国际市场 [5] - 现阶段聚焦"卖车"基础，通过规模化数据（如8000辆L2车型）支撑自动驾驶发展 [16] 行业竞争与趋势判断 - 电动化是当前最合理技术路线，但对氢能/混动保持探索 [24] - 预计2030年中国卡车电动化率将达50%，补能设施是主要制约因素 [21] - 竞争推动成本降低和技术优化，公司通过自研控制成本增强竞争力 [25][26] 商业化务实理念 - 不渲染高大上技术，注重产品实际价值交付 [17] - 商用车自动驾驶必须以可商业化前提，功能需直接创造用户价值 [17] - 技术应用标准是能否被用户买单，而非概念先进性 [18]

公司动态 - 公司DeepWay深向在5月8日春季新品上市发布会上推出星辰二代与星途两款新能源重卡车型，均采用自研三电系统，全系标配L2级组合辅助驾驶系统 [2] - 星辰二代支持更高倍率充电，搭载混元505度电池，构建全车真900V高压平台，20%-80%充电时间缩短至30分钟，适用于快递快运、冷链运输及普货长途干线等场景 [2] - 星途基于星辰二代同平台架构，采用短轴距、高离地间隙设计，适配空间狭窄、路况差的场景，适用于大宗、港口、渣土搅拌等中短途运输 [2] - 公司创始人兼CEO万钧表示新车已斩获1403台大定 [1] 技术优势 - 公司认为三电占整车成本60%以上，是车厂自主掌控软件与敏捷开发、实现售后服务降本增效的关键 [3] - 全系标配L2级组合辅助驾驶系统天玑·随行，可使典型客户事故率下降78%，司机疲劳度降低30%-60%，每辆车年盈利增长1.9万元 [3] 市场战略 - 公司瞄准全球市场，欧洲与北美市场规模各与国内相当，约3000亿元到4000亿元 [4] - 计划到2030年海外市场销售占比达60%以上，2025年为出海元年，目前已从海外市场获得870台订单 [5] - 当前以东南亚市场为主，公司是首个正向研发右舵车的卡车新势力 [5] - 针对欧美市场，计划通过品牌本土化、技术本土化等方式与当地合作伙伴合作，走高端路线 [6] 交付目标 - 随着新车型上市，公司透露今年将实现全球交付8000台 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价21.00元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 中国重汽Q1营收同环比双增，但归母净利润略低于预期，或因产品和市场结构变化；展望2025年，重卡以旧换新政策范围扩大，行业销量或破百万辆，公司作为头部企业将率先受益，提升盈利兑现能力 [1] - 2025年重卡内需改善，以旧换新政策落地、上下游情况良好、新能源重卡需求增长，公司单车盈利有望改善，释放利润弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - Q1营收129.1亿元，yoy+13%，qoq+14%；归母净利润3.10亿元，yoy+13%，qoq - 43%，略低于预期 [1] - Q1毛利率7.1%（yoy - 0.7pct，qoq - 4.5pct），归母净利率2.4%（yoy + 0.01pct，qoq - 2.4pct），盈利能力环比下滑 [2] - Q1期间费率yoy - 0.2pct/qoq - 0.03pct，销售费用率yoy - 0.1pct/qoq - 0.3pct至0.7%，管理费用率yoy - 0.2pct/qoq + 0.05pct至0.6% [2] 行业趋势 - 2025年重卡以旧换新政策范围扩大至国四车与LNG车，4 - 5月政策或在各省市逐步落地，Q2行业景气度有望向上 [3] - 2025年重卡上游需求好、下游库存健康，价格战趋缓，部分厂商提价，头部企业受益量价齐升 [3] - 新能源重卡需求向上，3月纯电动重卡终端销量1.4万辆（yoy + 183%，mom + 79%），全年渗透率有望高速增长 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年EPS为1.50/1.72/2.12元的预测 [4] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为13倍，给予公司2025年14倍PE，目标价21.00元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|42,070|44,929|54,084|61,189|62,267| |+/-%|45.96|6.80|20.38|13.14|1.76| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,080|1,480|1,761|2,023|2,487| |+/-%|405.52|36.96|19.00|14.89|22.93| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.92|1.26|1.50|1.72|2.12| |ROE(%)|7.59|9.85|11.15|11.88|13.27| |PE(倍)|18.54|13.54|11.38|9.90|8.05| |PB(倍)|1.36|1.31|1.23|1.13|1.02| |EV EBITDA(倍)|3.78|3.39|3.10|1.48|0.45|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|2025E利润（亿元）|2026E利润（亿元）|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----| |000338 CH|潍柴动力|1,284|126|144|10.18|8.90| |600166 CH|福田汽车|209|15|19|14.06|11.14| |301039 CH|中集车辆|121|14|17|8.34|7.23| |600031 CH|三一重工|1,671|85|106|19.65|15.74| |平均||| | |13.06|10.76|[12]

财务表现 - Q1营收129 1亿元 yoy+13% qoq+14% [1] - Q1归母净利润3 10亿元 yoy+13% qoq-43% 略低于预期(3 25-3 35亿元) [1] - Q1毛利率7 1% yoy-0 7pct qoq-4 5pct [2] - Q1归母净利率2 4% yoy+0 01pct qoq-2 4pct [2] - Q1期间费率yoy-0 2pct qoq-0 03pct 销售费用率0 7% yoy-0 1pct qoq-0 3pct 管理费用率0 6% yoy-0 2pct qoq+0 05pct [2] 行业动态 - 25年重卡以旧换新政策范围扩大至国四车与LNG车 预计全年销量破百万辆(yoy+13%) [1][3] - Q1重卡批发销量yoy-3% qoq+21% 下游库存健康 价格战趋缓 [2] - 3月纯电动重卡销量1 4万辆 yoy+183% mom+79% 新能源渗透率加速提升 [3] 公司前景 - 作为头部重卡企业 有望受益行业复苏 释放业绩弹性 [1][3] - 通过产品结构改善 规模效应 降本增效等措施 25年单车盈利有望提升 [3] - 预计2025-2027年EPS为1 50/1 72/2 12元 给予25年14倍PE 目标价21 00元 [4]

以下文章来源于高工产研 ，作者GGII 6月会议预告 2025高工钠电 产业峰会 主办单位： 高工钠电、高工产业研究院（GGII） 总冠名： 众钠能源 会议时间： 6月9日 会议地点： 苏州香格里拉大酒店（苏州虎丘区塔园路168号） 2025高工固态电池 技术与应用峰会 高工产研 . 高工产业研究院（简称GGII）是一家专注国内新兴产业市场研究与咨询的第三方机构，涉及的新兴产 业主要包括锂电池、储能、氢能与氢燃料电池、新能源汽车、智能汽车、LED照明与显示、机器人、新 材料等。 主办单位： 高工锂电、高工储能、高工产业研究院（GGII） 总冠名： 利元亨 会议时间： 6月10日 会议地点： 苏州香格里拉大酒店（苏州虎丘区塔园路168号） 近两年我国 新能源重卡 展现出了强劲的增长势头。 交强险数据显示，2024年我国新能源重卡实现销量8.25万台，同比增长136.39%，市场渗透率 接近10%；2025年一季度我国新能源重卡销量持续高速增长，一季度实现销量3万台，同比增长 达176%，市场渗透率11.51%。 GGII预计，2025年全年我国新能源重卡销量有望达16万辆，同比增长近一倍。 自 2023年新能源 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7][8][10] 报告的核心观点 - 潍柴动力2025年一季报显示收入574.6亿元同比增长1.9%，归母净利润27.1亿元同比增长4.3%，扣非归母净利润24.8亿元同比增长6.0%，不考虑KION效率计划一次性影响可比归母净利润约31.8亿元同比增长22.4% [7] - 2025年Q1重型货车销量批发同比减少2.8%，国内终端天然气重卡销量同比增长4%，KION整体订单环比季节性下降与2024年Q2相当，公司ITS与SCS受关税影响有限，KION效率计划部分费用记入Q1致管理费用率一次性上升，剔除影响后可比管理费用率同环比稳中有降 [7] - 重卡4月批发销量同比稳定增长，2季度以旧换新政有望落地，公司作为重卡发动机龙头，国内重卡市场复苏、出口拓展与天然气重卡景气有望使盈利稳定向上，大缸径发动机、动力电池等业务带来更多增长点，传统商用车龙头加速转型前景光明 [7] - 预计公司2025 - 2027年营业总收入2277、2445与2635亿元，同比增速6%、7%与8%；归母净利润123、139与157亿元，同比增速8%、12%与13%；EPS为1.42、1.59与1.81元，对应当前股价PE估值分别为11、9与8倍 [7] 市场数据 - 2025年5月7日当前价格14.99元，周价格区间11.64 - 18.31元，总市值130,647.91百万，流通市值74,676.36百万，总股本871,567.13万股，流通股本498,174.48万股，日均成交额1,201.21百万，近一月换手0.84% [6] - 最近一年潍柴动力相对沪深300表现1M为3.7%、3M为6.2%、12M为 - 9.8%，沪深300表现1M为6.7%、3M为 - 1.6%、12M为4.7% [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|215691|227747|244470|263461| |增长率(%)|1|6|7|8| |归母净利润（百万元）|11403|12347|13878|15732| |增长率(%)|27|8|12|13| |摊薄每股收益（元）|1.31|1.42|1.59|1.81| |ROE(%)|13|13|14|15| |P/E|10.46|10.58|9.41|8.30| |P/B|1.38|1.41|1.32|1.23| |P/S|0.55|0.57|0.53|0.50| |EV/EBITDA|3.04|3.09|2.11|1.38|[9] 财务指标预测 盈利能力 - ROE 2024 - 2027年分别为13%、13%、14%、15%，毛利率分别为22%、22%、21%、22%，期间费率分别为11%、10%、10%、10%，销售净利率分别为5%、5%、6%、6% [10] 成长能力 - 收入增长率2024 - 2027年分别为1%、6%、7%、8%，利润增长率分别为27%、8%、12%、13% [10] 营运能力 - 总资产周转率分别为0.64、0.65、0.67、0.69，应收账款周转率分别为7.90、7.73、8.46、8.57，存货周转率分别为4.55、4.87、5.12、5.32 [10] 偿债能力 - 资产负债率分别为65%、63%、63%、62%，流动比分别为1.19、1.28、1.35、1.42，速动比分别为0.88、0.95、1.04、1.11 [10] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|215691|227747|244470|263461| |营业成本|167305|178781|192153|205499| |营业税金及附加|707|683|733|790| |销售费用|12485|12298|13201|14490| |管理费用|10259|10021|10757|11592| |财务费用|231|346|347|343| |其他费用/（ - 收入）|8299|8654|9045|10012| |营业利润|17428|17552|20136|22841| |营业外净收支|-106|100|100|100| |利润总额|17322|17652|20236|22941| |所得税费用|3044|2295|2975|3372| |净利润|14278|15357|17261|19568| |少数股东损益|2874|3010|3384|3836| |归属于母公司净利润|11403|12347|13878|15732|[10] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|88555|103748|124217|142516| |应收款项|38768|37558|39945|42710| |存货净额|35675|37743|37363|39958| |其他流动资产|21751|22985|24036|25929| |流动资产合计|184750|202033|225561|251113| |固定资产|47303|46881|44547|41517| |在建工程|6500|5400|4840|4504| |无形资产及其他|100411|96880|94925|92870| |长期股权投资|4915|4815|4715|4615| |资产总计|343879|356009|374587|394619| |短期借款|1742|3142|3192|3242| |应付款项|92159|89391|96077|102750| |合同负债|13914|15942|17113|18442| |其他流动负债|47025|48836|50374|51932| |流动负债合计|154839|157311|166755|176365| |长期借款及应付债券|15633|15133|14633|14133| |其他长期负债|51448|53051|53051|53051| |长期负债合计|67081|68184|67684|67184| |负债合计|221921|225243|234187|243297| |股本|8727|8716|8716|8716| |股东权益|121959|130766|140400|151322| |负债和股东权益总计|343879|356009|374587|394619|[10] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|26094|27627|36857|35637| |净利润|11403|12347|13878|15732| |少数股东损益|2874|3010|3384|3836| |折旧摊销|12726|10728|11294|11866| |公允价值变动|-123|-100|0|0| |营运资金变动|-5648|-1404|5836|1807| |投资活动现金流|-28911|-6008|-5398|-5846| |资本支出|-6600|-7345|-6778|-6768| |长期投资|-22460|-500|500|0| |其他|149|1837|880|922| |筹资活动现金流|-13838|-7250|-10491|-11492| |债务融资|-8801|1067|-350|-350| |权益融资|0|-500|0|0| |其它|-5037|-7817|-10141|-11142| |现金净增加额|-16666|14592|20969|18299|[10]